新三板分层机制加速挂牌企业良莠分化
“两会”召开如火如荼，金融市场的健康发展连续第四次成为《政府工作报告》提及的内容。深化金融体制改革，加快改革完善现代金融监管体制，提高金融服务实体经济效率，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重，新时期新经济体制改革的“主旋律”已经奏响。
3月4日，证监会举行的新闻发布会提出新三板市场分层预计在今年5月份正式实施，而就在前一天，全国中小企业股份转让系统平台官网发文表示，为确保挂牌公司分层信息揭示技术准备，要求各机构在3月31日前做好挂牌公司分层信息揭示相关的技术准备工作，并于3月进行全市场测试。新三板分层制度先行先试的脚步已经临近。
新三板企业面临洗牌
2015年被称作“新三板元年”，在风起云涌的上半年三板指数连创新高、总市值破万亿、日成交额最高达50亿、百倍市盈率企业屡现。2015年11月24日，为进一步落实《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》精神，加快完善市场制度体系和服务功能，提高风险控制水平，全国中小企业股份转让系统平台官网发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。
征求意见稿中，对于创新层的要求分为三套标准：第一套标准主要考察挂牌企业的核心盈利能力，要求最近两年平均净利润不少于2000万元、净资产收益率不低于10%以及最近3个月日均股东不少于200人；第二套标准旨在选出高速成长的挂牌企业，要求股本不少于2000万元、近两年平均营业收入不低于4000万元且复合增长率不低于50%；第三套标准考虑的则是投资者对企业的认可，要求企业最近一年股东权益不少于5000万元、近3个月日均市值不少于6亿元以及做市商不少于6家。
虽然政策利好频频，但在市场扩容、非理性火爆、A股由牛转熊等一系列挑战之下，三板市场开始急转直下，新三板的体量和规模已难再激发市场情绪。业内人士认为，在新三板初步发展阶段，新三板挂牌的大小企业鱼龙混杂，公司资质参差不齐，而在分层之后可实现差异化管理。一方面将加强创新层企业的监管和信息披露，引导资本进入；另一方面鼓励在基础层的企业努力向创新层靠近，稳定的分层制度将逐步形成良性的估值体系。
事实上，进入创新层并不是一件容易的事，在已经挂牌新三板的医药健康企业中，符合征求意见稿要求的创新层企业并不多见。根据已披露的2015年年报，可恩口腔总股本3600万，近两年平均营收6286.74万元，营收复合增长率126.13%；达瑞生物总股本3615.43万，近两年平均营收13272.26万元，营收复合增长率76.13%；新眼光总股本8361.18万，近两年平均营收10569.89万元，营收复合增长率86.24%。除上述三家企业外，其余医药健康类企业进入创新层仍有待观察。
中国新三板投资联盟集团创始合伙人、南京行为世投资管理有限公司董事长许小恒表示，进入创新层的挂牌公司将能优先进行融资制度、交易制度的创新试点，在并购方面能享受到融资便利。“新三板分层后估值分化会日趋明显，创新层的高成长性股票市盈率可能非常高，甚至超过创业板，而基础层市盈率甚至会低到10倍以下，弱者将无法生存；另外，进入创新层的企业壳价值必定水涨船高，因为创新层的进入标准比创业板要求还要高，能进入的企业都是行业佼佼者，且处于高速发展阶段，不会轻易卖壳，但在基础层的企业壳价值或将一泻千里。随着退市制度的出台，甚至有些经营状况较差的企业会面临摘牌。”
流动性枯竭有望改善
2015年三、四月的新三板投资盛宴如今依然历历在目，彼时出现了大量机构“只问股份多少，不问价格高低”的疯狂扫货，做市股及拟做市股出现“一股难求”乃至被“秒杀”的局面，但随之而来的是下半年新三板企业股价暴跌、定增破发等尴尬情况。在稀缺的流动性下，市场骤冷令许多人猝不及防。
3月9日的最新数据显示，新三板挂牌企业5956家，数字背后依然有3100多家公司自挂牌起从未产生任何交易，大量僵尸股令业内人士对新三板的发展不无担忧。达晨创投总裁肖冰认为，新三板市场出现的问题是阶段性的，去年一些机构和投资人把新三板企业作为新事物去投机，将新三板当作主板市场来炒，以至于部分定增基金在盲目参与挂牌企业的定增。“新三板是纯市场化的资本市场，即使指数暴跌也没有出现价格调控、挂牌节奏控制、交易行为管制等行政干预，随着市场逐渐冷却，理性的回归将带来三板市场的改善，专业投资者的素养将得到进一步凸显，如何对挂牌企业进行风控，以何种标准尽调，凭借怎样的估值体系评估。这本不应是盲目行为，但该交的学费迟早要交。”
事实上，即使处在新三板资本寒冬的特殊时期，仍有企业抛出交易大单。1月14日，全有时代拟募资30亿定增预案更是创下目前新三板医药领域的募资额纪录；此外，仁会生物、天阶生物、诺思兰德、科新生物、众合生物等五家暂无生物制药生产批文的挂牌公司不仅成功融资，且备受资本关注。
“新三板分层后，不同类型的资金会向创新层倾斜，目前新三板市场80%的存量资金将会追逐利润高、增长快、更加安全的企业，结果会导致创新层企业估值提升，流动性改善，而基础层企业估值下跌，流动性进入冰点；这正是市场优胜劣汰的机制法则，给顶层企业更好的政策扶持，孵化更多的明星企业。”许小恒如是说。
在流动性枯竭亟待改善的背景之下，“降低投资者门槛”的呼声愈发强烈。然而，嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲对此有自己的看法，他表示，很多公募和私募基金公司都发起了新三板投资基金，无法达到投资门槛的投资者只需要把钱交给专业的基金公司。“投资门槛越高，投资者就愈发专业，在投资决策时会更加理性审慎，市场自身就能够积极调节并主动防控风险；如果500万的新三板投资门槛降到100万以下，A股市场的散户、业余投资者会大量进场，主板暴涨暴跌的情景必然在新三板市场放大；暴跌一旦发生，管理部门为了稳定散户情绪往往会通过各种行政手段干预市场，新三板的‘市场基因’就会土崩瓦解。” (■ 张蓝飞)
3月4日，证监会举行的新闻发布会提出新三板市场分层预计在今年5月份正式实施，而就在前一天，全国中小企业股份转让系统平台官网发文表示，为确保挂牌公司分层信息揭示技术准备，要求各机构在3月31日前做好挂牌公司分层信息揭示相关的技术准备工作，并于3月进行全市场测试。新三板分层制度先行先试的脚步已经临近。
新三板企业面临洗牌
2015年被称作“新三板元年”，在风起云涌的上半年三板指数连创新高、总市值破万亿、日成交额最高达50亿、百倍市盈率企业屡现。2015年11月24日，为进一步落实《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》精神，加快完善市场制度体系和服务功能，提高风险控制水平，全国中小企业股份转让系统平台官网发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。
征求意见稿中，对于创新层的要求分为三套标准：第一套标准主要考察挂牌企业的核心盈利能力，要求最近两年平均净利润不少于2000万元、净资产收益率不低于10%以及最近3个月日均股东不少于200人；第二套标准旨在选出高速成长的挂牌企业，要求股本不少于2000万元、近两年平均营业收入不低于4000万元且复合增长率不低于50%；第三套标准考虑的则是投资者对企业的认可，要求企业最近一年股东权益不少于5000万元、近3个月日均市值不少于6亿元以及做市商不少于6家。
虽然政策利好频频，但在市场扩容、非理性火爆、A股由牛转熊等一系列挑战之下，三板市场开始急转直下，新三板的体量和规模已难再激发市场情绪。业内人士认为，在新三板初步发展阶段，新三板挂牌的大小企业鱼龙混杂，公司资质参差不齐，而在分层之后可实现差异化管理。一方面将加强创新层企业的监管和信息披露，引导资本进入；另一方面鼓励在基础层的企业努力向创新层靠近，稳定的分层制度将逐步形成良性的估值体系。
事实上，进入创新层并不是一件容易的事，在已经挂牌新三板的医药健康企业中，符合征求意见稿要求的创新层企业并不多见。根据已披露的2015年年报，可恩口腔总股本3600万，近两年平均营收6286.74万元，营收复合增长率126.13%；达瑞生物总股本3615.43万，近两年平均营收13272.26万元，营收复合增长率76.13%；新眼光总股本8361.18万，近两年平均营收10569.89万元，营收复合增长率86.24%。除上述三家企业外，其余医药健康类企业进入创新层仍有待观察。
中国新三板投资联盟集团创始合伙人、南京行为世投资管理有限公司董事长许小恒表示，进入创新层的挂牌公司将能优先进行融资制度、交易制度的创新试点，在并购方面能享受到融资便利。“新三板分层后估值分化会日趋明显，创新层的高成长性股票市盈率可能非常高，甚至超过创业板，而基础层市盈率甚至会低到10倍以下，弱者将无法生存；另外，进入创新层的企业壳价值必定水涨船高，因为创新层的进入标准比创业板要求还要高，能进入的企业都是行业佼佼者，且处于高速发展阶段，不会轻易卖壳，但在基础层的企业壳价值或将一泻千里。随着退市制度的出台，甚至有些经营状况较差的企业会面临摘牌。”
流动性枯竭有望改善
2015年三、四月的新三板投资盛宴如今依然历历在目，彼时出现了大量机构“只问股份多少，不问价格高低”的疯狂扫货，做市股及拟做市股出现“一股难求”乃至被“秒杀”的局面，但随之而来的是下半年新三板企业股价暴跌、定增破发等尴尬情况。在稀缺的流动性下，市场骤冷令许多人猝不及防。
3月9日的最新数据显示，新三板挂牌企业5956家，数字背后依然有3100多家公司自挂牌起从未产生任何交易，大量僵尸股令业内人士对新三板的发展不无担忧。达晨创投总裁肖冰认为，新三板市场出现的问题是阶段性的，去年一些机构和投资人把新三板企业作为新事物去投机，将新三板当作主板市场来炒，以至于部分定增基金在盲目参与挂牌企业的定增。“新三板是纯市场化的资本市场，即使指数暴跌也没有出现价格调控、挂牌节奏控制、交易行为管制等行政干预，随着市场逐渐冷却，理性的回归将带来三板市场的改善，专业投资者的素养将得到进一步凸显，如何对挂牌企业进行风控，以何种标准尽调，凭借怎样的估值体系评估。这本不应是盲目行为，但该交的学费迟早要交。”
事实上，即使处在新三板资本寒冬的特殊时期，仍有企业抛出交易大单。1月14日，全有时代拟募资30亿定增预案更是创下目前新三板医药领域的募资额纪录；此外，仁会生物、天阶生物、诺思兰德、科新生物、众合生物等五家暂无生物制药生产批文的挂牌公司不仅成功融资，且备受资本关注。
“新三板分层后，不同类型的资金会向创新层倾斜，目前新三板市场80%的存量资金将会追逐利润高、增长快、更加安全的企业，结果会导致创新层企业估值提升，流动性改善，而基础层企业估值下跌，流动性进入冰点；这正是市场优胜劣汰的机制法则，给顶层企业更好的政策扶持，孵化更多的明星企业。”许小恒如是说。
在流动性枯竭亟待改善的背景之下，“降低投资者门槛”的呼声愈发强烈。然而，嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲对此有自己的看法，他表示，很多公募和私募基金公司都发起了新三板投资基金，无法达到投资门槛的投资者只需要把钱交给专业的基金公司。“投资门槛越高，投资者就愈发专业，在投资决策时会更加理性审慎，市场自身就能够积极调节并主动防控风险；如果500万的新三板投资门槛降到100万以下，A股市场的散户、业余投资者会大量进场，主板暴涨暴跌的情景必然在新三板市场放大；暴跌一旦发生，管理部门为了稳定散户情绪往往会通过各种行政手段干预市场，新三板的‘市场基因’就会土崩瓦解。” (■ 张蓝飞)