举牌者觊觎中药老字号
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产业资本与金融资本博弈升温
4.17%对4.66%。
单从数字概念看不到0.5个百分点的差距，然而若把这个数字放在“宝能系”前海人寿保险与“华润系”华润医药之间，却是浓浓的硝烟味。
引爆舆论的“万宝之争”尚未平息，“宝能系”又开始点亮新战火，这一次它选择了华润旗下的上市公司——东阿阿胶。
为何这次东阿股权之争颇为业界所关注？其实，事件背后映射出来的是一种资本市场的焦虑情绪。由于资本市场持续疲软，增加对优质上市公司股权的配置成为金融资本和产业资本共同瞄准的目标。
“东阿阿胶”战火：攻防过招
记者从东阿刚公布的2016年半年报来看，宝能旗下的前海人寿保险二季度再度增持东阿阿胶，持股比例增至4.17%，与举牌线(5%)渐行渐近，并升为其第三大股东，一季度时其持股比例仅2.44%。
这引起了东阿第一大股东华润的注意。为巩固控股地位，一致行动人华润医药在二季度“紧急”增持东阿，占总股本比例4.66%。翻看东阿今年的一季度财报和半年报不难发现，华润医药现已首次出现在其十大股东之列，成为第二大股东，略高于前海人寿4.17%的持股比例。
或许这组数据很快就会再发生微妙的变化。
在东阿阿胶最新的十大股东中，除了“宝能系”的险资前海人寿保险外，还有太平洋人寿保险旗下的两款产品。“国家队”的中国证券金融、中央汇金也赫然在列。前海人寿距离举牌东阿仅一步之遥难免让市场引发猜测。
国内某股权投资公司高管袁全宏告诉记者，“华润通过华润医药投资直接增持就是为了增强对东阿的控制权，以防万科事件重演。”他认为，在华润医药整体上市倒计时的关键时刻，增加对优质资源东阿的控制权显得尤为重要。
资本青睐品牌中药：因何而爱？
金融资本已然对品牌中药标的表现出浓厚兴趣。
同仁堂也是各路资本增持的“靶标”。记者注意到，目前安邦保险对同仁堂持股比例已达到5.3%。前十大流通股东中，9家是以险资为代表的金融资本，且占到总流通股本持股比例的22.83%。
再看九芝堂，从目前持股比例来看，华润深国投信托组合持有九芝堂流通股的13.36%。
“品牌中药企业成为金融资本的‘香馍馍’，无非是因为这类企业掌握着供给端稀有资源的控制权及产品的定价话语权。”有专家指出。
而无论是财务投资还是战略投资，近年资本举牌的品牌中药类上市公司，总体看股价下跌的概率小于上涨概率，有利于投资机构资产实现增值。“发展健康产业成为国家战略，医药股自然成为资本避险的优选策略，有刚需支撑的医药股相对安全。”这是一家创新投资基金合伙人周辉的基本判断。
这也可理解为资本对稀有资源变现入口的争夺。谁掌握了资源变现的入口，谁就占领了制高点。片仔癀因天然麝香稀缺也多次涨价。
而这些企业为敏锐的资本所青睐，归根到底还是源于他们的“护城河”宽。“从这些受险资追捧的公司来看，多存在一定的共性：一是大股东持股比例分散，绝大多数不超过30%；二是估值较低；三是净资产收益率较高。前海人寿增持东阿应是为了稳定甚至提升产品的收益。现在经济大环境并不景气，国内经历了上一轮股灾后，医药股成为险资寻求资产负债管理优化的重要选择。”袁全宏认为，这种趋势还会增强。
持续盈利的“根”与“结”
品牌中药体现出的坚挺独具诱惑。根据东阿阿胶2016年半年报，实现营收26.74亿元，同比增长4.99%；净利润8.29亿元，同比增长7.36%。业界普遍认为，其维持的赢利模式是——做品牌，提价，做上游，同时推广快销品。阿胶几乎每年提价。
再把视野前推一步，广受资本青睐的这些品牌中药企业，不可否认多与其产品的价格优势有关。但如何维系恒久的盈利能力？
9月4日，东阿阿胶在投资者关系互动平台上透露，“由于目前驴皮供应的短缺，公司将积极建立大型示范原料养殖基地。同时，开设与驴肉包子、驴肉火锅等餐饮带动上游毛驴产业链建设。”这种联动的产业链经营思路旨在缓解原料紧张的难题。
此外，东阿阿胶、同仁堂等老字号企业纷纷试水直销模式。记者获悉，东阿已成立直销全球营销中心。周辉分析，“在互联网经济环境下，传统企业谋求转型的方向是不断尝试减少成本，扩大销售通路和现金流优势的现实谋略。”但是他认为，做直销法律风险很大。
那么如何提高盈利能力？
今年上半年，广誉远净利润暴增(同比增26倍)。广誉远的有些产品也同样承受着穿山甲甲片稀缺的压力，未来对稀缺资源的争夺会白热化。
广誉远的做法是在生产、服务、销售、业务模式等运营链条上齐发力。广誉远中药股份有限公司高级副总裁那春生指出，“以学术为根本，以文化为引领，围绕‘归拢一级商，发展二级商’的商业渠道架构思路，拓展营销渠道，提高核心产品市场占有率。通过产品维价和流向管控，结合线上线下销售渠道，开展品牌传播、产品营销、客户服务，加强精品中药市场拓展和渗透。”
“借助互联网的力量制定包括文化推广、学术引领、高端合作、品牌塑造等战略发展道路。”那春生表示，要为中药精品化、现代化打好基础。
太极藿香正气液的控销模式也是一种探索，借助区域医药商业资源最大限度控制人力成本。为此，太极集团通过营销策略细分等方式，实施区域承包经营，在区域突围基础上抢占终端份额，实现利益共享，最终形成总经销商管控二级经销商，二级经销商管控终端的全新销售体系。
“这些营销模式的创新之于成效几何尚待观察。但就成长性而言，制约品牌中药企业持续性盈利的‘结’在营销短板，而‘根’在上游，两手都得‘硬’。”有专家如是指出。(■ 马飞)