政策加快药企并购步伐
中医药企业并购问题研究(一)
诺贝尔经济学奖得主乔治.斯蒂伯格说过:“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济发展史上的一个突出现象。没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”环顾上市公司的历年并购重组案中，医药行业始终都占一席之地，且增长的速度越来越快。医药行业作为一个特殊行业，对于研发、技术、资本等方面的要求很高。
以并购提升竞争力
我国医药企业的现状是存在大量中小规模企业、研发支出低、缺乏自主知识产权、资本少、技术不过硬。所以，行业本身的特点预示着我国医药行业这种现状是不可能长期存在的。在这种行业结构下，我国医药行业想要提升竞争力的方法就是并购，将那些具有自主产权但规模不大的企业联合起来，淘汰一部分没有技术、没有知识产权的中小型企业，以提高我国医药行业的竞争力。
, 百拇医药
为此，2006年6月发改委提出的《医药行业“十一五发展指导意见》就明确提出，继续推进和完善产权制度改革，加快医药行业结构的战略性调整，鼓励优势企业采用联合、兼并、参股、控股等手段。按照产业化、集聚化、国际化的发展方，加大现有产业资源的整合。培育具有国际竞争力的大型医药集团。
2010年，卫生部等三部委联合发布的《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，明确了行业整合方向以及调整组织结构的目标。在推进中央医药企业重组时，国资委就曾表示，要通过对公司的调整重组，形成具有国际竞争力的大企业集团。这无疑又一次加快了医药行业的并购重组步伐。2012年上市药企并购金额高达116.6亿元而成为主角。
高估值加快并购节奏
自2009年以来，医药行业在新医改和国家系列产业政策的作用下，并购整合持续活跃。分析发现，根据并购的特点可以分为两个阶段：
, 百拇医药
第一阶段(2009-2011年)，以提升制造、流通效率主导，局部活跃，以同领域扩大规模及上下游并购比较常见。
第二阶段(2013年至今)：由新版GMP改造、招标政策变化、民营医院政策放开、一二级市场估值差等多因素推动，各细分行业并购全面活跃，扩充产品线和业务多元化的并购占绝大多数，带来的投资机会显著多于第一阶段。
从行业层面看，各细分行业并购的热度正好与行业集中度呈现反相关性，与估值倍数呈现正相关。在目前各细分行业的发展阶段，各行业整体盈利能力较强，主动退出的企业比较少，并购成为行业集中度提升的主要推手和必然选择。
二级市场高估值加快了并购节奏，降低了并购议价难度。一级市场估值集中在10～20倍，各细分行业二级市场估值在20～80倍之间，医疗器械和医疗服务行业估值持续在50倍以上，二级市场估值是一级市场的2～5倍。
, 百拇医药 巨大的估值差距吸引上市公司和被并购企业积极参与并购以实现资产证券化。相比医药流通行业和制药行业，医疗服务和医疗器械并购特别活跃，这与行业相关政策及自身的变化存在很大的关系。
在医疗服务方面，2013年10月发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》及“十八届三中全会”推动事业单位编制改革、鼓励医生多点执业实质上解除了民营医院的枷锁，其广阔前景也吸引上市公司纷纷介入医疗服务，并购和公立医院托管转制是上市公司进入综合医院的主要方式。医疗器械方面，并购的核心推手是行业的良好预期和现阶段行业竞争加剧形成明显落差。行业前景使得大企业愿意高价并购有潜力的小企业；行业质量标准的提高、成本的提升、行业竞争加剧，给医疗器械小企业带来了一定的压力，小企业希望找个更大的平台，实现产品叠加，降低生产和推广成本，增强销售渠道的作用。
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企业并购十大动因
, 百拇医药
企业并购的动因是并购行为产生的原动力和出发点。主要有：
1.股东财富最大化：企业并购的目的在于通过并购企业，使整个企业的价值升值，其核心是并购的增加值超过并购成本，使股东财富最大化的标准得到满足。
2.管理协同、财务协同：企业并购在于并购方企业与被并购方企业间在管理效率上的差异，通过并购使双方优势互补高效率方可以带动低效率方。并购可以降低企业的资本成本，降低企业资金筹措成本。
3.充分利用现金流量：企业在有充足的现金流时将寻找新的利润增长点，此时与另外资金短缺的企业结合就会使现金得到充分利用，提高了资金的利用效率。
4.规避政府干预：并购可以用来规避政府的管制，例如价格控制。这在纵向并购中表现尤为突出。
5.管理者的心理驱使：部分企业领导者由于虚荣心和自负心理以及出于某些个人目的(企业的规模扩大管理者的报酬要提高)驱动企业进行并购，使企业做大。
, 百拇医药
6.合理降低缴税：一方面有些税收政策鼓励企业参与并购，通过并购是企业资本结构能够获得优惠的税收待遇；另一方面纵向并购使交易内部化，避免了中间阶段支付营业税。
7.多元化战略及分散风险：多元化战略使彼此具有核心业务的企业进行并购联合，通过并购进一步增强企业的核心竞争力，扩大企业的经营领域分散部分经营风险。
8.增加市场份额或开辟新市场：同类企业为增加市场份额进行强强联合，或为进入新市场而采取并购实现目的。
9.获得新产品和新技术：企业出于未来发展需要为获得新的产品和技术对具有新产品或技术的企业实施并购达到目的。
10.全球化战略：公司从长远利益出发通过并购实现全球形象，获得更多资源和市场。(邓勇), http://www.100md.com(■邓勇)
诺贝尔经济学奖得主乔治.斯蒂伯格说过:“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济发展史上的一个突出现象。没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”环顾上市公司的历年并购重组案中，医药行业始终都占一席之地，且增长的速度越来越快。医药行业作为一个特殊行业，对于研发、技术、资本等方面的要求很高。
以并购提升竞争力
我国医药企业的现状是存在大量中小规模企业、研发支出低、缺乏自主知识产权、资本少、技术不过硬。所以，行业本身的特点预示着我国医药行业这种现状是不可能长期存在的。在这种行业结构下，我国医药行业想要提升竞争力的方法就是并购，将那些具有自主产权但规模不大的企业联合起来，淘汰一部分没有技术、没有知识产权的中小型企业，以提高我国医药行业的竞争力。
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为此，2006年6月发改委提出的《医药行业“十一五发展指导意见》就明确提出，继续推进和完善产权制度改革，加快医药行业结构的战略性调整，鼓励优势企业采用联合、兼并、参股、控股等手段。按照产业化、集聚化、国际化的发展方，加大现有产业资源的整合。培育具有国际竞争力的大型医药集团。
2010年，卫生部等三部委联合发布的《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，明确了行业整合方向以及调整组织结构的目标。在推进中央医药企业重组时，国资委就曾表示，要通过对公司的调整重组，形成具有国际竞争力的大企业集团。这无疑又一次加快了医药行业的并购重组步伐。2012年上市药企并购金额高达116.6亿元而成为主角。
高估值加快并购节奏
自2009年以来，医药行业在新医改和国家系列产业政策的作用下，并购整合持续活跃。分析发现，根据并购的特点可以分为两个阶段：
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第一阶段(2009-2011年)，以提升制造、流通效率主导，局部活跃，以同领域扩大规模及上下游并购比较常见。
第二阶段(2013年至今)：由新版GMP改造、招标政策变化、民营医院政策放开、一二级市场估值差等多因素推动，各细分行业并购全面活跃，扩充产品线和业务多元化的并购占绝大多数，带来的投资机会显著多于第一阶段。
从行业层面看，各细分行业并购的热度正好与行业集中度呈现反相关性，与估值倍数呈现正相关。在目前各细分行业的发展阶段，各行业整体盈利能力较强，主动退出的企业比较少，并购成为行业集中度提升的主要推手和必然选择。
二级市场高估值加快了并购节奏，降低了并购议价难度。一级市场估值集中在10～20倍，各细分行业二级市场估值在20～80倍之间，医疗器械和医疗服务行业估值持续在50倍以上，二级市场估值是一级市场的2～5倍。
, 百拇医药 巨大的估值差距吸引上市公司和被并购企业积极参与并购以实现资产证券化。相比医药流通行业和制药行业，医疗服务和医疗器械并购特别活跃，这与行业相关政策及自身的变化存在很大的关系。
在医疗服务方面，2013年10月发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》及“十八届三中全会”推动事业单位编制改革、鼓励医生多点执业实质上解除了民营医院的枷锁，其广阔前景也吸引上市公司纷纷介入医疗服务，并购和公立医院托管转制是上市公司进入综合医院的主要方式。医疗器械方面，并购的核心推手是行业的良好预期和现阶段行业竞争加剧形成明显落差。行业前景使得大企业愿意高价并购有潜力的小企业；行业质量标准的提高、成本的提升、行业竞争加剧，给医疗器械小企业带来了一定的压力，小企业希望找个更大的平台，实现产品叠加，降低生产和推广成本，增强销售渠道的作用。
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企业并购的动因是并购行为产生的原动力和出发点。主要有：
1.股东财富最大化：企业并购的目的在于通过并购企业，使整个企业的价值升值，其核心是并购的增加值超过并购成本，使股东财富最大化的标准得到满足。
2.管理协同、财务协同：企业并购在于并购方企业与被并购方企业间在管理效率上的差异，通过并购使双方优势互补高效率方可以带动低效率方。并购可以降低企业的资本成本，降低企业资金筹措成本。
3.充分利用现金流量：企业在有充足的现金流时将寻找新的利润增长点，此时与另外资金短缺的企业结合就会使现金得到充分利用，提高了资金的利用效率。
4.规避政府干预：并购可以用来规避政府的管制，例如价格控制。这在纵向并购中表现尤为突出。
5.管理者的心理驱使：部分企业领导者由于虚荣心和自负心理以及出于某些个人目的(企业的规模扩大管理者的报酬要提高)驱动企业进行并购，使企业做大。
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6.合理降低缴税：一方面有些税收政策鼓励企业参与并购，通过并购是企业资本结构能够获得优惠的税收待遇；另一方面纵向并购使交易内部化，避免了中间阶段支付营业税。
7.多元化战略及分散风险：多元化战略使彼此具有核心业务的企业进行并购联合，通过并购进一步增强企业的核心竞争力，扩大企业的经营领域分散部分经营风险。
8.增加市场份额或开辟新市场：同类企业为增加市场份额进行强强联合，或为进入新市场而采取并购实现目的。
9.获得新产品和新技术：企业出于未来发展需要为获得新的产品和技术对具有新产品或技术的企业实施并购达到目的。
10.全球化战略：公司从长远利益出发通过并购实现全球形象，获得更多资源和市场。(邓勇), http://www.100md.com(■邓勇)