张兰的面子和里子
上市计划彻底泡汤了。2012年1月18日，俏江南台北新店开业。
根本不算输家
资本不是吃素的，上市固然是你好我也好，上不成，我得全身而退。在投资之初，鼎晖就设计了回购条款，约定如果上市不成功，俏江南必须回购鼎晖的股权，按照每年20%的内部回报率来结算收益，也就是差不多两倍的价格。
市场这么萧条，到现在都没回过劲儿来，俏江南的现金流一路缩水，哪里有钱去回购鼎晖的股权呢？鼎晖显然也明白俏江南的经营困境，立即启动另一项条款，领售权。
不是没钱回购么，鼎晖虽然是小股东，但是作为优先股，可以发起售卖公司股权的行动，大股东张兰必须同意，急于变现的鼎晖找到了欧洲私募股权基金CVC作为买家。
如果俏江南的股权够值钱，鼎晖只需要卖出能获得预期回报的股权比例就可以了，结果呢，鼎晖把自己的卖了还不够，不够的得张兰来添，添来添去，超过了50%，出售变成了清算。
2014年4月，CVC完成了对俏江南的收购，以3亿美元的价格，获得了俏江南82. 7%的股权，张兰手中，还剩17. 3%，大股东变成小股东，公司也就成了别人家的了。
至于CVC的行动，又是一个“杠杆收购”，3亿美元里自有资金只有6000万，它的玩法是用这笔钱注册一个壳公司，抵押壳公司的股权跟银行融资，买下俏江南之后，再用它的现金流还债、变现。
成功买下俏江南的CVC，发现自己华丽丽地掉进一个坑里。
回过味来的CVC一看连债都还不起了，赚钱更加无望，干脆把俏江南抵押给了银行，大股东放弃企业，小股东也没啥选择。2015年3月，银行宣布冻结张兰在俏江南的资产，此事已经有了了结，没想到大半年后这个话题突然被炒作起来，成了张兰“净身出户”。
真的是净身吗？2014年CVC完成并购时的交易额，张兰还了鼎晖的债，手中一定会有数目不菲的盈余，有人计算是12亿元，有人计算是4亿元。作为生意人的张兰，绝境求生，没有赔多少。“净身出户”的落点，又让张兰有了新款悲壮的“面子”，她根本不算输家。
所谓“嗜血”的资本，都是明面上的约定，冠上一个“对赌协议”的俗称，仿佛就失去了道义，一个可以公开的协议和交易，对双方来说都是风险，资本事先约定规避方式，也没有错处，何况精明的鼎晖，在这次交易里，还赚了钱。
有点可怜的是CVC，这个一贯名声不大好的基金，这一把有点玩现了。
真正的输家是一个来自本土、曾经大有希望和前景的品牌，和张兰曾经为之全心付出、踏实经营的企业，它迷失在张兰和资本之间的游戏里，企业没有了主人，恐怕再也难以翻身。这是张兰真正的“里子”，可惜她自己并不在乎。, http://www.100md.com(老冲)
根本不算输家
资本不是吃素的，上市固然是你好我也好，上不成，我得全身而退。在投资之初，鼎晖就设计了回购条款，约定如果上市不成功，俏江南必须回购鼎晖的股权，按照每年20%的内部回报率来结算收益，也就是差不多两倍的价格。
市场这么萧条，到现在都没回过劲儿来，俏江南的现金流一路缩水，哪里有钱去回购鼎晖的股权呢？鼎晖显然也明白俏江南的经营困境，立即启动另一项条款，领售权。
不是没钱回购么，鼎晖虽然是小股东，但是作为优先股，可以发起售卖公司股权的行动，大股东张兰必须同意，急于变现的鼎晖找到了欧洲私募股权基金CVC作为买家。
如果俏江南的股权够值钱，鼎晖只需要卖出能获得预期回报的股权比例就可以了，结果呢，鼎晖把自己的卖了还不够，不够的得张兰来添，添来添去，超过了50%，出售变成了清算。
2014年4月，CVC完成了对俏江南的收购，以3亿美元的价格，获得了俏江南82. 7%的股权，张兰手中，还剩17. 3%，大股东变成小股东，公司也就成了别人家的了。
至于CVC的行动，又是一个“杠杆收购”，3亿美元里自有资金只有6000万，它的玩法是用这笔钱注册一个壳公司，抵押壳公司的股权跟银行融资，买下俏江南之后，再用它的现金流还债、变现。
成功买下俏江南的CVC，发现自己华丽丽地掉进一个坑里。
回过味来的CVC一看连债都还不起了，赚钱更加无望，干脆把俏江南抵押给了银行，大股东放弃企业，小股东也没啥选择。2015年3月，银行宣布冻结张兰在俏江南的资产，此事已经有了了结，没想到大半年后这个话题突然被炒作起来，成了张兰“净身出户”。
真的是净身吗？2014年CVC完成并购时的交易额，张兰还了鼎晖的债，手中一定会有数目不菲的盈余，有人计算是12亿元，有人计算是4亿元。作为生意人的张兰，绝境求生，没有赔多少。“净身出户”的落点，又让张兰有了新款悲壮的“面子”，她根本不算输家。
所谓“嗜血”的资本，都是明面上的约定，冠上一个“对赌协议”的俗称，仿佛就失去了道义，一个可以公开的协议和交易，对双方来说都是风险，资本事先约定规避方式，也没有错处，何况精明的鼎晖，在这次交易里，还赚了钱。
有点可怜的是CVC，这个一贯名声不大好的基金，这一把有点玩现了。
真正的输家是一个来自本土、曾经大有希望和前景的品牌，和张兰曾经为之全心付出、踏实经营的企业，它迷失在张兰和资本之间的游戏里，企业没有了主人，恐怕再也难以翻身。这是张兰真正的“里子”，可惜她自己并不在乎。, http://www.100md.com(老冲)