同仁堂：十强医药上市公司
公司97年上市后，实现了跨越式发展，作为中药行业的龙头企业，连续5年实现净利润超过亿元，名列医药上市公司净利润十强，每股收益多次为列医药上市公司第一的基础上，2001年又首次入围主营收入十强，已经初步显示“绩优蓝筹”的雏形，目前第二～第九大股东均为著名的基金，公司作为长期持有能够盈利的低风险品种，目前在二级市场还很少见，我们认为公司公司在商业、工业两业并举的格局下，今明两年业绩有望继续实现略高于行业平均水平(15-20%)的发展，净利润有望在去年同比增加5000多万的骄人业绩基础上继续实现高成长，巩固保持净利润水平“三甲”的地位。/, http://www.100md.com
说到同仁堂(600085)的投资价值提升，应该提一下近几年行业方面的3个热点：同仁堂与江西汇仁、河南宛西等企业开拓的中药补肾与调理的市场、同仁堂科技在香港的成功分拆上市与电视剧“大宅门”“大清药王”等的广泛热播：第一件发生在90年代后期，为整个中药产业寻找到了心脑血管之外、保健品之上的另一个治疗领域热土；第二件发生在2000年，3月组建成立同仁堂科技发展股份公司，10月香港上市，获得20多倍的超额认购，可以说集中了当时的天时地利人和——在香港创业板巅峰时期(内地主板亦然)、在中国与国外文化交流的桥梁地带实现了政府、金融、工商界精英的高效资源整合；第三件则发生在2001年冬季，恰恰是哈药集团等企业开创部分OTC与保健品等品牌集中对媒体又一次轰炸并产生明显的绩效。/, http://www.100md.com
而对媒体一向低调的同仁堂，虽然仅仅是其中第二件的主要参与者之一，却无疑最终成为这三个事件的最大赢家之一，同时直接促成了同仁堂企业制度方面的跨越性转变：即从我国最大的中成药生产企业，逐渐演变成为产供销、科工贸、资本运营三位一体，多元赢利模式产业链的企业。/, http://www.100md.com
优势-主营业务扩张能力、财务控制手段与资产质量的提高：/, http://www.100md.com
1、主营业务竞争力连续增强/, http://www.100md.com
公司的十大王牌与十大名药，很多在市场上供不应求，其中亿元品种已经有4个-除了超过主营收入10%的六味地黄丸与乌鸡白凤丸外，国公酒与牛黄清心系列也成为主要的利润支柱，亿元品种在数量上与双鹤药业相同，两家企业亿元品种加到一起，数量占到到北京地区亿元品种的半壁江山!成为当之无愧的龙头企业，发展势头超过诺华、拜耳等国际公司的中国总部。/, http://www.100md.com
2、财务控制手段显成效：/, http://www.100md.com
中报显示公司实现销售收入109,664万元，较上年同期增长31%；其中零售收入10,922万元，较上年同期增长115%；批发收入98,742万元，较上年同期增长26%；净利润14,222万元，较上年同期增长20.53%；现金及现金等价物净增加额达到18,450万元，较上年同期增长59.33%。报告期末公司货币资金81,842万元。主营业务利润达到4.46亿元，同比增加40%，同时成本费用率同比下降0.47%。6j][(s, 百拇医药
3、资产质量有所提高6j][(s, 百拇医药
公司中期存货周转率、应收帐款周转率都有不同程度提高，流动比率、速动比率都有所提高，资产负债率维持在30%左右的水平，这在高速发展的中药行业中都是不多见的。6j][(s, 百拇医药
弱势-产品技术水平、市场前瞻能力、募集资金运用效率：6j][(s, 百拇医药
1、产品技术水平仍须提高6j][(s, 百拇医药
公司业绩的大幅提升基本上还是依靠传统药品营销的拉动与合并报表的贡献，造成净利润增长幅度明显滞后于主营业务增长幅度(分别为20%与31%)；新产品开发的贡献目前还很小：6j][(s, 百拇医药
拿同仁堂目前销路最好的品种-六味地黄丸为例，我们认为其中品牌的贡献远大于技术含量的贡献，兰州佛慈的浓缩丸已经达到8小粒的服用水平，而同仁堂虽然也有类似的浓缩丸，但市场上的主打品种仍然是30粒的普通提取剂型。而一定意义上说，中成药的出路在于剂型的改造与植物药种植、提取、浓缩等环节标准化等方面的创新，其中最为基本的“及格线”GMP认证，公司目前还未整体通过，在这个意义上讲，同仁堂的技术创新还有较长的路要走。6j][(s, 百拇医药
2、经营方面引导市场的前瞻能力与应变能力仍有待提高6j][(s, 百拇医药
前面提到的三个“无心栽柳柳成荫”，虽然同仁堂都是大赢家，但是在引导市场的前瞻能力方面，公司管理层的关注与投入程度仍有待提高。6j][(s, 百拇医药
3、募集资金使用效率相对较低6j][(s, 百拇医药
2001年公司实施配股，募集资金21,361万元，截至2002年中报已使用募集资金12,589万元，但投资方向较为分散，投向的GAP种植基地、超微粉碎项目、商业扩张、美国子公司等6个项目，大多属于长线项目，报告期难以产生明显效益，只有一两个项目实现百万水平的利润贡献，资金回报速度相对较慢。6j][(s, 百拇医药
机会-公司产业链相对完整，从上游的GAP药源基地到GLP、GCP临床研究、GMP规范生产(下属同仁堂制药厂等9条生产线已经率先通过GMP认证，个别生产线明年上半年有望通过认证)：6j][(s, 百拇医药
1、盈利模式的多元化6j][(s, 百拇医药
表面上看，同仁堂对医药商业情有独钟，其实公司真正的兴趣在服务业，也就是目前公司盈利模式“三位一体”的核心所在。6j][(s, 百拇医药
2、科研开发与资本层面的独特性6j][(s, 百拇医药
在此基础上，公司力求推动高新技术成果产业化，发挥北京地区“四院四校”国内最高水平的学术研究机构与独一无二的科研开发软硬件优势，并与计划走出国门与来华的众多企业进行横向与深层次的资本层面的合作6j][(s, 百拇医药
3、核心竞争力的体现-公司企业文化与物流体系的改善将为市场营销等“表层经营征象”提供坚实的基础与可持续的发展空间。6j][(s, 百拇医药
企业核心竞争力的基本特征在于用户价值、产品独特性、与服务延伸性(也称“技能原”)，公司在科技创新与组织创新方面领先国内同行，A股与H股分别有4个、3个独立董事，有利于治理结构的改善、品牌的独特性提升了公司的社会责任感，这些都将为公司核心竞争力的进一步提高作出贡献。6j][(s, 百拇医药
威胁-转型仍然存在较大的变数：6j][(s, 百拇医药
集中体现在公司商业扩张步伐速度很快(今年已经新开5个药店，商业收入上半年同比翻番)，但是在资本运营与商业经营人才、物流、企业文化积累方面，暂时还看不到明显领先行业平均水平的迹象；公司原有的经验是否适用于大规模资本扩张后的经营管理，尚需要时间的考验，预计这一点在公司商业连锁店达到200-500家的时候将表现得更为突出。
说到同仁堂(600085)的投资价值提升，应该提一下近几年行业方面的3个热点：同仁堂与江西汇仁、河南宛西等企业开拓的中药补肾与调理的市场、同仁堂科技在香港的成功分拆上市与电视剧“大宅门”“大清药王”等的广泛热播：第一件发生在90年代后期，为整个中药产业寻找到了心脑血管之外、保健品之上的另一个治疗领域热土；第二件发生在2000年，3月组建成立同仁堂科技发展股份公司，10月香港上市，获得20多倍的超额认购，可以说集中了当时的天时地利人和——在香港创业板巅峰时期(内地主板亦然)、在中国与国外文化交流的桥梁地带实现了政府、金融、工商界精英的高效资源整合；第三件则发生在2001年冬季，恰恰是哈药集团等企业开创部分OTC与保健品等品牌集中对媒体又一次轰炸并产生明显的绩效。/, http://www.100md.com
而对媒体一向低调的同仁堂，虽然仅仅是其中第二件的主要参与者之一，却无疑最终成为这三个事件的最大赢家之一，同时直接促成了同仁堂企业制度方面的跨越性转变：即从我国最大的中成药生产企业，逐渐演变成为产供销、科工贸、资本运营三位一体，多元赢利模式产业链的企业。/, http://www.100md.com
优势-主营业务扩张能力、财务控制手段与资产质量的提高：/, http://www.100md.com
1、主营业务竞争力连续增强/, http://www.100md.com
公司的十大王牌与十大名药，很多在市场上供不应求，其中亿元品种已经有4个-除了超过主营收入10%的六味地黄丸与乌鸡白凤丸外，国公酒与牛黄清心系列也成为主要的利润支柱，亿元品种在数量上与双鹤药业相同，两家企业亿元品种加到一起，数量占到到北京地区亿元品种的半壁江山!成为当之无愧的龙头企业，发展势头超过诺华、拜耳等国际公司的中国总部。/, http://www.100md.com
2、财务控制手段显成效：/, http://www.100md.com
中报显示公司实现销售收入109,664万元，较上年同期增长31%；其中零售收入10,922万元，较上年同期增长115%；批发收入98,742万元，较上年同期增长26%；净利润14,222万元，较上年同期增长20.53%；现金及现金等价物净增加额达到18,450万元，较上年同期增长59.33%。报告期末公司货币资金81,842万元。主营业务利润达到4.46亿元，同比增加40%，同时成本费用率同比下降0.47%。6j][(s, 百拇医药
3、资产质量有所提高6j][(s, 百拇医药
公司中期存货周转率、应收帐款周转率都有不同程度提高，流动比率、速动比率都有所提高，资产负债率维持在30%左右的水平，这在高速发展的中药行业中都是不多见的。6j][(s, 百拇医药
弱势-产品技术水平、市场前瞻能力、募集资金运用效率：6j][(s, 百拇医药
1、产品技术水平仍须提高6j][(s, 百拇医药
公司业绩的大幅提升基本上还是依靠传统药品营销的拉动与合并报表的贡献，造成净利润增长幅度明显滞后于主营业务增长幅度(分别为20%与31%)；新产品开发的贡献目前还很小：6j][(s, 百拇医药
拿同仁堂目前销路最好的品种-六味地黄丸为例，我们认为其中品牌的贡献远大于技术含量的贡献，兰州佛慈的浓缩丸已经达到8小粒的服用水平，而同仁堂虽然也有类似的浓缩丸，但市场上的主打品种仍然是30粒的普通提取剂型。而一定意义上说，中成药的出路在于剂型的改造与植物药种植、提取、浓缩等环节标准化等方面的创新，其中最为基本的“及格线”GMP认证，公司目前还未整体通过，在这个意义上讲，同仁堂的技术创新还有较长的路要走。6j][(s, 百拇医药
2、经营方面引导市场的前瞻能力与应变能力仍有待提高6j][(s, 百拇医药
前面提到的三个“无心栽柳柳成荫”，虽然同仁堂都是大赢家，但是在引导市场的前瞻能力方面，公司管理层的关注与投入程度仍有待提高。6j][(s, 百拇医药
3、募集资金使用效率相对较低6j][(s, 百拇医药
2001年公司实施配股，募集资金21,361万元，截至2002年中报已使用募集资金12,589万元，但投资方向较为分散，投向的GAP种植基地、超微粉碎项目、商业扩张、美国子公司等6个项目，大多属于长线项目，报告期难以产生明显效益，只有一两个项目实现百万水平的利润贡献，资金回报速度相对较慢。6j][(s, 百拇医药
机会-公司产业链相对完整，从上游的GAP药源基地到GLP、GCP临床研究、GMP规范生产(下属同仁堂制药厂等9条生产线已经率先通过GMP认证，个别生产线明年上半年有望通过认证)：6j][(s, 百拇医药
1、盈利模式的多元化6j][(s, 百拇医药
表面上看，同仁堂对医药商业情有独钟，其实公司真正的兴趣在服务业，也就是目前公司盈利模式“三位一体”的核心所在。6j][(s, 百拇医药
2、科研开发与资本层面的独特性6j][(s, 百拇医药
在此基础上，公司力求推动高新技术成果产业化，发挥北京地区“四院四校”国内最高水平的学术研究机构与独一无二的科研开发软硬件优势，并与计划走出国门与来华的众多企业进行横向与深层次的资本层面的合作6j][(s, 百拇医药
3、核心竞争力的体现-公司企业文化与物流体系的改善将为市场营销等“表层经营征象”提供坚实的基础与可持续的发展空间。6j][(s, 百拇医药
企业核心竞争力的基本特征在于用户价值、产品独特性、与服务延伸性(也称“技能原”)，公司在科技创新与组织创新方面领先国内同行，A股与H股分别有4个、3个独立董事，有利于治理结构的改善、品牌的独特性提升了公司的社会责任感，这些都将为公司核心竞争力的进一步提高作出贡献。6j][(s, 百拇医药
威胁-转型仍然存在较大的变数：6j][(s, 百拇医药
集中体现在公司商业扩张步伐速度很快(今年已经新开5个药店，商业收入上半年同比翻番)，但是在资本运营与商业经营人才、物流、企业文化积累方面，暂时还看不到明显领先行业平均水平的迹象；公司原有的经验是否适用于大规模资本扩张后的经营管理，尚需要时间的考验，预计这一点在公司商业连锁店达到200-500家的时候将表现得更为突出。