原料药行业：四季度投资要点
要点：
● 2003年第三季度原料药行业政策面相对平静，而市场环境发生了较大变化。其中比较突出的是青霉素和VC价格走出了跳水行情。
●这次青霉素价格下跌来势凶猛，可以用"跳水"二字形容。上半年青霉素的价格为每十亿单位90元以上，现在只有60元上下。据了解，目前我国青霉素行业的平均成本为45-50元，可见市场价格已接近厂商成本。
●据统计，1-8月份在上海口岸出口维C的78家企业中有20家(占总数的四分之一强)在去年同期没有出口记录。随着更多企业参与竞争以及跨国公司恢复生产，维C供过于求的局面重新出现，价格已较最高点下跌一半以上。
●尽管第四季度相关企业的青霉素业务和VC业务利润将十分微薄。 但仍可重点关注华北制药和鲁抗医药两家医药上市公司。
一、第三季度原料药行业总体发展情况
2003年第三季度原料药行业政策面相对平静，而市场环境发生了较大变化。其中比较突出的是青霉素和VC价格走出了跳水行情。
1、青霉素价格跌至成本附近
这次青霉素价格下跌来势凶猛，可以用"跳水"二字形容。上半年青霉素的价格为每十亿单位90元以上，现在只有60元上下了。据了解，目前我国青霉素行业的平均成本为45-50元，可见市场价格已接近厂商成本。这次价格跳水对行业内企业打击很大，被业内称为"第六次青霉素大战"。 上世纪90年代青霉素市场进入一个相对饱和状态，价格开始下降。在此期间，生产量也大幅减少。经过1999年的价格战，青霉素工业盐价格从1995 年的18美元/10亿单位狂跌至1999年的8美元/10 亿单位，主要生产厂家也仅剩华药、哈药、石药、鲁抗。直到2000年第四季度，青霉素行业才开始回暖，青霉素工业盐价格开始上扬，一度上升到10美元/10亿单位以上。随着国际市场价格的回升，国际国内厂商纷纷扩产，导致供过于求。据了解，国内产量为22000吨时可基本达到供求平衡，但今年山西同领增产3000吨、河南华星增产3000吨，华药、鲁抗、石药和哈药等"四大家"也不同程度扩产，加上一些原来停产的企业重新投产，全年预计产量超过30000吨，远远超过了需求。产品降价在上半年就应发生，只是由于国际市场反应滞后，加上非典时期中间商大量屯集才导致青霉素价格直到下半年才急速下滑。
2、维生素C的价格从高位急跌
中国维生素C的产量举足轻重，是目前中国原料药行业惟一可以主导国际市场价格的产品，也是中国为数不多的出口超过1亿美元的原料药。据了解，维生素C出口价格每提高0.1元，就会给中国维生素行业增加400万元左右的收益。经历了1996年及2001年两次降价大潮之后，中国的维C企业上半年终于有了利润增长的喜悦。根据上海海关9月16日的最新统计，2003年1-8月，上海口岸累计出口维生素C达到8143吨，与去年同期相比增长9.8%，而平均出口单价与总出口价值却分别增长了1.1倍和1.3倍。遗憾的是这一数字为前8个月的平均数，并不能反映最新的情况。据了解目前的市场价格为每公斤4美元不到，较最高峰的10多美元跌了一半以上。
和青霉素市场的情况相似，受维C出口大好形势的影响，有不少原已停产或减产的国内厂家开始把重心重新转移到维C市场，一些新兴企业也纷纷投入维C生产行列。据统计，1-8月份在上海口岸出口维C的78家企业中有20家(占总数的四分之一强)在去年同期没有出口记录。随着更多企业参与竞争以及跨国公司恢复生产，维C供过于求的局面重新出现。
3、原料药股跌幅超过大盘
原料药价格下跌的利空已在市场迅速得到反映：三季度原料药股的跌幅普遍超过大盘。
二、第四季度原料药行业发展展望
第四制度相关企业的青霉素业务利润将十分微薄。首先，青霉素价格大战短期对行业内每个相关企业都有不利影响。价格下降了30%以上，已接近生产成本，相关企业这一块的利润在第四季度将变得十分微薄；其次，青霉素大战将导致市场的重新洗牌。今年国内青霉素的扩产是全方位的，既有"四大家"扩产，又有后起之秀加入，还有黄石等地的中小企业"起死回生"。通过价格跳水，可以将规模小和技术水平低、又无成本优势的企业淘汰出局。但据了解，山西同领和河南华星属合资或民营性质，经营灵活、所在地环保水平要求低、劳动力成本也相对低廉，具有成本上的相对优势，估计可以在青霉素大战中存活下来。这样包括华药在内的"四大家"就多了两个强劲的竞争对手，市场版图可能要重新划分；第三，这次价格下跌来得快，跌得深，价格可能一步到位见底。据了解，进入九月份以来，虽然新低偶现，但总体上价格已较平稳，业内已开始讨论减产保价事宜，库存减少较多。一般认为价格低位运行至少还要延续半年，即便反弹其力度也有限，能顺利挺过的企业将在未来受益。
三、值得关注的重点公司
华北制药(600812)：尽管华北制药积极应对青霉价格大战导致的不利局面，但由于公司目前还缺乏一个理想的产品结构作支撑，受市场波动的影响还是很大。如果市场情况不会很快反转，公司下半年的业绩将低于人们原来的预期，估计全年每股收益为0.22元(上半年是0.15元)。即便如此，较2002年也有一倍的增长。考虑到公司在抗生素行业的地位、其成长性及目前正在进行中的引进战略合作伙伴的题材，我们预计其可跑赢大盘。
鲁抗医药(600789)：价格大战对鲁抗下半年的业绩有一定影响，但同其他企业相比，该公司受到的影响要小一些，主要原因是其产品结构相对特殊，对市场风险有较强的抵抗力。目前公司制剂类药品收入占总收入的一半以上，虽然抗生素制剂的价格也出现下调，但原料价格的下跌使该业务受益；公司是国内唯一具备三大母核完整生产线的企业，下游产品对上游产品的消化能力较强。公司的产品涉及大观霉素、泰乐霉素等兽用抗生素，这些产品的市场占有率较高，如大观霉素的占有率是70%、泰乐霉素的占有率是30%，这些产品受青霉素降价的影响不大。值得一提的是，公司增发的首要项目──半合抗和中间体改造项目由于提前借款投入，目前已批量生产。尽管项目投产当年需提大量折旧，但据了解该项目目前已达盈亏平衡点并开始盈利，问题在于新产品的销售还有一个过程。该项目今年下半年对对公司贡献是有限的，但能在一定程度上缓解青霉素降价给公司带来的被动，至于其长期影响则是乐观的。
如果进行组合投资，华北制药和鲁抗医药可分别占用50%的资金。-长江证券-
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