(季报综述)医药行业遭遇三大经营难题
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2003年11月6日
95家医药上市公司2003年第三季度报告如期亮相。将95家医药上市公司的经营数据进行合并再求平均数，结果表明，2003年前三季度，95家医药上市公司平均实现主营业务收入96,603万元，比上一年同期增长20.47%；平均主营业务利润为22,520万元，同比增长13.51%；平均净利润为3,957万元，同比小幅增长了6.54%。上述增长指标都明显低于上半年平均主营业务收入增幅28.83%、平均主营业务利润增幅23.28%和平均净利润增幅18.19%。显示医药行业上市公司第三季度增长速度明显放缓，已经抹去了上半年所取得的大部分功绩。那么，医药上市公司放慢增长步伐的问题到底在哪里？
■ 问题之一：原材料涨价
化学原料药物上市公司第三季度遭受原材料价格上涨所带来的重创。由于多数化学原料药物上市公司的毛利率比较低，不少原料药物上市公司的毛利率不到30%，因此生产成本核算在公司经营中占据十分重要地位。通常情况下，化学原料药物上市公司的稳健经营有赖于成本的相对稳定。进入下半年以来，化学原料药上市公司的部分原材料———石油化工产品和能源价格迅猛上涨，上市公司的产品成本明显上升，盈利空间缩小。
, 百拇医药
我们无法从第三季度报告中分析原材料价格上涨对相关上市公司经营业绩的具体影响有多大，但显然上市公司的毛利率越低，经营业绩就越容易受到原材料价格的影响。事实上，一些毛利率较低的上市公司在第三季度报告中称，原材料价格的上涨对公司经营业绩造成了很大影响。比如受原材料价格上涨和产品价格下跌的影响，新化制药第三季度的主营业务利润率已经下降到16.16%，比去年同期的25.91%下降了9.75个百分点，降幅高达37.62%。尽管公司的销售取得平稳增长，但主营业务利润率的快速下降直接导致了第三季度公司主营业务利润同比下降27.81%，净利润同比大幅减少60.77%。又比如，普罗药业第三季度的毛利率为15.31%，同比下降了6.41个百分点，降幅高达41.87%。
■ 问题之二：产成品跌价
第三季度医药上市公司产成品价格尤其是原料药物价格的狂跌几乎是灾难性的。在大宗原料药物中，价格跌幅最大的莫过于维生素C和青霉素。自去年下半年以来，由于国际上部分生产企业停产而需求缓慢上升，维生素C的短期供求矛盾逐渐显现出来，价格开始从4美元/公斤以下缓慢攀升，到今年上半年维生素C价格突然开始飚升，最高峰时曾达到12美元/公斤左右。上半年国内四大维生素C生产企业石家庄制药、东北药、江山制药和华北制药一下子赚得盆满钵满。
, 百拇医药
然而维生素C毕竟不是什么高科技产品，在暴利的驱动下，国内外各大生产厂商纷纷扩产，一些已经停工的企业也很快复产。上海海关的统计资料显示，2003年1-8月份，国内有78家维生素C通过上海海关出口企业，出口量达到8,143吨，比去年同期增长了130%，其中有20家企业在去年同期没有出口纪录，表明不少维生素C生产企业在暴利的驱动下已经复产，产品出现供过于求的局面成为必然。进入下半年以来，维生素C的价格急速下跌，目前已经回到了价格起涨点，不到4美元/公斤。维生素C价格的大起大落给相关公司上演了一场大喜大悲的情景剧。
另一大宗产品青霉素，上半年报价为每10亿单位90元以上。近年来国内青霉素工业盐生产规模的持续扩张已经积聚了强大的生产能力，产品供大于求和价格下跌已成为必然。价格大战在今年6月开始终于暴发，目前已经跌到了60元左右，跌幅超过近30%。
大宗原料药产品价格的下跌大大削减了相关上市公司的经营业绩。鲁抗医药、东北药、华源制药和华北制药等相关上市公司都报告了业绩的大幅下滑，其中最为明显的莫过于华北制药。受上述产品价格大幅下降的影响，华北制药的产品毛利率由前一报告期的38.41%降为20.14%，导致主营业务利润同比减少5,859万元，同比大幅下降32.05%。由于企业的费用一时难以降下来，因此产品价格的下跌意味着直接抹去公司的营业利润，造成公司第三季度营业利润出现亏损3,894万元，同比减少5,084万元，最终酿成了公司第三季度利润总额出现亏损以及净利润大幅滑坡的结局。好在公司上半年在维生素C价格疯涨时已经大赚一笔，因此华北制药前三季度的累计净利润较上年同期仍增长了50%。
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■ 问题之三：招投标困局
药品招投标政策对压低药品价格尤其是压低流通费用的作用十分明显。在我国生产的药品中，97%为仿制药。由于仿制药物只要获得国家食品药品监督管理局批准的生产文号就可以生产，因此同种药品的生产企业多达数十家的重复建设现象在我国十分普遍，药品市场竞争十分激烈。针对这种情况，国家采取药品招投标政策压低药品价格，一方面可以节约国家医疗开支，另一方面可以提供一个公开、公平和公正的竞争平台，充分发挥市场经济的调节作用，抑制医药行业的过热投资。
药品招投标的直接结果是药品价格的明显下降，继而压缩了生产企业和流通企业的利润空间，但流通企业的影响更大，因为流通企业的毛利率更低，多数仅为10%左右。药品招标对医药商业上市公司的影响在第三季度更为明显。上半年非典型肺炎暴发期间，由于短时间内供需矛盾突然发生变化，医药商业的很多问题被掩盖起来。到第三季度，被掩盖的问题再次暴露出来。多数医药商业上市公司如上海医药、南京医药、一致药业、广州药业和桐君阁等都报告了第三季度毛利率再度下降的不利情况。上海医药第三季度医药商业毛利率为8.04%，比上半年下降了1.3个百分点，降幅达到13.92%；南京医药第三季度医药商业毛利率为7.87%，比上半年减少了0.81个百分点，下降幅度达到9.33%。毛利率下降对公司经营造成困难最大的是桐君阁。2003年上半年，桐君阁医药商业的毛利率已经下降到6.95%，与2002年上半年相比下降了3.03个百分点，下降幅度高达43.60%。第三季度公司医药商业的毛利率再次下降到6.56%，与上半年相比，又小幅下降了5.61%，其结果是公司净利润为-229万元，首次报告季度亏损。
以上三个问题对医药行业的主要子行业都有较为明显的影响，因此第三季度各医药子行业经营业绩出现全面滑坡。不过不同问题对不同子行业的影响程度可能不太一样，我们预计上述问题可能在短时间内难以得到解决。好在医药行业上市公司已经在上半年取得了不错的经营业绩，因此预计全年医药行业上市公司整体仍可同比出现一定增长。-兴业证券研发中心生物医药部-, 百拇医药
■ 问题之一：原材料涨价
化学原料药物上市公司第三季度遭受原材料价格上涨所带来的重创。由于多数化学原料药物上市公司的毛利率比较低，不少原料药物上市公司的毛利率不到30%，因此生产成本核算在公司经营中占据十分重要地位。通常情况下，化学原料药物上市公司的稳健经营有赖于成本的相对稳定。进入下半年以来，化学原料药上市公司的部分原材料———石油化工产品和能源价格迅猛上涨，上市公司的产品成本明显上升，盈利空间缩小。
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我们无法从第三季度报告中分析原材料价格上涨对相关上市公司经营业绩的具体影响有多大，但显然上市公司的毛利率越低，经营业绩就越容易受到原材料价格的影响。事实上，一些毛利率较低的上市公司在第三季度报告中称，原材料价格的上涨对公司经营业绩造成了很大影响。比如受原材料价格上涨和产品价格下跌的影响，新化制药第三季度的主营业务利润率已经下降到16.16%，比去年同期的25.91%下降了9.75个百分点，降幅高达37.62%。尽管公司的销售取得平稳增长，但主营业务利润率的快速下降直接导致了第三季度公司主营业务利润同比下降27.81%，净利润同比大幅减少60.77%。又比如，普罗药业第三季度的毛利率为15.31%，同比下降了6.41个百分点，降幅高达41.87%。
■ 问题之二：产成品跌价
第三季度医药上市公司产成品价格尤其是原料药物价格的狂跌几乎是灾难性的。在大宗原料药物中，价格跌幅最大的莫过于维生素C和青霉素。自去年下半年以来，由于国际上部分生产企业停产而需求缓慢上升，维生素C的短期供求矛盾逐渐显现出来，价格开始从4美元/公斤以下缓慢攀升，到今年上半年维生素C价格突然开始飚升，最高峰时曾达到12美元/公斤左右。上半年国内四大维生素C生产企业石家庄制药、东北药、江山制药和华北制药一下子赚得盆满钵满。
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然而维生素C毕竟不是什么高科技产品，在暴利的驱动下，国内外各大生产厂商纷纷扩产，一些已经停工的企业也很快复产。上海海关的统计资料显示，2003年1-8月份，国内有78家维生素C通过上海海关出口企业，出口量达到8,143吨，比去年同期增长了130%，其中有20家企业在去年同期没有出口纪录，表明不少维生素C生产企业在暴利的驱动下已经复产，产品出现供过于求的局面成为必然。进入下半年以来，维生素C的价格急速下跌，目前已经回到了价格起涨点，不到4美元/公斤。维生素C价格的大起大落给相关公司上演了一场大喜大悲的情景剧。
另一大宗产品青霉素，上半年报价为每10亿单位90元以上。近年来国内青霉素工业盐生产规模的持续扩张已经积聚了强大的生产能力，产品供大于求和价格下跌已成为必然。价格大战在今年6月开始终于暴发，目前已经跌到了60元左右，跌幅超过近30%。
大宗原料药产品价格的下跌大大削减了相关上市公司的经营业绩。鲁抗医药、东北药、华源制药和华北制药等相关上市公司都报告了业绩的大幅下滑，其中最为明显的莫过于华北制药。受上述产品价格大幅下降的影响，华北制药的产品毛利率由前一报告期的38.41%降为20.14%，导致主营业务利润同比减少5,859万元，同比大幅下降32.05%。由于企业的费用一时难以降下来，因此产品价格的下跌意味着直接抹去公司的营业利润，造成公司第三季度营业利润出现亏损3,894万元，同比减少5,084万元，最终酿成了公司第三季度利润总额出现亏损以及净利润大幅滑坡的结局。好在公司上半年在维生素C价格疯涨时已经大赚一笔，因此华北制药前三季度的累计净利润较上年同期仍增长了50%。
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■ 问题之三：招投标困局
药品招投标政策对压低药品价格尤其是压低流通费用的作用十分明显。在我国生产的药品中，97%为仿制药。由于仿制药物只要获得国家食品药品监督管理局批准的生产文号就可以生产，因此同种药品的生产企业多达数十家的重复建设现象在我国十分普遍，药品市场竞争十分激烈。针对这种情况，国家采取药品招投标政策压低药品价格，一方面可以节约国家医疗开支，另一方面可以提供一个公开、公平和公正的竞争平台，充分发挥市场经济的调节作用，抑制医药行业的过热投资。
药品招投标的直接结果是药品价格的明显下降，继而压缩了生产企业和流通企业的利润空间，但流通企业的影响更大，因为流通企业的毛利率更低，多数仅为10%左右。药品招标对医药商业上市公司的影响在第三季度更为明显。上半年非典型肺炎暴发期间，由于短时间内供需矛盾突然发生变化，医药商业的很多问题被掩盖起来。到第三季度，被掩盖的问题再次暴露出来。多数医药商业上市公司如上海医药、南京医药、一致药业、广州药业和桐君阁等都报告了第三季度毛利率再度下降的不利情况。上海医药第三季度医药商业毛利率为8.04%，比上半年下降了1.3个百分点，降幅达到13.92%；南京医药第三季度医药商业毛利率为7.87%，比上半年减少了0.81个百分点，下降幅度达到9.33%。毛利率下降对公司经营造成困难最大的是桐君阁。2003年上半年，桐君阁医药商业的毛利率已经下降到6.95%，与2002年上半年相比下降了3.03个百分点，下降幅度高达43.60%。第三季度公司医药商业的毛利率再次下降到6.56%，与上半年相比，又小幅下降了5.61%，其结果是公司净利润为-229万元，首次报告季度亏损。
以上三个问题对医药行业的主要子行业都有较为明显的影响，因此第三季度各医药子行业经营业绩出现全面滑坡。不过不同问题对不同子行业的影响程度可能不太一样，我们预计上述问题可能在短时间内难以得到解决。好在医药行业上市公司已经在上半年取得了不错的经营业绩，因此预计全年医药行业上市公司整体仍可同比出现一定增长。-兴业证券研发中心生物医药部-, 百拇医药