闫希军增持天士力股份“得”与“失”
1月10日，天士力发布公告称，日前收到实际控制人天津市金士力药物研究开发有限公司(简称金士力药研)的通知，早前金士力药研以协议方式收购天士力发起人股东广州市天河振凯贸易有限公司(简称天河振凯)和金华市金磐开发区万顺贸易有限公司(简称金磐万顺)所持社会法人股，中国证监会已核准豁免要约收购义务，并对金士力药研增持天士力股份行为无异议。z[+!;4, 百拇医药
金士力药研是2003年10月23日与天河振凯和金磐万顺达成收购股权协议的。金士力药研以每股3.6万元分别收购天河振凯持有的天士力社会法人股2，100万股中的375万股(占股份1.32%)、收购金磐万顺持有的天士力社会法人股1，050万股(占股份3.68%)。至此，金磐万顺不再持有天士力股份，天河振凯持股减至1，725万股(占股份6.05%)，而金士力药研名义持股则由3.93%增至8.93%。由于金士力药研与另一名义持股人、第一大股东天津天士力集团有限公司(持股14，700万股、占股份51.58%)同为闫希军所有，因此，经过此次收购，闫希军对天士力持股比例由55.51%增至60.51%，但没有触发要约收购的底线。z[+!;4, 百拇医药
一般来说，当持股比例超过上市公司总股本50%，第一大股东对上市公司即拥有绝对控制力。那么，闫希军缘何继续龀痔焓苛煞菽兀看司俚摹暗谩庇搿?br>失”是什么呢？z[+!;4, 百拇医药
天士力系中国中药现代化的典型，经由闫希军为代表的团队精心打造、倾力培植，复方丹参滴丸创下了单一品种年销售额8亿元的全国中药品种销售记录，并成为为数不多的以药品身份进入国际市场的复方中药制剂品种。z[+!;4, 百拇医药
凭借复方丹参滴丸的卓越表现，天士力于2002年8月成功发行5，000万股新股并上市。从近两年的经营状况看，天士力基本延续了其高成长的势头。2003年1至9月，即便SARS对其正常营运产生一定冲击，但三季度季报显示，天士力主营业务收入和净利润仍保持两位数以上增长。z[+!;4, 百拇医药
此次增持股份，对闫希军而言，其“得”至少有二：z[+!;4, 百拇医药
第一，为从证券市场“全流通”问题解决可能提速而获得的投资收益作铺垫。中国证券市场“全流通”似乎正在提上议事日程，占多数的看法是此遗留问题不宜再拖。尽管最终形成一致意见会遇到不小阻力，亦会导致股市出现震荡下行，但从长远看，彻底解决此问题对证券市场整体健康持续发展有利。而一旦“全流通”变成现实，闫希军在产品市场之外的证券市场可望获得更大的盈利空间。z[+!;4, 百拇医药
第二，减轻投资压力，为再融资做准备。通过IPO(首发上市)，闫希军融资71，125.68万元。虽然在闫希军主导下，天士力在产品引进、技术改造、设立公司以及购买资产诸方面的投资十分活跃，但募集资金投资的压力仍然存在，直接阻碍了天士力的再融资步伐。而以拥有优先购买权“特权”和资本优势收购两家公司社会法人股，耗资5，130万元，有助于缓解天士力的投资压力，进而增大天士力及早实现再融资的可能性。z[+!;4, 百拇医药
不过，闫希军增持天士力股权之“失”亦相当明显。z[+!;4, 百拇医药
第一，增持股份无助于巩固绝对控股地位。此次收购两家公司社会法人股之前，闫希军实际对天士力持股比例已占55.51%，足以满足绝对控股的心愿，而增加持股，从绝对控股角度上讲，几乎没有实际意义。z[+!;4, 百拇医药
第二，增持股份无异于一种资源的浪费或错配。在国际上，大股东多以相对控股方式实施对上市公司控制，这种情形近年在中国的上市公司中亦越来越普遍。其理论依据是，以较少的投资实现对较多资产的支配与控制，符合投资效益最大化原则。从这个意义上讲，闫希军在绝对控股的基础上继续增持股份，资源浪费或错配至少在短期内会影响到其财务状况。z[+!;4, 百拇医药
第三，极易滋生新的“一股独大”。过去，投资者常在国有控股上市公司身上看到“一股独大”违规操作的奇怪现象，并深受其害。这种危害的突出表现是：大股东凭控制力占用上市公司资金，侵害上市公司以及投资者利益；大股东凭持股优势决策，罔顾中小股东的权益；大股东凭控股地位弄虚作假，直接破坏了上市公司形象，扰乱了证券市场秩序等。其成因在于，在“一股独大”下监督与制衡严重缺失。而闫希军增持股份，使天士力股权进一步集中。z[+!;4, 百拇医药
至于此次闫希军增持天士力股份“得大于失”或者“失大于得”，只能由投资者评说。z[+!;4, 百拇医药
文/白玉(白玉 )
金士力药研是2003年10月23日与天河振凯和金磐万顺达成收购股权协议的。金士力药研以每股3.6万元分别收购天河振凯持有的天士力社会法人股2，100万股中的375万股(占股份1.32%)、收购金磐万顺持有的天士力社会法人股1，050万股(占股份3.68%)。至此，金磐万顺不再持有天士力股份，天河振凯持股减至1，725万股(占股份6.05%)，而金士力药研名义持股则由3.93%增至8.93%。由于金士力药研与另一名义持股人、第一大股东天津天士力集团有限公司(持股14，700万股、占股份51.58%)同为闫希军所有，因此，经过此次收购，闫希军对天士力持股比例由55.51%增至60.51%，但没有触发要约收购的底线。z[+!;4, 百拇医药
一般来说，当持股比例超过上市公司总股本50%，第一大股东对上市公司即拥有绝对控制力。那么，闫希军缘何继续龀痔焓苛煞菽兀看司俚摹暗谩庇搿?br>失”是什么呢？z[+!;4, 百拇医药
天士力系中国中药现代化的典型，经由闫希军为代表的团队精心打造、倾力培植，复方丹参滴丸创下了单一品种年销售额8亿元的全国中药品种销售记录，并成为为数不多的以药品身份进入国际市场的复方中药制剂品种。z[+!;4, 百拇医药
凭借复方丹参滴丸的卓越表现，天士力于2002年8月成功发行5，000万股新股并上市。从近两年的经营状况看，天士力基本延续了其高成长的势头。2003年1至9月，即便SARS对其正常营运产生一定冲击，但三季度季报显示，天士力主营业务收入和净利润仍保持两位数以上增长。z[+!;4, 百拇医药
此次增持股份，对闫希军而言，其“得”至少有二：z[+!;4, 百拇医药
第一，为从证券市场“全流通”问题解决可能提速而获得的投资收益作铺垫。中国证券市场“全流通”似乎正在提上议事日程，占多数的看法是此遗留问题不宜再拖。尽管最终形成一致意见会遇到不小阻力，亦会导致股市出现震荡下行，但从长远看，彻底解决此问题对证券市场整体健康持续发展有利。而一旦“全流通”变成现实，闫希军在产品市场之外的证券市场可望获得更大的盈利空间。z[+!;4, 百拇医药
第二，减轻投资压力，为再融资做准备。通过IPO(首发上市)，闫希军融资71，125.68万元。虽然在闫希军主导下，天士力在产品引进、技术改造、设立公司以及购买资产诸方面的投资十分活跃，但募集资金投资的压力仍然存在，直接阻碍了天士力的再融资步伐。而以拥有优先购买权“特权”和资本优势收购两家公司社会法人股，耗资5，130万元，有助于缓解天士力的投资压力，进而增大天士力及早实现再融资的可能性。z[+!;4, 百拇医药
不过，闫希军增持天士力股权之“失”亦相当明显。z[+!;4, 百拇医药
第一，增持股份无助于巩固绝对控股地位。此次收购两家公司社会法人股之前，闫希军实际对天士力持股比例已占55.51%，足以满足绝对控股的心愿，而增加持股，从绝对控股角度上讲，几乎没有实际意义。z[+!;4, 百拇医药
第二，增持股份无异于一种资源的浪费或错配。在国际上，大股东多以相对控股方式实施对上市公司控制，这种情形近年在中国的上市公司中亦越来越普遍。其理论依据是，以较少的投资实现对较多资产的支配与控制，符合投资效益最大化原则。从这个意义上讲，闫希军在绝对控股的基础上继续增持股份，资源浪费或错配至少在短期内会影响到其财务状况。z[+!;4, 百拇医药
第三，极易滋生新的“一股独大”。过去，投资者常在国有控股上市公司身上看到“一股独大”违规操作的奇怪现象，并深受其害。这种危害的突出表现是：大股东凭控制力占用上市公司资金，侵害上市公司以及投资者利益；大股东凭持股优势决策，罔顾中小股东的权益；大股东凭控股地位弄虚作假，直接破坏了上市公司形象，扰乱了证券市场秩序等。其成因在于，在“一股独大”下监督与制衡严重缺失。而闫希军增持股份，使天士力股权进一步集中。z[+!;4, 百拇医药
至于此次闫希军增持天士力股份“得大于失”或者“失大于得”，只能由投资者评说。z[+!;4, 百拇医药
文/白玉(白玉 )