片仔癀提价拉动业绩增长
2004年片仔癀因6000万元国债投资，计提了5100万元坏账，对每股收益的影响是0.36元。2005年除了尚有约1000万元投资损失需要计提外，公司业绩可否实现高增长呢？@0/$.6, 百拇医药
■提价拉动业绩增长 〈庸窘改甑囊导ㄔ龀で榭隹矗核淙黄旭ハ盗胁吩诠臼杖爰懊?br>所占比重在逐渐下降，但仍是公司收入和毛利最主要的来源。截至2005年第一季度，片仔癀系列产品占公司收入的79%，毛利的84%。@0/$.6, 百拇医药
片仔癀系列产品的毛利率较为稳定，是由于公司产品的提价幅度大于其生产成本的上涨幅度。从公司毛利率各季度变化情况看，2004年7月由于提高外销价，9月提高内销价，其毛利率有所上升；2005年第一季度也体现了这种提价效应。@0/$.6, 百拇医药
从片仔癀系列产品的增长情况看，销售的自然增长已出现瓶颈，在没有提价因素刺激，经销商囤货反馈机制的情况下，片仔癀的销售量很可能会下降。但是由于片仔癀没有进入国家医保目录，其未来仍存在成本推动性提价的可能，因此这种提价拉动业绩增长的发展模式仍会存在。公司2005年第一季度国内销售同比大幅增长就是这个原因。如果没有产品出口批文的限制，国外销售也会出现此现象，预计在5月份公司获得出口许可证后，片仔癀出口价将会上调。@0/$.6, 百拇医药
公司的独到之处就在于业绩增长依赖于提价拉动，而不同于国内绝大多数制剂型企业是由于营销拉动，公司片仔癀系列产品价格小幅上涨没有抑制其终端消费，这才是其业绩稳定的根本原因。这是因为：1.片仔癀的高定价和高定位，使消费者对它4%左右的价格涨幅敏感度相对较低。2.片仔癀的独特疗效使消费者对其有一定忠诚度。@0/$.6, 百拇医药
从国内外的销售情况看，国内的增长速度快于国外，这是由于普药及化妆品的销售增长所致。无论是国内还是国外，公司均出现了2003年同比下降，2004年同比上涨的情况。@0/$.6, 百拇医药
总之，由于提价因素的刺激，预计2005年片仔癀系列产品及公司收入仍可保持15%的增长。@0/$.6, 百拇医药
■原材料制约公司发展@0/$.6, 百拇医药
公司产品使用的主要原材料为麝香、牛黄、田七和蛇胆，其成本占公司原材料总成本的70%左右。公司所用药材中麝香和牛黄均取自天然，为名贵中药材，价格昂贵，故这两味中药材价格的波动将对公司生产成本造成很大影响。
目前，牛黄的价格比去年有微幅上涨，但总体而言，交易市场趋于理性；而且随着体外培育牛黄的规模化生产，其价格未来会比较平稳。g+ds, 百拇医药
与牛黄相比较，麝香显得更为紧俏。国家对麝香的购销价格实行最高限价，其购销由中国药材集团公司统一管理。目前天然麝香在国际市场上的价格为每公斤5万美元，国内每公斤售价也将近10万元人民币，而人工麝香国内每公斤售价在5万元人民币左右。麝香市场不仅价高甚至有价无市。g+ds, 百拇医药
总体来看，三方面因素将制约公司的发展：一是公司今年的出口许可证一直没有拿到，影响出口销售；二是导致原材料库存下降；三是专用标记制度实施后，可能会加大公司的生产成本。g+ds, 百拇医药
■主动销售尚未启动g+ds, 百拇医药
目前，公司有一个约30多人的销售队伍，负责国外销售有1人，其余的人负责国内销售。公司国内外的销售主要为代理、经销制，国外销售主要由漳龙实业和旭泰有限公司代理，国内销售主要为总经销制。g+ds, 百拇医药
受限于麝香原材料的紧张等原因，公司并不急于将产品的销售主动权回收，从而启动和放大产品市场的消费需求，促进产品销售的快速增长。只有在麝香资源紧张或替代问题彻底解决，长远发展不存在制约因素的情况下，公司才可能启动自主销售，从而加快片仔癀及其系列产品的增长。也正基于此，公司目前仍以加大普药如茵胆平肝胶囊、心舒宝等销售为主，在更换经销商的情况下，争取2006年以后普药销售有所突破。g+ds, 百拇医药
公司目前生产和销售药品?0种，化妆品40多种。与云南白药相比，片仔癀的药用剂型相对较少，而日化用品则较为丰富，且开发历史较长。但是片仔癀受原材料制约，其产品销售采取被动式，因此只有1个单产品销售上亿元，其它产品只做到约1000万元的规模。公司药用单产品的销售放大，需待其原材料制约解除、主动销售启动后才有望实现。而日化用品的销售增长则有待其产品包装等的不断改进和营销工作的加强。g+ds, 百拇医药
文/中信证券 姚杰(姚杰 )
■提价拉动业绩增长 〈庸窘改甑囊导ㄔ龀で榭隹矗核淙黄旭ハ盗胁吩诠臼杖爰懊?br>所占比重在逐渐下降，但仍是公司收入和毛利最主要的来源。截至2005年第一季度，片仔癀系列产品占公司收入的79%，毛利的84%。@0/$.6, 百拇医药
片仔癀系列产品的毛利率较为稳定，是由于公司产品的提价幅度大于其生产成本的上涨幅度。从公司毛利率各季度变化情况看，2004年7月由于提高外销价，9月提高内销价，其毛利率有所上升；2005年第一季度也体现了这种提价效应。@0/$.6, 百拇医药
从片仔癀系列产品的增长情况看，销售的自然增长已出现瓶颈，在没有提价因素刺激，经销商囤货反馈机制的情况下，片仔癀的销售量很可能会下降。但是由于片仔癀没有进入国家医保目录，其未来仍存在成本推动性提价的可能，因此这种提价拉动业绩增长的发展模式仍会存在。公司2005年第一季度国内销售同比大幅增长就是这个原因。如果没有产品出口批文的限制，国外销售也会出现此现象，预计在5月份公司获得出口许可证后，片仔癀出口价将会上调。@0/$.6, 百拇医药
公司的独到之处就在于业绩增长依赖于提价拉动，而不同于国内绝大多数制剂型企业是由于营销拉动，公司片仔癀系列产品价格小幅上涨没有抑制其终端消费，这才是其业绩稳定的根本原因。这是因为：1.片仔癀的高定价和高定位，使消费者对它4%左右的价格涨幅敏感度相对较低。2.片仔癀的独特疗效使消费者对其有一定忠诚度。@0/$.6, 百拇医药
从国内外的销售情况看，国内的增长速度快于国外，这是由于普药及化妆品的销售增长所致。无论是国内还是国外，公司均出现了2003年同比下降，2004年同比上涨的情况。@0/$.6, 百拇医药
总之，由于提价因素的刺激，预计2005年片仔癀系列产品及公司收入仍可保持15%的增长。@0/$.6, 百拇医药
■原材料制约公司发展@0/$.6, 百拇医药
公司产品使用的主要原材料为麝香、牛黄、田七和蛇胆，其成本占公司原材料总成本的70%左右。公司所用药材中麝香和牛黄均取自天然，为名贵中药材，价格昂贵，故这两味中药材价格的波动将对公司生产成本造成很大影响。
目前，牛黄的价格比去年有微幅上涨，但总体而言，交易市场趋于理性；而且随着体外培育牛黄的规模化生产，其价格未来会比较平稳。g+ds, 百拇医药
与牛黄相比较，麝香显得更为紧俏。国家对麝香的购销价格实行最高限价，其购销由中国药材集团公司统一管理。目前天然麝香在国际市场上的价格为每公斤5万美元，国内每公斤售价也将近10万元人民币，而人工麝香国内每公斤售价在5万元人民币左右。麝香市场不仅价高甚至有价无市。g+ds, 百拇医药
总体来看，三方面因素将制约公司的发展：一是公司今年的出口许可证一直没有拿到，影响出口销售；二是导致原材料库存下降；三是专用标记制度实施后，可能会加大公司的生产成本。g+ds, 百拇医药
■主动销售尚未启动g+ds, 百拇医药
目前，公司有一个约30多人的销售队伍，负责国外销售有1人，其余的人负责国内销售。公司国内外的销售主要为代理、经销制，国外销售主要由漳龙实业和旭泰有限公司代理，国内销售主要为总经销制。g+ds, 百拇医药
受限于麝香原材料的紧张等原因，公司并不急于将产品的销售主动权回收，从而启动和放大产品市场的消费需求，促进产品销售的快速增长。只有在麝香资源紧张或替代问题彻底解决，长远发展不存在制约因素的情况下，公司才可能启动自主销售，从而加快片仔癀及其系列产品的增长。也正基于此，公司目前仍以加大普药如茵胆平肝胶囊、心舒宝等销售为主，在更换经销商的情况下，争取2006年以后普药销售有所突破。g+ds, 百拇医药
公司目前生产和销售药品?0种，化妆品40多种。与云南白药相比，片仔癀的药用剂型相对较少，而日化用品则较为丰富，且开发历史较长。但是片仔癀受原材料制约，其产品销售采取被动式，因此只有1个单产品销售上亿元，其它产品只做到约1000万元的规模。公司药用单产品的销售放大，需待其原材料制约解除、主动销售启动后才有望实现。而日化用品的销售增长则有待其产品包装等的不断改进和营销工作的加强。g+ds, 百拇医药
文/中信证券 姚杰(姚杰 )