全面股改方案观察：六个医药类公司对价波澜不兴
9月12日，各主要证券媒体刊登了进入全面股改阶段的首批四十家上市公司名单及其股改方案。其中，来自医药行业的医药类公司有6家：天药股份、康美药业、华兰生物、科华生物、京新药业、威尔科技。
据对6家医药类公司参与股改的观察，目前呈现三个特点。
■地域：东部占尽先机
据对首批四十家上市公司所处的地域分析，除七家公司来自中西部地区外，占八成以上公司均来自东部地区。
而六家医药类公司中，天药股份来自天津，处于环渤海经济圈；康美药业、威尔科技来自广东，处于珠三角经济圈；科华生物来自上海、京新药业来自浙江，处于长三角经济带腹地。惟一来自中部地区的是华兰生物，虽然其本部在河南新乡，但生产基地则驻扎在长三角的核心地带。
东部公司在首批股改中占尽先机看似偶然，实际上却有着某种必然性。第一，经营业绩的稳定性、成长性较好。例如，康美药业2001年3月上市以来，经营业绩持续保持稳定较快增长，尤其是不失时机地将主营由单一化学药领域拓展到中药饮片领域，建成全国一流的现代化中药饮片基地后，其经营规模扩大、经济效益攀升。又如，科华生物2005年半年报显示，今年1至6月主营业务收入同比增长24.01%，净利润同比增长24.26%，速度与效益同步增长。科华生物净利润比上市前呈明显的加快之势。总之，绩优公司为全面股改顺利推进提供了保障。
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第二，控股股东或大股东对深化产权改革的欲望强烈。股改的核心在于非流通股股东以对价换取流通权，同时，股改后股份的流动有助于上市公司产权重新组合，资源重新配置。也就是说，上市公司通过股权争取促进发展要素的可能性将增多，东部上市公司思想解放较彻底。
第三，为再融资创造条件。目前，因股改压倒一切致使新股发行和再融资审核工作不得不让路。不过这种情况不可能持续下去，一旦全面股改告一段落，新股发行、再融资审核将很快恢复。而先行股改的公司将在再融资审核中处于有利地位。
■板块：民企当仁不让
从股改试点到首批四十家上市公司推出股改方案，一个很突出的现象是，民营控股公司在股改过程中“争先恐后”。在股改试点阶段，五家医药类股改试点公司全部来自民营控股公司，而在这次参与全面股改的六家医药类公司中，除天药股份属于国有控股公司外，其它五家公司乃清一色的民营控股背景。
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这一现象，既反映股权分置改革延续了国内经济体制改革一贯的渐进式，由易到难，由简到繁的特色，又反映民营控股公司似乎具有更强烈的危机感和发展意识。同时表明，民企股改羁绊少、推进快。
以华兰生物为例。资料显示，华兰生物是国内主要血液制品制造商及供应商之一，其目前血液制品品种多达8种，远高于一般同类企业2至3种的水平，经营规模名列前茅，年投血浆量居全国第一。
2004年6月IPO上市后，华兰生物一边努力扩展经营规模，在江苏苏州收购同类企业，一边积极加快募资项目，致力于控制生产经营成本，以降低税收政策调整对原料、生产成本上升带来的不利影响。据对华兰生物今年半年报分析，在主导产品价格有所下降，原料、能源、运输及生产费用明显增加的情况下，华兰生物净利润减少5.3%。
此次参与股改，华兰生物一方面受到中小板股改欲在10月底完成所推动，另一方面显然有发展上的考量，即如果完成股改，不仅控股股东在股权流动上进退自如，而且可以帮助上市公司在今后争取再融资上创造条件。诸如科华生物、康美药业、京新药业、威尔科技都大抵如此。
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■方案：承袭送股模式
如前所述，此次六家医药类公司股改方案的核心——对价，明显受到了股改试点探索的影响。有意思的是，六家公司非流通股股东的对价大都采取了“送股模式”。
具体对价为，天药股份拟“10股送3.5股”，康美药业拟“10股送2.5股”，华兰生物拟“10股送3股”，京新药业拟“10股送3.5股”，科华生物拟“10股送3股”。威尔科技则有所不同，拟先向全体股东按10股∶1股的比例转增股，然后再按“10股∶3股”的比例支付对价，流通股股东实际获得的对价为“10股送4.44股”。
除了对价之外，6家医药类公司多数非流通股股东作出了获得股份流通权的各种承诺。如天药股份控股股东天药集团承诺，自股改方案实施之日起24个月内不出售或转让，36个月内出售股份数量不超过天药股份总数的10%。京新药业大股东吕钢、康新化工、利丰投资、吕岳英承诺，股改方案实施之日起36个月内不减持股份；此后24个月内若出售或转让股份，价格不低于每股11元。华兰生物则增加了违反承诺的赔偿条款，即非流通股股东如果违反禁售或限售股份的承诺，愿意以出售股份价值30%的金额承担赔偿责任，如此等等。
总体上看，六家医药类公司对价大体相似，具有简约、易懂、操作方便的特点。但是，缺憾也比较明显，六家公司承袭了送股模式，忽略了新对价模式的创新。
就对价绝对值而言，天药股份、京新药业、威尔科技等三家公司相对较高，其它公司则平平。不过，不论孰高孰低，并不取决于外人的评价，而取决六家医药类公司全体流通股股东最终是否接受。
文/习文
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参据此投资责任自负。), 百拇医药
据对6家医药类公司参与股改的观察，目前呈现三个特点。
■地域：东部占尽先机
据对首批四十家上市公司所处的地域分析，除七家公司来自中西部地区外，占八成以上公司均来自东部地区。
而六家医药类公司中，天药股份来自天津，处于环渤海经济圈；康美药业、威尔科技来自广东，处于珠三角经济圈；科华生物来自上海、京新药业来自浙江，处于长三角经济带腹地。惟一来自中部地区的是华兰生物，虽然其本部在河南新乡，但生产基地则驻扎在长三角的核心地带。
东部公司在首批股改中占尽先机看似偶然，实际上却有着某种必然性。第一，经营业绩的稳定性、成长性较好。例如，康美药业2001年3月上市以来，经营业绩持续保持稳定较快增长，尤其是不失时机地将主营由单一化学药领域拓展到中药饮片领域，建成全国一流的现代化中药饮片基地后，其经营规模扩大、经济效益攀升。又如，科华生物2005年半年报显示，今年1至6月主营业务收入同比增长24.01%，净利润同比增长24.26%，速度与效益同步增长。科华生物净利润比上市前呈明显的加快之势。总之，绩优公司为全面股改顺利推进提供了保障。
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第二，控股股东或大股东对深化产权改革的欲望强烈。股改的核心在于非流通股股东以对价换取流通权，同时，股改后股份的流动有助于上市公司产权重新组合，资源重新配置。也就是说，上市公司通过股权争取促进发展要素的可能性将增多，东部上市公司思想解放较彻底。
第三，为再融资创造条件。目前，因股改压倒一切致使新股发行和再融资审核工作不得不让路。不过这种情况不可能持续下去，一旦全面股改告一段落，新股发行、再融资审核将很快恢复。而先行股改的公司将在再融资审核中处于有利地位。
■板块：民企当仁不让
从股改试点到首批四十家上市公司推出股改方案，一个很突出的现象是，民营控股公司在股改过程中“争先恐后”。在股改试点阶段，五家医药类股改试点公司全部来自民营控股公司，而在这次参与全面股改的六家医药类公司中，除天药股份属于国有控股公司外，其它五家公司乃清一色的民营控股背景。
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这一现象，既反映股权分置改革延续了国内经济体制改革一贯的渐进式，由易到难，由简到繁的特色，又反映民营控股公司似乎具有更强烈的危机感和发展意识。同时表明，民企股改羁绊少、推进快。
以华兰生物为例。资料显示，华兰生物是国内主要血液制品制造商及供应商之一，其目前血液制品品种多达8种，远高于一般同类企业2至3种的水平，经营规模名列前茅，年投血浆量居全国第一。
2004年6月IPO上市后，华兰生物一边努力扩展经营规模，在江苏苏州收购同类企业，一边积极加快募资项目，致力于控制生产经营成本，以降低税收政策调整对原料、生产成本上升带来的不利影响。据对华兰生物今年半年报分析，在主导产品价格有所下降，原料、能源、运输及生产费用明显增加的情况下，华兰生物净利润减少5.3%。
此次参与股改，华兰生物一方面受到中小板股改欲在10月底完成所推动，另一方面显然有发展上的考量，即如果完成股改，不仅控股股东在股权流动上进退自如，而且可以帮助上市公司在今后争取再融资上创造条件。诸如科华生物、康美药业、京新药业、威尔科技都大抵如此。
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■方案：承袭送股模式
如前所述，此次六家医药类公司股改方案的核心——对价，明显受到了股改试点探索的影响。有意思的是，六家公司非流通股股东的对价大都采取了“送股模式”。
具体对价为，天药股份拟“10股送3.5股”，康美药业拟“10股送2.5股”，华兰生物拟“10股送3股”，京新药业拟“10股送3.5股”，科华生物拟“10股送3股”。威尔科技则有所不同，拟先向全体股东按10股∶1股的比例转增股，然后再按“10股∶3股”的比例支付对价，流通股股东实际获得的对价为“10股送4.44股”。
除了对价之外，6家医药类公司多数非流通股股东作出了获得股份流通权的各种承诺。如天药股份控股股东天药集团承诺，自股改方案实施之日起24个月内不出售或转让，36个月内出售股份数量不超过天药股份总数的10%。京新药业大股东吕钢、康新化工、利丰投资、吕岳英承诺，股改方案实施之日起36个月内不减持股份；此后24个月内若出售或转让股份，价格不低于每股11元。华兰生物则增加了违反承诺的赔偿条款，即非流通股股东如果违反禁售或限售股份的承诺，愿意以出售股份价值30%的金额承担赔偿责任，如此等等。
总体上看，六家医药类公司对价大体相似，具有简约、易懂、操作方便的特点。但是，缺憾也比较明显，六家公司承袭了送股模式，忽略了新对价模式的创新。
就对价绝对值而言，天药股份、京新药业、威尔科技等三家公司相对较高，其它公司则平平。不过，不论孰高孰低，并不取决于外人的评价，而取决六家医药类公司全体流通股股东最终是否接受。
文/习文
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参据此投资责任自负。), 百拇医药