生物制药：需慢慢挖掘的金矿
2月21日，路透社召开了在线生物制药企业管理层峰会，论坛嘉宾着重探讨了生物制药的未来发展方向。
对生物股的长线投资渐成主流。大型制药公司正在转变投资思路，从过来两年来热衷投资成熟生物制药企业，转而投资新兴的或中小型生物制药公司，认为这些公司会带来更持久的益处。但如何挑选这些公司并不容易，需要掌握几个原则。
生物制药企业在过去几年中表现出非常抢眼的成长趋势和相当高的风险几率，让投资人既趋之若骛，又惟恐避之不及。在2006年中，生物领域将有什么动态？生物制药企业自身和其他相关制药领域对其发展又有什么期待和看法呢？
2月21日，路透社在伦敦、波士顿和洛杉矶三地召开了在线生物企业管理层峰会，有30多家生物制药企业参与论坛，试图在轻松的交流环境下求解以上问题。
将持续繁荣态势
, 百拇医药
目前，生物制药企业在投资市场所表现出来的可控性和稳定性优于其他制药领域。
从多名首席执行官(CEO)或首席科学官(CSO)等高管的交谈中可以看出，整个生物制药行业的前景非常乐观，高管们普遍认为在2006年生物制药行业将有一个更好的发展。从大环境上看，将有更多的生物新药得到美国、欧洲或日本等主要市场的上市认可；大型制药企业和生物制药企业向生物领域融资的态度更坚决；仿制药企业对生物制药的冲击尚未形成。
SG Cowen公司分析师Eric Schmidt认为，生物制药企业在投资市场上整体性触底反弹已经3年，其表现出来的可控性和稳定性优于其他制药领域。2005年，美国证券交易所生物指数增长了25%，纳斯达克生物指数增长也超过了3%。
根据IMS公司的统计，国际生物制药市场在2006年的销售额有望增长13%～14%，主要原因在于新药的上市，以及现有产品的市场占有率提高。
, http://www.100md.com
在美国，2006年将有25支生物新药获准上市。其中包括安进公司的肠癌药Panitumumab，Idenix公司的肝炎药Tekbivudine，Neurocrine科学技术公司的失眠药Indipkon，和基因泰克公司的Lucentis。Genzyme公司的庞倍氏症(Pompe，又称2型糖原累积症)药物Myozyme分别向欧洲和美国的药物监管部门提出申请，有望在未来几个月内获准上市。
旧有产品重新获得市场发展机遇的典型是Biogen公司和Ekan公司的多发性硬化症药物Tysabri。本月初，美国FDA已经同意对Tysabri进行补充性临床试验。
这一举动将作为风向标，不仅对Tysabri涉及企业很重要，对其他有药物安全隐患的生物制药企业也至关重要，意味着一批有副作用疑点的药物可能重返市场，或重新开展临床试验，甚至建立相关的药物安全性法规体系。
融资目标有所改变
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大型制药企业认为投资新兴生物制药企业更有长期效果：投入更少，能更多地掌握合作的主动权，带来更大更持久的好处。
与会的生物制药企业认为，在融资方面，2006年将会有所变化。
在过去两年中，大型制药企业更愿意和成熟的生物制药企业合作，对它们进行投资，或者合作开发市场，或者进行收购，原因在于成熟的生物制药企业拥有的技术更稳定，大多数试验药物已处于临床试验中期或后期，上市几率大，获利相对更快，投资风险更小。风险投资基金甚至一度避免向新生生物制药企业，或仅拥有初期临床试验药物的企业投资。
现在，大型制药企业看到了投资成熟生物制药企业存在的一些问题。比如收购或合作成本太高，联合经营中经济效益不能完全掌控，市场战略冲突，进一步进入该领域仍受制约等。因而，大型制药企业认为投资新兴生物制药企业更有长期效果——虽然在短期内不能见效，但能更多地掌握合作的主动权，一旦产品上市，从分成和对专利的享有程度上，都能带来更大更持久的好处，而且合作投入也更低廉，还可视发展情况再决定进一步的投入，这样比直接融资大量资金在成型产品上更节约资金。
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金融咨询企业Hambercht ＆ Quist资本管理公司认为，对中小型生物企业和新兴生物企业的投资将在2006年持续升温。“在一年左右的时间内，投资界将看到相当数量的大型制药企业和小型新兴生物企业的联盟，或收购公司，或收购它们持有的较便宜的试验药物。”
不过，挑选小型生物制药企业对于大型制药公司而言并不容易。Lazard资本市场管理公司分析师Joek Sendek说：“宏观局面是中小型制药企业有望在2006年长足发展，带来利润，但并不意味着不加区分地盲目收购。”他认为，投资中小企业风险大，眼光很重要。
虽然仍然有不少生物制药企业盈利能力堪忧，尤其在欧洲市场，但众多生物制药企业新产品近年来层出不穷，将推动生物制药全行业蓬勃发展，也将吸收更多的企业加盟或投资。高盛公司分析师Stephen McGarry认为，很多欧洲的大型制药企业和化工企业拥有大量的现金储备，金额甚至超过美国同业，其中不乏在金融市场上具有超强资金运作能力的公司。这些大企业强烈希望拓宽自己的产品视野，扩大盈利面，而欧洲的生物制药企业资本额普遍较小，所以欧洲很有可能在今年掀起对生物制药企业的收购潮。
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长期投资原则
现阶段投资生物股要有长远的眼光，要有长期盈利的准备，而不是只为换取一时的暴利。
生物制药投资者往往过于注重坊间传言或针对企业的各种新闻，随着利好利坏消息而频繁?D7购股票，造成盈利没有迹象可查的结果，无法获得稳定和优厚的回报。
这方面从Tysabri身上可见一斑。爱尔兰制药公司Ekan制药在一年之内股价攀升293%，2004年以27.25美元收盘，但在药物被撤除市场后的2005年前3个月，价格从年初的28美元高开，跌落到3.24美元，跌幅达88.42%，目前股价14.62美元，只有最高值的一半。随着Tysabri的解冻，Ekan公司未来的盈利有了一定的保障。惠氏公司和Ekan公司研究的两支老年性痴呆症药物AAB-001和ACC-001更成为现在备受瞩目的高效药。据股票中间商Goodbody公司预计，AAB-001将在2009年上市，到2015年销售额有望达到27亿美元，ACC-001有望在2010年上市，到2015年销售额可能突破20亿美元。Goodbody公司将今年Ekan公司的目标股价定为17.17美元，即相对目前14.62美元还有17%以上的升值空间。
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投资咨询企业晨星公司分析师Karen Andersen认为，现阶段投资生物股要掌握以下几个原则：
第一，确定生物制药企业的优势。技术或产品过于单一的生物制药企业不可取，过于依赖现有成熟技术的生物企业也不可取。前者难以拓展盈利范围，对抗风险能力偏低；后者接受生物新技术的成本太高，战略调整缓慢，不适合生物制药一日千里的发展潮流。两者都不具备领先同业的优势，只是生物潮流中的跟随者。
理想的生物制药企业，应该在1～2个科研领域有较高的专业水平，并能研发成功新的试验产品，在相关的几个领域有较高的研发优势，随时可能从中产生新的试验药物。比如安进公司，之所以能在生物制药领域长盛不衰，首先是其在重组蛋白因子、抗体和小细胞组织应用等几个领域都有较高的技术优势，因而产品结构不至于单一，又能集中科研力量在相关领域保持先进水平；比如Gikead公司，在HIV药物上具有很大的领先性，先后上市Viread和Truvada两支药物，在抗HIV病毒药物中独树一帜，占据了最大的市场份额，而且一直保持其研发优势，不给竞争对手超越的机会。
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第二，对于还没有建立技术优势的新兴生物公司来说，投资看点在于其试图参与的科研领域是否具有长期发展的可能，以及目前该公司掌握的技术是否有独到之处。
很多小公司进入的领域已经人满为患，当自己的产品研制成功后，市场空间已经非常狭小，先手竞争企业也因为优厚的利润和市场经验而变得不可对抗。比如基因泰克公司，其开发的畅销药阿瓦斯丁在肺癌治疗领域非常成功，而像Tekik公司和Onyx公司等中小企业因为看到了该细分市场有利可图，相继投入资金和人力进行开发，但在可见的未来，且不说其产品能否上市，针对阿瓦斯丁的竞争能力更是大可质疑，并且这一治疗领域的产品价格过高，市场容量本身就不易扩大，新进药物实在难以有所作为。
第三，转向快也是生物制药企业，尤其是小型生物制药企业抓住时机实现成长的重要条件，可以保证其在短期内进入竞争力较弱、市场空间较大的领域。当前市场总容量最大的是禽流感疫苗市场，而竞争企业非常有限。荷兰小型生物企业Crucekk公司马上在短时间内开发出新的针对性疫苗，与罗氏公司的达菲分享份额；美国小企业Hemispherx Biopharma公司更开发出激励制剂，附着在市面上既有的几支疫苗产品上捆绑销售。
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最后，就是企业的长期战略意图和决心。进入正确的市场领域，并拥有优势产品后，还需要管理层坚决贯彻长期经营的方针才能将其变为盈利保证。很多新兴的生物制药企业，凭借其手中掌握的新技术，开发成功试验药物并进入临床阶段后，就满足于出售给其他企业，而不立足于长期开发，建立自己的制药帝国。
考量生物制药企业管理层是否有长期经营的意图，可以从该企业对研发活动的关注程度、投资力度加以判断。另外一个考量依据是看企业是更注重短期盈利，还是更注重长期目标。
比如Mikkennium制药公司，过于注重短期盈利效果，比如季度数据或当年数据，正在丧失其固有的核心竞争力，比如在蛋白酶抑制剂领域的优势，抛开依靠肿瘤药Vekcade建立产品群落的想法，在仿制药、特效药等领域普遍投入，试图从多元经营中换取优良投资回报。但分析家们认为，2006年该公司的盈利指标很难完成。
与之相对的是MedImmune公司。虽然其主力产品之一，鼻吸式流感疫苗FkuMist没有完成2005年的销售额预期，甚至2006年也很可能再次失利，但MedImmune公司却始终依托FkuMist进行研究，开发出的新一代产品比现有标准注射疫苗效果更明显，尤其在儿童治疗中。该公司在另一支呼吸道药物Synagis上同样投入巨大，产生的效果是该药在儿科治疗领域逐渐成为首选处方药，而公司在儿科领域的优势也越来越明显，相应的长期成长趋势也更诱人。
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以上几个原则与一般制药投资原则有一定的区别。在生物制药领域选择投资目标有自己的特点，但最关键的一点是要有长期盈利的准备，而不只是为换取一时的暴利。
峰会语录
“生物制药的利益增长和风险下降并不成比例。”当谈到大公司在收购试验中的生物药物、收购价格的边际效果作用力持续减小这一话题时，Ariad制药公司CEO Harvey Berger如是说。
在谈到制药企业通过合作或收购等手段获得生物制药企业开发的药物时，Aknykam公司CEO John Maraganore说：“制药工业现在对创新的企图心比任何时候都强。现在是自1992年以后热衷创新的一个新阶段。”
Acambis公司CEO Gordon Cameron说：“中小型企业的联合，其目的应该是形成一个1+1>2的竞争集团，更宽泛的产品线组合，更全面的收入来源和技术基础。”
解码基因公司(Decode Genetics)CEO Kari Stefansson说：“在和大型制药企业达成合作意向时，投资界总是拖我的后退，我真是‘受益匪浅’。其实我更愿意利用合作项目来推销我自己和我的企业。”
医药经济报2006年 第23期, http://www.100md.com(本报特约撰稿人 渔阳)
对生物股的长线投资渐成主流。大型制药公司正在转变投资思路，从过来两年来热衷投资成熟生物制药企业，转而投资新兴的或中小型生物制药公司，认为这些公司会带来更持久的益处。但如何挑选这些公司并不容易，需要掌握几个原则。
生物制药企业在过去几年中表现出非常抢眼的成长趋势和相当高的风险几率，让投资人既趋之若骛，又惟恐避之不及。在2006年中，生物领域将有什么动态？生物制药企业自身和其他相关制药领域对其发展又有什么期待和看法呢？
2月21日，路透社在伦敦、波士顿和洛杉矶三地召开了在线生物企业管理层峰会，有30多家生物制药企业参与论坛，试图在轻松的交流环境下求解以上问题。
将持续繁荣态势
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目前，生物制药企业在投资市场所表现出来的可控性和稳定性优于其他制药领域。
从多名首席执行官(CEO)或首席科学官(CSO)等高管的交谈中可以看出，整个生物制药行业的前景非常乐观，高管们普遍认为在2006年生物制药行业将有一个更好的发展。从大环境上看，将有更多的生物新药得到美国、欧洲或日本等主要市场的上市认可；大型制药企业和生物制药企业向生物领域融资的态度更坚决；仿制药企业对生物制药的冲击尚未形成。
SG Cowen公司分析师Eric Schmidt认为，生物制药企业在投资市场上整体性触底反弹已经3年，其表现出来的可控性和稳定性优于其他制药领域。2005年，美国证券交易所生物指数增长了25%，纳斯达克生物指数增长也超过了3%。
根据IMS公司的统计，国际生物制药市场在2006年的销售额有望增长13%～14%，主要原因在于新药的上市，以及现有产品的市场占有率提高。
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在美国，2006年将有25支生物新药获准上市。其中包括安进公司的肠癌药Panitumumab，Idenix公司的肝炎药Tekbivudine，Neurocrine科学技术公司的失眠药Indipkon，和基因泰克公司的Lucentis。Genzyme公司的庞倍氏症(Pompe，又称2型糖原累积症)药物Myozyme分别向欧洲和美国的药物监管部门提出申请，有望在未来几个月内获准上市。
旧有产品重新获得市场发展机遇的典型是Biogen公司和Ekan公司的多发性硬化症药物Tysabri。本月初，美国FDA已经同意对Tysabri进行补充性临床试验。
这一举动将作为风向标，不仅对Tysabri涉及企业很重要，对其他有药物安全隐患的生物制药企业也至关重要，意味着一批有副作用疑点的药物可能重返市场，或重新开展临床试验，甚至建立相关的药物安全性法规体系。
融资目标有所改变
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大型制药企业认为投资新兴生物制药企业更有长期效果：投入更少，能更多地掌握合作的主动权，带来更大更持久的好处。
与会的生物制药企业认为，在融资方面，2006年将会有所变化。
在过去两年中，大型制药企业更愿意和成熟的生物制药企业合作，对它们进行投资，或者合作开发市场，或者进行收购，原因在于成熟的生物制药企业拥有的技术更稳定，大多数试验药物已处于临床试验中期或后期，上市几率大，获利相对更快，投资风险更小。风险投资基金甚至一度避免向新生生物制药企业，或仅拥有初期临床试验药物的企业投资。
现在，大型制药企业看到了投资成熟生物制药企业存在的一些问题。比如收购或合作成本太高，联合经营中经济效益不能完全掌控，市场战略冲突，进一步进入该领域仍受制约等。因而，大型制药企业认为投资新兴生物制药企业更有长期效果——虽然在短期内不能见效，但能更多地掌握合作的主动权，一旦产品上市，从分成和对专利的享有程度上，都能带来更大更持久的好处，而且合作投入也更低廉，还可视发展情况再决定进一步的投入，这样比直接融资大量资金在成型产品上更节约资金。
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金融咨询企业Hambercht ＆ Quist资本管理公司认为，对中小型生物企业和新兴生物企业的投资将在2006年持续升温。“在一年左右的时间内，投资界将看到相当数量的大型制药企业和小型新兴生物企业的联盟，或收购公司，或收购它们持有的较便宜的试验药物。”
不过，挑选小型生物制药企业对于大型制药公司而言并不容易。Lazard资本市场管理公司分析师Joek Sendek说：“宏观局面是中小型制药企业有望在2006年长足发展，带来利润，但并不意味着不加区分地盲目收购。”他认为，投资中小企业风险大，眼光很重要。
虽然仍然有不少生物制药企业盈利能力堪忧，尤其在欧洲市场，但众多生物制药企业新产品近年来层出不穷，将推动生物制药全行业蓬勃发展，也将吸收更多的企业加盟或投资。高盛公司分析师Stephen McGarry认为，很多欧洲的大型制药企业和化工企业拥有大量的现金储备，金额甚至超过美国同业，其中不乏在金融市场上具有超强资金运作能力的公司。这些大企业强烈希望拓宽自己的产品视野，扩大盈利面，而欧洲的生物制药企业资本额普遍较小，所以欧洲很有可能在今年掀起对生物制药企业的收购潮。
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长期投资原则
现阶段投资生物股要有长远的眼光，要有长期盈利的准备，而不是只为换取一时的暴利。
生物制药投资者往往过于注重坊间传言或针对企业的各种新闻，随着利好利坏消息而频繁?D7购股票，造成盈利没有迹象可查的结果，无法获得稳定和优厚的回报。
这方面从Tysabri身上可见一斑。爱尔兰制药公司Ekan制药在一年之内股价攀升293%，2004年以27.25美元收盘，但在药物被撤除市场后的2005年前3个月，价格从年初的28美元高开，跌落到3.24美元，跌幅达88.42%，目前股价14.62美元，只有最高值的一半。随着Tysabri的解冻，Ekan公司未来的盈利有了一定的保障。惠氏公司和Ekan公司研究的两支老年性痴呆症药物AAB-001和ACC-001更成为现在备受瞩目的高效药。据股票中间商Goodbody公司预计，AAB-001将在2009年上市，到2015年销售额有望达到27亿美元，ACC-001有望在2010年上市，到2015年销售额可能突破20亿美元。Goodbody公司将今年Ekan公司的目标股价定为17.17美元，即相对目前14.62美元还有17%以上的升值空间。
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投资咨询企业晨星公司分析师Karen Andersen认为，现阶段投资生物股要掌握以下几个原则：
第一，确定生物制药企业的优势。技术或产品过于单一的生物制药企业不可取，过于依赖现有成熟技术的生物企业也不可取。前者难以拓展盈利范围，对抗风险能力偏低；后者接受生物新技术的成本太高，战略调整缓慢，不适合生物制药一日千里的发展潮流。两者都不具备领先同业的优势，只是生物潮流中的跟随者。
理想的生物制药企业，应该在1～2个科研领域有较高的专业水平，并能研发成功新的试验产品，在相关的几个领域有较高的研发优势，随时可能从中产生新的试验药物。比如安进公司，之所以能在生物制药领域长盛不衰，首先是其在重组蛋白因子、抗体和小细胞组织应用等几个领域都有较高的技术优势，因而产品结构不至于单一，又能集中科研力量在相关领域保持先进水平；比如Gikead公司，在HIV药物上具有很大的领先性，先后上市Viread和Truvada两支药物，在抗HIV病毒药物中独树一帜，占据了最大的市场份额，而且一直保持其研发优势，不给竞争对手超越的机会。
, 百拇医药
第二，对于还没有建立技术优势的新兴生物公司来说，投资看点在于其试图参与的科研领域是否具有长期发展的可能，以及目前该公司掌握的技术是否有独到之处。
很多小公司进入的领域已经人满为患，当自己的产品研制成功后，市场空间已经非常狭小，先手竞争企业也因为优厚的利润和市场经验而变得不可对抗。比如基因泰克公司，其开发的畅销药阿瓦斯丁在肺癌治疗领域非常成功，而像Tekik公司和Onyx公司等中小企业因为看到了该细分市场有利可图，相继投入资金和人力进行开发，但在可见的未来，且不说其产品能否上市，针对阿瓦斯丁的竞争能力更是大可质疑，并且这一治疗领域的产品价格过高，市场容量本身就不易扩大，新进药物实在难以有所作为。
第三，转向快也是生物制药企业，尤其是小型生物制药企业抓住时机实现成长的重要条件，可以保证其在短期内进入竞争力较弱、市场空间较大的领域。当前市场总容量最大的是禽流感疫苗市场，而竞争企业非常有限。荷兰小型生物企业Crucekk公司马上在短时间内开发出新的针对性疫苗，与罗氏公司的达菲分享份额；美国小企业Hemispherx Biopharma公司更开发出激励制剂，附着在市面上既有的几支疫苗产品上捆绑销售。
, 百拇医药
最后，就是企业的长期战略意图和决心。进入正确的市场领域，并拥有优势产品后，还需要管理层坚决贯彻长期经营的方针才能将其变为盈利保证。很多新兴的生物制药企业，凭借其手中掌握的新技术，开发成功试验药物并进入临床阶段后，就满足于出售给其他企业，而不立足于长期开发，建立自己的制药帝国。
考量生物制药企业管理层是否有长期经营的意图，可以从该企业对研发活动的关注程度、投资力度加以判断。另外一个考量依据是看企业是更注重短期盈利，还是更注重长期目标。
比如Mikkennium制药公司，过于注重短期盈利效果，比如季度数据或当年数据，正在丧失其固有的核心竞争力，比如在蛋白酶抑制剂领域的优势，抛开依靠肿瘤药Vekcade建立产品群落的想法，在仿制药、特效药等领域普遍投入，试图从多元经营中换取优良投资回报。但分析家们认为，2006年该公司的盈利指标很难完成。
与之相对的是MedImmune公司。虽然其主力产品之一，鼻吸式流感疫苗FkuMist没有完成2005年的销售额预期，甚至2006年也很可能再次失利，但MedImmune公司却始终依托FkuMist进行研究，开发出的新一代产品比现有标准注射疫苗效果更明显，尤其在儿童治疗中。该公司在另一支呼吸道药物Synagis上同样投入巨大，产生的效果是该药在儿科治疗领域逐渐成为首选处方药，而公司在儿科领域的优势也越来越明显，相应的长期成长趋势也更诱人。
, 百拇医药
以上几个原则与一般制药投资原则有一定的区别。在生物制药领域选择投资目标有自己的特点，但最关键的一点是要有长期盈利的准备，而不只是为换取一时的暴利。
峰会语录
“生物制药的利益增长和风险下降并不成比例。”当谈到大公司在收购试验中的生物药物、收购价格的边际效果作用力持续减小这一话题时，Ariad制药公司CEO Harvey Berger如是说。
在谈到制药企业通过合作或收购等手段获得生物制药企业开发的药物时，Aknykam公司CEO John Maraganore说：“制药工业现在对创新的企图心比任何时候都强。现在是自1992年以后热衷创新的一个新阶段。”
Acambis公司CEO Gordon Cameron说：“中小型企业的联合，其目的应该是形成一个1+1>2的竞争集团，更宽泛的产品线组合，更全面的收入来源和技术基础。”
解码基因公司(Decode Genetics)CEO Kari Stefansson说：“在和大型制药企业达成合作意向时，投资界总是拖我的后退，我真是‘受益匪浅’。其实我更愿意利用合作项目来推销我自己和我的企业。”
医药经济报2006年 第23期, http://www.100md.com(本报特约撰稿人 渔阳)