在医药板块“进进出出”——QFII诠释“价值投资”理念
自从国内证券市场对合格境外机构投资者(Qualified Foreign InstitutionalInvestors简称QFII)开放准入以来，一向给投资者以重视价值投资的QFII，垂青医药板块个股已不是新鲜事。例如截止到2004年9月末，丰原生化、复星医药两公司可转债十大持有人以及海正药业股票10大流通股股东中，均出现QFII的身影。又如，截止到2005年9月末，在益佰制药、哈药集团、山东药玻、海正药业、复星医药等公司股票10大流通股股东行列，同样可见QFII的身影。
细心的投资者不难发现，QFII在医药个股的投资对象乃清一色的医药绩优股，或者成长股，并且QFII表现出极高的灵活性和机动性。而QFII无论购入持有还是减持出局，都始终围绕投资价值这一核心主题展开。正所谓“君子不立于危墙之下”。
近期公布的天士力、华海药业、九芝堂三家公司2005年年报，展现出QFII重视医药个股价值投资理念。
, 百拇医药
■“稳健型”天士力 QFII怦然心动
2月21日，天士力发布2005年年报摘要，全年主营业务收入14.66亿元，同比增长12.60%；净利润1.94亿元，同比增长12.98%；每股收益0.68元；每股净资产4.59元；净资产收益率14.79%。年度分配预案为拟每10股派现金3元。
年报显示，在天士力十大流通股股东中，申银万国-花旗-UBSLIMITED(简称花旗-UBS)持有248.87万股，名列第七位。据查证资料，花旗-UBS是2005年第四季度购入天士力股票的。QFII所以相中天士力，大抵与天士力2005年四季度实施股改和天士力长期以来经营业绩的稳定性有关，而后者似乎被看得更重。
天士力自2002年8月上市以来，以复方丹参滴丸、养血清脑颗粒为代表的现代中药产业持续较快发展，业绩实现稳定增长。据历史资料，2002年至2004年三年间，其主营业务收入分别为9.29亿元、10.56亿元、13.02亿元，净利润分别为1.18亿元、1.41亿元、1.71亿元。
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2005年年报业绩再次表明了天士力稳健型发展特征。全年医药工业收入达11.21亿元，以上年增长5.83%；医药商业收入3.45亿元，比上年增长42.11%。由于医药工业毛利率高达68.8%、医药商业毛利率仅为1.7%，因此，医药工业即现代中药产业的稳定增长推动天士力整体业绩、特别是净利润的稳健上升。
显然，天士力业绩发展态势与QFII价值投资理念——业绩优良、经营稳健相吻合。在花旗-USB看来，股改将为天士力持续较快发展提供新的契机。同时，除了天士力目前经营业绩水平具有投资价值之外，花旗-USB似乎更看好天士力发展的前景。
正如年报揭示的那样，天士力拥有种植、提取、成品制造、销售、科研“一条龙”较完整的现代中药产业链；重视现代中药技术创新及知识产权保护；旗下“国家863项目”现代中药冻干针系列产品项目和国家一类生物药品“重组人尿激酶原产业化”项目行将进入产前准备或产业化运营阶段。另外，天士力多年以来有效的企业管理和严谨的财务控制，似乎得到花旗-USB的认同。
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■“成长型”华海药业 QFII瞄准未来
3月14日，华海药业发布2005年年报摘要，全年主营业务收入4.23亿元，同比增长8.21%；净利润1.29亿元，同比增长8.23%；每股收益0.55元；每股净资产3.41元；净资产收益率16.41%。年度分配预案为“不分配”。
在华海药业前10大流通股股东中，国际金融-汇丰-MORGAN STANLEY&CO INTE-RNATIONAL LIMITED(简称汇丰-MSIL)持有318.25万股，居第七位。同样，由于华海药业已经完成股改，汇丰-MSIL也是借股改之机于2005年第四季度大举购进华海药业股票。
如果要拿华海药业本期业绩与前两期业绩进行比较，显而易见，华海药业“今不如昔”。购入并持有华海药业股票表明，汇丰-MSIL并不在于华海药业一时的经营得失，而更关注华海药业蕴藏的长期投资价值。
, 百拇医药
华海药业是全球普利、沙坦两大类原料药生产及供应商，八成以上产品出口欧美市场，属于典型的具有核心竞争优势的外向型企业。
年报显示，2005年由于受上游原材料价格上扬、能源供紧价涨、国际市场供求关系变化以及人民币汇率波动等因素的钳制，华海药业主导产业起伏较大。其中普利类原料药收入29，107.35万元，同比增长13.6%；沙坦类原料药收入5,538.60万元，同比减少33.69%。如此波动导致华海药业净利润增速大幅减缓。
在汇丰-MSIL眼中，华海药业现有的普利类药和沙坦类药全年经营比以往稍显逊色，但核心竞争优势仍然存在，并具有持续增长的潜力。此外，汇丰-MSIL似乎更关注华海药业日益显露的两个利润增长点：第一，医药制剂。全年华海药业医药制剂实现收入3，409.78万元，同比增长276.18%，毛利率为64.09%。第二，抗艾滋病类药项目。华海药业拥有国内品种最多、门类最全的抗艾滋病类药储备，2005年年产50吨抗艾药那韦系列原料药项目已完成调试进入投产阶段。这意味着，华海药业主营业务尽管受到不利因素影响而呈增长放慢态势，但作为新兴医药原料及制剂生产企业，其核心竞争优势不但未削弱，反而得以进一步增强。
, http://www.100md.com
■“间歇型”九芝堂 QFII退避三舍
3月18日，九芝堂发布2005年年报摘要，年度主营业务收入10.50亿元，同比增长2.73%；净利润2，356.91万元，同比减少77.72%；每股收益0.09元；每股净资产4.157元；净资产收益率2.17%。年度分配预案为“不分配利润，不转增股本”。
与九芝堂业绩下挫相呼应，其十大流通股股东有部分股东减持。第四大流通股股东华夏-渣打-INGBANK已于2005年第三季度将约207.15万股出售，第三大流通股股东海通-汇丰已分别于第一季度和第三季度将放260万股抛出，第七大股东国泰君安-建行-汇丰银行也已在第三季度卖掉持有的80.24万股。现十大流通股股东中QFII仅有国际金融-工行-CREOIT SUISSE FIRST BOSTON(HONG KONG)LIMITED(简称国际金融-CSFBL)，其持股也减持至59.97万股，现居第七位。
, 百拇医药 从诱因分析，QFII从大量购进到大举减持，问题主要还是出在整顿营销结构上。九芝堂去年全年医药工业收入6.52亿元，同比增长4.64%。其中，九芝堂支柱产品驴胶补血颗粒收入1.79亿元，同比减少14.69%；另一重要产品斯奇康注射液收入8,791万元，同比减少2.72%；而浓缩丸系惟一销售增加的品种，全年收入8，999万元，同比增长6.69%。而九芝堂自2004年下半年起实行的对营销机构关、停、并、转迄今尚未完全到位。
站在QFII的角度观察，九芝堂管理问题、整顿工作以及业绩状况，反映其基本面虽然不至于根本逆转，但至少大不如前。因此，减持、斩仓出局或换股，无疑是更加积极的投资策略。
不过，就九芝堂而言，虽然在2005年各种问题和矛盾同时迸发，但只要九芝堂日后经营管理回复常态，经营业绩回归增势，总有一天QFII会进一步增持或再度杀回。
文/白玉
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资责任自负), 百拇医药
细心的投资者不难发现，QFII在医药个股的投资对象乃清一色的医药绩优股，或者成长股，并且QFII表现出极高的灵活性和机动性。而QFII无论购入持有还是减持出局，都始终围绕投资价值这一核心主题展开。正所谓“君子不立于危墙之下”。
近期公布的天士力、华海药业、九芝堂三家公司2005年年报，展现出QFII重视医药个股价值投资理念。
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■“稳健型”天士力 QFII怦然心动
2月21日，天士力发布2005年年报摘要，全年主营业务收入14.66亿元，同比增长12.60%；净利润1.94亿元，同比增长12.98%；每股收益0.68元；每股净资产4.59元；净资产收益率14.79%。年度分配预案为拟每10股派现金3元。
年报显示，在天士力十大流通股股东中，申银万国-花旗-UBSLIMITED(简称花旗-UBS)持有248.87万股，名列第七位。据查证资料，花旗-UBS是2005年第四季度购入天士力股票的。QFII所以相中天士力，大抵与天士力2005年四季度实施股改和天士力长期以来经营业绩的稳定性有关，而后者似乎被看得更重。
天士力自2002年8月上市以来，以复方丹参滴丸、养血清脑颗粒为代表的现代中药产业持续较快发展，业绩实现稳定增长。据历史资料，2002年至2004年三年间，其主营业务收入分别为9.29亿元、10.56亿元、13.02亿元，净利润分别为1.18亿元、1.41亿元、1.71亿元。
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2005年年报业绩再次表明了天士力稳健型发展特征。全年医药工业收入达11.21亿元，以上年增长5.83%；医药商业收入3.45亿元，比上年增长42.11%。由于医药工业毛利率高达68.8%、医药商业毛利率仅为1.7%，因此，医药工业即现代中药产业的稳定增长推动天士力整体业绩、特别是净利润的稳健上升。
显然，天士力业绩发展态势与QFII价值投资理念——业绩优良、经营稳健相吻合。在花旗-USB看来，股改将为天士力持续较快发展提供新的契机。同时，除了天士力目前经营业绩水平具有投资价值之外，花旗-USB似乎更看好天士力发展的前景。
正如年报揭示的那样，天士力拥有种植、提取、成品制造、销售、科研“一条龙”较完整的现代中药产业链；重视现代中药技术创新及知识产权保护；旗下“国家863项目”现代中药冻干针系列产品项目和国家一类生物药品“重组人尿激酶原产业化”项目行将进入产前准备或产业化运营阶段。另外，天士力多年以来有效的企业管理和严谨的财务控制，似乎得到花旗-USB的认同。
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■“成长型”华海药业 QFII瞄准未来
3月14日，华海药业发布2005年年报摘要，全年主营业务收入4.23亿元，同比增长8.21%；净利润1.29亿元，同比增长8.23%；每股收益0.55元；每股净资产3.41元；净资产收益率16.41%。年度分配预案为“不分配”。
在华海药业前10大流通股股东中，国际金融-汇丰-MORGAN STANLEY&CO INTE-RNATIONAL LIMITED(简称汇丰-MSIL)持有318.25万股，居第七位。同样，由于华海药业已经完成股改，汇丰-MSIL也是借股改之机于2005年第四季度大举购进华海药业股票。
如果要拿华海药业本期业绩与前两期业绩进行比较，显而易见，华海药业“今不如昔”。购入并持有华海药业股票表明，汇丰-MSIL并不在于华海药业一时的经营得失，而更关注华海药业蕴藏的长期投资价值。
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华海药业是全球普利、沙坦两大类原料药生产及供应商，八成以上产品出口欧美市场，属于典型的具有核心竞争优势的外向型企业。
年报显示，2005年由于受上游原材料价格上扬、能源供紧价涨、国际市场供求关系变化以及人民币汇率波动等因素的钳制，华海药业主导产业起伏较大。其中普利类原料药收入29，107.35万元，同比增长13.6%；沙坦类原料药收入5,538.60万元，同比减少33.69%。如此波动导致华海药业净利润增速大幅减缓。
在汇丰-MSIL眼中，华海药业现有的普利类药和沙坦类药全年经营比以往稍显逊色，但核心竞争优势仍然存在，并具有持续增长的潜力。此外，汇丰-MSIL似乎更关注华海药业日益显露的两个利润增长点：第一，医药制剂。全年华海药业医药制剂实现收入3，409.78万元，同比增长276.18%，毛利率为64.09%。第二，抗艾滋病类药项目。华海药业拥有国内品种最多、门类最全的抗艾滋病类药储备，2005年年产50吨抗艾药那韦系列原料药项目已完成调试进入投产阶段。这意味着，华海药业主营业务尽管受到不利因素影响而呈增长放慢态势，但作为新兴医药原料及制剂生产企业，其核心竞争优势不但未削弱，反而得以进一步增强。
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■“间歇型”九芝堂 QFII退避三舍
3月18日，九芝堂发布2005年年报摘要，年度主营业务收入10.50亿元，同比增长2.73%；净利润2，356.91万元，同比减少77.72%；每股收益0.09元；每股净资产4.157元；净资产收益率2.17%。年度分配预案为“不分配利润，不转增股本”。
与九芝堂业绩下挫相呼应，其十大流通股股东有部分股东减持。第四大流通股股东华夏-渣打-INGBANK已于2005年第三季度将约207.15万股出售，第三大流通股股东海通-汇丰已分别于第一季度和第三季度将放260万股抛出，第七大股东国泰君安-建行-汇丰银行也已在第三季度卖掉持有的80.24万股。现十大流通股股东中QFII仅有国际金融-工行-CREOIT SUISSE FIRST BOSTON(HONG KONG)LIMITED(简称国际金融-CSFBL)，其持股也减持至59.97万股，现居第七位。
, 百拇医药 从诱因分析，QFII从大量购进到大举减持，问题主要还是出在整顿营销结构上。九芝堂去年全年医药工业收入6.52亿元，同比增长4.64%。其中，九芝堂支柱产品驴胶补血颗粒收入1.79亿元，同比减少14.69%；另一重要产品斯奇康注射液收入8,791万元，同比减少2.72%；而浓缩丸系惟一销售增加的品种，全年收入8，999万元，同比增长6.69%。而九芝堂自2004年下半年起实行的对营销机构关、停、并、转迄今尚未完全到位。
站在QFII的角度观察，九芝堂管理问题、整顿工作以及业绩状况，反映其基本面虽然不至于根本逆转，但至少大不如前。因此，减持、斩仓出局或换股，无疑是更加积极的投资策略。
不过，就九芝堂而言，虽然在2005年各种问题和矛盾同时迸发，但只要九芝堂日后经营管理回复常态，经营业绩回归增势，总有一天QFII会进一步增持或再度杀回。
文/白玉
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资责任自负), 百拇医药