走，到美国上市去
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9月底，迈瑞医疗在纽约证券交易所成功挂牌上市，并募集到3.1亿美元的资金。江西捷众药业与美国AMDL公司合并，成为其子公司，并于9月28日在纽交所挂牌上市。这些成功的范例似乎拉近了国内医药企业与海外资本市场之间的距离，让国内无数制药企业老总心底惴惴的一点“妄想”骤然间明朗而充满了希望：到海外上市去，到纽交所挂牌去!
在10月26~28日召开的第十届生物医药产业发展论坛上，瑞士银行投资银行医疗卫生行业执行董事韦少琨表示，瑞银投资银行分析认为，从总体看来，医药行业将很可能是电信、媒体、科技之外，海外资本市场投资中国的第二轮投资热点。纽约证券交易所亚太区执行董事杨戈则表示，中小企业也能到纽约证券交易所挂牌上市。他们共同的观点是，美国市场是最适合医药企业上市的资本市场。
资本市场的比较
作为纽交所亚太区的代言人，杨戈的观点不可避免地带有为纽交所争夺上市资源的嫌疑。但美国是全球最大的资本市场，纽交所是全球第一大证券交易所，这是没有疑义的。
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站在投资银行的角度，韦少琨综合分析了美国、中国香港、新加坡和英国等几个市场不同的特点：美国市场的优点是深度和广度大，估值可能是最高的，投资者最多，流通性好；缺点是不仅上市成本高，以后维护市场的成本也比较高，市场的合规要求也比其他市场高。香港市场则具有地理优势，方便企业管理层往来，并且规模也不小；缺点是香港市场医疗卫生行业相对较小，上市公司中的医药公司也少，投资分析人员对医药行业的专注度小，市场流动性不够。新加坡市场的特点是过去几年中在该市场上市的大多是更小、更早期的公司，市场的流通性和规模都相对更小。而英国伦敦的AIM市场的特点是市场监管要求稍低，上市费用低；缺点是上市的医药公司不多，并且绝大部分是早期公司，市场的估价波动性大，集资功能相对有限。
作为纽交所亚太区执行董事，杨戈认为国内企业对于美国资本市场有一些错误的认识，比如认为OTCBB(买壳上市)是一条捷径；认为成长型的科技型公司到纳斯达克上市，传统型公司到纽交所上市；纳斯达克的估价比纽交所高；中小企业在纽交所上市会淹没在大企业之中，不利于股票的流通等。杨戈解释说，OTCBB只是一种选择，而不是捷径，企业应根据具体情况选择是买壳上市还是自己做壳上市；纳斯达克的估价不会比纽交所高，因为针对的是同样的投资者，同一个投资者不可能对在不同交易所挂牌的同一公司有不同的估价。纽交所虽然大企业云集，但投资者关键是看投资回报率，而不是公司的大小，只要成长性好，更能受到投资者的关注，流动性会更高。比如迈瑞医疗目前每天平均的交易量达到150多万股，成交金额达到3000多万美元，流动性非常好。
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将这些市场进行比较，美国市场虽然上市成本高，监管严格，相对中国企业有很高的门槛，但综合评价，韦少琨认为美国是最好的市场，因为“选择上市地点要有长远观点”。
选择美国的理由
“上市本身不是终点，而是为了搭建一个长期融资的平台。”韦少琨认为，在选择上市地点时应遵从这个原则。从建立长期融资平台这个观点看，评价上市是否成功，韦少琨认为要看引入的是什么质量的投资人，上市后股价的表现是否稳定等。在英国AIM等市场上市，虽然成本低，监管松，但投资者多是中小散户，并且市场对医药行业的关注度和认可程度不高；而选择在美国上市，虽然成本高，但长期融资性能好。因此，韦少琨还是建议企业选择在美国上市。
杨戈也认为，在美国上市，特别是选择在纽交所上市，有利于企业的长期发展战略。在美国上市，对企业将产品打入美国市场和国际市场非常有帮助；同时，有助于企业参与国际市场的产业整合，降低整合的难度。投资者对在不同市场上市的股票接受程度是不一样的，纽交所上市股票相当于国际资本市场上的“硬通货”，也就是最好的收购货币，可以用于国际并购等；此外，在美国上市，企业将引入美国企业的一些管理措施，建立管理层的激励机制，有助于企业吸引到好的国际性人才。至于对提高企业品牌与知名度的好处，那是不言而喻的。
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从瑞银投资银行的观察来看，韦少琨说中国医药企业选择去海外上市的地点时，对美国的兴趣最大。瑞银投资银行分析认为有以下几个方面的原因：首先，美国是全球最大的资本市场，占全球市场市值的一半，并且，市场的流通性强。其次，在美国，医疗行业是一个很大的行业，在所有上市公司行业分类中，医药行业大约占12%的份额，相比较而言，在香港证券市场，医疗行业只占有6.8%的分额，差距很大。也正因为如此，美国绝大部分投资基金中都有专门投资医药卫生领域的专业投资人才。因此，基金界对医药行业的认知程度很高。此外，对那些计划上市的公司来讲，美国市场的估值溢价比较高。据瑞银投资银行的分析，2005年在美国上市的医药公司的平均市盈率为22.9倍，而香港市场只有16.2倍，这其中有大约40%多的溢价。当然，对于中国公司来说，在美国上市是其成功的一个重要标志。
中小企业也能挂牌纽交所
对于美国的投资人，中国医药企业具有相当的吸引力。韦少琨分析认为，这是因为中国是一个巨大而且增长潜力很大的市场；具有很强的成本优势，全球原料药、医疗设备、药品开发对外服务等纷纷向中国转移；中国政府正锐意加大对医疗卫生基础设施建设的投入，这些因素使医药行业将很可能成为除电信、媒体、科技之外，海外资本市场投资中国的第二轮投资热点。
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虽然如此，许多中小公司还是对到美国上市，特别是到纽交所上市感到没有信心。通常，在纽交所上市的都是具有一定规模，比较成熟的企业，成长型的科技企业都到纳斯达克上市。杨戈认为这也是一个误区，中小企业也可以到纽交所上市，新东方就是一个典型。杨戈介绍说，纽交所传统板块的上市门槛是：连续3年盈利，累计税前利润达到1000万美元，或者，虽然不盈利，但规模足够大，达到年销售7500万美元，上市后市值达到7.5亿美元。杨戈说，前几年国内的科技型企业，如网易、新浪等，即没有连续盈利的记录，规模也不够大，“两边都靠不上”，所以没法在纽交所上市。
杨戈还介绍说，纽交所现在也有门槛更低的科技板块，规模比纳斯达克还大。中小科技型公司可以先到纽交所科技板块上市，待成长起来后，可以通过比较简单的手续转到主板上来。
说到对前一段时间国内证券界谈(美国)萨班法案色变的看法，杨戈说从趋势看，美国证监会对萨班法案的要求正逐渐放宽。体现在几个方面：其一，对海外公司的要求会越来越宽。因为海外公司和美国公司所处的环境不同，连会计制度都不一样，没有理由要求同样的标准，“相信在不久的将来对海外公司的要求会有非常大的放宽”。其二，对新上市企业的要求也在放宽，有很多豁免。证监会并不要求上市前完成萨班法案要求的内部审计，只要求企业在上市前集中精力做好上市的准备工作，成功上市后，证监会将给企业1.5~2年时间来完成萨班法案要求的内部审计，这不光在时间上给予企业很大的宽松，而且也大大降低了企业的投入风险。
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在中国健康医疗产业的各个领域中，医疗器械是最早、最容易受到美国投资者接受的领域，其次是中药，而生物制药要获得接受，“还需要一段时间”，杨戈说。
链接
中国医药企业在海外上市概况
根据瑞银投资银行医疗卫生行业执行董事韦少琨公布的数据，不包括最近上市的中国银行、中国工商银行，中国企业在海外上市的总市值是752亿美元，其中医药企业占11.5%。
从上市地点分布看，美国大约占50%、中国香港占22%、新加坡占18%、英国占7%。医药行业内各领域细分为：医疗设备占57%，医药占41%。自2003年以来，在所有海外上市股票中，包括后续的发行，只有4只股募集到超过1亿美元的资金。
医药经济报2006年 第126期, http://www.100md.com(王丹)