三九医药绝地归来
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1月10日，发布公告的第二天，三九医药再次上演涨停神话，一开盘即封涨停，成为股市上的一个亮点。(李欣拯 摄)
年末的资本市场，出现了一只牛股——S三九医药(000999)。在去年12月底生物医药板块相对沉寂的时候，三九医药就出现了连续3个涨停。尽管证监会发文，限制S类股票的涨幅不能超过5%，S三九医药也在开年的股市中连续3天涨幅接近5%。
与其说是牛市的作用，更不如说是随着年关的到来，越来越多的机构和个人加入到三九重组的倒数之中。不少机构相信，随着战略投资者的引入，重组的进一步完成，三九医药将迎来价值重估的明天。
重组步骤明晰
中国资本市场的改革某种程度上成了促进三九集团重组的推进器——1月9日，一直三缄其口的三九终于抛出了它的重组计划，五组战略投资者将角逐三九的重组。该公司当天发布公告，称复星集团、德意志银行 (联合体) 、上海实业(联合体)、华润集团和新世界集团(联合体)等五组潜在的战略投资者已提交重组方案，三九集团下一步将与潜在战略投资者进行商务谈判，力争于1月底前确定战略投资者。
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由于三九集团的重组，三九医药被集团占款的问题一直得不到解决。在1月7日证监会公布的未清欠上市公司名单中，三九医药排名第一，大股东三九集团的占款余额约37.41亿元，已占到17家未清欠公司占资余额的40%。由此，三九医药在两天之后发布重组公告不能不说是迫于证监会的压力。
在9日的公告中，三九集团表示，一旦国务院批准三九集团的重组方案，在获得批准后的第5天，三九医药董事会将决议清欠方案；并预计在第60天，将由战略投资者完成出资，以现金归还占用款。
又是一场争夺赛
旷日持久的重组令这家曾经名列制药行业销售收入榜首的企业丧失了不少注意力，但丝毫不影响参与重组竞购的机构的兴趣。去年9月底，有券商在报告中称，三九集团已经默认收购者将是上实联合；去年12月，又传出国外著名私募基金凯雷投资将重组三九的消息。在竞购者竞相洽谈重组的同时，一年多前曾经提出的“以股抵债”不再是三九集团重组的备选方案，原因在于集团比较看重股权的价值，担心未来股权被稀释。据平安证券透露，三九医药的资产重组将按以下步骤进行：
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第一步：三九集团整体债务重组，银行欠款打折偿还方案即将敲定。三九集团与各个债权银行就债务打折率敲定后，债务重组方案即可基本完成，随即将开始具体实施。如按债务打折率为55%计算，三九集团整体债务将从102亿元降至56.1亿元。目前三九医药的董秘拒绝透露债务的打折率，表示将在重组方案获国资委批准后再公布。
第二步：国务院国资委出让三九集团部分股权，为三九集团引进战略投资者。预计集团会保持控股地位。按国资委的整体思路，国资委仍将保留对三九集团的绝对控股权，而三九医药将作为三九集团整合医药资源的平台，集中发展医药主业。有分析认为，出售三九集团49%股权的价格可能在30亿~50亿元之间。
第三步：“现金+资产+债务承接”完成清欠。三九集团49%股权出让收入的一部分，加上三九集团部分医药资产，再加上三九集团承接三九医药打折后的部分或全部银行债务，以这样一个组合方案，三九集团将清偿对三九医药的37亿多元资金占用。
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焕发生命力的可能性
出现5家投资者竞购的局面，很大原因来自“三九”这个金字招牌。近年虽然三九在OTC销售上明显投入不足，近乎自然销售状态，但三九几个主打品种仍然有着相当骄人的业绩。在去年8月三九医药公布的中报中，三九皮炎平表现良好，上半年实现销售收入2亿元左右，预计全年有望增长20%以上；在营销投入不足的前提下，三九感冒灵冲剂与三九胃泰都有小幅增长。从目前的产品结构看，若有充足的资金注入，销售实现飞跃并非空谈。
据了解，目前三九医药人员结构已经完全稳定，领导班子的调整已经到位，不会再出现管理层及子公司高管人员剧烈变更的情况。两年多来公司人员结构剧烈震荡的局面将尘埃落定。
而未来，三九医药将定位于以中药OTC产品的生产为主，将会更加重视研发和营销能力的提升。公司成立三九医药研究开发事业部，今年已经投入4000万元用于中药研发，这对于当下资金层面困难重重的三九医药来说十分难得。公司希图通过研发更新产品结构，从而彻底解决目前完全靠老产品来打市场的局面。
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为此，2006年上半年，三九医药已经加快了观澜新生产基地的建设。该基地总投资2.36亿元，将是一座集生产和研发于一体的医药产业建筑群，预计2007年9月进入试生产，2007年12月正式投产。未来所有的OTC产品将会全部移至该基地生产，原有的感冒灵、胃泰对外委托加工将取消。
但三九医药目前并不急于对外公布未来的战略构想，原因是在战略投资者进入后，公司还需要就战略方向等征求新股东的意见，以便共同更好地完成企业发展战略规划。
经过2004年和2005年大比例计提坏帐后，目前三九医药的资产质量已经非常“干净”，在上市公司中可谓首屈一指。而清欠的完成将会促使企业从债务的危机中解脱出来，重新投入到生产经营之中。假以时日，或许三九会在今年成为一只浴火的凤凰，焕发新生。, http://www.100md.com(江沂)