东北药VC资产回归的欣喜与悬念
日前在东北制药召开的2006年度股东大会上，公司关于受让东北制药集团有限责任公司(下称东药集团)维生素C(VC)资产及对应负债的议案最终如人所期得以顺利通过。至此，胶着东北药10年之久的VC回归之路划上了句点。
一个多月前的4月28日，东北制药发布关于受让东药集团VC资产及对应负债的关联交易公告。
出人意料的是，此次东北制药受让东药集团VC资产的方案与此前市场多次流传的采取租赁、向集团定向增发股份、现金收购的方式均不同，此次方案显示，东北制药非但不用花费任何代价收购VC资产，反而将获得东药集团近9000万元的现金补偿。
根据双方聘请的资产评估公司评估结果，东药集团VC资产在评估基准日的公允值为7.98亿元，负债为88695万元，双方同意以评估值为依据转让与受让资产与负债，转让后，东药集团还需以现金形式支付东北制药资产与负债差额8895万元。
, 百拇医药
这一动议显然找到了一个合适的时间节点。时逢国际市场VC价格回暖，自去年下半年以来，VC价格行情一路走高，从3.2美元/公斤涨至目前的5美元/公斤左右。与此同时，中国股市亦正在经历前所未有的大时代。
而所有证券分析人士在评估东北药这一事件的意义时无不谈及VC回归这段“不得不回顾的历史”。
VC业务曾是东北药A股在1996年IPO上市时的主要资产，但一上市就因为爆发国际VC价格大战导致亏损而成为拖累。开工不足和销售价格下降直接影响了当年公司经济效益达1.5亿元之多，1997年东北药被迫将1.2万吨VC项目的包袱甩给了大股东东药集团。
2000年之后，VC价格开始回升，账面资产7.47亿元的VC项目再度成为优良资产。2003年、2005年东北制药提出重新将VC资产划转回上市公司，但由于此时东药集团第二大股东华融资产管理公司(持有东药集团41.76%股权)的反对而一直久拖至今。
, 百拇医药
应该说，10年来东北药的公司治理结构难言健全。由于VC资产在东药集团难以回归，所谓“三分开”、“两独立”等问题一直无从谈起而备受指责。因此，国信证券分析师贺平鸽认为，此次VC资产回归对东北药意义重大。目前主要体现在2个方面：
一是资产和业务完整后，东药集团的经营重心重回上市公司，东北药的业务和治理结构得以完善，最大限度地发挥资产的效率和管理的效率，由于东药集团实质已无其他重要的经营性资产，也相当于实现了“整体上市”；
二是今年以来VC面临一轮新的景气周期，VC业务几乎以“零”资产的面目划入上市公司后，将对东北药收入和利润构成显著影响。
他表示，虽然VC市场价格变化大，但公司万吨VC的规模优势仍能对东北制药目前的产业格局产生积极影响。
经过这一轮回，尽管投资者普遍调高了对东北药未来盈利的预期，但事件背后留下的悬念却也不得不保持谨慎。一如一些券商在研究报告中坦陈，虽然公司基本面已逐步好转，并随着VC资产注入和行业政策、竞争环境改善，未来有望加快成长，但未来市场仍存悬念。
, http://www.100md.com
首先，VC资产回归会在短期内造成上市公司资产负债率的升高。资料显示，10年之后，东药集团的VC项目产能已扩大了近一倍，现时已达2.3万吨。但VC项目的净资产值却从10年前的2.8亿元下降为目前的-8895万元。目前东北药盈利能力仍然较弱，而此举使得东北药的负债率进一步上升至约70%左右。
其次，公司业绩最大的不确定性在于销售价格的波动，如果产品降价幅度过大，将会影响上市公司的经济效益。尽管自2006年下半年，VC迎来新一轮景气周期，但毕竟全球产能供过于求，一旦平衡打破，价格必然回落。另外，但由于大宗产品量大，企业目前实际执行的长单和大单定价仍然很低，订单价格何时提升，提升多大幅度，尚难以预估。
第三，近年来，关于东药集团重组的传闻甚嚣尘上，在与战略投资者进行几轮接触后，东药集团的重组事宜目前依然面目不清。事实上，早先东药集团在寻求重组的谈判价码中，VC资产无疑是最具诱惑力的。但随着VC资产回归上市公司，重组将被暂时搁置还是正在另谋出路亦显扑朔迷离。在东北药本次股东大会上，公司新任董事长刘震的话耐人寻味。刘震表示，东药要发展，必须给自己搭建一个更大的发展平台和空间，这就决定了公司需要外部力量的进入加以推动。目前东药国家股占大，如果需求，我们将选择有实力、有资金、有市场和产品、有管理水平的合作方，但首先，我们自己应该先准备好，因为，我们要对投资者负责。, 百拇医药(赖强)
一个多月前的4月28日，东北制药发布关于受让东药集团VC资产及对应负债的关联交易公告。
出人意料的是，此次东北制药受让东药集团VC资产的方案与此前市场多次流传的采取租赁、向集团定向增发股份、现金收购的方式均不同，此次方案显示，东北制药非但不用花费任何代价收购VC资产，反而将获得东药集团近9000万元的现金补偿。
根据双方聘请的资产评估公司评估结果，东药集团VC资产在评估基准日的公允值为7.98亿元，负债为88695万元，双方同意以评估值为依据转让与受让资产与负债，转让后，东药集团还需以现金形式支付东北制药资产与负债差额8895万元。
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这一动议显然找到了一个合适的时间节点。时逢国际市场VC价格回暖，自去年下半年以来，VC价格行情一路走高，从3.2美元/公斤涨至目前的5美元/公斤左右。与此同时，中国股市亦正在经历前所未有的大时代。
而所有证券分析人士在评估东北药这一事件的意义时无不谈及VC回归这段“不得不回顾的历史”。
VC业务曾是东北药A股在1996年IPO上市时的主要资产，但一上市就因为爆发国际VC价格大战导致亏损而成为拖累。开工不足和销售价格下降直接影响了当年公司经济效益达1.5亿元之多，1997年东北药被迫将1.2万吨VC项目的包袱甩给了大股东东药集团。
2000年之后，VC价格开始回升，账面资产7.47亿元的VC项目再度成为优良资产。2003年、2005年东北制药提出重新将VC资产划转回上市公司，但由于此时东药集团第二大股东华融资产管理公司(持有东药集团41.76%股权)的反对而一直久拖至今。
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应该说，10年来东北药的公司治理结构难言健全。由于VC资产在东药集团难以回归，所谓“三分开”、“两独立”等问题一直无从谈起而备受指责。因此，国信证券分析师贺平鸽认为，此次VC资产回归对东北药意义重大。目前主要体现在2个方面：
一是资产和业务完整后，东药集团的经营重心重回上市公司，东北药的业务和治理结构得以完善，最大限度地发挥资产的效率和管理的效率，由于东药集团实质已无其他重要的经营性资产，也相当于实现了“整体上市”；
二是今年以来VC面临一轮新的景气周期，VC业务几乎以“零”资产的面目划入上市公司后，将对东北药收入和利润构成显著影响。
他表示，虽然VC市场价格变化大，但公司万吨VC的规模优势仍能对东北制药目前的产业格局产生积极影响。
经过这一轮回，尽管投资者普遍调高了对东北药未来盈利的预期，但事件背后留下的悬念却也不得不保持谨慎。一如一些券商在研究报告中坦陈，虽然公司基本面已逐步好转，并随着VC资产注入和行业政策、竞争环境改善，未来有望加快成长，但未来市场仍存悬念。
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首先，VC资产回归会在短期内造成上市公司资产负债率的升高。资料显示，10年之后，东药集团的VC项目产能已扩大了近一倍，现时已达2.3万吨。但VC项目的净资产值却从10年前的2.8亿元下降为目前的-8895万元。目前东北药盈利能力仍然较弱，而此举使得东北药的负债率进一步上升至约70%左右。
其次，公司业绩最大的不确定性在于销售价格的波动，如果产品降价幅度过大，将会影响上市公司的经济效益。尽管自2006年下半年，VC迎来新一轮景气周期，但毕竟全球产能供过于求，一旦平衡打破，价格必然回落。另外，但由于大宗产品量大，企业目前实际执行的长单和大单定价仍然很低，订单价格何时提升，提升多大幅度，尚难以预估。
第三，近年来，关于东药集团重组的传闻甚嚣尘上，在与战略投资者进行几轮接触后，东药集团的重组事宜目前依然面目不清。事实上，早先东药集团在寻求重组的谈判价码中，VC资产无疑是最具诱惑力的。但随着VC资产回归上市公司，重组将被暂时搁置还是正在另谋出路亦显扑朔迷离。在东北药本次股东大会上，公司新任董事长刘震的话耐人寻味。刘震表示，东药要发展，必须给自己搭建一个更大的发展平台和空间，这就决定了公司需要外部力量的进入加以推动。目前东药国家股占大，如果需求，我们将选择有实力、有资金、有市场和产品、有管理水平的合作方，但首先，我们自己应该先准备好，因为，我们要对投资者负责。, 百拇医药(赖强)