三九债务尾局待破
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今年3月，华润总经理宋林曾表示，将用3个月时间使三九重新走上正轨。现在，3个月已经过去，三九债务重组方案的出台却一再推迟，看来，华润这次是真的碰到了“难啃的骨头”。(资料图片)
7月20日，有媒体报道：华润已基本接纳三九集团债权人委员会提出的债务重组方案，以现金方式一次性偿付三九集团总额43亿元的债务。目前，双方正就细节继续磋商，有望在10月签订正式协议，完成债务重组。7月23日，S三九发布澄清公告称：目前该传闻事项未获证实。当前，三九集团债务重组各方正在就重组有关问题进行商定，债务重组协议签订的具体时间暂无法准确预计，S三九在2006年度报告中披露的大股东清欠方案未有变化。
但是有业界人士认为：华润对三九43亿元现金偿债的方案并非空穴来风，无论是出于外部压力，还是出自债务重组、资产重组的进程，华润与三九的债务重组协议都应该会尽快出台。而三九医药方面之所以对此三缄其口，一方面是因为三九集团重组所牵涉的相关利益方众多，清欠方案牵一发动全身；另一方面则是由于华润介入重组之后并未如原先预期的那样顺利。
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方案难产
三九债务余下约81亿元，由23家债权银行组成的债委会在2006年10月提出原则性重组框架：其一是确定三九总体偿债比例为60%；其二，对上市公司S三九36亿元的债务按20%比例削债，即实际偿债总额不低于29亿元；其三，三九集团、三九药业及辅业资产的47亿元债务，偿债比例为30%左右，实际偿债约14亿元，这笔资金需用现金一次性买断。
3月16日，国资委宣布华润集团成为三九重组的惟一战略投资者；6天后，新三九控股有限公司在国家工商总局注册。人们曾一度认为三九重组将会是比华源重组快速得多的一场战役。3月23日，在三九集团中层以上干部见面会上，华润集团总经理宋林表示：华润争取用3个月时间实现三九重组，使三九重新走向正轨。
但截至目前，华润乃至三九集团官方仍没有公布三九的债务重组方案，而且三九集团的资产重组和三九医药的股改也是在不停往后推。由此可见，三九的还债之路步履维艰。
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4月30日，S三九发布年报，首次提出了清欠方案，包括：以现金偿还约23亿元、以资抵债约11亿元、债务重组约3亿~4亿元。公司预计于5月10日左右召集临时董事会审议详细的清欠方案。但这一会议迟迟未开。5月份以来，深圳证监局、深交所就曾多次督促S三九尽早确定董事会召开时间，召集董事会审议清欠方案。7月16日，三九医药发布公告称，有关清欠协议的主要争议条款已与大股东基本协商确定。但在与债委会签署债务和解协议之后，重组工作仍有一些善后和细节问题需要解决。由于清欠方案与大股东资产债务重组相关联，且清欠协议的部分条款需与债务重组协议的有关约定一致，因此公布时间仍不确定。
依据此前的报道，华润一次性偿还43亿元银行债务的具体方案，是将其中14亿元直接支付给债权银行，另外29亿元作为大股东对S三九的清欠款，划入S三九，后者再用于偿还其对银行的债务。对于S三九剩余的8.4亿元被占用款，新大股东将用相应资产注入的方式偿还。
业内人士认为：三九集团的债务重组涉及众多债权人、战略投资者及三九集团各企业，需要平衡各方利益。目前，“华润集团出现金、三九集团出资产、债权人进行债务减免”的组合方案是在现实条件下能够提出的最可行方案。但是这一方案没有获得华润和三九方面的官方确认，显然是有关利益方仍在拉锯。
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华润套路
华润进军医药的过程并非坦途，在很长一段时间内收获甚微，但在很多医药界人士眼中，华润并不同于其他央企，特点有二：其一，强势国企，它是一个遵循企业商业利益诉求，有选择地进行拓展的强势企业。其二，强人文化。华润在接受重组任务后的所作所为，往往与国资委并不完全一致。在“钦定拯救者”和市场化企业的双重角色之间，华润有其权衡和裁量。
正是出于这样的原因，业内人士评价：按照以往华润重组医药类公司的经验，一般都是先成立一个投资公司，再用以收购对方公司的股权。
华润于2004年介入华源重组，迅速接手后，很长时间内保持沉默。依照整体重组部署，华润与鼎晖投资按7:3的出资比例成立华源资产管理公司。这家注册于英属维尔京群岛的公司被用来吸纳原华源集团的全部股份，将华源集团变为其全资子公司。按最初计划，华润和鼎晖将向新合资公司分别注资50亿元、20亿元，新合资公司再向华源集团注资逾60亿元，由后者增持北京医药集团、上海医药集团的股份——这也是华源旗下最具价值的两块资产。
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然而到2006年底，华润并未履行上述方案，而是先以20亿元出资，直接从华源集团手中受让了北京医药集团50%的股权。这一步被指责为实质上的“分拆重组”，“有违原来整体重组的承诺”，甚至有人质疑华润的资金实力。
但华润集团董事长陈新华称：未来华润会继续通过“内部自然增长”及“收购合并”的方式推动业务增长。原则上也会把成熟业务独立上市，但医药业务刚起步，目前并非合适的上市时间。
按照华润集团一以贯之的“集团多元化、利润中心专业化”的原则，未来华润将以新成立的新三九集团为载体，作为其整合旗下医药资源的平台。在三九内部，清理后的医药、房地产等优质资产将注入新三九，原辅业资产则按“该出让的出让，该破产的破产”的原则予以清理。
截至目前，
华润乃至三九集团官方仍没有公布三九的债务重组方案，
而且三九集团的资产重组和三九医药的股改也是在不停往后推。
由此可见，
三九的还债之路步履维艰。, http://www.100md.com(郭望)