股权激励背后的生意经
先声、复星、药明康德……2007年，随着一家家药企先后登陆海外资本市场，在演绎财富故事的同时，关于股权激励的话题也引起了业界的关注。
股权激励是指通过获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策，分享利润，承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。通常情况下，股权激励包括股票期权(Stock Options)、员工持股计划(Employee Stock Owner Plans，简称ESOP)和管理层收购(Management Buyout，简称MBO)等。
诸多药企的实践证明了股权激励作为一种“胡萝卜”制度对于人力资本特征明显的药企的积极作用。最显著的作用是凝聚高级人才，打造创业团队，提高药企的组织活力；其次，股权激励对于改善公司治理结构，提升管理效率起到非常积极的作用；再次，在药企发展壮大的阶段，股权激励对于降低代理成本，增强企业市场竞争力，抓住一切有利机会成长有一定的作用。但是，一项制度不能解决药企的所有问题，机制的相互冲突和激励之下的负效应也使得医药企业对于股权激励有多方面的认识。
, 百拇医药
行业特征与方式
医药行业自身的特征提供了实施股权激励的背景和推动力。首先，医药行业的发展状况也符合背景要求。目前我国医药企业普遍规模不大，药企的资产流动性较强，固定资产较少，这在一定程度上为股权激励提供了方便。
其次，医药企业的特点迫使企业实施股权激励，尤其是科技型的中小型药企，例如药明康德。在这些技术密集型的药企里，公司的核心资产就是产品技术以及专业的管理团队，对人力资本依赖性大于其他的经营要素。在这些药企里，实施股权激励的两个阶段分别是创业阶段和外来资本介入阶段。在草创期，人力资本在医药企业发展中起着举足轻重的作用，至少达到了与物力资本对等的地位，股权激励可以使创业团队更加紧密地联系在一起；而随着企业的壮大，外来资本开始介入，管理层的议价能力大大增强，天平进一步向人力资本倾斜。
股权激励制度的具体安排因企业而异，在操作细节上稍加变化，就可以变化出很多种模式，很多现行的模式都是从基本模式变化而来的。目前医药行业的股权激励形式还是以ESOP和MBO为主。前者是指让激励对象持有一定数量的本公司的股票，这些股票是公司无偿赠与激励对象的，或者是公司补贴激励对象购买的，或者是激励对象自行出资购买的；后者是指公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，从而改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。
, 百拇医药
目前大部分的大中型医药企业都已经开始股权激励，或将之提上了议程，形式各异。南京医药对合肥医药公司进行收购后，改制中引进了管理层持股；江苏康缘药业上市时，公司高管人员就作为发起人；江中药业变更募集资金3277万元用于收购职工持股会手中江中药业公司的15%股权；亚宝药业通过战略股东铺垫，成功减轻管理层收购的融资压力；美罗药业同样通过战略伙伴实现融资并改组董事会取得控制权。
持股实践
6月16日，联想控股有限公司与石家庄市国资委签订产权转让协议，以8.7亿元的价格收购石药集团100%的国有产权。签约当天，联想控股总裁柳传志便向石药管理层立下承诺：“联想控股收购石药集团之后的第一件事，就是让管理层拥有股份，让他们从精神上和物质上都能真正成为企业的主人。”
据联想弘毅投资介绍：弘毅在收购国企之后只做关键的几件事，一是让核心经理层持股；二是改变原有管理体制，建立新的决策、激励机制；三是帮助企业融资，改变债务结构，把短债改为长债，把高息债改为低息债，或上市融资；四是帮助企业走向国际市场。
, 百拇医药
而在此之前，海正药业借手信托，实现MBO的案例在医药行业具有一定代表性。2004年7月，海正集团有限公司进行增资扩股，集团占有上市公司海正药业55.56%的股份。增资扩股后，海正集团注册资本由1亿元增至2.5亿元，新增的股东之一——杭州工商信托投资股份有限公司系作为受托人，受包括海正药业在内的海正集团管理层、骨干及员工通过海正集团工会委员会(委托人)委托持有股权。荣大集团、杭州工商信托以现金形式对海正集团增资后，椒江区财政局、杭州工商信托、荣大集团的出资分别占海正集团注册资本的40%、39.864%和20.136%。
从改制后的股权布局看，海正集团三家股东没有一家具有绝对控股权。如果考虑到管理层内部因素和掌握信息的充分性，海正药业的管理层实际已经达到了控制企业的目的。海正药业以0.136%的比例差异既规避了国企变性的烦琐，又实现控制权和收益权的统一，而且海正药业良好的效益也为改制后的新股东提供了丰硕的回报。
负效应不容忽视
, http://www.100md.com
造成股权激励负效应主要是三种情况：其一，因实施不到位使得股权激励成为一句空谈。其二，因各种外力的原因，使得股权激励难以达成。其三，目的不纯，使得股权激励陷入“国有资产流失”的困扼。
某知名中药企业自股改完成后，计划在2007年实施针对高层的股权激励方案，但是股权激励之后是否会使得其业绩得以释放？其经营状况并不能为业界所看好，原因在于：股权激励形式上的要求也许可以很快做到，如增加独立董事，组建符合要求的薪酬委员会，但其原国有体制的一些弊病使其难以做到“神似”，如公司管理层仍不引入更市场化的职业经理人队伍，股权激励对于他们的激励效果也十分有限。
此外，相比国外百年的股权激励发展，国内产权改革尚处于初期阶段，由于所有权价值观和股权激励文化的缺失，使得股权激励受到争议。一方面少数国有企业高管希冀“空手套白狼”，图谋不付出代价，不承担风险得到企业的控制权，最终形成“改制方案不公开，少数人暗箱操作；审计不严、评估不实、国资低估”等不良现象。另一方面，目前实施股权激励的大多数都是经济效益较好的企业，因此关注的焦点往往集中在高管们已经或将要获得的收益，尤其是高管层通过较小代价收购控股公司的股权进而掌控上市公司，被很多人视为“以小博大”，似乎为国有资产流失的质疑提供了口实，激化了民众“患不均”的心理。
股权激励制度的具体安排因企业而异，在操作细节上稍加变化，就可以变化出很多种模式，很多现行的模式都是从基本模式变化而来的。目前医药行业的股权激励形式还是以ESOP和MBO为主。前者是指让激励对象持有一定数量的本公司的股票，这些股票是公司无偿赠与激励对象的，或者是公司补贴激励对象购买的，或者是激励对象自行出资购买的；后者是指公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，从而改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。, 百拇医药(郭望)
股权激励是指通过获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策，分享利润，承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。通常情况下，股权激励包括股票期权(Stock Options)、员工持股计划(Employee Stock Owner Plans，简称ESOP)和管理层收购(Management Buyout，简称MBO)等。
诸多药企的实践证明了股权激励作为一种“胡萝卜”制度对于人力资本特征明显的药企的积极作用。最显著的作用是凝聚高级人才，打造创业团队，提高药企的组织活力；其次，股权激励对于改善公司治理结构，提升管理效率起到非常积极的作用；再次，在药企发展壮大的阶段，股权激励对于降低代理成本，增强企业市场竞争力，抓住一切有利机会成长有一定的作用。但是，一项制度不能解决药企的所有问题，机制的相互冲突和激励之下的负效应也使得医药企业对于股权激励有多方面的认识。
, 百拇医药
行业特征与方式
医药行业自身的特征提供了实施股权激励的背景和推动力。首先，医药行业的发展状况也符合背景要求。目前我国医药企业普遍规模不大，药企的资产流动性较强，固定资产较少，这在一定程度上为股权激励提供了方便。
其次，医药企业的特点迫使企业实施股权激励，尤其是科技型的中小型药企，例如药明康德。在这些技术密集型的药企里，公司的核心资产就是产品技术以及专业的管理团队，对人力资本依赖性大于其他的经营要素。在这些药企里，实施股权激励的两个阶段分别是创业阶段和外来资本介入阶段。在草创期，人力资本在医药企业发展中起着举足轻重的作用，至少达到了与物力资本对等的地位，股权激励可以使创业团队更加紧密地联系在一起；而随着企业的壮大，外来资本开始介入，管理层的议价能力大大增强，天平进一步向人力资本倾斜。
股权激励制度的具体安排因企业而异，在操作细节上稍加变化，就可以变化出很多种模式，很多现行的模式都是从基本模式变化而来的。目前医药行业的股权激励形式还是以ESOP和MBO为主。前者是指让激励对象持有一定数量的本公司的股票，这些股票是公司无偿赠与激励对象的，或者是公司补贴激励对象购买的，或者是激励对象自行出资购买的；后者是指公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，从而改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。
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目前大部分的大中型医药企业都已经开始股权激励，或将之提上了议程，形式各异。南京医药对合肥医药公司进行收购后，改制中引进了管理层持股；江苏康缘药业上市时，公司高管人员就作为发起人；江中药业变更募集资金3277万元用于收购职工持股会手中江中药业公司的15%股权；亚宝药业通过战略股东铺垫，成功减轻管理层收购的融资压力；美罗药业同样通过战略伙伴实现融资并改组董事会取得控制权。
持股实践
6月16日，联想控股有限公司与石家庄市国资委签订产权转让协议，以8.7亿元的价格收购石药集团100%的国有产权。签约当天，联想控股总裁柳传志便向石药管理层立下承诺：“联想控股收购石药集团之后的第一件事，就是让管理层拥有股份，让他们从精神上和物质上都能真正成为企业的主人。”
据联想弘毅投资介绍：弘毅在收购国企之后只做关键的几件事，一是让核心经理层持股；二是改变原有管理体制，建立新的决策、激励机制；三是帮助企业融资，改变债务结构，把短债改为长债，把高息债改为低息债，或上市融资；四是帮助企业走向国际市场。
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而在此之前，海正药业借手信托，实现MBO的案例在医药行业具有一定代表性。2004年7月，海正集团有限公司进行增资扩股，集团占有上市公司海正药业55.56%的股份。增资扩股后，海正集团注册资本由1亿元增至2.5亿元，新增的股东之一——杭州工商信托投资股份有限公司系作为受托人，受包括海正药业在内的海正集团管理层、骨干及员工通过海正集团工会委员会(委托人)委托持有股权。荣大集团、杭州工商信托以现金形式对海正集团增资后，椒江区财政局、杭州工商信托、荣大集团的出资分别占海正集团注册资本的40%、39.864%和20.136%。
从改制后的股权布局看，海正集团三家股东没有一家具有绝对控股权。如果考虑到管理层内部因素和掌握信息的充分性，海正药业的管理层实际已经达到了控制企业的目的。海正药业以0.136%的比例差异既规避了国企变性的烦琐，又实现控制权和收益权的统一，而且海正药业良好的效益也为改制后的新股东提供了丰硕的回报。
负效应不容忽视
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造成股权激励负效应主要是三种情况：其一，因实施不到位使得股权激励成为一句空谈。其二，因各种外力的原因，使得股权激励难以达成。其三，目的不纯，使得股权激励陷入“国有资产流失”的困扼。
某知名中药企业自股改完成后，计划在2007年实施针对高层的股权激励方案，但是股权激励之后是否会使得其业绩得以释放？其经营状况并不能为业界所看好，原因在于：股权激励形式上的要求也许可以很快做到，如增加独立董事，组建符合要求的薪酬委员会，但其原国有体制的一些弊病使其难以做到“神似”，如公司管理层仍不引入更市场化的职业经理人队伍，股权激励对于他们的激励效果也十分有限。
此外，相比国外百年的股权激励发展，国内产权改革尚处于初期阶段，由于所有权价值观和股权激励文化的缺失，使得股权激励受到争议。一方面少数国有企业高管希冀“空手套白狼”，图谋不付出代价，不承担风险得到企业的控制权，最终形成“改制方案不公开，少数人暗箱操作；审计不严、评估不实、国资低估”等不良现象。另一方面，目前实施股权激励的大多数都是经济效益较好的企业，因此关注的焦点往往集中在高管们已经或将要获得的收益，尤其是高管层通过较小代价收购控股公司的股权进而掌控上市公司，被很多人视为“以小博大”，似乎为国有资产流失的质疑提供了口实，激化了民众“患不均”的心理。
股权激励制度的具体安排因企业而异，在操作细节上稍加变化，就可以变化出很多种模式，很多现行的模式都是从基本模式变化而来的。目前医药行业的股权激励形式还是以ESOP和MBO为主。前者是指让激励对象持有一定数量的本公司的股票，这些股票是公司无偿赠与激励对象的，或者是公司补贴激励对象购买的，或者是激励对象自行出资购买的；后者是指公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，从而改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。, 百拇医药(郭望)