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    前言

    第1章 指数基金面面观

    第2章 投资前要明白的几件事

    第3章 与其他理财产品的比较

    第4章 板块指数全解析

    第5章 指数基金中的“最”产品

    第6章 智能定投攻略

    第7章 基金也有顶和底

    第8章 比买入更重要的事——赎回

    致谢

    书名:指数定投实现财务自由

    作者:姬建东

    ISBN:9787521712513

    中信出版集团制作发行

    版权所有·侵权必究前言

    从事投资咨询业务多年，一直在思考一个问题：如果真有一套盈利的“市场秘

    诀”，那么这套方法可以复制、推广，最终也能让其他人达到同样的水平吗？

    很遗憾，答案是否定的。

    方法和技术只有那么多，在信息高速发展的社会，只要用心，每个人都可以平

    等地获得相同的内容。“知行合一”，在“知”上大家是平等的，区别只在

    于“行”。所谓“行”，无论哪种方法，最终都要落实到人的执行上，要把知识转

    化为思维，再把思维转变为行为和交易习惯。

    至于盈亏的结果，只是对这种转换最后的奖赏或者惩罚。

    市场是一个放大镜，任何认知水平都会成倍地在账户盈亏中留下痕迹。即便在

    同一套理论下，面对相同的情况，操作也会千差万别。当细小的差别具化在千万投

    资者的行为中时，盈亏结果最终就会判若云泥。

    既然市场不可知，那么包括机构在内的所有投资者，就都无法获得超额收益，只能获得市场平均收益。

    普通投资者只想赚点钱，没必要学这技术那方法，更没必要把自己培养成一位

    投资专家，要达到赚钱的目标，最简单的方式就是指数基金定投。

    与资产市场中3 000多只股票相比，指数基金的数量屈指可数，选择标的的难度

    大大降低。通过指数基金定投的方式，在间隔固定的时间买入某只指数基金，价高

    时买入数量少、价低时买入数量多，解决选股、择时问题的同时，最终摊薄总体成

    本，在未来的盈利中占得优势。

    与一次性买入、卖出相比，定投不是最优策略，但对于普通投资者而言，它是

    解决选股、择时问题最好的投资方式。指数基金是重要的理财产品之一，也是资本市场不可或缺的重要组成部分。因

    此，理财观念、资本市场中的投资方法，同样适用于指数基金。本书从理财、资本

    市场的角度出发，从全局上对比了指数基金与其他理财产品、个股、指数的差异，将理财的观念和资本市场上的方法用于指数基金投资，这也是本书的侧重点。

    投资是件复杂的事，如果仅站在指数基金的角度，很容易一叶障目。投资者的

    目标不尽相同，风险接受程度不一，面对复杂的理财产品，需要清楚指数基金与它

    们的差异，如此才能让指数基金为实现自己的理财目标服务。

    指数基金定投是一种被动的投资方式，有投资经验的投资者，需要在定投的基

    础上判断顶和底，更加主动地管理投资方式。

    最后，我想告诉大家的是，无论是定投还是在此基础上的主动管理，都侧重于

    告诉投资者如何买入，而只有“买和卖”才是一个完整的交易循环，市面上大多数

    分析师侧重于买入而忽略交易的重要环节 ——赎回。

    申购买入是交易的开始，赎回卖出才意味着交易的真正结束，也是交易最终且

    最重要的一环。行百里者半九十，最后一环出现问题，轻则徒劳无益、前功尽弃，重则损失惨重。所以，赎回是本书的另一个重点。

    既然有缘在此相见，那就让我们一起走入投资指数基金的大门，一窥其中的宝

    藏吧。认识指数基金

    投资，最重要的目的是盈利。如果选错了投资标的和方向则很难实现目标，甚

    至会与目标南辕北辙。投资就像狩猎，一旦选错了狩猎目标、超过了能力范围，猎

    人不但逮不到猎物，还可能被猎物伤到身体，最终得不偿失。

    互联网上流传着这样一幅漫画：一个人抓着颤颤巍巍的树枝，不远处的树枝上

    有蛇，岸上有狮子，身下的河水中有鳄鱼，岸边有一把斧子却遥不可及。这个人面

    临的危险程度可想而知，不管是顺着树枝爬还是跳到河里或者逃到岸边，被飞禽走

    兽攻击的危险都不会解除。

    画中的人代表了谁有很多种说法，直到笔者在资本市场打拼多年，才明白这幅

    漫画代表了投资者的处境：每位投资者都深陷危险和抉择中，时刻考验着他们的智

    慧和体力。

    对每位投资者来说，身处危险境地，战战兢兢，如履薄冰，而谨小慎微才是生

    存之道。知道身处困境固然重要，但更重要的是要学会破除这种困境。

    不着急说答案，下面先说一个真实的故事，希望各位读者有所收获。

    也许每位投资者都曾有过类似下面故事中的经历。

    2014年至2015年上半年，A股市场指数平均有100%的上涨幅度，很多个股涨幅

    都达几倍。一位年轻的普通职员，用自己积攒的几万元加上配资，在短短一年多时

    间里，账户资金从几万元变为一百多万元。

    这位职员月薪仅为几千元，一年的炒股赚了几十万甚至上百万元，结婚买房的

    压力烟消云散，梦想实现仿佛就在瞬间。

    这位职员想尽早实现自己人生的小目标，于是加了杠杆。结果到了2015年6月，股票指数见顶，他没有及时赎回取得获利。繁华落尽，结局是不仅没赚到钱，还损

    失了本金，最后生病住院折腾了好一阵子。之所以说这个故事，不是在往伤口上撒盐，而是想告诉大家什么才是真正适合

    普通人的投资产品。

    尽管大多数人来股市的目的是赚钱，但结果常常事与愿违，否则“七亏二平一

    盈利”的说法也不会在股市中广泛流传。

    在投资活动中，很多人像这位年轻职员一样，不清楚自己的能力边界，不知道

    自己的投资目标，更不清楚自己适合投资什么样的产品，总想靠一次投资就实现财

    富自由。

    古人云：“君子爱财，取之有道。”想赚钱可以，但必须明白自己能赚什么

    钱，什么钱赚不到，有所为而有所不为。一旦明白了这个道理，不管你面临的是树

    枝上的蛇、河里的鳄鱼还是岸边的狮子，最后盈利这个结果都是顺其自然的事。

    2013年年底，笔者在一次论坛上遇到一位50多岁的女性，她于市场而言可以

    用“一无所知”来形容，对于股民津津乐道的技术分析更是一窍不通。但是，主办

    方邀请这位女性在论坛上做主题分享，因为她每年都能取得正收益。这位女性每年

    在市场上投资10万元，年底取出收益用作全家消费，第二年重复投资同样的数额和

    产品。

    论坛上，这位女性没有隐瞒自己的“独家秘籍”，她不像大多数与会者那样买

    股票，也没有花费大量时间和精力研究技术分析，而是将这10万元定投了指数基

    金，然后把账户放到一旁不关心盈亏。到了年底，账户盈利了就卖出，其他技术分

    析、大盘指数、基本面分析一概不管。

    每年都能盈利，在很多股民看来简直不可思议，可方法确实如此简单：根据自

    身情况，选择适合自己的标的，投资指数基金。

    羡慕这样的投资吗？其实人人都可以做到，与炒股相比，普通人更适合投资指

    数基金，股市之“道”也许就是指数基金。所以，我们说：股海无涯，基金是岸。

    为什么股票投资不适合普通人呢？

    炒股的技术只占三分之一，另外三分之二则是心态和资金，达不到逆人性化的

    心态和宽松的资金环境就永远无法复制股神的神话。从标的种类上说，种类越多可选择范围越大，需要付出的时间和精力就越多。

    投资付出的成本越大，失败的概率就越高。这个也想选，那个也想买，到头来哪个

    标的都有一点儿，哪个都没能真正赚到钱。

    与其把目标盯在3 000多只股票上，不如专心投资几只指数基金。要知道，投资

    任何一个标的都可以达到稳定盈利的状态。是否盈利不在于可选的标的有多少，而

    在于标的是否适合你自己，你是否理解、掌握、运用了科学合理的方法。

    一招鲜吃遍天，如果你把最简单的上证指数(代码：999999)吃透了，在股市

    里的盈利绝对就能轻轻松松地超过任何一款理财产品的收益。

    很多人贪多、贪大、贪全，不愿意在一种标的研究上下功夫，就像掰棒子的狗

    熊，掰了一个就扔了怀里的，到头来可能一个也剩不下。专心投资一种标的不是浅

    尝辄止，现在你选择的指数基金就是最好的产品。既然投资它，就要用百分之百的

    精力，任何要点都要吃透，力求精益求精。

    当你把有限的时间和精力用在指数基金上，很快就能找到“踏破铁鞋无觅处，得来全不费功夫”的感觉，盈利会像心爱的人一样，出现在你身边的灯火阑珊处。

    我的一位挚友曾经也在这个问题上犯过错。开始面对3 000多只股票时，他被纷

    繁的上涨迷离了双眼，很长时间都处在一种“见山是山，见水是水”的状态，总是

    陷于各种技术分析中。

    截至2014年，他入市五六年，已经从亏损的水平走到了盈亏平衡的状态：每个

    交易日做短线，甚至很多T+0操作，不管市场走势如何，成功率都不低。不再亏损是

    很多人想达到的目标，但对当时的他来说，盈亏平衡已经不是问题，“见山不是

    山，见水不是水”的状态是一道横在盈亏平衡和稳定盈利之间的巨大鸿沟。

    即便到了不再亏损的水平，继续增加盈利也非常困难。这种感觉就像短跑运动

    员的瓶颈期，到达一定水平后再提高0.1秒都是难上加难。2015年牛市来临时，他

    的操作依然很熟练，赚的钱却没多少，上证指数5 178点的大顶虽然逃过了，但没跌

    多少他又进场了，结果被套高达50%多。从2015年6月中旬到当年年底，我就没再见

    过他的笑容……

    经历了股灾，他在半年内成功回本，心态和技术也有了质的飞跃，终于到达“见山还是山，见水还是水”的状态，那一刻离他第一次买股票已经过去了整整

    10年。

    有多少人能禁受住这么长时间的精神、金钱上的压力和磨砺？

    “股海无涯”不是一句空话，就连华尔街也流传着这样一句话：“要在市场中

    准确地踩点入市，比在空中接住一把正在落下的飞刀更难。”

    很多人在股票市场赔了钱，除了在技术分析、仓位管理、交易习惯等方面存在

    问题，最大的障碍是不能克服人性中贪婪这个弱点。

    深圳证券交易所发布的一份调查报告证实了投资者的非理性行为：熟悉偏好

    (投资自己买过的股票比其他股票更容易赚钱)占比高达63.8%、过度自信(自己操

    作股票比购买基金收益更高)占比高达47.5%。

    大多数投资者的亏损结果和非理性行为密切相关，不能克服人性的弱点，就不

    能投资了吗？

    当然不是。

    “梅须逊雪三分白，雪却输梅一段香。”同样的道理，不同的投资产品有各自

    的优点。与股票相比，指数基金具有的特点和优势更适合普通投资者。

    根据深圳证券交易所《2018年个人投资者状况调查报告》的数据显示：2018年

    家庭股票投资占比和账户平均资产量有所降低，持有公募基金的比例由2017年的

    25.6%增加到37.2%。选择投资指数基金的人越来越多，它逐渐成为更多普通人的投

    资选择。

    指数基金是最适合普通人的一种投资标的，股神沃伦·巴菲特曾在公开场合这样

    说：“大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现最好的投资股票

    的方法，就是购买管理费用很低的指数基金。”

    普通人适合指数基金吗？巴菲特说：只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳。大多数股民都没有最

    后的遮羞布，因为平静的市场充当了这个角色。股民不知赔钱恨，收盘犹唱后庭

    花。

    只有当熊市来临、潮水退去时，股民才会意识到自己在裸泳。号称“中国最赚

    钱的基金经理”的“基金一哥”王亚伟也不建议个人投资者直接购买股票。

    普通人在股票上赚钱不容易，投资指数基金同样也不容易。两利相较取其重，两害相权取其轻，知其然才知其所以然。

    熟能生巧

    油能从钱孔流入，而钱币不湿，为什么？卖油翁回答：“我亦无他，惟手熟

    尔。”做投资也一样，熟能生巧，熟能赚钱。

    大多数投资者的时间和精力有限，先别说市面上的种种理论，光股票就有3 000

    多只，随着注册制的到来，股票数量还会更上一层楼。进的多退的少，就算你是有

    几年炒股经历的老股民，恐怕有很多股票也是连名字都没听说过，何谈赚钱？

    股神巴菲特在五十多年的投资生涯中，总收益率接近7 000倍，同期标准普尔指

    数的涨幅也不过100倍，他的投资年化复合收益率超过了20%。他所做的也是把有限

    的时间和精力放在有限的标的身上，不做陌生的投资。

    乱花渐欲迷人眼。面对那么多的选择时，我们一会儿看看这个，一会儿想想那

    个，到最后账户里除了留下绿绿的数字外什么都不会得到。

    单纯一点儿，选几只自己熟悉的股票指数对应的基金，然后在有限的时间里长

    期跟踪，做到心无旁骛，用你的眼睛观察它的走势，用心感受它每次细微的价格变

    动。

    就像去了解一个人的性格、兴趣、呼吸和举动一样，了解指数基金的特性，感

    受它的节奏和韵律。当你这样用心去感受一个标的的走势时，即使你一点儿技术分

    析都不会，也能盈利。为什么？

    因为你已经对它非常熟悉了，它每一个细微的变动，你都能从历史的走势中找

    到似曾相识的感觉，冥冥之中就已经能感受到它下一步将会怎么发展。

    这不是什么猜测，而是熟悉它的特性之后的感觉，就像你和爱人之间的心有灵

    犀。这种感觉不是蒙，更像是你和一位挚友或者家人，相处的时间长了，对方的一

    个眼神、一个动作，你都能领会到其中的含义，并知晓接下来对方要怎么说、怎么

    做。

    “只做熟悉的指数，不做陌生的标的”的另一个好处是，可以把有限的时间和

    精力集中起来，对指数基金有深入的了解和认识，用时间的长度去弥补专业知识和

    技术分析的短板。在某种层面上，一位对几只指数基金长期跟踪深入了解的投资者

    甚至超过一个专业的分析团队对几千只股票的了解。

    长期跟踪的指数，你轻松就能判定顶部和底部，但是一只刚刚介入的标的，就

    算你知道历史走势，也根本得不到长期跟踪的感觉。只有知道大顶和大底，操作上

    才不会出大错。

    不管是投资、工作还是做人，简单一点儿，单纯一点儿，多点儿耐心和专心，总会有意想不到的收获。

    现在流行的风险投资公司，它们一般都有自己专门的投资领域，不会轻易迈出

    自己熟悉的投资圈。不是因为没实力，而是因为不熟悉，风险因素超出了自己的掌

    控范围，一旦有疏忽，白花花的银子就会打水漂，与其那样还不如在自己熟悉的领

    域老实赚钱。

    古人云：“君子之学贵一，一则明，明则有功。”只有做自己喜欢的事、做自

    己擅长的事，付出的成本才更低，成功的边际才可能更大。

    百度董事长李彦宏也曾说：“无论是企业还是个人，都应该专注于自己的领

    域。”企业的资源是有限的，将有限的资源施于一点，才能发挥最大的效能，取得

    非凡的成就。

    聪明的人都在做自己熟悉的投资。既然如此，何不改变以前投资的坏习惯，专心跟踪几只熟悉的指数基金呢？

    大盘指数买国运、行业板块指数买行业

    话说投资大势，熊久必牛，牛久必熊。

    市场永远在轮回之中，再好的指数基金也会有下跌的时候，寻找价值被低估的

    指数基金，熊市正当时。

    理财投资时，我们要注意一个理念——选择比努力更重要，获得财富需要抓住

    大趋势和大机会。

    纵观市场，最大的机会在哪里？

    答案一定是国运。

    1978年中国的GDP(国内生产总值)只有3 679亿元，到了2018年，GDP达到

    90.03万亿元。从GDP增速来看，这40年名义GDP以年均15%的速度增长，实际GDP平

    均增速为9.5%。

    这在全世界都是极高的发展速度，如果买到这样一只以此为标的的指数基金，每位投资者都会收获颇丰。要知道，西方发达国家GDP增速最快的时期都没有超过

    7%，目前最多维持在2%~3%的水平。图1-1 1978—2018年中国GDP增长

    投资最大的机会就是国运。一个蒸蒸日上的国家，在任何领域都会产生在世界

    上数一数二的大公司。中国未来产生多少行业，在这个十几亿人的大市场中就一定

    会有多少个世界级企业，这就是投资者未来在资本市场上最大的机会。

    从历史发展的角度看，任何一次熊市都会拉低资产价格，任何一次价格下跌也

    都是投资者，特别是指数基金投资者最好的入场时机。价格跌了买、高了卖，这样

    才能盈利。所以，投资者不要恐惧下跌，没有下跌何来盈利？请记住，只有足够的

    下跌空间才能创造足够的盈利区间。

    熊市通常源于危机，未来几十年，世界上仍会发生经济危机，但我相信，中国

    不但能安然无恙地渡过危机，而且能在经济上继续领跑。

    资本市场是经济的晴雨表，在危机中股票指数必定回调，这反而是指数基金投

    资者最大的机会。对此，巴菲特有自己的理解：当那些好的企业突然受困于市场逆

    转、股价不合理地下跌，这就是大好的投资机会来临了。

    股价下跌了，指数基金一定会跟随下跌。与其在别人恐慌时割肉离场，不如像

    巴菲特一样收集遍地便宜的筹码，买入一些指数基金份额。这些低价筹码，在未来

    一定会比黄金更珍贵。

    至于行业板块指数基金也是一个道理，抓住战略新兴产业很容易，只要稍加留

    意就能知道哪个行业是国家政策支持的，哪个行业是新兴产业，互联网和钢铁哪个

    更有前途。但是，抓住一只股票就难多了，一个行业有很多股票，不知道哪个才是

    真正的牛股，哪个背后藏着地雷。

    无论是国运还是行业，未来中国一定会保持高质量的发展，每一次危机都会渡

    过，只要出现价格下跌，投资者买入指数基金，就相当于买入了国运，未来一定会

    搭上国家高速发展的列车。

    专业管理，省时省力股民都知道，机构比散户更容易赚钱，为什么？

    因为机构的人员学历高、资金规模大、研发能力强、团队作战有优势。有人

    说，机构其实也是由具体的人组成，也会有人性固有的弱点。这个观点看似天衣无

    缝，但任何一家机构都有自己的投资风格和风险控制体系，在强大的制度优势下，机构比散户更容易克服人性的弱点。

    更重要的是，炒股是股民一个人在做决策，基金是一群人、一套机制在做决

    策。一群人的脑袋大多数时候比一个人的清醒，在制度的优势下操作不容易被情绪

    左右。

    既然如此，何不让专业的人做专业的事，投资者“坐享其成”，这样效率更

    高，效果也更好。

    基金就是迎合这种需求的一种专家理财品种。投资者将个人分散的资金，通过

    申购基金份额的方式凑到一起，形成大规模的资金，交由专业的基金经理和基金公

    司管理。

    基金经理一般有大规模资金操盘经验，硕士及以上金融相关专业教育背景，理

    论和实践必须都过关才能胜任。决策能力、分析预判能力、风控能力、承压能力、执行能力、战略思维和国际眼光……这些都是基金经理必须具备且要达到一定要求

    的。此外，基金公司还要对投资标的进行走访、调研，做基本面分析和行业分析。

    基金经理和基金公司与散户相比，在投资上更具优势，把专业的事交给专业的

    人去做，是成熟的资本市场投资者的最优选择。

    美国是世界上最发达的资本市场之一，拥有更多的富裕家庭和更先进的投资理

    念，其富裕家庭的金融投资比较相信更加专业的金融中介机构，富裕家庭间接持有

    股票的比例达34%。与之相反，中国的富裕家庭更愿意相信自己，更愿意直接进入资

    本市场，富裕家庭间接持有股票的比例只有2%。

    榜样的力量是无穷的，只要有成功的例证，对照成功者，自己成功的概率就更

    大。美国投资者如此，理性经济人假设下我们有充足的理由相信这是一种更成熟、更科学的选择，可能这也是发达国家投资者教育比较成熟的例证。一个不专业的投资者花费大量时间、精力，自己研究各种方法、公司和理财产

    品，结果却是钱没赚到甚至亏了，如此事倍功半还不如交给专业的人打理，结果会

    事半功倍。

    巴菲特、索罗斯之所以能在资本市场中成为神话般的人物，是因为他们在做自

    己熟悉的、擅长的事，如果跳出这个领域，很可能会是另一种结果。

    如何让专业的人做擅长的事，让别人帮自己赚钱、自己坐享其成？对于资本市

    场上的投资者来说，购买投资指数基金，将钱交给专业的人打理是最简单、最有效

    的方式。

    投资指数基金能赚多少钱具有不确定性，科学、合理的投资至少能跑赢通货膨

    胀对财富的侵蚀。

    跑赢通胀的撒手锏

    叶之枯荣，必在根本。

    这个世界上所有财富缩水的根本原因只有一个，那就是通货膨胀。通货膨胀并

    不是一个贬义词(真正对经济产生损害的是通货紧缩)，即使最保守的芝加哥学派

    也赞成温和的通货膨胀——通货膨胀率应该与自然经济增长率 一致。

    在这一点上芝加哥学派太理想化了，甚至走向了极端，打着市场的旗帜反市

    场，市场资源配置最优的通胀率岂能由人类给出？所以，通胀率飘忽不定，但总体

    上超过自然增长率也就成了常态。

    通货膨胀率是一个宏观指标，人们通常认为和老百姓相关的只有菜篮子。殊不

    知，通货膨胀也影响着每个人的财富存量和增量，大多数时候通货膨胀是财富的隐

    形杀手。

    货币通常被认为是财富的表现形式，如果货币静止不动，没有产生收益，任其

    随着通货膨胀贬值，那么财富将大幅缩水。曾经有人计算，2013年的13.43美元才相当于1929年的1美元，80多年来货币的

    购买力贬值90%以上。与此同时，道琼斯指数在1929年最低跌到41点，2019年7月初

    道琼斯指数已经超过26 800点，90年的时间涨幅超过653倍。显而易见，定投美国

    指数基金的年化增长率超过通货膨胀率。

    这一进一退意味着财富将走向两个极端。如果一个人持有1万美元，几十年后货

    币缩水只剩下不到1 000美元；如果当初将1万美元买道琼斯的指数基金，则财富至

    少增值到几百万美元。将持币与投资的情况进行对比，则持币者较持房者财富至少

    相差几千倍。

    美国的通货膨胀很严重，中国的投资者也面临着同样的问题，通货膨胀每时每

    刻都在侵蚀着个人财富。

    众所周知，改革开放后我们取得了巨大的经济成就，但也面临一些问题，譬如

    货币供应量大增。图1-2显示，从改革开放之后，特别是1995年以后，中国的广义

    货币供应量开始飞速增长，2005年后出现加速增长的趋势。

    适当的货币供应对经济增长有帮助和促进作用，但另一方面，这也意味着财富

    如果静止不动，将出现同等幅度的缩水。

    从图1-2中也可以看出，与美国同期相比，货币供应量和增速有明显的差别。美

    国的通货膨胀对财富的侵蚀已经有了数据对比，通过图1-2的对比，中国的情况已经

    不言自明。图1-2 1960—2018年中美广义货币走势对比图

    在历史的长焦镜头中，货币价值不是一成不变的，保住本金，或者说保住财务

    能力的唯一方法就是让货币同速度增值，至少是稳定和不受损失。

    无须说财富创造，仅仅财富占有也犹如逆水行舟，不进则退，不要说静止不

    动，哪怕赶不上任何一波财富浪潮，都有可能被时代的浪潮拍打到岸滩上搁浅。

    20世纪80年代“万元户”是一个多么了不起的名词，仅仅二十载之后万元又算

    得了什么，在奢华的场合恐怕还不及一个包包、一顿饭甚至一瓶酒。

    经典理论认为通货膨胀影响收入分配，对固定收入群体不利，却利于依靠财产

    性收入的群体。事实上，通货膨胀不仅影响不同收入来源的群体，而且影响着不同

    的收入层次。通货膨胀在马太效应下对穷人的财富侵蚀力度比富人更强：你有钱，让你相对更富裕；你穷，把你剩下的也拿走。

    钱不值钱了，是老百姓对通货膨胀最直观的感受和表达。假设不考虑货币乘数

    的情况，社会的财富总量不变，如果此时将货币的供应量增加一倍，那么原来1元钱

    能买到的商品要用2元才能买到。

    通胀不是突如其来的，总是通过货币的流通完成的。货币的供应由其相应的传导机制实现，比如银行贷款，然后再通过各种各样的经济、金融交易活动传导出

    去。

    如此，第一批拿到新增货币的人不会有通货膨胀的烦恼，新增的1元对于他们来

    说仍相当于1元。随着货币的流通，只有最后一批拿到新增货币的人，才会感受到通

    货膨胀带来的货币购买力差异和财富变化。

    上面的过程用简单的话说就是：在通货膨胀中，富人的钱比穷人的更值钱，富

    人比穷人更加受益于通货膨胀。

    美国米塞斯研究院高级研究员约尔格·吉多·许尔斯曼在他的代表作《货币生产的

    伦理》中曾经说过这样一段话，可以佐证上面的结论：“新的货币生产，总是使最

    初的货币使用者受益，而使最后的使用者受损。事实上，在西方，最初的货币使用

    者是金融市场，即银行，还有大型投资企业，而最终的受害者总是那些僻居乡下远

    离金融市场的普通民众。这是极不公平的现象。”

    道理很简单，许尔斯曼的研究成果适用于全球，中国也不例外。面对通货膨

    胀，持币还是投资？

    想必每个人，特别是穷人，心里都应该有了答案。

    互联网时代是信息爆炸的时代，与钱袋子息息相关的财经类信息可以通过智能

    手机随时获取，通货膨胀会侵蚀自己的财富这些基本的知识尽人皆知。接下来的问

    题是，如何避免通货膨胀对财富的侵蚀。

    美国是西方最发达的国家之一，投资指数基金抵御通货膨胀的道理其实可以推

    广到全球。不少国外经济学家和国内专家学者也持相同的观点。

    美国耶鲁大学著名数理经济学家欧文·费雪提出著名的费雪效应：通货膨胀率上

    升时，货币利率也会跟随上升。众所周知，金融资产(这里主要指股票指数)的价

    格与名义利率走势密切相关，后来费雪效应又扩展为股票指数价格与通货膨胀率存

    在正相关关系，即通货膨胀率上升，股票指数收益率也会相应上升。

    根据费雪的观点，购买股票指数成为投资者抵御通货膨胀风险的首选，进而可

    以避免财富缩水。对于这个观点，国内投资者也做过专门研究。

    国家统计局公布的居民消费价格指数(CPI)一般将上年的同期数据调整到

    100，为了保证研究的连续性，研究者选择CPI环比增长率作为通货膨胀的代表，以

    1997年各月CPI数据为基期，将以后各年、各月数据利用国家统计局公布的同比增

    长率进行连续化处理，保证研究的连贯性。

    随后研究者利用向量自回归模型(VAR模型)将CPI数据与1997年1月至2016年

    12月的上证综指(代码：000001)进行分析，发现上证综指收益率与通货膨胀有不

    显著的正相关关系，即通货膨胀率上升时，上证综指月度收益率也会不显著地上

    升。

    从名义利率上看，的确可以得出这样的结论验证费雪效应：投资上证综指的收

    益率可以超过通货膨胀率。

    那么接下来的问题就是：如何投资？

    知道了股票指数能够跑赢通货膨胀并不能阻止它对财富的侵蚀，很多人即使知

    道这样的结论也会被拒之门外。

    通过股指期货，投资者可以直接参与股票指数的交易，而股票期货开户的资金

    门槛是50万元，有报告显示，资本市场个人投资者中账户资产在50万元以下的投资

    者(中小投资者)占比80.0%，10万元以下的投资者占比40.9%。

    如此，大多数个人投资者只能望洋兴叹了。即便跨过了资金门槛，作为期货的

    一种，股指期货也不是散户随随便便能玩的，在带杠杆的交易规则下，任何错误都

    会成倍地在账户上体现出来。做股指期货有点儿像高空杂技，容不得半点儿闪失。

    难道中小投资者就束手无策了？

    非也非也!除了投资股指期货，个人投资者可以投资指数基金，参与股票指数

    交易。

    所谓指数基金(Index Fund)，就是以购买指数全部或部分成分股为标的成立

    的基金产品，指数基金就是为了达到走势追踪指数或者完全模拟指数，收益率与指数相同或极度相似的效果。

    以上证综指为例，跟踪它的指数基金就有富国基金管理公司旗下的上证综指

    ETF(代码：510210)、汇添富基金公司旗下交易型的开放式指数基金汇添富上证

    综合指数(代码：470007)。

    此外，各大股指都有对应的指数基金，有了这么好的产品，还怕不能抵御通货

    膨胀的风险吗？

    抵御通货膨胀是指数基金的一大特色，另外一个特色就是分散非系统性风险。

    把鸡蛋放在多个篮子里

    投资最重要的原则是什么？

    一千个投资者会有一千个说法，巴菲特认为最重要的原则是保住本金，换句话

    说，如何确保本金的安全、控制风险是每位投资者应该遵守的最大原则。

    的确如此，职业投资人要做的是既定风险下收益最大化或者收益既定情况下风

    险最小化，而对于普通人则更明确：风险要绝对最小化。

    因此，如何降低风险就成了投资最重要的事情之一。指数基金最大的特征就是

    分散风险，一次选择，相当于把鸡蛋放在多个篮子里，这是投资者购买指数基金的

    重要原因之一。

    市场的风险随时都存在，今天这家企业查出财务问题，明天那家企业有产品质

    量问题，又或者某家上市公司董事长犯了罪被判刑……个股风险爆出的雷最终会影响

    投资标的的价格走势，进而影响投资者的投资收益。

    投资踩雷，特别是连续踩雷是件不幸的事。互联网上曾经有过这样的段子：某

    位股民2017年4月初买了乐视网(代码：300104)，持有到2018年2月底亏损60%左

    右；2018年5月底到2019年6月中旬，买入康得新(代码：002450)亏损70%左右；

    屋漏偏逢连夜雨，行船又遇打头风，这位股民在2019年4月底不幸又买入了康美药业(代码：600518)，在40多个交易日里亏损70%左右……

    短短一年多的时间，这位投资者不断踩雷，三次惨痛的经历导致最后的本金只

    剩下不到3%。

    虽然这是一个段子，有夸张的成分，但资本市场的投资者时刻都面临着个股的

    诸多风险。在市场投资的每位投资者就像走到了雷区，一旦不幸踩到地雷，后果不

    堪设想。

    段子听听即可，对每一位投资者来说，需要思考的问题是如何避免自己踩到这

    样极个别案例的地雷。

    答案是通过组合分散风险。

    美国著名经济学家马科维茨提出了投资分散化原理，通过分散化的投资方式化

    解非系统性投资风险。

    非系统性风险又称可分散风险，它与系统性风险对应。俗话说，一粒老鼠屎，能坏一锅粥。如果这锅粥是资本市场、证券的集合，那么这粒老鼠屎就是系统性风

    险；如果这粒老鼠屎坏的是一杯粥而不是一锅粥，其他杯子里的粥就不会受影响，那么它就是非系统性风险。

    非系统性风险与资本市场无关，它是由经营管理、信用、财务、操作、道德、流动性等特殊因素导致的，影响证券价格走势的风险。非系统性风险只影响单只证

    券或者某些证券的价格走势，而不会影响市场上其他证券。因此，投资者可以用分

    散投资的方法抵消非系统性风险。

    在非系统性风险中，面对同样的因素每只标的之间的走势可能正相关、负相关

    或者无关。道理很简单，原材料涨价了，之前囤货的企业就会受益，下游生产制造

    企业的利润就会缩减，它们的股价呈现负相关；假设某家汽车企业宣布突破性的专

    利，只要烧水就能续航1万公里，那么不但这家公司的股价会立刻暴涨，其他相关汽

    车类企业的股价也会在利好预期下跟风上涨。

    投资者很难识别个股风险的雷，如果把这些标的做成一个资产组合，非系统性

    风险就会被分散。马科维茨的理论很简单，套用一句流行的广告语解释：标的拼着买，风险更分散。

    对于如何分散风险这个话题，1981年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾说得很

    形象：“不要把所有鸡蛋放进一个篮子里。”把鸡蛋放在一个篮子里，一旦意外跌

    倒就全碎了；如果分开放，哪怕这个篮子的鸡蛋碎了，那个篮子的鸡蛋还是完好

    的。

    多买些标的，就能分散非系统性风险。资本市场上的股票有3 000多只，难道为

    了分散非系统性风险每位投资者都要买十几只，甚至几十只标的吗？

    显然，从资金、成本、管理的角度出发，这种操作效率很低。其实，除了这种

    简单、直接的办法，投资者也可以通过购买基金达到分散非系统性风险的目的，因

    为基金本身就是股票、债券、基金等多种产品的组合。基金具有分散风险的能力体

    现在以下三方面。

    (1)基金可以投资的资产种类多，每只基金中可以包含众多种类的标的，从资

    产配置上看，会有企业债、国债、股票等多种标的，通过多样化的资产配置可以分

    散单一资产种类造成的风险。

    资产组合分散风险的理论得到国际顶级金融机构的认可，它们将该理论付诸实

    践，并取得了不错的效果。

    瑞士瑞信银行研究中心曾经统计了1973—2013年全球资本市场结构和主要投资

    资产，通过资产权重的构建回测历史数据，最终发现只有20世纪70年代的实际收益

    率为负数，其他组合每10年的实际收益率均大于零，成功规避了2000—2010年仅投

    资股票的损失和2010年后仅投资现金的损失。

    日内瓦联合会十几年间为客户提供基于全球范围内的最小化风险投资组合产

    品，这些基金风险降低了四成，但每年收益率超过市场组合2%~8%。

    理论和实践证明，基金的组合投资策略能有效化解非系统性风险。

    (2)即便只配置一类资产，基金也可以通过标的数量的增加，分散非系统性风

    险。最简单的例子，股票型基金一般配置几十只甚至上百只股票，这些标的之间的

    相关性各有不同，一旦某只标的出现非系统性风险，基金中的其他股票完全可以分担、抵消其风险。

    假设指数基金中每一种标的出现非系统性风险的概率为1%(这个概率已经非常

    高了)，那么几十只、几百只股票同时出现非系统性风险的概率就可以降低到十万

    分之一、百万分之一，直到忽略不计。

    有人利用单指数模型对证券投资风险分散化进行了分析，发现组合投资风险与

    证券数量成反比，当组合中证券的数量超过30只后，投资组合的方差(一个衡量风

    险的指标)是原来的3.3%，当证券分别增加到80只和100只时，投资组合的方差降

    低到原来的1.25%和1%。

    既然增加证券数量能够降低风险，那么采用最简单的方法即可。将资金分成几

    十份，购买不同的标的，即使其中一只出现价格下跌，甚至倒闭退市，遭受的损失

    也只是几十分之一，损失程度也在可控范围内。这样操作的确降低了系统性风险，但大大提高了交易成本，从效果上看也许并不划算。与此相比，直接购买包含几十

    种、上百种标的基金是更省时、省力、省心的明智选择。

    通过数量的提升有效地避免踩到个股地雷的风险，即便不幸踩雷，对于整只基

    金的影响也是微不足道的。当然，这里涉及资金分配比例的问题，组合中某一标的

    配置比例过高，分散非系统性风险的功能就会打折扣。

    (3)特别是对于指数基金定投来说，定投可以多次、分时买卖，能避免一次性

    交易的风险，能将成本风险分散降低。

    很多投资者赔钱，除了不会选择标的的问题外，其中一个重要的原因就是不会

    择时，往往买在高点卖在低点。基金定投通过在不同时间买进同等数额的投资方

    式，分散了择时的风险。

    1. 《 2017年度个人投资者状况调查报告》，深圳证券交易所。

    2. 朱云来，《如何看懂中国经济发展的这40年？》，凤凰财经，2018年11月。

    3. 数据来源：国家统计局。

    4. 李鹏程，《中美富裕家庭资产配置比较研究》，对外经济贸易大学，2015年9月。

    5. 自然经济增长率也称潜在经济增长率，是一个国家或地区在各种资源得到最优和充分配置的情况下，所能达到的最大经济增长率。一般来说，芝加哥学派不赞成市场调节资源，反对凯恩斯主义，主张货币当

    局给定明确的通胀率，并严格遵守。

    6. 货币供给的一种统计口径，与狭义货币供应量对应，货币供给的一种形式或口径，通常用M2表示，该

    指标高说明有通货膨胀的风险。

    7. 数据来源：快易理财网。

    8. 李军，《股票收益率与通货膨胀关系的研究》，《中国市场》，2017年第13期(总第932期)。

    9. 《 2018年个人投资者状况调查报告》，深圳证券交易所。

    10. 张学勇、张琳，《大类资产配置理论研究评述》，《经济学动态》，2017年第2期。

    11. 李庆，《论证券投资组合的风险分散效应与应用》，《现代商贸工业》，2010年第17期。投资中的禁忌

    投资永远是世界上最难的事情，绝大部分人没有投资天赋，必须按部就班，必

    须有所准备，绝不能急于求成。

    现在，我们就来看几项公理性的禁忌。

    禁忌一：拒绝“股市妄想症”

    随潮而动，财富大潮中踏浪者可得富贵。20世纪90年代资本市场兴起一波造富

    浪潮，2007年、2015年又掀起两次惊涛骇浪，如果当时你买了指数基金，就是乘风

    踏浪者，也必然是获得财富者之一。

    如今，中国A股市场早已不再是一个遍地是宝的去处，有人乘风破浪，有人折戟

    沉沙。更糟糕的是，相当一批人非但没有探究分析的觉悟，就连最基本的判断都是

    人云亦云。在A股市场或者说投资市场，不是别人赚你就一定能赚，你看到别人的结

    局未必就是你的结局。

    以情绪替代能力，总觉得应该涨多少倍、应该赚多少钱，这就是一种最典型

    的，也是最常见的“股市妄想症”。

    市场中永远没有“应该”、永远没有“如果”，只有“当下”最为真实，所谓

    投资第一准则“最重要的是当下”，也是指数基金投资最重要的准则。

    不断对当下做出解读，哪怕解读与最后结果相反也算是一种修炼。没有不挨打

    的搏击选手，一次次试错才能对市场之道有所领悟。只凭一厢情愿，或者只凭别人

    的只言片语、人云亦云就去交易，这是一种典型的把“我欲”当作“我能”，在市

    场上永远不可能进步。

    进入资本市场，唯一的目标就是赚钱，尤其是如何赚大钱、如何赚快钱，指数基金或许就是答案。但是，大家一定要记住，要想通过投资指数基金赚大钱、赚快

    钱，必须明白哪些事情可以做、哪些事情不能做，这是比赚钱更重要的事情。

    投资指数基金是理财的一部分，理财规划是一个科学的过程，必须对个人财务

    信息、非财务信息、收益预期目标、家庭成员情况进行充分的判断，才能做出完

    整、科学的规划。移动网络时代，这些信息对个人来说是信手拈来，但遗憾的是，信手拈来不一定代表真正了解，人们往往是凭臆想而不是认真分析得出结论。所

    以，赚钱是目的，在此之前先要了解自己。

    指数基金投资虽好，但它并不适合所有人，站在静态角度向所有人推荐指数基

    金没有任何意义。个人投资指数基金，除了避免“股市妄想症”，还要杜绝以下四

    个禁忌。

    以下四个禁忌相互独立又紧密联系，衍生出投资者的底线，也是不能跨越的雷

    池。并非只有指数基金投资，任何投资都必须做到事前明确。

    禁忌二：投资忌用杠杆

    您的钱从哪里来的？这个问题看似简单，不仅指数基金，也是所有投资最基本

    的前提。钱从哪里来决定了钱往哪里去，具体来说就是它决定了可以投资哪些产

    品，另外一些产品则坚决不能碰。“市场有风险，进入需谨慎”不是一句口号，市

    场风险真实存在，只是很多投资人选择性失明，只看到收益，不关注风险。

    那么，选择性失明，风险就真的不存在了吗？

    2015年牛市末端很多人炒股用了5~10倍杠杆，结果众所周知。借来的钱终归要

    还的，有本有息，这就要求操作不但不能赔钱，还要覆盖资金成本，剩下的才算自

    己赚的。一些资金平台的年化利息高达20%，投资者的收益率必须在20%以上才能覆

    盖成本，要知道巴菲特的年化收益率才多少？

    如果真能持续做到这样的水平，过不了多久世界首富的宝座就要易主了。事实

    是，人们只看到上涨带来的收益，跨越了雷池，根本不知道其中还隐藏着巨大的风

    险。当股票指数倾泻而下时，踩雷是必然的事情，高杠杆无疑爆仓，倾家荡产早已

    不是什么新鲜事。有些人的行为更可怕，钱是用来治病的，之所以来资本市场，是

    因为有缺额，目为贪欲所迷。在他们的眼里，市场遍地是黄金，来这里不是为了投

    资，而是为了赚快钱、快赚钱。

    殊不知，在任何地方，“七亏二平一盈”都是不变的铁律。夸张点儿说，市场

    是财富的刀山火海并不为过。可人们总是在重复前人做过的事，却期望自己得到不

    同的结果。

    杠杆也不是不能加，只是看要加在哪里，什么时候加，加杠杆的人有多大能力

    控制杠杆，拿生命赌博是背水一战，而背水一战的胜率从来都不高!请记住，无论

    是投资指数基金或者其他理财产品，轻易不要动用杠杆。

    禁忌三：忌短期投机

    你投资的期限是多久？急功近利做短线，是非常危险的投机行为。

    大家都知道收益与风险成正比，但是，收益未必与投资期限成正比。投资(尤

    其是资本市场投资)可不是存款或者银行理财，存款或者银行理财产品期限越长收

    益越高，而指数基金的资本利得是期限越长不确定因素越多，风险越大，收益可能

    提升，也有可能下降甚至亏损。

    不是每一笔自有资金都能被无限期使用，所有资金都是有期限的，用于维持生

    活的支出没有任何弹性，用于医疗、购房、教育、养老的支出也没太大弹性。投资

    收益存在波动性，一旦被框定了资金时间，投资者心态就会受到影响，任何一点收

    益率波动都可能引起神经紧绷。所以，适宜用长期不用的资金做投资，遇到波动可

    以从长计议，即便出现亏损，也不会对生活和心态造成太大的影响。

    特别是对于定投指数基金来说，它需要长期、源源不断的现金流支持，没有这

    个基础，定投将无从谈起。必须明确投资期限不仅仅基于收益，还基于心态，心态

    会影响判断，判断会影响收益。

    给投资者放一个较长的期限，并不意味着在某一次买卖间隔时间较长，而是给投资者一个良好的心态，能在时间长短之间从容选择。

    这个道理适用于众多理财产品的选择，很多人在购买理财产品的时候并不真正

    了解规则，以为理财和银行存款一样可以随时取出。实际上，绝大部分有时限的理

    财产品不能随时变现，即便受损失也不能提出现金。即使真遇到急用钱的情况，自

    己的钱在理财产品中也无法取出来。

    禁忌四：切忌好高骛远

    一千个投资者眼里会有一千个目标。有人希望保本即可，有人希望收益超过银

    行理财产品，有人希望资产快速翻倍，有人希望资产顺利传承……

    有时根据投资人风险承受能力，目标还要修正，每一个目标对应不同的投资方

    式，不同的投资方式又决定了不同的操作方法。投资的目标当然是赚取收益，问题

    是在多长时间内赚取多少收益。

    这个时候你可千万不要回答“越多越好、越快越好”。

    尽管我们每个人都知道投资的目标是赚钱，实际上很多人潜意识中的目标和理

    性目标并不一样，明明知道理性目标，操作的时候却按照潜意识中的目标执行。

    一个原因，理性目标赚得少，受资产规模、风险接受程度、操作技术、家庭情

    况、年龄和健康程度等多方面影响，基本上是一个给定值。潜意识目标则简单多

    了，只需要想象，想多少就是多少，这样得出的数字确实很鼓舞人心，不会有任何

    限制，于是，“我欲”就成了“我能”。

    每个人都希望多赚一点儿，所以这种情况每个人都有，只是程度轻重不同而

    已。这个时候我们一定要秉承理性：“我能”才是“我得”。

    如果你想把5万元变成1亿元，这样的收益目标就算世界高手也是白日做梦，资

    金量级一旦超过千万，运作方式和增值速度就会骤然下降。

    目标是一个体系，绝非简单的一个收益率。同样的收益率目标，在不同期限下实现的难易程度完全不一样，5万元变成1亿元的投资期限如果是1亿年，甚至更长时

    间，那么普通人投资指数基金完全可以实现。

    所以，投资目标是一个完整的体系，收益率、时间、止损线缺一不可。

    禁忌五：拒绝突破底线

    搏击选手都知道，要想打人必先挨打，没挨过打肯定打不了人。投资想赚钱，先要知道赔钱的概率，赔钱的概率往往比赚钱的概率低才能实现目标。投资要么在

    风险固定的情况下追求预期收益最大化，要么在预期收益固定的情况下追求风险最

    小化。

    按照资本市场投资的模式，我们只能选择前者，因为收益不可控、风险可控。

    所谓风险可控，就是给自己画一条亏损底线，一旦突破底线，就要认赔出局，无论

    后市如何都不再关注。

    底线是什么，这是一条大过自己欲望的线，如果做不到这一点就不要谈什么投

    资。

    很遗憾，这种人无论在投资市场还是生活中都颇为常见。指数投资中如何避免

    被伤害？最简单的办法就是画一条底线，不允许自己越过雷池。一旦越过止损线必

    须转身离开。

    请记住，指数基金投资前先画一条底线，一旦超过预设的风险程度，无论何种

    情况，立马手起刀落出局，之后即使是万丈深渊，也不会伤你半根毫毛。

    钱从哪来、投资期限、投资目标、承受多少风险，四个看似简单的问题各自独

    立又相互影响，最终形成一个完整的约束体系，任何人包括机构都要在此框架下寻

    求最优解。

    投资不是简单的一买一卖，天猫、京东的买卖只需瞬间就能完成，投资是在投

    入的时候才刚刚开始，直到卖出才结束，整个过程无时无刻不存在着机会，当然，也无时无刻不存在着风险。个股、指数、指数基金之间的关系

    1963年，美国的气象学家爱德华·罗伦兹在一篇论文中提到一个有趣的现

    象：“一只蝴蝶扇动翅膀足以改变天气变化。”这个发现被命名为蝴蝶效应，并有

    了一个更加诗意的表达：南美洲亚马孙雨林中一只小小的蝴蝶扇动几下翅膀，就能

    引发美国得克萨斯州的一场龙卷风。

    蝴蝶效应告诉大家：在一个系统中，任何一个不起眼的微妙变化，都会引起巨

    大的连锁反应。

    本书是讲指数基金的，前面似乎说了很多无关紧要的东西，例如股票、股票指

    数。它们都同时存在于资本市场，都属于一个系统，其中一个发生变化，其他必然

    会产生反应。南美洲的蝴蝶扇动翅膀都能在美国引起龙卷风，资本市场上紧密相关

    的个股、指数、指数基金其中一个发生变动，对其他两个都会产生很大的影响。

    很多投资者或多或少能感觉到它们相互有着某种特殊的联系：个股下跌会引起

    股票指数、指数基金下跌，指数下跌能引发个股和相应指数基金下跌等。就像蝴蝶

    效应一样，个股、指数、指数基金之间必定存在着某种联系。

    在买股票、指数基金时，投资者总喜欢用指数的走势替代整个市场的情况，然

    后再决定买卖，而个股和指数基金的交易反过来又会影响指数的走势，个股、指

    数、指数基金的相互作用中存在着某种动态特征，这种关系对投资者投资指数基金

    具有重要的参考价值。

    个股、指数与指数基金之间究竟有怎样的关系呢？

    个股涨幅与股票指数涨幅具有一定的相关性，专业的名词是β系数，它源于资本

    资产定价模型(CAPM模型)，是对特定资产的风险度量指标。简单地说，β系数就是

    衡量个股波动(个别资产组合)与股票指数(整体资产)波动偏离度的指标。

    β系数是资本市场里常用的一个术语。β系数既可以是负数，也可以是正数。如

    果β系数是负数，个股和股票指数走势呈负相关，股票指数上涨它下跌，股票指数下

    跌它上涨；如果β系数大于1，说明个股比股票指数的波动更大；如果β系数小于1，说明个股比股票指数的波动更小。除了能说明个股与指数的关系，β系数也能说明基金与股票指数的关系。同样的

    道理，如果基金的β系数大于1，那么该指数基金比市场整体水平更活跃、波动性更

    强；如果基金的β系数小于1，则说明该指数基金比市场平均活跃水平更低、波动性

    更小；基金的β系数是负数，说明和市场整体负相关。

    个股、指数、指数基金之间，似乎还有一种“先有鸡还是先有蛋”的关系，股

    票指数是根据股票的平均价格或股票市值与基准期的相应数值相比，经过一系列计

    算最终确定，它反映市场的总体变动情况，而个股的走势又会影响指数的变动。

    “你站在桥上看风景，看风景的人在楼上看你。明月装饰了你的窗子，你装饰

    了别人的梦。”如果个股是站在桥上看风景的人，股票指数无疑是另一位在楼上欣

    赏你的人。同样，股票指数和指数基金也存在这样的关系。

    很明显，股票指数中个股的上涨或下跌，一定会影响相应指数的涨跌，当指数

    上涨或下跌后，投资者又会参考指数的走势情况，决定个股的买卖。

    对于指数与指数基金也是一样的道理，指数上涨或下跌后，指数基金一定会相

    应地涨跌，当投资者对指数基金份额申购或者赎回后，又会反过来影响股票市场及

    指数的走势。

    市场上的基金，从投资品种上划分，可以分为股票型基金、债券型基金和货币

    市场基金。顾名思义，股票型基金是主要或者大部分资金用来投资证券市场的股

    票，它的交易行为对股票指数的走势会产生一定影响。

    债券型基金在整个基金市场中占的比例较小且比较稳定，对股票指数走势的影

    响可以忽略不计。货币市场基金主要投资短期国债、票据等现金等价物，虽然不投

    资于证券市场，但由于它超强的流动性，股票指数上涨或者下跌时，在逐利或者避

    险情绪主导下，随时可以买进或者卖出货币市场基金，这会对证券市场的资金量产

    生一定的影响，进而影响股票指数走势。

    证券市场的涨跌，直接影响基金市场的结构。一方面，股票型基金的市值会随

    着市场的涨跌而出现规模增加或减少的情况。股票上涨，股票型基金规模增加，也

    会吸引更多投资者买入股票型基金，甚至货币市场基金持有者会卖出货币市场基金

    买入个股和股票型基金。有了资金流入，又会推动个股和股票指数的上涨。另一方面，当牛市来临时，基金公司会趁着市场热度发行新的股票型基金。熊市来临时，情况与之相反。

    总之，在基金市场上，股票型基金和货币型基金的规模会随着股票指数的表现

    而出现此消彼长的状态。特别是牛市来临时，股票型基金的收益率上升，货币市场

    基金偏低的收益率会促使投资者转投股票型基金，它们规模的变化又会进一步影响

    个股和股票指数的走势。

    在资本市场中，虽然散户人数占优，但从资金规模上看，二八效应非常显著，数量并不占优的证券投资基金是最大的机构投资者之一，它们拥有数以万亿计的资

    金和专业化的投资队伍。

    Wind数据显示，截至2018年12月31日，全国已发公募产品的基金管理公司达

    13.01万亿，其中非货币理财基金资产规模总计4.86万亿。虽然基金的仓位会有变

    化，但平均值为70%。

    这么庞大的资金规模对股票市场的涨跌有举足轻重的作用。为了提升收益率，股票型基金总会进行高抛低吸的波段操作。当它们减仓时，股票指数和个股就会下

    跌；当它们加仓进场时，又会带动个股和股票指数上涨。因此，股票型基金的规模

    与上证综指有明显的正相关关系。

    个股、指数、指数基金都同时存在于证券市场，它们之间是密不可分的整体，共同构成一个相互影响的系统。明白它们的关系，是为了让读者清楚它们在证券市

    场运行、影响的过程，而在了解投资指数基金前，还要先了解成本，这样才是知己

    知彼。

    投资前先降成本

    经营企业讲究开源节流，如果收入不高，节省不必要的开支就成了必需要素。

    恰当地开源节流，个人的小日子同样可以过得很滋润。

    投资指数基金同样如此，与收益相比，控制成本同样重要。更重要的是提高收

    益是件很难的事，降低成本却很简单。从某种意义上说，降低成本和提高收益是一码事。赚钱，先从容易的做起。

    对于任何非固定收益投资来说，收益具有不同程度的不确定性，买股票谁也不

    能准确预测盈亏，买指数基金也一样，没人保证一定会赚钱。即便固定收益类产

    品，有些同样具有不确定性。货币基金和国债逆回购的收益虽然是固定的，但它们

    也在不停地波动。

    投资中确定性比不确定性更重要。既然收益不能事前确定，不如关心确定性成

    本费用。要知道，省钱比赚钱容易。

    对于基金经理来说，想为投资者赚钱并不代表最后一定能赚到钱，包括基金经

    理在内的任何人都无法在事前确定收益。提高业绩能帮投资者赚钱，少花钱努力降

    低成本，同样可以达到提高实际收益的目的。

    确定不了收益，可以先确定成本。很多基金的费率都是事前确定的，选择低成

    本的产品，同样是在赚钱。

    巴菲特在1996年致股东的信中这样说：“我给大家提一个投资建议：大部分投

    资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现，股票投资的最好方法是购买成

    本费率很低的指数基金。通过投资成本费率很低的指数基金，在扣除管理费和其他

    费用之后所获得的净投资预期年化收益率，肯定能够超过绝大多数投资专家。”

    巴菲特的观点也佐证了我们的观点：投资指数基金要先降成本，省钱即赚钱。

    同样的环境下，两只配置相同的指数基金，无疑是成本最小的产品能帮助投资

    者获得更多收益率。不能确定哪个指数基金赚多少钱，可以先确定哪个指数基金更

    省钱。选择更省钱的指数基金投资，是理性投资者最明智的选择。

    既然如此，投资者就要弄清楚购买基金包含哪些费用，费率如何，怎么买才能

    更省钱，成本更低。

    总体看来，基金成本费用可以归为两类：一是销售产生的费用，二是基金运

    行、管理产生的费用。

    与销售有关的费用主要包括认购费、申购费和赎回费等，认购费率一般在1%左右，申购费率会随着申购金额发生变化，申购金额越大适用的费率越低。赎回费率

    也会随着持有期限的延长而降低，一般情况是这样：持有不足1年费率为0.5%，1~3

    年的赎回费率为0.25%，3年以上的赎回费率为0。

    这几项费用一般在进行相关操作时收取，其中，申购费既可以在购买基金时收

    取(前端收费模式)，也可以在卖出时收取(后端收费模式)。后端收取的收费模

    式下，申购费率一般会随着持有时间的延长逐渐降低直至为零，从这个角度看，股

    票型基金并不提倡高频、短线交易。

    另一大类与基金运行、管理有关的费用主要包括基金管理费、托管费等。基金

    管理费率一般与基金的规模有关，基金规模大，费率会更低。目前我国大部分基金

    的管理费率一般为1.5%左右。基金托管费通常按照基金资产净值的一定比例提取，一般为0.25%。目前这两项费用都从基金资产中提取。

    想必很多读者已经看明白了：基金公司有时候挺不厚道的，还没开始交易，投

    资者已经支付了一笔费率不低的费用。如果按照最高标准算，钱赚不赚得到还不确

    定，实际已经亏损了2%~3%。

    基金的各项费率加起来的确不菲，一位投资者持有某只股票型基金一年，申购

    费率、赎回费率、管理费、托管费率加起来至少有3%左右，同期一年期定期存款的

    利率为2.75%，也就是说基金的收益只有超过5.75%才能与存银行的机会成本相当。

    现实的状况令人伤心，很多股票型基金的表现差强人意。天天基金网的数据显

    示，截至2019年7月26日有超过400只股票型基金的收益率低于5%，有300多只基金

    的收益不到3%，不及同期上证指数3%的涨幅。

    3%的成本已经相当高了，如果选到业绩不好的基金或者遇到市场不好的情况，投资者的机会成本会更高。

    成本控制在基金选择中很重要。但是，究竟应该怎样选择，里面还是有很多窍

    门的，不一定所有的渠道都需要付出如此高昂的费率。

    首先，大家要明确，同样买基金，在不同渠道购买，费率会有很大差异。一般

    基金公司渠道和银行渠道的费率最高，证券公司次之，互联网渠道最低。表2-1的数据截止日期为2019年7月27日，数据来源为各金融机构官网或App。

    以指数基金易方达上证50指数A(代码：110003)的申购费、赎回费、管理费以及

    托管费的情况为例进行说明。

    表2-1只列举了一只基金和部分金融机构App的费率情况，虽然不能代表全部，但基金申购费率差异的事实确实存在无疑。这个表格只是给大家提一个醒，其他产

    品和渠道需要读者根据自己的需求做出比较。

    表2-1 易方达上证50指数A(代码：1 10003)交易费用比较从表中可以清晰地看出，这只指数基金的赎回费率在各大机构的App都是一样

    的：持有小于7天费率为1.5%，7到364天费率为0.5%，365天到729天费率为

    0.25%，持有730天以上费率为0。基金交易成本的不同，主要体现在申购费率上。从表2-1可以看出，各大金融机

    构1 000万以上的申购费均为每笔1 000元，费率的不同主要体现在1 000万元以下

    的部分，也就是说，如果你没有仔细选择购买渠道，就可能比别人多花钱。

    银行App、基金管理公司App的申购费率整体高于券商渠道的费率，而券商渠道

    的费率又高于互联网渠道的申购费率，基金公司和互联网渠道费率相差高达10倍。

    50万元申购易方达上证50指数A(代码：110003)，在招商银行和e钱包的申购

    费用为7 500元，在平安银行申购则费用为6 000元，在招商证券或者安信证券申购

    的费用为3 000元。如果在天天基金网或者支付宝购买，则申购费用为750元。

    因为申购渠道的差异，50万的申购成本费用竟然最高相差6 750元，这几乎相

    当于一位二线城市职工一个月的收入。能拿出50万元投资指数基金的家庭必定收入

    不菲，但我相信任何人的财富都是辛苦挣来的，没有人会介意多省下一些钱。

    通过这张表格，你就可以比较不同渠道费率的差异，选择最适合自己的渠道，在投资前先为自己省下一笔数额不小的费用。

    渠道的奥秘

    有人可能会有疑问：不同渠道的申购费差异这么大，是不是有些渠道是以牺牲

    服务换来的，会不会影响指数基金的最终收益？

    首先告诉大家，同样一只基金，从不同渠道购买安全性没有任何区别。其次，除了发行的基金公司本身以外，各大渠道都属于代销，能提供的服务差异性非常

    小，对产品的收益提升的帮助几乎可以忽略不计。

    即便你在其他渠道购买了产品，也可以向对应的基金公司寻求帮助和服务，因

    为你也百分之百是他们的客户。

    那么为什么申购费率会差这么大呢？“店大欺客”

    申购费率的差异与我国的基金销售模式有很大关系，这项费用一般很大比例归

    销售渠道所有，代销机构有很大的定价、议价能力。与互联网渠道相比，银行仍是

    基金客户来源的主战场，银行代销是各大基金公司的主要销售方式。

    众所周知，银行特别是大型银行的销售渠道资源非常稀缺。银行在与基金公司

    的博弈中，占有绝对优势。更重要的是，银行占据绝大部分市场，不仅仅对基金公

    司具备定价权，对客户也具备定价权。很简单，大部分客户还是会从银行购买基

    金，所以不怕高费率流失客户。

    与占有垄断地位的银行相比，证券公司、互联网企业的竞争相对充分，更重要

    的是证券公司、互联网企业本身就没多少市场份额，需要靠费率去争取市场，所以

    这里的费率比银行低就不足为奇了。

    此外，渠道费用与基金业绩、基金规模等变量存在显著的相关性，我国的基金

    间确实存在争夺销售渠道的互补性策略的互动行为。 简单地说，对于基金公司，银行的努力程度直接关系到自身的命运。为了调动银行的动力和销售资源，处于弱

    势的基金公司往往会给银行更高的费率，以完成吸引资金、增加管理规模的目标。

    基金为了获得更好的渠道资源支持，还会提高尾随佣金的支付比例，这就像土

    地价格竞次，单个基金的行为看似合理，但最终会提高整个基金行业的费用水平。

    渠道动力不同

    从另外一个角度也可以理解不同渠道基金申购费率的差异。银行是靠存贷款赚

    钱的，代销基金属于“兼职”，而对于一些互联网企业来说，代销金融产品是有限

    的赚钱渠道之一。退一步讲，这些互联网企业甚至可以不赚钱，只为未来在金融产

    业的布局上放下一颗具有战略意义的棋子。

    基金的互联网代销渠道对传统银行代销渠道有很大的冲击，互联网企业能够利

    用客户多、经营成本低、获利成本低的优势，在与基金公司的博弈中获得费率优势，以更有利于投资者的费率水平帮助基金产品吸引资金流入。未来在互联网代销

    渠道的冲击下，基金行业整体费率一定会逐渐降低。

    其实，费率的高低并不是投资者选择基金产品的首要考虑因素，如果基金管理

    能力强、能帮投资者赚更多钱，谁还在乎那点儿费率？就怕有人浑水摸鱼，利用高

    费率掩盖自己的低能力。

    也许有投资者愿意为业绩更好的基金支付更高的费用，但费率更高的基金，其

    业绩一定更好吗？

    有时恰恰相反。有一些业绩较差的基金管理者会通过收取高额费用来迷惑投资

    者，证明自己是能力强的基金管理者 。无论在国内还是国外，都没有研究表明费

    率较高的基金选股、择时能力更强。

    当市场上大多数投资者不成熟时，能力强的基金管理者会设置更低的费率，能

    力不足的管理者反而不愿意降低费率。市场上成熟投资者少，低能力的管理者降低

    费率，不能实行价格歧视，最终得不偿失。高能力的管理者却可以设定比低能力管

    理者更低的费率，这样能把全部高质量的成熟投资者吸引过来。

    如果不能辨别谁是高能力管理者谁是低能力管理者，特别是对于指数基金而

    言，选择费率最低的基金是最明智的选择。由于产品跟踪指数的基金经理的管理能

    力在费率上体现不出来，那我们就更应该选择低费率的产品。

    在市场的不同阶段申购基金的成本不一样，对某一时刻的某一些基金产品来

    说，投资者申购的成本是巨大的。

    有研究表明，在牛市阶段中等业绩的基金会发生“净赎回悖论”，此时投资者

    的参与成本过高，没有办法辨别哪个基金好、哪个基金差，投资者会选择逆向申

    购。 因此，此时不适合申购中等业绩的基金。

    基金公司营销的最优选择

    基金公司的营销和广告行为一般是针对整个公司的品牌而不是某个产品，将广告费用只是投入某个特定产品中，对于基金公司来说不是最明智的选择。将一定的

    营销费用给予银行、券商等渠道，改变营销方式，比自己投入的效率更高。

    从以上讨论可以延伸出另一个问题，除了费率，哪些是选择基金还应该考虑的

    因素呢？

    基金规模

    一般认为，基金管理资金规模增大后，费率会出现下降的趋势，然而这只是某

    些宣传的噱头，营销人员会很专业地告诉你：规模经济效应下基金的单位费用会降

    低，利于提升基金业绩。

    为了验证这个结论的真伪，有研究以2011—2013年的1 391只基金为对象，利

    用实证模型分析，最终发现基金的费率水平的确与基金规模呈负相关，基金规模越

    大，费率越低，基金业已经形成规模经济效应。

    不过研究者最后又表明，基金规模变大，固定费用支出分摊到单位资产上，管

    理效率高，因此费率水平降低。

    对于这个结论，我并不完全认同。基金规模变大，管理效率并不一定提高，这

    取决于基金公司内部的协调能力，如果协调了内部关系，加强了制度管理，员工的

    努力程度增加，管理效率提升，那么单位成本自然会下降。相反，如果做不到这

    些，管理成本就有可能增加。

    此外，规模经济只在一定前提下适用，如果一味增加规模，基金的边际成本下

    降后再次降低的可能性非常低，甚至会出现边际成本增加的情况。

    学术界同样有很多与之完全相反的观点：随着基金规模的增大，平均费率并不

    会出现明显降低的趋势。

    可能的解释是，规模大的单位基金费用确实可能因为规模经济效应降低了，帮

    助基金业绩有了提升。规模较小的基金身手敏捷，船小好掉头，能够根据市场情况

    灵活操作，这也能帮助提升业绩。

    基金规模的大小对费率和业绩是否有影响，众说纷纭。我认为即便存在某些影响，但这种效应也不明显。因此，投资者在选择基金时不应该以规模论英雄。

    基金存续时间

    基金公司成立越久，基金存续时间越长，发行管理的基金产品数量越多，公司

    内部的治理结构越完善，越能吸引更多优秀的基金经理，其管理水平和风险控制水

    平也会得到提升，最终帮助提升业绩水平。

    因此，在申购基金时，投资者应该选择那些老牌的基金公司，选择旗下产品线

    较多、基金成立运作时间长的产品。

    基金的分红能力

    基金的分红能力，能够体现出它的投资能力。基金能否分红，需要满足一定的

    条件，例如基金净值高于面值，而基金的净值能够反映基金的投资绩效水平，只有

    投资水平高，净值才会不断攀升，才能不断给投资者分红。

    众所周知，我国的股票市场波动很强，基金特别是指数基金也会随之有很大的

    起伏，如果能在这样复杂的市场环境下保持持续的分红能力，恰恰证明了基金的投

    资水平。因此，投资指数基金时，要选择那些净值高、不断增长，而且能持续分红

    的产品。

    投资者往往具有“落袋为安”的心理，基金分红相当于把投资者左口袋的钱放

    到了右口袋，但对投资者来说，却是把部分收益给了自己，相当于分享了基金绩效

    增长的成果，减少了内心的顾虑。因此，投资者更倾向于选择分红的基金，对于基

    金公司而言，分红也利于自己吸引资金、扩大基金规模。

    在选择指数基金时，除了上面的因素，还应该综合考虑历史业绩、基金经理等

    因素。投资者在选择指数基金时，拟合优度也是非常重要的因素，关于这个问题，后面的章节将会详说。

    1. 宗庆庆等，《从基金竞次看居高不下的基金费率——基于空间计量模型的研究》，《经济学报》，2015年3月第2卷第1期。2. 王春雷，《基金费率与基金管理者能力正相关研究——基于基金投资者类型的分析》，《技术经济与

    管理研究》，2012年第6期。

    3. 冯金余，《参与成本、反向申购与股票型基金“净赎回悖论”》，《证券市场导报》，2015年2月。

    4. 王强，《中国开放式基金的费率确定及其影响因素的实证分析》，《时代金融》，2015年第11期下旬

    刊(总第607期)。与固定收益类产品比较

    在众多理财产品中，为什么可以投资指数基金？

    众所周知，任何一种投资都是风险与收益并存，高收益意味着高风险，稳定的

    收益虽然不高，但一般资金更加安全。按照巴菲特的投资理念，保证本金的安全比

    追求高收益更重要。

    一个很奇怪的现象是，一些低收入人群更喜欢投资高风险的股票、期货，甚至

    外汇等高风险产品，而一些有钱人却更倾向低收益的固定收益类产品。

    储蓄、银行理财、债券等低风险、低收益的产品大多是固定收益类产品，与追

    求高风险高收益的产品相比，更受高净值人群的青睐。有研究显示，这类人群更倾

    向于投资“旱涝保收”的固定收益类产品。

    招商银行与贝恩公司于2019年6月5日发布的《2019中国私人财富报告》显示，中国高净值人群的风险偏好更加偏向于保守型和稳健型：惧怕风险，追求稳定收

    益。

    这种情况体现在各风险偏好的占比中。自2009年到2019年的10年中，高净值人

    群偏好中等收益水平的比例始终占绝大多数，偏好高收益高风险的比例不断下降，与之对应的是，偏好高于储蓄收益即可的比例不断提升(如图3-1所示)。图3-1 2009—2019年中国高净值人群风险偏好

    也就是说，在高净值人群财富目标中，虽然也有事业发展、享受高品质生活、子女教育、创造更多财富、财富的传承等选项，但他们更看重保证财富的安全，这

    一目标占比高达28%，高居所有财富目标首位。究其原因可能是低收入阶层希望能借

    风险一搏，而高收入阶层已经不需要承担这种风险了。

    血制品龙头企业上海莱士(代码：002252)在2018年因炒股投资失败损失十几

    亿元，导致股价在12个交易日里暴跌64%左右；中国航油股份有限公司总经理在石油

    期权和期货投机中判断失误，造成公司损失超过5.5亿美元，最终向法院申请破产保

    护。

    如何避免投资失败导致破产或者财富出现重大损失的风险？最好的方法就是投

    资固定收益类产品。2018年有研究显示，中国高净值人群对未来一年低风险资产的配置兴趣明显提

    升(见图3-2)，他们对储蓄及现金、银行理财产品的兴趣分别为40%、36%，对类

    固定收益产品及其他固定收益产品的兴趣为24%。

    知行合一是件非常困难的事，但高净值人群投资心态成熟，明白收益和风险之

    间的辩证关系，非常清楚自己应该怎么做，这也许是他们拥有财富的原因之一。高

    净值人群的这种心理预期最终体现在现实的资产配置中，低风险的固定收益类产品

    成了他们财富配置的首选。

    图3-2 2015—2019年中国高净值人群境内可投资资产配置比例

    从图3-2可以看出，储蓄及现金、银行理财产品、债券、信托产品几乎占高净值

    人群境内可配置资产的半壁江山。在这四项资产中，除了债券的配置比例降低了2%

    以外，其他三项都出现正增长，包括浮动收益理财产品、非稳定预期收益理财产品

    和结构性存款在内的银行理财产品甚至出现了15%的高增长。

    既然追求稳定收益是高净值人群的目标，固定收益及类固定收益产品是他们资

    产配置的首选，那么作为普通人更应该参考。

    除了储蓄及现金、银行理财产品、债券等固定收益产品，指数基金中也有固定收益类产品，之前提到的分级股票指数基金中的A类份额就是固定收益类产品。

    固定收益的指数基金A类份额和储蓄及现金、银行理财产品、债券等固定收益产

    品有什么异同，在投资时有哪些注意事项和风险？

    收益方面

    在分级基金中，A类基金将自己的财产融资借给B类基金，A类基金获得本金保证

    和固定的收益率，B类基金以全部资产净值为限承担风险。

    无论B类基金盈亏如何，A类基金都能获得无风险的固定收益，因此A类分级基金

    也属于固定收益类产品的一种。

    在所有基金产品中，A类分级基金的固定收益率是唯一可以在宣传上使用的基

    金，即便是被大众称为“现金替代品”的货币型基金，也只能使用7日年化收益率或

    万份收益，而不能使用约定收益率或者预期收益率等词汇。至于银行理财产品，一

    般只能用预期收益率，而不能使用固定收益、确定收益之类的字眼。

    在收益率方面，A类分级基金的收益一般事先约定，为一年期定期存款利率加上

    一定的固定利率或加上一定的浮动利差。

    信诚沪深300指数分级A(代码：150051)的收益率即固定收益，年化收益率为

    一年期定期存款利率(税后)+3.0%；银华沪深300指数分级A(代码：150167)也

    为固定收益，年化收益率为一年期定期存款利率(税后)+3.5%。截至2018年6月中

    旬，A类基金的平均实际收益率在7%左右，股票型分级A类基金的收益率更高。

    A类基金的约定收益不但高于同期银行定期存款的利率，受资本市场各种风险因

    素的影响，一般也会高于货币市场基金、债券和银行理财产品的收益率。

    但是，A类基金的收益是与B类基金约定的，基金管理人只有管理职责，并不承

    诺或者保证A类基金绝对可以获得本金和收益，如果出现极端情况，A类基金的本金

    和收益也可能会有损失。期限方面

    根据分级基金的性质，A类基金又可以分为有期限A类约定收益份额基金(以下

    简称有期限A类基金)和永续型A类约定收益份额基金(以下简称永续型A类基金)。

    场内交易的有期限A类基金一般由银行销售或由证券公司代销，到期后一般终止

    上市，或者合并成LOF基金，或者按照净值转换为母基金后再次进行拆分。

    期限方面，一般两年或者三年进行一次循环，相当于一个存本取息的过程。场

    内交易的有期限A类基金价格波动很小，投资者一般到期获得固定收益即可。

    与储蓄、银行理财、债券相比，有期限A类基金获得收益的周期更长。

    永续型A类基金虽然分级期限是永久的，但一般约定有定期折算条款，投资收益

    会在约定期限到来时以母基金份额赎回的方式获得，或者A类基金与B类基金合并成

    母基金，再进行赎回也可以获得收益。

    即便发生不定期折算，永续型A类基金的本金和收益也有B类基金的保证，因此

    风险相对较低，相当于有担保的信用债券，份额收益可以看成永续债的利息，投资

    这类基金相当于存本取息。

    储蓄和银行理财产品没有永续存在的概念，债券产品中除了部分国债品种，永

    续债也很少。

    与储蓄、债券、银行理财产品在约定时间获得约定的收益相比，永续型A类基金

    通常还有一个不定期折算条款，一旦达到该条款，也要启动折算行为。因此，永续

    型A类基金确定的获利期限中又包含了不确定因素，这也是A类份额的潜在风险因

    素。

    表3-1给大家介绍了几只永续型A类约定收益份额基金(投资有风险，进入需谨

    慎)。

    表3-1 部分永续型A类约定收益份额基金介绍数据来源：根据各基金产品公开资料整理。

    虽然A类基金有约定利率，B类基金以自己的资产承诺最后的还本付息，但在强

    大的市场风险冲击下，A类基金的本金和收益并不是百分之百安全。最后，我们了解

    一下投资A类基金与其他固定收益产品与众不同的风险。

    市场风险

    A类基金所能遇到的市场风险，是指在证券市场中因利率、汇率、股价变动等因

    素导致其资产价格和净值发生变动的风险。A类基金是普通基金的金融衍生品，它适

    合厌恶风险的稳健投资者，作为金融市场的一分子，必然躲不过市场风险。

    市场风险不仅局限于A类基金，其涵盖的对象包括但不限于所有的基金产品、债券、股票、期货等金融产品，其价格都会受到市场风险的冲击。相对而言，储蓄和

    银行理财产品受利率因素的影响具有滞后性，A类基金受市场风险冲击的影响更直

    接、更大。

    市场风险具体到A类基金，就是市场价格的波动影响到市价与基金净值的关系，致使投资者不能持有A类基金获利，甚至导致亏损。

    多数情况下，A类基金的市价相对于基金净值来说，都有一定程度的折价，但有

    时也会出现平价甚至溢价的情况。A类基金发行时净值均为1元，当市价高于净值

    时，在折算时就无收益可言，甚至会出现亏损，这种市价高于净值的风险，一定要

    及时规避。

    前海开源中航军工A(代码：150221)在2019年6月底到8月初的一段时间里，市价总是高于其净值。这种存在溢价的A类基金，投资者在投资时就需要注意市场风

    险。

    另外一种情况，当B类基金下跌到0.25元的阈值附近时，会触发折算条款。此时

    B类基金的杠杆非常高，触发折算条款到折算基准日还有一定时间，如果折算基准日

    价格大幅下挫，B类基金净值有为0甚至负值的可能。此时，B类基金的风险就会传导

    到A类基金身上，A类基金的本金和利息都会受到影响。

    受市场风险影响发生亏损的现象，在储蓄、银行理财、货币等固定收益理财产

    品身上绝对不可能发生。

    流动性风险

    流动性风险就是不能成交或者不能以满意的价格迅速成交的风险。

    如果不能成交，无论盈利多少或者亏损多少，盈亏都只是账面上的一串无聊的

    数字，就像一潭没有一点儿涟漪的死水，没有任何生机。

    不能以满意的价格迅速成交，同样也属于流动性风险，此时卖方就要降价，买

    方就要涨价，买卖双方支付一定的成本才能达成交易。流动性风险主要体现在资金流动性风险和市场流动性风险两方面。资金不足或

    者流转不充分，会导致数量上的供需不平衡，导致流动性风险。此外，时间上的偏

    差也是流动性风险产生的原因之一，一方想买(卖)，却在这个时刻找不到相应的

    卖方(买方)，流动性同样不足。

    场内A类基金可以随时交易，它的流动性不但比场外A类基金强，还要强于储

    蓄、银行理财、货币基金和债券，流动性风险更小。场外A类基金的流动性较差，流

    动性溢价弥补流动性的不足是必不可少的。

    利用分级基金套利的方法，也会面临流动性风险。A类基金和B类基金会合成母

    基金，母基金会被赎回获利。巨额的赎回会导致基金回归缩减，而基金公司是按照

    基金规模的比例收管理费的，基金规模越小，管理费越少。

    为了避免巨额赎回，维护自身利益，有时基金公司会在临近折算值前大幅减仓

    甚至清仓，使B类基金的净值维持在0.25元以上，不触发折算条款。2015年7月8

    日，电子B(代码：150232)就发生过这种情况，A类基金的投资者就因为流动性风

    险而不能享受套利收益。

    与其他固定收益类产品相比，这类流动性风险是A类基金特有的。

    套利风险

    分级基金的母基金、A类基金、B类基金存在于两个市场，价格是由两种机制形

    成的，因此就会有套利机会。其他固定收益类产品不存在套利的可能，也就没有套

    利风险。

    分级基金套利过程中，折价变现日可以将母基金按照当天基金净值赎回，套利

    时要承担两个交易日的市场风险。这两天中，如果市场大幅下跌，母基金的净值也

    会跟随下跌。此时，套利空间就会被压缩甚至导致套利失败、亏损。信息A(代码：

    150179)在2015年8月底向下折算时，在折算后的两天大幅下跌超过5.2%，最终导

    致套利失败。

    斗转星移，分级基金的市场形势也会发生变化，投资者一定要认清风险，跟上市场形势的变化。

    分级基金在2015年牛市时大放异彩，股灾时又有人因此折戟沉沙，未来还可能

    会云卷云舒，但只有一部分人才有资格参与到这场游戏中。

    2016年11月，沪深交易所发布了《分级基金业务管理指引》，明确规定自2017

    年5月1日起，申请开通分级基金交易权限的投资者需要满足“申请权限开通前20个

    交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元”等条件。

    有了这个限制，与储蓄、银行理财产品、债券相比分级基金的投资门槛会更

    高。

    基金定投与年金保险

    小李和小王同样生活在某省会城市，也许是机缘巧合，他们在某一天分别走进

    了保险公司和银行，理财经理分别向他们推荐了相同的理财方式：指数基金定投和

    年金保险。

    银行的理财经理说：“指数基金定投类似于银行的零存整取，在固定的时间买

    入固定金额的基金(一般指指数基金)，等市场上涨后赚取盈利，长期投资收益可

    以作为养老金的补充。”

    保险公司的理财经理说：“买入年金保险，相当于定期定额给自己攒钱，等年

    老之后，每年甚至每月都可以拿到一笔钱。既可以作为自己的养老金，也可以作为

    孩子的教育金。”

    小李和小王从未谋面，但此刻他们面对同样的问题：应该选择哪个理财产品？

    先不着急回答这个问题。运用前几章的知识，读者应该清楚，要找出问题的答

    案，应该先了解本人的情况、理财需求、产品特点，最后才能量体裁衣。

    先来看看小李的基本情况。

    小李今年26岁，大学毕业后留在某省会城市工作，扣除五险一金后月收入4500元，目前没有房产和汽车，余额宝有5万元存款，每月房租支出1 500元，日常

    消费支出2 000元。未来三年，小李打算再攒一些钱，加上父母的资助在城郊附近购

    置一套小两居。

    小李总感觉自己是“隐形贫困人口”，面对微薄的薪水，希望提高理财收益，为未来的购房需求多积累一点儿存款。

    与大多数月光族的同龄人相比，小李有较强的理财意识，不但没有负债，手中

    还有5万元存款。以目前小李的收支状况看，每年能有1.2万元储蓄，未来的需要是

    积攒置业首付。

    从家庭生命周期看，小李属于形成型家庭；从风险测评看，属于风险偏好投资

    者，在承受一定风险压力时，倾向于选择高收益的理财产品。

    小李面临的主要问题是，低收入、高支出，目前最棘手的问题主要在保障、投

    资方面。考虑到小李目前的年龄，未来两三年恋爱、购车、结婚的可能非常高，紧

    随其后，还要面临生育的问题。除了五险一金外，小李没有商业保险，风险保障不

    足。

    再看看小王的基本情况。

    小王今年36岁，月收入1万元；妻子胡女士今年35岁，月收入6 000元。夫妻二

    人每月生活费支出5 000元左右。6岁的儿子马上要读一年级，每月支出2 000元。

    目前夫妻双方有一套价值180万元的住房，房贷剩余25年，每月还款4 000元左右。

    其他资产方面，拥有储蓄及货币基金3万元，10万元定期存款，2万元股票。综

    合收支状况，一年结余4万元。

    夫妻二人除了五险一金外，购买了综合意外险、定期寿险、百万医疗等商业保

    险，每年保费共计2万元。他们希望未来有一笔钱，作为儿子的教育金；对于夫妻双

    方自己，希望在社会保险外，补充一些养老金，保障退休时现有生活水平不降低。

    从家庭生命周期看，小王夫妇属于成长型家庭；从风险测评看，小王家庭属于

    平衡型，风险承受能力居中，可以综合考虑风险和收益。小王夫妇目前的保障比较全面，面临的主要问题是低收益的储蓄配置比例过

    高，儿子的教育金、夫妻双方的养老金准备不足。

    以上是小李和小王的基本情况，了解完这些，并不能回答选择哪个产品的问

    题。毕竟，是否选择某个理财产品，不但要了解自己的情况，还要对应理财产品是

    否匹配自身的需求。

    基金定投和年金保险有哪些异同呢？

    期限方面

    年金保险首先是一种保险。简单地说，就是投保人定期定额“存钱”，一定期

    限后，被保险人按照约定领钱的产品。从期限上看，分为短期缴费和长期缴费两

    种，长期缴费的期限一般为10年、15年、20年、30年；短期缴费的期限，一般为3

    年或者5年，与基金定投分期、分批、定期定额买入的方式有异曲同工之处。

    年金保险的缴费期限比较长，因为年金保险相当于现在“存钱”，未来“领

    钱”，所以现在“存钱”越多，同样的收益率下，未来“领钱”越多。从储蓄角度

    看，最理想的方式，就是趸交(一次性缴纳全部保费)，但这样的方式与基金定投

    分期“买入”的方式完全不同。

    基金定投也是分期、分批、定期定额投资，由于市场短期波动较大，投资期限

    一般是按周或者按月，比年金保险按年的投资周期更短，更适应市场波动。

    从期限看，基金定投虽然也属于长线投资，但面对市场的波动，长期持有不动

    并不是理想的状态。市场中一轮小牛市、小熊市最多三五年，操作周期正适合基金

    定投的操作频率。

    从期限上看，基金定投主要以几年为期的短期投资为主，年金保险属于十几

    年、几十年的长期投资。

    收益率方面年金保险和基金定投都属于一种投资方式，保险公司也会将保费拿去投资，但

    与基金定投不确定的收益相比，年金保险一般会在条款里规定一个保证利率，相当

    于对投保人和受益人承诺了最低收益。

    不过，对于变额年金保险来说，保险公司将保费拿去投资，投保人和被保险人

    承担盈亏风险，保险公司承担死亡率和费率变动的风险。这类年金保险条款里没有

    最低保证利率，因此也算是一种风险投资行为。

    基金定投本身就是一种风险投资行为，按照历史走势复盘，只能说这种投资方

    式获利的概率比较高，名义上能够抵御通货膨胀，但没有任何人、任何理论可以保

    证一定能获利以及获利的程度。

    从收益率或者收益确定性方面看，一般年金保险的收益有最低收益保证，收益

    更加确定，基金定投的收益具有不确定性，风险更高。

    流动性方面

    保险具有强制储蓄功能，这主要体现在退出机制上。保险公司一般会在期初计

    提各种费用，投保人一旦退保，在短期内会遭受巨大损失，即便几年后再退保，最

    多也就是盈亏平衡。因此，买了保险，投保人一般不得不继续缴纳保费。

    年金保险也是如此，在缴费期间，投保人没有任何变现渠道，保单抵押和保单

    贷款虽然可以提供一定的流动性，但相对于总保费来说，只能获得一定比例现金，资金使用周期一般也比较短。

    基金定投在资本市场流动性非常强。理论上，基金定投需要定期、定额投入，但这只是计划，没有任何强制性，只要有流动性，就可以立即停止计划，随时在资

    本市场变现。

    基金定投的流动性明显强于年金保险，对流动性有要求的投资者，选择基金定

    投比年金保险更适合。门槛方面

    基金定投的门槛非常低，一般为100元起，可以说是平民理财方式。无论你是像

    小李一样刚刚毕业、收入不高的上班族，还是退休老人，都可以用基金定投的方式

    理财，为自己准备一笔资金。

    相对而言，年金保险的门槛相对较高，一般为几千元甚至是上万元起步，很容

    易将一些小资金、低收入群体挡在门外。

    保障方面

    保险最终姓“保”而不是“投”，保障才是保险的第一属性。年金保险除了投

    资属性，第一属性还是保障，它保障的对象是人的生命，在合同期内，被保险人只

    要生存，受益人就可以按照约定领取年金，同时获得一定的人身死亡保障。

    相对意外险、定期寿险而言，年金保险的杠杆倍数相对较低，保障程度不高。

    基金定投则没有任何保障，本金及全部盈亏抵御全部的风险。

    其他方面

    年金保险具有遗产规划、避税避债功能，在私人理财报告中，国内外很多富裕

    人群的财产传承都是通过保险实现的，基金定投则没有这方面的功能。

    在高利率时代，年金保险的约定最低收益也比较高。但高利率不可能长期维

    持，一旦利率下降，普通投资者就难以享受高利率。因此，在高利率时代买入年金

    保险，能够锁定未来的长期收益。

    综合小李、小王的基本情况，通过对比基金定投和年金保险的异同点，应该可

    以看出，小李适合期限更短、流动性更强、门槛更低的基金定投，小王夫妇则适合

    期限更长、收益有保证、有强制储蓄功能的年金保险。提前还房贷不如投资指数基金

    吃穿住行中，住是关乎每个人一生的大事。住房商品化改革后，居民的房子大

    多通过住房抵押贷款购置。等到收入增长，手里有了余钱就会面临一个选择：提前

    还贷还是将资金投资指数基金？

    为了说明这个问题，这一节继续用案例的形式讲解。

    三年后，29岁的小李通过努力和基金定投，终于成功地攒够了首付，并和爱人

    一起在省会城市买了一套小两居室。

    目前小李工作和收入已经稳定下来，月税后工资已经提高到了8 000元，预计

    60周岁退休。爱人小王27岁，税后月收入6 000元，预计55周岁退休。

    房屋的总价为115万元，按照3成首付，小李夫妇已经付了34.5万元，按照商业

    贷款30年，4.9%的基准利率执行，等额本息的还款方式，贷款总额为80.5万元，支

    付利息总额为73.305万元，等额本息的还款方式下，每月需要还款4 272.35元。

    从支出上看，小李夫妻二人日常每月消费支出5 000元左右，夫妻二人分别购买

    了综合意外险、定期寿险、住院医疗险和重大疾病保险以规避意外、疾病、死亡等

    风险。30年缴，每年二人总保费为2.4万元。

    小李夫妇的房贷负担比只有30%左右，从目前的收入和支出情况看，每年能够结

    余3.27万元左右。

    从家庭生命周期看，小李属于成长型家庭，未来三年，小李夫妇有生育计划；

    从风险测评看，属于风险偏好投资者，能够承受一定风险。

    三年后，小李夫妇有了一个女儿。通过投资，三年的本利已经达到12万元，未

    来希望通过理财，积攒更多的资金，为子女教育、自己的养老问题提前做好规划。

    小李夫妇目前的主要问题是高收入、高支出，30年的房贷是压在头顶的一座大

    山，为此要支付高达73.305万元的利息，这笔巨款甚至可以再买一套房子。

    小李夫妇已经按期还款三年，考虑将手里的12万元一半留作流动资金，应对紧急情况。为了减轻自己的压力，小李计划将另外6万元提前偿还商业贷款。

    小李的爱人则有不同意见，认为此时应该继续按照约定偿还贷款，6万元应该继

    续定投指数基金。两个人的意见产生了分歧，于是再次咨询理财规划师。

    从理财规划的角度出发，提前偿还住房抵押贷款是否适合需要考虑贷款方式、贷款利率与投资收益之间的关系、已偿还期限等多种情况，下面就小李的情况，结

    合这几方面具体说明。

    贷款方式

    无论是等额本息还是等额本金的还款方式，折现后的总额是相等的，之所以出

    现名义上的差别，是由于占用银行本金时间长短不同。因此，这里不区分这两种还

    款方式的异同，只说商业贷款和公积金贷款的区别。

    住房抵押贷款一般分为公积金贷款、商业银行贷款和前两种方式的组合，一般

    公积金贷款利率比较低，按照小李所在的城市计算，贷款利率只有3.25%，比商业贷

    款低了1.65%，同样是30年，利息少支付27.682万元，每月还款额降低到3503.41

    元。

    银行商业住房抵押贷款主要是为了盈利，而公积金住房贷款主要是为了帮助解

    决住房需求，利率较银行贷款会有很大的优惠，有时甚至低于同期存款利率，因

    此，要买房的朋友应该充分利用住房公积金贷款。

    公积金贷款的低利率，相当于是给上班族发的福利，能用一定要用，而且要尽

    量增加贷款数额、延长贷款期限，将福利最大化。

    如果有公积金贷款，一般不提倡提前还款，毕竟3年期定期存款的利率都有

    2.75%，这样算下来，贷款利率只有0.5%。如果与其他贷款利率相比，公积金贷款

    的优势更加明显。

    真正会理财的人，在任何情况下都不会提前偿还公积金贷款。合理利用杠杆，适当负债，用钱生钱，这才是富人思维。同样的道理，如果是组合贷款，提前还贷首先要偿还商业贷款，公积金贷款位

    于次级偿还顺序。

    小李的房贷是纯商业贷款，即便如此，也不建议提前还贷。

    在传统思维中，负债不是一件光彩的事，在买房这件事上，很多人一定这么

    想，把手头的钱都用上，能少贷款就少贷款，能不贷款就不贷款。但贷款的正确原

    则是：能多贷一分钱，绝不少贷一分钱，一定要把贷款用到极限!

    至于利息和现金流，先不考虑。道理很简单，房贷是最容易拿到的银行贷款，也是金融系统给普通人最大的一笔福利，仅仅考虑这几十年多还多少贷款本息，就

    不可能把资金用到极限，资金用不到极限，你必定无法占有更多财富。

    贷款利率与投资收益之间的关系

    占有更多财富的方式，就是投资。贷款需要支付给银行利息，投资是自己得到

    收益，是否需要提前还贷，明白人都清楚，需要比较贷款利率与投资收益的关系。

    换一个角度也可以理解，还房贷和基金定投一样，需要定期、定额支出一定资

    金，完全可以看成定投，与定投不同的是，这种投资方式的收益率是确定的，即贷

    款利率。选择什么方式还房贷，只要比较两种方式的收益率高低即可。

    如果贷款利率高于投资收益率，相当于支出大于收入，那么一次性偿还贷款总

    额是合适的；如果贷款利率低于投资收益率，相当于支出小于收入，那么将钱投资

    到其他领域，不但能支付贷款，还能赚取更多收益，此时不提前还贷而是去投资更

    为合适；如果贷款利率等于投资收益率，相当于支出等于收入，看似是否选择提前

    还贷都可以，其实，此时不选择提前还贷更适合。资金具有流动性，选择提前还

    贷，自己的资金就没有了流动性，把钱拿在手里不会吃亏，还享受流动性，何乐而

    不为？

    只要贷款利率不高于投资收益，不提前还贷就是最优选择。目前小李的商业贷

    款利率为4.9%，定投指数基金的收益最起码能搭上国家经济发展的快速列车，取得

    与指数相同的收益。自1990年至2017年初，上证指数的年化收益率高达14.3%。自编制公布至2017

    年6月中旬，上证50的年化收益率在7%左右，沪深300的年化收益率在10.5%左右，中证100的年化收益率在11.5%左右，中证500的年化收益率在15.5%左右。

    提前还贷还是投资指数基金，已不言自明。

    已偿还期限

    再次强调贷款的正确原则：能多贷一分钱，绝不少贷一分钱!

    等额本金和等额本息还款总额名义上的差别，是由偿还银行利息的方式决定

    的，一个是利息开始所占比例大，随后越来越小；一种是本金和利息等额偿还。

    一般对于等额本金的偿还方式来说，还款期一旦达到四分之一，在月还款额中

    本金的数额就开始多于利息，此时再提前还款，将偿还更多本金。

    对于等额本息的还款方式来说，如果还款期已经到达了三分之一，那么在月供

    中，本金的比例已经超过一半，利息占的比例越来越小，未来要还的基本是本金。

    因此，此后提前还款不合适。

    小李的房贷还款方式为等额本息，已还款三年，理论上可以提前还款，但考虑

    到未来子女教育问题和夫妻二人的养老问题，不建议提前还款，而是应该留2~3个月

    的工资做应急储备，剩余资金定投指数基金，以获取更高收益。

    家庭资产配置的必备品

    与其他理财产品相比，指数基金有自己的优势，在家庭理财配置中必定占有一

    席之地。既然明白了这些，接下来的问题是在家庭理财中，如何才能实现这样的目

    标。

    在家庭资产配置中，因为个体和家庭的不同会千差万别，例如年龄、收入、目标、期限、风险承受能力等因素都会影响家庭资产配置。基金特别是指数基金定

    投，是抵御通货膨胀风险，获取投资收益，科学规划家庭资产组合配置的必备投资

    品类。

    从理财角度看，一个家庭拿出多少钱(或者说拿出多少比例的家庭财产)投资

    指数基金比较合适，是金融资产的组合问题。这个问题没有一刀切的答案，毕竟每

    个人的情况都不相同，有一些广谱性原则可以跟大家一起讨论。

    不只指数基金，任何金融资产配置最大化的前提都是手里必须有钱。在这个基

    础上，家庭必须留足现金(现金+活期储蓄资金等于三个月收入)保证日常开支。

    此后，要考虑自己有没有买保险，如综合意外险、定期寿险、百万医疗险、重

    疾险有没有配置，是否足额。这类支出是为了满足居民的预防性需求。除去必要支

    出与预防性开支，剩下的钱才是可以用来投资的。

    金融产品具有一定收益性的同时，也具有一定的风险性，收益越高、风险越

    大。普通人的收入不高，一般情况下每个月的结余不是很大，风险承受能力也较

    弱。

    从这个角度讲，普通家庭的钱一半以上由于购买银行发售的债券型理财产品或

    其他保本型理财产品最为合适。

    如果实在对股市和任何金融产品都有兴趣，可以拿出一部分钱，从这部分钱投

    入股市的第一天起就记为损失，从这个意义上来说，这种投资不是理财。

    即使是比较富裕的家庭，也请记住，金融类高风险产品配置不能超过家庭净资

    产的50%(请注意，是净资产)。净资产的一半也不是全部拿来投资指数基金，其中

    2~3成资金应该用来购买国债，剩余的2~3成可以用来投资指数基金。

    从安全和科学的角度看，整个资产配置就像一座金字塔，底层低风险的资产配

    置比例一定要高，越往上风险资产配置比例越低。下层大部分安全资产作为防护

    垫，上层指数基金等风险性资产博取高额收益。塔尖上高风险产品的投资即便失

    利，因为配置比例不高，也不会对整体造成太大的影响；如果投资成功，那就是锦

    上添花。中国经济趋势研究院编制的《中国家庭财富调查报告(2018)》的数据从侧面

    证实了上面的观点。

    2017年中国家庭人均财富为194 332元，其中房产净值占家庭财富的66.35%，金融资产所占比重为16.26%。从金融资产的结构看，城镇家庭和农村家庭中安全性

    较高的存款、现金占全部金融资产的比重都超过了八成。显而易见，这种资产配置

    结构明显不合理，至少应该增加指数基金等金融资产的份额，让其成为家庭资产配

    置的必需品。

    某三线城市的陈先生，6岁的儿子马上上小学，陈先生夫妇经营一家小餐馆。目

    前家庭月收入为3.5万元，生活支出、子女教育支出、房贷支出、餐馆门面支出、其

    他支出等合计每月约3万元。

    陈先生的家庭资产负债情况如下：活期存款1.1万元，定期存款50万元、余额宝

    23万元，房贷余额37万元，剩余还款期限为28年。

    在保障方面，陈先生夫妻双方都按照当地最低标准自行缴纳了社保。夫妻双方

    都没有其他商业保险，一旦遇到意外、疾病，生活质量很难保障。

    陈先生家庭收入相对可观，属于成长期家庭，经过风险测评，陈先生家庭为平

    衡型。每位家长都是望子成龙的，陈先生也一样，希望给儿子储备教育金，让其未

    来能获得优质的教育资源，但目前餐馆经营面临诸多风险，收入很可能因为竞争或

    其他原因发生中断或亏损等情况，不确定的收入很可能导致儿子的优质教育计划化

    为泡影。

    综合陈先生家庭的资产负债情况、家庭结构以及未来需求，提出以下建议：

    一是增加活期存款及现金类产品数额，提升流动性需求，以满足不时之需。将

    现金类资产增加到月收入的2~3倍，即7万~10.5万元。建议减少固定存款的比重，转移到权益类投资上，重点推荐指数基金产品。

    二是未雨绸缪，处于成长期的家庭未来可能会面临意外、疾病等诸多风险，但

    陈先生家庭的保障显然不足以应对这些，建议增加意外险、医疗险、重疾险等保险

    产品以解除后顾之忧，以备不时之需。三是陈先生家庭目前处于成长期，面临的风险较小，承受压力能力强，建议积

    极主动投资。子女教育是陈先生家庭的重点需求，不建议投资股票，而是在未来

    5~10年定投指数基金，积累投资经验的同时获得长期稳定收益，为子女未来储备充

    足的教育金。

    考虑到陈先生家庭的风险承受能力，建议每月定投金额在4 000元左右，其中指

    数基金定投金额为3 000元左右，债券类基金和货币类基金定投金额为1 000元左

    右。

    那么，投资指数基金之前应该先了解什么？建议和陈先生家庭情况类似的朋友

    继续往下看。

    1. 招商银行、贝恩公司，《2019中国私人财富报告》，2019年6月5日。

    2. 建设银行、波士顿咨询，《中国私人银行2019：守正创新 匠心致远》，2019年4月9日。

    3. 招商银行、贝恩公司，《2019中国私人财富报告》，2019年6月5日。指数基金的分类方式

    子曰：“工欲善其事，必先利其器。”想投资指数基金赚钱，必须先对其有充

    分的了解，把准备工作做好。

    关于指数基金的分类，先按照传统的分类方法介绍，基础较好的读者可以从第

    二节开始读，直接进入实用性更强的分类方式。

    按照指数编制原则划分

    按照指数编制原则划分，指数基金可以分为综合指数基金、成分股指数基金、板块指数基金。

    综合指数是表明事物综合变化情况的指标，代表了复杂市场的整体变动情况。

    例如，CPI代表某个时间的物价增长水平，每个季度公布的CPI数据都用折线图画出

    来，表示过去一段时间物价水平的整体变动情况。

    回到资本市场。上证综合指数(简称上证综指，代码：000001)是上海证券交

    易所编制的股票综合指数，它是以在上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范

    围，以股票发行量为权重综合编制的，反映上海证券交易所所有股票整体走势的股

    票综合指数。

    同样，深圳证券交易所也公布了深圳证券综合指数(简称深证综指，代码：

    399106)，它代表在深圳证券交易所的所有股票价格的整体变动情况。

    根据证券交易所的上市规则，公司想要上市必须在盈利、管理、股本等方面达

    到严苛的条件。能在全国几百万、上千万家企业中脱颖而出成功在证券交易所上

    市，一定是出类拔萃的优质公司，能买到这样企业的股票，一定能搭上最优秀公司

    发展的快速列车，分享它们的经营成果。能代表这列列车的，除了股票指数，还有跟踪股票指数的指数基金。所谓综合

    指数基金，主要是指跟踪、模拟综合指数的基金。指数基金最大的特色，就是对股

    票指数最大限度地跟踪、复制。如果一只指数基金和对应指数的走势一模一样，说

    明这只指数基金的运作相当成功。

    与上证综指对应的指数基金，前面已经提到是上证综指ETF(代码：

    510210)、汇添富上证综合指数(代码：470007)；很遗憾，目前深证综指没有对

    应的指数基金。

    除了这两个指数外，市场还有与中小板指数(代码：399005)、创业板指数

    (代码：399006)对应的指数基金，诸如华夏中小板ETF联接A(代码：006246)、华夏创业板ETF联接A(代码：006248)、南方创业板ETF联接A(代码：

    002656)。除此之外，汇添富、广发、建信、工银等基金公司都有相应的指数基金

    产品。

    综合指数虽好，但对应的指数基金可选择的范围太小或者没有，怎么办呢？对

    于投资者来说，买入综合指数对应的指数基金也许并不是最优选择，毕竟几千家上

    市公司质量参差不齐。

    那么该如何选择呢？

    其实，除了综合指数外，证券交易所和中证指数有限公司公布了一些成分股指

    数。

    所谓成分股指数，就是根据一定的标准，对上市公司进行严格的筛选，将符合

    条件的股票编制成指数。如果说综合指数代表全班的整体成绩，那么成分股指数就

    是同一个属相的同学单独编制的指数，代表全班某个属相同学的成绩水平。

    最著名的成分股指数包括上证50指数(代码：000016)、深证成分指数(代

    码：399001)、沪深300指数(代码：399300)、创业板50指数(代码：

    399673)、中证100指数(代码：399903)、中证500指数(代码：399905)、央

    视50指数(代码：399550)等，各大基金公司旗下几乎都有与它们对应的指数基金

    产品(如表4-1所示)。除了这些，各位还可以通过天天基金网、证券公司客户端等

    工具，查询其他相关指数基金产品，那里有更多产品供你选择。表4-1 部分成分股指数基金

    数据来源：各大基金公司公开资料。

    如果综合指数体现全班整体成绩，成分股指数体现某个属相同学的整体水平，那么板块指数则代表全班单科成绩的水平。

    物以类聚，人以群分。将同一行业的个股按照不同权重编制成相关指数，反映

    整个行业股价的整体变动情况，就是行业板块指数。

    为什么要在综合指数和成分股指数之外单列行业板块指数？

    在不同的时期，每个行业的发展机会大不相同，有的处于成长期，有的处于衰

    落期。即便在同一时期，不仅不同行业所处的生命周期不同，各自面临的政策支持

    程度也不一样，那些处于成长期、受到政策支持的行业机会更大，是投资首选；相

    反的行业则会受到束缚、限制，投资机会更小。因此，投资必须区分行业。

    招商证券官方网站显示，行业板块主要有银行、保险、证券、房地产、信息、军工、医药、传媒娱乐等56个行业板块指数。中证指数公司官网划分的行业板块指

    数更加细致，共有202个行业板块指数。

    无论是56个还是202个行业板块指数，这些指数并非全都有对应的指数基金，这

    里说几个较常见的供大家参考，例如医药ETF(代码：159929)、金融ETF(代码：

    159931)、广发医药(代码：159938)、申万菱信中证军工指数分级(代码：163115)等产品就没有对应的指数基金。

    按照主动性划分

    按照主动性划分，有主动型指数基金和被动型指数基金。

    主动型指数基金又称为增强型指数基金，与一般指数基金不同的是，主动型指

    数基金在跟踪对应指数的同时，还会运用各种策略，希望取得超过标的指数的收益

    率水平。取得超额收益是投资人的目标，但并不意味着基金经理可以为所欲为，他

    们必须在跟踪标的指数的同时，严格控制偏差，灵活运用各种策略，最终达到跟踪

    指数、取得超额收益的目标。

    景顺长城沪深300指数增强(代码：000311)就是对沪深300指数进行量化增强

    的指数基金，海富通创业板增强C(代码：005287)就是跟踪创业板综合指数的主

    动型指数基金。

    与主动型基金对应的是被动型指数基金，它们的不同是不发挥主观能动性，完

    全跟随指数，希望取得市场平均水平的收益率。

    1950年，美国斯坦福大学的尤金·法玛教授在《美国经济评论》上撰文，提出

    了“有效市场假说”。法玛是当代金融学奠基人，在这篇文章所提出的“有效市场

    假说”则是当代金融大厦的根基。

    “有效市场假说”简单说就是市场价格可以反映一切信息，所有知道的、不知

    道的、已经发生的、将要发生的，都反映到一点——价格! 价格反映一切信息，是

    股票市场分析的基础和前提。

    根据“有效市场假说”，任何试图取得超额收益的行为都是徒劳的，任何人希

    望通过获得更多信息、运用各种策略取得额外的收益都是不可能的，所以投资者努

    力的边际市场价值为零。投资者只能选择以消极保守的态度跟踪指数，取得市场平

    均收益水平。

    市场无法战胜是“有效市场假说”的核心思想，在这一理论的指导下，就有了被动型指数基金。与主动型指数基金试图取得超过指数的收益不同，被动型指数基

    金则完全复制指数，不主动寻求超越指数的业绩表现。

    法玛因“有效市场假说”获得2013年诺贝尔经济学奖，也被冠以“现代金融之

    父”的头衔。

    然而，法玛在全球金融界顶尖的圈层并非无敌，反对他的声音也很强烈，反对

    者同样获得了诺贝尔经济学奖的殊荣。

    2017年，美国经济学家理查德·塞勒因在行为金融学领域提出了“输者赢者效

    应”而获诺贝尔经济学奖。所谓“行为金融学”从基础上否定了当代经济学的根基

    性假设“理性人”，证据之一就是资本市场上投资者的非理性。

    关于这个问题，塞勒提出：投资者总是根据过去的经验对未来进行预判，对于

    历史上接连出现坏消息和好消息的公司，投资者总是过度评价，导致两种类型公司

    的股价偏离其基本价值，市场会对这种情况进行自我修正，低估的坏消息公司股价

    会上涨，投资者获得正的超额收益；高估的好消息公司股价会下跌，投资者获得超

    额负收益。

    根据塞勒的研究成果，股票投资收益可以被锁定，只要买入过去三五年被过分

    悲观判断的公司、卖出过去三五年被过分乐观评判的公司，就可以形成一个套利组

    合，获得超额收益。

    根据塞勒的理论进行投资，构建投资组合，其实已经属于主动管理了。法玛和

    塞勒对股票市场的观点截然相反，一个是被动管理，一个是主动管理，但他们都获

    得了诺贝尔经济学奖，投资者应该相信谁？

    瑞典皇家科学院对两种矛盾理论同获诺贝尔奖给出了解释：几乎没什么方法能

    准确预测未来几天或几周股市、债市的走向，但可以通过研究对三年以上的价格进

    行预测……这些看起来令人惊讶且矛盾的发现，正是诺奖得主分析做出的工作。

    法玛自己也曾说过：“有效市场假说”只是一个模型，因此并不是完全真实

    的。事实上，没有哪种模型是完全准确的，它们只是近似于我们的真实世界。

    至于哪种方法更好，其实没有标准答案。有人确实可以战胜市场，但不是所有人都能战胜市场，甚至相当一部分专业人士也不能战胜市场。于是，战胜市场的人

    可以被视为偶然，从而结论无法证伪。

    两种方法的根本分歧在于是否认同“有效市场假说”。认同，则市场存在错误

    定价，通过主动管理取得超额收益；不认同，只能取得市场平均收益水平。主动型

    基金和被动型基金存在的理论基础不同，必然导致投资方法的差异。而市场是否有

    效，几乎没人能说得清楚。

    牛市来临，指数基金必先涨

    所谓兵马未动粮草先行，在一切重大事件发生之前，一定有一些蛛丝马迹能透

    露出重大事件即将到来。

    春江水暖鸭先知。同样的道理也可以用在指数基金的投资中。当牛市来临时，市场中一定有像水中游泳的鸭子一样先知先觉的标的。

    在资本市场中，时间就是金钱。把握住这个先行指标，抓住牛市启动的先行信

    号，就能够在第一时间搭上指数起飞的列车，赚取牛市的第一桶金。

    根据历史走势和经验，在资本市场中，券商板块一般是感受“春江水暖”的先

    行指标，是牛市的信使。相反，券商板块的见顶回落，也是市场由牛市转向熊市的

    警示灯。

    在投资前，先介绍一下券商板块，帮助投资者找到投资的正确方向。

    在招商证券的通达信软件中，关于证券的指数有两个，一个是证券(代码：

    880472)，一个是证券公司(代码：399975)。这两个指数有什么异同？在投资

    时，究竟应该选择哪个作为参考呢？

    首先，从名字上看，这两个指数都与券商类股票密切相关。从普通投资者的角

    度看，它们就像孙悟空和六耳猕猴，很难区别出异同。

    其次，从这两个指数所包含的成分股列表看，证券公司(代码：399975)包含41只个股，证券(代码：880472)的成分股里包含43只个股，与证券公司相比多了

    红塔证券、哈投股份、东方财富，没有证券公司中包含的越秀金控。从以上分析可

    以看出，这两个指数的成分股略微有些区别。

    最重要的一点是，发布主体不同。证券公司由中证指数公司编制公布，是反映

    该行业股票的整体表现的三级行业指数，全称中证全指证券公司指数，基日是2007

    年6月30日，基点是1 000点。证券指数是通达信软件公司公布的代表证券行业整体

    表现的指数。

    中证指数公司2005年8月由沪深证券交易所共同出资成立，是中国规模最大、产

    品最多、服务最全、最具市场影响力的金融市场指数提供商。中证指数公司编制、发布的指数被国内外众多投资机构参考、使用，在国内外的影响力首屈一指。而通

    达信软件公司则是一家为用户提供证券分析系统和计算机通信系统的研发类科技企

    业。

    虽然两家都是公司，但两家公司的实力和影响力却有天壤之别。作为投资者，我们应该以影响力更大、公信力更强的中证指数公司发布的证券公司作为投资参

    考。作为指数基金投资者，应该选择跟踪证券公司的相关指数基金投资。

    证券公司真的是牛市启动的先行指标吗？历史真实的走势最具说服力，以证券

    公司走势与沪深300(代码：399300)走势为例。

    证券公司(代码：399975)与沪深300指数的走势高度相关，并且具有先知先

    觉的“预测功能”。

    2007年7月18日证券公司指数与沪深300同时见顶，但随后证券公司指数在日线

    图上又走出了一个探顶回落的走势，比2008年1月中旬的二次回抽早4个月。

    2008年暴跌后，4万亿元的刺激计划出台，指数大幅反弹，证券公司指数几乎与

    沪深300指数同时见顶并走出了一波强势反弹。2009年8月初，证券公司指数先于沪

    深300出现顶部特征。

    在2014—2015年的牛市和2015年的股灾期间，证券公司指数更是成为行情的风

    向标，在2014年7月率先见底反弹，带领指数结束了长达7年的熊市。到了2015年4

    月，证券公司指数在180多个交易日里涨幅高达240%，同期上证指数的涨幅只有140%。证券公司指数不仅涨得多、涨得快，而且先于上证指数约2个月见顶。2015

    年6月市场由牛转熊，指数出现暴跌，在此之前的两个月，证券公司指数已经见顶并

    开始回落。

    这样的情况并不是个例，在2018年的熊市中，证券公司在当年10月19日见底并

    率先反弹，而上证指数直到2019年1月4日才开始反弹，其间证券指数的表现也要优

    于上证指数和沪深300。

    为什么牛市证券板块会先涨，也能够预测顶部呢？这还要从证券公司的收入来

    源和市场逻辑说起。

    证券公司的利润一部分来源于佣金，即客户交易总额的一定比例。市场行情与

    券商的佣金收入成正比，如果市场火爆，则交易活跃，证券公司的营收和净利润就

    会增加；如果市场冷清，证券公司的营收和净利润就会降低。

    另外，市场回暖时，会吸引大量的增量资金，融资融券余额也会大幅提升。同

    时，股指期货的交易量也会同步提升，证券公司是融资融券股指期货的最大受益

    者。

    所以，当市场由熊市转为牛市的时候，证券市场的交易量开始止跌反弹，慢慢

    回升。此时，证券公司的业绩能够最先反映这种变化，投资者会对证券公司的业绩

    有增长的预期，进而抢购筹码。以上这些，表现在股价上就是先于指数止跌反弹，成为引领牛市第一波上涨的先锋军。

    证券公司指数的β系数一般大于1，当市场回暖时，爆发力更强、涨幅更大；当

    市场下跌时，跌得也更多、更快。

    证券板块的走势具有反身性：市场回暖→证券类股票价格上涨→证券公司业绩

    提升→证券类股票及相关指数继续上涨。这样的逻辑是每位股民必须知道的常识。

    从历史走势可以看到，证券公司指数是牛市的冲锋号，牛市一旦来临，它必定

    先涨。知道了这个结论，我们就可以密切关注相关指数基金，在牛市启动前赚取一

    部分利润。

    目前市面上有哪些证券行业的指数基金呢？表4-2罗列了部分相关产品的情况，供大家参考。

    除了这些专门的证券指数基金，还有一些证券保险基金，也包含证券类股票，投资这类基金，也相当于投资了证券行业。这些基金主要包括鹏华证券保险分级、天弘中证保险、博时中证800证券保险。

    表4-2 部分证券指数基金数据来源：根据公开资料整理。

    指数基金如何穿越牛市与熊市？

    无论关于吃穿住行还是生老病死的消费，都是人类最基本的需求，因此这类上

    市公司的业绩一般比较稳定，具有穿越牛熊周期的力量。

    消费、投资和出口是拉动经济的三驾马车。众所周知，在对经济增长的贡献

    上，必须以内需为主，而消费又是内需的顶梁柱。因此，说消费是拉动经济增长的

    三驾马车之首毫不为过。

    经济形势较好时，人们收入增加，因此会增加消费倾向；经济形势较差时，必

    要的消费支出也不会减少，而且在经济下行周期中，宏观政策层面一般会出台减

    税、刺激消费的一系列措施，鼓励、刺激消费。可以说，与周期性行业相比，消费

    类企业的收入更稳定、波动性更小。

    可以肯定地说，食品饮料行业和医药医疗行业的增长旱涝保收，有能力跨越牛

    市与熊市。

    无论吃穿住行代表的消费，还是生老病死代表的医药医疗需求，都可以在资本

    市场找到对应的板块。对于吃穿住行而言，最具代表性的板块是消费板块，生老病

    死最具有代表性的板块是医药医疗板块。抓住这两个板块，指数基金投资者也可以

    享受穿越牛市与熊市的福利。

    在投资之前，需要了解这两个行业具有的特征。

    需求稳定

    无论是消费还是医疗，刚性需求程度都更加强烈。经济形势总会有起伏变化，任何行业都会受影响，但相对其他需求，人们在吃穿住行、生老病死上的花费不会

    因此产生巨大波动。消费、享受服务习惯一旦养成，就很难改变，而且在棘轮效应下，消费习惯呈

    现出从低到高不断升级的状态，这种状态很难逆向倒退，这就是所谓的“由俭入奢

    易，由奢入俭难”。消费和消费升级将缔造更为广阔的市场。

    按照《经济学人》的预测，2020年我国中产阶层的人口将超过4.7亿。届时，中产阶层的收入和消费支出必将大幅增长，中产及富裕阶层将成为消费主力。人口

    和收入是影响消费和医疗支出的重要因素，中产阶层人数跃升必将带来消费观念的

    转变，这将成为推动消费、服务升级的重要动力。

    未来，消费升级的巨大市场必将波澜壮阔。食品饮料、医药医疗行业的市场，必将在这场升级中再次爆发强大的力量。

    此外，在相对稳定的需求下，消费行业、医疗医药行业的成本、利润率相对稳

    定。因此，有人说这几个板块是防御性板块，不会受经济波动的影响。

    利润率高，再投资需求小

    消费行业的龙头上市公司的净资产收益率常年保持在15%以上。可口可乐公司和

    卡夫亨氏的净资产收益率高达30%。

    A股相关的龙头个股的净资产收益率同样表现不俗，如贵州茅台、恒瑞医药的股

    票堪比黄金，伊利股份、桃李面包、云南白药等的净资产收益率同样优于其他上市

    公司。

    图4-1清晰地显示了消费行业、医药行业与上证指数净资产收益率的关系。

    2010年4月以后净资产收益率基本维持在14%以上，超过同期上证指数净资产收益率

    水平。2015年7月以后，受经济环境的影响，上证指数的净资产收益率逐渐下降，但

    中证消费的净资产收益率仍能保持高速增长的状态。

    中证医药指数的净资产收益率没有中证消费高，这更加凸显了消费行业盈利能

    力的强大。中证医药指数的净资产收益率区间值为10%~20%，它与上证指数的净资

    产收益率呈正相关，随市场平均水平的变化而变化。从整体上看，中证医药的净资

    产收益率并不比市场平均水平差。图4-1 中证消费、中证医药与上证指数的净资产收益率走势图(2009年7月底—2018年12月)

    这里是牛股集中营

    成熟的食品饮料公司、医药医疗公司一旦形成自己的品牌和服务，就会在消费

    者心中产生一定的认可度，产品和服务具有一定的稀缺性和垄断性。

    白酒、调味品、中医药是A股独有的投资标的，能够享受一定的品牌溢价，即便

    在经济萧条的熊市中，也会有不俗的表现。

    食品饮料行业、医药医疗行业在国外资本市场表现同样非同凡响。20世纪90年

    代初，日本经济陷入大萧条，经历了“失去的二十年”。从1992年到2012年，日经

    225指数下跌了25.6%，而同期医药指数涨幅超过90%。1989年至2014年，美国的标

    普医疗保健指数涨幅也是标普指数的一倍多。

    食品饮料行业、医药医疗行业向来是牛股的集中营，要知道无论是巴菲特投资

    的喜事糖果、可口可乐、卡夫亨氏食品公司，还是国内的贵州茅台、五粮液、云南

    白药、恒瑞医药等，都能成为穿越牛市与熊市的标的。

    牛股堆积如山，最终的结果是带动食品饮料和医药医疗板块指数强势走高。即

    便在熊市中，这些板块也有不俗的表现。在食品饮料(代码：000807)指数中，白酒类上市公司的权重在60%左右。一

    般权重超过50%就会对整体产生绝对的影响，因此白酒类上市公司的走势在某种程度

    上可以替代食品饮料指数的走势。

    在过去近30年的时间里，医药医疗行业一直处在最好的赛道。2000年至2019年

    6月，申万医药生物指数累计涨幅达到592%，高居所有行业前三。

    在长达15年的走势中，中证白酒、中证医疗指数的走势在大部分时间强于上证

    指数的走势，说明这两个指数明显强于市场平均水平。

    了解完这些指数的特点，最后投资者需要知道有哪些相关指数基金可以投资。

    下面，我列举几个相关产品供大家参考。

    跟踪中证消费指数的指数基金有汇添富中证主要消费ETF(代码：159928)、上投摩根中证消费服务指数(代码：370023)、国投瑞银中证消费服务指数(前端

    收费：161213、后端收费：161215)、富国中证消费50ETF(代码：515650)。

    追踪食品饮料行业板块指数的指数基金有国泰国证食品饮料行业板块指数分级

    (代码：160222)、天弘中证食品饮料指数C(代码：001632)、天弘中证食品饮

    料A(代码：001631)、国泰国证食品饮料行业分级B(代码：150199)、国泰国证

    食品饮料行业分级A(代码：150198)。

    白酒是食品饮料行业里重要的分支，市场中也有追踪白酒指数的指数基金，例

    如招商中证白酒指数分级(代码：161725)、招商中证白酒指数分级A(代码：

    150269)、招商中证白酒指数分级B(代码：150270)。

    中证医药(代码：000933)指数囊括A股所有医药行业上市公司，追踪这个指

    数的基金中，广发中证全指医药卫生ETF(代码：159938)规模在23.5亿元左右，大小比较合适。

    追踪医药100(代码：000978)的指数基金中，国联安中证医药100A(代码：

    000059)、天弘中证医药100A(代码：001550)、天弘中证医药100C(代码：

    001551)值得参考。截至2019年9月初，国联安中证医药100A的基金规模相对大一

    些；从业绩上看，国联安中证医药100A自成立以来取得了超过20%的正收益，而天

    弘中证医药100A的收益为负。按照上面的思路举一反三，任何一个能满足十几亿人的大市场需求的产品和行

    业，必将在发展的过程中产生超越牛市与熊市、跑赢平均水平的结果。例如金融板

    块里的保险行业，在保险深度、保险密度未达到发达国家水平之前，一定大有可

    为。

    关于保险行业具体的指数基金，投资者可以参考方正富邦保险主题指数分级

    (代码：167301)、方正富邦保险主题指数分级B(代码：150330)、天弘中证保

    险A(代码：001552)、天弘中证保险C(代码：001553)。此外，还有鹏华、博时

    的证券保险指数基金也可选择。

    并不是所有行业和指数都具有穿越牛市、熊市的强大力量，更多的板块会跟随

    牛市、熊市转换的变动呈现周期变动。

    周期行业和板块有哪些，它们有哪些特别之处，相关的指数基金有哪些？

    周期的力量

    经济周期和资本市场指数运动都呈现一定的周期性。这些周期波动的力量，最

    终影响到我们的投资活动。投资指数基金，应该遵循周期的力量。

    ——科学家发现太阳黑子有11.5年的周期运动规律，如地球磁场、地震等自然

    灾害都会受其影响。自然环境周期性的变化，最终会影响农作物的产量。

    历史数据统计结果显示，太阳黑子对气候的影响产生的生产周期变化趋势，与

    物价指数呈负相关。价格波动由供求决定，农业生产周期性的波动通过影响农作物

    产品和供求关系，最终影响物价指数，进而影响证券市场的波动。

    ——“人有悲欢离合，月有阴晴圆缺”。苏轼的《水调歌头·明月几时有》用文

    学的艺术形式表达了天体运行与人类情感的关系。

    事实上的确如此，天体周期性的变化会影响人的情绪。在太阳、地球、月球不

    断变化形成的磁场下，人类的情感在强大的自然力量面前无意识地呈现悲欢离合的

    周期变化。情感的变化会影响投资决策，而资本市场是人的集合，人类情感周期性的变化

    必然会影响资本市场价格的走势。

    行为金融学称这种情感周期性的变化为群体非理性的“周期运动”，并以此为

    依据构建了一套金融理论体系。每位投资者都应该注意情感周期对投资的影响。

    ——经济周期是现代经济学的重要研究成果。“宏观经济学之父”凯恩斯在他

    的著作《就业、利息和货币通论》中曾提出，经济必然呈现向上、向下、再向上的

    周期运动，这种现象即经济周期。

    凯恩斯将经济周期分为繁荣、恐慌、萧条、复苏四个阶段。经济繁荣和复苏

    时，股票指数价格必然回升并走向牛市；恐慌和萧条中，股票指数价格必然下跌并

    走向熊市。此后，经济学家又发现了行业生命周期理论、美林投资时钟理论，指导

    人们的经济活动和投资活动。

    经济周期影响投资行为，更影响投资收益。在投资复苏和繁荣阶段，投资越多

    收益越高，投资收益随着投资比例的增加而增加；在萧条和恐慌阶段，投资的边际

    效率递减，投资收益下降。

    经济周期的变动会影响牛市和熊市的产生、运行和消亡，指数基金投资者在长

    期的投资过程中，正确地把握经济周期，必将在指数定投中更上一层楼。

    ——股票指数周期性运动是资本市场的常态。在技术分析中，历史会重演是技

    术分析三大经典假设之一。价格波动形成万千图形，这些形态和走势总会在漫长的

    时间长河中不断出现，但不是简单地完全重复。

    在这种周而复始的运动中，股票指数已经呈现出周期性运动：上涨与下跌、牛

    市与熊市。

    牛市初期阶段，恐慌的气息还未在市场烟消云散。此时，指数基金定投的投资

    者已经收集了足够多的便宜筹码。当股票指数在争议中上涨时，越来越多的资金开

    始进入市场，此时指数基金投资者已经获利颇丰。赚钱效应引发市场的狂热，所有

    投资者都跃跃欲试，激情、热血、盈利成了市场的代名词，此时投资者赚得盆满钵

    满，已经逐步兑现利润。当资金枯竭时，牛市的上涨转为熊市的下跌，市场将血流

    成河，一轮牛市和熊市转换行情完成。显而易见，日月星辰、人类情感、经济周期和资本市场指数周期都会影响投资

    者的投资行为。正如马克·吐温所说：历史不会重演细节，过程却会重复相似。做投

    资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。只要有人在，就有周期。

    既然承认周期，我们就要利用周期。投资者应该摒弃线性思维，承认经济和金

    融市场的周期性。周期能够创造或吞噬巨大财富，谁能认识周期、驾驭周期，就能

    在盈利的道路上掌握更多主动性。

    美国投资大师、美国橡树资本管理有限公司创始人霍华德·马克斯在他的代表作

    《投资最重要的事》中认为，周期永远胜在最后，涉足资本市场的时间越长，越重

    视事物的基本周期对投资的影响。

    投资指数基金，同样需要注意周期，接下来向各位投资者介绍一些周期性板块

    指数及对应的指数基金。在股票指数的划分中，按照行业的周期性划分，石油、煤

    炭、钢铁、船舶、工程机械等行业属于典型的周期性行业。

    石油、煤炭、钢铁等大宗商品板块的周期性具有一定的共性，下面以石油板块

    为例说明大宗商品指数的周期情况和相关指数基金。

    石油被称为“工业的血液”，各种商品的价格均受它的影响。有人研究石油工

    业150多年来的历史，最终发现石油价格呈周期性波动，每隔17~18年就会出现一次

    持续10年的牛市行情。

    掌握了石油价格波动的周期规律，我们就可以顺应规律，指导自己的投资行

    为。中证指数公司于2013年7月15日发布了中证全指石油与天然气指数(简称油气

    指数，代码：H30198)，其十大权重股中与石油相关的个股及权重分别为中国石化

    (15.48%)、中国石油(14.25%)、上海石化(8.42%)、洲际油气(4.43%)、广聚能源(2.35%)，总权重达到44.93%。

    与石油相关的基金有华安标普全球石油指数(代码：160416)、华宝标普油气

    上游股票(代码：162411)、南方原油A(代码：501018)、南方原油C(代码：

    006476)、嘉实原油(代码：160723)。

    煤炭是与原油相关性极强的能源品类。与煤炭指数相关的指数基金主要有招商

    中证煤炭等权指数分级(代码：161724)、富国中证煤炭指数分级(代码：161032)、中融中证煤炭指数分级(代码：168204)，以及它们对应的A类、B类分

    级指数基金。

    石油、煤炭均为重要的能源资源。中证指数公司于2009年7月3日发布了中证能

    源指数，简称中证能源，中证能源指数不仅与石油有关，煤炭类个股也是其重要的

    成分股。中证能源指数的代码为000928(上海)399928(深圳)，跟踪的指数基

    金有汇添富中证能源ETF(代码：159930)。中证指数公司还发布了全指能源指数

    (代码：000986)，跟踪的指数基金有全指能源(代码：199945)。

    以上这些对于行业、公司的分析属于基本常识，不涉及任何专业的推理计算和

    行业研究。类似的逻辑还有很多。

    例如，航运业受国际经济贸易形势影响较大，国际关系和谐、经济繁荣、贸易

    往来较多，那么航运业就会受益，一旦经济形势低迷或者国际关系紧张，进出口贸

    易就会受到影响，进而影响航运业上市公司的营收状况。

    航天军工业的订单主要来自国防和政府，需求方一旦压缩国防开支，相关上市

    公司的业绩就会受到影响。如果爆发动乱，甚至发生战争，军备的需要将呈现指数

    级增长，军工类上市公司的股价表现也会更好。

    此外，有色金属、化工、水泥、电力等行业都属于周期性行业，中证指数公司

    也都发布了相应的指数，各大基金公司也有相应的指数基金产品。由于产品较多，大家可以通过交易软件或者相关工具查询。

    1. 数据来源：https：guorn.com。

    2. 赵新江，《医药行业防守属性凸显》，《理财》，2019年第6期。

    3. [美]霍华德·马克斯，《周期》，中信出版集团，2019年2月。

    4. 郭嘉沂、付晓芸，《百年油价史回溯——商品背后的周期力量》，兴业研究，2018年5月。指数跟踪哪家强？

    指数基金就是跟踪、复制指数的基金，指数包含哪些个股、各自占怎样的权重

    都是公开的信息，既然指数基金是跟踪、复制指数，为什么要把钱交给基金经理，自己复制不行吗？

    这听起来简单，但在实际操作中普通人根本不可能完成这个任务，即使有足够

    的资金，跟踪、复制指数仍旧非常困难。

    由于市场波动、个股除息除权、停牌等因素的影响，指数基金与指数之间的走

    势总会存在或多或少的偏差，如何运用投资策略及时地配置组合标的及其权重，将

    跟踪误差控制在一定范围内，是考察基金经理能力、考察一只基金优劣的关键。一

    旦误差太大，就失去了指数基金的意义，投资者随时可能弃它而去。

    一般来说，衡量指数基金是否达标的评判标准有两个，一个是跟踪误差，一个

    是跟踪偏离度。前者是衡量每日跟踪偏差的指标，后者是衡量一段时间内累计偏差

    的指标。通常，跟踪误差更为人关注。

    跟踪能力是衡量指数基金优劣的一项重要指标，专业的名词叫拟合优度。拟合

    优度越高，说明跟踪能力越好。跟踪能力好的评判标准，不仅包括跟踪上涨的能

    力，也包括跟踪下跌的能力。

    只有跟踪能力强的指数基金，才能达成复制指数的目标。

    指数基金的管理过程其实就是跟踪偏差的管理过程。那么，在所有类别的指数

    基金中，哪类跟踪误差最小、跟踪能力最强呢？

    答案是交易型开放式指数基金，简称ETF。ETF的跟踪能力最强，主要体现在以

    下几个方面。

    投资策略兵马未动，粮草先行。

    投资者的“粮草”就是眼睛，投资前一定要看清每只基金的策略。对于任何一

    只基金，跟踪能力在基金介绍里都有详细的策略说明。

    ETF较其他类型的指数基金，会执行更加严格的跟踪策略。前面提到的天弘沪深

    300指数A(代码：000961)的简介中就有这样的描述：本基金目标是采用完全复制

    法实现对标的指数紧密跟踪的全被动指数基金。

    为了达到这个目标，基金投资策略说明里还有这样的规定：本基金可以对投资

    组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。在正常的市场情况下，力争控

    制本基金的份额净值与业绩比较基准的收益率日均跟踪偏离度的绝对值不超过

    0.35%，年跟踪误差不超过4%。

    每天的跟踪误差只允许有0.35%，年跟踪误差不能超过4%，对于每天振幅最少

    1%以上、每年波动十几、几十个百分点的指数来说，投资策略控制非常严格。

    在基金说明中，中金中证500A(代码：003016)的说明是：力争使日均跟踪偏

    离度的绝对值不超过0.5%，年化跟踪误差不超过8%。博时中证500指数增强C(代

    码：005795)根本没有写出具体误差范围，只有这样一句：通过控制对各成分股在

    标的指数中权重的偏离，实现跟踪误差控制目标，达到对标的指数的跟踪目标。

    对比投资策略看，ETF产品的投资策略更加严格，跟踪能力明显强于其他类型的

    指数基金。

    价格机制

    ETF可以像股票一样在交易所挂牌交易，与开放式基金一天只有一次交易机会相

    比，ETF采取连续竞价机制，由电脑系统自动撮合，判断买卖双方能否达成交易的条

    件，最大限度地促成交易，投资者有更多交易机会。

    这种价格机制对于买卖双方来说竞争更加充分，价格变动更加灵活、便捷，透

    明度也更高。正是有了充分的竞争，ETF产品的净值与市价很少出现像开放式基金一样的折价或者溢价情况。

    指数总是处在波动中，遇到像2015年股灾这样极端走势的情况，一天的振幅可

    能达到10%以上。即便有如此大的涨跌幅，跟踪沪深300的开放式指数基金的投资者

    也只能按照最后的收盘价赎回，投资者不能从振幅中受益。

    在连续竞价机制下，交易所系统每15秒更新一次ETF的净值，及时反映基金净值

    的变化。遇到股灾那样大的振幅，投资者完全可以在第一时间买入或者卖出，达到

    获利或者避险的目的。

    独特的套利机制

    ETF产品完全复制相应指数，一份基金份额中包含一揽子股票，它可以在交易所

    上市交易，作为一种特殊的开放式基金，也可以直接申购或者赎回。如此，在一级

    市场和二级市场之间，ETF的市场价格与基金净值之间经常出现价格差异。

    一旦出现价格差异，就可以在一价定律 下通过对基金份额和一揽子股票的买

    卖，买入价低而卖出价高，无风险赚取中间差价。

    套利机制的存在，让ETF产品的净值和市价的折价、溢价空间非常小，基金能够

    更好地拟合相应指数。

    要注意，ETF的套利很复杂，它对资本要求非常高，一般百万元才算勉强达到门

    槛。普通人很难通过ETF的套利机制盈利，但这个机制保证了ETF强大的跟踪指数的

    能力。

    以上三点让ETF产品在所有基金中拥有最强的跟踪能力。除此之外，它还有做空

    机制、T+0交易机制。

    除了股票外，大多数投资者不知道部分ETF指数也是融资融券标的。没有做空机

    制时，投资者一旦遇到风险，只能通过减仓或者空仓的方式规避。2011年12月底，7只ETF产品成为融资融券标的，投资者可以在不降低原有持仓的情况下融券控制风

    险。具有T+0交易功能的ETF产品很少，活跃度也不高，并不适合大多数投资者参

    与。

    表5-1罗列了部分ETF产品供大家参考，最终选择需要使用前面讲到的判断标准

    自行斟酌决定(重要提示：投资有风险，盈亏需自负)。

    表5-1 部分ETF产品

    鸡蛋是怎样不在一个篮子里的？投资，不能把鸡蛋放在一个篮子里。问题是普通人的鸡蛋不多，放到一个篮子

    里都似乎盖不住底。

    此时，该怎么办？

    与单个股票相比，指数基金最大的特点就是能分散非系统性风险，将个股财务

    造假、业绩经营、投资失败、董事变动等因素造成的风险分散到最低。

    令人遗憾的是，指数基金已经分散了非系统性风险，但每位基金经理和团队的

    水平参差不齐，跟踪同一指数的不同ETF产品，跟踪误差和最终业绩会有一定的差

    距，有时甚至是天壤之别。

    截至2019年8月1日收盘，天天基金网的数据显示，中金中证500C(代码：

    003578)过去两年的投资收益是-5.76%，招商中证500指数C(代码：004193)过

    去两年的业绩却是-19.38%。同样是跟踪中证500(代码：399905)指数，两者的收

    益却相去甚远。

    对于普通投资者而言，辨别指数基金的跟踪能力、评判指数基金的优劣不是一

    件容易的事。

    这里介绍另一种基金：FOF。FOF又称基金中的基金，它的主要投资标的不是基

    础的股票类、债券类金融资产，而是其他基金。FOF结合其他基金进行创新，是一种

    新的适合长期投资的基金品种，是所有基金中分散非系统性风险能力最强的基金产

    品。

    FOF的分散能力，主要体现在以下四个方面。

    具有二次筛选的功能

    股票指数基金有几百种，未来还可能达到上千种，投资者到底应该选择哪一

    个？最有可能的做法是这个买一点儿，那个买一点儿。不过，这样做将导致交易成

    本上升、管理难度加大。基金投资于不同资产种类、标的基金已经分散了非系统性风险，而FOF是投资基

    金中的基金，投资者买了FOF产品，相当于买了“一篮子基金”。

    基金经理对不同的基金从专业角度对跟踪情况、风险情况、收益情况、基金管

    理人的能力和基金公司等因素进行了筛选和比较，投资者不需要再为选择的问题而

    苦恼。

    具有二次分散风险的功能

    基金已经对非系统性风险进行了有效分散，FOF产品是在此基础上，再次利用基

    金产品构建投资组合，实际上对非系统性风险进行了二次分散，进一步降低了投资

    风险。

    如果说投资基金是把鸡蛋放在不同篮子里，那么投资FOF产品就是把不同篮子放

    在不同的运输车辆中，一旦出现任何风险，鸡蛋损失的概率将进一步降低。

    跟踪能力更强

    由于各种因素的影响，每只指数基金的跟踪能力必然不同，如何将跟踪偏差降

    到最小呢？

    有研究发现，用ETF产品构建组合、复制指数的方法优点很突出，ETF产品组合

    的跟踪误差比单只ETF产品更小，因此，ETF组合的跟踪效果更好，更能适应市场行

    情的变化。

    从手续费角度看，这种方法跟踪指数的成本更低；从操作便捷性上看，ETF组合

    包含的基金数量远远小于利用成分股复制指数的数量，操作更加方便。

    ETF组合是什么？最佳选择非FOF莫属!投资范围跨越全球，能分散局部地区的个别风险

    传统的基金产品只能覆盖单一国家资产，而创新的FOF产品扩展了配置资产的国

    别，可以满足投资者跨国资产配置、财富管理的要求，从更大范围上分散投资单一

    国家、地区资产的风险。

    FOF投资全球，是通过投资指数化产品实现的。FOF产品的跨越性、扩展性非常

    强，能够快速布局、对接全球资产，打破资产配置的空间和数量限制。

    无论投资ETF产品还是投资FOF产品，最终的目的都不是跟踪指数或者持有基金

    份额，盈利才是每位投资者最关心的问题。在赚取收益的过程中，ETF产品并不是持

    有时间越长越好，标的资产会因为停牌、拆送股、分红等原因发生变化，这只ETF产

    品可能不再适合作为组合标的，此时需要赎回或者转换成其他基金产品。

    此外，包括FOF产品在内的任何资产配置，都需要根据客户需求和现实情况调整

    投资策略和目标。每位投资者都不是专家，不如配置一些FOF产品，把钱交给专家，让他们替投资者操作。

    FOF通过投资基金，二次分散了风险，但它只能分散非系统性风险，对于整个金

    融市场造成冲击的政策风险、流动性风险、灾害等系统性风险，包括FOF、ETF在内

    的所有金融产品都无法避免。

    与传统基金相比，FOF的投资门槛相对较高。普通的公募基金几乎没有门槛，最

    低0.1元起，基金定投起点为10~100元，而公募FOF的起点一般为100元，券商系起

    投金额为10万元，私募系FOF的起点为100万元。

    FOF的投资标的是基金，基金在成立、运作时已经交了一部分认购、申购、赎

    回、管理和托管费用，在FOF投资其他基金时，同样需要支付申购费、赎回费、管理

    费和托管费，因此投资FOF产品存在一个“二次收费”的现象，费用相对较高。

    整体而言，FOF在国内还是比较新的投资产品。2006年我国才有首只FOF产品。

    2016年，证监会才在官网发布了关于基金中的基金的指引。

    截至2019年8月3日，通达信客户端显示，公募FOF产品也只有77只，与国际发达市场相比，仍有较大差距。美国在2015年年底已经有9200只FOF产品，总资产规

    模达到15 651.96(十亿)美元。

    目前南方、嘉实、华夏、广发、汇添富等基金公司都有FOF产品，未来FOF在国

    内市场一定大有可为，为国内的投资者带来红利。

    一遇牛市可翻倍

    善于指挥战争的人，总是能够用“势”，不论是静止的木头还是石头，在他们

    手里都能发挥巨大作用。在金融市场中，道理也是一样的，市场中的“势”，就是

    明辨牛市和熊市。

    牛市一旦来临，不论是白马股、垃圾股，大盘股、中小盘股，也不论是哪个行

    业、哪个产业，都会不分好坏地齐刷刷上涨。

    即使散户选股能力差、择时能力差也没关系，只要牛市来临，买入并持有股

    票，都将可能赚取最大的利润。

    当然，这只是最正常的思路和玩法。几年等一次的牛市，如果只是按照普罗大

    众的思维，又怎么能快速积累财富？

    有一个办法就是加杠杆(请注意，我们说的是牛市中加杠杆，不是随时都可以

    加杠杆)。加杠杆并不意味着投资者一定要拆借资金，还有其他方法。

    杠杆投资简单地说就是以小博大，假设你有1万元，用9倍的杠杆融资9万元，总

    共10万元投资股市，如果你有幸买到一个涨停板，一天就赚1万元，针对本金来说是

    100%的利润率。

    不要以为加杠杆就一定是件坏事，在恰当的时机加杠杆，以小博大，能够快速

    积累财富，实现人生的小目标。

    杠杆其实只是一种工具，本身无所谓利弊。过去三四十年，只要你买了房，大

    多数人都加了杠杆，最终搭上了房地产快速发展的列车，个人和家庭财富总值迅速增长。

    在房地产市场，除了房价上涨带来的财富，最大的财富其实源于房地产的杠

    杆。大家都知道买商品房可以贷款，贷款就是房地产的杠杆。

    房地产贷款，按三成首付计算，也就是说杠杆是1∶3，假设房价每年增长10%，那么每年的投资收益就是33%。

    如果仅仅是追求资本收益，贷款买房绝对是收益超高。有什么投资能达到每年

    33%的收益率？哪怕按1∶1融资，房价每年只上涨5%，本金收益率也是10%。

    杠杆用得好，一切皆有可能。特别是在牛市来临时，一定要加杠杆，而牛市结

    束前一定要卸掉杠杆全身而退。

    资本市场也有带杠杆的金融产品。股指期货自带杠杆，合约保证金比例一般为

    12%，自带8倍杠杆。股指期货属于期货产品，杠杆高、风险大，不是一般投资者随

    便能玩的。

    融资融券又称保证金交易，从名字中就知道自带杠杆，一般融资比例为1∶1，融券比例根据股票标的不同，一般为1比0.35~0.6。融资融券需要支付一定的成

    本，融资买入证券需要支付利息费用，融券卖出证券需要支付融券费用。

    无论股指期货还是融资融券，都有50万元开户门槛的限制，对投资经验、风险

    投资偏好、收入与财产状况都有一定的要求。

    在牛市来临时，大部分中小散户、普通投资者怎样才能利用产品本身加大杠杆

    投资，最大限度地分享牛市的红利呢？

    分级基金

    所谓分级基金，简单地说，是将一个组合的收益和净资产分解成两个或者多个

    风险收益差异化的基金产品。

    打个简单的比方。有一位母亲有一笔资产，自己留一半，将另一半分配给两个儿子A和B，让他们去投资。儿子A生性踏实，一步一个脚印，喜欢稳健投资，厌恶任

    何风险；儿子B生性活泼，敢闯敢拼，愿意在承担一定风险的基础上获得高额收益。

    于是儿子A将自己的钱借给兄弟B，双方约定：B盈利或者亏损到一定比例，或者

    达到一定期限，就要还本付息。B利用借来的钱努力赚取高额收益，首先最大限度地

    偿还A的本金和支付固定收益，除此之外，B享受剩余收益分配，并承担全部风险。

    我们说，母亲的财产叫母基金，儿子A的财产为A类份额，股票型基金的名称后

    面都会带字母A；儿子B的财产为B类份额，股票型基金的名称后面都会带字母B。通

    常情况下，母亲分配给两个儿子财产的比例为4∶6或者5∶5。如果将资产全部投资

    股票指数，称为分级指数基金，份额杠杆一般为1.67 ~ 2倍。

    分级指数基金自带杠杆，一旦牛市来临，一定要买入B类份额，它会以指数

    1.67~2倍的速度上涨。只要抓住指数上涨的机会，账户“钱途”不可限量。

    2014年股指由熊市转牛市，基金表现出众，股票型基金平均涨幅达到28.88%，26只股票型基金涨幅超过50%，但与自带杠杆的分级基金相比却逊色很多，B类分级

    基金的表现更为抢眼。

    截至2013年12月31日，有10只B类分级基金涨幅翻倍，证券B的表现最惊艳，多

    次向上折算，价格多次翻番，如果将价格前复权，涨幅超过28倍。在2015年股指爆

    发时，多只B类分级基金甚至出现过连续涨停的走势。

    截至2019年8月3日，招商证券客户端数据统计显示，B类分级基金的表现同样

    不俗，1000B(代码：150264)、沪深300B(代码：150052)的涨幅在250%左右，53只基金产品涨幅在50%以上，涨幅超过50%的概率远远超过A股和基金平均水平。

    投资必然有风险，在危机来临时及时规避，亏损就能比别人少，但当机会来临

    时，要敢于放手一搏，才能比别人赚得更多。只有亏得少赚得多，才能取得超额收

    益。

    那么，应该如何投资分级基金呢？牛市盈利的放大器

    分级基金自带杠杆，这就是我们说的，加杠杆不一定非要借钱。因为分级基金

    在牛市中能够放大盈利。

    自带杠杆，并不意味着利润唾手可得，还可能损失加倍。进入投资市场，大家

    只希望收益翻番，没有人希望自己损失加倍。要想赚钱或者说降低损失概率，必须

    了解分级基金的盈利策略。

    首先确定一件事，A类基金和B类基金的风险、收益特别不同，它们分别适合不

    同的投资者：风险厌恶型投资者较适合投资A类基金，风险偏好型投资者适合投资B

    类基金。

    A类基金的收益相对固定，一般只能获得最基本的收益保证，风险小，适合风险

    承受力低的投资者参与。B类基金要优先满足A类基金的本金和收益要求，在牛市

    时，可以获得超额收益；在熊市时，要支付A类基金的本金和收益，所以B类基金损

    失也会比较惨重。因此，B类基金的风险和收益都很高，更适合风险偏好型投资者。

    任何一项投资产品的盈利思路无非就是如何平衡风险和收益之间的关系。对于

    分级基金来说，它最大的特色是杠杆，通过对杠杆比例的研究，能够清晰地了解A类

    基金和B类基金的风险、收益特征。

    A类基金的收益一般比较确定，可以事前约定，一般为一定年定期存款利率加上

    一定的固定利率或加上一定的浮动利差。

    A类基金的收益不但固定，而且收益超过一年期银行存款利率，对于厌恶风险的

    投资者来说，则是投资佳品。不过要提醒大家，虽然它的收益固定，利率也相对较

    高，但并不意味着百分之百无风险。

    B类基金的风险和收益都很高，那么，B类基金的获利策略又有哪些呢？

    第一种策略，价格投机直接在二级市场买卖B类基金，赚取投资收益。在二级市场，B类基金的买卖流

    程和普通A股没有任何区别，直接输入代码、数量等要素即可买卖。

    投资者一般能在短时间内预判市场方向，并通过买卖价差取得收益。B类基金具

    有低成本、高杠杆的特点，能够放大收益，是牛市中投资者必选的品种。

    B类基金受股票市场行情的影响非常大，而且在杠杆的作用下被成倍放大。市场

    行情好的时候， ......