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    prohibited

    2020年12月

    华强森博士

    成政珉

    荣戎

    刘奕斐

    中国经济现状

    与2021年展望McKinsey Company 2

    综述

    主要领域 2020年最新观察

    2 贸易

    投资 4

    1 GDP与经济结构

    2021年展望

    消费 3

    政策与改革 5

    中国三季度GDP增长4.9%。市场预期认为

    2020年全年GDP增速约为2.0%，而其他主要

    经济体为-5%至-10%

    市场预期认为2021年GDP增长会反弹至7.5-

    8.5%，消费有望成为带动GDP的增长引擎

    (2020年GDP主要由投资带动复苏)

    在生产替代效应和季节性需求的推动下，三

    季度出口同比增长8.9%，恢复势头明显(一

    季度出口同比增长-13.3%，二季度出口同比

    增长0.1%)

    如果全球经济复苏且外部需求改善，市场预期

    认为2021年中国贸易额会实现10%以上的强

    劲增长势头

    8月以来社会消费品零售总额增速转负为正，11月社会消费品零售总额同比增长5%。11月

    CCI回升至121.7，恢复至接近疫情前水平

    2021年，在强劲的收入增长和消费者信心驱动

    下，市场预期消费对GDP的增长贡献率将达到

    70-80%

    三季度固定资产投资同比增长7.1%(二季度为

    3.3%，一季度为-19.5%)；上半年主要由国企

    拉动固定资产投资复苏，自三季度开始私营部门

    投资追上国企步伐，反映出投资者信心不断增强

    随着财政支持逐渐退场，市场预期固定资产投

    资将会保持5%左右的温和增长。随着企业利

    润的改善，制造业投资的增长速度可能超过总

    体增速水平。

    三季度信贷增长13.9%；债务占GDP比重从

    2019Q4上升25个百分点至2020Q3达到270%；

    国家持续放松金融服务业的准入门槛，不断

    推动资本市场改革开放

    央行旨在保持货币供应与名义GDP增速基本

    匹配，因此有可能收紧货币政策，稳定杠杆

    率McKinsey Company 3

    综述

    主要领域 详细说明

    2 贸易

    消费 3

    · 三季度进出口贸易改善明显，尤其是出口(同比增长8.9%)。蓬勃发展的进出口贸易主要得益于其他国家市场受新冠疫情制约下

    产生的生产替代效应，以及纺织品(口罩等)和消费类电子等产品的季节性需求。随着全球经济复苏和外部需求恢复，2021年中

    国进出口贸易将会保持强劲增长势头，预计同比增速将超10%

    · 近年来中国进出口贸易发生了结构性变化：中国的贸易依存度逐步下降。2005年出口额约占GDP的34%，2019年该比例已降至

    18%，而其他新兴市场出口占GDP比重的平均值约为30%；与此同时，中国的贸易伙伴朝多元化方向发展，中国与东盟的贸易活

    动更加活跃

    · 根据美国商会的信息，截至2020年11月，90%的美国公司并不考虑到将产能移出中国；约70%的美国公司表示，其在华的生产运

    营是为了满足中国市场需求

    · 根据彼特森国际经济研究所(PIIE)的模拟预测，最近签署的RCEP协议有望提升中国的进出口贸易金额，并可能为中国每年新

    增1000亿美元的GDP

    1 GDP与经济结构 ? 2020年三季度中国实际GDP增长4.9%，显现出稳步复苏态势；投资驱动国内生产总值复苏，而消费在经历连续两个季度的低迷

    后出现回升

    · 市场预期GDP在2020年将会保持2.0%左右的增长，并在2021年反弹至7.5-8.5%。2020年投资驱动GDP复苏后，2021年消费有可

    能成为拉动GDP增长的主要动力

    · “十四五(2021-2025年)”规划建议将坚持创新摆在我国现代化建设全局中的核心地位，此外“十四五”规划建议中还包含结

    构升级、市场和改革、开放等内容，此建议与2020年初提出的“双循环”战略远景相一致

    · 在经历2020年上半年的负增长后，消费在三季度对GDP的增长贡献率约为35%

    · 社会消费品零售总额和消费者信心指数触底反弹(社会消费品零售总额：2月同比增长-20.5%，11月同比增长5.0%；CCI：6月为

    112.6，10月为121.7)；调查失业率从2月份的6.2%降至11月份的5.2%。这些指标表明2021年消费增长或将进一步加速，经济增

    长或重新变为由消费驱动(市场预期2021年消费或将贡献70-80%的GDP增长)McKinsey Company 4

    综述

    主要领域 详细说明

    投资 4

    · 在房地产与国企投资的支持下，固定资产投资增速在三季度已经恢复至疫情前水平(7.1%)

    · 随着经济恢复正常化与财政支持逐步退场，市场预期2021年固定资产的投资总额将实现5%左右增长。但随着企业效益持续改善，以及私营部门信心增强，制造业的投资增速可能超越总体增速水平。此外新基建投资可能加速扩张，预计在十四五期间将达到15

    万亿元，扩大新基建投资符合政府看重创新和科技的发展方向

    政策与改革 5 ? 由于采取较为宽松的货币政策，三季度信贷增速继续超过名义GDP增速(13.9% vs. 7.8%)。中国人民银行表示将保持货币供应

    与名义GDP增速基本匹配，因此2021年有可能收紧货币政策

    · 三季度债务占GDP的比重相比2019年四季度增加25个百分点，达到270%，显示了今年的再杠杆化趋势。考虑到GDP反弹和基于

    金融风险防范目的考量，明年该比重有望维持类似水平

    · 2020年，中国继续向国外投资者开放资本市场，例如完全消除外资机构进入金融服务市场的进入门槛。虽然中国持续推进资本

    市场改革开放，但和全球对标仍存在进一步的开放空间。截至2020年第三季度，中国股票和债券市场的外资持股约占总市值的

    4%(全球对标：股票市场外资持股占13-30%，债券市场外资持股占8-30%)

    · 从5月至11月，人民币对美元即期汇率升值6.9%，但实际有效汇率指数维持在三年历史均值水平。十四五规划强调“稳慎推进人

    民币国际化”，因此人民币国际化仍然是一个长期发展过程

    · 自2011年以来，中国成为全球最主要的碳排放国家之一，约占全球二氧化碳总排放量的28%。 十四五规划建议中提出，我国要

    降低碳排放强度，目标在2030年之前达到碳排放峰值，并推进碳排放权市场化交易McKinsey Company

    由投资驱动，第三季度中国GDP实现4.9%增长；市场预期2021年GDP增速为

    7.5-8.5%

    资料来源：CEIC；彭博社；麦肯锡分析

    各类支出对实际GDP增长的拉动

    季度，年同比，百分比

    2020年第三季度GDP增长继续恢复至

    4.9%；在连续两个季度的低迷之后，投

    资率先复苏，消费也重归扩张阶段

    各机构对2020年和2021年GDP增速的预测

    百分比

    2.0

    1.9

    2.2

    2.1

    1.8

    7.5

    8.2

    8.2

    8.2

    8.5

    瑞银

    国际货币基金组织

    彭博社

    美国银行美林

    高盛

    2020年GDP增长预测 2021年GDP增长预测

    1.GDP与经济结构

    2

    16

    -8

    8

    -6

    -2

    6

    -4

    10

    0

    4

    12

    14

    13.9

    12.7

    3.2

    7.4

    9.3

    10.0

    6.8

    1990 95

    9.6

    2000

    7.0

    05 10 15

    7.9 7.8

    19

    4.9

    9.1

    20 Q1

    20 Q2

    10.6

    20 Q3

    3.9

    14.2

    -6.8

    10.1

    13.0

    11.0

    9.9

    9.2 7.7 8.5

    8.3

    11.4

    14.2

    6.1

    9.7

    9.4

    7.8

    6.9 6.7

    投资 消费 实际GDP增速 贸易McKinsey Company 6

    中国在过去几十年间逐步成为全球经济增长的重要引擎之一

    18

    18

    6

    25

    20

    10

    0

    30

    35

    25

    5

    15

    90 1980 85 10 95 2000 05 15 2020E1

    各国家和地区GDP，1980-2020

    占全球GDP的百分比

    资料来源：国际货币基金组织；麦肯锡分析

    改革

    开放

    市场经济

    结构性升级

    制造业发展

    创新与科技

    消费与服务驱动

    1.GDP与经济结构

    1. 基于IMF的预测McKinsey Company 7

    中国实际GDP增速，2015-2025年

    百分比

    18 22 17 2015 21

    6

    16 19 20 23 24 2025

    1

    2

    3

    4

    5

    9

    7

    8

    历史数据 EIU IMF IHS 牛津经济研究所

    十三五 十四五

    ~5.5%-6.0%的GDP

    年复合增长率

    2020-2025

    · 市场预期中国GDP在十四五期间会

    保持5.5-6.0%的复合增速，而十三

    五期间的GDP复合增速预计为

    5.7%左右

    · 一些专家学者将中国2035年实现

    “中等发达国家”的愿景解读为实

    现25,000-30,000美元的人均GDP 。

    根据多方市场预期，这意味着未来

    15年的GDP增长平均在4.5-5.0%

    左右

    市场预期中国GDP在十四五期间可能保持5.5%-6.0%的增速

    资料来源：IMF；EIU；IHS；牛津经济研究所

    1.GDP与经济结构McKinsey Company 8

    十四五规划的主要经济议题

    创新

    · 强化国家战略科技力量

    · 提升企业技术创新能力、激发人才创新活力

    工业

    · 以实体经济为基础，推动经济体系优化升级

    · 支持现代服务业、基础设施建设和数字化的发展

    市场

    · 将扩大内需战略与深化供给侧改革有机结合

    · 全面促进国内消费，拓展投资空间

    城市化

    · 提高区域发展协同效应

    · 推进以人为核心的新型城镇化

    改革

    · 深化要素市场化配置与产权制度改革

    · 深化供给侧结构性改革

    农村

    · 实施乡村振兴战略，确保攻坚脱贫

    对外开放

    · 完善外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度，促进贸

    易和投资自由化

    · 推动共建“一带一路”高质量发展

    可持续性

    · 加快绿色低碳发展，持续改善环境质量

    生活品质

    · 居民收入增长与GDP增速基本同步，优化收入分配格局

    · 健全多层次社会保障和公共服务体系

    文化

    · 繁荣发展文化事业和文化产业，提高国家文化软实力

    资料来源：国务院

    国内关注 国际关注

    1.GDP与经济结构McKinsey Company

    家庭收入

    2010年的两倍

    规划：两倍

    城镇化率(常住人口)

    60.6%

    规划：60%

    劳动生产率：12.8

    万元人

    规划：>12万人

    高铁总里程

    >35,000公里

    规划：30,000公里

    服务业增加值比重

    54%

    规划：56%

    研究与试验发展经费投

    入强度2.2%

    规划：2.5%

    农村贫困人口脱

    贫

    5575万人

    规划：5575万人 固定宽带家庭普及率67%

    规划：70%

    技术进步贡献率 59.5%

    规划：60%

    GDP >100万亿元

    GDP 增长~5.7%

    规划：6.5%

    城镇新增就业人数

    6000万人

    规划：5000万人

    资料来源：国务院

    十三五期间的成就

    基本养老保险

    参保率93%

    规划：90%

    1.GDP与经济结构McKinsey Company 10

    十三五期间各行业增长情况

    4

    0

    16

    2

    0

    14

    8 2

    4

    10

    12 6 10

    6

    8

    12

    金属制品

    化学产品

    交通运输设备

    GDP增速，%

    信息科技

    劳动生产率增速，%

    电力设备

    金融服务

    机械

    通讯设备与电脑

    医药产品

    农业

    房地产

    石油产品

    建筑

    商业服务

    交通运输物流

    批发与零售

    资料来源：国家统计局；IHS；新华网；麦肯锡分析

    中国GDP与劳动生产率1复合年增长率，2015-19

    1. 定义为员工人均GDP，鉴于数据可用性，部分行业可能无法穷尽

    2019年GDP；2500亿美元，2015年实际

    “十四五”时期经济社会发展主要目标

    · 强化国家战略科技力量。瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技

    等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重

    大科技项目

    · 发展战略性新兴产业。加快壮大新一代信息技术、生

    物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业。

    · 加快发展现代服务业，聚焦研发设计、现代物流和法

    律服务等服务业。加快推动服务业数字化

    · 系统布局新基建，包括5G、工业互联网和大数据中心。

    建设全面运输和物流网络，推动能源革命

    · 深化国有商业银行改革，支持中小银行和农村信用社

    持续健康发展。推进金融双向开放

    · 提高农业质量效益和竞争力

    全国平均

    1.GDP与经济结构McKinsey Company 11

    进出口贸经历上半年下滑后在三季度显著增长，复苏迹象明显

    美元计价进出口贸易金额 各目的地的进出口贸易金额

    0

    -15

    10

    -5

    -20

    -10

    5

    15

    20

    25

    18 15 17

    贸易金额增长

    季度，年同比，百分比

    2019 12 13 14 16 20

    进口 出口

    中国出口各国

    百分比，2019年一季度-2020年一季度，增长率

    中国进口各国

    百分比，2019年一季度-2020年一季度，增长率

    美国

    18

    26

    欧盟

    -6

    亚洲 其它

    5

    美国

    10

    欧盟

    -1

    亚洲 其它

    5

    2

    资料来源：CEIC；麦肯锡分析

    2.贸易McKinsey Company 12

    2020年三季度，大多数产品的进出口均恢复正增长

    中国各类产品的出口 百分比，2019年一季度-2020年三季度，增长率

    中国各类产品的进口 百分比，2019年一季度-2020年三季度，增长率

    占比 百分比，2020年

    三季度

    占比 百分比，2020年

    三季度

    其它

    塑料

    纺织品

    电子产品

    机械

    交通运输

    化学品

    金属

    矿物

    20

    17

    14

    10

    8

    4

    3

    -3

    -43

    5%

    12%

    16%

    27%

    23%

    4%

    5%

    6%

    1%

    资料来源：CEIC；麦肯锡分析

    纺织品

    矿物

    金属

    电子产品

    交通运输

    机械

    11

    塑料

    化学品

    其它

    50

    7

    5

    3

    3

    1

    -6

    -12

    7%

    27%

    10%

    4%

    7%

    19%

    4%

    1%

    21%

    2.贸易McKinsey Company 13

    随着服务贸易逆差额急剧下降，中国贸易顺差额在2020年达到历史最高位

    12 18 43 44 31 29 28 37 36 51

    308

    349

    223

    400

    100

    500

    -300

    600

    -200

    -100

    0

    200

    300

    12 97 19 1995 03 96

    209

    201 98 99 2000 01 02 04 05 06 07 08 09 18 10

    235

    11

    221 220

    13 14 17

    103

    16

    366

    51 125

    15

    182

    358

    256

    217

    164

    232

    服务净贸易额 商品净贸易额 商品与服务净贸易

    中国商品和服务净贸易额

    十亿美元

    资料来源：世界银行；CEIC；麦肯锡分析

    1. 2020年的数据为1月至11月

    2.贸易McKinsey Company 14

    中国贸易依存度自2005年起逐步下降，且远低于其他新兴市场平均水平

    商品和服务出口，1980-2019

    占GDP的百分比

    资料来源：世界银行；国际货币基金组织；麦肯锡分析

    商品和服务进口，1980-2019

    占GDP的百分比

    10

    30

    20

    0

    35

    5

    15

    25

    40

    15 2019 2000 05 10

    35

    25

    20

    0

    5

    10

    15

    30

    40

    05 2019 2000 10 15

    中国 其它新兴市场 中国 其它新兴市场

    2.贸易McKinsey Company 15

    中国的贸易伙伴逐步多元化，与东盟国家的贸易金额比重不断提升

    中国从各地区的商品进口金额

    比分比；十亿美元

    资料来源：CEIC；麦肯锡分析

    15 21 22 25 25

    7

    7 9 6 6

    56 49 45 42 42

    11 12 12 13 12

    11 11 11 14 14

    100% =

    2020Q1-3 2005

    1,484

    10

    660

    15

    1,393 1,680

    19

    2,068

    东盟 亚洲其它 欧盟 其它国家 美国

    12 16 16 17 20

    21 18 18 17 17

    41 38 38 34 33

    19 20 16 17 15

    7 9 12 14 15

    15

    2,499

    10 2005 2020Q1-3

    100% = 762 1,578 2,282 1,811

    19

    东盟 美国 欧盟 亚洲其它 其它国家

    中国向各地区的商品出口金额

    百分比；十亿美元

    2.贸易McKinsey Company 16

    美国商会的调研显示，90%的美国公司考虑保留在华产能，其中70%企业将在华

    产能用于服务中国的本地需求

    贵公司是否正在考虑，或者已经开始向中国境外转

    移制造或采购？

    受访者中占比1

    资料来源：中国美国商会2020年中国商业环境调查报告；2020年11月上海美国商会大选后调研

    1. 合计124家在华经营的美国企业受访，其中50家企业的全球收入超过10亿美元

    77 80 83 84 90

    23 20 17 16 10

    2017 18 20年6月 19 20年11月

    是的 不，不考虑

    2.贸易

    贵公司在华的生产模式是什么？

    受访者中占比1

    69

    69

    77

    73

    58

    7

    8

    5

    5

    9

    5

    5

    4

    7

    19

    21

    12

    17

    25 服务

    1

    消费品

    全部公司

    科技类、研发密集型行业

    资源型与工业

    其它

    在中国为中国市场生产或采购商品服务

    在中国为美国市场生产或采购商品服务

    在中国为美国或中国以外的市场生产或采购商品服务McKinsey Company 17

    2.贸易

    · 人口5亿

    · 占全球GDP的13%

    · 占全球贸易额的14%

    柬埔寨

    老挝

    缅甸

    印度尼西亚

    菲律宾

    泰国

    日本

    中国

    新加坡

    越南

    马来西亚

    文莱

    秘鲁

    智利

    加拿大

    墨西哥

    新西兰

    澳大利亚

    韩国

    RCEP：ASEAN+5

    中日韩

    东盟

    CPTPP

    人口23亿

    · 占全球GDP的33%

    · 占全球贸易额的30%

    与全面与进步跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)相比，区域

    全面经济伙伴关系协定(RCEP)的地理和人口覆盖范围更广

    货物贸易：

    包括给予其他缔约方的货物国民待遇；通过逐

    步实施关税自由化给予优惠的市场准入；特定

    货物的临时免税入境

    服务贸易：

    包括市场准入承诺表、相关规则、金融服务、电信服务和专业服务。

    投资：

    包括投资自由化、投资保护、投资促进和投资

    便利化。

    自然人临时移动：

    包括缔约方各种商务人员的居留期限和签证便

    利化

    原产地规则：

    在确定货物是否适用RCEP关税优惠时，将来

    自RCEP任何缔约方的价值成分都考虑在内，实行原产成分累积规则

    知识产权：

    提供平衡且包容的方案，涵盖著作权、商标和

    遗传资源等。

    电子商务：

    包括鼓励通过电子方式改善贸易管理与程序的

    条款，电子认证和电子签名，保护电子商务用

    户的个人信息等

    主要条款

    资料来源：新闻搜索；麦肯锡分析McKinsey Company

    相比其他自由贸易协定，RCEP的条款覆盖范围较窄

    资料来源：刊物搜素；世界银行；麦肯锡分析

    RCEP CPTPP 欧盟 美墨加协议

    签署日期 2020年11月15日 2018年3月8日 - 2018年11月30日

    生效日期 - 2018年12月30日：澳大利亚、加拿大、日本、墨西哥、新西兰、新加

    坡；2019年1月14日：越南

    1993年11月1日 2020年7月1日

    成员 15个成员国家地区：东盟、中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰

    11个成员国家地区：澳大利亚、文莱、加拿大、智利、日本、马来西亚、墨西

    哥、新西兰、秘鲁、新加坡和越南

    27个成员国家地区 3个成员国家地区：加拿大、墨西

    哥、美国

    全球人口占比 ~30% ~7% ~6% ~6%

    全球GDP占比 ~33% ~13% ~18% ~28%

    主要

    条款

    贸易 √ √ √ √

    原产地规则 √ √ √ √

    卫生和植物检疫措施 √ √ √ √

    贸易救济 √ √ √ √

    自然人的临时移动 √ √ √ √

    投资 √ √ √ √

    知识产权 √ √ √ √

    电子商务 √ √ √

    竞争 √ √ √ √

    中小企业 √ √ √ √

    政府采购 √ √ √ √

    争端解决机制 √ √ √ √

    国企 √ √ √

    劳动力 √ √ √

    环境 √ √ √

    反腐败 √ √ √

    货币和税收 √

    法律 √

    2.贸易McKinsey Company 19

    预计中国、日本和韩国从RCEP获益更

    多

    估计每年因RCEP新增的GDP占比

    百分比

    资料来源：彼得森国际经济研究所；瑞银；中国自由贸易协定服务网；麦肯锡分析

    2.贸易

    0

    1.0

    0.5

    韩国

    新西兰

    中国

    日本

    马来西亚

    泰国

    越南

    菲律宾

    印尼

    澳大利亚

    估计每年因RCEP新增的GDP1

    十亿美元

    0

    100

    20

    40

    80

    60

    新西兰

    日本

    中国

    韩国

    马来西亚

    泰国

    印尼

    越南

    菲律宾

    澳大利亚

    促进国家间贸易和投资流动

    中国与RCEP参与国(RPC)的贸易约占中国对外贸易总额的三

    分之一，而来自RCEP的实际投资占中国实际投资总额的10%以

    上。RCEP将帮助中国进一步优化其对外贸易和投资结构，不断

    与国际高标准贸易投资规则接轨。

    形成双循环发展新格局

    RCEP将帮助中国公司充分参与市场竞争，加强其在国际和国内

    市场上的资源配置能力。这将有助于中国进一步开放，推动改革、促进发展，不断实现产业转型升级，巩固中国在区域产业链供应

    链的地位。

    提升中国的自贸协议网络“含金量”

    签署RCEP协议后，中国已与其他国家和26个自贸伙伴签署了19

    项自贸协议。签署RCEP协议后，中国与其自贸伙伴之间的贸易

    额将增至中国对外贸易总额的35%左右。该协议将大大增加中国

    自贸协议网络的价值。

    RCEP对中国的影响

    1. 基于彼得森国际经济研究所在RCEP协议细节公开之前的模拟，参考预期而非实际协议结果；情景假设“中美贸易战”

    将继续McKinsey Company 20

    过去五年中，消费是GDP的主要增长引擎

    3.消费

    40

    -20

    -60

    -80

    -40

    0

    20

    60

    80

    100

    120

    140

    160

    201 2015 16 17 18 19

    消费 贸易 投资

    支出对GDP增长的贡献

    季度，百分比

    资料来源：万得咨询；麦肯锡分析

    1. 2020年第一季度，GDP和其三大支出均为负增长，导致三大支出对GDP增长的贡献率为正。McKinsey Company 21 资料来源：CEIC；麦肯锡分析

    3.消费

    城镇调查失业率；月度；百分比

    5.5

    6.5

    4.5

    5.0

    6.0

    4月 1月 7月 10月

    2019 2020

    -8

    2

    -6

    -10

    -14

    -12

    -4

    0

    -2

    8

    4

    6

    10

    2014 15 16 17 18 19 20

    人均可支配收入 人均消费 GDP增长

    人均可支配收入和消费增长与实际GDP增长；

    季度累计；百分比

    失业率下降至接近疫情前水平，收入恢复和消费增长将进一步加快McKinsey Company 22 资料来源：NBS；麦肯锡分析

    收入下降迫使家庭降低购买意愿，非必需品类受影响更加明显

    3.消费

    非必需 合计 半必需 必需

    各品类的人均家庭消费变化，2020年Q1-Q3与2019年Q1-Q3

    人民币

    236

    -542

    129 73

    76

    115

    食品饮料 医疗 住房与水电气 家用品 服饰

    30

    其它 旅行与通讯 教育与娱乐 总计

    123

    490McKinsey Company 23

    社会消费品零售和消费者信心指数均触底回升

    3.消费

    -20

    -25

    0

    -15

    -10

    -5

    5

    10

    15

    20 19 2015 16 17 18

    125

    95

    130

    100

    105

    110

    115

    120

    20 2015 16 17 18 19

    100

    社会消费品零售总额增速

    百分比，年同比

    消费者信心指数1

    1. 该指数介于0到200之间。中位数100表示消费者的信心(或情感)持中立态度。0表示极端悲观，200表示极端乐观

    资料来源：万得资讯；麦肯锡分析McKinsey Company 24 资料来源：CEIC；麦肯锡分析

    社会消费品零售，不受影响的品类

    2019年月均值= 100

    社会消费品零售，复苏缓慢的品类

    2019年月均值= 100

    社会消费品零售，快速复苏的品类

    2019年月均值= 100

    多数品类的零售额恢复到疫情之前水平

    140

    40

    100

    80

    60

    120

    19

    年1

    月

    4月 7月 10月 20

    年1

    月

    4月 7月 11月

    粮油、食品类

    100

    200

    40

    60

    80

    120

    140

    160

    180

    220

    4月 7月 19

    年1

    月

    4月 7月 10月 20

    年1

    月

    11月

    饮料类

    化妆品类

    日用品类

    通讯器材类

    汽车类

    140

    40

    60

    80

    100

    120

    10月 4月 20

    年1

    月

    19

    年1

    月

    7月 4月 7月 11月

    服装类 家具类

    新冠疫情高峰

    3.消费McKinsey Company 25

    线上商品和服务销售额已回到疫情前水平

    各品类线上零售额增长

    月度，同比，年初至今，百分比

    资料来源：CEIC；麦肯锡分析

    20

    0

    -15

    15

    -10

    5

    -5

    10

    25

    30

    35

    40

    2019 2020

    食品 服饰 日用必需品

    3.消费

    30

    20

    10

    -10

    -20

    -40

    -30

    0

    40

    50

    2018 19 2020

    总计 商品 服务

    线上零售额增长

    月度，同比，百分比 线上商品销售额占线上总销售额的

    85%，呈现积极增长势头

    由于社交隔离和流动受限，线上服务销

    售增长有所收缩McKinsey Company 26 资料来源：CEIC；麦肯锡分析

    在基础设施建设和房地产投资的带动下，固定资产投资恢复到与2019年相似的

    增速水平；私营部门投资追上国有企业投资

    4.投资

    各行业固定资产投资增长

    同比，3个月移动平均值，%

    10

    0

    -30

    -20

    -10

    20

    2018 19 20

    房地产 总值

    基建1 制造业

    1. 传统的基础设施投资包括航空、铁路、公路、水路运输、电力和天然气、环境和公用事业管理等

    -30

    -20

    -10

    0

    10

    20

    19 2018 20

    国企 私营

    各所有制企业固定资产投资增长

    同比，3个月移动平均值，% McKinsey Company 27

    预计2020年新基建投资将达到2万亿元人民币

    4.投资

    新增

    基础设施

    5G基站

    超高电压

    高速铁路和

    地铁

    电动车充电

    桩

    大数据中

    心 AI

    工业互联网

    新基建投资

    十亿元人民币

    71

    97

    112

    244

    268

    74

    84

    65

    197

    10

    24 10

    1,193

    2019 2020估算

    1,337

    1,706

    2,079

    5G

    大数据中心

    AI

    工业互联网

    充电桩

    超高电压

    高铁

    新基建的范畴

    资料来源：高盛；兴业证券；麦肯锡分析

    中国对新基建的投资可能在

    2020-2025期间超过15万亿人民

    币

    预计新基建在2025年或占基建

    投资的15-20%，而2020年为7-

    10%

    该举措可每年创造20万个新岗位，为中国制造业节省约5万亿人民

    币成本McKinsey Company 28 资料来源：CEIC；NPC.gov.cn；麦肯锡分析

    第三季度工业部门收入和利润增长恢复，2021年制造业投资或将加速

    4.投资

    -50

    -10

    -20

    -40

    -30

    0

    10

    20

    30

    40

    19

    增长率

    每月，同比，3个月移动平均值，%

    13 2012 14 15 16 17 18 20

    收入 利润

    工业部门的收入和利润McKinsey Company 29 资料来源：万得资讯；麦肯锡分析

    2020年房地产价格增速在调控政策之下保持强劲

    政府在未来十四五规划中将房地

    产政策的基调定为“促进房地产

    市场健康发展”和“住房不炒”

    低贷款基准利率和近来的土地和

    户口改革预计可帮助避免房地产

    开发活动大幅减少

    -20

    -40

    30

    0

    -30

    -10

    10

    50

    20

    40

    2017 2014

    3个月移动平均值，同比，%

    2012 2013 2015 2016 2018 2019 2020

    销售价格1 销售面积1

    商品房住宅销售价格和销售面积增速

    受疫情冲击房地产销售额大幅下降。销售面积在5月

    份反弹回升，而价格增速韧性更强

    1.基于70个城市的交易数据

    4.投资McKinsey Company 30

    各线城市商品房住宅销售面积和价格在8月份快速复苏，价格增长步伐相对稳定

    各线城市1商品房住宅销售价格增速 各线城市2商品房住宅销售面积增速

    20

    5

    -10

    0

    -5

    10

    15

    25

    30

    35

    2017 2019

    增长率

    同比，%，3个月移动平均值，70大城市

    2014 2015 2016 2018 2020

    三线城市 一线城市 二线城市

    -60

    -20

    40

    20

    -40

    60

    0

    80

    2017

    增长率

    同比，%，3个月移动平均值，30大城市

    2014 2015 2016 2018 2019 2020

    一线城市 二线城市 三线城市

    资料来源：Wind；麦肯锡分析

    1. 一线：北上广深; 二线: 天津，石家庄，太原，呼和浩特，沈阳，大连，长春，哈尔滨，南京，杭州，宁波，合肥，福州，厦门，南昌，济南，青岛，郑州，武汉，长沙，南宁，海口，重庆，成都，贵阳， 昆明，西安，兰州，西宁，银川，乌鲁木齐；三线：唐山，秦皇岛，包头，丹东，锦州，吉林，牡丹江，无锡，扬州，徐州，温州，金华，蚌埠，安庆，泉州，九江，赣州，烟台，济宁，洛阳，平顶山，宜昌，咸阳，岳阳，常德，惠州，湛江，韶关，桂林，北海，三亚，泸州，南充，遵义，大理

    2. 一线：北上广深; 二线: 天津，成都，杭州，南京，青岛，苏州，厦门，大连，武汉，南昌，长春，福州，哈尔滨；三线：无锡，东莞，佛山，惠州，包头，扬州，安庆，岳阳，韶关，南宁，江阴，昆明，石家庄，兰州

    4.投资McKinsey Company 31

    在适度宽松的货币政策下，信贷增速超越名义GDP增速

    5.政策和改革

    信贷余额和GDP同比增长

    每季度，%

    1.包括存款机构对国内非存款经济实体的债权、银承、委托贷款和信托贷款。

    -10

    0

    10

    40

    20

    30

    2008 2007 2010 2012 2019 2006 2015 2009 2013 2011 2014 2016 2017 2018 2020

    名义GDP增速 国内信贷余额1增速

    资料来源：CEIC；Emerging Advisors Group；人民银行；麦肯锡分析

    国家推行适度宽松的货币政策以

    支持经济复苏，2020年信贷增

    速超过名义GDP增速

    预计2021年信用扩张步伐将放

    缓并与名义GDP增速相匹配，以

    提高实体经济的信贷效率

    “保持流动性合理充裕，保持货

    币供应与反映潜在产出的名义国

    内生产总值增速基本匹配”

    ——中国人民银行McKinsey Company 32

    市场信用宽松，第三季度债务占GDP比重相较2019年第

    四季度上升25个百分点

    5.政策和改革

    300

    50

    0

    100

    150

    200

    250

    05 2000 10 15 20

    +25%

    政府 家庭 非金融企业

    债务占GDP比重

    占GDP的百分比，季度 为应对疫情冲击，中国实施相对

    宽松的货币政策，使得2020年

    出现再杠杆化趋势。截止第三季

    度债务占GDP比重比相较于

    2019年底上升25个百分点

    考虑到疫情高峰后GDP反弹和基

    于金融风险防范目的考量，中国

    可能会适度收紧货币政策，使杠

    杆水平在2021年保持平稳

    去杠杆化高峰期

    “保持宏观杠杆率稳定，持续防

    范和化解金融风险”

    ——中国人民银行

    资料来源：CEIC；中国人民银行；麦肯锡分析McKinsey Company 33

    5.政策和改革

    150

    200

    50

    0

    100

    3%

    19%

    2014

    78%

    16 15

    16%

    7%

    39%

    54% 82%

    17

    6%

    135

    90%

    18

    92%

    34

    19

    125

    19%

    66%

    20202

    6

    27

    56

    185

    民企 央企 地方国企

    90

    130

    0

    50

    20

    120

    140

    160

    40

    60

    150

    80

    100

    10

    30

    70

    110

    156

    18

    7%

    19

    15%

    50%

    16%

    1

    39

    12

    31

    150

    2020

    121

    15 2014

    89%

    40%

    17 16

    92%

    84%

    59%

    5%

    4%

    10%

    48%

    26%

    央企 民企 地方国企

    违约信用债数量1

    年度

    违约信用债余额

    年度，十亿元人民币

    1. 只考虑重大违规和排除4类违约：本金和利息支付延迟，担保，触发交叉违约，技术性违约。

    2. 从2020年1月1日至2020年12月14日

    2020年违约信用债余额规模持续增长，但仅占发行规模

    约1%

    资料来源：Wind；FSDC；麦肯锡分析

    虽然违约信用债余额规模在

    2020年持续增长，但违约余额

    仅占信用债发行规模约1%

    与此同时，中国将不断完善债

    券市场监管体系，防范信贷风

    险

    “处理好促发展与防风险关系，推动债券市场持续健康发展。”

    ——国务院金融稳定发展委员

    会McKinsey Company 34

    中国不断推行资本市场改革开放，但对外开放程度仍远落后于发达市场

    5.政策和改革

    2,500

    1,000

    0

    500

    2,000

    1,500

    3,000

    19 16 2014 15 17 18 20

    外国投资者持有的国内金融资产

    十亿人民币

    股票 债券

    外国投资者持有的国内金融资产

    占总市值百分比

    沪港通于2014年推出，象

    征中国开放双边资本市场。

    外国投资者除了通过QFII，也可通过香港市场投资中

    国股票

    消除了外国投资

    者在国内银行持

    股份额的限制

    债券通推出，促进上海

    和香港市场之间的债券

    交易 在证券、保险和信

    用评级等金融服务

    领域全面消除了对

    外国企业设置的进

    入壁垒

    资料来源：CEIC；美国财政部；麦肯锡分析

    10

    25

    0

    20

    5

    30

    15

    19 2014 15 16 17 18 20

    日本

    韩国

    (2019)

    美国(2019)

    中国

    0

    20

    5

    25

    10

    15

    30

    2014

    美国(2019)

    19 15 16

    韩国(2019)

    17 18 20

    日本(2019)

    中国

    股票

    债券McKinsey Company 35

    2020年下半年人民币对美元升值；实际有效汇率指数自2017年至今保持稳定

    5.政策和改革

    110

    130

    95

    115

    105

    100

    125

    120

    135

    15 2010 20

    3年

    历史

    均值

    实际有效汇率指数

    每月，2010=100

    美元人民币汇率

    每月

    资料来源：Wind；麦肯锡分析

    7.0

    6.0

    8.0

    7.2

    6.8

    6.2

    6.4

    6.6

    7.4

    7.6

    7.8

    8.2

    8.4

    10 2000 05 15 20

    升值McKinsey Company 36

    人民币国际化前路漫漫

    5.政策和改革

    占官方外汇储备比例

    每年，百分比

    占全球外汇交易量的比例

    每年，百分比

    资料来源：国际货币基金组织；BIS；麦肯锡分析

    10

    0

    20

    30

    40

    50

    60

    70

    2019 2010 15

    人民币 日元 美元 欧元

    90

    40

    20

    30

    10

    0

    50

    60

    70

    80

    100

    2001 04 07 10 13 2019

    美元 欧元 人民币 日元

    十四五规划强调“稳慎推进人民

    币国际化”，因此人民币国际化

    仍然是一个长期发展过程McKinsey Company 37

    中国碳排放量自2011年起约占全球的28%；十四五规划提出

    要在2030年前达到碳排放峰值目标

    5.政策和改革

    碳排放占全球%

    %

    十四五规划建议提出，“支持

    有条件的地方率先达到碳排放

    峰值，制定2030年前碳排放

    达峰行动方案......推进碳排放

    权市场化交易”，这意味着中

    国在十四五时期将会更关注低

    碳发展。

    资料来源：Global Carbon Atlas; en.people.cn, 麦肯锡分析

    0

    20

    10

    30

    5

    15

    25

    2000 10 05 15 2019

    欧洲 日本 美国 中国

    0

    8

    2

    4

    20

    18

    6

    10

    12

    14

    16

    22

    2000 05 2019 10 15

    欧洲 全球 中国 美国 日本

    人均碳排放量

    每年，吨二氧化碳 ......