定性和不可逆性，因而更能准确地评估项目投资的价值。项目建设期的现金流出和经营期可能出现的亏损使得现行波动率估算方法难以应用于项目评价中。在分析波动率性质的基础上，以净现值法为基础，应用蒙特卡洛原理，提出了在现金流随机变动条件下实物期权模型中基于全周期的波动率参数估算方法，该方法适用于项目投资且易于操作。

    关键词：实物期权；波动率；蒙特卡洛模拟；全周期估算

    中图分类号：F830.59

    文献标识码：A

    文章编号：1000-2154(2006)07-0053-04

    一、引言

    企业经常面临是否投入大量资金开展某项目的决策问题。传统的投资评价方法适用于不确定性较少而且期限较短的项目评价，如果用来评价可延迟的风险性项目，很可能使得项目的价值被低估而导致战略性投资不足，损害公司的长期竞争力。诸多文献表明，实物期权方法考虑了所有未来的投资机会，为当前项目的决策提供了更准确的依据。

    影响实物期权价值的五个因素中，波动率是最难估算的参数，需要考虑市场、技术、财务、自然等因素对项目价值变动的影响程度。由于影响因素较多，而且难以计量，因此在具体实务工作中，波动率估算主要有三类方法:1.存在相关的股票交易数据时，用股票价格的波动率来测度本项目价值的波动率；2.不存在相关股票价格的情况下，采用项目产出品的价格波动率；3.人为估计。这些方法在适用范围、理论和准确性方面具有较大的局限性。

    本文根据各种风险因素影响的现金流的波动来估算项目全寿命期的波动率 ......