摘要：证券设计理论是近年来金融经济学最重要的理论前沿之一。国内对其研究还处于起步阶段，国外对其研究虽有较长的历史，但对证券设计理论定义的界定及研究的范围缺乏详细阐述。本文从证券设计理论的起源及发展出发，给出了证券设计理论完整的定义，并界定了其研究的主要内容，旨在探讨证券设计理论研究的今后发展方向。

    关键词：证券设计；金融契约；金融工具；公司控制权；现金流

    中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1000-2154(2006)08-0057-05

    收稿日期：2006-05-23

    作者简介：兰春华(1969-)，男，江西吉安人，中山大学管理学院财务投资学专业博士研究生。

    一､证券设计理论的起源及发展

    证券设计理论起源于资本结构理论。传统的资本结构理论是以莫迪利亚尼(Modiglian)和米勒(Miller)1958年在《美国经济评论》发表《资本成本､公司财务和投资理论》的文章为标志，他们开创性地提出了MM定理：(1)任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于与企业投资风险程度相适应的预期投资收益率，以及按此收益率进行资本化了的预期收益水平；(2)通过负债融资的企业普通股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化比率与财务风险溢价之和；(3)在任何情况下，企业投资决策的选择标准只能依据纯粹权益流量资本化率，它完全不受融资证券类型的影响。这三方面的内容就是著名的MM定理1､定理2､定理3。后来斯蒂格利茨等一些学者对MM定理进行了进一步的修正，但他们的思路仍将研究的重点放在资本结构是否影响公司价值，公司是否存在最优资本结构，以及公司资本结构中债权与股权最优数量比例上，而把公司经营者与外部投资人之间的债券､股票等金融契约看成是外生的 ......