摘 要：本文利用信息传播速度模型讨论证券市场信息的有效性。发现在上海证券交易市场上信息传播速度对上证指数条件波动率的影响具有随时间变化逐渐扩大的趋势，而在纽约证券交易市场上信息传播速度对道琼斯指数条件波动率的影响相对稳定。表明上海证券市场消化新信息的效率明显低于纽约证券市场。实证结果较好地刻画了中美证券市场信息流动的基本特征。

    关键词：混和分布；信息传播；市场有效性

    中图分类号：F830.39文献标识码：A文章编号：1000-2154(2007)09-0070-05

    一、引言

    Fama^[1]对有效市场假说(EMH)做出系统概括，有效性理念成为现代金融理论发展的基石。有效市场假说认为在证券市场中，价格迅速正确反映所有信息。但有效性的检验是一个联立检验，包含模型设定的正确性以及真实价格与基本价格(fundamentals price)是否无差别两方面^①。本文从Fama有效市场的基本概念出发，讨论中美证券市场资产价格吸收新信息的效率。我们在非对称信息的微观市场结构假定下，将证券市场的交易量分为信息交易量和非信息交易量，并从交易量中抽出信息传播速度的代理变量，利用包含信息传播速度的GARCH模型，对中美证券市场进行分析，试图揭示中美市场信息有效性的动态演进过程。本文的内容结构如下：第二部分讨论信息传播速度与资产价格吸收新信息的动态关系; 第三部分给出模型估计所用数据及其描述性统计; 第四部分为模型估计结果;第五部分为本文的结论 ......