摘要：文章采用ARMA模型对信息不对称条件下企业首次上市并融资(IPO)成本进行研究，分析了IPO直接成本和间接成本的影响因素。研究结果表明，仅仅将首日折价率作为间接成本具有较大的局限性，企业IPO成本呈现受多种因素影响的复杂性。

    关键词：IPO；信息不对称；筹资成本；ARMA模型

    中图分类号：F015文献标识码：A文章编号：1000-2154(2008)09-0046-06

    一、信息不对称与筹资成本

    近20年来，首次公开发行股票的数量越来越多，市值也越来越大。由于IPO直接成本基本是按筹资额的一定比例摊销，因此对IPO筹资成本的研究，主要是间接成本的研究。一般认为，间接成本由首日股票折价部分和其他隐性成本组成，由于隐性成本难以度量，往往以首日折价成本来表示间接成本。而首日折价又受到信息不对称因素的影响。企业进行IPO时存在券商、企业和投资者之间的信息不对称，其不对称程度以信息不对称因子的大小表示，通常用新股上市后其股票收益率的波动程度或首日折价率等指标反映。

    关于IPO筹资成本研究，主要体现在IPO首日折价成本与信息不对称之间的研究。Welch&Ritter(2002)认为，由于IPO折价是发行人在新股发行中承担的一项间接损失，发行成本的变动会形成IPO数量的波动。Baron(1982)^[1]将IPO折价作为发行人所承担的对投资银行的道德风险成本 ......