中国人民银行研究生部和中央财经大学教授、博士生导师 吴念鲁

    当世界各国股票市场处于牛市时，对股市是否存在泡沫，一直成为官方、业界、学界、股民、基民谈论的焦点。如何衡量泡沫、如何看待泡沫、如何应对泡沫，更成为人们关注、探讨的话题。

    如何衡量泡沫

    西方发达国家成熟的、理性的股票市场，从其发展演进的历史来看，认为上市公司的市盈率平均处在15～20倍的水平是合理的、健康的。如果超过20倍，即存在泡沫，如果超过的倍数越大，泡沫的成份就越多。一般来说，在泡沫不断形成和发展的过程中，其泡沫可能会通过市场自我调整，自我价值回归；也可能导致破裂，造成严重后果，乃至对经济发展造成负面影响。

    目前，我国股票市场上海A股的市场平均市盈率已达60～70倍，如按发达国家市场的标准衡量，我国股市的确存在泡沫。对此，我国有的学者认为，西方发达国家的企业市盈率是按GDP每年增长率3%的情况下测算出来的。而我国GDP的增长率每年都在8～10%，按此计算，我国股市的市盈率60～80倍并不算高，还是合理的。

    笔者认为，目前我国股票市场严格来说，仍然是一个封闭的市场，我国的资本项目没有完全放开，资金不能自由流动。虽然外国投资者可以通过QFII购买人民币股票或债券，国内投资者可以通过QDII购买香港或其它国家和地区的股票，但是都受到一定限制，特别是人民币还不是自由兑换货币，不能任意兑换其它货币和购买其它国家或地区的金融资产。因此，如果简单地用GDP增长率来测算，是不可比的。对此 ......