[摘要]本文从投资者能动性角度对F-O模型进行改进,使之更符合我国实际股市,然后用改进的F-O模型实证度量股票泡沫,结果说明正常情况下股票价格与内在价值偏离较小;受金融冲击影响股票价格与内在价值出现大幅背离,导致了泡沫的膨胀与破裂。

    [关键词] F-O模型剩余收益股票泡沫

    一、 引言

    股票内在价值评估一直是国内外关于股市研究的重点。传统的股票估值方法有贴现现金流理论、相对投资估值理论、或有要求权投资估值理论等。这些方法的假设过于严格,不便于实际应用,并且人为将上市公司的会计报表数据和股价分离。美国学者Ohlson与Feltham在1995年合作提出了基于上市公司会计信息的Feltham-Ohlson股票估值模型(简称F-O模型),将股票内在价值和公司会计报表信息相联系,较清晰解释了企业收益是如何与股票价值相关,成为目前股票估值领域的主流。本文首先介绍了F-O模型的基本思想,再根据我国股市实际情况对其进行改进,考虑投资者的有限预期行为,最后用改进的F-O模型进行实证度量股票泡沫,对通常时间和金融危机下的股票泡沫区别进行探讨。

    二、 传统F-O模型

    剩余收益是指净利润减去股权成本后所留下的收益,其实质就是综合收益减去资金成本,是公司创造高于市场平均回报率的超额收益。用公式表示如下:■。其中■为每股剩余收益;■为每股净利润;■为股权成本率;■为前一期的股东权益总额,即每股账面净资产。因为,■其中■表示每股净资产收益率,故有:■ ......