但事实上，在宏观层面“去杠杆”的难度非常大。以常用的M2/GDP指标为例，去杠杆的唯一途径是把M2的增速降到名义GDP的增速之下，这在短期内几乎是无法想象的。

    前几年瑞典央行内部发生了一场关于“逆势调控”的争论。当时瑞典经济减速、通胀下降，但央行的大多数决策者因为担心已经过高的居民负债而拒绝采取货币政策宽松。当时的副行长Lars Svenson力主降息，先稳住经济与通胀。可惜他的理念没有获得认同，最后只好辞职离开了瑞典央行。他在之后的一份研究中指出，瑞典央行的政策所产生的负面效应是收益的几百倍。

    北京大学国家发展研究院教授宋国青对这个问题提出了一个简单明了的分析框架，即杠杆率同时包括分子(债务)和分母(GDP、资产)两个元素。任何旨在去杠杆的政策需要同时考虑对分子与分母的影响。

    北京大学国家发展研究院教授徐建国关于“越降越高的杠杆”的论断就是基于这样一个框架 ......