新金融怪杰

    ——华尔街精英访谈录

    【美】杰克·施瓦格著

    张庆译

    山西出版传媒集团

    山西人民出版社图书在版编目(CIP)数据

    新金融怪杰：华尔街精英访谈录(美)施瓦格著；张庆译.——太

    原：山西人民出版社，2016.10

    ISBN 978-7-203-08409-9

    Ⅰ.①新… Ⅱ.①施…②张… Ⅲ.①金融家—访问记—美国②金融

    市场—概况—美国 Ⅳ.①K837.125.34②F837.125

    中国版本图书馆CIP数据核字(2013)第278972号

    著作权合同登记号 图字：04-2014-004

    新金融怪杰：华尔街精英访谈录

    著 者：(美)杰克·施瓦格

    译 者：张庆

    责任编辑：贺权

    出版者：山西出版传媒集团·山西人民出版社

    地 址：太原市建设南路21号

    邮 编：030012发行营销：0351-4922220 4955996 4956039 4922127(传真)

    E-mail：sxskcb＠163.com 发行部

    sxskcb＠126.com 总编室

    网 址：www.sxskcb.com

    经销者：山西出版传媒集团·山西人民出版社

    承印者：大厂回族自治县德诚印务有限公司

    开 本：710mm×1000mm 116

    印 张：21.75

    字 数：370千字

    印 数：1-5000册

    版 次：2016年10月 第1版

    印 次：2016年10月 第1次印刷

    书 号：ISBN 978-7-203-08409-9

    定 价：55.00元目 录

    前言

    第一部分 交易初探

    交易中的不幸

    萨达姆做了一笔很差的交易

    第二部分 世界上最大的市场

    比尔·李普斯查茨：汇市之王

    第三部分 期货——种类繁多的市场

    期货——理解基本知识

    兰迪·麦凯：退休交易员

    威廉·埃克哈特：交易场内的数学天才

    沉默的“海龟”

    迈克尔·卡尔

    霍华德·塞德勒

    门罗·特罗特：低风险高回报的典范

    艾尔·威斯：图表百科全书

    第四部分 基金管理人

    斯坦利·德鲁肯米勒：严密的投资艺术

    理查德·德里豪斯：颠倒投资的艺术

    吉尔·布莱克：市场中的常胜将军

    维克托·斯波朗迪：市场也会变老

    第五部分 多元市场的弄潮儿

    汤姆·巴索：“平静”先生

    琳达·布拉德福·瑞斯克：演奏市场音乐

    第六部分 金钱机器

    交易机器马克·里奇：场内的上帝

    乔·里奇：直觉理论家

    布莱尔·赫尔：获取优势

    杰夫·亚斯：策略数学

    第七部分 交易心理学

    禅宗和交易艺术

    查尔斯·福尔克纳：成功者的思想

    罗伯特·克鲁兹：潜意识的作用

    第八部分 尾声

    市场智慧

    自我反省人们从失误中学至到的远比成功中学到的东西多。

    ——普利莫.列维

    我必须创建自己的交易方法，否则就会被道听途说的东西所误。

    ——威廉.布莱克前言

    在本书中，我试图阐述：

    1.市场绝不是随机的。即使再多的学院派支持有效市场假说，哪怕

    他们叠罗汉能摸到月球，我也不在乎，原因很简单——他们错了。

    2.市场有规律可循，因为市场运动的基础是人的行为，特别是大众

    行为，而后者并不是没有规律的。过去如此，将来亦如此。

    3.市场之中不存在圣杯，也不存在“芝麻开门”，但有一些交易模式

    可以带来滚滚财源。

    4.有一百万种在市场上赚钱的方法，但找到其中任何一种都非常困

    难。

    5.市场有无时不变的一面，市场也有亘古不变的另一面。

    6.在市场上获得成功的秘诀，不是什么神奇的指标或复杂的理论，成功的关键因人而异。

    7.在市场上捞大钱需要智慧，也离不开艰苦的努力(吃惊吧!)

    ——和在其他行业取得成功并无不同。以为花300美元或者是3000美元

    买一套交易系统，或者听取小道消息就能够成功的人，永远都不会找到

    答案，因为他们从来没有搞清楚什么才是问题。

    8.在交易中获得成功是值得付出努力的目标，但如果这种成功脱离

    了生命的意义，那就毫无价值。在撰写本书和她的姊妹篇《金融怪杰》时，我进行了大量的采访，与成功人士的晤谈使我坚信，在市场中获胜靠的是技术和自律，而不是

    运气。辉煌而且稳定的交易记录不是概率能够解释的。我相信这本书呈

    现出了成功交易员的行为范例。那些想通过本书一夜致富的人就到此为

    止吧。

    本书是为下面两类读者所写：专业人士，在市场中投入真金白银的

    职业交易员，或有志于投身市场的严谨的学生；普通读者，对金融市场

    有广泛兴趣，或者对那些在这个生存竞争如此激烈的领域取得巨大成功

    的人感兴趣。为了能让非专业人士能读懂此书，我尽可能避开过于专业

    的话题，并尽可能多做解释。同时，我努力抓住核心内容，为专业人士

    保留那些准确精辟的细节，不至于遗漏任何有意义的信息。我想，不管

    是专业人士还是一般读者都会从中受益，因为在交易中取得成功的因素

    也适用于其他任何行业和任何目标。第一部分 交易初探交易中的不幸

    在完成这一系列的上一本书《金融怪杰》之后，我进行了一系列的

    演讲，有一些问题被多次提起。一个常见的问题是：“在采访了这么多

    世界上最成功的交易员之后，你自己的交易能力有没有突飞猛进？”虽

    然我的确具备了足够的优势来提高我的交易水平，我的回答却有点模棱

    两可。我的回答是：“真的，我不晓得。你知道，我和他们见面时，没

    有在做交易。”

    虽然，作为《金融怪杰》的作者，不做交易似乎有些不可思议，但

    是，我却有一个不做交易的充分理由。交易场上信奉的最主要规则之一

    便是(或者应该是)：赔不起的时候，就不要交易。实际上，依赖你根

    本赔不起的资金去做交易十有八九会赔本。如果你的本钱对你来说如生

    命一般重要，你肯定会在交易场上犯致命错误。你会错过一些最好的交

    易机会，因为它们通常都是风险很大的。你会从完美的头寸中贸然跳出

    来，仅仅是因为价格反向运动了一点点，然后眼看着市场朝你预判的方

    向一路走下去。你也会在看到一点点获利之后就太早了结，因为你担心

    市场会把这一点点获利拿回去。讽刺的是，想赢怕输的心理常常使交易

    人抱住亏损的头寸不放，像被汽车大灯照住的小鹿一样看着灯光，钉死

    在原地。总之，用“吓得丢了魂的钱”去交易只会让交易者产生诸多消极

    情绪，对决策产生不利影响，从而导致交易失败。

    写作《金融怪杰》之时，正值我建造房屋。天地之大，苍生众多，应该有人能够根据自己预想的预算建造房屋，但我怀疑这一点。当你支

    付建房款项时，你会发现自己一再重复这句貌似无关痛痒的话：“嗯，这不过又是一个2000美元。”这些2000美元加在一起就够了，不用说再

    大的一些数目。我的房屋最奢侈之处就是一座室内游泳池，为了筹备这笔款项，我把我商品期货账户里的钱都取出来了——千真万确。我只想

    着等将来有足够的风险资本时再进入市场，没想到无休止地改进房屋把

    做交易的日期一再推向未来。另外，一边全日制工作，一边写书，确实

    让人精疲力竭。做交易需要精力，而我当时只想摆脱一切工作恢复元

    气。一句话，那时候，我不想做交易。

    情况发生在一天下午，当我浏览走势图时，我突然深信，英镑将会

    崩溃。此前两周里，英镑直线下跌，甚至连一点技术反弹的迹象都没

    有。在快速破位之后，本周，英镑徘徊于狭窄的震荡区间。凭经验推

    测，这种价格行为通常会领出新一轮下跌。市场通常会无所不用其极地

    挫败大多数交易者。在当时的形势下，已经做多的交易者会认识到他们

    错了，并且向市场挥舞白旗——当然，不是现在，而是第一次反弹的时

    候。其他没有来得及做空的交易者认为，他们已经赶不上前一趟火车。

    他们也在等待任何微小的反弹作为建立空头头寸的机会。简单的事实

    是，当价格接近前一个低点，大多数交易者都会有忍不住做空的念头，尤其是快速突破前低。接下来的情况是，每一个人都等着在反弹时放

    空，所以根本就没机会反弹。

    无论如何，只看了一眼走势图，我就认定，这种情况下，市场没有

    机会抬头。虽然我非常想做空，我还是觉得当下不是恢复交易的时机。

    我看了一下表，距离收盘恰恰还剩下10分钟。我磨蹭一会儿，收盘时间

    就到了。

    那天晚上下班之前，我感到自己犯了错误。既然我那么确信市场会

    下跌，如我之前分析的，那么我就应该做空，即便我不想入市。随后，我便走到24小时交易柜台，填写了一份交易指令，在夜间市场做空英

    镑。第二天上午上班的时候，英镑低开200多点。我在账户里象征性地

    放入一些钱，然后提交了一份止损指令，一旦市场回到我入市时的水平，就立即平仓。我很理智，我正在用市场的钱做交易，而我又打算在

    不亏不盈时出市，那么我就没有违背我的信念，没有用不该用的钱做交

    易。于是，我发现自己又开始做交易了，尽管本不希望这样。

    这笔交易很好地展示了我前一本书《金融怪杰》的一条交易原则。

    忍耐是许多成功者强调的至关重要的因素。吉姆·罗杰斯阐述得更形

    象，他说：“我只等着大把钞票堆在墙角，我才走过去，不费力地捡起

    来。别的，我什么都不做。”实际上，由于没有做的欲望，我反倒成了

    极有耐心的人。我强迫自己等待，直到出现一次交易机会，直到非做不

    可的地步，这大大增加了胜算。

    在随后的几个月里，我继续交易，户头上的钱稳定地增加，因为似

    乎每次我都做出了最有利的决策。我账户上的钱从当初的0美元增加到

    25000多美元(最初入市的4000美元，在我的浮盈刚刚满足保证金要求

    的时候就支取走了)。恰恰在这时候，我因公出差，同时，几乎所有的

    持仓都开始发霉。在会议的间隙，我匆忙做出的决定，事后证明无一例

    外地全错。仅仅在一周之内，我亏掉了账户上13。一般情况下，当我

    的获利很大一部分亏掉后，我就开始刹车了，或者只做一点点，或者干

    脆不做。在当时的情况下，我出于本能地打算采取一贯的方法，也就是

    把我的持仓降到最低水平。

    这时，我的朋友哈韦打来电话(哈韦并不是他的真名)。哈韦是艾

    略特波浪分析的拥趸(一个复杂的分析市场行为的理论，把所有的市场

    行为解释为宏大波浪结构的一部分)[1]。哈韦常打电话征询我对市场的

    意见，其间一定会忍不住说出他的看法。虽然我明白，在具体交易行为

    上不应该听别人的意见，但据我的经验，哈韦打来的电话一般都不乏真

    知灼见。这次，他的话吸引了我。“听着，杰克，”他说，“你必须要卖英镑!”当时，英镑实际上已经

    连续攀升4个月，达到一年半来的新高。

    “有道理，”我回答，“我也认为马上就到一个主要顶点了，但我绝

    对不会在这种单边上行的行情下做空，我要等顶部形成的信号”。

    “你连信号都没机会看到，”哈韦直截了当，“现在是五浪五(这是

    描述波浪结构的行话，懂艾略特波浪的人能看懂，不懂的人也不要让我

    解释，因为越解释越糊涂，而不是越解释越明白)，这是最后一口气，周一可能低开，之后就是一泻千里。”(说这话的时候是周五下午，英

    镑接近当周高点。)“我敢肯定。”

    我停顿了一下，想：我最近做交易十分不顺手。哈韦精于分析，这

    次他又特别自信。也许我应该借他的手气转转运，仅此一笔。如果他分

    析得不错，没准我就时来运转了。

    所以，我对他说(现在想起来还让我心有余悸)，“好吧，哈韦，这一回我听你的。但是，我必须告诉你，凭我过去的经验，听别人的意

    见做交易没有好果子。如果我按你的意见建仓，那我就不知道根据什么

    平仓，我只能一路跟你走到黑。你平仓，我也平仓，所以你必须让我知

    道你什么时候改变主意。”哈韦欣然同意。在收盘前半小时，我开了空

    仓，然后，只见英镑价格一点点的爬升，收盘创下本周新高点。

    紧接着的周一上午，英镑高开220点。我的一个交易原则是：如果

    一进场就撞上和持仓方向相反的大缺口，那就赶快清仓。(所谓缺口，是指开盘价比前一个收盘价高出或者低出很多。)这笔交易看来做错

    了。我的直觉是尽快出市。然而，既然我按照哈韦的分析建仓，我想最

    好还是始终如一。我打电话给哈韦说：“这次做空好像有问题，但我觉得不该掺杂我的意见，我会和你一起平仓。你怎么想？”

    “确实比我当初想的高一些。但这只是浪的自然延伸。我认为已经

    非常接近最高点。我要继续做空”。

    价格在一周内继续慢慢爬升。周五，出现了不利于英镑的经济新

    闻，上午英镑受挫，价格略有下降，但是当天英镑还是收阳。利空消息

    面前不跌反升，敲响了警钟。我又一次本能地想出市，但我不想在关键

    时刻违反游戏规则。所以，我又给哈韦打电话。也许你猜到了，回答依

    然是浪的延伸、长不了，他仍然坚持看空。是的，我也只能跟着做空。

    下一个周一，毫不奇怪，市场又攀升好几百点。周二，市场仍在走

    高，这时候，哈韦来电话，他的信心仍不动摇，他兴高采烈地说：“好

    消息，我重新进行了分析，市场已经非常接近顶部。”我有点抓狂。不

    知道为什么，这种对某一件事情的狂热让我想到了不好的事情。我对这

    笔交易的信心创下了新低。

    用不着再说那些痛苦的细节了。大概一周后，我决定扔白毛巾，管

    他什么哈韦不哈韦。顺便说一句，7个月之后，市场还在继续爬升。

    这真是一招棋错满盘皆输。开始的时候，贪婪作祟，我想要找到一

    种轻松的方式把赔掉的钱赚回来——听别人的意见做交易。这样做违背

    了我的信仰，我认为在交易中受别人的意见摆布是愚蠢的。接着，又无

    视明显的市场信号，没有尽快平仓。最后，由于把交易决策权交给别

    人，自己根本没有办法控制风险。请允许我做出说明，故事的重点不是

    我听从了错误的建议从而赔了钱，而是市场力量的残酷，它总是无一例

    外地、无情地对所有交易过错收取罚金。失败的责任完全由我自己承

    担，不能怪罪哈韦(也不能归咎于艾略特波浪分析法，很多交易者用得得心应手)。

    随后的一个月我轻仓交易，后来当我的账户接近盈亏点时，我就不

    干了。这真是黄粱一梦，纸上富贵。除了得到一些教训，什么也没留

    下。

    几个月后的一次研讨会，我作为演讲者出席，艾德·斯柯塔难得露

    面。艾德是一位久负盛名的期货交易员，在《金融怪杰》一书中我曾经

    采访过他。他对市场的观点融合了科学分析和心理学，而且风趣、幽

    默。

    艾德讲解时，首先从台下的听众中找出一位志愿者，请他指认众多

    价格走势图上的各个时期，时间恰好与他带来的金融期刊封面相对应。

    然后，他从80年代初期开始讲起。那份期刊的封面标题是：“利率会上

    升80%吗？”报道的时间与债券市场处于谷底的时间几乎完全一致。在

    讲另一个问题时，他拿出一篇带图画的杂志封面，图画描述的是：炎炎

    烈日下农作物晒得奄奄一息，文章发表的时间正值1988年美国遭遇罕见

    的干旱，粮食价格涨到最高点。谈到当时的情况，他向听众展示一份杂

    志封面，文章题目是：“石油价格会走到多高？”文章发表在伊拉克侵略

    科威特之后油价飞涨的几个月里，“我估计油价已经涨到了最高点”，艾

    德告诉听众。后来的事实证明，艾德的话没错。

    “现在大家应该明白，如何从新闻和金融杂志上获得有关未来市场

    趋势的重要信息。只读它的封面、不要看里面的文章。”艾德·斯柯塔看

    问题一针见血。

    那时候，我急切想和艾德交流一下，告诉他我最近在市场上的遭

    遇，看看他有什么真知灼见可以指导我。不幸的是，整个演讲的休息时间，总有听众围着我们提出各种问题。我们都住在旧金山的同一个小旅

    馆内。回到旅馆之后，我问他是否愿意和我出去走一走，找个地方聊聊

    天。虽然他面带倦容，还是同意和我出去散散步。

    我们在旅馆附近转悠，想找一个像是本地小酒吧地方，但是发现到

    处都是大宾馆。终于，我们无可奈何地随便选了一家。在酒店的休息

    室，一位很差的歌手在乐队伴奏下正声嘶力竭地唱着自编的歌曲

    ——“啊，纽约”。(如果我们在纽约，他们肯定唱“我的心留在了旧金

    山”。)这确实不是一个和自己的良师益友倾诉肺腑之言的去处。我们

    在大堂找了一个地方坐下，但是乐队的噪音仍然让人全身不舒服，气氛

    相当压抑。我对促膝细谈的期望正逐渐消退。

    为了缓和一下气氛，我把最近在市场上的经历告诉艾德。

    我向他解释虽然我当时并不想入市，但还是经不住诱惑做空，以及

    后来的一系列失误——这些错误我原以为几年前自己就克服了。我对他

    说，在我做英镑期货前，我还有20000多美元，刚好够买辆新车。由于

    修建房屋弄得我经济很紧张，我很想出金，用这笔钱买车。这是一个很

    有吸引力的想法，因为在没有动用自己本钱的前提下，做出了一系列很

    好的交易，一辆车是实实在在的物质奖励。

    “为什么不见好就收呢？”

    “可是，”我说：“怎么可能呢？”机缘巧合，我把账户上的几千美元

    变成了接近100，000美元，我已经有点不能自已了。我一直想挣更多的

    钱，如果我当时决定出金买实物，我就会怀疑自己是不是正处在实现交

    易目标的大好时机。当然，事后一想还是见好就收为上策，但那时候，我怎么也不愿看着机会白白浪费。我冷静地把自己的想法说给艾德听。“也就是说，唯一能阻止继续交易的办法便是赔钱了。是不是这

    样”？艾德用不着再多说什么，我想起了他在《金融怪杰》中说的话，他最精辟的评论是：“大家都会从市场上得到他所想要的东西。”我想要

    的东西就是停止交易，而我得到的恰恰就是戛然而止。

    教训之一是：你不必总是入市。教训之二是：如果你不想做，或是

    由于某种原因交易不合时宜，你就不要入市。在市场里赚钱，不仅需要

    信心，还要有交易的欲望。我相信，出色的交易者大多数情况下都既有

    信心，又有欲望；但我们其他的人则只在有些时候二者兼备。对我来

    说，我开始做的时候只有信心，却没有欲望，因而最后什么都没有了，下次开始做的时候，我计划要兼有两者。萨达姆做了一笔很差的交易

    在许多方面，交易中的正确或错误的决策因素与一般的决策大致相

    同。筹备本书时正值海湾战争的前夜。我惊奇地发现，萨达姆·侯赛因

    的行动与一个屡犯错误的交易市场上的新手在交易中的表现极为相似。

    只不过，萨达姆·侯赛因的交易是侵略科威特。起初，他做交易的

    原因很充分。科威特经常超过欧佩克(OPEC)分配的市场份额，使世

    界石油混乱不堪。吞并科威特，伊拉克就可以使油价保持在它自己满意

    的水平上，而且可以趁机把科威特的油井据为己有、并获得直接进出波

    斯湾的港口。另外一点也不容忽视，对科威特的入侵也是萨达姆·侯赛

    因实现其称霸阿拉伯世界雄心的一个步骤。

    起初，获得上述潜在利益的风险很有限。也许人们已不记得美国在

    海湾危机发生时最初反映，但美国国务院对伊拉克的行为所采取的立场

    可以用一句话概括：“那不关我们的事。”对于侯赛因来说，美国的绥靖

    政策无疑为伊拉克的坦克铺上了红地毯。

    所以在萨达姆·侯赛因看来，对科威特的入侵是一个相当不错的交

    易——风险有限，而潜在的利益巨大。然而，市场总是千变万化的。美

    国总统布什派遣部队以保卫沙特阿拉伯不成为第二个科威特，并在联合

    国发起并通过了敦促伊拉克从科威特撤军的联合国决议。这时候，如果

    萨达姆·侯赛因退出科威特，或许可以在谈判桌上捞到一些实惠，如某

    些港口的使用权或以有利于自己的方式解决伊科边界的争议地区——快

    速的获利。尽管这笔交易开始出现问题了，萨达姆·侯赛因以不变应万

    变。接着，布什总统将美国驻沙特军队增加一倍即40万，以向伊拉克发

    出强硬信号——表明美国不仅具备了保卫沙特阿拉伯的军事实力，而且

    还有将萨达姆·侯赛因驱逐出科威特的能力。显然，市场行情急剧变

    化，而萨达姆·侯赛因却对信号视而不见。

    按照联合国决议，布什总统确定1月15日是伊拉克从科威特撤军的

    最后期限——这时候，行情已经逆转，浮盈已不复存在，但萨达姆·侯

    赛因仍然可以撤军，不赚不赔。然而，他又一次丧失了机会，抱牢他的

    头寸。

    1月15日的最后期限过去后，美国及其在海湾地区的盟军开始对伊

    拉克进行大规模的空袭，显然，这笔交易正在开始亏本。之后，市场每

    天都在快速下跌，拖延一天就会给伊拉克带来更大的损失。但是，既然

    已经亏了这么多，侯赛因怎么能认输罢休呢？就像被市场搅得焦头烂额

    的交易者一样，紧紧握着还在稳步亏损的头寸，他把希望寄托于未来：

    如果他能再坚持一下，美国可能会因为担心造成伤亡而退却。

    当美国又发出最后通牒时，市场趋势持续对交易不利——如不如期

    撤军，美国将对伊拉克发动地面进攻。这时候，萨达姆表示同意苏联的

    和平倡议。如果早点和谈，那这份协议还算不错，但为时已晚，协议对

    美国已经没有了吸引力。萨达姆·侯赛因的行为很像一个空头市场上的

    死多头，称“能回本，我就平仓”，然而，随着市场行情更加恶化，便改

    称，“价格反弹到前一个相对高点我就平仓”，而相对高点正随着时间推

    进越来越低。

    最后，地面战争使伊拉克的军队元气大伤，萨达姆·侯赛因终于投

    降。这时的萨达姆就像一个拿着亏损头寸直到爆仓的交易者，对着经纪

    人没命地喊，“平!赶快平!什么价格我不在乎，只要能平就行!”教训：如果你不接受小损失，迟早得接受所有小损失的妈妈。(译

    者注：这句是直译。)

    注释：

    [1] 艾略特波浪理论，最初由R.N.艾略特提出。艾略特曾经是一名会计师。第二部分 世界上最大的市场比尔·李普斯查茨

    汇市之王[1]

    世界上最大的金融市场是什么？股票？不，即使把全世界所有的权

    益证券市场加在一起也不能视为全世界最大。肯定是债券吧。想一想世

    界范围内发行的巨额政府债券。很好的猜测，但还是错了，即便把世界

    上全部的固定收益证券都计算在内。正确的答案是外汇市场，外汇市场

    才是全世界最大的金融市场。在所有金融市场的份额中，与外汇相比，股票和债券市场微不足道。

    据估计，全世界每天有将近1万亿美元的各种货币进行交易。绝大

    多数货币交易并不是发生在有组织的交易所里，而是在银行之间货币市

    场进行。银行之间的货币市场24小时交易，也就是说随着太阳东升西落

    在全世界各地移动，首先从美国的各大银行移到澳大利亚，然后是远

    东、欧洲，最后又回到美国。货币市场的存在主要用以满足一些公司规

    避汇率快速波动的风险，同时，投机者也参与到银行间货币市场中，以

    期通过汇率变动获利。

    在这个巨大的市场中，历来只有为数不多几个交易员能够呼风唤

    雨。虽然这些交易员的头寸动辄以十亿美元计——是的，几十亿美元

    ——金融圈内的大多数人却对他们并不了解，更不用说一般公众了。比

    尔·利普斯查茨便是其中一位。

    我和比尔在他的寓所里进行过两次马拉松式交谈。比尔在所有可能

    的地方都安装市场行情监视器。当然，起居室有一个巨大的电视监视

    器，显示货币报价。同样，在他的办公室、厨房，甚至床边都能看到报

    价屏幕，以便他在夜里翻身的时候也能查看货币行情。事实上，这对他来说司空见惯(因为货币市场最活跃的时候常常正值美国的夜晚)。其

    实，他家的厕所也有市场监视器，撒尿的时候也不会错过每一行报价

    (开个玩笑，这个监视器安装得非常合适，正好是站姿平视的高度)。

    显然，此人对他的交易很认真。

    我第一次与比尔联系是由公关代理人汤姆·沃里克促成的。交易员

    也有自己的公共关系代理人听起来很奇怪。对于比尔尤其如此，尽管他

    的交易规模做得很大，但他一直努力使自己不为公众所知，很少抛头露

    面。他在所罗门兄弟公司供职8年，是该公司最大最成功的自营交易

    员，后来他离开所罗门兄弟公司，成立了自己的公司做交易(开始时公

    司附属于美林证券，后来成为完全独立的公司——罗威顿资本管理公

    司)。公司当然需要公关支持。比尔和沃里克讨论了我的采访建议之

    后，沃里克来电话，说比尔想要先进行一次非正式的会面，看他感觉是

    否“对路”。

    我们在一家soho酒吧见面，几杯法国啤酒下肚后(不是玩笑，法国

    啤酒别有韵味)，比尔说：“所罗门兄弟在不到10年的时间里从零起步

    发展成世界最大外汇玩家，这是个很有趣的神话。”我听出了信任的感

    觉，他很乐意与我交谈，他的话也勾起了我的兴趣。

    第一次正式见面是在他的寓所，我打开录音机，对他说：“好吧，讲一讲所罗门兄弟公司的自营业务，它是如何在外汇市场奇迹般地发展

    的。”我坐下来，我等着他多谈些奋斗中的轶事和顿悟。

    比尔回答说：“外汇期权市场、所罗门的外汇期权交易部以及我本

    人是同时起家，同时成长，同时壮大起来的。”

    “还有……，”我希望他接着讲下去。他却把刚讲过的话重复了一遍。

    “是的，”我说，“这确实是很有趣的巧合，不过你能说一些细节

    吗？讲一些具体的故事如何？”他又冷冷地重复了一遍说过的话，一下

    子，我和他继续谈下去的希望成为泡影。

    我做过很多采访，有些采访从一开始我就能看出是一潭死水，而结

    果也总是一无所获。然而，这次采访有所不同。虽然最初的一两个小时

    里我没有获得多少有用的材料，但是我感觉还会有不少东西。比尔绝对

    不是一口枯井，我得挖掘得更深些。

    第一次见面以后，我和比尔的联系逐渐变得默契，比尔才开始谈论

    关于交易的具体的故事。这成了我们后来采访的主要内容。

    前面我已经提过，在比尔的起居室里有一台巨大的监视器，接收世

    界货币市场的报价，下面滚动播放路透社的新闻。尽管比尔看上去把注

    意力放在与我的交谈上，但他的眼睛不时回到监视器上。当时，由于澳

    大利亚财政部长很消极的评论，使澳元急跌。虽然澳元走势犹如自由落

    体，但比尔却认为澳元已经严重超跌，于是打断我的采访，打电话下了

    几个交易指令。“不算大，”他告诉我，“我只想买进20手(也就是说

    2000万澳元)”。转瞬之间，澳元开始走高，而且整个晚上一路走高。

    他下的是限价指令，比当时的市价低了一点点，而澳元没有触及他的价

    位。“错过机会与做错方向一样糟糕，”他说。

    在我的第二次采访中，比尔想要做空德国马克，打算稍有反弹的时

    候建仓。当他发现德国马克没有反弹就一路走低，他说：“看来我又要

    错过这笔交易了。”

    “听起来和上周一样，你因为限价指令没能做多澳元，”我说，“既然你的感觉这么强烈，为什么不卖出德国马克呢？”

    “什么!要我掏钱支付买卖价差。”比尔大声说。我不知道他是认真

    的还是在开玩笑——也许兼而有之。

    我的采访都是在美国收市以后，但是世界货币市场却从不停止交

    易，比尔也不会停止交易。然而，虽然公认他专注于市场和交易，但比

    尔却显得颇为放松。如果他不是偶尔询问价格和提交指令的话，我真不

    知道他正关注着市场行情。

    △为什么不当建筑师呢？

    ○为什么不当建—筑—师？

    △听说你曾获得建筑师学位，而你现在却成为一名交易员，到底是

    什么原因？

    ○当我考入康奈尔大学建筑工程专业读书时，我的祖母离开了人

    世，她留给我一笔价值约12000美元的各种股票，最后我卖掉它们时损

    失惨重，因为跌了很多。但它们让我懂得了什么是风险资本。我花在股

    票市场上的时间越来越多。并不是我对建筑工程不感兴趣，而是对各种

    交易太感兴趣了。

    当然，建筑师是传统职业——实习期的时间太长——我们国家得用

    三年时间——你才能参加建筑师执业资格考试。然后还得当多年的制图

    员。到最后独立进行工程设计需走很长一段路。

    △你最终得到建筑工程学位了吗？

    ○当然，我获得了学位。实际上，我有两个学位。读完所有建筑学课程课需要5年时间。建筑学的学生通常也选别的专业，然后花更长的

    时间读完它们。我选了许多商业课程，读完了MBA。

    △康奈尔大学毕业后情况如何？你有没有做过建筑方面的工作？

    ○我没有做过建筑相关工作，原因我刚刚说过，学徒时间太长。我

    直接到所罗门兄弟公司任职。

    △你怎么得到这份工作的？

    ○学MBA课程的学生一般都在夏季找短期实习。1981年夏季，我在

    所罗门兄弟公司获得一份工作。那个时候，我自己的期权账户交易活

    跃。

    △你是以你祖母留给你的价值12000美元股票开始做起的吗？

    ○是的，那时候，我还挣了一点。

    △你开始交易时，你懂得多少股票期权知识？

    ○说实话，知道的不多。

    △那么你根据什么去进行决策呢？

    ○我玩命读相关的书籍。我用很多时间到图书馆找各个公司的业绩

    报告。我也如饥似渴地阅读各种金融类期刊，如“经济学人”、“巴伦周

    刊”、“价值线”。

    我也开始在有线电视上看盘。由于纽约市艾萨卡一带四面环山，电

    视接收效果特别差，结果那里成为70年代全国最先发展有线电视的地区

    之一。其中一个有线频道是15分钟延迟的盘口。我花在看盘上的时间相当多，看得多了，对股票的价格行为似乎培养出了某种直觉。

    △什么时候决定成为交易员的？

    ○我真不记得曾刻意地做过决定。“我要成为交易员，坚决不做建筑

    师”。这是一个逐步演进的过程，交易实际上占据着我的生活。

    △你在所罗门兄弟公司的实习工作与交易有关吗？

    ○我和我妻子是在康奈尔大学认识的。她很有进取心，而且也有很

    深的经济学修养。我进入所罗门前的夏天，她得到一份为亨利·考夫曼

    博士工作的机会(亨利·考夫曼是世界著名的经济学家)，具体负责债

    券分析。我遇见了她当时的主管，也是一位康奈尔大学的毕业生。他安

    排我和亨利·考夫曼博士会面，看看我能不能获得与我妻子一样的职位

    (那时候，她已经大学毕业，参加全职工作)。

    具有讽刺意味的是，几乎在同一时间，所罗门兄弟公司到康奈尔大

    学来招聘。他们邀请我去纽约面试，看看我能否胜任他们夏季销售和交

    易实习工作。西德尼·古德先生对我进行了面试，他是所罗门兄弟公司

    自营权益期权小组的头。西德尼讲话很快，是个很容易激动的人。

    他把我领进一间办公室，办公室有一面巨大的玻璃墙，透过墙可以

    看见外面交易大厅里的电子信息。我背对着玻璃墙，在和我谈话的整个

    过程中，他也没有放过对面的电子信息。开始时，他向我连珠炮般地问

    问题。你想，我还是一位大学生，第一次西装革履地参加正式面试，对

    他提出这些问题到底有什么意义一点也不明白。我只是谨慎地、慢吞吞

    地回答他的问题。

    几分钟之后，他突然停下来，直直地盯着我的眼睛说，“OK，忘记这些他娘的废话。你说你想做交易员。每个傻小子来我这里都是这句

    话。你说你自己也在做股票，你做的是什么股票？”

    “最近，我正专心做埃克森公司的股票。”我说。

    他马上噎了我一句，“我从来没听说过这股票，再说说别的”。

    “还有3M股票。”我回答。

    “这个我也不晓得，”他像开枪一样，“再说下去。”

    我说：“美国钢铁”。

    “美国钢铁，我知道，现在是什么价位？”

    “昨天夜里30收盘。”

    “刚才屏幕上显示的是30，”他接着又开枪，“前一次突破的区间是

    多少？”他问。

    “28”，我回答。

    他又像机关枪一样回过来：“再往前是多少？”

    “啊？那肯定是在三年前!”我很大声地说，因为这个问题让我很吃

    惊，“我记得它是从18左右爬上来的。”

    说到这，他放慢了语调，也不在看对面的盘口，说，“你被录取

    了”面试到此结束。

    几周后，所罗门兄弟的人力部门给我打来电话，他开口就说：“现在有点小问题。西德尼想让你在他手下，但考夫曼也想要你在他身边。

    我们只好安排你把时间分开，为他们俩各分一半。”就这样，那年夏季

    的前一段先为考夫曼做研究工作，后一段时间又为西德尼做期权交易。

    夏末，西德尼要给我工作。由于我在商学院的课还有一个学期，另

    外我还要完成我的建筑学学位论文，我只能先工作一个学期，第二年春

    天再回学校。

    △你在自营期权小组的工作对你学习期权交易是否有帮助？

    ○就积累交易经验而言，那个职位当然有意义，但你得明白，那时

    候，所罗门兄弟公司的自营期权部门根本不靠量化策略做交易。事实

    上，每当我回首往事，我感到当时的工作很疯狂，我相信那时根本没有

    人知道布莱克-斯科尔斯模型(标准期权定价模型)是怎么回事。西德

    尼周一走进办公室会这么说：“周末我去买了一部车，雪佛兰的门店重

    新装修了，咱们做多通用的买权吧。”诸如此类。

    我记得有一天，一个交易员把我拉到一边，对我说：“听我说，我

    不知道西德尼在教你什么，不过我告诉你做期权你什么都不用知道，你

    就记得，如果你喜欢，你就做多买权，如果你不喜欢，你就做多卖

    权。”

    △换句话说，他们基本上就是把期权直接当成高杠杆交易品种。

    ○对，当时的交易方法就和我自己在电视上看盘没有任何区别。

    △完成康奈尔大学的学业后，你回到自营期权小组了吗？

    ○刚毕业的那个夏天，我在期权小组供职，后来参加了所罗门的训

    练项目，一般来讲，新职员都要去那里参加培训。所罗门训练课程的高明之处在于，你可以见到公司里的所有重要人物。所罗门兄弟公司的传

    奇人物都来这讲述他们自己的经历，实际上是展示他们自己的形象。新

    职员在那里融入所罗门兄弟，而公司的文化就这样传承下来。在所罗门

    兄弟公司供职这么多年以后，我强烈地感受到，把公司文化传输给每个

    新职员至关重要。

    然而，在80年代末，公司丧失了很多自己的文化。训练计划越来越

    臃肿。开始的时候，每年有120人参加培训，而到80年代末则发展到250

    人。参加训练的人几乎都是一个模子刻出来的，而在80年代初，他们更

    愿意雇佣几个外卡选手。

    △除了接受所罗门兄弟公司的文化传统以外，你还从训练中学到了

    什么？

    ○就这些，没有别的。

    △听起来好像没学到什么，真的没有别的了？

    ○没有别的，公司文化就已经足够了。显然你没有在所罗门兄弟公

    司工作过，所罗门兄弟公司依靠的就是它的文化。

    △那好，就讲讲什么是所罗门兄弟公司的文化吧。

    ○所罗门兄弟公司几乎完全靠自营盘交易，这么多年来一直都是由

    少数几个很强硬、很个性的人运作。他们都很有侵略性，很有手段，用

    自己的钱当本钱，他们真正明白什么是风险。他们的人格，勇气，见

    识，诚实和正直不容怀疑。(作者注：采访几个月后，所罗门兄弟公司

    出现债券丑闻。后来，我问比尔他是否还认为该公司诚实、正直，因为

    这样说听起来具有讽刺意味。比尔说所罗门兄弟公司在他心目中的形象不会因此改变，因为他坚信那是他最真实的感情，而且认为丑闻只是个

    人问题、完全违背整个公司的经营思想。)所罗门兄弟是一个机构，但

    是公司的关键人物从来没有发生过大变化。公司主席约翰·卡特弗雷德

    的办公室就在交易大厅，他每天都坐在那里。在我在所罗门兄弟的9年

    中，我和他的座位一直保持在20米之内。

    我现在还记得第一次和约翰·卡特弗雷德的对话。那时候我到公司

    正式上班还不到一年。你必须得构想一下当时的情景。当时是7月3日傍

    晚。你知道所罗门兄弟公司的交易大厅很开阔，两层楼的层高——可能

    是当时世界上最大的交易大厅。透过玻璃窗，黄昏的阳光照在地面上。

    因为是假日前的最后一个工作日，所以只有我和约翰两个人在，整个大

    厅显得很冷落。

    我听见约翰喊：“比尔，比尔。”我不知道他怎么会知道我的名字，但是，这就是所罗门兄弟，就是这样一个地方。我当时正埋头于工作，猛然意识到他在喊我。我走到他的办公桌旁说：“先生，什么事？”

    他看着我说：“法郎收盘多少？”

    我的脑海里马上闪过他问这个问题的各种可能原因，因为这个场景

    很像是刻意安排的。我看看他，问：“是瑞士法郎，还是法国法郎？”

    约翰是那种不经意间就流露出力量感的人。他非常有影响力，你几

    乎能感觉到有气场环绕着他。他看着我，毫不犹豫地说：“两个都

    要。”我马上告诉他两种货币的收盘价，声调比平时高八度。

    一年以后的夏天，又发生了相同的事情。夕阳照进交易大厅，几乎

    只剩下我和约翰两个人。我听见他在我身后喊：“比尔，比尔。”我当时有点时光倒流的感觉。赶忙走过去说：“先生，我在这。”

    “法郎收盘多少？”他问。

    “法国法郎，还是瑞士法郎？”我问他。

    没有任何停顿，也没有一丝笑意，他看着我说：“比利时法郎。”

    这就是所罗门兄弟公司的主席。当我还是一个见习学员时，这家公

    司已经是华尔街最有影响力的大公司了。一年之前他就突然袭击考验

    我，一年之后他面沉如水再来一次。过了很多年，通过接触我对他已经

    有了更多的了解，我才明白，他很清楚我们之间的谈话对我造成的影

    响，我今天谈起这件事情是在10多年之后，我仍记得谈话的每一个细

    节。他确实能够影响别人。他可能经常和新人还有后勤做这种交谈。

    △约翰本人是交易员吗？

    ○约翰是从交易员一步步提升上去的。作为公司主席，他整天泡在

    交易大厅，监视着大厅里发生的一切。我们常说，100步之外你就能感

    觉到约翰的气势。他不需要知道你的持仓品种和当时的走势，他只看你

    的脸色，就知道你账户上还有多少钱。

    所罗门兄弟公司的文化独树一帜。人们都说所罗门兄弟喜欢冒险，其实公司不是以追求风险为乐，公司很好地控制了风险，控制了可以赔

    掉的钱，交易思想是有道理的。

    △本来参加训练是为了进入权益部门的，为什么后来干起了货币交

    易？

    ○实际上，我原来想回权益部门，但部门一个管理层把我拉到一边说：“你非常擅长量化交易。你没有必要在权益部门浪费自己的才

    华。”他劝我进入正在组建的新部门：外汇部。我是被看好的培训学员

    之一，培训结束之后，好几个部门都想要我，其中包括正在组建的货币

    交易部。

    △你是怎么到货币部的？

    ○我想做交易，我和同事的关系处得很好。但其实，我可以选择的

    去处没有他们说的那么多。

    △你指的是什么意思？

    ○他们要你，跟你说好话，让你做选择，但是这天过去之后，其实

    还是上司决定你去哪儿。他们才是下棋的人，你只是棋子。

    △当时你对货币交易了解得多吗？

    ○那时候我甚至连德国马克值多少都不清楚。可是话又说回来，当

    时货币部里没有人懂得货币交易。

    △连一个都没有？

    ○实际上一个都没有。当时只有一个新来的职员曾经在银行做过

    事。

    △整个公司竟没有一位货币交易的专家？

    ○没有。

    △为什么不从外面招一个具有专门知识的人来充实货币交易部门

    呢？○那不是所罗门兄弟公司做事的方法。在所罗门兄弟公司，任何人

    才都是土生土长、自己培养的。你问这种问题，好像你认为公司发展有

    书面计划似的。事实却是，一天几个高级管理人员聚在一起，冷不丁其

    中一位冒出一句：“我们为什么不建立一个外汇交易部呢？”

    “OK，那么谁来操作呢？”

    “吉尔怎么样？”

    “好，吉尔，你愿意组建这个部吗？”

    “可以，我来干吧。”

    吉尔以前是做债券套利交易的，对货币交易并没有任何经验。他想

    先弄一帮聪明人过来，搞清楚如何操作，然后让他们选择一种货币随便

    做一做，看看能否挣到钱。

    △既然部里没有一个人有货币交易的经验，你们怎么知道如何来做

    呢？

    ○部门里有一位同事性格外向，每周他都请我们和国际级银行的人

    在一起吃三四次饭。那时候我很拘谨。记得有一次，一位交易员要我打

    电话给摩根担保公司(译者注：最古老的欧洲货币清算公司)，做一笔

    德国马克交易，我说：“我不认识那儿的人。”

    他说：“你是说你不认识摩根的人？你不会查一下黄页吗？翻一

    下，看看摩根的德国马克是谁在处理，给他打电话就行了。”

    我坐在那儿痛苦了好一阵子，想象不出该怎样打电话给一位我根本

    不认识的人。△给我谈谈你最初的货币交易经历。

    ○就在所罗门兄弟公司的外汇交易部门开张的同时，费城股票交易

    所引进了一种货币期权合约。我是部门里唯一还算比较清楚什么是买

    权，什么是卖权的人；而且，当时这种交易品种在股票交易所是按照专

    业做市商系统进行交易的，我又是部门唯一做过权益资产交易的职员。

    部里的其他人都来自固定收益部门，就是现在第42楼，证券部在第41

    楼，也就是我曾经待过的部。我不知道外汇交易部里还有谁曾经在第41

    楼做过事。我还认识费城股票交易所的专业主要是做市商。部里其他人

    根本不知道专业做市商到底是怎么回事。(按照专业做市商制度，专门

    有一个人负责为单一品种撮合买卖报价，而与此相反的是公开喊价制

    度，经纪人只能在交易所里代表买家或卖家叫价。)当时的情形简直是

    专为我特设的。吉尔说：“你是部里唯一还算懂行的人，你只管看着做

    吧。”

    我要强调的是，所罗门兄弟公司的外汇部和比尔·李普斯查茨作为

    货币期权交易人，还有外汇期权是同时起步的，我们同步成长。我的这

    种经历是独特的，相互促进的。

    △以前并没有经验，你是怎么成为一个成功的货币交易员的？

    ○外汇交易主要依赖于各种关系。你发现交易机会的能力以及灵活

    掌握各种信息的能力——这一切全都依赖于各种关系。如果你给一个银

    行打电话说：“10块钱(实际是指1000万美元)的马克报价多少？”他们

    很可能根本不搭理你，搪塞你一句：“做马克的交易员去厕所了，等会

    儿再打。”如果下午5点钟我打电话说：“你好，乔!我是比尔，我想知

    道马克的报价，”对方的回答完全是另一种情形：“我刚要下班走人，但

    是，既然是你来电话，看看我能为你做点什么。”△作为这一领域的新人，你是怎么发展这些关系的？

    ○我的有利条件之一是，当外汇期权在市场上还是新兴事物的时

    候，我已经有期权方面的经验。“他懂期权。”他们总这样说我。事实

    上，我知道的也不多，但问题在于部门里谁也不比我知道得多。他们的

    观点是，“他会推导布莱克-斯科尔斯模型，他一定是天才。”货币市场

    里的许多高级人物都想见一见我，因为他们的客户想做期权交易，他们

    需要赶快落实，而且，我供职的所罗门兄弟公司当时颇具神秘色

    彩：“我们不晓得他们都做些什么，但他们很会赚钱。”

    另一个对我有利的条件是，虽然我是为一家投资银行工作，但我做

    事却不像傲慢的投资银行家那样。那时候在投资银行做外汇交易的人还

    是保持着做固定收益的那套作风，在做外汇的人眼里，他们做事谨小慎

    微。他们穿着背带裤、戴着爱马仕领带，他们是喝着白酒，吃着芝麻色

    拉阶层，而不是伴着蕃茄蒜汁吃意大利面条的那种人，后者是生活节奏

    紧张的外汇交易员常有的。我与他们有所不同，我的背景也与他们不

    同。

    我是所罗门兄弟公司第一个在家安装报价专线的人。他们简直不能

    相信这是真的。“你在自己家里安装了一个行情器？你是不是脑子有毛

    病？难道你从来都不关掉它”？

    这种情况下，我总是看着他们说：“外汇交易是24小时不停歇的市

    场，下午5点钟你下班时，交易并没有停止。交易整夜在进行，市场行

    情一直在变。”

    △为了获得各种消息，与外界联系很重要吗？

    ○绝对重要。那些交易做得好的一般都是因为银行圈接受他们。离群的交易员都不会从外汇交易中挣到什么钱。这些交易员总是对着芝加

    哥商品交易所(CME)的红马甲喊：“瑞士法郎情况如何？”(芝加哥商

    品交易所也做少量的货币期货，很活跃但是规模相对于银行间市场来说

    还是很小。)一个红马甲怎么能知道国际货币市场的走向如何？我总是

    昼夜和银行家们保持联系，包括东京、伦敦、法兰克福和纽约的银行家

    们。

    △你是根据各种信息做交易吗？

    ○外汇交易的全部内容即在于此。

    △你能否举一个最近的例子来说明信息对外汇交易的重要性？

    ○当柏林墙被推倒后，市场的普遍气氛是，大家都想把资金引入东

    部德国参与重建工作。人们都认为，大批资金流入东欧后，德国马克将

    是最大的受益者。后来，人们才认识到，把东德完全纳入统一的德国需

    要比料想更长的时间。

    这种态度的转变是怎么发生的呢？德国总理科尔发表讲话，贝克尔

    作了补充，称：统计数字表明东部德国失业率很高。在社会主义制度下

    生活了多年的东德人开始嚷：“我们不想像西德人那样辛劳工作，另

    外，国家为什么不再报销我们的医疗费？”投资领域的人士开始认识

    到，重建东欧将是一个漫长过程。这种思想逐渐在金融领域占了上风，结果，资金便开始流出德国，德国马克逐渐受到冷落。

    △当柏林墙开始坍塌时，你也有与他们相同的认识吗？

    ○我认为并不是很多人当时都能那样想。即使他们这样想，也并不

    重要。重要的是在当时市场的焦点是什么。△那么，你获得信息的方法就是和许多外汇市场的人士交谈吗？

    ○是的。并不是每个人都能在同时以同样的方式去看待一些事情。

    理解这一点至关重要。你需要搜集各种消息，发现市场关注什么。例

    如，今天外汇市场可能以利率差为重点，明天外汇市场可能又转向资本

    增值的潜力，这两天的走向恰好相反。(追逐利率差额利润意味着投资

    者将把资金引向拥有高利率的工业发达国家，而追求资金增值潜力则意

    味着投资者将把资金投入经济和政治前景看好的国家，一般来讲，这些

    国家的利率较低。)

    △你刚开始参加交易时有没有做得很出色的交易？

    ○1983年，当我刚开始在费城股票交易所做货币期权交易时，有一

    位专业做市商对一个期权报出明显低100点的价格，我买进50手。因为

    那是一笔极度实值的期权，我马上在市场上卖出了相应的标的物，锁定

    了无风险利润。(极度实值期权就等于是一张面临交割的合约，再加上

    理论上非常有限的权利金，除非当时市场正在急剧变动。)

    我问我的经纪人，那位专业做市商是否还以相同价格卖出更多的期

    权。他对我说：“是的，他已经报过价。”

    我说：“再买50手。”

    当时，我是费城交易所唯一经常做50手交易的货币期权交易者。当

    时整个市场一天的交易量才不过二三百手合约。我连续又做了3个50手

    交易。接着，高盛也进来做了50手。就这么一会儿，他已经卖出三四百

    手合约出去，他显然以为是他正在做无风险套利，其实他算错方向了。

    我知道是怎么回事。最后，我对我的经纪人说：“问他要不要做1000

    手。”“等一会儿，”他回答。半分钟后经纪人回来了，说，“他要以这个

    价做1000手。”

    那位专业做市商对报价稍作调整，但显然仍低将近100点。最后，我对经纪人说：“告诉他给我用外线打电话。”

    那位专业做市商给我打来电话问我：“你到底在干什么？”

    我反问他：“你在干什么？”

    他问我：“你真想做1000手吗？”

    我告诉他：“听着，你这个价格可是报的很低啊!”

    “你在说什么？”他冲我大叫。

    我开始给他过数字。我还没有说完，他说：“我得告辞了。”接着挂

    断了电话。

    我放下电话，想了一会儿。我意识到，坚持与他把交易做下去，他

    会彻底破产——这一结果对交易所不好，对货币期权交易本身更糟，而

    这种交易产品才刚刚起步，正处于关键阶段。

    于是，我打电话给经纪人说：“除了第一个50手以外，其余的全部

    作废。”

    几乎在同时，我的外线电话响了。那位专业做市商在话筒里惊

    叫：“简直难以置信!”他认识到自己犯下了巨大的错误。“这会让我破

    产的。”

    我说：“不要着急，我废弃所有交易，除了第一个50手以外。”(顺便补充一句，高盛拒绝废弃他做过的150手交易。那位专业做

    市员的公司宣告破产，但是几年之后，那个做错交易的专业做市员成为

    最大做市商的头号场内交易员，他总是和高盛过不去。)

    我做出废弃交易的决定实际上是一个很长远的商业决定，当时我并

    没有考虑很多，但之后很多年我都很不好受。

    △为什么会那样？

    ○在市场上我号称最凶悍的交易员之一。我从来不给任何人喘息的

    机会，因为我知道几乎每个人都想让我们公司破产。我相信，如果当时

    我们处于相反的位置，谁也不会给我们喘息的机会。我认为，这就是游

    戏的规则。我不会白白给别人1美分，也不期望别人白白给我1美分。

    交易员有时候会忘了交割场外期权，错过了实值期权行权的期限。

    他们总是大叫大嚷，能找出一百个借口：“我应该早一点执行，”“我忘

    记了，”“我就晚了几分钟，你能否破一次例。”我知道，如果我们话说

    晚了，谁也不会让我们行权。所以事实是，我总是如期行权，不曾错过

    任何一个合约期。我的观点是，“瞧，我们投入大笔金钱，加强后台运

    作。我们在做交易前制定了各种预防错误的措施，确保做到万无一

    失，”

    我和美林证券制定资产管理公司的运营细节的时候，他们问我要为

    后台错误预留多少预算，我说：“零”。

    他们大惑不解：“零是什么意思？”

    我说：“零是指，我们的后台从不犯任何过错。”

    他们说：“话不能这么说，你当然会有后台失误。”我回答：“不，我们不犯任何过错。只要我们采取足够的预防措

    施，我们就不会做错。”

    这就是我的态度，也是我为什么从不改变规则的原因。了解我的人

    都说：“比尔，为什么对什么事你总像倔驴一样？”我常常告诉他

    们：“噢，那是规则，是游戏必须遵循的规则。”所以，对我来说，放那

    位专业做市商一马不符合我做事的原则。

    △与那位专业做市商解约是因为他的过错太明显，还是为货币期权

    交易的长远发展着想？

    ○那是一个远期的商业决策，当时我认为逼死那个做市商对我的交

    易也会产生不利影响。

    △这种不利影响表现在哪些方面？

    ○那时我做的外汇期权交易正处于快速膨胀发展的时期，而所有交

    易都是在费城股票交易所进行。(场外货币期权交易当时刚刚起步)

    △你那样做是为了保护交易所？

    ○不，我那样做是为了保护我自己。

    △是为了保护你的市场？

    ○是这样。

    △假设当时货币期权交易已有10年历史，货币交易量很大，而且你

    的交易对此类交易的发展不具很大影响的话，你是否会做出不同的决定

    呢？○我会做出与此不同的决定。做交易不是慈善行为。

    △那么是因为交易的错误太明显了……

    ○不，与你所说的情况没有关系，因为我曾经对经纪人说，“要他再

    核对一下价格”，“问他是不是肯定要做”，“问他是否愿意再做50手”。

    △在银行间市场，做市商是不是有时也会疏忽大意，比如报错一个

    大点[2]

    ，实际价格为1.9140，而报价为1.9240。如果是明显错误，你也

    要做市商坚守合约吗？

    ○这一行的规矩是你必须诚实正直，比如说，某个消息出来之后，市场疯狂变动。甚至弄不清楚价格到底该是多少，假如交易员报价为

    1.9140，而你认为实际价格应该为1.9240。按照惯例，你应该问，“你确

    信是1.9140吗？请再核实一下你的价格。”如果交易员回答：“是的，我

    确信。你想不想成交？”那么，交易员的价格便确定下来。

    △你自己遇到过这种情况吗？

    ○是的，每次出现此类情况，其他机构就会反悔，要么要求取消交

    易，要么抹去差价。

    △你会如何处理呢？

    ○我会拒绝他们的请求，因为我曾经要求他们核对过报价。

    接着，我们便休息一会儿，品尝一下我们订的美味的中国菜。进餐

    时，我们继续讨论市场。我们讨论的一个话题当时是明确说明不得引用

    的，因为它涉及许多具体交易情况。然而，我认为我们讨论时的许多观

    点和评论是读者很感兴趣的，我还是请比尔同意摘引我们的这部分谈话内容。按照我和比尔达成的协议，我删去了一些有关交易、市场和交易

    员的具体情况。

    △在外汇交易所里，你认为止损指令带来的后果是什么？

    ○你知道，我很少在交易所做外汇交易。我的绝大多数交易是通过

    银行间市场或采用专业做市商制度的费城交易所进行的。然而，为了回

    答你的问题，我可以给你讲一个发生在80年代末所罗门兄弟公司一位职

    员的经历。

    他是某个市场的老手了。这个市场进入窄幅震荡区间，交易量枯

    竭，价格变动不大。在此期间，在区间上方一点的位置积累了很多止损

    指令，有一天，这位交易员在场内的红马甲打来电话说，“听着，明天

    (受到别国假日的影响，流动性会低于正常水平)，他们打算对区间上

    方的止损单搞个突然袭击。”当时，这些止损单离震荡区间很近——大

    约高出40—50点。

    第二天，这个交易员做好了计划，打算在市场吃掉上方的止损单之

    后就做空，因为他认为这种上涨是人为的，很快就会跌回去。第二天上

    午，窄幅震荡，什么都没发生。到了下午1点，价格开始运动了——下

    跌。

    △你刚才说的止损单是在市价以上，是这样吗？

    ○我刚才就是这么说的。但你先听我说，市价又下跌50点，100点，在几分钟之内市价连续下降200多点。实际情况是，场内交易员们打算

    联手吃掉市价之下的止损单，离震荡区间足有200点，而不是市价之上

    的止损单，只离震荡区间50点。原因是所有人都在等着上涨，等着扫平

    上面的止损单。所以，每个人都准备好了在上方下多单，于是最弱最敏感的攻击目标就是向下。

    在剧烈下降过程中，我的朋友认识到下跌幅度已经太过分了，于是

    向他的红马甲大喊：“买进!有多少买多少!只管买进。”他从下跌100

    点就开始挂市价买单，一直挂到超过200点，挂了好几百手，但是成交

    是在跌50点的价位上，尽管当时市价已经下挫了200点，而且卖盘显示

    有两千多。

    △他的买单怎么会这样？

    ○一眼就看得出来，你没有在场内做交易的经历。在交易池里，由

    于价格变化过快，人们很有可能在同一时间以几种不同的价格成交。我

    朋友的经纪人报价高，而其他人想砸盘，所以他们就装作看不见他。当

    时是“快速市场”。(当交易所声明“快速市场”的时候，场内经纪人不保

    证市价单以当日价格波动范围成交。)“快速市场”给了场内经纪人一

    张“偷窃许可证”，比他们用买卖价差偷钱多得多。

    我说的可不是证言，因为我没有证据。我只是觉得类似这种情况可

    能发生在公开喊价的市场上。

    吃过晚饭后，我们又回到客厅继续进行采访，下面的对话当然是可

    以发表的。

    △你现在还能记得你做的第一宗大交易吗？当时的想法如何？

    ○那是一次债券发行，用英镑和美元都能购买。债券的上市价格定

    得很低——是因为担保人之一所罗门兄弟公司定的价格有错误。当我刚

    听说细节条款的时候，我简直不相信，怎么能定那么低。实际上我当时

    真想买下全部债券。△为什么会定错价呢？

    ○当时，英国的利率大大低于美国利率。所以，为了反映利率差

    异，远期英镑相对即期升水非常多。(如果两国之间存在利率差异，利

    率较低的货币的远期汇率在交易时要高于即期汇率。如果没有这种升水

    存在，人们就会从低利率国家中贷款，然后换成高利率国家的货币，并

    向该国投资，同时买进远期低利率货币，对冲汇率变动风险。息差套利

    者的存在，使得低利率货币的远期升水刚好足够大，抵消两国息差的影

    响。)

    给这种债券定价的时候，用英镑赎回的价格条款没有考虑到巨大的

    远期升水，完全是按照即期汇率计算的。所以，你可以买进这种债券，卖远期英镑，锁定汇率，赚一大笔溢价。

    △债券的发行期限是多少？

    ○债券有4个期限：5年、7年、9年和12年。

    △我不太明白。货币市场可以实现这么长时间的对冲吗？

    ○当然可以。就算你不能在远期市场对冲，你也可以建立利率互换

    头寸。这种英镑兑美元的情况，远期市场的流动性非常充足，做十年以

    上的对冲不成问题。

    △发行量是多少？

    ○分两部分发行：第一部分1亿美元，第二部分是5000万美元。

    △你向大家指出定价出错时，他们的反应如何？○他们的最初反映是，肯定是我搞错了。他们待在屋里，花9 个小

    时，让整个公司里的每一个量化操作员都算了一遍，这才相信我是对

    的。

    △他们让你买这两批债券了吗？

    ○是的，但是等他们给我授权的时候，第一批发行的债券已经卖出

    去5000万美元了。之后的一两年里，我千方百计在二级市场里购买这批

    债券，我一直都挂着这批债券的买单。有个销售人员帮了我的大忙，他

    知道谁是第一次发行的原始买家，又过了两年，我终于收集了1亿3500

    万，总发行量是1亿5000万。

    我一买到这批债券，就立即卖掉相当于债券总量50%的远期英镑。

    记住远期英镑的升水非常高。比如说，即期汇率(也是这批债券的英镑

    赎回价格使用的汇率)是1英镑兑1.3470美元，而七年的远期英镑市价

    是大概1.47美元，12年的远期英镑大概是1.60美元。

    (实际上，原始头寸是买入期权。在远期市场上卖掉相当于债券总

    量的一半的远期英镑，相当于，把买入期权和远期卖出合约组合在一

    起，变成了卖出期权。于是手中的持仓等同于做多同样数量的买权和卖

    权，而卖权的行权价比买权高出很多，这个差额成为锁定的利润，而且

    还拥有进一步获利的潜力，如果远期英镑跌到1.3470美元以下，或者如

    本例中所说的7年远期涨到1.47美元以上。)

    不管怎么说，实际情况更爽，英国的利率反而超过了美国，远期英

    镑从升水变成了贴水。我在整个头寸上赚了一大笔。

    △你的职业生涯中有没有特别值得记住的经历？○你的问题让我想起1985年9月，当时西方七国首脑会议正在讨论西

    方工业化国家的经济结构调整，其中涉及未来5年的货币政策走向。

    (在这次会议上，西方工业国家一致同意，共同采取行动降低美元汇

    率。)

    △看来，你密切关注着货币市场的动向。你是否预见到西方各国要

    采取如此大的货币政策调整？

    ○没有。当时有一些风吹草动，传言说西方七国在这次首脑会议将

    决定压低美元汇率，但是谁也不明白这一举动的意义有多大。即使会议

    的结果公布后，美元有一定下降，但是无法与以后几个月里出现的跌幅

    相比。事实上，美元先经历了新西兰、澳大利亚货币市场的下跌，随后

    在东京市场上还出现了不小的反弹。

    △如何理解这种情况呢？

    ○人们没能真正理解发生了什么。一般的态度是：“噢，又一次中央

    银行干预。”你知道这么多年来，中央银行一直在干预，从未见效果。

    △这次干预与以往有何不同？

    ○这是七国政府第一次就经济政策发表联合声明。碰巧当时七国首

    脑会议期间我不在国内。我不常休假，但是过去的一年业绩很好，我便

    到意大利撒丁岛度假。撒丁岛是一个世外桃源，打国际长途花2个小时

    都不一定能接通。

    △你知道当时的形势吗？

    ○我甚至不知道当时正在开七国首脑会议。会议一时也看不出有什

    么重要意义。好像只是一帮官僚们聚在一起打算凭一张嘴让美元降下来。

    △难道在此以前，七国首脑会议从来没有对美元产生什么影响吗？

    ○绝对没有产生过影响。我当时正躺在海滩上晒太阳，对世界货币

    市场发生的事情一无所知。也说不上什么缘由，可能是因为我的假期接

    近尾声，我开始考虑回到市场的事情了——纽约时间的周一大清早，我

    向办公室打电话，看看我不在时，一切是否照常进行。我费了好大劲才

    拨通了电话，但我的办公室电话竟没人接。打不通我办公室电话不太正

    常，因为我的助手安德鲁·克勒吉尔一贯早早地到办公室上班。我有点

    担心。然后我把电话打到伦敦办事处，了解一下货币市场的情况。

    我问：“丹尼斯，现在货币市场情况如何？”

    他问：“难道你不知道正在开七国首脑会议吗？”

    “不知道，”我回答，“你在说什么？”

    “是这样，会议发表联合声明要降低美元汇率，接着，美元急剧下

    跌。”

    “安迪在哪里？”我问。

    “今天安迪请病假，没有上班。”他回答。

    很奇怪，以前我和安迪从没有因病不上班。

    费尽周折，我终于和在家的安迪取得联系，他患了流行感冒，正躺

    在床上发高烧。

    △七国首脑会议期间，你们有持仓吗？○有一笔数额不大的美元空头头寸，但无关紧要。

    △安迪有权做交易吗？

    ○他当然有权交易。他为我监视头寸是副业，自己做交易才是主

    业。有趣的是，安迪一接到消息，马上就和新西兰市场取得了联系，那

    里是周末之后全世界第一个开盘的货币市场。在那个时辰，参加交易的

    人不是很多，市场比较冷清。我想他是唯一能取得市场报价的人，因为

    我们所罗门兄弟公司经常在周一一大早在新西兰市场进行2000万—5000

    万美元的交易。我和安迪给他们打电话很正常。我们和那里交易中心建

    立了很好的业务关系——其他欧洲或纽约公司那时候很难做到这一点。

    买卖价差非常大——整整两个大点，因为大家都不明白发生了什么

    ——他在新西兰卖出了6000万美元，那个时候来讲这是天量。

    (比尔开始向我模仿安迪和新西兰银行的对话：)

    “20美元(实际单位是百万美元，即2000万美元)的报价是多少？”

    “卖280，买282”

    “卖了。现在报多少？”

    “279，281”

    “20归你，现在报多少？”

    “278，280”

    “20归你。”就这样，安迪在周五收盘价的基础上向下砸了6个大点。他的洞察

    力给我留下了非常深刻的印象。我也未必能像他那样。

    长话短说，我在撒丁岛的宾馆里，他在新泽西英格伍德家里的病床

    上，我们连续6个小时保持通话。越洋电话很难接通，所以我只好不挂

    线。安迪的一个电话与我接通，另一个与我们做外汇期权交易的费城股

    票交易所的场内红马甲相通。除此以外，他还让他的妻子赶快跑到通信

    器材商店，等一开门马上买一根超长的电话线。然后他从邻居家里接了

    第三根电话线，接通了我们在汇市的美元德国马克经纪商，可以在汇

    市上做交易。我们就这样做了6个小时交易。那一天我们赚了600万美

    元，大概比当时一年利润的14还多。

    撒丁岛是休闲胜地，有不少欧洲权贵去那里度假。当时有一段很幽

    默的插曲：当我们交易美元和德国马克这两个工业霸主大国的货币的时

    候，一个德国老头，盛装华服，妻女陪伴左右，每隔10分钟就从我门前

    走过，用德语问发生了什么。我妻子暂时充当翻译。他们明白外汇市场

    有大事发生，但不知道具体情况。撒丁岛太偏僻了，报纸都是两天之前

    的。我当时就是在这样一个地方。

    △有没有过与众不同的交易？从其他方面看。

    ○1987年有一宗交易很有意思，很有点像玩扑克牌。我手里拿的是

    非常大的期权延展套利头寸：做多23000手日元的买权，行权价54，做

    空23000手买权，行权价55。如果两笔买权都实值行权，延展的每一边

    都代表着将近8亿美元——在当时是很大的头寸。我建仓的时候都是虚

    值。

    (李普斯查茨描述的是牛市看涨期权套利。为了实现盈利，日元价格必须涨到1日元兑0.005400美元以上，而且超出部分至少要等于期权

    权利金。与直接做多买权不一样，这笔交易的盈利上限是每手合约一个

    整点，每手54的买权一个整点之外利润，都会因为卖出了55的买权而抵

    消。尽管卖出55的买权会制约潜在获利空间，但也会降低交易成本，因

    为卖出55买权的收入可以抵消买入54买权的部分支出。最大可能的获利

    将在价格超出55时实现，此时的利润等于：每手合约一个整点的利润

    625美元，先减去买入54买权的权利金支出，再加上卖出55买权的权利

    金收入，然后乘以合约数量。按照李普斯查茨的描述，当价格超过55

    时，整个延展套利头寸将大概获利1300万美元。)

    这一类交易的最大风险是，前一个买权是实值，但是后一个是虚值

    (也就是价格在54和55之间)，这样你就要对54的买权行权，而55的买

    权没人找你行权。这样，虽然期权合约到期之后你是盈利的，但这意味

    着你要拿着价值8亿美元的日元净多头过周末，直到周日晚上东京市场

    开市。换句话说，你要暴露巨大的风险敞口，价格有可能在周末向不利

    于你的方向运动。

    △难道不能在快到期的时候对冲风险了吗？

    ○如果你能肯定市场会走到55以上很多或者55以下很多就可以对

    冲。但是如果快到期的时候市价就在行权价附近怎么办？你根本就不知

    道该不该做对冲。你肯定也不希望在最后收盘前几个小时之内把手里的

    23000手合约全都平仓，因为持仓太大了，你要为买卖价差付出巨大的

    成本。如果你不对冲54买权多头，因为你假设市场会收于55以上(也就

    是55买权空头被行权)，而实际上市场收于55以下，那么最后你就是拿

    着巨大的净多头过周末。反过来，如果你对冲54买权多头，因为你假设

    市场会收于55以下，而实际上收于55以上并且买权空头被行权，那么你

    最后就是拿着巨大的净空头过周末。因为你没办法确定市场是收于55以上，还是55以下，(你也就没办法知道55买权空头会不会被行权，)那

    么你就没办法对冲风险。

    在这笔交易里，一件非常有意思的事情是，一个做市商是这笔交易

    的主要对手盘，他拿着2万手反向的头寸。当你在交易所做这么大规模

    的交易，你基本上都知道对手盘是谁。

    当交割期临近，还剩下最后一个小时的交易时间，你猜怎么着？市

    价恰好在55上下。那个做市商公司不知道我是否已经对54买权多头进行

    了对冲，我也不知道对方是否对他们的54买权空头进行了对冲，还是他

    们打算对55的买权行权抵消掉这个头寸。我们谁也不知道对方拿的是什

    么头寸，直到周日早晨你接到行权通知的时候。

    星期日的晚上，我们还得在东京市场再玩一遍这种扑克游戏。如果

    他们对55买权行权(也就是让我做空日元)，他们不知道我是不是真的

    做日元空头，因为他们不知道我是不是已经对冲过了。如果他们不对55

    买权行权，他们也不知道我是不是真的日元多头，同样还是因为他们不

    知道我是不是已经对冲过了。对我这边来说，我也不知道他们是净多头

    还是净空头还是中立，因为我也不知道他们是不是对冲过了。接下来，新西兰和澳大利亚市场开盘，到底是我拿着价值8亿美元的日元多头，他们拿着同样大小的日元空头，还是他们拿多头我拿空头，还是我们之

    间有一方裸奔另一方已经对冲过了，还是我们双方都对冲过了。谁也不

    能肯定对方拿的是什么头寸，鉴于当时的市场规模，我们俩实际上是在

    摆擂单挑。

    星期五下午(到期日)，我听说那家公司正在汇市上买日元。他们

    露底牌了。于是我就知道他们没有对冲54买权的空头，也不打算执行55

    买权。下午5点的时候，日元收在行权价55之下一个点。因为他们在汇市

    上的行动，我猜测他们没有对55的买权行权，但是我也不能肯定。

    星期六的时候，电话响了，就是那家公司的交易员打来了。

    “你做得怎么样？”我问他。

    “挺好。你做得怎么样？”他也这样问我。

    “我不知道。你告诉我，我做得好不好，”我问他。要记得，你直到

    周日才收到行权通知，当时是周六。“你是怎么做的？”

    他说，“你认为我是怎么做的呢？我觉得你猜不着。”

    “好吧，我觉得你们星期五下午有点露底牌了，”我这么回答。

    “是啊，没有比这更傻的事了，”他说，在汇市上买入日元不是他的

    主意，是他公司的董事会决议，他最后告诉我，“我们不会行权。”

    △他告诉你他们不会行权，是想让你放他们一马吗？

    ○无论如何，在新西兰市场开盘之前，我都会知道他们有没有行

    权。他可能是想试探一下——想知道我有没有做对冲。如果他知道了我

    的做法，就有可能在市场上玩点对他有利把戏。就比如说，事实是我没

    有对冲。如果他知道，他就会跑到世界上最先开盘的新西兰市场，把价

    格朝不利于我的方向推。我告诉他，他们露底牌了，他们就以为我在星

    期五下午卖日元了，这使他们相信我知道了他们的头寸——对，我确实

    知道——并且我也对冲过了——其实我没有。不管怎么说吧，周末出了

    一些消息，美元兑日元低开了很多。我最后因为这个日元净多头和周末

    的消息赚了很多。△你最终从这笔交易中挣了多少钱？

    ○多得有点荒谬——大概是2000万美元。然而，这笔交易真正的意

    义不是利润有多大，而是周五下午的那盘棋——连蒙带骗互相咋呼。整

    个周五下午，人们都往我办公室来电话询问在我和那家公司之间出了什

    么事。当时市场上没有任何其他值得关注的事。只有我们的头寸在那

    儿，比其他人的大几百倍。

    △还有别的让人怀念的交易吗？

    ○我可以说说自从我做交易以来第一次害怕。1988年秋天，货币市

    场风平浪静。德国马克一直是窄幅震荡。因为那是非常典型的没有行情

    的时期，我们想抓住每一次越来越小的波动，结果我们的头寸变得越来

    越大，而行情却还是那样。最终，我们的头寸变得比平时大了好几倍。

    我们知道戈尔巴乔夫要到联合国大会发表讲话，但是，我不清楚他

    会说些什么。当时，我做了一笔30亿美元的空美元多德国马克的头寸。

    △30亿!是不是你做过的最大头寸？

    ○现在我做的还要大些，但那的确是一笔不小的头寸。市场一直以

    来都在很窄的、接近1%—2%的区域内震荡，我期望这种形式的价格运

    动会继续。那时候，戈尔巴乔夫就裁军发表讲话，圈内人士解读，美国

    也有可能裁减它的军备——这一行动将有助于改善其预算赤字。所有这

    一切被人们视为美元利多因素。在纽约，美元开始向上启动，市场没有

    什么流动性。很快美元就上涨1%多，我知道，我遇到了麻烦。

    △30亿美元的1%就是3000万美元!一个下午就出现这么大的损失

    吗？○其实就发生在8分钟之内。当时我想做的就是熬到下午7点东京开

    盘，利用那里的流动性清仓。如果你真的不得不买进30亿美元，你只能

    在东京做到。一个下午，你在纽约市场做不到——正常的交易日，一天

    时间你也做不到，除非是放出特别重大的消息。我的策略是打算先在纽

    约打压美元的涨势。正常情况下，如果你在纽约市场一个下午卖出几亿

    美元，你完全可以把行情压出屎来。我卖了3亿，不过市场很轻松就扛

    住了。

    我部门的人员都不知道我们头寸的规模，当然罗伯特是例外，他是

    我的二把手。我看着罗伯特说：“这样也没能砸下来多少，是吧？”他做

    个鬼脸，慢慢地摇着头。我认识到我没办法回补我的头寸。我害怕极

    了。我记得当时想：这就是那颗要我命的子弹。

    公司总裁汤姆·斯特罗斯坐在离我15米远的地方。(卡特弗雷德那

    天不在场)我站起身，走到斯特罗斯身边，对他说：

    “汤姆，我们有麻烦了。”

    他看着我，平静地说：“什么麻烦？”

    我回答：“我做了美元的空头，我对流动性的判断有失误。我已经

    试图掌握住市场，但不起作用，而且，我买不回来了。”

    他仍然镇定自若地问：“我们现在是什么处境？”

    “大概浮亏7000万到9000万。”

    “我们该采取什么措施？”他问我。我非常清楚地记得自己当时很吃

    惊，他用的是“我们”，而不是“你”。我说：“如果我试图买回来一些，我就得东买一点、西买一点，数

    额不会太大，而且会导致行情朝对我们不利的方向发展。真正的流动性

    在东京。”

    “计划？”他问。

    我回答：“当东京市场开盘时，我得先看看那里的行情如何。我目

    前的打算是到时候先回补原来空头数额的一半，然后再说。”

    他说：“我们一向做得很好。该怎么做就怎么做。”这就是我们之间

    的全部谈话，不到两分钟。

    几天后，当谈起这段经历时，罗伯特说：“我从来没有见过你像那

    天那样。”我问他什么意思。他回答：“你的脸像纸一样白。”

    当时我对周围发生的情况的理解是扭曲的，因为当时的情况下，所

    有人都在盯着我看。后来人们告诉我，整个下午整个办公室没有一个人

    说话，罗伯特不让任何人接近我。那时候，我已经很麻木，没有注意到

    这一切。

    罗伯特继续对我说：“我不明白你怎么能去找斯特罗斯。”

    “怎么了？要是你，你该怎么做呢？我当时只能那样，告诉他所发

    生的一切。”

    罗伯特说：“9000万。你赔了9000万。你明白那意味着什么？”

    我问他：“换你，该怎么办？”

    他说，“我会穿上棉袄，直接走出办公室。我当时会想，一切都结束了，我被炒鱿鱼了。”

    现在看，我不知道他是不是真的会那样做，但我从来没有想过要出

    办公室。我从没有想过我会丢掉工作。那是一个挖掘我、不断培养我的

    公司。离开公司是不能想象的。我首先想到的是头寸。我其次想到，要

    尽快让公司管理层了解情况。汤姆·斯特罗斯的反应正是公司一贯的态

    度，我和他的谈话并没有因为当时的情况而出现一点点消极情绪。我们

    只是进行慎重的讨论，对错误的分析只能是在解决问题之后。

    △这笔交易的最后结果如何？

    ○东京交易所开盘后，美元马上开始下跌，所以，我按计划补进了

    空头交易的一半数额。美元继续下跌，我又在欧洲补进一些。当天，这

    笔交易总共损失掉1800万，在当时看来，这已经是不小的胜利。

    △处于你当时的情况，大多数人都会急于摆脱困境，而在东京市场

    开盘时不顾一切清理头寸。显然，你还是避免感情用事，依照自己的市

    场判断行事，只购进一部分。

    ○我没有在东京市场上一下子就平掉头寸，因为那样做是错误的市

    场判断。实际上，我擅长处理不利的头寸，更甚于处理有利的头寸。

    △从整个事件中你学到了什么？

    ○我对公司和对自己都有了更深一步的了解。我很敬佩所罗门兄弟

    公司愿意了解市场情况的勇气。如果你干这一行，有些事情难免会影响

    你，如，有些大人物被暗杀，有时某个大人物要到联合国发表讲话，所

    有这些情况都有可能让你突然陷入困境——常常出现这种情况。外部事

    件是由外因引起，你自己根本控制不了。公司领导对这一点非常理解。△你说通过此事，你也更了解自己。从哪些方面呢？

    ○这是第一次拨云现日，在交易方面，我与周围的大多数人都不一

    样。虽然我当时很害怕，但不是害怕丢掉工作，或者别人对我有什么看

    法。我的恐惧在于，我之前太不知天高地厚——我尝试了不可接受的风

    险水平。关于该采取什么措施，什么步骤，目的是什么，我从来没有糊

    涂过。在我看来，决策过程从来都不是迷雾、浑水。我害怕的是我的判

    断竟然如此离谱——不是判断错了市场运行的方向(这永远都算不上错

    误)，而是彻底地误判了流动性。我自己把自己弄成了俎上鱼肉。这是

    之前从来没有发生过的。

    △还有没有其他遭受创伤的经历？

    ○你可从来没有问过我自己的交易账户如何。

    △好吧，你自己的账户也出过意外情况吗？我记得你开始做时只有

    12000美元。

    ○没错，最多时达到250000美元。

    △真是这样，你竟能把12000美元发展到250000美元。

    ○当然，这一过程有4—5年的功夫。

    △但是却……

    ○当然，我有过了不起的成功经历。然而，在几天时间里，我把这

    笔钱全砸进去了。

    △到底怎么回事？○1982年9月23日，道琼斯指数盘中最低跌30点，尾盘高收20点，这

    就是著名的格兰维尔反转(Granville reversal)，表示熊市见底。

    △是不是“格兰维尔反转”(翻译注：反转与倒霉是同一个词)的意

    思是乔·格兰维尔(其生活年代超级著名的荐股者)让你反转了？

    ○没错。我非常看空，重仓做多卖权。金字塔加仓，越赔越买。星

    期一的时候赔了一大半，到周三的时候基本上就赔光了。

    △你用四年时间将12000美元变成250000美元然后又在几天之内全

    部赔掉。你曾经对自己产生过怀疑吗？

    ○没有，我只是把它看做一个大的失误。作为一个交易员，我一向

    信心十足。我认为，我锻炼了自己的基本交易技能，而且从中获得极大

    乐趣。过去的错误交易方法让我受尽苦头，但赔钱对我来说影响不大。

    △经过这一段经历后，你在交易方面有所改变吗？

    ○自从我供职于所罗门兄弟公司以后，我就决定我自己的全部精力

    都投入到把公司的业务做好，我不再为自己做交易。自此以后，我从来

    没有为自己做过交易——不是由于我赔了钱，而是因为我不想分散精

    力，很多人并不是这样做的。一般来讲，每两周，我取一次报酬，然后

    把它存入一个资金市场账户上——只用来购买政府债券，因为我想让这

    笔钱受到格外保护。

    △你突然中止了个人证券或外汇交易后，对你作为一个交易员有什

    么影响？

    ○很可能，我变得比以前更注重风险控制了。我再也不冒不喜欢的

    险。△“风险控制”是什么意思？

    ○风险控制包括方方面面：任何时候都要非常清楚自己的处境；不

    要把太多的钱投到单一品种，或一组相关性非常高的交易上。要永远知

    道交易的当前风险回报比，而不只是建仓时候的。有些人说：“我只是

    在用市场的钱玩游戏。”这是最荒唐的说法。我不是说，在一天之内你

    得完全了解所有市场因素，但是我想，我自己的经营经历让我从此以后

    更加谨慎地对待金钱。

    △说到“控制风险”，你怎样应付一连串的坏运气？

    ○当你背运时，由于你的自信心受挫，你对信息搜集和分析的能力

    大打折扣，而失去自信心又是你以为自己运气太差造成的心理后果。在

    这种情况下，你必须更加努力地工作来恢复信心，暂时缩小交易规模有

    助于增加自信。

    △你对所罗门兄弟公司如此忠心，你为什么最后还是离开了该公

    司？

    ○1988年，筹备外汇交易部的吉尔离开了公司，我管理外汇部一年

    半，我发现自己整天在电话中与别人谈——谈的不是与交易有关，而是

    很多人际关系问题。我对全世界到处奔走一点也不感兴趣。我不喜欢到

    伦敦、东京、纽约去协调人们的关系。

    我想调进一个人来共同管理外汇部，我想让别人管理部门的行政事

    务，我把精力放在交易上。然而，所罗门公司的风格不是这样。他们调

    来一位上司来外汇部。起初，我以为这样做也许会奏效，但调来的人根

    本不懂外汇交易。他来自于固定收益部，也总是以债券的眼光审视一切。他经常说：“这玩意儿和政府债券市场不是一样吗？”我当时真想告

    诉他：“这根本不是政府债券市场，你最好把政府债券市场早早忘掉才

    行。”

    △那么现在你自己的交易经纪公司与当初在所罗门兄弟公司有什么

    不同吗？

    ○现在，我做的头寸要比在所罗门兄弟公司小得多，这是不利之

    处。

    △规模大怎么会是优点呢？

    ○你是在开玩笑。

    △不，我很认真。

    ○如果一个大的买主进入市场，他可以推动市场移动4个百分点，这

    就是优势。

    △他毕竟也是要出场的。除非他对市场行情判断正确，否则，规模

    大未必是一个优势。

    ○他不需要一次就平掉整个头寸。外汇交易是一个受心理支配的市

    场。你的假设是市场很快就会恢复平衡状态——比他平仓的速度要快。

    这不一定。如果你能让市场移动4%，假设如此，那你就很可能改变了

    市场未来若干天的心理状态。

    △照你这么说，规模是一种优势了？

    ○在外汇交易中，规模大是相当大的优势。△你在所罗门兄弟公司管理多大的资金？

    ○其实这个问题意义不大。像所罗门这样的公司，并没有自有资产

    直接参与交易活动。长期以来，公司的交易员和财务人员已经在很多银

    行累积了相当高的授信额度。银行特别愿意向我们拆借资金，就因为我

    们是所罗门兄弟公司。这正是规模优势的另一种体现。到1990年，我们

    外汇部可以动用800亿美元的信贷资金。但是，我们做外汇交易并不需

    要特别的资产储备或者抵押。

    △我很想知道你是如何决定多空方向的。为了能说得更明确，就用

    当前德国马克的走势作为例子吧。我知道你期望美元将对德国马克升

    值。那么，你做这个推理的原因何在？

    ○首先，我特别关注西德统一对德国经济会产生什么影响。东德的

    基础设施建设问题需要10年或10多年的时间解决。另外，对德国中央银

    行进行改组以吸收原东德银行界代表也包含很多不确定性。最后，现在

    的科尔政府看起来基础并不牢固。所有这些因素都会成为资金流入德国

    的障碍。

    与此同时，还有其他因素供你参考。如，美国的低利率政策表

    明“美联储”将继续刺激经济增长，另外，一些经济统计数字也显示美国

    将走出衰退。因此，人们综合上述因素后会认为，美国尚不失为一个投

    资的好地方。

    △形成市场走向的思维定式后——比如，现在所说的美元要对德国

    马克升值后——什么能让你确认自己的分析有误？

    ○让我改变主意的情况包括，德国政府有迹象要采取措施有效解决

    我列出的上述问题，或者，新的经济统计数字表明，我认为美国经济走出低谷的观点过于乐观——也就是，让我对美元保持信心的种种情况出

    现了逆转。

    △为了说明交易的复杂性，我们这里假定上述市场的基本面因素都

    没有改变，但是美元却开始下跌。你怎么断定自己错了？你会采取措施

    避免出现浮亏吗？

    ○我相信很可能会出现你所设想的局面——但是如果价格走向与我

    的预见不符，我会重仓买进吗？不，我会摊平，每次回调的时候买一

    点。如果你没办法踩准步点，你最好慢慢建仓，这样，才不至于做成一

    锤子买卖。我总是在市场符合我的判断时才把交易规模慢慢扩大。我不

    会嘴里祈祷着，“上帝啊，行情快点来，就从这个地方开始按我的意思

    办吧”。我是很讲究尺度的交易员。

    我平仓的过程也一样，我不会说：“好吧，我挣得钱够多了，到此

    为止，我要出市了。”我的做法是，当我看到基本面或者行情发生改

    变，逐渐减仓。

    △你认为你这种循序渐进的方法对你过去成功的交易生涯是至关重

    要的吗？

    ○我认为，坚持这种交易方法使我拿住盈利头寸的时间比大多数交

    易员的持仓时间都要长。我能让利润奔跑，很多交易员并不能做到这

    样。你必须要让利润奔跑。我不认为你能靠正确率超过50%而成为一名

    持续盈利的交易员。你必须得找到方法，怎么利用20%—30%的正确率

    挣钱。

    △我来问一下上述问题的反面：假设美元开始攀升——也就是，你

    的市场走向判断是正确的——但是你以前进行判断的基本面发生了变化。你会因为市场行情走向与你的判断一致而坚持自己的头寸呢，还是

    据以作出判断的基本面发生变化而出市呢？

    ○我肯定会出市。如果这样的局面出现，其中肯定有我没有理解的

    因素在起作用。当你一知半解时，你不能参与交易。那样做没有什么意

    义。

    △我常常吃惊地发现，美国甚至全世界越来越多的银行创立多家拥

    有很多交易员的办事处。他们这些自营交易怎么赚钱？我知道，靠做交

    易赚钱不容易。二十多年参与市场的经历使我明白，大多数交易员都赔

    钱。既然如此，银行怎么去寻找能为他们赚钱的年轻交易员呢？

    ○有的大银行在全世界设立70多家交易室。其实，并不是所有银行

    每年都能从交易中获利。

    △不过，我仍假设大多数银行在大多数年份都有获利。这些盈利是

    来自买卖价差方面的优势，还是来自正确的市场判断呢？

    ○对这个问题，人们的研究很多。两年前，我读到一份花旗银行的

    交易操作报告，我们都知道该银行是全世界最大，也可能是从货币交易

    中盈利最多的银行。花旗银行每年从交易操作中盈利3亿到4亿美元。对

    于他们如何挣到这笔钱，人们说法不一。有人认为，花旗银行的特权非

    常多，许多保证金交易者和套利者打算做交易的时候马上会想到去该银

    行做——花旗银行从中轻松地赚取了买卖价差。另外，花旗银行在许多

    没有自己的中央银行的国家有业务。这些国家的外汇兑换量的大部分，甚至全部都通过花旗银行去做。该报告得出结论认为，如果花旗银行只

    做市赚买卖价差，而不做自营盘的话，花旗银行每年可以盈利6亿美

    元。△这就是说，他们直接的头寸交易让他们每年赔掉几亿美元。当

    然，这有助于进一步解释我向你提出的问题——交易员怎么能赚到钱？

    不知道我向你解释清楚了没有？

    ○我个人也这样认为。然而，花旗银行内部对此也有争论：“我们怀

    疑上述说法的真实性，然而，即使它是对的，但如果我们不参与头寸交

    易，就无法获得有关信息，就没法以当前的模式为客户进行服务？”

    △这样说有一定道理。

    ○假定你是一个银行交易员，你打算每年盈利250万美元。如果把它

    大致分成250个交易日，就意味着你每天平均要挣1万美元。假如一个一

    年才做一次交易又从来不关心行情的客户来公司做套期保值，你从中赚

    了很夸张的买卖差价，并且当时就赚进11万美元。你知道接下来你会怎

    么做吗？你会一整天连饭都不吃，玩命地在交易中下赌注。几乎每一个

    纽约的货币交易员都是这样，要改变这种心理是不可能的。因为如果运

    气好的话，当天你就可以挣到30万美元，晚上你就成了人们在酒吧里吹

    捧的牛人。如果你全赔了——你会说，“嗯，今天市场把我玩儿了。”

    △说到底，如果没有买卖价差的话，银行能从交易活动中赚到钱

    吗？

    ○可能从你认为的常规自营交易中赚不到钱。不过也有另一种纯靠

    涨跌的交易能赚很多钱。比如说交易员乔，日复一日，为客户做市，报

    买卖价，从每一笔交易中赚一点点。突然有一天，来了一位客户，他要

    卖20亿美元，交易员卖掉21亿美元，卖出后，市场下跌1个百分点，他

    从这笔交易中一下子就挣到100万美元。

    △在很多市场中这是违法的。这叫扒头交易。○在银行之间的市场交易中，这样做并不违法。他没有把自己的交

    易指令放在客户的指令之前，他只是沾了他的光。

    △他能以不变的价格完成整个卖单？

    ○一般来说，第一个1亿美元是银行的头寸，市场上都是这样。

    △这种操作和扒头交易有什么不一样吗？

    ○有。在这个市场合法，在那个市场不合法。

    △这是从监管的角度。我问的是从实际交易机制上，这两种交易有

    实质不同吗？

    ○其实，真没有什么区别可言，但我给你讲银行本身怎么看这个问

    题。在外汇市场上，当我同意你入市卖出20亿美元时，我实际在承受信

    用风险，提供流动性，并且提供人员和设备来完成这笔交易。在交易

    所，是你向我提供信息，要卖20亿美元。这不能说不符合情理。

    △20亿美元这样大的交易指令，怎么去处理呢？这么大的金额怎么

    给出买卖报价呢？

    ○我给你讲到底是怎么回事。假如有人发出5亿美元或者更大的卖出

    指令。做市经纪人就会站起来喊“我需要买价!”马上，所有的做市经纪

    人、助理经纪人、职员甚至是接线员，加起来就有40人去找买家。每个

    人都有自己的电话客户列表，所以他们不会给同一个银行打重复的电

    话。平均每个人打3个电话，这样总共是120个电话。实际这一切就发生

    在几分钟之内。最初接指令的做市经纪人出任协调员，银行职员喊出他

    们的委托买入价，他回答“你的!你的!你的!”一直盯住总共卖出的数

    量。大银行可以在几分钟之内处理这么大金额的交易指令。△我听你这么说，实际上交易的利润看起来就是从买卖价差和遇到

    大单的时候沾光赚到的。这对我来说很有帮助，因为以前不明白银行怎

    么能雇佣刚从大学毕业的小伙子就让他们做交易员赚钱。我不认为交易

    是容易学会的。

    ○你知道我不能忍受什么吗？这也算交易？即使是在所罗门兄弟，也顶多有6个人真正负责做自营盘。在外人看来，其他人也都是交易

    员，其实他们仅仅是在做市。大多数人都不知道这些细微的差别。

    △咱们接着谈银行间市场的信用风险，做交易时，你完全依赖对方

    的信用价值吗？如果他们的信用出现危机，你是不是要赔钱？

    ○你的问题很精辟。

    △你做交易时发生过这样的事呢？

    ○从来没有。

    △这种事情会经常发生吗？

    ○如果对交易的对手方有疑问，你可以让他们缴保证金。

    △有没有这种可能：一个信用良好的银行突然违约了？

    ○突然违约？不，你认为最坏的例子是哪一个？是德莱克赛尔(译

    者注：Drexel Burnham Lambert，垃圾债券之王迈克尔·密尔肯的投行，因涉及多项欺诈和内幕操控案倒闭。)吗？在德莱克赛尔违约一年半以

    前，所罗门兄弟公司已经中止了同他们的交易。

    △你是不是说并没有太多的信用风险卷入平时的交易活动？○当然有一些信用风险，但康迪(译者注：Conti，Continental

    Illinois Bank大陆伊利诺斯银行的简称，因资产结构流动性危机一蹶不

    振)是一夜之间倒闭的吗？在美联储取消他们的经营资格前5个月，我

    们就中止了与它的业务往来。

    △但是在康迪的最后几个月里，还有人通过它做交易。他们这样做

    只是因为信息不灵吗？

    ○不一定。他们这样做是因为愿意去冒这样的风险。其实完全可以

    肯定，在最后几个月内，通过康迪做的交易根本没有入市。如果支付的

    利息够高，总有胆大的人借钱给银行。为什么大家都不吃惊呢，因为每

    一个人关心的都只是什么时候出问题。所以，一旦问题出现了，信贷监

    管局马上就会公布信息。(译者注：大陆伊利诺斯银行倒闭案中，美联

    储的救助措施是空前的，但仍旧没有阻止其走向衰落。)

    △你睡觉时做过有关交易的梦吗？

    ○做过一次，在政府公布贸易平衡数字的前夜，我曾经做过一个这

    样的梦。我当时梦见了具体的贸易数额、修正后的数字以及美元上升的

    情景。当美元升到一定阶段后，我买进美元；美元上升后，又买进一

    些；美元上升的第三个阶段后，又买进一些；当美元第四次上升后，我

    想卖掉，最后还是买进。

    第二天，贸易数字公布以后，和我梦里的数目一样，修正后的数字

    也一样。甚至后来的价格变动也和梦里的情况一样。和梦里不同的是，(他停顿了一下)我并没有入市。

    △为什么不入市呢？○因为我从来不依据自己的梦，或者别人的传言做交易。我是基本

    面交易者。我总是想方设法多搜集情况，然后决定会出现什么样的局

    面。依据梦境入市做交易非常荒唐。后来我把做梦的事讲给我的助手

    听，我们都笑了，他说：“你开始依据梦境做交易的那天，便是我们要

    卷铺盖走人的日子。”

    我观察当时的价格变化，竟然和我的梦里一模一样。具有讽刺意味

    的是，如果我不做这样的梦，或许那天我会大有进账呢!

    △你最注重对基本面的分析，对吗？

    ○完全正确。

    △你没有入市是因为你不想受梦的影响吗？

    ○是这样。其实我心里对当时的情况很困惑，那种经历很奇怪。

    △是一种朦朦胧胧的感觉吗？

    ○差不多是这样。简直难以置信。我和助手一直面面相觑。每当市

    场行情与我梦境一样时，他就会喊：“比利，你从哪里得到这些数字

    的？”

    △还有过这样的经历吗？

    ○这次我记得最清楚。我也有过类似的经历，不过，我已经记不太

    清楚。

    △你想让我给你一个逻辑推理吗？

    ○我当然愿意。你怎么来解释梦境的具体数字呢？△市场伴着你工作、吃饭、休息。你满脑子都是有关市场的基本面

    和技术面分析。由于这些潜意识是耳濡目染日积月累的——可能是别人

    说过的东西，可能是你看了很多人的持仓，或者其他的什么东西——于

    是你对这些有关交易的数字有了预判。尽管如此，你并不愿把它们转化

    为实际行动。也许，这一次，你的预判看起来有点荒谬且你认为根据它

    做交易是愚蠢的。也许，你不愿意在政府公布数据之前入市，因为你以

    前有过不好的经历。这些原因不重要，我只是在举例子。我想说的是很

    容易设想你为什么能在统计数据公布之前就能够准确做出预测，很容易

    解释为什么这是潜意识层面的活动。

    你用潜意识判断市场运动的方向更容易解释。基于你的经验，基于

    你能准确预判经济数据，正确判断市场运动方向毫不奇怪。甚至梦到确

    切价格水平都算不上荒谬，因为你对市场的运动有感觉。实际上，前几

    天，在采访中你停下谈话去下单买澳元，结果正好买在最低点上。

    我想说的是，所有的信息都在你的脑子里，形成了一个梦，不管是

    什么原因，你没有转化为实际行动。这没有任何难以解释的。你也不需

    要去解释你的先知先觉。

    ○你可以更进一步地说，我一直以来所做的就是上演剧情。这个过

    程是一个基本面交易者一直在做的事情。会不会发生这样的事情？会不

    会不发生那样的事情？市场会做出什么样的反应？价格会变动到哪里？

    所以你认为，我没有安排好剧情，也就是没有决定是否建仓，迫使

    我通过做梦在潜意识里完成了这个过程。

    △有时候是这样——肯定如此。当然我不是这方面的专家，也不是

    心理学家，但我认为这种推理符合逻辑。我不妨给你举一个我自己的例子。几年前，我当时相信，加拿大元正处于长期升值的初期。市场经过

    上扬后，进入小幅调整阶段。我认为它还会攀升，但那时我已经做了4

    份多头，数额对我来说已经相当大了。

    有一天夜里，我做了一个梦，梦见加拿大元一直上升。第二天上

    午，我立即把我的4份多头合约翻一倍，达到8份。市场仍然上扬不止。

    我之所以说我这样做是由于梦的原因，因为依照市场经验，我的理性并

    不允许我这样。我当时很清醒：“既然市场连一丁点回调都没有，一直

    上涨，我怎么还可以把我的合约翻倍呢？”当然，我们两个都明白，成

    功的交易往往是最不容易做的。

    由这个话题引申一下，你相信出色的交易员有时候要借助于对市场

    的直觉吗？

    ○一般来说，我认为好的交易员决不逞匹夫之勇——至少不是能持

    久的交易员。对我来说，交易决策是经过反复考虑，而且在入市前都会

    经过理智地计算。阻止交易员逞匹夫之勇的原因很多。例如，我在交易

    前，总是问自己：“如果交易出了问题，我该怎么办？”做大头寸时，此

    类问题更加重要。另一个重要的考虑是如何交易才能最好地表达你自己

    的交易思想。通常我都不会直接做多头或空头，我总是反复想，依照自

    己对市场的判断，应该选择什么样的期权组合才是最有吸引力的、报酬

    风险比率最佳的组合。所有这些考虑自然排除了鲁莽的市场决定。虽然

    这样说，虽然也进行周密计划，但有些交易决定被看做直觉所造成更为

    恰当。

    举个例子，上次你在我这里，我买进澳元便属于这个情况。在当时

    的情况下，澳大利亚财政部长发表讲话，似乎不在乎澳元是否会在一夜

    之间下跌10%。那么，你怎么办呢？这种令人恐慌的局面是直觉起作用的最佳时机。澳财长讲话引起了市场变动，但我认为，即便没有大买家

    进场推升澳元，澳元也不可能下跌10%那么多。

    △你买进澳元时，它的市价跌到什么位置？

    ○大约下跌5%。即使我当时早就拿着长线多头头寸，消息对我的持

    仓不利，我还是认为市场短期内就会反弹。

    △当市场的恐慌情绪已经出现的时候，你怎样判断呢？

    ○我认为，判断时要把市场经验和与生俱来的感觉结合起来。许多

    外汇交易员遵循这样的规则：如果他们赔了一定数目的金钱，他们肯定

    要平仓。平仓的决定不是基于对当时市场行情的理性分析，而是遵循预

    先制定好的规则。可是你怎么知道这是不是空头的最后一搏？这全靠充

    斥于潜意识中的过去的经验。在这种情况下，我们说的匹夫之勇其实更

    应该说成是潜意识层面的市场经验。

    △你认为真正优秀的交易员应具有哪些特点？

    ○让我们不妨从类推说起。我上大学时，我是这样认为的，真正很

    聪明的人可以做得很好，虽然他们不一定很用功，而另一些很用功的人

    也可以做得很好，尽管他们不很聪明。与此相对照，在交易中，我认为

    两者对交易都必不可少。我认识的最好的交易员确实都很聪明，而且他

    们也很勤奋——比其他任何人都更勤奋。

    补充一句，我所说的工作勤奋，是指对工作的投入和专注，而绝对

    不是说耗在办公室多少小时。优秀的交易员对市场极其认真——具体到

    一言一行。他们对所有的情况都做了准备，都做了评估，搜集市场信

    息，然后再评估这些信息。他们总是不断地问自己：我哪些事情做对了？哪些事情做错了？我能不能把现在正在做的事情做得更好？我怎么

    才能收集更多的信息？

    △是不是你醒着的时候一直都在做这样的分析？

    ○完全是这样。有些职业交易员也许会说，他们可以把自己的个人

    生活和商业活动完全分隔开，他们完全可以过一个洒脱的周末。我一点

    也不相信他们的话。我认为他们在湖中划船时，在一定程度上他们的注

    意力仍没有离开市场。

    △我知道你喜欢打高尔夫球。那么，当你玩高尔夫球时，你仍在考

    虑市场行情吗？

    ○很可能是这样。真正出色的交易员不会去想他们工作的时间是多

    长，也不会想周末加不加班，必须具备这种水平的专注程度。

    △你挑选交易员候选人时，你怎么确定他们是否具有这样的专注程

    度呢？

    ○有时候这是很明显的。例如，你面试一位候选人时，他也许会问

    你：“上午我什么时候来上班呢？”让我看来，这个问题很荒唐。你觉得

    什么时候合适就什么时候来。“下午我待到什么时候才能下班呢？”你认

    为什么时候合适，你就什么时间走。我不会告诉你什么时候来上班，什

    么时候下班。

    △除了智商和特别的专注程度以外，你相信一个优秀的交易员还应

    具备其他素质吗？

    ○勇气。仅仅洞察事物，有独到见解仍然不够，你还需要勇气按照

    自己的见解行事，而且更需要勇气坚持不懈。长时间的特立独行是非常困难的，这一点对一个成功的交易员则又至关重要。

    许多人认为，做交易依据几个规则就万事大吉了。总是按照这样

    做，或总是按照那样做。我认为，交易绝对不是“总是怎样”，你的行动

    要因环境而异。

    很多人只是看到了成为一个成功交易员能够得到的积极正面的回

    报，却不愿意去付出努力和承担痛苦，而痛苦确实很大。

    △所谓的痛苦是指什么？

    ○你需要放弃很多东西。要权衡得失，有所得必有所失。在其他人

    做梦的甜蜜夜里，你正坐在显示器前，眼睛盯着不断变化的各种数字，心里承受痛苦，因为行情对你不利，你不知道市场基本面是否已经变

    化，或者只是暂时的影响不大的变动。这些是很折磨人的事。

    △交易已经成了你生活中无处不在的因素，包括半夜里经常要爬起

    来关注行情。难道你刚才所说的投入精神不会对你的婚姻生活产生不利

    影响吗？

    ○没有什么不利影响。我夫人在高盛做债券销售已经多年。我认

    为，她本可以成为一个相当好的交易员——她有很多这方面的素质——

    但她现在不想做交易了。我不想冠冕堂皇地说她多么体贴，因为这太俗

    套了。她不只体贴，她还是知己，是我的后盾，而且我认为我的工作也

    带给了她成就感。

    △你为什么要参加交易呢？

    ○我喜欢这种工作。我认为它很有挑战性，也是一个成果直观的工

    作。△你每天都投入到交易中，甚至夜里也这样，难道你仍感到其乐无

    穷吗？

    ○绝对是其乐无穷。简直太有意思了，因为市场每天都不一样。

    △如果没有报酬，你仍会做交易工作吗？

    ○绝对会。毫无疑问。我会义务做这件工作。我今年36岁，我感

    到，我好像还从来没有工作过。有时候自己难以相信，不过是玩一个复

    杂的游戏，竟然还能让我挣这么多钱，另一方面，当你瞧瞧自己这么多

    年挣的钱，我真感到得到的报酬不多。

    我见过的优秀交易员越多，我越相信，他们的成功在一定程度上应

    归因于他们的天赋。比尔·李普斯查茨就是这样。实际上，他初次接触

    交易只是在大学的投资课程做纸上模拟交易。课程结束的时候，李普斯

    查茨把10万美元经营成2900万美元。虽然他的成就有点像没有吃到嘴里

    的葡萄，因为它并不代表实际金钱，另外，当时的交易规则也有瑕疵，没有像实际交易那样限制杠杆的使用，但他的经营成绩还是令人难忘

    的。

    李普斯查茨第一次参与交易是因为继承了12000美元的遗产，四年

    时间里他把这笔遗产经营到250000美元。尽管他最后由于一次交易失误

    赔光这笔款项，但我们仍然要肯定他使资产稳步增值的交易技术。

    最后，也是最重要的，虽然他以前一点交易经验也没有，但他却在

    交易的第一年里颇有获利，而且有随后的四年时间赚到很丰厚的利润。

    他不愿意提具体的利润数额，但人们估计，他在所罗门兄弟公司的8年

    时间里为公司赚到的利润将超过5亿美元。李普斯查茨把辛勤工作和全身心投入市场视为成功的基本要素。虽

    然仅有勤奋还不足以成为一名成功的交易员，但它显然是世界上最成功

    的交易员所不可或缺的特征。当然，李普斯查茨也相信优异的智商也是

    成功交易的重要因素，但是，我所认识的其他交易员(比如维克多·斯

    波朗迪)并不这样认为。

    我和其他交易员的谈话中，经常提到的却是，研究市场是很有趣的

    游戏，绝对不是一种劳动。李普斯查茨也强调，即使不给他报酬，他也

    会从事这项工作。

    李普斯查茨的交易风格给我们这样的启示，你不需要一次就完成建

    仓或平仓。他实际上都是循序渐进地入市或出市，根据市场行情调整头

    寸的规模。大多数交易员都说过一个中肯的建议：千万不要苛求全胜。

    例如，当你判定应该买进时，价格已经上涨了一大段。但是，如果你一

    定要等到回调的时候一下子满仓，那么，你很可能会错失良机。然而，如果你实行规模不断递进的交易方针——先将目标交易的一部分付诸市

    场行动，其余看行情再行事——这样，在市场持续上涨的情况下，你至

    少可以保证一部分头寸会带来收益，不会因为没有任何回调而踏空一段

    行情。

    再举一个例子，假设你的多头头寸有不小的浮盈，你认为顶部已经

    不远。如果你一下子平仓，而行情却继续，你可能错过整个行情的大部

    分利润。反过来，如果你拿着整个头寸，而市场确实走到了顶部，你可

    能把利润再还给市场。采用逐步平仓的策略，你永远都不会得到最完美

    的操作，但同时你永远也不可能得到最糟糕的操作。同时，采用逐步建

    仓，逐步平仓的方法，在你确实极具信心的情况下，你仍旧在满仓操

    作。从这次采访中，另一个能够学到的启示是，如果你对某一交易机会

    笃信无疑，或者某个新闻事件能触发大行情，那你最好的决策也许是赌

    上全部家当，市场行情越强越买(或者越弱越卖)。这一准则的完美的

    例子就是李普斯查茨的团队处理G7集团峰会之后的市场。

    在我的《金融怪杰》中，马丁·舒华兹认为，如果你忧心忡忡的交

    易最终并没有像你害怕的那样糟糕，那就不要平仓。逻辑很简单：如果

    行情在对你不利的方向上没有走多远，那就说明在对你有利的方向上有

    潜在的支撑力量。(出于这样一个原因：无论从技术面还是基本面上

    看，你的恐惧，在市场中，有很多的人感同身受。)这个准则的一个特

    别突出的例子是比尔·李普斯查茨的那次吓坏了的交易。这个例子中，他空美元多德国马克，行情对他非常不利，他不得不等到东京市场开盘

    来寻求清仓需要的流动性。然而，当东京市场开盘的时候，美元走弱，使他轻松地摆脱了喉咙被扼住的困境，因此也提示他不应该平仓。李普

    斯查茨，经验老到的交易者，正确反应，延迟平仓，因此收复了大部分

    失地。

    另一个让我感到颇有教益的是，他在经过4年的良好业绩后，竟在

    几天之内赔掉了所有收益。具有讽刺意味的是，他的这笔损失恰好正值

    他在所罗门兄弟公司就职的开始。就像他在采访中所说，他强烈反对在

    为公司做交易的同时又为自己做。他个人账户的消失有效地避免了两者

    潜在冲突。在我们的谈话中，李普斯查茨坚持认为个人账户的损失殆尽

    纯属偶然，因为他当时还在训练班学习，根本不晓得个人账户和公司账

    户会有冲突。

    虽然李普斯查茨并不承认，但我仍然禁不住想起这句发人深思的格

    言：“每个人都会从市场中得到他们想要的。”我想，李普斯查茨的本能

    也许比他的认识更具有预见性。无论如何，他的事业的开端与个人账户的损失如此巧合，还是颇具幽默的。不管我的观点是否正确，但有一点

    是肯定的：李普斯查茨得其所得——优异的职位、丰厚的回报，而且并

    无个人利益与公司利益的矛盾。

    注释：

    [1] 一些采访涉及期权知识，对期权有基本的了解是非常有帮助的。不熟悉期权的读者可

    能希望先看一下本书附录中的期权知识介绍。

    [2] 当时为了能够快速沟通信息，报价格式经常是只说出最后两位，而倒数第三位，也就

    是大点(big-figure)有可能因为疏忽而报错。第三部分 期货——种类繁多的市场期货——理解基本知识

    目前的期货市场包括世界主要交易市场组织：利率(例如，长期债

    券)，股票指数(例如，S＆P500，即标准普尔500种股票指数)，货币

    (例如，日元)，贵金属(例如，黄金)，能源(例如，原油)以及农

    产品(例如，谷物)。虽然期货市场源于农产品交易，但是，现在的农

    产品期货只占期货交易总量的15。在过去的20年里，许多新合约的开

    辟和快速增长又促使金融期货市场出现货币、利率、股指等期货形式，此类市场交易额是所有期货交易量的60%。能源和金属期货占20%。这

    样，虽然“商品”(commodity)常常用来比喻期货市场中的交易物，显

    然，它越来越显得用词不当。许多发展非常迅速的期货种类，如各种金

    融期货品种并非有形的商品，同样，许多真正的商品市场与期货市场也

    并无联系可言。

    在过去的几十年里，期货的交易总额增长极快。1991年，仅美国的

    期货交易额就超过了263000000手。保守地假定每手合约价值40000美元

    的话，总交易值在10万亿之上!(没错是万亿，不是10亿)。

    期货市场的含义顾名思义是未来的商品市场。期货交易涉及载明商

    品种类、数额、未来交货日期的标准合约，商品如黄金，或金融期货合

    约如长期债券等。例如，如果一个汽车制造厂想购买铜材做现在之用，汽车制造厂可以直接从炼铜厂商购进。但是，如果该汽车生产厂担心6

    个月后铜材价格会上涨许多，那么，它可以现在购买6个月后的铜材期

    货来锁定成本。(对未来期货价格的风险规避也叫套期保值。)如果在

    此期间，铜材价格上涨的话，你对铜材期货所获得的利润正可以弥补6

    个月后实际购买铜材时因价格上升所受的损失。当然，如果价格下降的

    话，期货保值却会带来一定损失，但是，汽车生产商却可以在铜材市场上购买到低价位铜材。

    前面所提到的汽车生产厂参与期货市场是为了规避价格不利变动所

    带来的风险，我们称之为期货保值者，而投机交易者参与市场是为了通

    过预测价格变动获利。实际上，与现货交易相比，许多交易者更喜欢以

    期货市场作为交易工具，其主要原因有：

    1.标准化合约——期货合约是标准化合约(在质量和数量两方

    面)；这样，交易员在交易时就不一定非找到具体的买主或卖主不可。

    2.市场的流动性——所有主要期货种类市场都具有相当强的流动

    性。

    3.做空头不受限制——期货市场即允许做多，也同样允许做空。例

    如，股票市场的空头卖出者在开始新头寸前必须先买进(实际上销售者

    所售股票是借的)，而在期货市场上则没有这种限制。

    4.杠杆——期货市场具有很高的杠杆比率。一般来讲，最初的保证

    金要求通常为合约价值的5%—10%。(期货市场上的保证金和股票市场

    的保证金并不是相同的概念。在期货市场上，保证金并不是交易的部分

    款项，因为在合约有效期并没有实际交割进行；相反，期货市场上的保

    证金只是具有良好信誉的象征。)虽然高杠杆是许多交易者偏爱期货市

    场的原因之一，值得强调的是，杠杆是一种两面利刃。对杠杆的滥用是

    多数交易员在期货市场上损失惨重的最重要原因。总的来看，期货价格

    比现货价格的变化要大。期货市场风险高的名声，很大程度上是拜高杠

    杆所赐。

    5.交易费用低——期货市场规定的交易费用很低。例如，投资组合

    经理通过做空金额相当的股指期货合约来降低持仓水平，要比卖出个股，交易费用低廉得多。

    6.容易平仓——只要没有出涨停或跌停情况，在交易期间的任何时

    候交易都可以冲销头寸。(有些期货市场对每天的价格变化设置最大波

    动范围，当市场力量推动价格寻求超出范围的成交价时，价格仅仅是移

    动到限价上，然后交易便实质上停止了。)

    7.交易得到有效保证——期货交易商不必担心对方的资金情况。所

    有期货交易都由交易所的清算机构加以保证。

    期货合约本身的结构，保证了期货市场与它们的标的物市场紧密联

    系(套利者的活动保证了价格背离相对来说程度小而且生命期短)，期

    货的未来价格走向也将与期货种类的现货市场息息相关。请记住，多数

    期货交易活动集中在金融期货种类，许多期货交易者实际上也是股票、货币、债券交易商。从这个意义上讲，我下面对期货交易商的采访将对

    仅仅涉猎股票、证券和货币交易的读者有极大的参考价值。兰迪·麦凯

    退休交易员

    在期货市场上，从几千美元最后做到几千万美元的交易商不多，如

    果我们再加上限定条件，20年来维持稳定的高收益，那常胜不败的交易

    商更少，而兰迪·麦凯便是这不多的交易员中的一个。

    麦凯交易生涯的开端与货币期货的创立几乎在同一时间。虽然，货

    币已跻身为最活跃的期货种类之一，但是，在货币期货的初创阶段，这

    一交易品种却气息奄奄，甚至差一点夭折。那时候，报价器一天都响不

    了几声，做交易是场内交易员读报纸和打扑克之外的第三种消遣。然

    而，尽管货币期货在初期能否继续下去尚成问题，麦凯作为交易商所取

    得的胜利却是不容怀疑的。在交易不够活跃的情况下，麦凯在他交易货

    币期货的第一年就把资金从2000美元发展到70000美元(实际一年的交

    易时间只有7个月)。

    此后，麦凯乘胜前进，挣的钱一年比一年多。当麦凯决定把交易从

    交易大厅迁回家时，他连续每年日益增加盈利的模式得以改变。以后，他进行了必要的调整，在他在家交易的第二年，他的盈利第一次达到

    100万美元。在1986年初次遭受损失以前，他连续多年使利润不断递

    增。这样，他在前后7年的时间里获得了7个百万美元利润。

    在他整个20年的交易生涯中，麦凯有18年都为自己的交易账户赢得

    丰厚利润，保守地估计，他累积的财富有几千万美元之多。麦凯正为他

    的家属和朋友做交易。其中两个最早的账户是1982年创立，当初只有资

    金10000美元，现在已经超过100万美元。尽管他在市场上获得了巨大成功，麦凯仍保持低姿态。直到现在，即使圈内人士也没有多少人知道他。然而，现在麦凯决定进入货币管理

    基金这一新领域，当然，这种交易生涯的转变需要较高的社会公众知名

    度。

    我对他的采访是在他的办公室里进行的，当时正值交易时间。虽然

    在整个采访期间，他仍然不时地关注市场情况，但是他似乎还是很专注

    于我们的谈话，当然除了他真的要做实际决断的时候。我发现，麦凯毫

    不避讳他的个人经历，以及他对市场的看法。

    △你是怎样开始自己的交易生涯的？

    ○1970年，我从越南战场退役以后开始干这一行当。

    △那么，你参军是应召入伍还是自愿入伍呢？

    ○我是应召入伍。在我大二时，我开始学打桥牌，而且全身心扑到

    打桥牌上。我白天夜晚都玩桥牌，把课程全扔到了脑后。由于缺课太

    多，最后有六门不及格。我只好辍学，随后便被海军陆战队召入军中。

    △难道海军陆战队还要征召吗？

    ○一般来讲，他们不征召新兵。但是在1968年的4月和5月——他们

    召入了8000名新兵。

    △你想办法逃避征兵了吗？

    ○我其实根本不用逃。我父亲是后勤部门的上校，其实，他完全可

    以在后勤部门里给我安排一个很轻松的职位。△你为什么没有这样做呢？

    ○当时，我认为服兵役是我的义务。当时我的思想很传统，我那时

    想，既然我享有美国公民的权利，那么，我就有责任服役。

    △对那时的越南战争，你现在有什么看法？

    ○我认为那场战争很愚蠢，但国家领导人做了决策，而他们又是我

    们选出来的。

    △听起来你服役只是在尽公民义务。

    ○我参军之前是这么想的。在越战期间和越战以后，我的思想变化

    相当大。

    △你指的是什么变化？

    ○我的经验之一就是战场上的士兵永远都肩负岗哨职责，不管你是

    做什么具体工作的。在越南期间，我一听到丛林中有声音就会想：“什

    么声音？”当然，最糟糕的可能就是有一个敌人正朝我瞄准射击。我便

    想到，“这是敌人，我真的想宰了他。”然后，我就想知道是谁在那里潜

    伏。很可能也是像我一样的年轻人。他和我无冤无仇，只是在做他的上

    司让他做的事情——和我一样。我记得一遇到这种情况时就会想，“我

    们在干什么呢？他也是像我一样害怕的年轻人，我们却在相互谋杀。”

    我逐渐认识到，战争是非理性的。参战国把他们的年轻人送上战场

    试图杀死对方，哪一方杀的人多就占领一片土地，这无助于解决他们的

    政治分歧。我在越南待的时间越长，我的感受越丰富，我愈加认识到战

    争的残酷和愚昧。△越南战争把你变成了和平主义者？

    ○正是这样。

    △其他人的感受呢？对战争厌恶的感觉很普遍吗？

    ○当然感受各有不同，但大多数人是战争主义者。多数人当时都以

    为自己在从事正当的事业，正在拯救那里的人民。但我不知道他们是不

    是仅仅在“抱牢头寸”，或者他们到底有没有信念。

    △你们当时有没有因为观念不同而争吵？

    ○我试图避免为此与人争吵。你要知道，海军陆战队几乎全部是志

    愿兵。因此，他们对他们在越南的行为坚信不疑。他们的背景与我不

    同。他们没有几个人受过高等教育。多数参军前都是街头阿飞。有的甚

    至是因为犯罪而被法庭给予这样的选择权：要么坐牢，要么服兵役。

    △你当时感到自己不合时宜了吗？

    ○我觉得特别难受。我在炮兵团服役。我们每隔一个小时就会收到

    一份天气预报，以调整我们瞄准误差。我们要把风向、风力、空气湿

    度、大气压强等填入一个特制的表格中，然后再综合其他因素计算出一

    个准确数值。每次天气预报报告一来，就会出现一场运算速度的大赛。

    在我来到之前，运算速度的记录是19秒。我到达的第二天，就打破了该

    项记录，最后我将运算时间缩短为9秒钟。这样的结果令我很开心。我

    压根儿没意识到自己在以这种方式和敌人战斗。

    那里的人很欢迎新人的到来。他们认为新来的人都很幼稚，需要他

    们的栽培。我也是新人，却是一名大学生，做事情既快又好。到达的头

    四个月里，我受到三次晋升，这种情况在海军陆战队绝无仅有。然而，结果却并不好。我费了好大劲儿才明白，以大学生身份当兵有百害而无

    一利，我努力改变，但于事无补。

    △你所在部队直接和对方交过火吗？

    ○那当然。我们几乎每隔一天就会遭火箭和炮弹的袭击，有几次我

    们和企图攻占我们阵地的敌人面对面战斗过。然而，当时最大的危险是

    枪炮成为北越军队和越共的主要攻击目标。

    △从一个老百姓转变成一个生命时时受到威胁的军人，你的感觉如

    何？

    ○有两种感觉，首先是恐惧。我记得一下飞机，就感到炮声隆隆，不顾一切往吉普车里钻。在前往营地的路上，我们几次遭到炮火的攻

    击。我们身上都配有武器，但没有亲手杀人的经历。我害怕极了。

    几个月后，恐惧让位给厌烦。你一想到会被打死，就会觉得自己仿

    佛在一种可怕的环境里工作16个小时。不管气温达到110℃，或者50℃

    至60℃，你都有可能满脸灰尘，全身是泥地蹲在坑道里。

    △后来，这种恐惧感是不是小一些呢？

    ○恐惧总是笼罩着你，但是慢慢会习以为常。有些时候，你会欢迎

    对方发动攻击，因为它有助于打破那种枯燥生活。这样说听起来有点不

    礼貌——因为我的一些朋友在炮火中丧生或被炸去手臂和腿——但是几

    个月后，生活枯燥成为比恐惧还可怕的问题。

    △你有没有亲手杀过人呢？

    ○也有也没有。我知道我自己可能杀了人，但没有具体的射杀敌人并将其打倒的例子。实际的战争和电视上的表演并不一样，你并不对具

    体的目标进行射击。你只会握住自动冲锋枪，尽量往外打子弹。我明

    白，我用冲锋枪杀了人，我也用炮弹杀了人，但是幸运的是，我从来没

    有见过有人被我杀死。真谢天谢地。我现在还做噩梦，梦境比当初经历

    的更可怕。

    △你的噩梦是因为你射杀了人呢，还是自己随时都会被打死呢？

    ○噩梦是因为怕死。有一个梦境现在记得很清楚，有一个拿冲锋枪

    的越南人拼命追我。我的腿被绊倒，怎么也跑不快，他们快要抓住我

    了。

    △你在越南时，你想过自己能否活着出来吗？

    ○我猜想你总是对环境抱乐观态度的人。我也是这样，但我的很多

    朋友并不这样。我知道有死掉的可能，也只是可能而已。每隔30秒都有

    一次炮火，你总不至于一次炮火就害怕一年吧。最后，你慢慢会习惯了

    这样想：要么死亡、要么少胳臂断腿，无论如何害怕无济于事。

    △越战经历是如何改变你的？

    ○最大的变化在于，我从一个规则的追随者变成一个独立思考者。

    当我明白国家领导人并不一定知道他们做错时，我就更加依赖自己去思

    考判断了。

    △那么，越战使你受益在何处？

    ○军营的纪律和认识到战争是荒谬的，是有益的经历，而获得这种

    有益体验花费了我四年时间。我曾经和我的一个战友发生过争吵。我

    说，我宁愿一觉睡过两年，也不愿经历这场战争，他说，任何体验都是有价值的。

    △现在的感觉如何？

    ○没有什么改变。我认为，我的生命被人偷去了两年时光。我在越

    南战场时，其他每一个地方对我来说是“世界”。“现在世界上正在发生

    什么事？”“我要回到世界里去。”我感到自己不仅被夺去了家庭和朋

    友，也被剥夺了在这个世界上生活的权利，好像生活在另一个空间。

    △我想，离开越南的日子可能是你一生中最值得纪念的日子。

    ○绝对如此。我永远不会忘记当时的感觉。我坐在飞机的窗口。当

    我看到飞机跑道离我越来越远时，我感到自己就像启程前往天堂一般。

    △我们还是言书归正传吧，谈谈你是怎样成为一名交易员的？

    ○由于我前往越南之前没有读完大学，所以回国以后，想找一个同

    时还能上学的工作。我的哥哥特利，是芝加哥商品交易所(CME)(简

    称商交所)的一个场内经纪人。他给我介绍了一个红马甲的工作，这

    样，我可以上午上班，下午上学，晚上学习。我做红马甲两年，当时并

    无意做交易工作，也不想做其他商业工作，只想做一个临床心理学家。

    △显然，后来你改变主意。

    ○1972年我刚读完大学，芝加哥商交所成立了一个部门，叫国际货

    币市场(IMM)做货币交易。当时，芝加哥商交所的席位价格是100000

    美元，和现在的500000美元差不多。这样一笔款项对我简直是天文数

    字，要成为一个场内交易员简直是不可能的。当芝加哥商交所开设国际

    货币交易市场时，市场的席位价格只有10000美元，目的是希望更多的

    机构进场交易。他们还向商交所的现有成员免费提供国际货币交易市场的席位。作为商交所的一名交易员，我哥哥也获得了这样一个席位。当

    时他并不需要这样的席位，他问我是否愿意参与。

    由于经常在交易场内工作，我早就对市场里的各种玄妙产生兴趣。

    我很喜欢各种数字游戏和谋略游戏，如桥牌和象棋。我很关注市场的波

    动情况，一直想办法去预测市场行情。我当时想，做交易肯定是有意思

    的工作。

    △你刚才讲，你的研究目标是想成为心理医生。你认为在心理学和

    市场行情之间有什么联系吗？

    ○事实上，我当时非常想成为心理医生。我在交易所当差的那两年

    时间，使我认识到市场的价格运动主要由交易员的心理驱动。在市场上

    你可以看到各种情绪焦急、贪婪、恐惧。我感到，如果摸准客户的心理

    变化，看看它们如何变成共同的市场力量，最后驱动价格波动，这一切

    非常有趣。整个递进的过程让我如痴如醉。

    后来，我决定接受哥哥的好意。他把那个交易席位转让给我，并借

    给我5000美元。我把其中的3000美元存入银行作为我的生活费，剩余的

    2000美元开设交易账户。

    △我记得，在头两年里货币期货交易量不大，是不是如此？

    ○是这样。开张的头几周还有些交易，但是人们的新鲜感消失以

    后，市场交易量萎缩，几乎没有任何交易量。为了保持市场活力，交易

    所主席利奥·梅拉梅德不仅自己带头参加货币期货交易，还在收盘后把

    交易员们叫到一起谈话，劝说他们到货币期货交易场去做货币期货交

    易。货币期货交易场整日死气沉沉，但是证券交易收盘后，也会有一些

    货币期货交易活动。尽管如此，我们大部分时间都是坐在那里下象棋、聊天。

    △当时的交易量那么小，那几年你们是怎么撑过来的？

    ○偶尔交易所里也会有几个限价建仓指令[1]

    出现。当时的报价都写

    在一个黑板上。如果我发现有人把瑞士法郎的委托卖出全部买下来，我

    就去买德国马克。其实我对市场可能运动的方向根本没有想法。当时，我平均每天做两笔交易。

    △听起来是不太多。既然市场的交易量这么小，你能从交易中挣到

    多少钱呢？

    ○1972年4月货币交易才开始。到那年年底，我挣到70000美元，我

    做梦也想不到有那么多。

    △在那种不振的行情状况下，你能挣这么多钱真是奇迹。

    ○确实如此。部分原因是当时价格变化的效率很低，因为绝大多数

    人对货币市场一无所知。例如，我们甚至不知道银行也在交易远期货

    币，实际上就是期货交易之一。

    △第一年获得成功以后的情况如何？那时候遇到过对你影响很大的

    关键交易吗？

    ○我读过你的另一本书《金融怪杰》，其中提到许多我非常尊敬的

    交易人。他们很多人都说，他们在成功之前都有过二三次失败。我没有

    他们的失败经历。我并不是骄傲自大，我确实是一帆风顺。我想，我的

    交易转折点应该遇见一次把我的交易量从20—40手合约提高到几百手合

    约的机遇。1976年，英国政府宣布，英国不会让英镑对美元的汇率超过1.72美

    元。他们担心，英镑升值会导致英国进口激增。当时英镑兑美元的水平

    是1.65左右。令我吃惊的是，英国政府的政策一宣布，英镑马上就跳高

    到了1英镑兑1.72美元。之后，英镑回落到1.68美元，马上又反弹到1.72

    美元。英镑每次接近1.72以后，就回落下去，但每次波动的幅度越来越

    小。直到英镑在1.72美元稍低的位置站稳，英镑价格波动才逐渐停下

    来。

    我周围的大多数人说：“英国政府不会让英镑涨到1.72美元以上。我

    们现在做空英镑吧。这是没有风险的。”我却不这样看。在我看来，这

    是把英镑封死在了涨停价上。

    我认为，如果英国政府宣布他们不允许英镑的价格超过某—个既定

    水平，而市场还没有突破这个水平，那么，说明必定有巨大的潜在需

    求。我想，“这是我一生中不多的机遇。”那之前，我所做的最大的头寸

    不过三四十手合约。于是，我决定做200手英镑多头合约。

    虽然从理性上讲我明白我是对的，但我仍然怕得要死，因为我的头

    寸比我以前做的要大得多。当时，还没有路透社或其他服务机构提供有

    关的货币波动或价格信息。我非常紧张，以至于每天早上5点就醒来，往英格兰银行打电话询价。我含糊地称自己是花旗银行或哈里斯信托投

    资公司的职员，正急需要有关报价。通常电话那头的职员会以为我是一

    个大客户，把市场报价告诉我。

    一天上午，我在厨房打电话，当我问银行职员市场行情时，他对我

    说：“英镑已经达到1.7250美元。”

    我问：“什么？你是说1.7150美元，对吗？”“不”，他回答，“已经1.7250美元了。”

    我知道事情成了。那之前，我已经把我哥哥和一些朋友拉进了货币

    期货，我欣喜万分，就给他们都打了电话，告诉他们这一特大喜讯。我

    非常自信，我甚至还给自己加了仓。我只管坐在那里，看着市场行情一

    直往上涨到1.90美元。

    △经过多长时间市场行情才涨到那个高度。

    ○大约经过3个月至4个月。

    △你有没有想在上升阶段见好就收？

    ○市场行情突破1.72美元以后，就像崩堤的洪水一发而不可收。我

    知道还会有大的上升。

    △你怎么决定1.90美元是出市的时机呢？

    ○我认为，1.90作为一个整数，是关键的市场心理区域。同样，我

    也认为1.90美元是图形点。

    我平仓的那天在我一生中是最激动的日子之一。当时我有1400手合

    约要卖，因为我劝说我认识的所有人都入了市。那天上午，好像全世界

    的所有人都在买进，也包括套利者。我走进交易场，开始砸掉每一个买

    盘，把全部合约脱手用去了45分钟时间。我太兴奋了，甚至还比原计划

    多卖了400手。当我的卖出最终影响到银行间市场的时候，英镑迅速下

    跌了100点，我实际上也从这400手合约挣到不少钱。

    △1400手合约中有你多少个？○大约400手合约是我自己的。

    △你挣了多少钱？

    ○差不多有130万美元。

    △我猜，之前你最多一次获利也不超过100000美元。

    ○是这样。但是这笔交易的最大意义在于我成了“百手操盘手”。我

    当时的最大目标之一就是尽可能快地成为一个大交易商，因为我感到这

    样交易太容易赚钱了，这样的情况不可能持续太久。很幸运我有这样的

    眼光，你看现在的交易比那时要困难得多。

    △你当时就认为那时候是做货币期货的最佳时机？

    ○没错。我认识的很多人都是挣钱很容易，花钱也很容易，总认为

    他们会继续那么容易挣到钱。相反，我却认为，总有一天机遇将一去不

    再来。

    △情况是从什么时候开始变化的？

    ○市场是从20世纪80年代开始恶化的。70年代的高通货膨胀导致期

    货市场多次出现大行情，公众对期货市场趋之若鹜，80年代通货膨胀不

    断下降的趋势预示着价格大波动的次数越来越少，价格波动的幅度也变

    小。另外，价格波动的走向通常是向下的，使得参与市场交易的公众越

    来越少，因为公众总是喜欢做多。因此，做来做去只剩下一些职业交易

    员互相在做对手。

    △目前(1991年)，期货市场的很大一部分份额都是职业交易商们

    在做，而通货膨胀又非常低，你认为现在比过去更难吗？○现在，交易不仅越来越困难，而且也有很大变化。在70年代，价

    格变动的幅度特别大，你所要做的只是随大流赶时髦。时机并不关键.

    早一点，晚一点都能挣钱。现在的价格波动幅度很小，你根本来不及确

    定自己是不是跟对了市场走向，是否能赚到钱。当然，你仍然需要摸准

    市场走向，因为这样关系到你的头寸是否处于有利的地位，但是即使跟

    对了市场行情，还得更注意何时入市、何时出市。可以这样说，在70年

    代，交易中90%的因素是行情预测，10%是市场操作，而现在，25%的

    因素是行情预测，市场操作则占75%的因素。

    △你刚才讲的有关英镑的交易事例很具典型意义。你能否概括一下

    你预测市场行情的态度？

    ○我总是以基本面因素作为观察市场走向的背景。我并不是在传统

    意义上使用基本面因素。我不会这样判断：“市场供求过大，市场行情

    会下跌。”相反，我关注市场行情对一些基本面信息做何反应。

    △给我一个具体事例。

    ○在过去的一两年里，我们经历了严重的经济衰退——可能比政府

    公布的还要糟糕——自大萧条和“二战”以来最严重的房地产危机。另

    外，经历了9年的经济增长以后，市场变得特别脆弱。尽管这些不利因

    素存在，股票市场却一点也不受影响，股票行情屡创新高。事实上，股

    票市场一直比我们根据各种基本因素预测的还要强劲。

    △能否再举一个事例？

    ○在美国空袭伊拉克的前夜，黄金的价位接近400美元的关键点位。

    我们的海湾部队开始空袭伊拉克的当天夜里，远东市场上的黄金从397

    美元涨到410美元，但最后以390美元这样一个标志性的价格收盘。也就是说，尽管黄金像人们预料的那样迅速突破400美元大关，而且美军已

    经进入伊拉克领土，但是当天晚上黄金的收盘价仍然相当低。第二天上

    午，市场低开低走，以后的几个月一直下行不止。

    △我很喜欢你的这些事例，只要你有。

    ○在过去的夏季里，大豆价格处于相对低位，不到6美元。非常巧合

    是，当年的秋天经历了很长的干旱期，而美苏关系却处于迅速改善的时

    期，后者使美国的大豆出口形势乐观。出口增长和旱季的歉收一向是使

    粮食价格上涨的重要因素。当时促使大豆价格上涨双重因素都存在，而

    价格却很低。大豆价格不仅没有任何哪怕短暂的上涨，而且仍继续下

    跌。在这样的背景下，近月合约跌倒5.3美元的水平是不可避免的。如

    果粮食歉收的威胁和预料中的对苏出口增长仍不能刺激行情看好的话，那么，还有什么因素能使市场振奋起来呢？

    △除了我们前面讨论的英镑交易外，在你20年的市场生涯中，还有

    其他特别重要的交易吗？

    ○在80年代初，我喜欢的交易品种之一是对加拿大元做空，在几年

    时间里加元从85美分降到70美分。直到5年前，加拿大政府一直奉行不

    对加元积极干预的金融市场政策。加拿大政府只是在几个很显著的位置

    进行有限的干预(如120对美元，130、140对美元)，然后仍放任加元

    在市场上沉浮。我拥有1000—1500加元期货合约，加元的下跌过程一直

    持续5年。

    △加拿大政府对加元的不干预或较少干预政策对你参与加元交易是

    不是一种鼓励呢？实际上，在货币市场，你是不是很希望各国政府都奉

    行不干预政策？○是这样。当然你还须防备有关政府奉行有力的干预政策。但在当

    时的情况下，加拿大政府的干预政策并不有力。在加元的整个价格变动

    过程中，加拿大政府的货币政策后来有所改变。

    后来，加元跌到67美分。突然，有一天市场开盘后加元上升120多

    点，第二天开盘，加元又上升120多点。仅仅两天时间里，我的利润下

    降了100多万美元。这当头一棒使我如梦初醒。第三天，到处流传着加

    拿大政府总理马尔罗尼的讲话，内容大致为：“我们绝不容许芝加哥的

    投机商们来确定加元的汇率。我们的货币是稳固的，我们不会听任一群

    赌徒去压低加元。”

    △我猜你当时肯定已经出市了。

    ○没错。当交易容易赚钱时，我就入市；当不太容易赚钱时，我就

    出市。实际上，这就是我的交易哲学的一部分，我只想抓住轻松的那一

    部分。

    △“轻松的那一部分”是指什么？

    ○这是指价格运动的中间部分。价格运动开始时很难交易，因为你

    拿不准行情的走向。价格波动末期也不容易交易，因为人们开始获利了

    结，市场变得方向不定。价格波动的中间部分才是轻松挣钱的好机会。

    △换句话说，你最不喜欢的是市场顶部和底部。

    ○你说得对。我从不追求在谷底买进，或在峰顶抛出。即使你摸准

    了市场底部，市场行情有可能几年不动，这样会把你的资金困住。在市

    场价格变动前，你不要去做交易。你要等到市场行情开始波动以后再入

    市。△你认为许多交易者拼命追求行情的底部或顶部是错误的吗？

    ○绝对错误。他们总是在市场运动开始前就主观地认为市场会如何

    如何变化。

    △你刚才谈到特别希望各国中央银行奉行不干预各国货币的政策。

    那么，我们还是谈谈各国中央银行强有力干预市场的情况吧。举一个具

    体事例，1978年11月的一个周末美国卡特政府宣布援助美元计划，仅仅

    一夜之间美元发生剧烈波动。我猜想，你作为一个趋势交易商，肯定已

    经预见到这种利多情况，并有多头合约在手吧？

    ○我的确做了非常大的多头，但我的一半头寸已经在一周前平仓

    了。

    △我不明白。你将一部分头寸平仓是出于什么目的呢？据我所知，在卡特政府的美元援助计划宣布以前，并没有美元下跌的任何迹象。

    ○美元上涨越来越乏力，而不是加速。市场的弱势能被观察到，即

    便是在价格上升，甚至屡创新高的时候。我那时一直在做英镑和德国马

    克的多头。后来我把德国马克平仓，手里只保留有英镑头寸。

    △当周一上午，美元开盘后价格大幅度下跌，你作何反应？

    ○在开盘前，我就知道市场会低开低走。我很幸运，我的200手合约

    在跌停价上成交被卖掉。

    其余的头寸在银行间市场脱手，当时的指数下降了1800点。

    △你就只在第一天损失了1800点，是吗？○当然。

    △如果你再等一下，损失是不是会更大？

    ○情况会更糟一些。

    △在灾难性的情况下，比如突发的新闻事件引起期货市场封死在涨

    跌停限制价格上，而且现货市场的价格马上就跑出了几个涨跌停板的距

    离，你是选择马上平仓离场？还是守住期货头寸等待机会？

    ○我一直遵循这样一个原则，也就是，当我赔钱或处于不利的情况

    时，我一定会全力出市。在什么位置上出市并不重要，我只要求出来，因为我相信一旦你在市场上受损，你如果接着做下去，你的观点一般都

    会不太客观。如果那天市场最后又上涨了1800点还创了新高，我根本就

    不在乎。如果在市场行情对你不利的时候你不跑，那早晚你得全赔进

    去。

    △一夜之间你损失多少？

    ○大约150万美元。

    △我猜那个数目是你做交易以来最大的损失。

    ○是我最大的损失。

    △能描述一下你当时的情绪吗？

    ○只要你拿着头寸，你就难免焦虑不安。一旦你平了仓，一切就会

    忘得干干净净。如果你放不下过去，你就无法接着做交易。

    △在你的职业交易生涯中，还有没有别的交易给你留下深刻印象？○成功的和失败的都可以说吗？

    △当然都可以。

    ○(他笑了。)1979年我错过黄金市场的盈利好机会，那次黄金价

    格上扬一直持续到1980年。错过这次机会一直令我耿耿于怀。

    △你为什么会错过那个机会呢？

    ○是因为行情总是先我一步。我每天都在想，“如果我昨天买进就好

    了。”但是我内外交困。首先，当时商品市场正在上演史上最大的行情

    之一，而我正与它擦肩而过。其次，我在银行里的存款正因为通货膨胀

    而一天天贬值。那种情况让我不胜其烦。后来，我终于买进黄金，却偏

    偏买在金价高点上。我买进50手合约。第二天，市场开盘在150美元以

    下。我一下子赔掉750000美元，但我却如释重负，折磨终于结束了，我

    反倒不在乎我陪了多少钱，实际上，我一直在祈祷金价低开。

    △也就是说，你当时做多黄金是为了摆脱烦恼。

    ○是这样。

    △听起来，你觉得错失良机比做错方向更痛苦。

    ○至少在我头10到12年的交易生涯中是这样。我希望，自己已经成

    熟了很多，也不再那样思考问题了。

    △这段经历让你学到了什么？

    ○我学会这样一个道理，如果你赶上了一波行情，那就好好考虑，如果你没能赶上，那就干脆把它抛到九霄云外。但我并不是总能够明白这个道理。如果那时候我拿到是个小头寸，而不是大头寸，那我可能会

    希望市场开盘对我不利。

    △有没有迄今为止让你赔钱最多的交易？

    ○我赔钱最多的交易!(他一边笑着重复，一边思索。)1988年，当加拿大元突破80美分大关以后，我对加元信心大增。我开始对加元做

    多头，最后我总共拿了2000多手加元多头合约。

    △是什么让你对加元这么有信心？

    ○我一直偏爱操作加元。市场当时处于极度大牛市，加元已经涨过

    80美分的心理大关。我当时十分有把握地认为市场会继续大幅度上扬。

    不管怎么说吧，那是我的倒数第二次表演。自我做交易那天起，我

    就把挣5000万美元作为我的人生目标。我想在银行存2500万美元，那样

    我可以高枕无忧地吃利息，用剩下的2500万美元买一个棒球队或一家报

    社。(当时完全可以用这么大数目的钱买下一个棒球队。)

    按照我很早之前制定的计划，我的最后一次交易，要做5000手合

    约，我的倒数第二次交易，要做大约2500手。这就是倒数第二次。我打

    算拿住这批合约一直到加元涨到87—88美分附近，这样足以保证我从中

    净赚1500万美元。然后我再寻找一次机会赚3000万美元，之后我就完成

    了我的计划。

    计划归计划，但事情显然不依我的意志行事。当时我正在牙买加盖

    一座房子，我不得不每隔几周去视察一下建设情况。一个周日晚上，正

    当我启程飞往迈阿密转飞牙买加时，我下意识停下来看看有关远东的报

    价显示屏。在远东市场，加元并不怎么波动。我吃惊地发现，加元价格下跌了100点。当时轿车在外面等着，我手里提着旅行袋。我自言自

    语：“加元在远东市场的波动幅度从来都不超过100点，实际上连20点的

    幅度都没有过。这个报价肯定出错了。很可能错了100点。”心里这样想

    着，我走出了门。

    那根本没有错。第二天上午，国际货币市场(IMM)开盘时比前一

    天跌了150多点。更糕的是，我家里(在牙买加的新家)没有电话，我

    只能跑到附近的旅店，排队用公共电话。等我把电话打通，我已经损失

    300多万美元。

    △是什么因素使加拿大元顷刻一泻不止？

    ○当时离加拿大大选还有一个月时间。民意调查显示，现任总理马

    尔罗尼对挑战者特纳领先很多，特纳信奉极端自由的思想，而且还支持

    魁北克独立。周日晚上，马尔罗尼和特纳有一场公开辩论，特纳大胜马

    尔罗尼。第二天的民意调查显示，马尔罗尼原来领先对手的24个百分点

    一夜之间下降到8个百分点。本来已经很明显的大选结果突然在一天后

    却变得扑朔迷离起来。更糟糕的是，当时美国和加拿大有关贸易方面的

    谈判正处于微妙阶段，一旦特纳获胜，美加达成的贸易协议将被束之高

    阁。加拿大政坛的突然变故使货币市场陷入混乱之中。

    △你后来摆脱困境了吗？

    ○我脱手400手合约，市场下跌得太厉害，我根本弄不清楚它还能跌

    多远。第二天和第三天，市场跌得更剧烈。那时候，我已经损失700万

    美元。最后我认识到损失还会继续扩大，我告诉我的经纪人：“请帮我

    全部脱手。”

    △市场的底部是多少？○那时候正是市场底部。在一个月之内，价格又反弹到马尔罗尼和

    特纳争论前的水平。

    △你错过反弹了吗？

    ○整个反弹过程都错过了。后来加元甚至超过了我预想的目标。在

    后来的上涨中我赚了200万美元，但是在市场下跌的时候赔了700万美

    元，因为我之前随着加元上涨一直在加仓。结果非但没有实现计划中的

    1500万美元利润，反而赔了500万美元。

    △这次是你职业交易生涯中最让你担心的吗？

    ○不，这是我赔得最多的一次，但不是最令我担心的交易。

    △那么，最让你担心的是哪一次呢？

    ○之前我们谈过的1978年11月英镑交易最让我担心，因为那是我交

    易生涯中第一次比较大的赔钱。

    △还有其他让你难以忘怀的交易吗？

    ○1982年，有一段时间我从晚间新闻中注意到道琼斯指数几乎每天

    都在上升。我对股票开始陡增信心。这是我第一次把兴趣集中于除期货

    以外的市场上。我一直不愿意涉足股票交易，因为这种游戏并不是我的

    职业。

    我给自己设立了一个股票交易户头，我有一位朋友是股票经纪人，我让他替我买下多种股票，因为我感觉市场还会继续走高。当时，我并

    不知道他做股票的方法与我做期货的方法恰恰相反。他的理论是那些最

    弱势的股票，因为他相信处于弱势的股票是最有升值潜力的股票。我根本不相信这种理论。最后，他为我只买了三种股票，这三种股票是他过

    去十年来最钟爱的品种。

    道琼斯指数又继续上升了三个月，我的股票户头却在一天天贬值，最后我让他把我拥有的三种股票的图表送给我。经过审查，我发现他买

    的都是价格接近历史最低点的股票，而我的本能却是要购买不断走高的

    股票。这祥，我断定我将无利可图，便取消了这个股票户头。

    我翻出一个电话号码簿，我发现一家美林证券的办事处设在密歇根

    大街和瓦克尔大街(芝加哥的两个街名)的路口。一天下午我做完期货

    业务后，便到银行开了一张100万美元的现金支票。然后我驱车到美林

    证券的办事处，进门便问：“哪位是负责人？”部门经理听见我的声音便

    走过来，我对他说，“我想在你们这里找一位最没有经验的经纪人。”我

    说的是心里话。我想找一位没有个人成见的经纪人。

    那位经理领来一位23岁的毛头小伙，告诉这位经纪人刚上岗不久。

    我把支票递给他说，“我想开设一个股票户头，但是你得听我的吩咐。

    我要你把这笔款项的四分之三去买多种股票，条件是这些股票近期在创

    新高或接近新高。”此后，我让他每周制作一张表，把各个版块屡创新

    高的股票列进去。

    他分毫不差地按我的吩咐去做，我的股票收益非常好。然而，就在

    那一年，芝加哥商品交易所开始创设标准普尔500种股票指数期货合约

    (S＆P500)，这实现我多年想做股票指数的夙愿。我感谢那位经纪人

    所做的工作，取消了股票交易户头，转而交易标准普尔500种股票指数

    (S＆P500)期货合约。关闭那个股票账户令我十分难受，因为那位经

    纪人很听我的话。他广泛调研各个版块的股票，帮我买进每个版块最强

    势的股票。△用不着感到遗憾，很可能他从你这里学到不少有关市场交易的知

    识。不知道你改做股票指数期货以后情况如何？

    ○很不错。在标准普尔指数从120点升至300点的波动中，我获利颇

    丰。

    △能否谈谈是什么原因使你对股票市场产生那么强的信心？

    ○部分原因是，在没有任何具体利多消息的情况下，我看到股票市

    场每天都在上涨。实际上，各种有关市场消息都是很消极的!通货膨胀

    率、银行利率、失业率都居高不下。另一个重要因素是，20年来，在通

    货膨胀一直上升的情况下，股票市场并没有实质性地改变。因此，如果

    把货币贬值考虑进去的话，股票价格非常低。另外，大多数专家们对股

    票并没有特别大的信心——这一事实令我欣喜。当时我特别感到有兴趣

    的是著名的股票分析家乔·格兰维尔对股市的评论。每当市场又创新高

    时，他总是变得比以前更悲观——他一向被人们称为市场技术专家。

    △在你的交易生涯中，有没有特别的交易失误使你受益颇深的？

    ○在我的第一次比较大的赔钱交易中，当德国马克涨停板时，我做

    空头，其实我完全可以及早出市，但是我没有。第二天，市场再一次达

    到涨停板。最后我的损失翻了一番，我花费了两个月的时间才把损失弥

    补回来。从这次交易中我汲取这样的教训：当你处于不利形势时，要及

    时出市，即使受到一定损失。这不单纯是交易者能够承担的风险限度，更重要的是，由于巨大损失对心理和交易头寸的负面影响，交易者可能

    在以后的交易中错失良机。

    △在过去的10年里，职业交易的迅速增加对市场行为会产生怎样的

    影响？○大致情况与过去是一样的，但是短期的价格行为与过去几乎相

    反。为了振作市场行情，需要旁观者入市买进。当多数市场参与者是非

    职业人员时，交易员可以等到市场火爆，各个交易对象屡创新高时再买

    进。然而在今天，市场由职业交易员占主要地位。只有当行情向反方向

    波动非常大的时候，这些职业交易员才会离场观望，等待时机入市。结

    果，在形成主要趋势之前的价格波动情况与过去大不相同，因为职业交

    易者 ......