知名公募基金经理，指数投资专家，雪球大V，以“老罗话指数投资”为品牌的雪球专栏和微信公众号的

    粉丝数超过10万。

    欢迎关注

    “老罗话指数投资”

    公众号

    老罗其人：

    加工、传播自负法律后果。

    本书仅供个人学习之用，请勿用于商业用途。如对本书有兴趣，请购买正版书籍。任何对本书籍的修改、作者简介老罗话指数投资系列：指数基金投资从入门到精通

    老罗 著

    电子工业出版社

    Publishing House of Electronics Industry

    北京·BEIJING内容简介

    本书的写作初衷是写一本让大家能看懂的、干货满满的、注重实战而不是理论知识和教条堆砌的指数

    投资书籍。对于很多上班族而言，如果平常几乎没有研究股票和基金的时间和精力，那么定投指数基金将

    会是一个不错的投资方式，这类投资者可以好好看看老罗关于定投章节的内容，从中可以学习到定投的优

    势、定投金额、定投品种以及止盈的方式等相关知识。

    对于爱好学习以及时间充裕的投资者来说，可以通过学习本书，掌握如何挑选一只好的指数基金，学

    会运用指数估值数据选择指数基金，并且在不同市场环境下合理运用不同策略投资指数基金，了解指数基

    金产品进行低风险套利的方法，最终通过学会更多的指数投资相关知识，来帮助自己更好地进行投资理

    财。

    本书的写法由浅入深，既适合基金投资的新手，也适合希望进一步提升指数投资能力的投资老鸟。在

    每个章节的最后，老罗都会谈谈自己对该节内容的感悟和理解，帮助大家更好地理解每个章节的内容。

    未经许可，不得以任何方式复制或抄袭本书之部分或全部内容。

    版权所有，侵权必究。

    图书在版编目(CIP)数据

    指数基金投资从入门到精通老罗著.—北京：电子工业出版社，2018.7

    (老罗话指数投资系列)

    ISBN 978-7-121-34388-9

    Ⅰ.①指… Ⅱ.①老… Ⅲ.①指数—基金—投资 Ⅳ.①F830.59

    中国版本图书馆CIP数据核字(2018)第122915号

    责任编辑：高洪霞

    印刷：

    装订：

    出版发行：电子工业出版社 北京市海淀区万寿路173信箱

    邮编：100036

    开本：720×1000 116

    印张：21.5

    字数：350千字

    版次：2018年7月第1版

    印次：2018年7月第1次印刷

    定价：59.80元

    凡所购买电子工业出版社图书有缺损问题，请向购买书店调换。若书店售缺，请与本社发行部联系，联系及邮购电话：(010)88254888，88258888。

    质量投诉请发邮件至zlts@phei.com.cn，盗版侵权举报请发邮件至dbqq@phei.com.cn。

    本书咨询联系方式：(010)51260888-819，faq@phei.com.cn。推荐序

    “授人以鱼不如授人以渔”，我司指数基金经理罗国庆在繁忙的工作之余，将多年指数与指数基金投资

    研究过程中的所思所想记录下来，以生动形象的文字为投资者深入浅出地展示“从指数到指数基金投资理

    念，再到指数基金投资技巧”的整个过程，这种努力值得赞赏。

    近年来，指数投资在全球日益受到重视，尤其以低成本、高透明度和高效率为特色的ETF，更是冲击了

    全球资产管理行业的传统思维模式，成为当前全球金融市场最成功的创新产品之一。根据普华永道会计师

    事务所的统计，截至2017年年底，全球ETF行业规模已超过4.6万亿美元，近10年年均复合增长率超过

    20%，且当前依然维持快速增长之势。

    在海外指数投资行业发展如火如荼之际，境内指数投资行业经过10余年发展也取得了阶段性成果，但

    相比海外成熟市场，仍有很长的路要走。境内市场在指数产品布局的广度上，已涵盖了境内外权益指数、债券指数、商品、REITS、货币等主流资产，大类品种上已相对齐全。但境外权益指数、债券指数、商品、REITS等品种还相对薄弱，投资者可选择的余地有限，未来可开拓的空间较大。在权益类指数方面，境内市

    场遵循了从宽基、行业、风格、主题指数再到策略指数的路径，未来Smart Beta指数产品将更加受到重视。

    在指数产品形式上，场内基金日益受到追捧，未来ETF将越来越受到欢迎。

    对于专业性较强的指数投资领域，投资者教育是一项长期而艰巨的任务。纵观海外市场，哪怕是美国

    这类指数投资已颇为成功的市场，对投资的教育依然是当前各参与方工作的重点。回首国内市场，指数投

    资行业经过多年发展，已初具规模，也积聚了不少忠实的中小投资者群体。《老罗话指数投资系列——指

    数基金投资从入门到精通》一书是基金经理面向中小投资者答疑解惑的著作。该书以基金经理罗国庆近10

    年的一线从业经验为基础，综合了作者对指数、指数基金投资理念、投资技巧、投资心态调整等方面的理

    解与总结，该书脉络清晰、可读性强，内容由浅入深，较为适合初入市场的中小投资者阅读。

    “博学而笃志，切问而近思”，投资是贯穿我们一生的事情，资本市场唯一确定的事情就是不确定性，投资者能做的只有不断地总结与反思。相信罗国庆能够在长期的职业生涯中，保持对指数投资事业的这份

    专注与热情，随着行业发展的变迁，不断修正与丰富《老罗话指数投资系列》书籍的内容，将其打造成中

    小投资者进入指数投资领域的教科书。也希望更多的从业人员能够在工作之余，加入到为投资者解疑答惑

    的投教之路，更愿相信在各方的共同努力下，境内指数投资行业发展前景可期。

    广发基金管理有限公司总经理 林传辉

    2018年5月18日前言

    当下社会最流行的话就是“你不理财，财不理你”，而当前投资理财品种主要以银行理财、股票、基

    金、黄金、信托等为主。指数基金作为投资理财的重要品种，近年来也越来越得到投资者的接受和喜欢。

    大家已经不满足于银行理财的那几个点的收益率，希望找到一种能够获得更高收益率的投资方法。这也是

    我想写这本书的原因，希望通过这本书的学习，可以帮助大家找到适合自己的指数投资方法，让大家对指

    数基金从入门到精通，学会一门理财投资的技能。

    指数投资能否帮助我实现投资收益率十年十倍呢？老罗的回答是：尽管比较难，但是可以实现。如果

    你选择代表成长的宽基指数中证500指数，在2005年1月1日买入，持有到2015年6月12日，你的投资收益率

    可以达到1155%；或者如果你从中证一级行业里面选择有潜力的全指信息、全指消费、全指医药行业，在

    2005年1月1日买入，持有到2015年6月12日，你的投资收益率可以分别达到1182%、1232%和1551%，同样

    也能实现十年十倍的收益率。除了长期持有的方法外，你还可以通过指数定投或者指数波段操作方法，运

    用中证500指数等指数基金进行操作，也可能实现十年十倍的收益率。

    为什么很多人投资指数基金赚不到钱，反而赔钱呢？

    很多投资者发现指数基金的盈利效果不好，有些人甚至亏钱，这主要是因为没找到适合自己的投资方

    法。很多新人投资指数基金，可能在市场低位买入1000元，赚了200元，感觉投资太容易了，后悔自己为什

    么当初买那么少，就在高点买入2万元，结果市场下跌，于高位被套；还有一种投资者在市场高点满仓或者

    高仓位买入，后续市场下跌导致亏损变大，但是发现自己没有额外资金补仓降低成本。相信这两种投资者

    在亏钱的投资者中占到很大比例，究其原因，是没有找到适合自己的投资策略和方法。

    对于普通投资者来说，是否能找到适合自己的投资方式呢？

    老罗觉得是完全可以的，本书的写作初衷是写一本让大家能看懂的、干货满满的、注重实战而不是理

    论知识和教条堆砌的指数投资书籍。即帮助更多投资者玩转指数基金，找到适合自己的投资方式。

    对于很多上班族而言，如果平常几乎没有研究股票和基金的时间和精力，那么定投指数基金将会是一

    个不错的投资方式，这类投资者可以好好看看老罗关于定投章节的内容，从中可以学习到定投的优势、定

    投金额、定投品种以及止盈的方式等相关知识。

    对于爱好学习以及时间充裕的投资者来说，可以通过学习本书，掌握如何挑选一只好的指数基金，学

    会运用指数估值数据选择指数基金，并且在不同市场环境下合理运用不同策略投资指数基金，了解指数基

    金产品进行低风险套利的方法，最终通过学会更多的指数投资相关知识，来帮助自己更好地进行投资理

    财。

    本书的写法由浅入深，既适合基金投资的新手，也适合希望进一步提升指数投资能力的投资老鸟。在

    每个章节的最后，老罗都会谈谈自己对该节内容的感悟和理解，帮助大家更好地理解每个章节的内容。

    本书主要内容

    第1章，指数基金的魅力，让大家更深刻地了解指数投资的优势以及为何指数投资在海外大行其道，了

    解指数基金之父为何看好指数基金的发展，知道为什么连股神巴菲特都多次推荐指数产品，这些内容将更

    有利于读者对指数投资的理解。

    第2章，指数的介绍，介绍了指数划分的体系，并指导读者如何去研究一只指数的基本情况，以及如何

    运用指数的估值指标帮助自己判断指数是否具有投资价值，最后对于市场常见的宽基、行业、策略以及海

    外知名指数一一进行介绍和分析，这将对大家以后投资相关指数基金的帮助很大。第3章和第4章是指数基金投资入门知识和技巧，更多地帮助大家了解指数基金在投资方面的一些小常

    识和技巧，让大家在同等情况下挑选到更好的指数基金。

    第5章和第6章分别对指数基金的两个重要品种ETF和分级基金进行了详细介绍，帮助大家了解ETF和分

    级基金的投资策略和套利方法。

    第7章和第8章主要针对定投进行了由浅入深的讲解。告诉大家指数基金的定投可能是适合很多散户的

    投资方式，如何选择指数基金进行定投，定投的关键是微笑曲线，但是为什么有些投资者定投坚持不下

    去，牛市来临如何进行定投止盈，等等。

    第9章介绍指数基金投资策略，讲解了指数基金这种工具如何进行策略的运用，大家可以在这些策略中

    找到适合自己的投资策略，并在实践中不断运用。

    在创作这本书的过程中，得到很多朋友的支持和帮助。感谢广发基金管理有限公司总经理林传辉，百

    忙之中给我写序，并在日常工作中给我很多的帮助和支持。感谢电子工业出版社的编辑们，为了本书早日

    问世，不辞辛劳地进行编辑、排版。感谢这几年来一路支持我的粉丝。感谢我的妻子，在这几年我出差和

    工作加班的过程中，无怨无悔地支持，没有她的理解和帮助，我很难坚持把这本书稿完成。最后，这本书

    也作为献给我即将出生的小孩的礼物，虽然我还不知你的性别，但是我每日都期待你的早日到来。

    相信看完这本书的投资者，都将会对指数投资有更深的理解，也能够找到适合自己的投资方法。由于

    笔者能力有限，此书若有不足之处欢迎大家多多指正。另外，大家可以关注我的雪球和微信公众号“老罗话

    指数投资”(ID:index_fund)，老罗在每个交易日都会发布市场主流指数的估值数据，并且争取每天能分享

    一篇原创指数投资相关的科普文章，与大家共同进步。

    老罗

    2018年4月28日作者介绍

    老罗，广发基金公司指数投资部负责人兼基金经理、央视财经栏目嘉宾、雪球大 V(ID：老罗话指数

    投资)，江湖人称老罗，多年来专注于指数及量化投资领域。曾多次在包含证券三大报在内的权威财经媒

    体发表指数投资相关的文章，并长期担任沪深交易所“指数基金及ETF特约讲师”。

    老罗秉承“授人以鱼不如授人以渔”的原则，结合自己多年的指数投资一线从业经历，以原创为主的方

    式，向广大投资者传授“指数及指数基金投资理念、投资技巧”。以“老罗话指数投资”为品牌的雪球专栏和微

    信公众号的粉丝数超过10万，成为最受投资者欢迎的指数投资自媒体号之一。

    对于投资经验不足的中小投资者，老罗更推崇以指数基金定投的方式介入市场，并在其公众号中详细

    阐述了定投的理念及投资方法。投资是贯穿投资者一生的长期事业，老罗深知“独行者速，众行者远”，因

    此，愿意以开放的心态将自己在指数投资管理过程中的所思所想与投资者共同分享，也达到鞭策自己的作

    用。

    同时，作为一名指数与量化行业的从业者，老罗更注重“用数据说话”，所发布的文章一般除要求有逻

    辑外，还要求有数据支持，包括公众号中每个交易日发布的市场主流指数估值及历史分位等数据，相信都

    可以成为投资者投资指数基金的重要参考。老罗真心希望“老罗话指数投资”这一平台能够为投资者带来实

    实在在的能力提升，也希望投资者与老罗共同努力，我们一起在投资的征途上走得更远。目 录

    封面

    作者简介

    扉页

    推荐序

    前言

    作者介绍

    第1章 指数基金的魅力

    1.1 找到适合自己的理财方式

    1.2 为什么要选择指数基金投资

    1.3 指数基金从不被信任到大受追捧

    1.4 指数基金之父约翰·博格

    1.5 为何巴菲特如此青睐指数基金

    1.6 美国家庭如何配置基金资产

    第2章 指数的介绍

    2.1 指数体系分类

    2.2 指数的加权方式

    2.3 研究指数的基本方法

    2.4 指数的估值指标应用

    2.5 常见宽基指数

    2.6 行业主题指数

    2.7 策略指数

    2.8 其他市场主流指数

    第3章 指数基金投资入门知识

    3.1 了解场内基金与场外基金

    3.2 读懂国内指数基金的三种类型

    3.3 读懂基金名称A、B、C

    3.4 主流指数基金比比价

    3.5 阿尔法(α)和贝塔(β)是什么

    3.6 揭秘Smart Beta投资策略

    3.7 指数估值之博格公式

    第4章 指数基金技巧

    4.1 选指数如同逛淘宝一样容易

    4.2 了解指数基金跟踪误差那些事

    4.3 一节了解指数基金费用

    4.4 LOF基金套利策略

    4.5 日历效应的投资技巧

    4.6 选择指数基金的几个小技巧

    第5章 ETF基金

    5.1 一节了解ETF基金

    5.2 ETF的交易机制

    5.3 沪深交易所ETF交易模式

    5.4 ETF的9种投资策略

    5.5 ETF如何套利

    5.6 杠杆ETF

    第6章 分级基金

    6.1 一节了解分级基金

    6.2 分级基金折算机制

    6.3 如何玩转分级基金A

    6.4 如何玩转分级基金B

    6.5 分级基金如何套利

    第7章 基金定投入门篇7.1 为什么定投选择指数基金

    7.2 如何选择定投指数基金品种

    7.3 基金定投亏损了怎么办

    7.4 教你每月定投多少合适

    7.5 为什么说微笑曲线最美

    7.6 为何自己的定投坚持不到牛市

    7.7 定投绩优主动基金好不好

    7.8 周定投PK月定投

    第8章 基金定投高级篇

    8.1 基金定投如何止盈

    8.2 教你掌握智能定投的正确姿势

    8.3 大额定投中证500止盈的方法

    8.4 玩转两种定投止盈的方法

    8.5 教你止盈后盈利再投

    8.6 教你如何处理止盈赎回的金额

    8.7 打好组合定投这套组合拳

    第9章 指数基金投资策略篇

    9.1 大小盘指数轮动策略

    9.2 揭秘行业指数轮动策略

    9.3 巧用基金的三种投资策略

    9.4 金字塔法买入策略

    9.5 分批买入策略

    9.6 网格交易法策略

    9.7 5招教你何时卖出基金

    9.8 大类资产配置ETF

    附录A：定投问题解惑

    附录B：指数基金常见问题解惑

    附录C：广发基金旗下ETF情况

    附录D：广发基金场外指数C份额情况

    这本书主要讲什么？第1章 指数基金的魅力

    1.1 找到适合自己的理财方式

    如何理财？这是当下大家最关心的热点问题。绝大多数工薪阶层或者中产阶层，并不甘心只存银行定

    期，只买货币基金，也希望有办法去分享股票市场高额的投资回报。所以，老罗经常碰到很多“小白”客户

    在“老罗话指数投资”微信公众号问些让人哭笑不得的问题。比如“老罗，你觉得明天大盘会涨吗？”“老罗，买哪只股票可以赚大钱？”“老罗，买基金理财可以实现快速致富吗？”等等。

    遇到这些问题，老罗常常在想，要是投资这么简单，那不是全世界人民都发财了？要是我能每天预测

    涨跌，那么我每天通过炒股指期货放杠杆也早发财了。要是谁能准确告诉你某个投资品种一定赚大钱并且

    没有风险，那么他一定是骗子：如果有那么好的赚大钱机会，他为什么自己不借钱去赚这个钱，而把机会

    让给你呢？最典型的例子就是P2P理财，如果P2P收益率超过10%、告诉你没风险，你一定要谨慎，如果收

    益率超过20%并且宣传没风险，老罗可以负责地告诉你，这肯定是骗人的。钱宝、e租宝等一个个血淋淋的

    案例并没有让我们的投资者醒悟，往往你看中的是别人的收益，别人看中的是你的本金。

    投资原则上最简单的三个常识，你一定要谨记。

    1.风险和收益成正比。大家要相信市场上都是聪明人，收益越高的资产伴随的风险也越高，很多人往往

    就是因为轻信了无良公司宣传的“高收益，零风险”的理财产品，而忽略了其存在的投资风险，最后落得血

    本无归的下场。因此，对自我进行风险评估，对理财产品逐一详细地了解和学习，是每一个投资者入门的

    必备功课。

    2.人取我弃，人弃我取。股神巴菲特也说过：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”最简

    单的例子就是每当身边的人都谈论股票、基金公司随随便便就发行上百亿的股票基金时，通常都是股票投

    资的高位，在大家疯狂购买股票的时候，我们需要谨慎。反之，大家谈股色变、基金管理公司募集新基金

    成立都非常困难的时候，通常是股票投资的低位，在大家恐惧购买股票的时候，我们可以贪婪。

    3.理性投资，远离杠杆。我们常在外汇和期货交易中听到人们谈论“杠杆”，通俗来讲就是通过借债、融

    资，用较少的钱撬动大量的钱，从而放大投资收益的一种高风险的交易方式。期货市场的“保证金交易”，A

    股市场的“借钱炒股”都是杠杆投资的一种，然而，我们更加熟悉的往往是与“杠杆”有关的一桩桩失败的投资

    案例，甚至有人错用杠杆，不堪亏损的重负撒手人寰，令人唏嘘不已。对于时间紧、经验少的上班族和业

    余投资人士来说，老罗建议大家谨防杠杆操作，并且坚持“闲钱操作”的原则，因为无论什么时候，超出自

    身承受能力的风险暴露都是十分危险的。

    那我们这些“小白”如何找到正确的适合自己理财方式呢？这就是本书写作的目的之一——让大家了解

    指数基金这个风靡国外的投资工具，希望每个人根据自己的性格，找到属于自己的投资方式。

    很多“小白”可能都有这样的经验，身边人告诉你股市行情不错，你投资2万元试水，结果赚了4千元，后悔自己投少了，感觉赚钱太容易了，马上追加了10万元，紧接着熊市来了，追加的10万元亏损4万元，很

    多新手就这样在高点被套，只好躺下“装死”，经历漫漫熊市几年，等待下一次牛市来临解套——这个过程

    是非常痛苦的。

    那么有什么简单的适合普通投资者的投资方式吗？

    老罗认为，定投指数基金是最适合普通“小白”的投资方式，“股神”巴菲特也多次推荐指数基金，认为它最适合普通投资者，后面我会在第7章和第8章好好和大家说说指数基金定投。

    说到基金定投，中国台湾有一位定投达人萧女士，她凭借在基金定投上的探索和长期的坚持，在十余

    年的时间里，累计赚取了上千万元(台币)的收益，平均年化收益率为20%。千万不要对平均20%的收益率

    嗤之以鼻，因为就算是股神巴菲特的长期投资，年化收益率也才20%出头而已。最难能可贵之处就在于，在长达十余年甚至数十年的时间里，她都能取得平均20%的收益率。

    假如中国香港的普通工薪阶层在1964年18岁的时候，每年拿出1万元开始定投恒生指数，定投53年，至

    2017年年底可以拥有3052万元的资产，而他投入的本金总共才53万元，年化收益率也仅为8%，这就是定投

    和复利效应的威力。其实，在A股市场如果坚持定投类似于中证500这样的指数基金，牛市止盈出来接着开

    始定投，也可以实现年化15%左右的收益率。当然，如果你每轮牛市都能止盈实现年化15%的收益率，只需

    要40年，就可以让40万元资产增值到1亿元。

    当然，定投的最大问题是考验人的耐性，如果你觉得自己的性格不适合这种投资方式，你可以选择

    ETF、分级基金、指数基金等方式，通过资产配置、套利以及行业轮动等方式进行投资，这需要你有较好的

    指数方面的基础知识。老罗也希望你看完这本书后，找到适合自己的投资方式，早日实现财务自由。1.2 为什么要选择指数基金投资

    说到指数基金，自然离不开其投资的对象——指数，那么什么是指数呢？

    股票价格指数就是选取有代表性的一组股票编制计算，用以描述股票市场总体价格水平或某类股票价

    格水平变化的指标。简单来说，股票指数就是一个股票组合，按照事先约定的计算方法，每天告诉你这个

    组合的变化情况。除股票价格指数以外，还有债券指数、商品价格指数等描述各种资产的指数。

    小贴士：

    道琼斯股票价格平均指数(简称道琼斯指数)是世界上历史最悠久的股价指数，也是纽约证券交易最

    权威、最具影响力的指数。道琼斯指数最早是在1884年由道琼斯公司的创始人查尔斯·亨利·道根据11种

    具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成的。起初发表在查尔斯自己编辑出版的

    《每日通讯》，发展到如今则由美国报业集团——道琼斯公司负责编制并发布，登载在其属下的《华尔街

    日报》上。

    道琼斯指数是以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象的一种算术平

    均股价指数，它由4种股价平均指数构成。但在 4种道琼斯股价指数中，以道琼斯工业股价平均指数(Dow

    Jones Industrial Average，DJIA)最为著名，它被大众传媒广泛地报道，并往往作为道琼斯指数的代表

    加以引用。道琼斯指数涵盖金融、科技、娱乐、零售等多个行业，是美国股市行情变化最敏感的股票价格

    平均指数之一，为投资者观察市场动态和从事股票投资提供参考。

    那么指数有什么作用呢？

    第一，刻画市场走势。大家最为熟悉的指数莫过于上证综指、深证成指和创业板指数，原因很简单，每天财经新闻都会滚动播放它们，通过指数，大家就能清楚地了解当天股票市场整体是涨还是跌。

    第二，跟踪投资的工具。最常见的就是指数基金产品，大家耳熟能详的沪深300指数基金就是围绕沪深

    300指数产生的投资工具，通过基金管理公司运用程序化交易，替你按照指数权重购买300只沪深300指数里

    面的股票，最终达到指数涨幅多少，你的基金也能实现基本一致的收益水平。

    第三，金融衍生品的工具。围绕指数衍生出股指期货、股指期权、场外衍生品等风险管理工具，如大

    家常听的比如上证50股指期货合约、沪深300股指期货合约和中证500股指期货合约。

    什么是指数基金？

    指数基金，就是以指数成份股为投资对象，以获取与指数大致相同收益率为投资目标的被动型基金。

    比如你买了中证500指数基金，就如同拥有了沪深两市的500只股票。如果指数涨了，指数基金就赚钱。

    “股神”巴菲特曾多次向投资者推荐指数基金，说：“如果我和芒格只有30岁，只有一份稳定的工作，我

    想我们会把所有的钱都投到像约翰·博格管理的先锋500指数基金那样的低成本费率基金上。”

    2007年，巴菲特以50万美元作为赌注，宣称对冲基金的基金经理选择任何基金组合，10年的收益率都

    不会超过标普500指数基金的收益率。来自Protégé Partners资产管理公司的Ted Seides接受了巴菲特的挑战。

    Ted Seides选择了5种对冲基金组合与巴菲特的标普500指数基金对赌。赌局协议如图1.1所示。图1.1 巴菲特赌局协议内容

    10年过去，Ted Seides精选的5只FOF基金最初都有一个很好的开局，2008年都跑赢了指数基金。然后就

    没有然后了。剩下9年里的每一年，5只基金的整体组合都跑输了指数基金。标普500则累计获得125.8%的收

    益率，8.5%的年化收益率，而Ted Seides精选的5只FOF基金平均年化收益率仅有3.0%，远低于巴菲特选择

    的标普500指数的收益率，如图1.2所示。

    图1.2 5只FOF基金与标普500指数收益率比较

    当然，在对赌开始之前，巴菲特就知道自己必赢无疑。他说：“我经常推荐的就是低成本的标普500指

    数基金，但是只有极少数谦虚的朋友才会相信我的话。”如今，许多个人投资者开始意识到，巴菲特10年前

    的建议多么有效。大量的资本开始进入低成本的指数基金，指数基金俨然成为最火热的投资品种。

    指数基金究竟有哪些优势呢？

    第一，指数基金可分散投资风险。俗语说“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，而投资指数基金正是把资

    金分散到指数中不同的行业、不同的成份股里，有效规避了个股风险。

    第二，指数基金投资费率较低。通常来说，普通主动股票基金的管理费率为1.5%，而指数基金的管理费率仅有0.5%，每年费率少收了1%，以100万元的本金计算，每年能为投资者节省1万元。

    第三，牛市中指数基金的收益表现优异。由于指数基金采用纪律化投资，克服了投资者情绪的影响，仓位维持在90%以上，因此当行情来了时，指数基金自然表现突出。

    与主动基金相比，指数基金的优势在哪里？

    大部分投资者主观上都会存在一个误区，认为主动基金选股的基金一定比指数基金投资收益更好。约

    翰·博格(指数基金之父，先锋集团创始人)说过：“如果你投资主动基金，其中隐含的原因是你认为基金经

    理会提前采取措施应对市场下跌。你不会期待指数基金做这事情，不管市场如何，指数基金会给你合理的

    市场回报。然而在危机实际发生的时候，主动基金经理并没能保护投资者。”

    美国有一项研究证明了这个观点，在1929—1972年的美国股市里，如果采用市场择时方法，判断正确

    的概率超过70%，才能获得与买入并持有同期股票的人一样的收益。这就是为何大部分主动基金战胜不了

    指数基金的奥秘所在。

    从海外数据来看，大部分主动投资基金经理战胜不了指数基金。截至2016年6月30日的最近10年，美国

    国内股票基金有88%跑不过标普1500(综合)指数；大盘股票基金有85%跑不过标普500(大盘)指数；中

    盘股票基金有91%跑不过标普400(中盘)指数；小盘股票基金有91%跑不过标普600(小盘)指数，如表

    1.1所示。

    表1.1 美国各类型主动基金与对应风格指数胜率比较

    数据来源：SP Dow Jones Indices LLC，CRSP，截至2016年6月30日。

    回看2007年1月1日至2017年9月30日，中证500指数累计收益率为283%，而主动基金平均收益率为

    177%，中证500在160只主动基金里面排名第23名，战胜了86%的主动基金，如表1.2所示。可见，长期来看

    指数基金能够战胜绝大部分主动基金的投资业绩。

    表1.2 美国各类型主动基金与对应风格指数胜率比较

    数据来源：WIND，主动基金数据统计包含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型，截至20170930。

    老罗有话说老罗对于小白投资者进行指数投资，有两点忠告：

    如果你看好未来股市或者某个行业，则应选择宽基指数或者行业指数买入持有，获取股市上涨带来的

    收益。另外，指数基金是工具，不必一直持有，需要你在高点卖出，尤其是在阶段性的高点和牛市的高点

    卖出，否则，如果一直持有不动，在A股市场容易“坐过山车”。

    如果你对未来行情不确定或者持悲观态度，可以考虑采取定投方法进行投资。因为定投让你可以在指

    数点位低时买到更多便宜筹码，到市场出现行情时收益颇丰。老罗会在本书第7章和第8章教授大家如何玩

    转指数基金定投。1.3 指数基金从不被信任到大受追捧

    提到指数基金、ETF、分级基金，如今很多投资者已不陌生，殊不知指数投资起步之路却是步履蹒跚

    的。1975年，全球第一只指数基金诞生。有别于传统主动投资，指数投资相信“大道至简、无为而治”，因

    为否定主动基金经理的价值而一直不被华尔街所看好，甚至备受嘲讽。然而，时间是最好的试金石，经过

    40余年的检验，指数投资凭借其特有的优势一次次证明其存在的价值，并最终成为可与主动投资分庭抗礼

    的市场流派。

    从昔日的“荒唐事”到今日华尔街的“香饽饽”

    全球第一只指数基金是先锋基金1975年发行的第一指数投资信托(先锋500指数基金的前身)。作为指

    数投资的先行者和倡导者，先锋基金创始人约翰·博格(John Bogle)目前是全球公认的指数基金之父。然

    而，先锋500指数基金发行之初打算募集1.5亿美元，最终只募集了1100万美元，整个华尔街都在看博格的笑

    话，并将他这一疯狂的举动戏称为“博格的荒唐事”。

    小贴士：

    古代的一个阿拉伯头目，为了找到他梦寐以求的钻石矿，寻遍天涯海角，几乎耗尽所有家产，最终绝

    望而死。多年之后，后人在他遗留下的一块牧场里遛马，不经意间发现了一块黝黑的石头，仔细查看竟是

    一块钻石，并由此找到了数英亩的钻石矿。

    “所有这些钻石，其实就在这个阿拉伯头目自己家的后院。”约翰·博格认为，基金管理人辛苦找寻的股

    市“钻石”，恰恰就是人所共知的市场指数。约翰·博格是全球最大的两家共同基金组织之一——先驱集团的

    缔造者，他在共同基金领域如同巴菲特在股票投资领域一样名声显赫。

    直到10年之后，市场中才出现第二只指数基金产品，这期间博格不仅承受着来自华尔街的嘲讽压力，还得为先锋基金的生存问题而苦恼。但华尔街那些“大佬”却没有预料到指数基金出现大逆转的结局。

    统计显示，第一只指数基金成立后的40余年间，指数基金(含ETF)资产大幅增长：从1975年的1100万

    美元增长到1985年的5.11亿美元，再到1995年的550亿美元，然后跃升至2005年的8680亿美元，再到2015年

    超过4万亿美元。值得一提的是，指数基金占权益类基金的比例也从1995年的不足4%，增长到2015年的

    34%。与指数基金大行其道形成鲜明对比的是，主动基金近年来不断遭遇净流出。据统计，2008年以来被

    动管理的指数基金净申购了近1万亿美元，而同期主动管理的股票基金则净赎回6000多亿美元。

    在共同基金行业的发展历程中，如此戏剧化的投资策略转变并没有先例。而博格凭借其强大的意志力

    与信心，坚持被动投资之路，最终赢得“指数基金之父”的美誉。如今，先锋基金凭借指数基金规模优势跃

    升至全美第二大投资集团。当前，指数基金、ETF已成为华尔街各大机构竞相追逐的“香饽饽”，包括高盛、富达等以主动投资见长的机构，也相继加入指数投资的大军中。

    指数投资何以扭转格局？

    指数投资能够在40余年间实现大翻身，除“分散个股风险、低廉的费用与成本、不依赖于基金经理、明

    确的风险收益特征”等固有的优势外，以下几个方面是老罗觉得指数基金能够大逆转的重要原因。

    首先，时间是最好的试金石——长期来看，大多数主动基金难以战胜指数。在资本市场，投资的过程

    可能是主观的，但评价投资的结果却是相当客观的——以业绩说话。当初约翰·博格说服董事会同意其发行

    第一只指数产品，除保罗·萨缪尔森的《投资组合管理》奠定理论基础外，更重要的是历史数据对指数投资

    的支持：博格统计了从1945年到1975年，标普500指数的年化收益率为11.3%，同期主动股票基金年化收益

    率仅为9.7%，前者年化超额收益率为1.6%，30年累计超额收益率可达863%。40年后的2015年，先锋基金再次统计了自1985年到2015年标普500指数与主动管理基金的平均收益率，发现标普500指数年化收益率为11.2%，同期大盘主动基金的平均收益率为9.6%，同样跑不赢指数。70余年

    的历史数据表明：长期来看，绝大多数主动管理基金难以战胜同期市场指数，这也成为指数投资最有力的

    实践支持。

    其次，ETF的出现促进了指数化产品跨越式发展。1990年加拿大多伦多交易所推出全球第一只交易所交

    易基金(ETF)，1993年跟踪标普500指数的ETF(SPY)面世。ETF相比传统指数基金具有“成本更低、跟

    踪误差更低、交易便捷、实时申购赎回、全天候交易”等优势，再叠加20世纪90年代的美股牛市，ETF相比

    主动基金的优势凸显，带动了指数投资行业的大发展。据贝莱德统计，全球ETP的规模由2000年的790亿美

    元增长到2015年年底的2.96万亿美元，增长超过37倍，年复合增长率超过27%。

    最后，信息技术进步消除信息不对称并带来投资便利性。20世纪90年代以来，以“电子计算机、互联

    网”为代表的科技进步解决了“大样本指数投资、跨时区、跨市场、ETF全天候交易”等技术难题，使得以

    STATE STREET、先锋为代表的指数产品管理公司能够在全球范围管理大规模的指数基金，极大地促进了

    指数投资领域的发展。同时，信息获取的快捷与便利性，使得信息不对称的现象逐步弱化，机构相比个人

    投资者获取信息的优势不再明显，投资者想要获取超额收益愈发困难，从而进一步强化了指数投资的优

    势。

    老罗有话说：

    国内指数化投资还未深入人心，主要是由于我们的资本市场发展时间相对较短，而美国从指数基金诞

    生到大发展也经历了几十年的时间。国内指数基金没得到大发展有多方面的原因。老罗认为，第一是银行

    渠道不愿意销售指数基金，因为指数基金管理费低，对于银行销售激励不足导致销售人员没有动力。第二

    是很多投资者对指数基金不够了解，指数产品更多的是工具，很多个人投资者不知道怎么运用指数基金进

    行投资。第三，指数基金的红利时代还未到来，美国ETF及指数基金大发展受益于其401(K)计划，而中国

    401(K)计划推出，会让更多养老型基金的底层资产选择费率低廉的指数基金产品进行配置。总之，老罗

    对指数基金尤其是场内ETF产品的未来发展非常看好，相信越来越多的投资者会配置指数基金。1.4 指数基金之父约翰·博格

    约翰·博格何许人也？

    指数基金之父，被《财富》杂志评为20世纪四位投资巨人之一。他是世界第一大基金管理公司先锋集

    团的创始人与董事长。1974年，博格断定并不存在能战胜市场指数的基金，开始推行以指数为基准进行投

    资的原则，同年成立了先锋指数基金。尽管发展初期只有1100多万美元的资金，但是经过数十年的发展，这家基金公司旗下管理的资金超过1万亿美元。博格是指数基金的缔造者，他创造的指数基金开创了一个全

    新的投资时代。而在这些光环环绕之下的约翰·博格还有着另一面：他被人们称为基金行业的“圣徒”、资管

    行业的“讨厌鬼”。因为身为基金行业教父的他，年逾80岁高龄，却仍像不知疲倦的堂吉诃德一样，在媒体

    上批评、讽刺基金行业的弊端。而且，他常年为工薪族投资者提供低费率、低风险、收益稳定的投资产

    品，由于他对中小投资者的担当与承诺，他被誉为“投资行业的良知”。

    博格一直致力于推广指数基金，在海外市场，指数基金投资已经成为主流投资趋势。在美国，以2015

    年7月31日为截止时间，在此前的12个月，ETF成交额达到18.2万亿美元，ETF一年的成交量已经超过了美

    国的GDP(17.4万亿美元)。

    与其选择干草堆里面的针尖，不如要干草堆

    博格在最近一次的演讲中提出，所谓干草堆和针的比喻，是引用了塞万提斯的一句话：“别在干草堆里

    找针”，指的是指数基金和所谓优秀的共同基金。在投资领域，“在干草堆里找针”的现象屡见不鲜，比如面

    对数以千计的各种基金产品，我们总是花大量精力查看基金历史记录，看媒体推荐，找朋友打听或者了解

    基金评级，希望找到一只优秀的、能给我们带来巨大且持续收益的基金。从另一个角度来看，我们找那

    根“针”，其实就是在找一位优秀的基金经理。由于各方面原因很多人不想去折腾股票，便交给“专业人士”来

    打理，自然希望这位“专业人士”的业务能力是最强的，即所谓的“明星基金经理”。有这一想法是人之常情。

    但博格却用统计学规律告诉你，别费力在干草堆里找针了。他统计了1970年的股票型基金，当时“干草

    堆”中有355只基金，到1999年，这些基金经历了足够的长跑，结果是什么？其中186只关闭了，只剩下169

    只。而这些基金与美国市场收益相比，整体来看，幸存基金的年化收益率为11.5%，而市场平均的年化收益

    率为13.6%，如图1.3所示。

    图1.3 美国1970年和1999年股票型基金样本分析

    接着，他具体分析幸存的基金，发现只有9只基金年化收益率超过市场1个百分点，鉴于几十年的观察期，每年高出这1个百分点已经足以产生巨大的复利差异，所以无疑，它们是优秀的基金。还有18只基金超

    过市场收益率不到1%，29只低于市场平均收益率1%以内，勉强过得去，可以认为与市场持平。而剩下的

    113只基金，年化收益率均低于市场1%以上，其中39只平均每年低于市场3%以上，有25只甚至落后于市场

    4%以上。博格认为，长期拥有一只基金，首先生存概率就低于50%，因为有很多中途就关门了，再综合以

    上计算，在基金市场干草堆中找到那根针的概率实际上只有2.5%。

    博格对专家的基金评级也不以为然，他提到，1991年，专业的基金评级机构晨星，精选了13只股票型

    基金，作为自己员工401(K)计划的投资标的。结果却如表1.3所示。

    表1.3 股票型基金收益率

    数据来源：第一海外金融APP。

    对于主动基金，博格没那么排斥，市场上也确实存在优秀的“针尖”，他只是提醒投资者，找到“针尖”的

    概率太低，即便找到了，“针尖”还有“生锈”的可能；而且能持续站在市场前列的优秀基金经理少之又少，再

    加上主动基金的管理费率比指数基金又高了许多，这些都与投资者的初衷相违背。本来，选择基金，是为

    了低成本的(包括自己的时间成本、机会成本)投资，但若需要花费大量的时间找“针尖”，岂不是可能得

    不偿失？况且对于普通投资者而言，也不具备每年选到“针尖”的能力，就算选到也如中彩票，如果是这

    样，还不如放弃“针尖”，选择草堆。

    约翰·博格的投资之道

    约翰·博格对于投资者的忠告是，“关于基金的种种信息，往往被那些看上去无所不知的人宣讲，但无论

    获得了什么信息，我们都必须牢记，自己处于一个不确定的金融环境中，我们应该依靠的是常识性的原

    则”，并总结了下面5个投资原则。

    1.选择低成本基金

    目前国内基金投资者非常看重基金预期收益率水平，而约翰·博格却把投资成本放到了第一位。实际

    上，对于基金投资中低成本的重要性，巴菲特也非常重视，他在哈萨维1996年年报中写道：成本确实很重

    要。基金产生的成本，其中很大一部分支付给了基金管理人，随着时间的推移，相当于对投资者收益征了

    税。

    我们可以简单假设基金获得了10%的绝对收益，目前基金市场平均费率水平约为4%(包括申购费、赎

    回费、管理费等)，可见我们本应获得的收益早已经被各种费用吞噬了近一半。可见，成本对投资收益结

    果还是非常重要的。

    对于控制基金投资成本，约翰·博格建议从两方面考虑：

    (1)被动型基金(指数基金)优于主动型基金。指数基金采用的是跟踪某个标的指数的被动投资方

    式，研发费用低(只投资标的指数成份股，不必花费过多的资金去进行上市公司调研)，交易费用少(跟

    踪指数走势，不像主动投资型基金那样频繁进出)。

    (2)在主动型基金中，低换手率的优于高换手率的。基金买卖过程中的交易成本，实际上被掩盖了，但这些成本同样吞噬着投资者的收益。约翰·博格建议，应该选择换手率较低的基金。成本只有40个基点的

    基金，好比帆船比赛中对付每小时20海里的微风；有着150个基点费用的高成本基金，则无异于与时速130

    海里的台风抗衡。

    2.认真考虑成本约翰·博格提出的第二个建议，仍然与成本有关。很多投资者接触并决定购买基金，是通过媒体的介

    绍，或者是代销机构的推荐，这其中隐藏的附加成本，就是约翰·博格提醒投资者注意的问题。

    美国市场目前约有3000只无销售佣金、无发行费用的基金，约翰·博格认为，对于那些具备一定分析能

    力的投资者，选择这种基金是个可行的方案。在基金品种选择正确的前提下，购买无发行费用的基金，就

    等于把成本占未来收益的比例下降到了最低。

    对于那些不具备独立决策能力、需要接受投资建议的普通投资者，约翰·博格建议关注那些优秀咨询机

    构的研究报告。目前国内的银河证券基金评价中心、海通证券基金研究中心、华宝证券研究所等都提供独

    立第三方的基金分析报告，投资者可作为参考，但并不构成投资决策的唯一依据。正如约翰·博格所言，“我

    并不认为有人能够预先得知谁将是业绩最优异的基金管理者”。

    这里补充说明一下，广发基金旗下有18只指数基金有C份额，这些基金中大部分持有超过7天不收取申

    购赎回费，仅收取一年0.2%的销售服务费，且按日计提收取。如果只持有一个月，你的成本为

    0.2%12≈0.017%，仅为1.7%%左右，市场上很多指数基金尽管申购费打折，而赎回费一般需要0.5%且不打

    折，但是C份额更适合短线投资者，对于投资超过一年的投资者而言，选择A份额更划算。

    3.不要过高评价明星基金

    明星基金是基金公司力捧的招牌，这也是最被投资者看重的因素之一，不过约翰·博格对此并不十分在

    意，“或许业绩记录在评价纯种马速度时有用，当然有时也会失效，但在估计资金管理者会如何运营时，却

    往往容易出现误导”。因为即使有人能够预见市场未来的绝对收益，也不可能预测出个别基金相对于市场的

    收益，至多能预测出指数型基金的收益水平。

    约翰·博格认为，很有可能预测准确的只有两种情况：一是高成本基金的业绩，通常劣于相应的市场指

    数；二是历史业绩显著优于市场指数收益的明星基金，会向市场平均值回归，甚至低于后者。

    目前国内市场上，由于基金业历史还比较短，尚无相应统计数据，但从美国市场看，从20世纪70年代

    到80年代，以及1987—1997年两个时间段内，业绩处于市场前25%的基金，回归到均值和均值以下的分别

    为97%和100%。

    约翰·博格说：“基金行业非常清楚，几乎所有的绩优者，终有一天会失去他们的优势。基金发起人坚持

    花费巨资对过去的业绩广为传播，目的只有一个，就是吸引投资者的大量新资金。”

    约翰·博格认为，历史业绩的真正参考意义在于，这些数据可以帮助投资者分析基金业绩是否具有可持

    续性，比如在经历上涨和下跌的完整过程中，基金是否始终能保持良好业绩；在相同的经济和政策环境

    下，目标基金是否显著优于其他同类型基金。

    4.大的未必是好的

    约翰·博格曾提到这样一个例子：美国市场上某只成长型中市值基金，由于业绩出色吸引了大量的申购

    份额，但其业绩却随着基金份额的膨胀而不断恶化。1991—1995年，该基金在5年时间内有4年的业绩排名

    位列行业第一梯队，基金规模也从1200万美元增加到20亿美元。从1996年开始的连续三年中，该基金规模

    最高达到了60亿美元，但业绩排名却跌到了行业末尾。

    约翰·博格提醒投资者注意，一只低换手率、申购资金流入稳定的基金，要比采用积极操作、基金份额

    变动幅度大的基金更容易管理，因为后者需要更加频繁的交易。

    约翰·博格说：“太多的钱会损害投资效果。”原因一是规模提高了交易成本，而且规模越大，对所持有

    股票的价格影响也越大，这会在时间紧迫的交易中进一步加剧股票价格的波动；二是为了保持基金的流动

    性和分散投资原则，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多数量的股票，而每一只持仓品种所能提

    供的收益也更小；三是相对于小市值的基金，大市值基金对于流动性要求更高，因此可以选择的股票品种

    更加有限。5.不要持有太多基金

    国际著名基金评级机构美国晨星的一项调查显示，随机选取4～30只股票基金建立组合，并不能达到降

    低风险的效果。

    约翰·博格说：没有必要持有5只以上的股票基金，因为过度分散投资的效果类似于一只指数型基金，但由于股票基金的成本高，导致最终的收益很可能低于指数。

    分散持有不同风格的股票基金，也未必是个明智选择。约翰·博格认为，假设建立由大市值混合型和小

    市值成长型基金构成的基金组合，这个组合将具有比市场更显著的波动性，这种比市场指数风险更高的组

    合没有意义。单一持有大市值混合型基金的风险，比任何基金组合都低。

    老罗有话说：

    老罗认为投资“大道至简”，想想我们通常是怎么选主动基金的：一般都是选择上一年表现非常优秀

    的明星基金经理，结果呢？大部分明星基金经理业绩很难持续优秀，他们很快从明星基金经理跌落神坛，中国是这样，美国也是这样。借用约翰·博格的名言：“选择干草堆里面的针尖，不如要干草堆。”1.5 为何巴菲特如此青睐指数基金

    股神巴菲特作为价值投资的楷模，成为无数人学习投资的榜样，他的长期投资业绩是大家有目共睹

    的，但是令人想不到的是，巴菲特非常推崇指数投资，尽管他的主动投资收益率早已超过指数投资收益

    率。从1993年至今，巴菲特先后不下10次推荐了指数基金。

    1993年巴菲特在《致股东的信》中写道：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者通常都能

    打败大部分的专业基金经理。”巴菲特认为，“大部分的投资者，不管是机构投资者还是个人投资者，投资

    股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金，而且这样做的收益(在扣除相关费用后)，应该可

    以轻易地击败市场上大部分的投资专家。”

    在2004年的《致股东的信》中，巴菲特痛心地剖析道：“过去35年来，美国企业创造了优异的业绩，按

    理说股票投资者也应该相应地取得优异的收益，只要大家以分散且低成本的方式投资所有美国企业即可分

    享其优异业绩，通过投资指数基金就可以做到，但绝大多数投资者很少投资指数基金，结果他们投资股票

    的业绩大多只是平平而已，甚至亏得惨不忍睹。我认为主要有三个原因，第一，成本太高，投资者买入卖

    出过于频繁，或者费用支出过大；第二，投资决策是根据小道消息或市场潮流，而不是经过深思熟虑并且

    量化分析上市公司；第三，盲目追涨杀跌，在错误的时间进入或退出股市。”

    典型的股民炒股心态图如图1.4所示。

    图1.4 股民炒股心态图

    在2008年伯克希尔股东大会上，Tim Ferriss提问巴菲特：“如果你只有30岁，没有其他经济依靠，只能

    靠一份全日制工作谋生，没有办法每天进行投资，假设你已经有些储蓄足够支撑你一年半的生活开支，那

    么你攒的第一个100万元将会如何投资？”巴菲特回答：“我会把所有的钱都投资于一个低成本的跟踪标准普

    尔500指数的指数基金，然后继续努力工作……”

    2014年的时候，巴菲特还立下遗嘱：如果他过世，其名下的90%的现金将让托管人购买指数基金。巴

    菲特相信遵守这个策略，指数基金的长期业绩会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老

    金、机构还是个人。

    小贴士：

    1950年，美国哥伦比亚大学商学院入学考试有这么一道题目：“假如你有两块面包，你会怎么

    做？”本杰明·格雷厄姆教授参加了阅卷，答案各种各样。有的学生说，我会留一块作为晚餐。教授批注道：你很节俭。有的学生说，我会送一块给乞丐。教授批注道：你很善良。有的干脆说“统统吃掉”。教

    授笑了笑，批道：你真可爱，我的孩子。

    忽然，有一个答案吸引了他，上面写的是：假如我有两块面包，我会用其中一块去换一朵水仙花。本

    杰明教授在卷末为他批了几行字：世人都知道面包的好，却不知道一朵水仙花的妙……我可爱的孩子，你

    小小年纪已经领略到人生的真谛，不为物质所累，堪成大器。

    这名学生就是沃伦·巴菲特，当年刚刚20岁。后来本杰明教授一直对他非常关注，并将自己的所有知

    识和诀窍传授给他。1957年，巴菲特筹集了30万美元，进入股市炒股，从此资金就像滚雪球一样越滚越

    多，到2005年，他的个人资产达到440亿美元，仅次于比尔·盖茨。

    2006年6月25日，巴菲特宣布，捐出300多亿美元的私人财富，投入慈善事业。这时人们才发现，他

    的“水仙花”开得如此美丽。2008年，他以620亿美元的总资产超越比尔·盖茨，成为新的世界首富。

    谁都知道，不是每个人都可以成为巴菲特的，但就像他年轻时那样，我们也可以在心里发一些利他的

    宏愿，并让这种强大力量推动我们尽可能多修些善法。其实行善不仅是高尚的，也是有智慧的，诚如《正

    法念处经》里所说：“一切时一心，常勤修善业，舍离不善者，此是智慧相。”有了这样的智慧，常常保

    持善良，那我相信，终有一天，我们也可以绽放心中的水仙花。

    巴菲特为什么会一再向投资者推荐指数基金呢？

    这要从巴菲特的长期投资理念说起。我们都称巴菲特为“股神”，认为巴菲特的择股能力异于常人。然

    而，巴菲特一直不赞成投机行为，巴菲特于股东大会前一天接受雅虎财经主编苏安迪采访时坦言：投资者

    应该远离股票的短线交易，不要去做那些看起来像是自我毁灭的事情。股民所犯的最大错误是，自以为知

    道在何时买股票。对于99%的股民而言，任何想做“择时”的企图都是错误的，甚至就连“择股”的想法都是错

    误的。就在股东大会上，巴菲特谈及投机行为时表示：“我觉得投机是一种不太聪明的做法。”

    小贴士：

    指数化投资的魔力早在大大小小的实验中就被证实过了。最出名的是20世纪80年代末，美国投资理论

    界带着无情的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis)要打分析师的脸。于是，《华尔街日报》出

    面组织了一场历时数年的著名公开竞赛：每一轮竞赛挑出一组当时最著名的华尔街分析师选股投资，另一

    方则是一只大猩猩，用它随意向墙上的报纸股票版扔飞镖掷中的股票组成投资组合，由双方投资组合一定

    时期后的收益率决定胜负。最后战绩竟然平分秋色。虽然分析师们的收益率总体还是高一些，但大猩猩

    的“飞镖组合”收益率超越了同期过半的主动投资基金!换句话说，我们当然可以期望超越市场平均的收

    益率，但华尔街分析师专家组不断换人，表明常胜将军真不常有，而投资者在每个时期要找到最优秀的基

    金经理、最适应市场的投资策略，就难上加难了。

    其实，巴菲特一直是全球最优秀的长期投资者，并坚守长期投资的理念。巴菲特的几句投资心得在这

    里分享一下：“若你不打算持有某只股票达十年，则连十分钟也不要持有。”他奉行长期投资理念，而对于

    大多数投资者，巴菲特不推荐购买个股，他只推荐过一款投资方案，那就是指数基金。

    这一看似矛盾的选择，其实源于对人性弱点的深刻理解，巴菲特曾说，如果你不能确定你远比“市场先

    生”更加了解你的公司并能够正确估价，那么你就不能参加游戏。绝大多数投资者无法克服“市场先生”的情

    绪左右，对于普通投资者而言，购买指数基金是更适用于他们的投资建议。

    另外，单个公司很难长期保持优势，甚至多数公司连生存都困难，倒闭或者被收购是常事，这就是为

    何在过去20年美国很多公司已经不复存在，而且纳斯达克、SP500等指数频创新高的根本原因。指数基金

    有一套很好的机制，保证指数成份股都是好公司，优胜劣汰，新陈代谢，且费用低廉，长期看，优势非常

    明显。

    老罗有话说：对于个人投资者而言，你没有巴菲特的投资能力，却可以利用指数基金的天然优势获得很好的长期回

    报。当然最好是选择宽基指数，代表性强，波动性小，还能有效地分散风险。同时，为了平滑短期的波

    动，指数基金定投是最好的投资方式。如此，既不用择时，也无须择股，只要相信A股市场未来还有牛市，那么指数基金定投就是不错的投资方式。另外，巴菲特分享投资理念时说：投资需要耐心，不要担心短期

    的价格波动。投资者选择了指数基金定投，就需要做好长期坚持的准备，不被市场短期起起伏伏所影响是

    长期投资的关键。1.6 美国家庭如何配置基金资产

    一直以来，不时有投资者咨询老罗，怎样才能做好基金投资？说实话，对于这种泛泛的问题老罗还真

    不知该从何说起。近期老罗潜心研究海外投资者基金配置问题，发现美国ICI发布的《2016美国基金业年

    鉴》中有一些数据对回答此类问题颇具参考意义。在此，老罗摘录部分重点内容供投资者参考，毕竟作

    为“过来人”，老美也是交过学费之后才有了如今相对成熟的基金投资格局。

    为什么研究美国基金投资情况？

    全球市场这么多，为什么老罗选择研究美国市场？要回答这个问题，我们必须先了解美国金融市场在

    全球扮演一个怎样的角色。

    据ICI统计，2015年年底全球开放式基金总资产约为37.2万亿美元，而美国市场基金(包括共同基金和

    ETF)规模就达到17.8万亿美元(按照当前汇率折算，超过118万亿人民币)，占比48%，处于全球绝对领

    先地位。且从基金资产配置方面看，美国投资者基金资产配置也较为多元化：包括美国国内权益类产品

    (约占41%)、全球权益类产品(15%)、债券型产品(21%)、货币型产品(16%)、混合和其他类产品

    (8%)等，如图1.5所示。

    图1.5 2015年美国基金规模分布情况

    如果仅看ETF市场，在全球2.9万亿美元的ETF中，美国市场ETF规模就超过2万亿美元，占比超过

    72%，呈现“一国独大”的奇观。老罗觉得，如此成功的一个市场，其投资者的基金资产配置方式应该值得我

    们细细揣摩。

    基金投资在美国家庭理财中扮演着重要角色

    ICI基金投资年鉴的数据十分翔实，有兴趣的投资者可去官网细细研读，在此老罗仅摘录重点内容供投

    资者参考。

    1.金融投资产品占美国家庭资产比例不断上升

    1980年，美国家庭持有金融投资产品(包括共同基金、ETF、封闭式基金以及信托)的比例仅为2%，2015年这一比例已上升至22%，如图1.6所示。而据有关调查，中国家庭持有基金资产比例仅略超4%，可提

    升空间巨大。图1.6 美国家庭持有金融资产比例不断攀升

    2.美国家庭理财依赖于专业机构

    相比国内个人投资者占据主导的格局，美国家庭相信“专业的人干专业的事情”，如图1.7所示，近10年

    除个别年份外，美国家庭直接投资股票和债券的资金在持续流出，而家庭对金融投资产品的投入则呈现持

    续净流入态势。老罗相信专业产生价值，让专业的人做专业的事有利于实现资源优化配置，国内市场还需

    要经过一个漫长的投资者教育过程。

    图1.7 美国家庭逐步用购买金融产品替代直接投资股债

    3.共同基金在美国养老金投资中占据半壁江山

    美国养老金最大的组成部分是IRA(个人退休账户)和雇主发起式DC计划，截至2015年年底，两者的

    资产规模分别为7.3万亿美元和6.7万亿美元。而IRA账户中持有共同基金的比例达到48%，DC计划持有共同

    基金的比例超过54%，可以说美国近半的养老金均投资于共同基金，如图1.8所示。图1.8 美国主要养老金投资共同基金的比例

    4.股票型基金仍是公募基金投资者首选

    当前，国内公募基金以货币基金为主，美国公募基金中股票基金规模占比达到52%，而货币基金占比

    仅为18%。老罗相信市场长期向上的趋势，而且历史经验告诉我们，持有股票资产的长期收益率要远远优

    于货币资产，为此，每个家庭最好持有一定比例的股票基金。

    图1.9 股票基金占共同基金中资产规模过半

    指数型基金产品是美国投资者的最爱

    1.指数产品不断替代主动投资产品

    如图1.10所示，自2007年以来，投资美国国内市场的指数共同基金与指数ETF持续获得资金净流入，而

    投资美国国内市场的主动型共同基金产品则遭遇持续资金流出。这也是老罗看好指数型基金产品投资价值

    的原因之一，美国的聪明投资者都选择指数产品，你还在犹豫什么？2.越来越多的家庭选择股票指数型基金产品

    据ICI统计，股票指数基金占股票类共同基金的比例已从2000年的9%逐步提升至2015年的22%，且比例

    呈加速递增趋势，ETF基金中该比例更高，如图1.11所示。

    图1.10 美国国内市场的指数型与主动型基金产品资金流对比

    图1.11 股票指数基金占股票类共同基金的比例逐年提升

    3.ETF持有者家庭有更高收入与教育背景

    ICI的研究还发现，持有ETF基金的家庭整体收入、家庭金融资产都较高，如表1.4所示，持有ETF的家

    庭年收入均值为11万美元；而所有美国家庭的年收入均值仅为5万美元。同时，持有ETF的家庭接受4年大学

    及以上教育的比例达到65%；而美国所有家庭这一比例仅为32%。所以，如果你已经开始关注并投资ETF，说明你已经走在大多数投资者之前了。还是那句话，如果你选择投资指数基金并相信老罗，老罗将常伴你

    左右。

    表1.4 美国市场投资ETF的投资者家庭特征注：年龄数据以家庭储蓄和投资的单一决策者或共同决策者来确定；所有收入数据均为2014年税前的家庭收入数据；家庭金融资产包括雇主发

    起式退休计划资产，但不包括家庭主要房产。

    老罗有话说：

    指数基金作为配置资产，未来也会成为中国家庭重要的组成部分。对于普通家庭来说，老罗觉得定投

    指数基金是一种非常好的投资方式，可能这是我们和美国不同的地方。第2章 指数的介绍

    2.1 指数体系分类

    什么是指数？《路透金融词典》对指数的定义为：各种数值的综合，用于衡量市场或经济的变化。指

    数被广泛地应用于经济、金融领域，如居民消费价格指数(CPI)、生产价格指数(PPI)等。而广大投资

    者耳熟能详的上证综指、沪深300等股票价格指数是指数在股票市场的应用。

    证券市场的指数主要有三个作用：(1)市场的标尺，反映市场的平均收益和波动状况；(2)指数基

    金的跟踪标的，按照指数的样本权重进行指数化投资；(3)衍生产品的基础，股票指数期货、期权等衍生

    产品标的。

    下面按照指数选样标准、资产类别、指数公司这三种分类方式将国内的指数体系给大家好好理一理，让大家对国内指数体系有大致的了解。

    1.指数选样标准

    指数最简单的分类就是宽基指数和窄基指数两大类，其实，我们常见的一些指数，代表整个市场走势

    的，都属于宽基指数，比如沪深300、上证50、中证500、恒生指数、标准普尔500、纳斯达克100等。除了

    宽基指数，还有一类是窄基指数，一般多是行业指数或者主题指数，这种分类过于简单。

    还有一种分类方法，将指数主要分为综合指数、规模指数、行业指数、风格指数、主题指数、策略指

    数6大类。

    综合指数：是总指数的综合形式，反映总体的综合变动情况，用于比较总量指标。常见的如上证综

    指、深证综指、创业板综指等，分别反映上海股票市场、深圳股票市场、创业板股票市场所有股票的走势

    情况。

    规模指数：从市值规模角度选择不同成份股数量，更好表征不同板块大中小市值股票的走势情况。例

    如沪深300、中证500和中证1000三只指数，分别表征A股市场大盘、中盘以及小盘市值股票的走势情况。

    风格指数：根据股票的风格特征，通常分为成长和价值两种风格。常见的如沪深300价值指数和沪深

    300成长指数。随着股票数量的增加，成长和价值划分已难以满足投资者的要求，于是出现了在成长型和价

    值型股票中进行的二级风格分类。这种进一步划分风格的办法，也称“风格的萃取”。规模是最常见的二级

    风格划分，于是出现了大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值等分类。

    行业指数主要按照上市公司的主营业务收入进行分类，参照国际标准和行业指数的可投资性将营业业

    务属于一个行业的划分成一类。例如中证全指一级行业(十个一级行业)，包含中证全指信息技术、主要

    消费、金融地产、可选消费、医药卫生、工业、能源、原材料、电信等十个行业。

    主题指数是动态跟踪经济驱动因素的投资方式，通过发现经济体的长期发展趋势以及使这种发展趋势

    产生和持续的驱动因素，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围。常见的主题指数如环保指数、养老指数、国企改革指数、一带一路主题指数、京津冀协调发展主题指数等。

    策略指数是除传统的只做多的市值加权指数之外的指数。从定义表述可以看出，策略指数与其他指数

    的本质区别在于两点：一是加权方式，策略指数主要采用非市值加权方式，如基本面加权、财富加权、固

    定权重等；二是多空交易，策略指数可以采用多空两种交易方式，其他指数只能做单边操作。常见的策略

    指数如大数据指数、基本面指数、中证500低波指数等，如图2.1所示。图2.1 指数分类及各类指数中的代表指数

    2.资产类别

    从指数的资产类别来区分，主要可以分为股票指数、商品指数、债券指数、海外股票指数等，如图2.2

    所示。目前，A股市场围绕多资产类别的指数产品也越来越丰富，除了A股ETF外，还有黄金ETF，国债ETF

    等多类资产品种，若未来更多的资产类别的指数开发成产品，将有利于投资者分散同一类资产的风险，合

    理进行资产配置。

    图2.2 按资产类别分类的指数的种类

    股票指数主要反映在证券交易所上市的股票组合的走势情况，目前，国内市场围绕A股股票指数的相关

    ETF产品也越来越丰富。股票ETF兼具基金及股票的优点，为投资者提供一个便捷及费率低廉的投资渠道。

    投资者一笔交易就可以买到一篮子股票组合，比单一投资风险小，避免了“赚了指数不赚钱”的情况发生。

    目前，国内规模超过2亿元且最近1个月日均成交额超过1000万的ETF共计达到30只，除涵盖了上证50、沪深

    300、深证100、中小板、中证500、创业板等宽基ETF外，还包括了环保ETF、传媒ETF、医药ETF、银行

    ETF、证券ETF等主题行业ETF，可投资的ETF品种也日益丰富，如表2.1所示。

    表2.1 A股市场流动性较好的股票ETF产品

    续表数据来源：WIND，成交日少于10天的剔除，日均成交额统计区间为2018年1月1日至2018年1月31日，截至2018年1月31日。

    债券指数反映的是债券市场价格总体走势。和股票指数一样，债券指数是一个比值，其涨跌反映了对

    应债券组合的涨跌情况。目前，国内债券ETF跟踪标的有10年期国债、5年期国债及城投债等品种，但是整

    体规模还是较小，场内流动性不足，如表2.2所示。

    商品指数反映同质化、可交易的商品的价格走势，如黄金、白银、原油等商品，如表2.3所示。作为大

    类资产的配置型工具，商品指数产品的推出有助于投资者优化自身投资组合，获取稳健收益。目前，尽管

    国内已经有黄金ETF、白银LOF、石油LOF三类主要的商品基金，但是相对于股票ETF，商品指数产品规模

    较小，场内流动性也较差。需要说明的是，原油LOF基金尽管跟踪的是海外商品原油的价格，但是跟踪误

    差较大，所以场内流动性较差。

    表2.2 国内主要债券ETF产品

    数据来源：WIND，日均成交额统计区间为2018年1月1日至2018年1月31日，截至2018年1月31日。

    表2.3 国内主要商品ETF产品数据来源：WIND，日均成交额统计区间为2018年1月1日至2018年1月31日，截至2018年1月31日。

    海外股票指数主要是跟踪海外股票市场的指数。目前，国内跟踪海外指数的ETF品种还算丰富，已有跟

    踪恒生国企指数、恒生指数、纳斯达克100指数，标普500指数以及德国DAX指数等指数基金产品，如表2.4

    所示。未来跟踪海外的指数品种会日益丰富。

    表2.4 国内主要海外指数ETF产品

    数据来源：WIND，日均成交额统计区间为2018年1月1日至2018年1月31日，截至2018年1月31日。

    3.指数公司

    指数公司是指数的重要编制机构，目前国内的指数公司主要分两类，一类是官方性质的指数公司——

    中证指数有限公司和深圳证券信息公司，市场上绝大部分基金产品都用这两家公司的指数。另一类是第三

    方编制机构，如申万证券和中信证券等证券公司，由于市场上使用它们的指数开发的产品极少，就不介绍

    其指数体系了，重点介绍中证指数公司和深圳证券信息公司的指数体系。

    (1)中证指数公司的指数体系

    中证指数公司是由上海证券交易所和深圳证券交易所共同出资成立的、国内最大的指数编制、运营和

    服务机构，中金所上市的三个股指期货合约跟踪的指数上证50、沪深300和中证500指数均由中证指数公司

    负责指数的授权和运营。

    中证系列指数包括规模、行业、风格、主题、策略、客户定制、海外、债券、期货、基金等指数，表

    2.5列出了中证指数体系的主要指数品种，并未列出中证指数公司旗下所有的指数。

    表2.5 中证指数体系主要指数续表

    数据来源：中证指数公司。

    (2)深圳证券信息公司的指数体系

    深圳证券信息有限公司为深交所下属企业，经深交所授权，负责“深证”系列指数的规划设计、日常运

    维和市场营销等业务。深圳证券信息公司为国内最早开展指数业务的专业化运营机构，是中国内地交易所

    直属指数机构之一。

    深圳证券信息有限公司旗下管理的“深证”系列单市场指数早于1991年开始计算，自2002年以来率先推出跨深沪两市场的“国证”系列指数。本着服务于多层次资本市场发展战略，得益于所在资本市场的高速发

    展以及多年来的不断探索实践，编制和发布了深证成份指数、中小板指数和创业板指数等市场代表性指

    数，成功推出了深证100等产品化成功的投资型指数，不断发展完善“深证”及“国证”两大指数系列。目前，深证系列的指数体系在市场中应用比较多，我们主要介绍一下深证系列指数体系主要指数，如表2.6所示。

    表2.6 深证系列指数体系主要指数

    数据来源：国证指数网。

    老罗有话说：

    将指数进行分类后，投资者会对自己所购买的指数有更深刻的了解。另外，目前市场用的主流指数都

    来自中证指数公司和深圳证券信息公司，大家如果想看指数的编制方案，可以到指数公司的官网进行查

    找。2.2 指数的加权方式

    随着股票市场的发展，以及指数投资的不断演进，越来越多的指数被开发出来，加权方式也不仅仅是

    平均价格或市值加权，基本面加权、等权重、市值加权、波动率加权、GDP加权等更加聪明的加权方式应

    运而生，如图2.3所示。老罗给大家介绍一下这几种加权方式。

    图2.3 指数加权方式的种类

    1.市值加权

    市值加权是大家最熟知的加权方式，它是指一种以每只成份股的流通股本数量乘以每只股票的价格为

    基础确定数值的股票指数，是以股票市值作为权重计算出来的指数，如图2.4所示。以市值作为投资者组合

    加权的依据，市值越大的股票权重越高，股票涨跌对指数的影响也越大。

    图2.4 市值加权的方式

    市值加权方式的优点如下：

    中国内地的股价指数基本上都是市值加权指数。因此追踪市值加权指数的指数基金最多，流动性最

    高，费用最低。

    计算方法简单，容易复制，易管理，追踪误差相对较小。

    是有效市场理论和资本资产定价模型等理论支持下的投资策略。

    缺点如下：

    股价变化会导致市值加权指数效率不佳。由于成份股股价可能偏离其真实价值，而使得指数组合过

    多买进价值被高估的股票、过多卖出价值被低估的股票，从而导致投资效率的损失。

    个股权重过高，会导致指数风险的加大，以及投资效率的降低；个股权重集中也会使部分行业在指

    数中配置的权重过高，而对某些国家和地区的权重高估，会对基于全球市场的指数造成同样的影响。

    2.基本面加权

    基本面加权通常使用基本面因素来决定成份股权重而不是常用的市值。许多基本面加权指数的权重因

    素都来自公司的财务报表。这里的权重因子既可以是单变量，也可以是复杂的多变量模型生成的结果。单

    变量因子包括如每家公司的股票营业收入、现金流、净资产、分红等基本面指标对股票进行权重分析。

    以中证锐联基本面50指数为例。

    该指数是在剔除流动性不佳的部分股票后，以过去5年的年报数据计算营业收入、现金流、净资产、分红这4个基本面指标，按降序排列，选取排名在前50名的股票作为样本股。该指数的计算公式如下：

    其中，p为价格，s为总股本，f为加权比例，c为基本面调整因子，divisor为除数。

    基本面加权方式的优点如下：

    “公平价值”指数。基本面指数的因子均不受市值波动的影响，从而能够辨别每只股票的真正“公平价

    值”。

    回报率高，风险稳定。从全球视野来看，基本面指数具有高回报率与稳定的风险特征，这也是基本

    面指数的最大优势之一。

    财务投资理论支持下的全球通用实务投资策略。从财务投资理论看，投资者对于财务优秀可靠的公

    司应该给予更多的投资偏好和投资权重，而不是根据股票市值进行权重分配，因此，财务投资理论支持基

    本面指数投资理念。

    3.等权重

    等权重指给予每个成份股相同的权重，即成份股数量的倒数。理论上，权重是要每日进行再平衡的，否则权重便会偏离成份股数量的倒数，但实际上为了避免烦琐和换手率高企，通常采取定期再平衡的方

    法。

    与其他加权方式相比，等权重不偏向任何一个成份股，而是一视同仁，从市值角度看，等权重减少了

    那些市值高的股票权重，同时，也增加了那些市值低的股票权重。

    等权重方式的优点如下：

    从市值角度看，等权重方式通过定期调整机制，对指数成份股进行高抛低吸，将一段时间里涨幅过

    高的股票卖出，从而规避了成份股市值越大、权重越高的现象。

    从业绩表现上来看，小盘股优胜期间的等权重指数业绩容易占优。

    对于国内市场，目前深市、沪市两市场指数中的主流指数，均已开发出相应的等权重指数。进一步，不少等权重指数已被开发成ETF、指数分级基金等产品，如上证超级大盘指数、中证等权重90指数、沪深

    300等权重指数等。

    4.GDP加权

    GDP加权主要用于国际指数，将传统的市值加权，改为以国家或地区的GDP为相应证券赋予权重。举

    例来说，2016年世界上GDP排名前三的三个国家为美国、中国和日本，那么在世界股票指数中，占权重最

    高的就应该是这三个国家的股票，并且其权重与其各自的GDP成正比。

    在A股市场中，深证GDP100指数的编制虽然并非GDP加权，但其行业选择上已经运用了GDP指标，因

    而算是国内相关方面的初步尝试。

    5.波动率加权

    风险与收益的平衡，是投资者最为关注的主题之一，在同样的约束条件下，投资者希望能够获得收益

    最高而风险最低的收益，尽管理论研究甚多，但在实际中很难运用，要想获得最高收益很难，但要获得较

    低的波动则相对容易，因此波动率加权指数应运而生(主要是低波动指数)。

    以过去历史的波动率对成份股进行排序和加权，对于波动率大的股票给予低的权重，对于波动率低的

    股票给予高的权重，即权重与波动率大小成反比，以此构建一个低波动率的权重配置组合，如表2.7所示。

    表2.7 MSCI和SP风险加权指数编制方法归纳数据来源：MSCI，标普指数。

    沪深300波动、中证500波动、上证180波动、上证380波动、深证100波动等指数均已开发(均为低波动

    率指数)。

    以中证行业中性低波动率指数(简称500SNLV)为例，该指数于2016年2月4日由中证指数公司发布，在保持与中证500二级行业结构一致的前提下，优选各行业内波动率最低的150家公司构成，并用波动率的

    倒数进行加权。中证500SNLV指数与中证500指数的基日都是2004年12月31日。

    自2004年年底至2017年年底，中证500行业中性低波动率指数(500SNLV)累计收益率为1328%，年化

    收益率为22.69%，大幅领先中证500的15.14%，从2005年开始的13个年度中，仅有2012年小幅跑输0.87%，其余年份都战胜了中证500，胜率极高，这主要是近些年低波动率因子在国内比较有效，如表2.8所示。

    表2.8 中证500低波指数与主要指数指标比较

    数据来源：WIND，2004年12月31日至2017年12月31日。

    老罗有话说：

    (1)指数最常用的是市值加权方法，该方法也是最经典的指数加权方法。

    (2)市值加权法和等权法没绝对的好坏。以中小板指数(代码：399005)和中小板等权指数(代码

    399634)为例，由于成份股一样，均是由中小板市场最大的100只股票组成的，只是加权的方法不同，在

    2013年至2015年中小板等权指数连续3年均能跑赢中小板指数，很多人就认为等权的方式不错，每年都有超

    额。而2016至2017年，中小板指数均跑赢了中小板等权指数。究其原因，2013年至2015年，市场小市值股

    票对指数贡献更多收益，而在2016年至2017年，大市值股票对指数贡献更多收益。所以，两种加权方法没

    有绝对的好坏，如果是在大市值风格的上涨行情中，则市值加权更有优势，而在小市值风格的上涨行情

    中，等权加权更有优势。2.3 研究指数的基本方法

    想要购买指数基金的投资者，首先要了解和分析自己所选的指数的构成和特点，只有了解和熟悉所购

    买的指数标的，才能更好地运用它。

    老罗在这里分享一下自己分析宽基指数的几个步骤，大家也可以依葫芦画瓢试试，肯定比你一无所知

    就去买指数基金好。

    第一步：了解对应指数的编制信息

    了解指数的编制信息是买指数基金前首先要走的步骤。编制方案很好找，如果是中证指数公司编制的

    指数，在中证指数公司的官网http:www.csindex.com.cn就能找到对应指数的编制方案，如果是深圳证券信

    息公司编制的指数，在国证指数官网http:www.cnindex.com.cn能找到对应指数编制方案。通过编制方案，你可以了解指数的指数代码、调仓频率、加权方式等。

    以沪深300指数为例，如图2.5所示。

    进入中证指数公司官网，找到沪深300指数的编制方案：

    http:www.csindex.com.cnzh-CNindicesindex-detail000300

    图2.5 沪深300指数的编制方案目录

    从编制方案了解沪深300的以下三个信息就够了。

    (1)选样的方法。按照这个选样的方法，基本是选出A股市值最大的300只股票，知道自己买的沪深

    300指数就是买全市场最大的300个上市公司。

    (2)市值加权的方法。沪深300采用的是自由流通量加分级靠档，有点拗口难懂，简单理解就是市值

    加权方法的一种，通常自由流通市值越大的权重越高。

    (3)调仓频率和调整数量。中证指数专家委员会一般在每年5月和11月的下旬开会审核沪深300指数样

    本股，样本股调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。定期调整指数样本时，每次调整数量一般不超过10%。

    第二步：分析市值、行业和十大权重股

    分析指数的市值，了解指数成份股总数、总市值和平均个股市值。以沪深300指数2017年12月31日的数

    据为例进行分析，发现沪深300指数总市值约为35万亿元，市值较大，个股平均市值为1189亿元，说明沪深

    300是大市值股票的指数，如表2.9所示。

    表2.9 沪深300指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    分析指数的行业分布，这个数据可以在WIND数据库软件中找到，或者定期看老罗的指数分析报告，里

    面也会对这些数据进行实时更新。从行业权重来看，沪深300指数里面金融板块占比最大，达到34%，其中

    非银金融(证券和保险)和银行板块占比均达到17%。简单来说，如果某天金融板块表现不错，会对当天

    沪深300指数贡献比较大，如图2.6所示。

    图2.6 沪深300指数行业权重

    第三步：了解指数的历史走势表现

    你可以上网找找别人写的报告，也可以自己在行情软件中输入指数代码，比如沪深300就输入000300，将指数的收盘点位数据导出来，然后和其他指数进行比较，如与中证500、中证全指的历史收益率进行比

    较，了解这个指数的历史走势情况，帮助你知道什么环境下这个指数会表现得较好。从表2.10所示的数据可

    以看出，沪深300指数在牛市里收益率比较可观，另外，在13年里有7年战胜中证500指数，但是在2009年和

    2015年的大牛市里面，中证500表现强于沪深300。

    表2.10 沪深300与中证500、中证全指历史收益率比较数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    第四步：指数的价值分析

    常见指数的估值包括指数的市盈率(PE)、市净率(PB)、净资产收益率(ROE)和股息率，这些是

    反映一只指数估值水平的信息。

    市盈率是最常用的一个估值指标，P代表市值，E代表公司盈利。指数PE就是指数成份股的总市值除以

    成份股总利润。

    案例： 假定麦当劳共有20张面值10元的股票，因此麦当劳的总市值就是1020=200元，麦当劳2017年

    赚了20元，那么每张股票分到的利润就是20元20张股票=每股1元。那么2017年市盈率PE=20020=10倍，也

    就是如果我投资了麦当劳的股票，而每年麦当劳每年利润的20元全部分配给我，那么理论上我只要10年就

    可以收回当年投资时的本金。

    一般将市盈率分为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率。静态市盈率是取用上一年度的净利润，滚

    动市盈率是取用最近4个季度财报的净利润，动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润。通常滚动市

    盈率用得较多。

    市盈率绝对值的高低更多地使用在结构行情中，如果现在是大盘股行情，一般选择估值低的宽基或行

    业指数进行投资。如果现在是中小盘股票行情，一般选择成长较好的宽基或行业指数进行投资，通常情况

    下成长性好的行业估值已经不低。估值分位数是通过与该指数本身历史的估值进行比较，看看该指数的当

    前估值在历史估值中的水平，来判断是否具有投资价值。

    市净率是指每股股价与每股净资产的比例，也就是我们通常所说的账面价值。PB=PB(P代表公司市

    值，B代表净资产)。净资产等于总资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权益，通常净资产比较稳

    定，一般周期行业指数用PB分析会更合理。

    净资产收益率是净利润除以净资产，该指标反映股东权益的收益水平，用来衡量公司运用自有资本的

    效率。该指标值越高，说明投资带来的收益越高，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

    股息率是一年的总派息额与当时市价的比例。在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的

    重要标尺之一。

    股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这只

    股票基本可以视为收益型股票，股息率越高，越吸引人。股息率也是挑选其他类型股票的参考标准之一。

    决定股息率高低的不仅仅是股利和股利发放率的高低，还有股价。例如有两只股票，A的股价为10元，B的

    股价为20元，两家公司同样发放每股0.5元股利，则A公司5%的股息率显然要比B公司2.5%的股息诱人。一

    般在A股市场股息率较高的指数都是偏大盘蓝筹的公司。那么，如何获取指数估值的相关数据呢？一般是通过以下三种途径。

    第一种：各种财经网络平台。比如老罗话指数投资微信公众号(微信搜索：index_fund)以及老罗话指

    数投资的雪球公众号，每天都会更新当天市场主流指数及行业指数的估值数据并分享给大家。另外，还有

    且慢、雪球以及广发基金APP等平台都会发布指数估值数据。

    第二种：指数公司的官网。大家可以登录中证指数公司官网 http:www.csindex.com.cn或国证指数官网

    http:www.cnindex.com.cn，找到相关行业板块的估值数据。

    第三种：WIND或choice等金融终端。WIND金融终端属于收费的软件，是一般基金公司、证券公司以

    及私募基金公司必备的软件，如果大家不想花这个费用，可以通过前面介绍的两种免费方式获得相关数

    据。

    老罗有话说：

    上面这套方法中的大部分数据都可以通过免费渠道获得，对于爱好指数基金的投资者来说，简单易

    学，熟能生巧，大家可以在看完这一节内容后，马上按照上面的方法对中证500、创业板指数进行价值分

    析，这样有益于大家加深对该方法的理解，从而帮助大家做投资决策。2.4 指数的估值指标应用

    目前市场上常用的指数或股票估值信息很多，包括了DCF、PE、PB、PEV、NAV等估值指标信息，那

    么如何利用好指数的估值信息帮助你判断该指数是否具有投资价值呢？我们从行业角度进行分析，告诉大

    家不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取

    不同估值方法。

    公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值

    法、PB估值法、EVEBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV销售收入估值法、NAV估值法；另

    一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如现金流折现DCF、股利贴现模型DDM等。相对估值法

    和绝对估值法作为估值体系的两个方面，不存在孰优孰劣的问题。

    PE市盈率估值法适合于盈利相对稳定、周期性较弱的行业。计算以公司上一年的盈利水平为依据，其

    最大的缺陷在于忽略了对公司未来盈利状况的预测。从单个公司来看，市盈率指标对业绩较稳定的公用事

    业、商业类公司参考较大，但对业绩不稳定的公司，则易产生判断偏差。以腾讯为例，由于公司市场前景

    广阔，具有很高的成长性，受到投资者的追捧，股价上升，市盈率居高不下，但以公司每年40%以上利润

    增长速度，以现价购入，一年后的市盈率已经大幅下降；相反，一些身处夕阳产业的上市公司，目前市盈

    率低到20倍左右，但公司经营状况不佳，利润呈滑坡趋势，以现价购入，一年后的市盈率可就奇高无比

    了。

    地产行业也不是只看PE，主要看NAV，E只是结果，NAV是净资产价值。在一定销售价格、开发速度

    和折现率的假设下，地产企业当前储备项目的现金流折现价值剔除负债后，即为净资产价值(NAV)。假

    设一个地产公司，刚开发楼盘没有体现出利润，但土地储备的可开发价值是市值的几倍，最典型的是融创

    中国已经轻松翻了一倍，因为土地储备远远超过市值，你能说没有价值？招商蛇口也是如此，PE不低，但

    公司有大量优质土地储备未来可供释放利润。

    PB市净率估值法适合流动性资产比较高的行业。如银行、钢铁、煤炭、水泥等。银行股其实不太适合

    现金流折现，也不适合PE估值，因为E是失真的。银行的PE很低，但大家都知道有坏账，可能如果坏账爆

    发PE一下就高了甚至E变成负数了，银行股用PB估值可能更合理，核心看的是信贷资产质量。

    对于钢铁、煤炭、水泥、汽车这些强周期行业，PE、PB、DCF用处都不大，因为未来现金流很难预

    期，固定资产清算时又是废铁，今年赚10亿元，明年可能亏20亿元，所以强周期行业不能用PE来估值。按

    彼得·林奇的说法，反着看，强周期行业就是高PE、低PB时买入，低PE、高PB时卖出。低PE时说明行业在

    景气周期，大家都纷纷上马，产能扩张，未来可能就要陷入价格战的泥潭了；而高PE时表明全行业微利或

    亏损，也表明供给端在去产能，供需平衡走，行业反而可能走出低谷。

    对于零售行业，由于销售收入相对稳定、波动性小，且具有微利的特点，因此应考虑市销率指标。一

    方面营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控，另一方面收入不会出现

    负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可用。

    对于成长性较高的企业，如高科技企业(TMT)、生物医药、网络软件开发等，应优先考虑PEG法，而这个方法对于成熟行业则不太适用。因为PEG反映了未来预期增长率对于企业价值的影响，而成熟行业

    具有低风险、低增长率的特点，因此不适合运用PEG法。

    对于运营商，如高速公路上市公司运营、电信运营业，注重稳定性，则应综合考虑现金流贴现模型

    (DCF)和EVEBITDA法。EVEBITDA估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司，这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润。EVEBITDA还适用于净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。但对于固定资产更新变化较快的公司，净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的

    公司以及资本密集、有高负债或大量现金的公司，则不适用EVEBITDA法。

    不同行业使用的估值方法如表2.11所示。

    表2.11 不同行业使用的估值方法一览表

    数据来源：中银证券研究所。

    尽管行业是按照上述方法去估值的，但我们以全指信息技术行业指数(指数代码：000993)为例，运

    用PE、PE分位数及成长性进行分析，发现如果仅仅看PE及PE分位数去投资远远不够，因为在2010年1月4日

    全指信息的PE市盈率为116倍，PE分位数为98%(PE所处分位数为当前最新PE在统计区间内按升序排列所

    处的分位数，分位数=当前估值排名历史估值总数)，而全指信息技术的指数点位为2775.94，从长远看，这个指数点位还是个相对低点，相比2015年6月3日的11947点，会错失330%的涨幅空间，如图2.7所示。出

    现这个问题的主要原因是忽视了信息技术行业在未来几年的高速成长导致估值的下降。

    但是若结合PE、PE分位数以及未来两年净利润盈利增长，可以抓住2012年投资全指信息技术的低点。

    从表2.12可以看到，全指信息技术在2012年11月中旬至2012年12月中旬期间，PE估值仅有30倍左右，PE分

    位数在10%以下，说明PE处于历史低位。另外，全指信息技术行业也处于景气发展阶段，2013年和2014年

    的净利润增长率分别为42%和52%。可见，结合PE、PE分位数加上对行业盈利的预测，可以坚定地在2012

    年11月至12月低点买入全指信息技术指数，若持有到2015年6月高点，则可获得500%左右涨幅收益，年化

    收益率超过100%。

    图2.7 全指信息技术估值指标以及涨幅变化

    表2.12 全指信息技术PE分位数10%以下的估值信息续表

    数据来源：WIND。

    可见，理解和参考行业背后适合的估值方法，可以为我们投资决策做重要贡献。

    老罗有话说：

    估值在证券投资领域是一个很复杂的工程，正如巴菲特所说的“只能是模糊的正确”，没有说一个固

    定的方法去投资就能获得很好的投资回报。大家选择行业去投资时，比如信息技术和传媒行业，不仅要看

    当前的PE及PE分位数，还要看看这个行业未来的成长性，如果当前PE和PE分位数都很高，则未必不具有投

    资价值，若行业成长空间广阔，那么也会有投资价值，所以选择行业时需要把多个估值指标结合起来看，不同行业适用的估值方法不一样。2.5 常见宽基指数

    目前，市场常见的宽基指数是上证50、沪深300、中证500、创业板指，老罗将一一给大家剖析。

    1.上证50指数介绍

    上证50指数由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，反映上海证券市场最具影响

    力的一批龙头公司的股票价格表现。

    上证50指数简称为上证50，指数代码为000016，指数代码相当于指数的“身份证号”，大家在股票行情

    软件中输入这个“身份证号”，就能找到这个指数的实时走势、历史走势、涨跌幅变化以及成交量等信息。

    上证50指数以2003年12月31日为基日，以1000点为基点。选样方法为对样本空间内的股票按照最近一

    年总市值、成交金额进行综合排名，选取排名前50位的股票组成样本，但市场表现异常并经专家委员会认

    定不宜作为样本的股票除外。

    上证50指数的成份股以大盘股为主，估值偏低，属于蓝筹大盘股。截至2018年1月31日，上证50指数平

    均个股总市值是4046亿元，平均个股自由流通市值为1074亿元，PE为12.88倍，PB为1.5，近12个月的股息

    率为2.5%，如表2.13所示。

    表2.13 上证50指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    上证50大部分权重分布在金融行业，前10大成份股金融股权重占比达到42%。前10大权重股中，有8只

    股票属于金融行业，其中6只属于银行行业，一家保险公司，一家证券公司。这些企业几乎都属世界五百

    强，也是中国的龙头企业，如表2.14所示。

    表2.14 上证50指数前10大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    上证50指数成份股大部分集中在低估值的金融板块，其中，金融板块权重占比达到近63%，如图2.8所

    示。简单说，你买上证50的主要原因还包含看好金融板块。图2.8 上证50指数成份股的行业权重分布

    从上证50指数的历史表现来看，2005年至2017年，尽管上证50的累计收益率仅为186%，低于沪深

    300、中证500和中证全指等其他宽基指数。但是，上证50指数在最近两个年度表现好于另外三个宽基指

    数，如表2.15所示。

    表2.15 上证50指数与其他主要指数分年度收益率比较

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    上证50指数盈利预测未来两年盈利增长稳健。数据显示，2018年1月31日，根据WIND的盈利预测，2018年和2019年上证50净利润还能保持12.99%和11.75%的增长，如表2.16所示。

    表2.16 WIND上证50盈利预测

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日，盈利预测来自分析师的预测，预估盈利预测会随着分析师调整数据而发生变化，仅供参考。

    目前市场主要跟踪上证50的指数基金共有10只，资产规模共计507亿元，涵盖ETF、分级基金、普通指数基金以及增强指数型基金，如表2.17所示。

    表2.17 上证50基金产品情况

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    2.沪深300指数介绍

    沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市

    股票价格的整体表现。从市值规模来说，沪深300占了国内股票市场全部规模的60%以上，所以说它是最能

    代表A股市场的明星指数。

    沪深300指数于2005年4月8日正式发布，基日为2004年12月31日，基日指数点位为1000点。沪深300的

    指数代码有两个，分别为000300和399300，为什么会有两个呢？因为沪深300里面既有上海交易所的股票，又有深圳交易所的股票，故上海交易所和深圳交易所都要在各自交易所给沪深300指数一个指数代码。

    000300是上海交易所给沪深300指数的代码，399300是深圳交易所给沪深300指数的代码。

    沪深300指数选样空间由同时满足以下条件的沪深A股组成：(1)非创业板股票，上市时间超过一个季

    度，除非该股票自上市以来日均A股总市值在全部沪深A股(非创业板股票)中排在前30位；创业板股票，上市时间超过三年。(2)非ST、ST股票，非暂停上市股票。

    沪深300指数样本按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格

    无明显异常波动或市场操纵的公司：(1)计算样本空间内股票最近一年(新股为上市第四个交易日以来)

    的A股日均成交金额与A股日均总市值；(2)对样本空间股票在最近一年的A股日均成交金额由高到低排

    名，剔除排名后50%的股票；(3)对剩余股票按照最近一年A股日均总市值由高到低排名，选取前300名股

    票作为指数样本。

    沪深300指数的成份股以大盘股为主，市场代表性较高，估值偏低，属于蓝筹大盘股。截至2018年1月

    31日，沪深300指数平均个股总市值为1291亿元，平均个股自由流通市值为397亿元，PE为15.44倍，PB为

    1.8，近12个月的股息率为1.94%，如表2.18所示。

    表2.18 沪深300指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    沪深300指数前10大权重股里面金融股占比相对较高，达到14.44%，从前10大权重股分布来看，沪深

    300前10大权重股行业分布相对更加合理，如表2.19所示。

    沪深300行业分布也偏重于金融行业，但比上证50行业分布更加均衡。沪深300成份股占比最高的三个

    行业分别为金融、工业和可选消费，权重占比分别达到34.7%、12.6%和11.8%，如图2.9所示。表2.19 沪深300指数前10大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    图2.9 沪深300指数成份股的行业权重分布

    从沪深300走势来看，自2004年年底至2017年年底，累计收益率为303.09%，低于中指全指收益率

    (390%)和中证500指数收益率(525%)，但是最近两年沪深300指数表现好于中证500及中证全指，如图

    2.10所示。

    图2.10 沪深300指数收益走势

    沪深300指数盈利预测未来两年盈利增长稳健。数据显示，2018年1月31日，根据WIND的盈利预测，2018年和2019年沪深300净利润还能保持14.97%和13.31%的增长，如表2.20所示。

    表2.20 WIND沪深300指数盈利预测数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    目前市场上沪深300指数产品较多，产品类型也涉及ETF、普通指数、LOF及分级基金，如表2.21所

    示。尽管指数基金都跟踪相同的指数，但是不同的资产规模和产品形式也会影响投资者最后的收益，因此

    选择同样标的的指数基金还是有一些小窍门的。

    表2.21 沪深300基金产品情况

    续表

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。小贴士：

    (1)不能选择规模太小的指数基金，因为若规模太小，则容易受大额申购赎回影响，从而影响跟踪误

    差。建议选择2亿元以上的指数基金。(2)选择整体费率低的，尽量不选择分级基金，因为分级基金管理

    费率通常为1%，托管费率为0.2%，而普通指数和ETF管理费率为0.5%，托管费率为0.1%。(3)场内购买尽

    量选择ETF不选择LOF，ETF流动性更好，而且很多基金公司的沪深300ETF都会提供做市商，目前流动性最好

    的ETF是华泰柏瑞的沪深300ETF。(4)场外指数基金波段操作，如果持有的时间低于1年，请选择有C份额

    的沪深300指数基金，以广发沪深300ETF联接C(基金代码002987)为例，免申购费，持有超过7天就不收取

    赎回费，故C份额适合短线操作。

    3.中证500指数介绍

    中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的

    500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

    中证500指数于2007年1月15日正式发布，基日为2004年12月31日，基日指数点位为1000点。中证500的

    指数代码有两个，分别为000905和399905。

    中证500选样空间：(1)上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深

    A股中排在前30位；(2)非ST、非ST股票、非暂停上市股票。

    中证500指数选样方法按照选择扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票后，将剩余股票按照最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然

    后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为指数样本股。

    从市值特征来看，中证500指数呈现中盘股特征，其个股平均市值为166亿元，个股平均自由流通市值

    为77亿元，如表2.22所示；相比较而言，表征大盘蓝筹的沪深300指数这两个指标分别为1291亿元和397亿

    元。

    表2.22 中证500指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    中证500含有500个成份股，前10大权重股权重合计5.92%，单一个股权重最高的方大炭素权重也仅有

    0.77%，如表2.23所示。可以说中证500指数个股权重分散，不必太担心受单一个股黑天鹅的影响。

    表2.23 中证500指数前10大成份股

    续表数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    相比上证50、沪深300等指数行业以金融地产为主，中证500指数行业分布更加均衡，以先进制造业、先进材料、新一代信息技术等代表中国未来产业方向的细分领域为主，如图2.11所示。

    图2.11 中证500指数成份股的行业权重分布

    中证500指数盈利预测未来两年盈利增长较快。数据显示，2018年1月31日，根据WIND的盈利预测，2018年和2019年沪深300净利润增长率分别还能保持近27%和21%，如表2.24所示。若这个增长能够实现，按照目前中证500指数PE为28.61倍，假设指数点位不变，到2018年，中证500指数估值将会变成18.61倍。

    中证500指数自基日(2014.12.31)以来，至2017年12月31日，累计收益率达到525%，年化收益率达到

    15.14%，大幅领先同期上证50、沪深300、中证全指等市场代表性宽基指数，是历史上曾经的牛市先锋，如

    图2.12所示。

    表2.24 WIND中证500指数盈利预测

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。图2.12 中证500指数战胜同期绝大多数主动产品

    目前市场上中证500指数产品较多，产品类型也涉及ETF、普通指数、LOF及分级基金，如表2.25所

    示。对于广大短线交易的投资者而言，如果持有时间小于1年，老罗建议还是选择中证500指数的C份额的指

    数基金。需要提醒大家的是，未来场外指数基金产品最好要持有超过7天，否则会被收取1.5%的惩罚性赎回

    费。具体如何选择主流指数基金，比比价格谁更划算，大家可以到本书第3章中的“主流指数基金比比价”部

    分去寻找答案。

    表2.25 中证500基金产品情况

    续表

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。小贴士：

    2017年9月2日证监会颁布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》第二十三条要

    求“基金管理人应当强化对投资者短期投资行为的管理，对除货币市场基金与交易型开放式指数基金以外

    的开放式基金，对持续持有期少于7日的投资者收取不低于1.5%的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财

    产”。对于老的基金产品，在2018年3月底前按照此条款修改，大家在做基金赎回时，如果小于7天，一定

    要慎重。

    4.创业板指数介绍

    作为中国的“纳斯达克”板块，创业板在2009年10月登陆深交所，其创立的目的是为大部分无法满足在

    主板上市的创业型企业、高科技企业以及中小企业提供融资平台。创业板的公司普遍处于成长期，经营规

    模较小，发展潜力巨大，比如东方财富、乐普医疗等代表着互联网和医疗行业发展未来的企业。截止到

    2017年，共有708家公司在创业板上市。长期以来创业板有着高风险、高收益的特征，我们可以从以下几个

    方面看出创业板的一些特点。

    首先，创业板股票的未来存在较大的发展空间，通过对国外市场的观察可知，谷歌、苹果等互联网巨

    头都是从美国创业板“纳斯达克”(NASDAQ)培育出来的，国内创业板也有许多科技创新型公司，成长性

    较强。

    其次，创业板也受益于我国目前经济转型和消费升级。在创业板上市的公司有许多是来自消费、互联

    网和传媒行业的，而这些行业正是消费升级的直接受益者，得到来自政策和市场的多重支撑，发展潜力巨

    大。

    目前创业板块具有代表性的指数有创业板指数，创业板指数选择的是创业板中流动性好和规模大的100

    只龙头股。接下来，我们就选取创业板指数，为大家详细介绍其基本信息和投资价值。

    深圳证券交易所于2010年6月1日发布了创业板指数，该指数是中国多层次证券市场的重要指数，由100

    家具有代表性的创业板公司组成，基日为2010年5月31日。截至2018年1月31日，创业板指数总市值为2.07万

    亿元，平均个股总市值为207亿元，平均个股自由流通市值为103亿元，PE为40.05倍，PB为4.3倍，股息率

    为0.58%，如表2.26所示。

    表2.26 创业板指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    创业板指数中前10大股票里，偏重科技、成长型企业的特征，汇聚了像东方财富、信维通信、三聚环

    保、机器人、爱尔眼科等代表新兴产业的行业。前10大成份股占比合计高达33.04%，具有显著的龙头效

    应。其中第一大成份股温氏股份是全国规模最大的种猪育种和肉猪生产企业，其市值超过1300亿元；第二

    大成份股东方财富是目前国内领先的互联网金融服务综合运营商，如表2.27所示。

    表2.27 创业板指数前10大成份股数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    从行业分布来看，创业板指数前三大行业分别是信息技术、工业和医疗保健，行业权重分别为41.5%、24.8%和13.7%，如图2.13所示。这三个行业都属于成长型行业，容易诞生一些成长较快的企业，所以创业

    板指数的估值也高于上证50、沪深300和中证500。

    图2.13 创业板指数成份股的行业权重分布

    根据市场主要指数分年度收益率情况我们可以发现，A股市场呈现出大小盘轮动的特征。例如2013年创

    业板指数收益率为82.73%，而同期沪深300指数收益率却为-7.65%；2014年沪深300指数收益率为51.66%，而同期创业板指数收益率仅为12.83%；2015年创业板涨幅惊人，达到84.41%。而2016年和2017年创业板表

    现远逊于上证50和沪深300，如表2.28所示。

    表2.28 创业板指数与其他主要指数分年度收益率比较

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。目前，跟踪创业板指数基金较多，涵盖了ETF、ETF联接基金、普通指数基金、分级基金。场内创业板

    ETF可以选择流动性较好的易方达创业板ETF和广发创业板ETF，如表2.29所示。

    表2.29 创业板指数基金产品

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。2.6 行业主题指数

    我们提到的上证50、沪深300、中证500等，统称为宽基指数，其成份股均覆盖了不同的行业。接下来

    老罗为大家介绍一下按股票行业分类所制定的指数——行业指数，这类指数成份股往往同属一个细分行

    业，特征十分鲜明。在介绍行业指数之前，让我们先来了解一下行业的分类。目前国际通行的行业分类标

    准是摩根士丹利和标准普尔公司联合发布的GICS(即全球行业分类标准)，在我国也不例外，虽然市场上

    行业分类的方法种类繁多，但大体都是以GICS为参照标准制定的。下面老罗为大家简要地列出中证指数公

    司对我国上市企业所属行业分类的结果，该分类方法为目前市场上最为流行的行业分类方法之一，如表2.30

    所示。

    表2.30 中证指数公司行业分类

    可以看到，这些行业几乎覆盖了我们生活的方方面面，因此也是国民经济的重要组成部分。同时，不

    同的行业有各自鲜明的特征，我们还可以根据这些特征来对行业进行分类。例如，可根据行业是否具有周

    期性将其划分为周期行业、非周期行业等，如偏周期性的行业包括能源、原材料、工业、金融地产等，这

    一类行业的表现反映在对应的行业指数上为上下波动的周期性变化；而偏非周期的行业包括医药卫生、消

    费等，这一类行业指数往往呈现出稳定向上的状态。

    除上述根据行业来对股票进行划分以外，我们还可以按照特定的主题来对股票进行分类，如环保、养

    老、医疗、传媒等，这些主题往往覆盖了对应的上下游上市公司。简单来说，投资者可将主题划分作为行

    业划分的补充。

    下面老罗在种类繁多的行业和主题中，精选出几个投资价值相对较好的行业与主题，并就对应的指数

    为大家做详细的分析。

    1.医药医疗行业指数

    俗话说“小病吃药、大病看医”，相信每个人的一生中都和药品、药店、医院打过交道。所以医药行业

    可谓大家相当熟悉的行业之一了，但是老罗不禁要问，作为投资者的各位真的熟悉医药行业吗？医药行业

    又有什么投资价值呢？带着这些问题，咱们来看看大家“熟悉又陌生”的医药行业。

    医药行业是公认的国际化产业，也是世界各国重点发展的行业。目前全球药品市场持续扩大，制药、生物科技等行业生产规模总体保持稳定增长，其中，以中国为首的新兴市场增速十分明显，在2013—2017

    年保持15%以上的增长，医药消费市场需求旺盛。

    随着医药需求的不断扩大，生物研发、医药生产等领域也在蓬勃发展。以往谈到医药生产厂商，我们

    通常会第一时间想到强生、拜耳等国际医药巨头，对国内医药企业的了解还停留在电视广告中“斯达舒”“达克宁”等。其实近几年随着国家医药改革的持续深入，政策利好不断推出，加上国外医药公司在研发上获得

    巨大经济价值，都为国内医药巨头的发展注入了强大动力。就目前国内的情况来看，医药工业在经历了

    2015年的增速低谷后逐步回暖。2017上半年医药工业规模以上企业实现主营收入15314.4亿元，同比增长

    12.39%，增速较2016年同期提高2.25个百分点。实现利润总额1686.52亿元，同比增长15.83%，增速较2016

    年同期提高1.22个百分点。 [1]

    同时，与过去相比，无论是扶持政策、人才支持、研发投入以及医保配套等

    方面，我国医药行业都开始具备自主创新的土壤，未来会有越来越多的优秀的创新品种问世和研发企业崛

    起，而研发创新将成为引领行业前行和重构行业格局的关键因素。

    体现在证券市场上，医药行业是一个具有防御性的板块。从历史数据来看，医药板块虽然自2014年行

    业增速下滑以来表现平淡，甚至在2017年以较大幅度跑输沪深300指数，但若考虑复合收益，2011年至本书

    完稿时仍有接近80%的收益率，在各行业中排名靠前，如果将时间轴拉到更长，则医药板块的表现也更

    好。 [2]

    在经历了2017年较大回调后，医药行业的上涨压力得到了充分的释放，再加上我国老龄化程度加

    深、国家加大对行业持续投入、生物医药人才回流等因素，医药行业长期投资的价值可期。

    与医药行业类似的是医疗主题，二者同为医药卫生大板块，但各有侧重。就行业分布来看，医药的细

    分行业主要集中在化学制药、中药及生物制品方面，而医疗主题的细分行业则主要集中在医疗器械和医疗

    服务方面。在研究医药卫生大板块时投资者可将二者结合起来看。

    目前，国内市场医药医疗板块的指数主要有以下几只。

    (1)中证全指医药卫生指数(指数代码：000991)：从中证全指样本股医药卫生行业内选择流动性和

    市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市医药卫生行业内公司股票的整体表现。

    (2)中证医疗指数(指数代码：399989)：选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关的代表性公

    司股票作为指数样本股。采用自由流通调整市值加权，并根据成份股数量设置不同的权重上限，以反映沪

    深两市医疗主题股票的整体走势。

    (3)沪深300医药卫生指数(指数代码：000913)：由沪深300指数样本股中的医药卫生行业股票组

    成，以反映该行业公司股票的整体表现。

    (4)中证医药卫生指数(指数代码：000933)：由中证800指数样本股中的医药卫生行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。

    (5)上证医药卫生行业指数(指数代码：000037)：由上海证券市场医药卫生行业股票组成，以反映

    该行业公司股票的整体表现。

    (6)中证全指医疗保健设备与服务指数(指数代码：H30178)：由中证全指样本股中的医疗保健设备

    与服务行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。

    由于中证全指医药卫生指数和中证医疗指数相较其他指数样本股覆盖面更广、更能反映沪深两市医药

    卫生和医疗主题的整体表现，因此下面老罗就为大家梳理一下这两只指数的基本信息。

    截至2018年1月31日，中证全指医药卫生指数成份股数量为218只，平均个股总市值为162亿元，平均个

    股流通市值为71亿元；中证医疗指数成份股数量为46只，平均个股总市值为113亿元，平均个股流通市值为

    50亿元，如表2.31所示。

    表2.31 全指医药指数和中证医疗指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    通过分析全指医药指数和中证医疗指数前10大成份股数据可知，全指医药前5大成份股均为医药制造业，而中证医疗指数包含了专用设备制造业、软件和信息技术服务业等行业，如表2.32及表2.33所示。这也

    印证了老罗之前说的医药行业指数更偏重医药制造，而医疗主题更偏重医疗设备、医疗服务等。同时，我

    们注意到不管是全指医药指数还是中证医疗指数，二者的成份股集中度都相对较高，即前10大成份股合计

    权重均超过35%，所以两个医药卫生大板块的指数均有较好的龙头效应，如图2.14所示。

    表2.32 全指医药指数前十大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    表2.33 中证医疗指数前十大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    图2.14 全指医药指数与中证医疗指数收益比较

    目前市场医药和医疗板块的指数基金数量众多，且品种齐全，涵盖ETF、分级基金、普通指数基金等，这里老罗为大家列出了其中的ETF基金，如表2.34所示，其中跟踪我们上面提到的全指医药指数的产品有广发中证全指医药卫生ETF(基金代码：159938)，该产品为目前市场中规模最大、流动性最好的ETF。

    表2.34 医药指数基金产品介绍

    续表

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    2.消费行业指数

    如果说医药医疗板块是人在一生中难免会打交道的行业，那么消费板块可谓和大家“天天见”了。从早

    餐吃的面包牛奶到出门乘坐的交通工具，从日常穿的休闲衬衫到聚餐时畅饮的酒水饮料，这些覆盖我们日

    常生活方方面面的要素，大多都来自消费板块，可以说消费无处不在。也难怪有一种说法：消费是躺着就

    能把钱赚了的行业。这一点我们从美国市场中也可以看出一些端倪，据统计从1957年以来的60多年间，美

    国股市年化收益最高的公司大多来自消费行业，其中就包括了我们耳熟能详的可口可乐、高露洁、亨氏公

    司等，就连股神巴菲特都称赞投资麦当劳就相当于给自己存了一份收益率可观的定期存款，并后悔在1988

    年过早地卖出了麦当劳的股票，因为从1980年到2000年的20年时间里，作为消费行业旗舰企业的麦当劳股

    票升值了40多倍!由此可见，消费行业是具有长期投资价值的。

    对于消费板块，国内通常将其细分为主要消费和可选消费两个方面，其中主要消费代表的是食品饮

    料、农林牧渔等我们生活中必不可少的行业，所以又被称为必需消费；而可选消费则是我们在追求除了温

    饱以外的更优渥的物质条件时会涉及的家用电器、汽车、传媒等。目前消费板块的指数主要如下。

    (1)上证可选消费行业指数(指数代码：000035)：由上海证券市场可选消费行业股票组成，以反映

    该行业公司股票的整体表现。

    (2)上证主要消费行业指数(指数代码：000036)：由上海证券市场主要消费行业股票组成，以反映

    该行业公司股票的整体表现。

    (3)沪深300可选消费指数(指数代码：000911)：由沪深300指数样本股中的可选消费行业股票组

    成，以反映该行业公司股票的整体表现。

    (4)沪深300主要消费指数(指数代码：000912)：由沪深300指数样本股中的主要消费行业股票组

    成，以反映该行业公司股票的整体表现。

    (5)中证全指可选消费指数(指数代码：000989)：从中证全指样本股可选消费行业内选择流动性和

    市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市可选消费行业内公司股票的整体表现。

    (6)中证全指主要消费指数(指数代码：000990)：从中证全指样本股主要消费行业内选择流动性和

    市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市主要消费行业内公司股票的整体表现。

    下面老罗就选择覆盖面最广的中证全指消费系列指数，为大家做一些简单的分析。可以看到，中证全

    指主要消费指数成份股数量为141只，平均总市值为263亿元，合计总市值37129亿元，其中市值最大的为贵

    州茅台，总市值达到9604亿元，接近万亿元规模，而市值最小的为海欣食品，总市值仅有22亿元。估值方面，全指主要消费指数目前市盈率为34.45倍，市净率为4.82倍，如表2.35所示。

    表2.35 中证全指主要消费指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    前10大成份股占比合计高达55.12%，其中有4个为著名的白酒生产企业，占比最大的两只——贵州茅台

    和五粮液权重均超过10%，具有显著的龙头效应，如表2.36所示。从行业分布来看，前三大细分行业分别为

    食品饮料(65.4%)、农林牧渔(25.9%)、商业贸易(5.3%)，如图2.15所示。

    表2.36 中证全指主要消费前十大成份股

    续表

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日；

    图2.15 中证全指主要消费行业分布

    从历史收益率情况来看，中证全指主要消费指数走势如图2.16所示。中证全指主要消费指数自基日

    (2004年12月31日)以来至2017年年底总收益率高达1033%，年化收益率为20.53%，表现十分抢眼。从逐

    年的收益率情况可知，在12年中，全指主要消费指数取得正收益的年份为8个，胜率约为67%，如图2.17所

    示。可以说，股神巴菲特在美国市场长期投资消费行业的逻辑在我们A股市场同样适用。图2.16 中证全指主要消费指数走势

    图2.17 中证全指主要消费指数年度收益率

    同时，老罗还统计了中证全指消费系列的另外一个指数——全指可选消费指数的收益情况，如图2.18所

    示。从图2.19可以看到，全指可选消费指数自2005年年初至2017年年底总收益率为468%，年化收益率为

    14.29%，在12年中，有7年取得正收益，胜率接近60%，表现也相当不错。

    图2.18 中证全指可选消费指数走势图2.19 中证可选消费指数年度收益率

    老罗为大家罗列了市场上的一些消费行业指数产品中的ETF产品，这其中既有跟踪中证主要消费指数的

    汇添富中证主要消费ETF(基金代码：159928)，又有跟踪中证全指主要消费指数的广发中证全指主要消费

    ETF(基金代码：159946)，还有跟踪中证全指可选消费指数的广发中证全指可选消费ETF(基金代码：

    159936)，6只产品规模合计接近24亿元，如表2.37所示。

    表2.37 消费指数基金产品介绍

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    3.环保行业指数

    众所周知，自改革开放以来我国经济得到了长足的发展，但是在这个过程中由于前期环保意识的缺乏

    以及监管力度不够等原因导致我国环境形式日益严峻。随着人们生活水平的提高，改善空气质量等环境保

    护的呼声也日渐强烈。

    纵观世界各国的发展历程，从20世纪60、70年代开始，在重大环境污染公害事件的压力下，发达国家

    各国环保局成立并开始采取强有力的法律措施，加大环保产业投资力度，通过强制的政策法规及有效的环

    境经济手段成功控制住了环境污染，大大改善了环境质量。目前，美国、日本、欧洲等发达国家或地区在

    全球环保市场中占据80%以上的份额。以日本为例，在“第一次石油危机”“泡沫经济崩溃”期间，其环保产业

    非但没有受到经济形势的冲击，反而取得了飞跃发展。而环保产业的发展对于日本经济转型的成功推进也

    发挥了重要作用。

    与发达国家相比，我国环保投资占GDP比重还远远不够，若要达到环境质量改善效果，环保投资占

    GDP比重应在2%以上，如图2.20所示，环保投资仍需有大幅提升，未来环保产业利润体量也该远超市场预

    期。而且，从中期和远期来看，以日本的环保实施过程为鉴，我国环保行业未来的时间跨度应是20～30

    年。同时，十九大明确地将“增强绿水青山就是金山银山的意识”等内容写入党章，这再一次凸显了环境保

    护的重要性，也为环保行业未来长期发展带来了机遇。图2.20 环保投资占GDP比重

    下面老罗从中证指数公司制定的上证环保产业(指数代码：000158)、中证环保产业50(指数代码：

    930614)、中证环保产业(指数代码：000827)、中证环境治理(指数代码：399806)等指数中，挑选出

    最为全面、最能代表整个A股市场环保产业的中证环保产业指数(指数代码：000827)，为大家分析一下环

    保行业的投资价值。

    截至2018年1月31日，中证环保产业指数包含100只成份股，采用等权的编制方法，总市值为25556亿

    元，指数最新PE(TTM)为26.24倍，如表2.38所示。总的来说，其成份分布相对平均：一方面，市值最大

    的三只股票：长江电力、比亚迪、上海电气占比合计仅为3.09%，其市值分别为3498亿元、1720亿元和984

    亿元；另一方面，权重最大的三只股票：伟星新材、隆基股份、北新建材合计也只有3.66%，其市值分别为

    218亿元、768亿元、442亿元。成份股平均市值为256亿元，属于中型股范畴，大部分市值均处于300亿元以

    下，具有成长股的特征，使得环保指数的未来充满期待，如图2.21所示。

    表2.38 中证环保指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    图2.21 中证环保指数的市值分布

    自基日起(2011年12月30日)至2017年年底，中证环保产业指数累计收益率为74%，超越同期沪深300

    指数(72%)、上证综指(50%)和深证成指(24%)。分年度来看，环保指数在2012年、2016年回撤较

    大，其他年份总体表现优秀，近5年来，年化收益率达到14%。值得注意的是，环保指数在近两年来的熊市

    中跌幅较大，2016年跌幅为17.2%，2017年跌幅为1.04%，如表2.39所示。在今年大盘普遍复苏的环境下，环保行业目前仍处于复苏初期，而且后续有政策、需求等上涨动力的支撑，所以目前是投资环保行业不错

    的时机。表2.39 中证环保指数与主要指数收益率比较

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    市场跟踪环保行业的指数产品主要有普通指数基金和ETF两类，其中规模较大的普通指数基金有广发中

    证环保产业指数基金、申万菱信中证环保产业指数基金；而广发中证环保产业ETF是目前市场唯一一只环保

    板块的ETF产品，如表2.40所示。

    表2.40 中证环保指数基金产品

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。2.7 策略指数

    之前我们介绍的宽基指数、行业与主题指数等，它们虽然在市值覆盖、成份分布、风格特点方面各有

    不同，但是有一个共同点，那就是它们都是按照市值加权的方式来制定指数的，简单地说，就是成份股市

    值越大，权重就越高，对指数的影响也就越大。目前市值加权的方式是市场最为主流的指数制定方式，但

    是主流不一定代表唯一，下面老罗就为大家介绍一类“非主流”的指数，这类指数的特征总的来说，就是不

    以市值来加权，而是对应不同的策略来加权，这一类指数统称为策略指数，也就是我们通常意义上所说的

    Smart Beta指数。

    1.基本面指数

    相信长期研究股市的投资者一定听说过“基本面”这个词，从机构到散户都常常以它为技术指标来分析

    一只股票是否具备投资价值。事实上，基本面是一个大的概念，其价值通常用4个财务指标来衡量：营业收

    入、现金流、净资产和分红。而基于上述4个指标来选择股票并决定样本股权重配置的指数就被称为基本面

    指数。目前中证指数公司和深圳证券信息公司都发布了各具特色的基本面指数，老罗把它们都整理了一

    下，放在表2.41中。

    表2.41 市场主要的基本面指数

    在上述各基本面指数中，名气最大的要数基本面50指数(000925.CSI)了，该指数全称为中证锐联基

    本面50指数，其挑选以4个基本面指标(营业收入、现金流、净资产、分红)来衡量的经济规模最大的50家

    A股上市公司作为样本，且样本个股的权重配置与其经济规模相适应。基本面50指数按照以下两个步骤进行

    选样。

    (1)对样本空间的股票，按照最近一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票。

    (2)对样本空间内的剩余股票，按其基本面价值降序排列，选取单个股票的基本面价值计算方法如

    下：

    ① 使用过去5年的年报数据计算以下4个基本面指标。

    ● 营业收入：公司过去5年营业收入的平均值；

    ● 现金流：公司过去5年现金流的平均值；

    ● 净资产：公司在定期调整时的净资产；

    ● 分红：公司过去5年分红总额的平均值。

    ② 如果一个公司可用年报数据少于5年，那么按可用年限的数据计算基本面指标。将排名在前50名的股

    票作为样本股。

    ③ 计算每只股票单个基本面指标占样本空间所有股票这一指标总和的百分比。

    ④ 基本面价值由上述4个百分比数据的简单算术平均值乘以10,000,000得出。

    以上是什么意思呢？就是说一只股票要成为基本面50指数的成份股，首先，最近一年的日均成交量不

    能排在倒数20%以内，然后，还要通过计算股票基本面价值，只有在所有股票中基本面价值排在前50名的

    才能最终入选。截至2018年1月31日，基本面50指数总市值合计高达24万亿元，平均个股总市值接近4800亿元，属于超大盘范畴。指数市盈率为11.38倍，如表2.42所示。

    表2.42 基本面50指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    从指数成份股来看，前10大成份股均为市值超过3000亿元的特大型公司，且大多来自金融行业，其中

    银行就占据了7个席位，这反映出基本面50指数比较侧重于蓝筹大盘的特点，如表2.43所示。10大成份股权

    重合计占比达到47.77%，成份分布较为集中。就行业分布而言，基本面50指数前三大行业分别为银行

    (43.9%)、非银金融(13.1%)和建筑装饰(8.1%)，如图2.22所示。

    表2.43 基本面50前十大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    图2.22 基本面50指数行业权重分布

    同时深证指数公司发布的深证F60、F120和F200基本面等指数，其主要挑选基本面价值最大的

    60120200家深市A股上市公司，所以在风格上与基本面50等指数也存在一定差异。总的来说，这三只指数

    的重要成份股是类似的，指数的前10大重仓股是一样的，虽然权重占比不一样，但由于成份较为集中的原

    因，使得这三个指数的长期走势比较接近。

    目前跟踪基本面的策略指数基金主要有ETF、普通指数基金和LOF，其中规模最大的为嘉实基本面50指

    数(LOF)(基金代码：160716)，其规模为17.70亿元，如表2.44所示。

    表2.44 基本面指数基金产品数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    2.红利指数

    通常情况下，普通投资者在投资股市的时候会将绝大部分精力都集中于研究哪只股票可能上涨，并通

    过低买高卖所带来的价差赚取利益。这本身并没有什么问题，但是很多时候投资者会忽略股票分红这个获

    利因素，其实股票的本质是投资者拥有对应公司的股权，所以随着公司的成长，股权所享有的长期分红收

    益也有可能给投资者带来丰厚的回报。例如沪深300指数每年分红带来的回报就可达2%以上，所以红利是

    一个值得投资者重视的因素。

    在介绍红利指数之前，老罗先给大家普及一下股息率。目前市面上通用的股息率的算法有两种：第一

    种是用每股派息除以当前的股价，例如一只股票派给每股1元的股息，当前股价是100元，在忽略税收影响

    的情况下，股息率就是1%；第二种是用每股派息除以成本，也就是买入时的股价来计算，例如买入时股价

    只有80元，现在股息为1元，那么股息率就是1.25%。对于普通投资者而言，后面一种算法更能反映真实的

    收益。

    红利指数就是由市场上股息率最高、现金分红最多的股票组成的。其成份股多为市场上的优质资产，由于定期调仓，即定期根据最新的股息率排名做一轮优胜劣汰，所以红利指数自带筛选功能，其在市场中

    的有效性也久经考验。

    目前A股市场常见的红利指数如表2.45所示。老罗选择其中的上证红利指数(指数代码：000015)、深

    证红利指数(指数代码：399324)和中证红利指数(指数代码：000922))来一一为大家介绍红利指数的

    投资价值。

    表2.45 市场主要红利指数

    (1)上证红利指数

    上证红利指数由上证A股中股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的50只股票组成。截至2018年

    1月31日，上证红利指数成份股总市值合计为15万亿元，平均个股总市值为3091亿元，属于蓝筹大盘范畴，如表2.46所示。指数市盈率为9.18倍。

    表2.46 上证红利指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。前5大成份股为中国神华、上汽集团、建设银行、工商银行和农业银行，都是市场中著名的“红利奶

    牛”，如表2.47所示。其中工商银行在2012—2016年累计现金分红金额居市场首位，达到3269.96亿元，中国

    银行(1849.20亿元)、中国神华(1003.90亿元)等公司同期累计分红金额均超过1000亿元。

    (2)深证红利指数

    深证红利指数与上证红利指数相对应，是我国红利系列指数中最早推出的一只。深证红利指数为投资

    者提供了在深交所上市的高现金股息、具有长期稳定回报的40只股票，这类公司大多是成熟的绩优股或分

    红能力较强的成长股，该指数主要参考指标为分红(包括现金分红、股票分红)的频率与数量，是巨潮红

    利指数在深市的缩影。

    表2.47 上证红利指数前5大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    深证红利指数成份股总市值合计接近4万亿元，平均个股总市值为946亿元，比上证红利指数成份股平

    均规模小。指数市盈率为18.36倍，大幅超过上证红利指数，如表2.48所示，这主要是由于深市的股票估值

    普遍偏高的原因。

    表2.48 深证红利指数基本信息

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    深证红利指数前5大成份股占比达到52.51%，且主要集中在美的集团和格力电器这两只家电股，成份股

    集中度比上证红利更高。

    表2.49 深证红利指数前5大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日；

    (3)中证红利指数

    中证红利指数选择沪深两市中现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的100只股票组成，它

    结合了上证红利和深证红利的优势，相较于前面二者，中证红利指数样本股的选择空间更大，覆盖面更

    广。该指数成份股总市值合计19万亿元，平均个股总市值约为1937亿元。市盈率为10.03倍，介于上证红利

    和深证红利指数之间，如表2.50所示。

    表2.50 中证红利指数基本信息数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    通过表2.51可以发现中证红利指数前10大成份股与中证红利和深证红利成份股大部分重合，说明其与另

    外两者在指数制定的方式上并不存在太大区别，主要是选样空间不同而已。

    表2.51 中证红利指数前10大成份股

    数据来源：WIND，截至2018年1月31日。

    同时，老罗还统计了近5年以来上证红利、深证红利和中证红利三个指数的收益率及走势情况，在三者

    中深证红利指数收益率相对最高，达到126%，如图2.23所示。

    红利指数相关的基金产品如表2.52所示，既包括了ETF、普通指数基金，也有LOF产品；既有跟踪中证

    红利指数的，也有跟踪深证红利指数的，产品种类较为丰富。

    图2.23 红利指数收益率走势比较

    表2.52 红利指数基金产品

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。3.低波指数

    与基本面指数和红利指数类似，低波动策略指数也是近来比较流行的策略指数之一。低波指数的本质

    是在样本空间内，通过波动率排名，选取波动率最小的固定数量的股票组成成份股，并通过波动率倒数对

    成份股进行赋权。其主要逻辑是通过选择波动性较低的股票来降低投资组合的风险。表2.53是目前市场上相

    对主流的低波动指数，可以看到很多指数不仅含有低波动因子作为权重分配指标，同时含有如行业中性、低贝塔等因子。这是策略指数的一大特征，即策略指数往往不止含有一个附权因子，而是含有两个或者多

    个因子，如红利低波指数等，这一类策略指数统称为多因子策略指数。除因子个数不限于单个以外，对样

    本股灵活的加权方式也是策略指数的特征之一，如等权低波动指数，其制定方式是先通过低波动因子选出

    样本股，再对样本股进行等权加权的方式结合为指数。

    表2.53 低波动率指数

    通常意义上，我们会自然将低波动与低风险，也就是低收益划上等号，但近年来低波动指数在市场中

    的表现颠覆了大家的想法，低波动策略在控制风险的同时能提高收益，这种现象被学界称为“波动率异

    象”。对于波动率异象的解释有两种，一种是波动率因子其实也是收益因子中的一个，另一种是从交易行为

    上解释波动率异象。关于波动率异象，由于篇幅有限，这里老罗就不做进一步的探讨了。接下来我们对中

    证500行业中性低波动指数(简称500SNLV指数)(指数代码：930782)进行分析。

    500SNLV指数发布于2016年2月4日，基期为2004年12月31日，目前成份股个数为150个，总市值合计

    21949亿元，平均总市值为146亿元，属中小型股票范畴。下面，我们看一下中证指数公司为500SNLV指数

    制定的详细的选样方法：

    (1)对样本空间内的股票计算最近一年日收益率的波动率(标准差)并按升序排名；

    (2)按照中证500成份股在中证二级行业样本数量分布，确定各二级行业的样本分配只数。具体方法

    是：第I行业样本配额=样本空间内第I行业所有候选股票数量500×150；

    (3)按照行业的样本分配只数，在行业内选取波动率排名靠前的股票；

    (4)对各行业选取的样本做进一步调整，使成份股总数为150个。

    通过将500SNLV指数与中证500指数对比可以发现，加入低波动因子的500SNLV指数中长期表现超越中

    证500指数。逐年看来，500SNLV相对中证500指数也有明显优势：在2005年以来的13个年份中，战胜中证

    500指数的年份达到12个(仅2012年以0.87%的微弱劣势跑输)；从绝对收益率来看，13年间有9年取得正收

    益，累计收益率为1329%，年化收益率达到22.70%，同时最大亏损年度跌幅也低于市值加权的中证500指

    数，显示出其强大的防御性，如表2.54所示。

    表2.54 中证500SNLV指数与中证500指数收益率比较数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    市场中与低波动策略指数相关的基金产品并不多，目前只有少数的几只，如华泰紫金红利低波动指数

    基金，规模为1.79亿元，如表2.55所示。

    表2.55 华泰紫金红利低波动指数基金产品基本信息

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。2.8 其他市场主流指数

    1.H股指数

    在介绍H股指数(HSCEI.HI)之前，让我们先来简单地了解一下H股。首先，H股指的是注册地在内

    地、上市地在中国香港的股票。其名称中“H”来源于香港的英文“Hong Kong”的首字母。因早期以H股形式

    在中国香港上市的股票基本为内地国有企业，所以H股又被通俗地称作国企股。不同于内地两市“T+1”的交

    割制度，H股实行的是“T+0”制度，即投资者在股票买入当天即可卖出。同时，需要投资者注意的是H股没

    有涨跌幅的限制，也就是说理论上H股在交易日内存在翻倍或者腰斩、乃至更大波动的可能。当然相对于动

    辄日内涨几倍、跌几成的港股“妖股”、“老千股”，H股的波动相对来说还是较为稳定的。目前H股的主要投

    资者来自欧美，个人投资者在内地暂时还不能直接投资H股，当然感兴趣的投资者往往还是可以通过前往香

    港开户、或者通过网上券商的方式投资H股的。近来开通的“港股通”也为投资者投资H股开辟了新的途径。

    下面，老罗就为大家来分析一下H股指数。

    H股指数就是恒生中国企业指数的简称，其由恒生指数公司编制，于1994年8月8日，即首家中国企业

    ——青岛啤酒(0168.HK)以H股形式在香港联合交易所(联交所)上市的一年后推出，基日为2000年1月3

    日，以港币为结算货币，调整周期为季度。不同于大多数内地的指数设定1000为基点，H股指数的基点为

    2000。通过H股指数的全称我们就不难得知，其成份股都是在中国香港上市的中国企业，比如工行、建行、中石油、中石化等国企龙头。目前由于多种所有制经济的蓬勃发展，越来越多在内地成立的优秀的非国有

    企业也选择在香港上市，其中不乏行业巨擘，比如腾讯(最新调入)、比亚迪等，它们也被H股指数纳入篮

    子中，所以H股指数由早期反映内地国企表现的指数(俗称“国企股指数”)发展为反映在香港交易所上市的

    中国企业总体走势的综合性指数。

    总的来说，H股指数有以下几个特点：

    (1)指数包括最大及成交最活跃的H股；

    (2)指数提供高度的H股市值涵盖率；

    (3)成份股经流通市值调整，以反映其可投资性；

    (4)与恒生指数、恒生中国H股金融行业指数相关性都较高。

    根据恒生指数公司2018年1月公布的数据，目前H股指数总市值高达6.41万亿港元，占所有H股市值覆盖

    率达81.31%，如表2.56所示。

    表2.56 恒生中国企业指数基本信息

    数据来源：恒生指数公司，截至2018年1月31日。

    同时，如表2.57所示，通过统计H股指数前10大成份股我们可以看到，其中有8只来自金融行业，2只来

    自能源行业，且均为市值较大的企业，所以H股指数可被视为港股的蓝筹。同时，H股指数的权重设置还加

    入了流通市值作为参考因素，充分地考虑到了成份股的可投资性。

    表2.57 恒生中国企业指数基本信息数据来源：恒生指数公司，截至2018年1月31日。

    不只是前10大成份股，在整个H股指数中，金融业也占绝大部分权重(高达74%)，这与我们内地市场

    的上证50指数颇为相似。实际上，H股指数与上证50指数的重合度和相关度都非常高，如图2.24所示。

    图2.24 恒生中国企业指数行业权重

    目前市场跟踪H股指数的基金共有3只，分别为嘉实恒生中国企业指数基金、易方达恒生H股ETF及其联

    接基金，资产规模共计80亿元左右，如表2.58所示。值得注意的是，内地投资者购买的港股基金都属于

    QDII基金。

    表2.58 恒生中国企业指数基金产品

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    小贴士：

    H股指数基金玩法可以有以下几种：

    (1)定投。平均投资，分散风险，资金是在不同的时点按期投入的，投资的成本比较平均，最大限度

    地分散了风险。

    (2)一次性买入。目前H股指数11.26倍的市盈率相对历史数据来说不算高，一次性买入能最大程度地收获指数反弹带来的回报，不过也需承受指数继续下跌可能带来的风险。

    (3)AH轮动。因为H股指数与上证50指数成份股存在相当程度的重合性和一致性，又因H股投资者主要

    来自海外，上证50投资者主要在内地，两地市场涨跌影响因素有所差异，所以可以在二者之间进行轮动操

    作。

    2.纳斯达克100指数

    纳斯达克市场创建于20世纪70年代，是美国的第一个电子股票交易所，也是全球第一个和最成功的二

    板市场(创业板市场)，目前为仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券交易所。通常来讲，在纳斯达克

    挂牌上市的公司以高科技企业为主，如苹果、微软、英特尔、思科、索尼等，我们平时在新闻上常看见的

    国内科技和互联网企业“大佬”到美国上市敲钟，也往往就是在纳斯达克。

    纳斯达克100指数(NDX.GI)由美国纳斯达克100只最大型非金融类上市公司组成，其最大的特点就是

    以科技股为主，包括各大硬软件、通信、零售、生物技术公司，十分注重成长性，该指数可作为投资者观

    察除金融行业以外的美国市场表现的参考指标。纳斯达克100指数基期为1985年2月4日，成立至今涨幅超过

    60倍，通过图2.25我们可以看到，在1995年至2002年之间，纳斯达克100指数经历了一轮剧烈涨跌：指数从

    期初的500点一路上涨至2000年3月26日的4816.35点，涨幅达到10倍左右!但随后指数就出现暴跌，一路跌

    至2002年10月8日的795.25点，跌幅超过了80%!这一段时间也就是历史上著名的“互联网泡沫”。造成互联

    网泡沫的原因有很多，感兴趣的读者可在网上找到相关的解读，在这里老罗就不一一赘述了，总之“历尽千

    帆，归来仍是少年”，纳斯达克100指数在此后的岁月里洗尽铅华，得到了价值回归，终于在10多年之后的

    2014年重新站上4000点的大关。

    图2.25 纳斯达克100指数走势图

    从当前的经济环境、市场结构以及指数成份来看，投资者可以将纳斯达克100和我们A股市场中的创业

    板指数拿来类比。从表2.59所示数据可以看到纳斯达克100和创业板指数行业分布均以信息技术为重，各自

    占比均达50%左右，而我们知道信息技术类的股票往往成长性特征鲜明，所以纳斯达克100和创业板指数分

    别代表着各自市场的成长类股票。

    表2.59 纳斯达克100与创业板指数比较续表

    数据来源：WIND，历史数据。

    就收益而言，老罗统计了近10年来纳斯达克100指数分年度收益率数据，通过图2.26我们可以发现，在

    2008年的金融危机中，纳斯达克100指数回撤严重，跌幅达到42.50%，不过之后几年指数均取得了不同程度

    的上涨，其中，2009年、2013年和2017年涨幅都超过了30%，表现可谓非常耀眼。

    图2.26 纳斯达克100指数分年度收益率

    目前市场跟踪纳斯达克100指数的基金主要有表2.60所示的几只，与H股指数基金类似，所有的纳斯达

    克100指数基金都属于QDII基金的范畴，如果进一步细分，还可以分为场内(如：国泰纳斯达克100ETF)

    和场外(如：广发纳斯达克100人民币)。同时，国内基金公司还根据纳斯达克行业指数开发了广发纳斯达

    克生物科技等产品。

    表2.60 纳斯达克100基金产品数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    3.标准普尔500指数

    标准普尔500指数简称标普500(SP500.SPI)，是美国乃至全世界股市最重要的股票指数之一，其成份

    股来自美国的两大股票交易市场——纽约证券交易所和纳斯达克，由指数委员会选择并更换、代表性极

    强、通常被投资者视为美国经济的晴雨表。

    与道琼斯工业指数相比，标普500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，同时包

    含的公司更多，成份股数量高达505只，因此风险更为分散。其成份股平均总市值高达481亿美元，总体市

    值覆盖美国股市总市值约80%，因此标普500指数能够反映广泛的市场变化，被普遍认为是一种理想的股指

    期货合约的标的。此外，相较于道指以股价加权的方式，标普500指数则是美国首个采用市值加权的股指，其更能反映成份股票在股市中真实的重要性。

    标普500指数的编制方法如下。

    (1)范畴：所选公司必须是美国公司；

    (2)符合资格市值：公司市值须达53亿美元或以上；

    (3)公众持股量：超过50%的已发行股票须公开买卖；

    (4)财务状况：公司必须于最新业绩公布季度以及向前4个季度(累计)获得盈利；

    (5)流动性充足且价格合理：公司拥有高度流动普通股，并于活跃及高流通性市场买卖。

    长期来看，标普500指数增长稳定，是投资美国市场权益类产品最为普遍的参照标的。说到这里，老罗

    给大家提一下“股神”巴菲特关于标普500指数那场著名的对赌：2007年巴菲特在long-bets上公布了一个价值

    高达50万美元的赌约就是用标普500指数为基准，最后结果大家也都知道，巴菲特大获全胜。股神巴菲特再

    一次向世人展示了其独到的投资眼光，同时，我们也可以从中看到标普500指数显示出的良好的长期投资价

    值。

    标普500指数走势图如图2.27所示。图2.27 标普500指数走势图

    通过分析标普500指数成份股数据及行业分布我们可以看到，如表2.61所示，其成份股中包含苹果、微

    软、强生、美孚等顶级企业(当然也包括“股神”的伯克希尔哈撒韦)。前10大成份股占比达到20.7%。行业

    分布主要集中在信息技术(25.2%)、金融(15.0%)以及医疗(13.8%)等，这一点与我们传统观念中将标

    普500指数与国内的沪深300指数类比的想法稍有出入，因为沪深300指数中金融业占比高达33%以上，而信

    息技术占比只有10%左右，如图2.28所示。不过考虑到中美两国国情、产业分布、发展水平均有不同程度的

    差异，将标普500和沪深300指数分别作为两国股市最重要的参考指标对于普通投资者而言并不存在太大问

    题。

    表2.61 标普500指数前10大成份股

    数据来源：标准普尔，截至2018年2月28日。图2.28 标普500指数行业分布

    从基本面来看，标普500指数的市盈率和市净率分别为23.53倍和3.11倍，目前的估值处于中等偏高水

    平，如表2.62所示。

    表2.62 标普500的估值水平

    数据来源：标准普尔，截至2017年9月29日。

    目前市场跟踪标普500指数的基金主要参见表2.63，同H股指数、纳斯达克100指数基金一样，标普500

    指数产品也属于QDII基金的范畴。此外，国内基金公司还有根据标普500开发的衍生Smart Beta指数产品，如大成标普500等权重等。

    表2.63 标普500指数基金产品

    数据来源：WIND，截至2017年12月31日。

    [1]注：安信国际证券，《2018年医药行业年度投资策略》。

    [2]注：平安证券，《2018年生物医药行业年度策略报告》。第3章 指数基金投资入门知识

    3.1 了解场内基金与场外基金

    很多初学者不懂场内指数基金和场外指数基金是什么意思、两者有什么区别。

    场内指数基金：在交易所上市交易的指数基金，它可以通过证券公司交易软件进行买入和卖出交易，就和买卖股票一样，当然它也可以像场外基金一样进行申购赎回。由于它能够进行买入和卖出交易，因此

    可以把握当天市场涨跌变化波段带来的收益，而申购赎回的场外基金只能按照当天收盘时的净值进行申购

    和赎回操作。场内的指数基金类型主要有ETF、LOF和封闭式基金三种，关于ETF和LOF的区别，老罗将会

    在后面的章节中详细介绍。

    国内的部分场内基金产品如图3.1所示。

    图3.1 国内部分场内基金产品

    场外指数基金：是通过银行、证券公司、第三方销售平台的代销，以及基金公司直销方式进行申购和

    赎回、不能在沪深交易所进行买卖的基金。指数基金的购买场所有三个主要渠道，一是银行渠道，二是第

    三方代销，三是基金公司直销平台。通常情况下，尽管基金公司直销平台和第三方代销售平台(如图3.2所

    示)会通过申购费打折方式降低费率(通常为一折)，但是赎回费是不能打折(通常赎回费率为0.5%)，场外基金的申购赎回费率(通常超过0.5%)整体高于场内基金买卖的交易费率(通常单边交易费率为

    0.03%，买卖总交易费率为0.06%)。广发基金于2016年新增的11只指数基金C份额，让场外指数基金的费

    率也可能低于场内买卖指数基金的费率了。因为C份额持有期间超过7天，就不收申购赎回费了，具体细节

    可以搜索C份额的相关介绍。当然投资者购买C份额前一定要看清楚C份额的费率介绍，因为不同基金的C份

    额也会有差别。图3.2 通过第三方基金销售平台APP购买场外基金

    当然，股票账户其实也是可以购买场外基金的，但是属于场外基金申购，与场内买卖基金有所不同，如图3.3所示。投资者会问，既然这样，直接用一个股票账户不就可以了？反正既可以买场内基金又可以买

    场外基金，干吗还去第三方注册账号买场外基金呢？理论上是这样，但是你如果用股票账户买场外基金的

    话，没有像在第三方平台购买那么清晰、直观，另外，第三方平台如天天基金网、蚂蚁财富及京东金融等

    第三方基金销售平台涵盖的基金品种丰富。除非你有明确购买目标，直接在股票账户上输入基金代码交

    易。否则在第三方平台上购买场外基金更直观、更方便。 ......