书名:这样做，迈出投资第一步

    作者:兴全基金理财实验室

    ISBN:9787508698007

    中信出版集团制作发行

    版权所有·侵权必究序言

    坚信长期的力量坚信专业的力量

    2018年是中国基金业成立20周年。20年来，基金业坚持市

    场化、法治化、国际化原则，始终秉承信托精神，不断改革发

    展创新，在鲜明的制度优势背景下，开展专业、规范的运作，推动投资者理财观念的转变，提升资产管理行业的制度水准。

    截至2018年6月底，我国公募基金管理人达131家，管理规模达

    12.7万亿元，为4.2亿个有效个人投资者账户提供理财服务。20

    年来，公募基金业利润总额达2.32万亿元，为长期信任公募基

    金的投资者创造了可观回报。公募基金业逐步发展成为资本市

    场的中流砥柱，立足服务实体经济，坚守“受人之托、代人理

    财”的资产管理本源，肩负起推动普惠金融的责任与使命。

    随着居民财产收入增加和理财意识增强，公募基金逐渐成

    为主要的家庭理财金融工具。但是很多基金投资者对投资回报

    并不满意，这与投资者平均持有期限短、热衷于短期业绩有

    关，投资者对于长期投资的认知度还不够。从成熟市场历史经

    验看，养老金、保险金等采取长期投资模式的资金均获得了不

    错的收益效果。而居民的理财资金中有相当一部分属于长期可

    投资资产或养老储蓄，适合进行长期投资，比如个人投资者可

    以依据生命周期进行资产配置，年轻时多配置权益类基金产

    品，随着年龄增长，不断降低权益类基金产品的占比。典型做法是，投资者在30岁时将权益类基金配置30%，其他配置于固定

    收益类基金产品；年龄每增长5岁，权益类基金配置比例降低5

    个百分点，到60岁退休时全部配置为流动性好的固定收益类基

    金产品。固定收益类产品比例越高，养老产品净值波动越小，资产越安全。权益类基金净值波动大，但它是提高收益率的主

    要因素。按照上述原则设计的济安金信-腾讯财经中国企业年金

    指数使用三星级公募基金的历史真实收益率，模拟5种不同风险

    偏好下企业年金的业绩表现，结果显示，自2011年5月1日至

    2018年11月28日，保守、防御、平衡、积极、激进型指数的平

    均年化收益率分别为6.35%、6.20%、6.04%、5.82%和5.59%，5

    个分指数的业绩表现均显著优于3年期定期存款利率和短期理财

    产品平均收益率。

    而对于基金管理人而言，只有长期资金不断进入市场，专

    业的管理人才能站在一个宏观的角度做资产配置的策略性安

    排，实现长期资金与长期资产的匹配。投资并不容易，涉及多

    领域、多学科，是极具专业度和复杂度的工作。对于普通中小

    投资者来说，投资其实是高门槛且花精力、耗时间的事情，就

    像看病找医生、打官司请律师，投资也应该由专业的人来做。

    相比中小投资者，公募基金管理人等专业机构在研究能力、投

    资判断、风险控制等方面都具有更突出的优势。公募基金管理

    人在为客户提供理财服务的过程中，最重要的一点是利用专业

    投资者的能力与视角，投资真正有价值的优秀企业，努力提供

    良好的长期投资业绩，让客户获得与我国经济底色、经济发展

    潜力相一致的长期回报。20年峥嵘岁月，中国基金业砥砺奋进，风雨兼程，在不断

    建立健全制度中寻求可持续发展之道，坚信长期的力量、坚信

    专业的力量，方成如今“百花齐放，百家争鸣”之局。值此契

    机，兴全基金推出了这本投资理财工具书，书中从为什么要理

    财、基金究竟是什么、如何挑选基金、常见的基金投资误区有

    哪些、基金公司如何运作等维度给投资者全面详尽地普及了基

    金投资的知识，同时该书还突出强调了长期投资的重要性，告

    诉广大投资者应该如何更好地实践长期价值投资。总体来看，这是一本通俗易懂、知识系统化的基金投资工具书，在结合国

    内外有趣的投资小故事的基础上，让原本略显枯燥的内容变得

    生动有趣，值得投资者一读。

    洪磊

    中国证券投资基金业协会党委书记、会长前言

    2008年11月北京金融博览会上，笔者曾遇到一位令人印象

    深刻的基金持有人——我们称她为胡阿姨，她是位退休教师，在金融博览会现场找到我们公司的展台，很开心地拿出厚厚的

    剪报本，里面竟然是公司之前发布的投资者教育专栏文章和重

    要报道!她尊称每一位现场的专栏作者为“老师”，还和我们

    一一合影留念。

    用胡阿姨的话说，作为一个从2007年6月开始投资的“新基

    民”，她对于理财投资懂的不多，而兴全基金每周一篇的投资

    者教育专栏文章，正好成了她的学习素材，让她“受益匪

    浅”。更让我们感动的是，当年受国内外经济局势影响，A股市

    场历经了为期1年的惨烈下跌，沪指从2007年10月的6 124点之

    巅，一度跌至1 662点，股票乃至偏股票型基金的收益都受到剧

    烈冲击，被“腰斩”者不在少数，但胡阿姨的心态却很好。一

    方面，作为学习型基民，胡阿姨比较理性，知道“在别人恐惧

    时贪婪”，没有在市场下跌时陷入盲目恐慌；另一方面，她精

    心选择的基金业绩确实相对稳健，跌得要少一些。

    胡阿姨的出现让我们的专栏作者们深受鼓励，她从投资者

    的角度生动地告诉我们，我们和“他(她)们”的交流是有价

    值的、有效的。兴全基金自2007年年初开始在《中国证券报》

    《新闻晨报》等十余家媒体陆续发布投资者教育专栏文章，公司高管、基金经理及各个部门的同事都积极参与专栏写作，正

    是希望通过与投资者专业、真实、用心的交流，让投资者了解

    基金产品，了解资本市场，做到“明明白白做基民”，进而能

    够真正在基金投资中获益。

    如今是2018年，我们的投资者教育专栏已经坚持了近12

    年，始终保持着每周至少一篇文章的发布，在微信、微博时

    代，我们与基金持有人沟通的路径更多、频率更高、方式更多

    元，从文章、漫画，到音频、短视频……无论采取什么形式，我们的核心始终没有改变：为基金投资者提供真实、有价值的

    信息。

    2018年是兴全基金成立15周年，15年理想路上，我们的管

    理规模稳步增长，为千百万客户管理资产，更见证了行业的飞

    速成长，截至2017年年底，中国公募基金管理规模已经超过

    11.5万亿元，越来越多的投资者认可基金理财方式，但在“养

    基”的过程中也有着诸多困惑。因此，经与出版社沟通，我们

    决定将过去12年的专栏文章汇总改编成一本“工具书”，致力

    于让大家理性投资，简单投资。

    本书的内容主要包括五大部分：

    为什么应该投资

    很多人认为现金是最安全的资产，然而换个角度看，也可

    能是最“危险”的资产，因为它的购买力会在通货膨胀(简称通胀)的作用下持续降低。而适当的财务管理不仅可以帮助我

    们抗击通胀，也可以为更好的生活积累保障和财富。对比市场

    上主要的投资品种，公募基金是为一般投资者提供的最好的专

    业理财工具之一。在复利的作用下，长期投资有可能滚出一个

    收益的“大雪球”。当然，投资的第一课永远都是风险，了解

    自己，正视风险，才能做到科学投资，夜夜安枕。

    怎么挑基金

    选择购买哪只基金产品，是基金投资的第一步。很多人买

    件日常消费品会货比三家，选一种投资产品却人云亦云、糊涂

    行事，这未免草率。购买基金，就等于购买了基金公司的投资

    管理服务，换言之，购买的是一种“售后服务”，基民需要在

    基金创造价值的过程中与之长期相伴。因而，我们从多个维度

    介绍了选择基金必须观察的重要指标，建议大家擦亮双眼，像

    选择“伴侣”一样选择适合自己的基金产品。

    何时买，何时卖

    表面上看，成功的投资就是低买高卖，然而在实际操作

    中，投资者一不小心就会“追涨杀跌”，结果不赚反亏，为什

    么会这样呢？我们的专栏文章用了很大篇幅告诉投资者，纵使

    是专业投资者也很难完美预测短期市场的涨跌，投资真正重要

    的是把握大概率的正确，因而要选择“入场的时机”，而不是市场“绝对的底部”；定期给自己的基金做“体检”，观察当

    初买入的理由是否发生了变化，市场环境的变化也是非常重要

    的；同时，定投、长期投资等投资方式，有助于投资者获得中

    长期的良好收益，消除市场短期波动带来的影响。

    买基金的常见误区

    在基金投资中，一些常见的误区，只需多加学习就可以小

    心规避。比如有些投资者会误以为基金分红是基金公司发给持

    有人的“大红包”，是一种额外收益；有的投资者以为基金净

    值越低就是越便宜，因而远离高净值基金；还有的投资者在基

    金投资上“喜新厌旧”，认为新基金一定优于老基金等。投资

    者弄清楚一些基本的原理和概念，才是对自己的投资负责。

    沟通与思考

    为了更好地提供投资管理服务，我们会致力于增加与投资

    者的沟通，公募基金作为最规范、最透明的投资产品之一，我

    们会定期公布有关它的干货报告，投资者如何有效获取和分析

    这些信息？基金公司内部是如何运作管理的？作为专业的投资

    管理团队，我们会不时地和投资者分享一些对市场的看法、对

    行业板块的分析理解、对海外基金业的学习心得以及对资本市

    场的思考和探索。我们坚持撰写投资者教育专栏文章约12年，并不是一件容

    易的事情，专栏作者们时常产生选题焦虑。坚持做这件事，是

    因为我们相信，我们所做的事情是有价值的——对于投资者来

    说，理解自己的投资是很重要的，不能投资那些自己不懂的东

    西。更重要的是，中国的公募基金诞生20年来，以醒目的成绩

    证明了自身的能力和价值，为投资者创造了良好的超额收益，我们坚信这个年轻的行业未来还会有更多辉煌。

    感谢过去约12年为兴全基金投资者教育专栏贡献才智的专

    栏作者们：杨东、程亮亮、黄鼎钧、黄可鸿、蒋寒尽、李婧、李小天、林国怀、陆申旸、裴文斐、钱敏伟、田雨松、余喜

    洋、钟宁瑶、朱周良等。

    谨以本书致敬公募基金行业20周年。

    兴全基金理财实验室

    2018年

    1. 专栏作者排名不分先后。第一章

    开始理财投资，认真对待你的钱

    今天有人对持有现金等价物感到很欣慰，他们不该如

    此；他们选择了一种可怕的长期资产，这种资产实际上不

    会有任何回报，而且肯定会贬值。

    ——沃伦·巴菲特(Warren Buffett)

    提到投资，你的第一反应是什么？

    “赚大钱!”

    “陷阱太多，一不小心就亏了……”

    “听起来太复杂，学不来，和我没关系。”“总是谈钱，太俗!”

    “我也想投资，但是得先有钱……”

    还是——

    “早就开始投资了，还用你说？”

    在当今这个商业社会，我们努力生活，照顾家人，实现理

    想，很多时候和各种账户里面的数字息息相关。金钱不能定义

    我们，但确实能给我们带来一定的独立感、安全感、成就感和

    幸福感。因而，我们应该认真地对待金钱，让它物有所值，或

    者“更有所值”。

    理财投资正是让钱“更有所值”的路径之一。事实上，个

    人理财的门槛可能并没有你想象的那么高。如果担忧风险，你

    可以选择符合个人风险偏好的投资产品。如果自己少有时间打

    理，你可以“雇人投资”——买基金是一个不错的选择。

    让投资者认识基金，更简单地进行投资，就是我们撰写这

    本书的初衷。

    我们“内部”人员究竟是如何投资的

    本书作者们都就职于公募基金行业，作为读者，你有没有

    好奇这个行业的从业者是怎样的一群人呢？根据中国证券投资基金业协会的报告，截至2015年年末，中国的公募基金行业共

    有从业人员14 513人，其中男性占比58.74%，女性占比

    41.26%。首先，“我们”是很喜欢读书的，从学历构成来看，公募基金从业人员博士学历占比4.07%，硕士占比54.54%，本科

    及以下占比41.39%，如图1.1所示。

    图1.1 2015年公募基金从业人员学历构成

    资料来源：《中国证券投资基金业年报(2015)》。图1.2 2015年公募基金从业人员年龄构成

    资料来源：《中国证券投资基金业年报(2015)》。

    同时，“我们”是比较年轻的，25～35岁的人群占比

    63.19%，36～45岁人群占比20.46%，如图1.2所示。

    投资者往往认为我们身处投资行业，是最接近资本市场的

    一群人，也常会有朋友向我们打探“内部消息”。笔者认为，基金公司最“内部”的信息，其实应该是“我们”这些从业者

    如何理财投资。

    经过一番不很全面的调查研究，笔者初步梳理了身边“基

    金民工”们理财投资的几点特征。工资只是收入的一部分

    同为基金民工，有些可能是“显性贫困”，有些可能

    是“隐性富豪”，这不完全取决于工资，还取决于投资产品的

    眼光。有些人持有“长寿”且绩优的Tenbagger(涨十倍)基

    金，也有些人没有这么好的眼光和运气，小赚甚至小亏。是

    的，基金民工做投资，也要多做些功课才行。

    “鸡蛋不放在同一个篮子里”

    “全球资产配置之父”加里·布林森 (Gary Brinson)

    说过，长期来看，投资者约90%的投资收益其实来自成功的资产

    配置。简单来说，鸡蛋不要放在同一个篮子里，资金不要全部

    投在一类产品上，而要根据自己的资金实力和风险承受能力，在不同的投资类别和不同类型的基金中做出一定的分配和平

    衡。而基金从业者在资产配置时，往往也会注重在不同类别资

    产或者不同类别基金中做出取舍和权衡。

    银行账户里的余额很少

    钱都去哪儿了？投资了。每月工资一到账，我们的第一步

    是买入货币型基金——这是一种现金管理类投资产品，有大家

    熟知的“余额宝”“现金宝”等，本质上都是货币型基金产品；第二步是将中长期闲置的钱做进一步的投资，这就需要选

    择合适的投资品种了。

    小贴士

    什么是货币型基金？

    市场上火爆一时的“宝宝”类理财工具，比如余额宝、现金宝等，背后对接的就是货币型基金(又称货币市场基

    金)产品，这类产品的风险收益特征就是收益不高且风险

    低。同时，互联网平台方便快捷的活期资金管理功能，也让

    货币型基金如虎添翼，着实“火了一把”。

    货币型基金的投资标的都是货币市场工具，即剩余期限

    在1年内的债务工具，包括：1年以内(含1年)的银行存

    款、剩余期限在397天以内(含397天)的债券、期限在1年

    以内(含1年)的中央银行票据等。上述这些工具通常由政

    府、金融机构以及信誉较高的大企业发行，具有流动性好、安全性高且收益相对稳定的特征。更重要的是，一般投资者

    无法直接参与货币市场工具的投资，从这个角度来说，货币

    型基金给了普通投资者一个参与货币市场、获得稳定收益的

    捷径。

    重要的是，“我们”基本上都是基金持有人事实上，基金民工很少有不买基金产品的，即使是专门负

    责投资的基金经理，有时也会买入自己管理的产品。如果你翻

    开某种基金产品的年报或者半年报，都能从“基金份额持有人

    信息”一栏中找到基金公司高管及基金经理本人持有该基金的

    情况。基金民工身处“精打细算”的金融行业，用自己的钱买

    入产品，算是一种值得参考的“用脚投资”。

    说好了勤劳致富，为什么需要理财投资呢

    通胀是一种税，其破坏性远大于任何税种。

    ——沃伦·巴菲特

    抗击通胀：像你一样，你的钱也会慢慢变老

    很多人认为存款放在银行很保险，但是“保险”不等

    于“保值”，尽管你的存款“面值”没有变化，但是它的“购

    买力”却下降了。也就是说，你的财富悄悄地被吞噬了，而你

    还丝毫没有察觉，这个“小偷”就是通货膨胀。

    小贴士

    什么是通货膨胀？通货膨胀是指由于物价水平的普遍持续增长，造成货币

    购买力的持续下降。世界各国基本上都用消费者价格指数

    (CPI)来反映通货膨胀的程度，这个指数反映了与居民生

    活有关的产品及劳务价格的变动。如果在过去1年，CPI上涨

    3%，就意味着你的生活成本比1年前平均上涨了3%。

    假如现在有100单位的购买力，不做任何理财投资，以通货

    膨胀率3%来看，10年后的购买力仅剩原先的74.41%。只要有通

    货膨胀，购买力就会随着时间的推移被稀释。通货膨胀对购买

    力影响的测算见表1.1。

    表1.1 通货膨胀对购买力影响测算(单位：%)

    从这个角度来讲，你可能不喜欢运动，但你的财富一辈子

    都在赛跑。这是一场长达几十年的“马拉松”，这场比赛悄无

    声息，甚至不管你愿不愿意参加，它的对手都是CPI。有人统计

    过，在美国历史上，从1900年到2000年的100年间，货币贬值了

    54倍。数据显示，从2008年至2017年，中国CPI的年平均值为

    2.6%。通货膨胀侵蚀财富最明显的例子是养老。我们算一笔账，如果你现在40岁，希望在60岁退休后安享30年退休生活，每月

    消费水平相当于目前3 000元人民币的购买力，假如不考虑通货

    膨胀因素，则需要在退休时准备108万元的现金。

    然而通胀是客观存在的，假设年通胀率为3%，意味着20年

    后，每月5 418元才能抵当下3 000元的购买力，也意味着你20

    年后需要为未来30年准备的现金总数为309.3万元。如果你现在

    30岁，退休时需要准备的现金则为415.7万元，见表1.2。

    表1.2 60岁退休时所需养老资金(单位：万元)

    跑赢通胀，不仅是一场攻坚战，也是一场持久战，需要长

    远的计划和系统的准备。

    财务管理：为更好的生活积累保障和财富

    我们常把“认真工作”视为一种美德，因为这是一种基本

    的职业操守，而且往往会给我们带来可持续的现金流——工资。

    如果良好的财务管理，能够为你在工资之外，提供一份财

    务保障，或者相对可观的收入，那么你工作的心态可以放松一

    些，有助于你保持工作和生活的平衡，你甚至可以适当休息一

    下。

    而且，从全生命周期收支曲线来看，不是每个阶段都能保

    证收入稳定大于支出。从图1.3所示的全生命周期收支曲线看，假设一个人活到80岁，他大约在25岁时收入可以大于支出，在

    60岁时收入开始小于支出，所以收入大于支出仅有35年。这些

    积蓄怎么转变为60岁退休后的生活保障，以及为后代准备的财

    富，是家庭理财投资的原因之一。

    图1.3全生命周期收支曲线

    拓展阅读“婴儿潮”一代的美国人如何战胜通货膨胀？

    提到抗通胀养老，美国的401(k)计划一般被视作一种

    较为成功的模式。

    401(k)计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员、雇

    主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。美国政

    府为了降低社会养老的压力，利用“免税”优惠来刺激美国

    居民增加储蓄，即按照某固定比例将居民工资投入401(k)

    账户，而这部分“工资”当期免税，仅需在取款时一次性缴

    纳个人所得税。“婴儿潮”一代 恰恰赶上401(k)计划

    这趟车。

    拥有401(k)账户的美国雇员，其401(k)账户都会在

    每月发薪日从工资账户自动扣款。按照相关规定，该账户里

    的资金必须在59岁半后才能取出，如果提前取款则不仅要被

    多扣税还要被罚款。账户里的资金虽然不能被随时取出，却

    可以被自由支配进行投资。

    与401(k)计划相伴成长的“婴儿潮”一代普遍接受了

    比较好的教育，物质条件优越，精神层次的需求较高，并且

    以自我为中心。相较而言，他们的父辈多经历了两次世界大

    战的恐慌时期以及大萧条的困难时期，特别是经历了1929年

    的股市大崩溃，很多人再也不敢进入股市。这样一来，“婴

    儿潮”一代成为战后美国经济最大的受益者。如今401(k)

    计划已经成为美国重要的养老资金来源，覆盖超过60%的美国家庭。随着401(k)计划30余年的发展壮大，这一代人也

    愿意将其401(k)计划账户资金进行偏股类投资。

    长达二三十年的401(k)计划收益如何呢？如果选择标

    准普尔500指数(S＆P 500)作为标准，模拟定期定额投资

    长期投资指数的历史表现， 我们发现，投资8年以上赚钱

    的概率超过90%，坚持20年赚钱的概率近乎100%。不仅如

    此，坚持20年定期定额投资，复合年化收益率、增长率可高

    达8.12%，而年化几何平均CPI是3.91%。 如此测算，投资

    收益率远远跑赢了同期的通货膨胀率。

    干货——盘点市场常见理财投资品种

    投资虽然存在着一定的门槛，但是也并没有那么复杂，就

    像弹吉他、学游泳一样，也可以通过学习来掌握。

    市场上有许多种投资方式。股票、黄金、债券、信托、银

    行理财等，为了使投资者有一个较为全面的认识，我们从收

    益、风险等级、投资要点、交易门槛、流动性等多个角度出

    发，简单梳理了市场上常见的金融产品，见表1.3。

    表1.3常见金融产品一览注：计算各类金融资产收益率的价格指数如下：

    1. 1年期定期存款基准利率。

    2.货币型基金收益率的算术平均：按照银河证券的基金分类。

    3.理财产品预期年化收益率、增长率：全市场，1年期。

    4.上证国债指数，上证企债指数。

    5.债券型基金收益率的算术平均：按照银河证券的基金分类。6.信托产品预期年收益率:贷款类信托是1～2年的。

    7.伦敦金现价格指数。

    8.博时黄金ETF。

    9.股票型基金和偏股混合型基金收益率的算术平均：按照银河证券

    的基金分类。

    10.沪深300指数。

    资料来源：万得资讯、银河证券，2013年3月31日至2018年3月31

    日。

    定期存款3

    作为最传统的理财方式，定期存款虽然风险小收益最稳

    定，但收益率较低。2015年10月以来1年期存款基准利率下调为

    1.5%，当然部分银行会在此基础上做出一定比例的上浮，但相

    比近年的通胀水平，收益依旧偏低。更可惜的是，定期存款一

    旦中途取出只能按活期利率计算收益。

    货币型基金

    货币型基金，理财界“当红小生”之一，该品种资质甚

    佳：风险小——收益随市场利率小幅波动，收益率水平整体稳

    健；市场化收益——完全市场化，过去3年市场上货币型基金的

    平均年化收益率在3.3%左右；资 申赎方便——支付宝、微信、同花顺、银行App(应用程序)等平台都可以一键购买，赎

    回到账快；投资门槛低——几乎没有投资门槛，手头闲余资金

    随时可以拿来赚取收益，基本被当成零钱钱包使用；交易成本

    低——在不收取强制赎回费用的情况下，无申赎费用，仅承担

    较低的销售服务费和管理费。

    银行理财

    同样是理财界“当红小生”，银行理财产品用2～3倍的收

    益率“秒杀”定期存款，成为银行渠道忠实粉丝的热捧产品。

    银行理财产品相当长时间受益于银行的品牌背书，风险相对较

    低，2015年3月至2018年3月，全市场银行理财产品的平均年化

    收益率在4.6%左右。 银行理财产品一般5万元起投，并且有固

    定期限，流动性要求高的资金不适合进行该类投资。

    过去存在一些保本型银行理财产品，受到投资者的喜爱，这类产品由银行担保。但是根据最近出台的资管新规，今后将

    不再允许发行保本型产品，也就是“打破刚兑”。因此，投资

    者需要更加谨慎地衡量银行理财产品的风险与收益。

    债券与债券型基金

    债券最大的优势是收益稳健，适合风险承受能力不高的投

    资者。以前大家会选择去银行柜台买国债，但是购买很不方便，而且可选范围有限，随着债券型基金的推出，越来越多的

    个人投资者通过基金交易参与债券市场。

    比起自己直接购买债券，债券型基金确实有不少优势：第

    一，债券型基金由专业机构管理，投资更丰富的债券品种，不

    仅可以分散风险，而且可以获取很多个人无法参与的优质债

    券；第二，与国债相比，债券型基金可以获得更高的收益，截

    至2018年3月底，债券型基金过去10年和过去3年平均年化收益

    率分别为5.6%和3.7%，上证国债指数相应的年化收益率分别为

    3.7%和3.3%；第三，信用债违约概率上升，直接买个券容

    易“踩雷”，而专业机构对信用风险的把控力更强；第四，买

    债券需要开立证券账户或在银行柜台购买，债券型基金的投资

    渠道更丰富，可以通过银行App、互联网平台等获取。债券型基

    金和国债指数收益率走势如图1.4所示。

    图1.4 债券型基金和国债指数收益率走势资料来源：万得资讯，2008年4月30日至2018年3月31日。

    信托产品

    信托产品可以投向非标资产，种类丰富，有房地产信托、贷款类信托、股权类信托等。信托产品的优势主要在于：投资

    收益率高，过去3年市场信托产品的平均年化收益率在7.5%左

    右； 并且监管严格，安全性较高，收益较为稳定。

    但信托的投资门槛较高，基本是100万元起投；而且存续期

    内不可赎回，流动性差；认购程序也非常复杂。

    黄金系列

    黄金作为一种长期保值增值的资产，受到老百姓的喜爱。

    由于贵金属黄金是一种硬通货，价格会随着通胀上升而上涨，长时间来看是抵御通胀风险的极佳品种。同时，黄金具有避险

    属性，当世界政治经济不稳定时，多数投资品种如股票、房地

    产信托等都会受到较为严重的冲击，而黄金作为避险资产，会

    受到资金追捧，价格不降反升。而且自古以来黄金都在世界范

    围内受到认可，没有国别之分。不过，虽然黄金长期可以实现

    稳定增长，但其短期价格波动还是比较大的。

    过去老百姓投资黄金的主要途径是在珠宝店买实物黄金，如黄金饰品或者金条，入手还算方便，但是需要支付一定的溢价和加工费，无法完全获得黄金价格上涨的收益，并且有一定

    的投资门槛。现在市场上有很多金融类黄金产品，如银行的纸

    黄金、基金公司的黄金ETF，不需要储藏且买卖方便。

    其中黄金ETF是当前比较流行的投资品种，该类基金主要投

    资于上海黄金交易所的黄金合约，与金价的相关度几乎为

    100%，2015年3月至2018年3月的年化净值增长率为4.8%，交易

    成本和投资门槛均较低(最低1元起投)，可灵活申赎，可以说

    是入门级的黄金投资品种。

    小贴士

    什么是ETF？

    ETF(Exchange Traded Funds)，全称为“交易型开放

    式指数基金”，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变

    的开放式基金。

    ETF属于开放式基金的一种特殊类型，它结合了封闭式

    基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公

    司申购或赎回基金份额，又可以在二级市场上按照市场价格

    买卖ETF份额。不过，申购和赎回必须以一篮子股票换取基

    金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券

    市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基

    金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存

    在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。黄金资产收益走势如图1.5所示。

    图1.5 黄金资产收益走势

    资料来源：万得资讯，2015年3月31日至2018年3月31日。

    股票与股票型基金

    股票资产凭借高收益吸引了大量投资者，国内选择自己投

    资基金的个人投资者数量很多，而美国等成熟资本市场则是以

    机构投资者为主。近年来，随着自己投资基金越来越难赚钱，股票型基金也越来越受到投资者的青睐。

    小贴士

    什么是股票？股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集

    资金，而发行给各个股东的持股凭证，股东可以凭此取得股

    息和红利。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的

    所有权。每只股票的背后都会有一家上市公司。

    同一类别的每只股票所代表的公司所有权是相等的。每

    个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股

    票数量占公司总股本的比重。

    如果只是一场游戏，那投资基金确实是很刺激的选择，但

    真刀真枪地投入血汗钱，就需要三思而后行了。股票投资其实

    是“专业活”，需要理解宏观经济、行业趋势，需要看得懂公

    司情况、读得懂企业财报，需要花费大量时间研究和筛选股

    票，还需要理解市场波动和投资者情绪。你可能最终发现，投

    入了大量精力却鲜有成效。所以专业的事最好交给专业的人来

    做，股票型基金背后是专业的管理团队，并且通过分散化投资

    来降低个股集中持有风险。

    长期来看，股票型基金的赚钱效应还是很明显的，截至

    2018年3月末，过去3年股票型基金总指数的年化增长率达到

    10.3%，同期沪深300指数的年化收益率为4.5%，其中绩优基金

    的表现更是喜人。

    当然，虽然比直接投资股市的风险小，但比起固定收益类

    产品，股票型基金的波动率还是较大的，尤其是在市场整体表

    现低迷的时候；同时交易成本较高，包括申购费、赎回费、管

    理费，所以太过频繁地买卖基金会侵蚀掉部分收益，建议投资者长期持有，不要过多关注短期波动。股票型基金及市场指数

    收益走势如图1.6所示。

    投资中有一个非常重要的原则，就是不要投资自己不懂的

    产品。所以投资者在理财投资之前，一定要多做功课，认真了

    解各类投资品种的风险收益特征，根据自身的风险承受能力来

    谨慎投资。

    图1.6 股票型基金及市场指数收益走势

    资料来源：万得资讯，2008年3月31日至2018年3月31日。

    散户为什么更适合买基金一般的投资者应该找个出色的交易商代他交易，然后自

    己去做些真正喜欢的事情。

    ——《巴菲特与索罗斯的投资习惯》

    (Winning Investment Habits of Warren Buffett

    and George Soros)

    投资虽然值得一学，但受限于时间、精力和专业能力等，也确实不是每个人都适合亲自操刀的，此时还有一个选择——

    买基金，也可以理解为雇用一个团队帮你理财。

    判断自己是否需要雇用一位优秀投资者非常简单，观察一

    下自己的投资收益是否能够超越基金。以2017年为例，A股只有

    32%的股票上涨，但同期有86%的股票型基金和混合基金取得了

    正收益。 如果你在2017年亏了钱，那么买基金大概率是一个

    不错的选择。

    基金理财的本质究竟是什么呢？其实投资工作也像医生、律师等职业一样，是一项专业服务。一般人都能理解，看病需

    要找医生，打官司需要请律师。投资证券，表面看谁都能投

    资，其实不然，投资需要专业知识、研究资源和良好的心理素

    质，还要花费大量的时间和精力才能做好。举例来说，要想获

    得较好的投资回报，投资者必须对宏观经济变化、对行业、对

    公司基本面等有深入的研究和把握，加上当前全球经济与股票

    市场的联动性越来越高，股票市场越来越开放，投资者不仅需

    要研究国内市场，可能还要掌握全球市场的动态，所以投资的专业门槛是一点儿也不低的，而且正在变得越来越高，普通投

    资者很难战胜专业投资者。

    目前来看，公募基金是为一般投资者提供的最好的专业投

    资工具之一，其优点可以概括为以下三点。

    小贴士

    什么是公募基金？

    公募基金是指以公开方式向社会公众投资者募集资金，并以证券为投资对象的证券投资基金，受法律和监管部门的

    严格监管，有信息披露、利润分配、运行限制等行业规范。

    公募基金的特点有：以众多投资者为发行对象，面向不

    特定对象的投资者，封闭式基金可申请在交易所上市，信息

    披露公开透明，投资门槛较低。

    门槛低，投资易

    买基金很方便，甚至很多人都有“一发工资就买”的习

    惯。即使手里钱不多，也不妨碍我们做精细的理财规划。相比

    私募基金、信托产品等动辄几百万元的资金要求，公募基金对

    中小投资者非常友好，10元、1元就可以投，有些货币型基金甚

    至0.01元就能投。除了要对所投产品和自身风险承受能力有基本了解，公募

    基金投资并不需要你拥有完备的专业知识。买基金也就意味着

    委托专业资产管理机构来为你理财，基金投资者还可以间接投

    资银行间债券、股指期货等普通投资者很难直接参与的投资品

    种。

    公募基金集中了社会大众的“小”资金进行集合投资，从

    而使投资者得以“以小投大”地参与门槛高的投资品种，同时

    还具有分散风险的作用。

    买透明，买放心

    由于公募基金是向社会大众公开募集，所以与其他投资品

    种相比，面临着更严格的监管、更透明的信息公开要求。公募

    基金的产品信息是完全公开的，每个季度都可以查到基金的投

    资组合、重仓标的、投资策略等信息，基金的业绩表现和净值

    波动也是公开数据，投资者可以容易地判断各只基金的优劣。

    更专业，更成熟

    相比小股民，公募基金公司在投资方面更加专业。基金公

    司拥有专业的投资团队，公募基金也体现出长期赚钱效应：自

    1998年公募基金诞生以来至2017年年底，我国公募基金业累计

    已为持有人创造了超过2万亿元的利润。然而，有些基民在买基金的过程中却没赚到钱。一个原因

    是投资时间太短——“炒短”不仅很难做到“高抛低吸”，还

    会浪费不少手续费。特别要提醒的是，根据监管规定，从2018

    年4月1日起，各基金公司“对除货币市场基金与交易型开放式

    指数基金以外的开放式基金，对持续持有期少于7日的投资者收

    取不低于1.5%的赎回费”，其实也是在引导投资者延长基金的

    持有期。另一个原因是，不同基金管理人的专业性、投资能

    力、风控能力等方面存在差异，投资者可以通过长期业绩加以

    判断，而不宜以一日或短期的波动作为投资依据。

    国内主动管理型基金能够大多跑赢指数，创造超额收益的

    原因之一，正是中小投资者占到相当大比例；与之对应的是，中小投资者整体而言大多跑输了指数，这一点相信很多中小投

    资者能够切身感受到。随着资本市场的逐渐成熟和各项制度的

    发展完善，我们有理由相信，未来市场上专业投资者的优势还

    可能会更加明显，而“让专业的人做专业的事”的投资理念也

    将为更多投资者所接受。

    拓展阅读

    你的投资是“逐乐投资”吗？

    在投资中，有些投资者明明赚不到钱，但是仍然坚持自

    己投资，而不求助于他人。笔者就有朋友，历史投资收益远

    远跑输大盘，也没什么时间做投资功课，但就是不肯采用基金投资等稍微轻松些的理财方式，为的就是一种“参与的乐

    趣”和“凭借自己能力获取高收益”的乐观期望。

    这种不完全以赚钱为动机，而是更看重“乐趣”或

    者“参与感”的投资，按照《华尔街日报》(Wall Street

    Journal)专栏作家利亚姆·普列文(Liam Pleven)的说

    法，可以被称为“逐乐投资”，在美国也非常流行。与周末

    前往拉斯维加斯的赌徒一样，许多人意识到从长远来看他们

    可能亏损，但除赚钱之外，这些投资者可能还想寻找刺激，追求理想，证明他们的天赋和智慧，或者寻求其他心理回

    报。这些投资者中甚至包括普林斯顿大学资深经济学家、《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)一书

    作者伯顿·马尔基尔 (Burton Malkiel)，他将大多数

    的自有资金投入指数基金，另外10%左右的资金则用于购买

    和持有个股，并称“从某种意义上说这是一种爱好”，因

    为“包括我在内的许多人都有种想赌一把的冲动”。

    分清“逐乐”和“赚钱”的界限是非常重要的。虽然每

    个人都希望能够在“逐乐”中轻松赚钱，但事实上大部分人

    很难做到。想一想投资典籍里反复告诫我们的那些问题：那

    些让我们感觉很好的投资往往不是一个好主意？把鸡蛋放在

    一个篮子里往往是投资大忌？要赚快钱？先给自己把把脉，看看自己的心脏能承受多么剧烈的过山车游戏，容易赚的钱

    也往往容易得而复失。搭便车，走捷径？据说小道消息往往

    是让毕生积蓄打水漂最快捷的方式。相对不那么刺激，但较为稳妥的理财方式是什么呢？资

    产配置、风险控制，将可能亏损的幅度控制在自己可承受的

    范围之内；合理估计自己可以为投资付出的时间和精力，如

    果非常有限，不如请专家代理，比如投资基金；不要投资太

    多品种，也不要太频繁交易，精心构建一个易于维护的投资

    组合……当然，这不一定能说服所有人，就像加州圣塔克拉

    拉大学金融学教授迈尔·斯塔特曼 (Meir Statman)所

    说的，“如果理财顾问建议客户投资广泛的多元化基金，许

    多投资者的反应就像有人跟他们说日后要以菠菜为生一

    样”。

    更重要的是，大部分投资并没有想象的那么有趣。经济

    学家保罗·萨缪尔森 (Paul Samuelson)说，投资本来

    就应该是无趣的，如果你想追求刺激，不如揣上800美元去

    拉斯维加斯吧。如果只是为了乐趣而坚持在投资中较量一

    盘，那么一定要谨慎。比如，把这部分逐乐账户的金额设定

    为总资产的5%。余下的资产，不如交给靠谱的投资产品或可

    信任的专业人士，自己去玩一场真正的游戏吧。

    买基金到底赚不赚钱

    华尔街有一个段子被称为“猩猩定律”，即专业基金经理

    精选出的股票甚至难以超越猩猩，因为美国共同基金跑赢指数

    的比例不算太高，国内的一些网络论坛里也有人用这个“定

    律”嘲笑基金经理的投资水平可能还不如散户。那事实是否真的如此？买基金到底赚不赚钱呢？我们对市场上各类基金的整

    体业绩进行了一次客观的统计。

    按照银河证券的分类，我们把基金产品分成七大类进行研

    究：股票型 、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型、偏债

    混合型、债券型和货币型。

    七大类基金过去12年平均收益率测算

    我们选择的时间区间为2006年1月1日到2017年12月31日，筛选出完整经历这一时间周期的基金产品，进而计算这些基金

    在这一时间区间的收益率，用每一类基金的算数平均值作为平

    均收益。结果看出，这12年上述七大类基金整体上都是赚钱

    的，而且都跑赢了市场指数。过去12年各类基金平均收益水平

    见表1.4。

    表1.4 过去12年各类基金平均收益水平注：计算方法是算术平均法。

    资料来源：银河证券、万得资讯，2006年1月1日至2017年12月31

    日。

    其中股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基

    金，过去12年区间总收益率分别为415%、555%、532%、379%，而在此周期内上证综指涨幅为185%；偏债混合型和债券型基金

    过去12年总收益率分别为408%和122%，而中证全债指数上涨了

    57%。

    看了数据，有些读者可能有这样的担心，你们计算的是不

    同基金收益率的平均值，也许是某些业绩特别优秀的基金把整

    体均值拉高了呢？拒绝被平均，真正赚钱的有几只呢

    笔者觉得此想法非常在理，所以我们换个维度，我们对七

    大类基金12年区间收益率的中位数进行了统计，结果见表1.5，可以看到按中位数法计算的收益率略低于算术平均法的结果，但除了货币型基金外，各类主动管理型基金依旧可以跑赢指

    数。另外，我们还统计了七大类基金中赚钱基金的占比，其中

    衡量单只基金是否赚钱的标准，是看该基金在2006年1月1日至

    2017年12月31日的时间区间中收益率是否大于0。结果显示，所

    有类别基金在这12年期间都获得正收益。

    表1.5 过去12年各类基金收益率中位水平注：计算方法是中位数法。

    资料来源：银河证券、万得资讯，2006年1月1日至2017年12月31

    日。

    需要强调的是，虽然长期收益率大概率为正，但是各类基

    金在不同年份还是有亏有赚的，但无论是频率还是幅度上，赚

    钱的年份都要好于亏损的年份，长期持有大概率上是可以获得

    正回报的。但如果持有期很短，比如少于1年，那么一旦在错误

    的年份买入基金，就很有可能面临亏损了。各类基金单年度业

    绩如图1.7所示。

    图1.7 各类基金单年度业绩

    注：各类基金的单年度业绩算法是筛选出全年内存续的所有基金，按照分类计算算数平均，平均值即该类的平均业绩。资料来源：银河证券、万得资讯，2006年1月1日至2017年12月31

    日。

    80%+产品成立以来获得正收益

    如果不考虑时间周期，仅计算不同类基金成立以来的赚钱

    概率呢？即基金成立以来至2018年4月30日，累计收益率为正的

    概率，我们对此进行了统计，见表1.6。考虑到基金成立时间过

    短会有建仓期等因素拉高业绩，不足为据，所以我们剔除了截

    至2018年4月30日成立不满6个月的基金。

    表1.6 各类基金成立以来赚钱概率

    注：统计时剔除截至2018年4月30日成立不满6个月的基金。资料来源：银河证券、万得资讯，每只基金成立以来至2018年4月30

    日。

    结果显示，除了股票型基金外，其余6类基金中均有超过

    80%的产品自成立以来获得正收益，比如偏股混合型和平衡混合

    型基金的正收益概率都达到了89%。由于这些基金成立于不同时

    期，因此我们可以认为历史上不同时点买入新发行的基金，持

    有至今赚钱的概率为89%。

    拓展阅读

    散户能不能做得比专业投资者更好？

    散户能不能做得比专业投资者更好？答案是肯定的，投

    资大师彼得·林奇 (Peter Lynch)经常提到业余投资者

    的优势以及“5万名专业投资者可能都是错的”。但这并不

    意味着简单买入或卖出股票就能让你一夜暴富，也不说明某

    个小道消息或想当然的股票投资就会让你赚到盆满钵满。散

    户进阶成优秀投资者同样需要策略和方法论。

    惠理基金创始人谢海清就问过自己这个问题：“是否存

    在这样一个方法，即使是普通人或从大学直接招聘来的新

    手，经过锻炼也可以成长为优秀的价值投资者，至少在中国

    市场得到认可？”他得出的方法之一是，把投资的技能分解

    成七步：原创思想、调研、决策、交易、执行、维护、退

    出，进而使其投资团队像蚁群一样运作，“摆脱天才的投资机制，把价值投资过程工业化，把价值投资从手工精品转变

    成大规模生产的流程”。

    既然投资不一定需要天赋异禀，那么什么才是最重要的

    因素呢？谢海清将其总结为“优势投资”——假设进行一项

    交易，你是买方，如果你认为卖方知道的比你还多，你就不

    应该购买；如果你是卖方，当你没有弄清楚为什么买方愿意

    从你这里购买时，你就不应该进行交易，这是一个简单的优

    势概念。在任何交易中，你必须总是相信自己相对于竞争对

    手有某种优势。而这种优势的建立则主要基于大量的研究工

    作。在国内市场，优势投资者的境遇更为幸运，因为专业投

    资者在市场中的比例并不高，如果在研究和学习其他公司方

    面下足功夫，就已经拥有了很强的竞争优势。

    股市中有句名言：成功的投资者会用80%的时间学习研

    究，用20%的时间进行实际操作。相反，失败的投资者会用

    80%的时间实盘操作，而用20%的时间后悔。所以，在股市中

    要想成功，就应该多进行学习和研究，而并非在电脑屏幕前

    三五分钟即决定买卖。

    从这个角度来看，没有时间和精力做研究的业余投资者

    是很难成为优势投资者的，对于他们来说，与其盲目杀入股

    市亏钱交学费，不如多下功夫参考各方信息，精心选择一个

    投资产品进行理财来得更为明智。挥作用，也坚持不分红，并且除了在20世纪60年代派息过一次

    国、一些运气以及复利”，而他本人这50多年来为了让复利发

    连 巴 菲 特 本 人 ， 都 曾 说 过 他 自 己 的 财 富 “ 来 自 生 活 在 美

    或者利息都会计算利息的计息方法。

    利息之外，在下一个投资周期内，以前各计息周期产生的收益

    略了“复利”的存在!所谓复利，是指一笔资金除了本金产生

    确实差了十万八千里，因为上述算法大错特错，其完全忽

    差了十万八千里。

    加上期初的1万美元，最后应该是11.6万美元，离2.4亿美元还

    1万美元每年约赚2 000美元，53年共计也就赚了10.6万美元，也许你会想，这样的收益率，怎么就能达到2.4亿美元呢？

    将达到惊人的2.4亿美元!

    在1964年花1万美元买入伯克希尔股票并持有到2017年，总资产

    伯克希尔股票市值的平均年化收益率为20.9%。换句话说，假设

    19.1%。而如果看其股价表现的话，在巴菲特接管的过去53年，菲 特 接 管 时 的 19 美 元 增 长 至 21.175 万 美 元 ， 年 复 合 增 长 率 为

    希尔-哈撒韦公司(Berkshire-Hathaway)每股净资产已经从巴

    度致投资者的一封信。根据信中披露的数据，其所管理的伯克

    2018年2月，投资界的传奇人物沃伦·巴菲特发布了2017年

    2.4亿美元

    世界的第八大奇迹——复利：从1万美元到 后，就坚持不派息直至现在，使投资产生的价值重新投入伯克

    希尔的运作中，而现在的超高股价便是大家耳熟能详的“复利

    效应”的直接体现。

    复利是如何使1万美元发生如此神奇变化的呢？这是因为，复利的计算要考虑前一期利息再生利息的问题，并计入本金重

    复计息，即“利生利”“利滚利”，这比单利计算得到的利息

    要多很多。表1.7呈现的是一张复利时间表，在不同利率水平

    下，本金增值速度差异随着时间的推移越来越大。1万元的本

    金，假设每年增长5%，到了第50年的时候，本金变成了11.47万

    元；如果假设每年增长20%，到了第20年，本金已经达到38.34

    万元，到第50年的时候，本金规模增长到9 100.44万元，是5%

    年利率情况下的将近800倍。

    表1.7 不同的利率水平下，本金1万元的增值巴菲特曾说过，“复利有点儿像从山上滚雪球，最开始时

    雪球很小，但是当往下滚的时间足够长，而且雪球滚得适当

    紧，最后雪球会很大很大”。巴菲特在投资的这条山坡上，利

    用复利滚了50多年雪球，这样的投资智慧与坚持，值得投资者

    学习。

    复利三大要点：本金、增长率和时间

    我们进一步深入分析，本金、增长率和时间，哪个指标对

    复利更重要呢？从表1.8的计算来看，以本金10 000元、年化增

    长率30%、时间30年为基准假设，分别将3个指标减半来比较终

    值，可以明显看到，本金减半使终值剩下50%，年化增长率减半

    使得终值下降了高达97%，时间减半更是使终值只有基准的2%。

    由此可见，对于复利来说，这3个指标的重要程度依次为：时

    间、增长率及本金。复利效果示意图如图1.8所示。

    表1.8 不同要素变化时复利测算表图1.8 复利效果示意图

    时间对于复利到底有多重要呢？我们再用一个测试来看，见表1.9，假设年化增长率为30%，小明现在开始每年投资1万

    元，20年后可以有190万元的本金加收益；但如果小明晚5年开

    始投资，他每年需要投资高达3.7万元，才可以在未来相同时点

    下，拿回190万元的本金加收益；相同条件及目标下，如果晚10

    年，他每年需要投资13.7万元。这个结果凸显了“时间就是金

    钱”的概念，如果晚一点儿开始投资，后面必须用几倍的精力

    才能达到原先的效果。

    表1.9 复利结果情景测试“七二法则”——本金翻倍的秘密

    为了更直观地理解复利，财务上的“七二法则”用以方便

    计算复利的效果。所谓“七二法则”，就是一笔投资通过复

    利，增值1倍所需的时间为72除以该投资年化收益率所得的商。

    举个例子，假设投资100万元想要变成200万元，在年化收益率

    为10%的情况下，大概需要7.2年，即72除以10；而年化收益率

    为5%的情况下，大概需要14.4年。

    从数学上来看，增值1倍的实际数值需要更准确地计算，牵

    涉比较复杂的公式，69.3其实是更接近正确结果的值。之所以

    选用72，是因为它有较多因数，容易被整除，更方便计算。对

    于一般增长率，由5%至10%来说精准度还是够的；但对于较高的

    收益率，准确度会降低。对于低收益率或复利频率较高的情

    况，69.3会提供较准确的结果。“七二法则”测算结果见表

    1.10。

    表1.10“七二法则”测算结果认识风险：人有多大胆，地有多大“坎”

    “高风险高收益”这句话已经深入人心，也给投资者造成

    了一种认知误区：只要承担了高风险就一定能获得高收益。可

    是，如果高风险能够带来确定性的高收益，那么它就不是真正

    的高风险了。

    投资风险是什么？是投资结果的不确定性，是在大赚和大

    亏之间的可能性分布。也就是说，如果一项投资风险很高，那

    未来结果兑现的时候，你或许可以得到更高的回报，或许将承

    担更大的本金损失，而且你只能接受最终的结果。为了吸引资

    金，高风险的项目确实需要提供获得更高收益的可能性，但绝

    不表示预期收益必须实现。

    正如中国银行保险监督管理委员会主席曾表示的：“理财

    产品收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险，达到10%以上就要准备损失全部本金。”这告诫投资者要正确认知投资收益

    的合理性，不能高估无风险收益水平，或者太过期待“低风险

    高收益”的投资机会。其实不合规的P2P(互联网金融点对点借

    贷平台)产品，就是利用了人们对合理收益率的错误认知，它

    们向投资者提供10%甚至更高的预期收益率，投资者往往被表面

    的保证和承诺迷惑，没有深入思考收益的合理性，直到P2P平台

    接二连三地“跑路”才意识到“原来风险这么大”。

    谁不想获得确定性的高收益呢？但是在一个健康的金融市

    场中，只有大型银行的存款最接近无风险，而存款利率往往非

    常低，甚至不能跑赢通胀；一般来说，超过无风险利率的收益

    都是有风险的。

    笔者认为，在开始投资之前，一定要正确认知不同的预期

    收益率背后所对应的风险，给自己打好预防针，选择适合自己

    风险承受能力的预期收益，放平心态，不可贪心，也不可抱着

    侥幸心理。

    收益率水平与每个国家的经济发展阶段有关，高速发展经

    济体的收益率水平会高于成熟经济体。在当前的中国市场，低

    风险的国债收益率不超过4%，5%左右的理财产品已经属于中等

    风险，如果预期收益率达到10%，那投资者就要做好损失本金的

    准备了。

    另外，说到A股，很多投资者对股市有过高的期待，比如认

    为年涨幅低于20%都不能叫牛市。当然，这主要与过去A股的高

    波动性有关，牛市到来的时候年涨幅可以达到40%以上，“养肥”了投资者的“胃口”。但观察相对成熟的美股市场发现，9%以上的年涨幅就算是“小牛市”了，而在A股逐渐成熟化的过

    程中，其收益和风险水平都会趋于理性化，投资者不该抱有太

    高的收益预期，要合理地看待股票投资。

    延伸阅读

    查理·芒格为什么是“可恶的说不大师”？

    巴菲特的“双胞胎搭档”、伯克希尔的灵魂人物查理·

    芒格 (Charlie Munger)以其渊博的学识和深邃的投资

    思想闻名于世，不过他的另外一个“称号”也非常有名，叫“可恶的说不大师”。很多人以为这只是巴菲特对芒格的

    戏称，但实际上，这个生动的称号正透露出了芒格的投资哲

    学。

    在查理·芒格中文版传记《穷查理宝典》(Poor

    Charlie's Almanack)中收录了这样一个故事：在巴菲特和

    芒格刚刚认识的时候，他们还没有一起做生意，各自拥有一

    家合伙投资公司。巴菲特经常给芒格打电话说“我想做某件

    事”，并对这件事加以描绘，芒格会说：“天啊，你在开玩

    笑吗？有那种风险和这种风险。”他们会仔细考虑查理看到

    的这些风险。巴菲特通常会说“我想你是对的”，但他有时

    候也会说“查理，你说的我都听进去了，但是我还是想做这

    件事”。——直到这一刻，巴菲特才会知道芒格的真正想法，因为芒格有时会说：“沃伦，如果你要做这件事情，我

    能不能参股？”

    虽然巴菲特经常拿“说不大师”的故事开玩笑，但实际

    上这也正是巴菲特欣赏芒格的重要原因——只有懂得识别风

    险和说“不”，才能更好地识别那些可以参股的时机。

    显然，逆向思维在芒格的投资哲学颇具代表性，这位博

    学、幽默、正直、精力充沛且充满真知灼见的投资大师声称

    自己“一直都在期待麻烦的到来，准备好麻烦来临时如何对

    付它”。他时常引用伟大的数学家雅各比(Jacobi)的一句

    话：“反过来想，总是反过来想。”这种思维方式使芒格持

    续不断收集并研究各种各样的人物、各行各业的企业以及政

    府管治和学术研究等各领域的失败案例，并把失败的原因总

    结成做出正确决策的检查清单，从而让他在人生、事业的决

    策上几乎不犯重大错误。

    而这一关注风险的逆向思维方式同样给投资者诸多启示

    ——正如喜马拉雅资本主席李路在《穷查理宝典》的中文版

    序言中所指出的：许多人致力于研究企业如何做大做强，芒

    格首先研究企业是如何衰败的；大部分人更关心股市投资的

    成功，而芒格最关心的却是为什么股市投资大部分人都失败

    了；如一句谚语中所蕴藏的哲理：“我只想知道我将来会死

    在什么地方，这样我就永远不去那儿了。”“可恶的说不大

    师”芒格身体力行的投资哲学正在于：在风险和收益的平衡

    木上，规避风险的深渊更有助于在投资的路上走得更远。开始投资：现在或者永不

    你身边有这样的朋友吗？懂得许多理财的道理，但是依然

    没有开始投资。

    笔者认识一个朋友，手持AFP和CFP证书， 日常工作和理

    财投资相关度极高，也认同理财投资的价值。然而问起来，这

    10余年竟然尚未做过一笔个人投资。

    这是为什么呢？笔者好奇地问了半天，大概知道了缘由。

    确实，投资的不确定性容易让人畏步不前，关键还是在于做足

    功课后迈出的第一步。理财需要行动，哪怕只是一个很小的开

    始。

    刚起步的时候，可以选简单的“入门款”投资品种：现金

    理财类货币型基金。以50万元资金为例，如果投货币型基金，不仅随时可以方便地拿回现金，而且收益也较为可观——以

    2018年1月全市场货币型基金区间每日万份单位收益均值1.15元

    计算， 50万元每日收益达58元，基本可以满足家庭日常买菜

    花费。

    当然，对于有些风险承受能力更强、希望获取更高收益的

    投资者而言，50万元资金作为买菜基金的“聚宝盆”还是有点

    儿大材小用了，货币型基金更多是用于现金管理，而不适用于

    中长期投资。这个时候我们就需要“升级版”的投资规划：根

    据实际需求构建投资组合。俗话说得好，不要把鸡蛋放在同一个篮子里，那如何根据自身的实际情况在不同的基金产品之间

    构建投资组合呢？

    第一步，评估风险承受能力。

    评估个人风险承受能力的具体方法，我们会在接下来的一

    章详细阐述。在投资市场上，你所期望的收益往往是所承受风

    险的对价。所以投资者在想自己能赚多少钱之前，先要考虑自

    己能承受多大的风险。

    第二步，根据自己实际情况制定投资目标。

    由于年龄、生活、工作的影响，每个人的资金流动性、个

    人风险偏好和理财目标都会不同，了解自己的生活计划才能做

    出保守型、稳健型、平衡型甚至更积极的投资规划。

    第三步，根据投资类型构建不同比例的投资组合。

    “不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，我们建议以不同的投

    资目标构建投资组合，将资金以不同的比例分别投入不同类型

    的产品中。

    第四步，寻求优质的基金产品构建投资组合。

    构建投资组合的最后一步是选择具体的基金产品，我们将

    在第二和第三章中详细阐述如何选择基金产品。

    我们先介绍一下购买基金的渠道和流程，正如我们所强调

    的，真的很简单。直销：投资者可以直接在基金公司官网手机App上进行购

    买，也可以前往基金公司柜台线下购买。优点是费率相对优

    惠，缺点是只能购买该公司发行的产品。

    银行渠道：银行是比较传统的基金代销渠道。由于代销的

    基金数量有限，所以各家银行代销的基金产品是存在差异的。

    另外，银行旗下如果成立了基金子公司，该银行就会更多为子

    公司的产品提供代销服务。比如工商银行与工银瑞信、兴业银

    行与兴业基金、中国银行与中银基金、交通银行与交银施罗德

    等。目前市场上比较大的基金代销银行有：工商银行、农业银

    行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、中信银行、兴业银行、光大银行、平安银行、浦发银行等。投资者通过银

    行购买基金，只需要办理银行卡，然后携带银行卡前往银行柜

    台线下购买，或者在银行官网App线上购买，后者更为便捷，且手续办理不受工作时间限制。

    证券公司渠道：证券公司也是传统的基金代销渠道。投资

    者需要先在该证券公司开立股票基金账户以及资金账户，随后

    就可以在证券公司柜台线下购买基金，或在证券公司官网App

    线上购买。这里需要注意区分的是，场外申购基金要到专门

    的“基金”栏目下购买，“股票”栏目下一般也有“基金”可

    买，但都是场内基金，是在二级市场交易。同样，各证券公司

    提供的基金产品是存在差异的，如果证券公司旗下成立了基金

    子公司，该证券公司就会更多为子公司的产品提供代销服务。

    目前市场上比较大的基金代销证券公司有：华泰证券、海通证券、中信证券、东方证券、银河证券、兴业证券、中泰证券

    等。

    期货公司渠道：部分期货公司也代销基金产品，但不是很

    常见。同样，投资者需要先在期货公司开立期货账户，随后可

    以在期货公司柜台线下购买其代销的基金产品，或通过期货公

    司官网App线上购买。目前市场上比较大的基金代销期货公司

    有：中信期货、中信建投期货、兴证期货等。

    第三方销售机构：这类机构不属于传统的金融机构，是代

    销基金的新兴势力，主要包括一些互联网消费平台和互联网金

    融企业，比如蚂蚁财富、理财通、天天基金、陆金所、爱基金

    等。因为这些平台的用户流量较大，因此成为越来越多基金公

    司选择的代销渠道。但投资者在选择平台时需要更加谨慎，注

    意平台是否拿到基金代销牌照，谨防被违规经营的平台侵害权

    利。

    拓展阅读

    那些“雇用”巴菲特的投资者怎么样了？

    毫无疑问，伯克希尔的每一位长期股东都是幸运儿，他

    们只是在正确的时刻做了一笔正确的投资，就可以在巴菲特

    半个多世纪孜孜不倦的努力下享受财富增长的喜悦，其中不

    乏亿万富翁。人们不禁羡慕且好奇地问：这些幸运儿将怎样

    享受这些巨额财富？在“成为亿万富翁后如何生活”方面，巴菲特做了一些

    示范，早在2006年，巴菲特已承诺将陆续捐出99%的财产用

    于公益事业，这也成为美国历史上数额最大的一笔善款；而

    其本人的常住之地——1958年以31 500美元买下的一所老房

    子早已成为投资者前往奥马哈的必游之地。

    巴菲特的老友及搭档，92岁高龄的查理·芒格，毫无疑

    问站在他这一边。“我又不是神仙，我即将去的地方不会需

    要钱。”芒格如是说。2000年，他还持有15 911股的伯克希

    尔股份，随后持续不断地捐款，这其中包括向加州大学圣塔

    芭芭拉分校(UCSB)捐赠2亿美元用于建设高水平的学生公

    寓、给密歇根大学捐赠1.1亿美元用于建设一个学院住宅社

    区等，如今其在万得资讯(Wind)上可查的持仓已降至4

    900股，市价约10.6亿美元。

    令人感动的是，有些伯克希尔的股东同样跟随了巴菲特

    和芒格的脚步。《华尔街日报》2015年10月的一篇报道采访

    了一些巴菲特的投资者。作为巴菲特20世纪60年代的合伙公

    司的第一位雇员，斯科特(Scott)先生在伯克希尔公司度

    过了他的整个职业生涯，这也为他积累了巨额个人财

    富。“实际上，我们打算把钱都捐出去。”斯科特夫妇在写

    给巴菲特的信中说，“就像我们农场一位叫露丝的姑娘说

    的，‘钱堆’就好比‘粪堆’，如果不播撒出去，两者都是

    一文不值的!”

    奥马哈社区基金会，一家非营利机构的总经理萨拉·博

    伊德则称，伯克希尔的股东们倾向于将他们膨胀的财富视为一个“快乐事故”，值得额外感恩，也因而更愿意捐赠。尽

    管在她的基金会捐赠者中，伯克希尔股东们只占5%，但金额

    却占到20%，超过3亿美元。事实上，伯克希尔早期股东们主

    要是内布拉斯加人，因而巴菲特的故乡成为伯克希尔相关慈

    善事业最大的受益方。巴菲特曾说过，很难统计被捐出的伯

    克希尔股票总额，不过奥马哈的股东们已经成为当地社区的

    重要支持者，为内布拉斯加当地的学校、医院及其他公共机

    构的捐赠总额已经超过10亿美元。

    更早期的报道，1998年8月16日《奥马哈世界先驱报》

    (Omaha World-Herald)中，作者吉姆这样描述这些巴菲特

    的早期投资者：“至少在奥马哈，巴菲特合伙人中的大多数

    仍居住在相对普通的房子里，开着普通的汽车，在他们身上

    几乎没有任何超级富人的外在迹象。”

    慷慨的捐赠来自感恩的心。在自己的捐赠宣言中，巴菲

    特从未将成功完全归功于个人能力。他幽默地表示，他赢得

    了“卵巢彩票”，才能幸运地作为白人男性出生在20世纪30

    年代的美国。他认为社会才是个人财富积累真正的幕后功

    臣，取之于社会，也必须要回报于社会。

    亚马逊创始人杰夫·贝佐斯 (Jeff Bezos)曾说

    过：“聪明是天赋，而善意却是一种选择，选择比天赋更重

    要，是选择塑造了我们的人生。”世人尊称巴菲特为“奥马

    哈的神谕”，不仅因为其是一个赚钱的天才，还因为他选择

    以自己的方式惠及他人，并感召更多他的追随者加入这一行

    列。笔者认为，正因巴菲特以其传奇人生所展现的财富观，每年一度的奥马哈股东大会才真的多了一点儿“朝圣”的意

    味。

    1. 加里·布林森：毕业于西雅图大学，曾在华盛顿州立大学任教，1970年加

    入旅行者保险公司，1981年创办第一芝加哥投资咨询公司。他的才能在于能够

    跨越学术和实践两大领域，建立全球资产配置战略，1995年被《财富》杂志评

    为“全球资产配置之父”。

    2. “婴儿潮”一代：指1946年年初至1964年年底出生的人。

    3. 资料来源：万得资讯，选自1961年至2017年2月共674个样本动态测算。

    4. 资料来源：万得资讯，1961年1月至2017年1月。

    5. 料来源：万得资讯，2015年3月至2018年3月。

    6. 资料来源：万得资讯，全市场，1年期。

    7. 资料来源：万得资讯，2015年3月至2018年3月。

    8. 资料来源：银河证券。

    9. 资料来源：银河证券。

    10. 伯顿·马尔基尔：曾任美国总统经济顾问理事会会员、耶鲁大学管理学院

    院长、普林斯顿大学经济学系主任，代表作品《漫步华尔街》。

    11. 迈尔·斯塔特曼：行为经济学家、加州圣塔克拉拉大学金融学教授。

    12. 保罗·萨缪尔森(1915—2009)：著名经济学家、凯恩斯主义代表人物之

    一、麻省理工学院经济学教授，1970年获得诺贝尔经济学奖，著有《经济学》

    《线性规划与经济分析》《经济分析基础》等。

    13. 这里的股票型基金只包含主动管理型基金，不包含指数型基金和指数增强

    型基金，下同。

    更多免费书籍分享

    报》，荣登福布斯2018富豪榜首位。

    刊》年度人物。2013年8月，贝佐斯以个人名义花费2.5亿美元收购《华盛顿邮 8. 杰夫·贝佐斯：创办了全球最大的网上书店亚马逊，1999年当选《时代周 1

    7. 资料来源：万得资讯，数据截至2017年12月31日。 1

    6. AFP是金融理财师，CFP是国际金融理财师。 1

    韦公司的副主席。

    5. 查理·芒格：美国投资家，股神沃伦·巴菲特的黄金搭档，伯克希尔-哈撒 1

    得·林奇的成功投资》《战胜华尔街》 等书。

    富达公司副主席。他管理麦哲伦基金的13年间，年复合收益率达29%，著有《彼

    4. 彼得·林奇：毕业于沃顿商学院，美国著名股票投资家和基金经理，曾任 1第二章

    像选择伴侣一样选择基金

    “买基金了吗？”

    “买了。”

    “买的什么？”

    “不记得了。我听人说的网上看到的随便买

    的……”

    友情提示：以上操作实属大误。现在信息这么发达的时

    代，我们买件衣服都会在淘宝上货比三家，为什么对于理财投

    资这种应该慎重的决策反而马虎呢？很多人以为投资最重要的是选择买入和卖出的时点，比如

    在价格最低时买入，在价格最高时卖出，做一个完美的“波

    段”。但从更长周期来看，选择哪只基金其实才是获得良好回

    报的关键。

    选择哪只基金，是基金投资的第一步

    根据万得资讯数据，从2007年10月16日到2017年12月31

    日，共有167只偏股型基金经历了A股市场两轮牛熊切换。那它

    们的业绩如何呢？平均收益率是20.44%，其中表现最好的收益

    率是201.52%，表现最差的是 -57.2%，差距特别大。

    小贴士

    什么是偏股型基金？

    偏股型基金是指同时投资股票、债券、货币等，且以股

    票为主要投资方向的大类基金。偏股型基金还可以进一步划

    分：(1)基金合同中规定股票投资下限为60%的，为偏股型

    基金(股票下限为60%)；(2)基金合同没有规定60%的股

    票投资下限，但业绩比较基准中股票比例大于、等于60%

    的，为普通偏股型基金(基准股票比例为60%～100%)。对了，偏股型基金的特色是主要投资股票市场，那股票市

    场的整体收益如何？2007年10月16日上证综指达到历史巅峰

    值，为6 124点，而到了2017年12月31日，上证指数为3 307

    点，整体下跌45.16%。

    看似枯燥的数据至少告诉了我们两个事实：(1)基金的主

    动管理是有价值的。绝大部分偏股混合型基金跑赢了市场指

    数，创造了超额收益；(2)管理得好的基金与管理得差的基

    金，业绩回报的差距非常大。这巨大的收益差距，正是对基金

    产品精挑细选、勤做功课的必要性所在。

    基金投资是一场长跑，你所选择的基金产品及其背后的投

    资研究团队就是你的财富搭档，因此，选择一个值得信赖且适

    合自己的投资产品，再怎么重视也不为过。

    趣味阅读

    投资与择偶的共通之处

    曾经有一则逸闻趣事。某年轻漂亮的美国女孩在一个大

    型网站论坛金融板块上发了这样一个问题帖：我怎样才能嫁

    给一个有钱人？

    该女孩对自己的外貌、谈吐和品味都非常自信，基于

    此，她旗帜鲜明地提出：希望嫁给年薪50万美元的人，并住

    进纽约中心公园以西的高档住宅区。此外，她也顺便提出了一些让她困惑的问题，如为什么有些富豪的妻子相貌平平，而单身酒吧里那些迷死人的美女却运气不佳等。

    这一热门的帖子终于引起了华尔街一位金融家的注意

    ——他的名字是罗波·坎贝尔(Rob Campbell)，摩根大通

    银行(JP Morgan Chase)多种产业投资顾问。作为一名年

    薪超过50万美元的“金领”和投资专家，他不客气地对这位

    美女的处境做出了恰如其分的分析。

    其一，抛开细枝末节，这位美国女孩所说的其实是一

    种“财”“貌”交易。但致命的是，美貌会逐年递减，而金

    钱却不会平白无故地减少，相反，可能还会逐年递增。

    其二，对于一件会加速贬值的物品，明智的选择是租

    赁，而非购入。因而，有钱人只会和这位美女交往，却不会

    和她结婚。

    其三，相对于碰到一个有钱的傻瓜，想办法把自己变成

    年薪50万的人胜算更大。

    这一答复对于一些憧憬嫁入豪门的美女可谓打击不小，不过换一个角度来看，罗波·坎贝尔也给包括这位美国女孩

    在内的投资“门外汉”上了一堂生动的理财课。以基金投资

    为例，我们就可以在他深入浅出的分析中推导出3个重要原

    则。

    其一，投资需要摒弃不切实际的幻想。与其苦苦寻

    找“嫁个有钱人”的捷径，倒不如投资自己使自己变成一个有钱人，适当的理财投资或许会加速这一进程。

    其二，投资要有长远眼光。我们要对未来资产增值还是

    减值有预见性，长期投资基金，累计下来的复利是惊人的。

    其三，不要“以偏概全”，无论是选择基金还是选择伴

    侣，我们都要把考察时间拉长，比如尽可能地参照长期的历

    史业绩及抗风险表现，并且结合个人的生命周期、收入水平

    以及知识水平，慎重做出选择。

    认识自己：适合的投资能让你安心睡大觉

    所有投资评估应该从测量风险开始，其中包括测算合适

    的安全边际，避免和道德品质有问题的人交易，坚持为预定

    的风险要求合适的补偿，永远记住通货膨胀和利率的风险，避免犯下大错和避免资本金持续亏损。

    ——查理·芒格

    什么是投资风险？

    不同投资者的回答可能大相径庭。要了解自己对风险的偏

    好，需要结合许多因素，比如地域文化、性别、年龄、教育背

    景，等等。两位财务学家曾经统计过1991—1997年38 000个散

    户的交易情况，他们把所有客户分为单身男性、单身女性、已

    婚男性和已婚女性4类账户，并统计了账户的年换手率，结果发现4类账户中，单身男性的换手率遥遥领先于其他人群，为

    85%，比已婚男性高出12%；而女性账户换手率远远低于男性，且单身和已婚并没有太大差别，分别为51%和53%。此外，日常

    的现金流状况、家庭的财务压力、目前的就业状况、今后的家

    庭收入情况等都是重要的考量因素。

    不仅如此，同样的客户在市场起伏的不同阶段，其风险偏

    好也差异很大。股市疯狂上涨的牛市，风险似乎意味着你比别

    人赚得少，人们争先恐后地杀入股市，唯恐错过一场财富的盛

    宴；股市跳水的熊市，风险却来自不知道股市下跌的终点在哪

    里，你在资产不断缩水中煎熬。

    有些投资者的风险承受能力也随着行情震荡起伏，行情好

    时风险偏好，行情惨淡时风险厌恶。但失去的伤害与得到的快

    乐却并不等值，当真实的亏损发生时，相对于错过赚钱机会的

    酸楚，很多人会发现自己更怕亏钱。所以投资理论家彼得·伯

    恩斯坦 (Peter Bernstein)说：“在不确定条件下做决定

    时，后果比可能性要重要得多。”

    投资大师本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham)在其经

    典名著《聪明的投资者》(Intelligent Investor)中也分析

    道：“有些人正是因为股票市场的下跌而终止其投资。心理学

    家指出，大多数人都不善于预测自己将来遭遇令人沮丧之事会

    感觉如何。当股票每年上涨15%或20%时，不难想象你会认为你

    将与你的股票厮守终身。但是当你看到你的每一美元投资都缩

    水成了一美分时，你就很难抗拒将其变成‘安全的’债券或现

    金的诱惑。因此，许多人并不是买进并持有股票，而是以贵买贱卖的痛心结果告终。可见，了解自己的风险承受能力，也是

    控制风险的第一步。”

    投资前先了解自己的风险偏好

    投资前先了解自己的风险偏好，比一般投资者想象的要重

    要得多。金融市场中，未来的收益具有一定的不确定性，投资

    更存在亏损的可能性。我们需要充分了解自己的财务情况、金

    融市场的情况、日常生活需要的现金流，并认清为了更高的收

    益，你愿意接受多少亏损。

    根据行为方式，大部分的投资者可以分为以下几类：投资

    型、储蓄型、消费型和负债型。

    投资型：这类投资者通常有良好的财务情况，投资已经成

    为其生活中的重要部分，他们对投资类信息较为敏感，对市面

    上形形色色的投资品种相对熟悉。对于他们来说，投资已经变

    成一个不断精进的正循环。他们需要不断进行自我学习和经验

    值的累积，在变幻莫测的市场中使自己的投资组合更加优化。

    储蓄型：这类投资者在中老年群体中很常见，通过观察他

    们的日常行为，我们发现他们大多有着很好的消费习惯：量入

    为出，克勤克俭，很少铺张浪费，尽量避免额外的支出，也不

    会跟从外面的流行趋势。反映到投资上，他们则相对保守，也

    许负债不多，但资金的主要存在形式是定存，因为不愿意承受

    太大的风险。我们常说开源节流，对于这个群体而言，节流从来不是问题，但是如果无法开源，那么资产在通胀环境下基本

    上不会保值、增值。这个群体中的许多人也许尚未踏出投资的

    第一步，而这第一步可以选择一些风险较小的品种开始尝试，比如债券型基金或货币型基金，从跑赢定存、闲钱管理开始，有了累积收益，尝到了投资的甜头，风险承受能力也会随之增

    加。

    消费型(也称月光族)：这个群体中很多是参加工作不久

    的年轻人，或者对物质有着持续的高要求，大多不愿意舍弃当

    下的享受。崇尚消费是个人价值取向的体现，怎样消费取决于

    收入水平，负债消费肯定是不明智的。投资是对于闲钱的安

    排，如果无法预留出一定的现金流进行投资，但又想投资，那

    么需要改变自己的消费习惯，即减少盲目的、一次性的、冲动

    型的消费。仅这一项，你也许会发现一年下来已经能积累不少

    现金。对消费型群体而言，节流也许是比选择投资方式更为有

    用的理财方式。他们可以借用一些强制储蓄的方式，比如定投

    来克制自己的消费冲动，逼自己每个月留出一部分的现金进行

    投资，日积月累会逐渐改变“月光”的习惯。

    负债型：这个群体中的典型是“房奴”。如果未来通胀环

    境很严峻，那么适度负债是抵御通胀的最好方法之一，毕竟你

    以相对低的利息借用了他人的资金。做了房奴还能不能投资？

    当然能。大多数的人会选择提前还贷，有数据表明，20或30年

    的个贷，约70%都在5～7年的时间里提前还完了。那么有了闲置

    资金，在选择还贷还是投资之间，是有可以理财的空间的。如果你能找到一种明显高于贷款利息的投资产品，那选择投资是

    明智的，先还贷其实是没必要的。

    当然，更为准确的风险评估是金融机构提供的风险测评问

    卷，这也是所有投资者购买基金产品前必须要做的评估。金融

    机构会综合考虑投资者的资产、专业度、收益预期、可承受损

    失等情况，按照风险承受能力，将投资者由低到高分为保守

    型、稳健型、平衡型、成长型、进取型5种类型，并以此为基础

    提供销售服务。

    如同择偶一样，“适合自己”在某种意义上是投资的首要

    原则，虽然那些号称高回报的投资品种往往显得更有诱惑力，但别忘记其同时具有的高风险也可能让你夜不能寐。基于这一

    前提，“稳健投资，夜夜安枕”往往是投资者的最佳选择，尤

    其是一些较高风险的投资，比如投资偏股型基金，所使用的资

    金最好是闲钱。

    小测试：兴全基金风险承受能力评估

    我们为大家准备了一套风险承受能力测试题，根据大家的

    测试给予了从保守型至进取型5种分类结果，并推荐了合适的基

    金产品。

    投资者风险承受能力调查问卷(个人版)

    一、风险承受能力调查1.您的主要收入来源是：____

    A.工资、劳务报酬

    B.生产经营所得

    C.利息、股息、转让费等金融性资产收入

    D.出租、出售房地产等非金融性资产收入

    E.无固定收入

    2.您的家庭可支配年收入为(折合人民币)：____

    A. 50万元及以下

    B. 50万元<收入≤100万元

    C. 100万元<收入≤500万元

    D. 500万元<收入≤1 000万元

    E. 1 000万元以上

    3.在您每年的家庭可支配收入中，可用于金融投资(储

    蓄、存款除外)的比例为：____

    A.≤10%

    B. 10%<比例≤25%C. 25%<比例≤50%

    D.>50%

    4.您是否有尚未清偿的数额较大的债务，如有，其情况是

    以下A~H中的哪一种？____

    【1】没有

    【2】有，住房抵押贷款等长期定额债务

    【3】有，信用卡欠款、消费信贷等短期信用债务

    【4】有，亲戚朋友借款

    A. 【1】

    B. 【2】

    C. 【3】

    D. 【4】

    E. 【2】【3】

    F. 【2】【4】

    G. 【3】【4】

    H. 【2】【3】【4】5.您的投资知识可描述为：____

    A.有限：基本没有金融产品方面的知识

    B.一般：具有金融产品及其相关风险方面基本的知识

    C.丰富：具有金融产品及其相关风险方面丰富的知识

    6.您的投资经验可描述为：____

    A.除银行储蓄外，基本没有其他投资经验

    B.购买过债券、保险等理财产品

    C.参与过股票、基金等产品的交易

    D.参与过权证、期货、期权等产品的交易

    7.您有多少年投资基金、股票、信托、私募证券或金融衍

    生品等风险投资品的经验？____

    A.没有经验

    B.≤2年

    C. 2<经验≤5年

    D. 5<经验≤10年

    E. 10年以上8.您计划的投资期限是多久？____

    A. ≤1年

    B. 1<期限≤3年

    C. 3<期限≤5年

    D. >5年

    9.您打算重点投资哪些种类的品种？____

    A.债券、货币型基金、债券型基金等固定收益类投资品种

    B.股票、混合型基金、股票型基金等权益类投资品种

    C.期货、期权等金融衍生品

    D.其他产品或者服务

    10.以下哪项描述最符合您的投资态度？____

    A.厌恶风险，不愿意承担任何本金损失

    B.保守投资，愿意承担一定幅度的收益波动和较小比例的

    本金损失

    C.寻求资金的较高收益和成长性，愿意为此承担有限本金

    损失D.希望赚取高回报，愿意为此承担较大本金损失

    11.假设有两种投资：投资A，预期获得10%的收益，可能承

    担的损失非常小；投资B，预期获得30%的收益，但可能承担较

    大亏损。您会怎么支配您的投资？____

    A.全部投资收益较小且风险较小的A

    B.同时投资A和B，但大部分资金投资收益较小且风险较小

    的A

    C.同时投资A和B，但大部分资金投资收益较大且风险较大

    的B

    D.全部投资收益较大且风险较大的B

    12.您认为自己能承受的最大投资损失是多少？____

    A. ≤10%

    B. 10%<损失≤30%

    C. 30%<损失≤50%

    D.>50%

    附加题：再次确认，基金投资有风险，您是否能够承受本

    金亏损？(此题目只对问卷结果被评定为C1保守型客户有效)

    A.可以承受B.不能承受

    二、分值设置及风险承受能力等级标准

    说明：本问卷旨在评估个人投资者的风险承受能力，问卷

    共由12道选择题组成，满分为100分。请您根据您的实际情况如

    实填写，我们将根据您的得分情况以及“得分越高代表风险承

    受能力越强”的原则，评估出您的风险偏好类型。我们提醒您

    在选择基金资产管理计划前，充分了解基金资产管理计划的

    风险特征和自身的风险承受能力，审慎选择与您的风险承受能

    力相匹配的基金资产管理计划。

    特别提醒关于风险承受能力最低类别投资者的认定：以上

    风险承受能力调查中，第10题选择A或者问卷得分在0～30分之

    间被认定为C1风险等级投资者。针对C1风险等级投资者，我们

    增设附加题一道，再次确认最低风险承受能力投资者。最低风

    险承受能力投资者不得购买高于其风险承受能力的基金或资产

    管理计划。

    分值设置、风险偏好类型与基金资产管理计划风险等级的

    匹配关系见表2.1和表2.2。

    表2.1 分值设置表2.2 风险偏好类型与基金资产管理计划风险等级的匹配关系拓展阅读

    投资的本质其实是承担风险

    在投资过程中，“风险”其实是中性词，它的定义

    是“收益的不确定性”，这种“不确定性”是双向的，面临

    亏损的同时也有获得更高收益的机会。投资，本质上是在收

    益和风险之间“走平衡木”。经济学理论对投资风险和投资收益做了明确的关系界

    定。根据书中的观点，风险是有对价的，资产的预期收益率

    =无风险收益率+风险溢价率。通常而言，资产风险越高，溢

    价率越高，预期收益率就越高。所以如果你不想承担风险，那就只能获得较低的收益率；如果你想获得更高的收益，就

    要大概率承担更大的风险，投资的高回报与安全性是此消彼

    长、很难兼得的。

    我们梳理过去30年间中国人的“暴富”机会，至少有10

    次：20世纪90年代初的股票认购证、20世纪90年代中期的期

    货、2000年的互联网浪潮、2003年开始疯狂的房地产、2005

    年吹起的电商风、2006年的大牛市、2008年的债市、2009年

    的黄金市场、2013年的互联网金融、2016年爆发的比特币

    (Bitcoin)……看完之后，你是不是觉得自己错过了好几

    个亿？其实，我们应该反省一下，为什么总是抓不住“暴

    富”机会呢？当然部分原因是受到能力和眼界的限制，但还

    有一个共性问题：对市场风险的恐惧。对待风险的态度不

    同，导致了财富分配结果大相径庭。我们看中国过去20年，通过科学的资产配置承担风险的人，最终获得的财富远远超

    过不愿意承担风险的人。其实古人早就意识到了这个道理，所谓“富贵险中求”，说的就是这个事。

    巴菲特说过：盈亏同源。他的长期投资其实是在赌国

    运、赌美国的经济走势，而从一个足够长的时间段看，承担

    风险才是收益来源。当然，这里不是鼓励大家去过度冒险，比如加杠杆投资股票、投资期货等，因为风险和收益并非简单的线性关系，有时候你可能承担了非常高的风险，却只能

    获得一般的潜在收益，那样的投资是不具备性价比的。我们

    需要做这样的投资：在同样风险水平下，能够获得最大的预

    期收益。

    既然风险是决定收益水平的关键因素之一，那我们就不

    应该把不同风险等级的产品做直接的比较，因为收益高有可

    能是承担了更大的风险，所以投资者应该关注风险调整后的

    收益。通常被用到的指标是夏普比率(Sharpe Ratio)，即

    单位风险超额收益=(预期收益率-无风险利率)风险水

    平，夏普比率越高的投资，性价比越高。

    正确的投资姿势，不是一味躲避风险，也不是简单粗暴

    地去冒险，而是针对自己的风险承受能力，寻找适合该风险

    等级的性价比最高的投资品种。

    拓展阅读

    活得久才是司马懿成功的关键

    曹操对司马懿说：“我是君，你是臣!”曹操死了，曹

    丕子承父业称帝，跟司马懿说：“我们是兄弟，但是记住我

    是君，你是臣!”曹丕死了，曹叡继位，曹叡还是跟司马懿

    说：“我是君，你是臣，你该跪我!”曹叡死了，司马懿还

    活着!因为司马懿的“狼顾之相”，让曹家三代都时刻担心着

    他不甘为人臣的叛逆之思。然而乱世之英才不可多得，更可

    怕的是曹家三代人都驾鹤西去之时，司马懿还顽强地活着。

    于是才有了后来的司马家代魏立晋。

    不要小看司马懿活得久，这一点实属不易!杨修之才并

    不在司马懿之下，却最终被曹操斩杀。古语云“伴君如伴

    虎”，稍有不慎就会惹来杀身之祸。司马懿最成功的地方无

    疑就是巧妙地周旋于那个大时代的官场，努力地活了下来，让“数代老臣”的资源优势最终变现。

    在投资界其实同样如此。曾经有人问巴菲特最希望被人

    们记住的特质是什么，巴菲特微微一笑，回答说“长寿”，不得不说这个答案“很倾城”!观察我们身边很多投资者就

    会发现，一年赚一倍甚至两倍的人不在少数，但是如果将时

    间周期拉长，这些高手中依旧有很多人以亏钱的结果离场。

    巴顿·比格斯(Barton Biggs)在《对冲基金风云录》

    (Hedge Hogging)中说，只要“活过”3年的对冲基金基本

    上规模都不小，收益也不错，但是问题是每年有13的对冲

    基金在第一年就被“消灭”了。换句话说，它们就是活得太

    短了!国内基金行业的年度冠军几乎一直都是“岁岁年年花

    相似，年年岁岁人不同”。而很多长期表现优异的基金产品

    却稳稳地保持每年增长，时间段拉长，能取得惊人的超额收

    益。资本市场多数情况下不是按照固定增长率“线性上

    升”的，即使是在那种令人振奋的牛市行情中同样如此，更

    何况还有让我们难以忍受的熊市，且震荡市穿梭其中。要想

    在这样的市场里长期实现赢利，最重要的一点就是找到一种

    适合自己的投资方式，严格控制风险，长久地“活”下去，用时间来实现价值。

    在全世界范围内备受推崇的价值投资理念有一个很重要

    的要素就是找到真正具有投资价值的标的，等待时间的“玫

    瑰绽放”。价值的显现通常是一个长期的过程。换句话说，在一个长期的市场环境里，赚取投资标的公司的成长收益可

    能比赚取市场博弈的收益要慢得多，但是更为稳健。巴菲特

    说：“人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的

    坡。”很湿的雪固然重要，但是更重要的是很长的坡。长久

    下来，我们会发现雪球越滚越大，而那些一直在挑很湿的雪

    的人，很可能已经因为几次甚至一次没有挑到湿雪而被市场

    淘汰。

    想起有名的“杜鹃不鸣当如何”的故事中织田信长

    说“杜鹃不鸣则杀之”，丰臣秀吉说“杜鹃不鸣逗其鸣”，而德川家康的答案是“杜鹃不鸣待其鸣”。好一个“待其

    鸣”!只要这只杜鹃不是哑巴，多点儿等待，多点儿耐心，时间终会让我们听到那悦耳的鸣声。

    了解基金：家族那么大，总有一款适合你自从1998年国内第一只公募基金出现，2018年全市场已超

    过5 000只基金。数量之多，远超A股市场的股票数量。

    同样，以银河证券的分类来看，这5 000多只基金分为七大

    类102小类。基金家族庞大，分类复杂。那么问题来了，到底什

    么是基金呢？各种类型的基金之间又有什么区别呢？

    什么是基金：从一个故事说起

    基金究竟是什么？如果看基金的完整定义，大家可能有一

    种“每个字都认识，但连起来不知道在说什么”的感觉，为了

    用通俗易懂的方式，帮助大家快速理解这种神秘的投资品，笔

    者决定先做假设。

    假设你手里有一笔钱，想投资股票获得增值，但又不想花

    时间和精力做研究，而且也缺乏专业的投资能力。正好，另外

    几个朋友的想法跟你不谋而合，于是，你们就决定一起出资，雇用一个投资高手来帮大家投资股票，你们需要定期向投资高

    手支付劳动报酬，扣除这笔费用之外的投资收益就由出资人享

    有，盈亏自负。当然，出资人选择投资高手之前肯定需要进行

    充分的市场调查，相信对方有十足的实力再决定出资。而且，投资本身就是有风险的事，即使是投资高手，也不能完全排除

    亏损的可能。

    将上述合作模式放大1 000倍甚至更大，就变成了“基

    金”。基金实际运作时，需要许多其他角色，比如负责投资标题

    研究的研究人员，严格防范风险的风控监察稽核人员，负责

    IT(信息技术)和后台管理的运作保障人员，负责客户销售及

    服务的市场人员，等等。这些人员汇总在一起，就成为基金管

    理公司。为了保证出资人资产的安全性，中国证监会规定，资

    产必须由第三方负责保管，这就是“基金托管”。当然，负责

    托管的机构每年也可以从资产中收取一定的费用。

    听完上面的介绍，是不是对基金有一定的理解了呢？

    拓展阅读

    世界上最年长的基金

    回顾基金行业的历史，其诞生也来自人们对专业化投资

    服务的需求。第一次世界大战后，美国晋升为全球第一大经

    济强国，对专业化财富管理的需求日益增长。1924年，第一

    只现代意义上的开放式基金——马萨诸塞州投资信托基金

    (Massachusetts Investors Trust，简称MIT)在美国成

    立。1929年的股市崩盘和之后的经济大萧条使美国基金业遭

    受重创，但此后法律的完善和投资者保护措施的规范让美国

    基金业又重整旗鼓，迎来了健康、持续的发展。

    我们发现易趣(eBay)上有卖家销售马萨诸塞州投资信

    托基金1949年发行的凭证，只要19美元。1924年3月21日，哈佛大学200名教授出资5万元在波士

    顿设立了一只信托，因为在马萨诸塞州，所以取名为马萨诸

    塞州投资信托基金。这只基金4个月后开始公开募集，投资

    者可以按基金净资产随时购买和赎回基金份额。在第一年的

    时间里，MIT吸引了200名投资者，募集了32 000份单位信

    托，总计价值39.2万美元。MIT经历了基金由封闭式向开放

    式的过渡期，并成为基金史上第一只开放式基金。

    神奇的是，90多年后，这只基金依然还在运作，成为目

    前最年长的开放式基金。晨星数据显示，尽管MIT截至2018

    年6月年化平均收益率仅为9.20%，但在90多年的时间累积中

    总回报近4 000倍!当时200位大学老师的5万美元如果尚未

    赎回，如今已经超过1.9亿美元!

    小贴士

    如何区分“开放式基金”和“封闭式基金”？

    开放式基金：投资者可以随时申购和赎回基金份额，基

    金总份额不固定，会随着投资者的申购和赎回而发生变动。

    开放式基金按照基金净值进行申购和赎回。

    封闭式基金：基金成立后开始封闭，在一定时期内不再

    接受新的份额投资，持有人也不可赎回基金份额。不过，部

    分封闭式基金的基金份额会在交易所上市交易，投资者如果

    需要买卖，只能像买卖股票一样在二级市场交易。七大类基金各显神通

    一般来说，公募基金可投资于以下几种基础资产：股票、债券、大宗商品、货币市场工具、海外市场，另外还可以投资

    于其他基金。按照投资对象的不同，其可以划分为七大类：股

    票型基金、债券型基金、混合型基金、货币型基金、商品类基

    金、合格的境内机构投资者(QDII)基金、基金中的基金

    (FOF)。

    股票型基金：主要购买股票的基金，投资股票的比例不低

    于80%。

    债券型基金：主要购买债券的基金，投资债券的比例不低

    于80%。在国内，债券型基金的投资对象主要是国债、金融债、企业债、公司债、可转债等。

    混合型基金：同时购买股票和债券的基金，投资比例较灵

    活(如果把股票型基金看作肉包、债券型基金看作素包，混合

    型基金就是什锦包)。

    货币型基金：主要投资1年以内的债务工具，比如短期国

    债、商业票据、大额可转让存单、逆回购等，这些品种安全性

    较高，所以货币型基金的收益率相对稳定，被称为“准储蓄产

    品”。

    商品类基金：主要购买黄金或其他大宗商品的基金，目前

    国内以黄金类基金为主。QDII基金：主要投资境外资本市场的股票、债券、货币、商品等。

    FOF：2017年第一批FOF获批，是基金界的“新生儿”，主

    要投资其他基金产品。

    拓展阅读

    股票型基金是风险最高的基金吗？

    在一个充满不确定性的市场中，投资者时刻在掂量的一

    个问题是：资产安全吗？在这个问题上，不妨听听股神沃伦

    ·巴菲特老先生对“风险”和“安全”的独特见解。

    在巴菲特看来，大多数投资者对“风险”与“安全”的

    认识根本就是错的。从长期看，大多数人认为“风险最大的

    股票资产”实际上是最安全的，而投资者认为最安全的现金

    资产，实际上风险最大。造成这种结果的元凶就是通货膨

    胀。眼下，大部分人包括华尔街人士在内，都认为股市有风

    险，而巴菲特却认为，大众眼中的风险其实不是风险，而是

    股价正常的波动，大众眼中最“安全”的现金，尽管没有波

    动，却将面临很大的风险——长期丧失购买力。在巴菲特看

    来，投资的本质是“现在将购买力让渡给他人，合理期待未

    来支付名义收益税率后，仍能获得更高的购买力”。也就

    是，投资者放弃现在的消费，以便将来有能力消费更多。从

    这个定义来衡量，持有现金，其贝塔(beta)值是零，让渡了当下的购买力，却没有换来未来更高的购买力，其风险其

    实是更大的。以美元为例，过去100年，1美元的价值已经降

    至几美分。巴老所敲响的是一个长期的警钟，未必迫在眉

    睫，但通货膨胀正是以“温水煮青蛙”的方式蚕食着青睐现

    金的投资者的资产。

    投资学经典著作《股史风云话投资》(Stocks for the

    Long Run)的作者杰瑞米·西格尔 (Jeremy Siegel)也

    曾在书中开宗明义地指出，长期而言，投资股票其实比银行

    定存还安全。

    他分析道，短期来看，通胀将导致债券利率上升，从而

    导致股票价格下降；但是长期来看，股票的收益最终来自实

    有资产的增值，通胀导致投入成本增加，产出价格也肯定会

    上升，因此，未来现金流也会增加，以满足价格上涨的需

    要。所以，长期来看，股票价格以及收益和股息水平会随着

    通货膨胀率的上升而上升，“股票就成为一个彻底地规避通

    货膨胀风险的套期保值工具”。

    从美国的历史来看，股票是对抗通胀最有效的投资工

    具。杰瑞米·西格尔在其另一部著作《投资者的未来》

    (The Future for Investors)中，就排除通货膨胀的影

    响，对比了过去两个世纪的股票、长期政府债券、票据、黄

    金以及美元的累积收益率，结论令人吃惊。在2003年年末所

    持有的1美元，在两个世纪之前仅能购买价值7美分的物品；

    与之相对，1802年投资在股票上的1美元，到2003年年末已

    经具有59.7万美元的购买力；而1美元债券和票据的投资收益分别为1 072美元和301美元。很多投资者喜欢投资的黄

    金，两个世纪后排除通货膨胀因素后仅值1.39美元。

    必须强调的是，股票抵御通胀可并不意味着所有股票都

    能抵御通胀。早在30多年前，巴菲特就曾经强调过，“股票

    在通货膨胀环境下像债券一样表现不佳，这已经不是秘

    密”，但它们在恶性通胀中都会泥沙俱下，所以找到它们对

    普通投资者来说确实是一个挑战。投资者需要睁大眼睛去寻

    找那些有可能规避通胀带来的负面影响的公司，而这类公司

    在巴菲特看来具备两种特质：第一，其产品很容易涨价且不

    怕因此失去市场占有率或销货量；第二，只要增加额外少量

    的资本支出，便可以使营业额大幅增加。拥有上述两种特质

    的公司，有巴菲特经常念叨的最爱：喜诗糖果(See's

    Candy)、冰雪皇后(DQ)和可口可乐(Coca Cola)。

    对于稳健的投资者来说，选择股票型基金，并且长期持

    有，将是应对通货膨胀、跑赢CPI的良方。以A股为例，在

    2006—2017年的12年里，市场上股票型基金、偏股混合型基

    金和灵活配置型基金的平均收益率分别达到了14.6%、17%和

    16.6%。同时，如果基金投资者将实现资产保值、分享经济

    增长作为长期的投资目标，抛弃“一夜暴富”的企图，也将

    有助于投资者保持平常心，从而在投资的“马拉松”中轻松

    胜出。

    建立组合：鸡蛋不要放在一个篮子里感谢我的命运，我的买卖的成败并不完全寄托在一艘船

    上，更不是依赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这

    一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。

    ——《威尼斯商人》(Merchant of Venice)

    每逢股票市场涨到了一个令人振奋的水平，股票乃至股票

    型基金总会风靡一时，随着其财富效应的深化，投资者还会不

    断增加对股票的投资金额，与之相对，其他不够“引人入

    胜”的投资品种，比如债券型基金、货币型基金就会随之陷入

    冷遇，这种选择是否明智呢？

    虽然热情在其他行业是一项必不可少的要素，但在投资中

    却常常招致灾难。在投资中，投资者尽量不要一股脑地把钱投

    资在一两个投资产品上，如果希望尽可能地分散风险，前提就

    是确定股票投资和安全资产的分配比例。

    通常，基金投资组合可以分为两个层次：第一个层次是在

    股票型基金、债券型基金和货币型基金等各类资产之间进行比

    例分配；第二个层次是在一类资产中选择不同的产品及权重，比如买哪几只股票型基金，各占多少比例，进而形成基金组

    合。

    没有一种投资是最好的，往往过程最美有“全球投资之父”之誉的约翰·邓普顿 (John

    Templeton)爵士强调多元化投资的必要性。他说：“有关于投

    资的一个事实是：没有一种投资项目总是好的。为了打造好的

    投资组合，关键是要保持对于不同类型投资的开放心态。有的

    时候投资者要买蓝筹股票、周期性股票、公司债券、可转换债

    券或者美国财政部契约等。然而，有些时候投资者要安心地拿

    现金和国库券，因为它们能让你有机会去利用更好的投资机

    遇。”

    约翰·邓普顿的这种观点是基于他对风险的深刻认识。在

    其著作《约翰·邓普顿爵士的金砖》(Golden Nuggets From

    Sir John Templeton)中，他说：“在股票和债券方面，也像

    生命里的其他方面一样，你会在数字里面找到更多的安全感。

    但无论你多么细心，也不管你做过多少研究，你都既不能预测

    也不能控制未来。一次台风或地震、供应商的一次毁约、一次

    由竞争者带来的无法预料的技术进步、一次由政府要求的产品

    召回或者严重的内部问题等，无论任何一种情况，都足以让你

    损失上百万美元的资产。”

    正因如此，约翰·邓普顿认为，如果保持心态是开放的，你会比那些锁定在特定种类的投资机会的投资者获得更大的成

    功。

    需要注意的是，我们不要由此就简单地以为做多元化的投

    资是一项容易的任务。它往往意味着你需要对多种投资品种进

    行了解，对那些你所不熟悉地区的市场进行研究，并通过努力

    来确定你的投资选择是明智的。但是这是值得的，因为做多元化投资所带来的好处往往超过你投入的努力。其实，尼采

    (Nietzsche)的箴言早已告诉我们致富的秘密：“不要太高，也不要太低，站在中间，风景最美。”

    加里·布林森也认为，做投资决策，最重要的是要着眼于

    市场，确定好投资类别，从长远看，投资者约90%的收益都来自

    成功的资产配置。任何投资品种都有高峰和低谷，均衡配置才

    能在不同市场行情下“旱涝保收”。桥水基金(Bridgewater

    Associates)的创始人瑞·达利欧 (Ray Dalio)也将资产配

    置称为“投资的圣杯”，根据他的发现，如果拥有15～20个良

    好的、互不相关的回报流，你就能大大降低风险，同时又不减

    少自己的预期收益。

    资产配置的原则是均衡配置相关性较低的资产，比如债券

    与股票就是相关性低的两类资产。格雷厄姆提出了著名的“股

    债平衡观点”：股票和债券的配置都保持在25%～75%，如果是

    权益牛市，就增加股票型基金比例，反之增加债券型基金比

    例。

    资产配置平衡就跟营养搭配均衡一样，短期作用可能不明

    显，但长期作用显著，尤其对于那些风险承受能力低的资金，比如父母的养老钱等。另外，根据历史经验来看，股市越是大

    涨大跌，债券的避风港效应越显著，资金涌入使得债市表现更

    佳。

    约翰·邓普顿爵士曾经提醒投资者：“如果某一特定的产

    业或者某种证券在投资者中变得很受欢迎，那么这种流行性往往被证明是暂时的。不要期待那些流行趋势把你引向最好的投

    资机会。如果你不保存自己的购买力，那你永远不会获得真正

    的安全。”

    家庭资产配置图鉴

    有些股民或基民每天盯着数据看，花费很多心力在“看

    盘”上，自己的心情也随之起伏不定，甚至常常心惊肉跳，看

    盘对他们的投资收益能有帮助吗？撇除靠投资为生的专业投资

    者，一般大众仅对一种资产过度关注，其实对投资来说是事倍

    功半的。因为对大众来说，做投资如果盲目追求收益率，反而

    可能承担许多不必要的风险，而资产长期稳定的保值、增值才

    是首要目标。

    如何做家庭资产配置

    标准普尔(Standard Poor's)提出过一个家庭资产配置

    图，即把家庭资产分成4个账户，依资金的重要和紧急程度做区

    分。

    第一个账户是要花的钱，占家庭资产的10%，或家庭3～6个

    月的生活费，一般放在货币型基金当中。这个账户保障家庭的

    日常开销，买衣服、美容、旅游等都应该从这个账户中支出。

    第二个账户是保命的钱，一般占家庭资产的20%，为专门解

    决突发事件准备的。这个账户保障突发事件的大额开销，要专款专用，保障家庭成员在有意外事故、重大疾病时，有足够的

    钱来保命。这个账户里的钱一般建议买意外伤害保险或重疾保

    险。

    第三个账户是生钱的钱，一般占家庭资产的20%，是为家庭

    创造收益的。高风险投资能获得高回报，这个账户里的就是我

    们拿来买高风险基金的钱，可以投资自己相对看好、风险较高

    的基金产品。

    第四个账户是实现目标的钱，一般占家庭资产的50%，即为

    实现人生阶段目标的钱，比如养老金、子女教育金、留给子女

    的钱等。这是一定要有的，并需要提前准备。这个账户长期投

    资的目的是保值、增值，虽然是需求较为明确的钱，但因投资

    时长，可选择承受一定风险，不一定追求短期的保本，即只要

    长期来看，资产能够稳健增值即可。这部分钱可以配置到自己

    风险承受能力范围内的基金组合中。

    标准普尔家庭资产配置图如图2.1所示。图2.1 标准普尔家庭资产配置图

    注：该图仅为示意图，不作为投资推荐。

    如何动态调整家庭资产的配置比例

    标准普尔家庭资产配置图所提到的占比只是一个静态的概

    念，根据人生不同阶段，风险承受能力会有不同的变化。比如

    家庭形成期，资产总额不多，为了匹配日常的生活开支，无风

    险的类货币资产可能占总体的比重较多；随着时间的推移，家

    庭有了一定积蓄后，应对人生意外的能力增强，可以提高投资

    的风险承受能力。这里整理了在其他条件相同的情况下，特定

    家庭状况在风险承受能力上的逻辑变化，见表2.3。表2.3 风险承受能力影响因素拆解

    注：此表仅为示意表，不作为投资推荐。

    如何用基金做资产配置

    用基金做资产配置是比较方便的选择，基金产品有低风险

    的货币型基金、较低风险的债券型基金，以及较高风险的混合

    型基金和股票型基金。投资者通过不同的配置比例，可以构建

    适合不同风险承受能力的资产组合。

    配合先前的标准普尔资产配置概念，基金可以作为第一个

    账户(要花的钱)、第三个账户(生钱的钱)和第四个账户不同风险等级资产组合配置方式见表2.4。

    万元和24万元。

    资偏高风险的基金、40%投资偏低风险的基金，分别对应的是36

    态配置，假设经济处于增长温和的状态，卫星组合的60%可以投

    万元和70万元。投资者对卫星组合可依据当时经济环境进行动

    50%投入偏高风险的基金、50%投入偏低风险的基金，分别为70

    风险承受能力为平衡型的投资者，我们建议将核心组合的

    万元。

    作为核心组合、30%作为卫星组合，分别对应的是140万元和60

    者，假设第三个账户和第四个账户的总额有200万元，可将70%

    度地降低风险。举个例子，一个风险承受能力为平衡型的投资

    化，并随经济情况调整，将投资者与经济环境相结合，最大限

    组合是按照战术性资产配置方式构建，重点考虑市场周期的变

    长期稳定的资本增值，重点考虑投资者风险承受能力。而卫星

    核心组合是按照战略性资产配置方式构建，主要在于获得

    个账户可看成核心组合与卫星组合。

    其实可以视作一个资产组合，更形象地说，第三个账户和第四

    第三个账户(生钱的钱)和第四个账户(实现目标的钱)

    只适合投资货币型基金，便不纳入构建资产组合的范围中。

    (实现目标的钱)的投资标的。由于第一个账户(要花的钱)这里要体现的概念是，核心资产的配置主要在于自身的风

    险承受能力，卫星资产的配置体现在经济情况的变化上。但更

    重要的一点是，如果本身无法承受偏高风险的投资，那就不适

    合使用偏高风险的基金作为资产配置的工具。

    普通投资者在投资上主要是做家庭资产配置，而家庭资产

    配置的目的应该是实现财富保值、增值，而了解自己的风险承

    受能力是开始投资的前提。有时普通投资者会把主观的风险偏

    好和客观的风险承受能力混为一谈，但其实这是两大不同的概

    念，风险偏好相反的两个人有可能有着同样的风险承受能力。

    表2.4 不同风险等级资产组合配置方式

    注：此表仅为示意表，不作为投资推荐。他山之石：诺贝尔基金如何“滚雪球”

    有一笔钱已经被花了117年，不仅没花完，反而“越花越

    多”——它就是诺贝尔奖奖金。诺贝尔基金会的起始资金是诺

    贝尔在1896年捐献的3 158万瑞典克朗，而2017年奖金多达900

    万瑞典克朗，为什么这么多年都没花完？

    按一般的理解，如果公益组织没有新的捐赠，支出将难以

    为继。但诺贝尔基金会却通过投资让资金“滚雪球”，保证奖

    金的丰厚度。据其2017年报，诺贝尔基金会投资资产已增值到

    45亿瑞典克朗，奖金也在100多年间增长了58倍，丰厚的奖金也

    扩大了诺贝尔奖的影响力。

    平衡收益与风险

    其实，诺贝尔基金会的理财历程并非一帆风顺。成立初

    期，其章程中限制基金投资范围为“安全的证券”，当时的人

    们将其理解为“国债与存款”，股票市场则完全未被列入考虑

    范围。但事实却证明，所谓安全的投资却并不能保证诺贝尔基

    金的“安全”，反而一定程度上牺牲了收益率。因为奖金发

    放、运作开销及税收等因素，基金会资产在成立50多年后就会

    消耗殆尽。

    为扭转这一局面，诺贝尔基金会的理事们在1953年更改了

    基金管理章程，投资范围改为股票、债券、房地产基金、对冲

    基金等，并由董事会负责定期调整投资策略，之后才得以实现基金资产的长期可持续增长。虽然百年历史上也有若干亏损年

    份，但整体来说，诺贝尔基金会的投资策略还是颇为人所称道

    的。

    确定投资目标和策略

    诺贝尔基金会是如何投资的呢？首先，明确每年支出并制

    定投资目标：诺贝尔基金会每年奖金及运营支出约占基金总额

    的3%，据此制定目标会至少取得比通货膨胀率高3.5%的收益

    率。其次，诺贝尔基金会的董事会对各类资产的投资比例做出

    限制，见表2.5。2017年的资产占比分别为50%的股票、18%的债

    券、7%的房地产基金及25%的对冲基金。

    诺贝尔基金会的投资方式不仅值得公益组织参考，对于希

    望支出资产一定比例的养老金账户，也有参考价值。

    表2.5 诺贝尔基金会资产配置资料来源：《诺贝尔基金会2017年报》。

    值得一提的是，诺贝尔基金会还遵循责任投资原则，将责

    任投资与追求长期增长均作为投资目标。具体来看，诺贝尔基

    金会自2016年起采用联合国责任投资原则，与资产管理人之间

    保持着关于责任投资的交流，在投资组合中增加绿色债券

    等。

    小贴士

    什么是“社会责任投资”？社会责任投资(SRI)是一种特别的投资理念，即在选

    择投资的企业时不仅关注其财务、业绩方面的表现，同时关

    注其社会责任的履行，在传统的选股模式上增加了对企业环

    境保护、社会道德、公共利益等方面的考量，即考察企业的

    维度更加多样。

    社会责任投资是近年在全球发展较快的一种新型投资理

    念，由于投资者在投资过程中会结合对社会、经济发展，环

    境健康的关心，再加上传统财务的考虑，使经济发展和社会

    发展都能获益。

    让专业的人做专业的事

    俗话说，没有金刚钻不揽瓷器活。诺贝尔基金会的投资管

    理委员会需要制订评估投资策略和原则、对资产配置提出建

    议、决定如何在多个国家进行投资等，这显然离不开专业人士

    的帮助。

    诺贝尔基金会的现任首席投资官尤里卡·伯格曼(Ulrika

    Bergman)曾在瑞典北欧斯安银行(SEB)从事共同基金投资领

    导工作，拥有丰富的国际投资经历和量化投资背景。实际上，国外不少著名公益基金会的董事会成员常是金融界精英。

    基金会通过金融管理可以保持自身造血能力，提升自主

    性，发挥更大的社会效益。这既体现了对捐赠人的责任，也有

    利于自身发展。在投资多元化、专业化成为发展趋势的情况下，公益借力专业资产管理机构，特别是注重责任投资的机

    构，不失为一个好选择。

    5 000多只，为何买的总是那只“假”基金

    既然要选择一只基金，就一定要选择一只业绩优秀的好

    基金。

    ——彼得·林奇

    如果买基金=雇人管钱，那么选择基金最关键的莫过于选值

    得信赖的人，选为你投资服务的团队。不过，这个说起来容

    易，做起来难，一般投资者很难有机会和基金经理或者投研团

    队面对面沟通。我们如何通过网上搜集到的信息了解一只基金

    运作管理的真实水平呢？

    不用说普通投资者，作为有一定信息及专业优势的基金从

    业人员的我们也常问自己这个问题。也难怪投资者们，打开各

    销售网站或看银行外的信息告示时，扑面而来的字眼总是“今

    年以来”“近3个月”甚至“过去30天”这些表述以及大大的红

    色数字。或许因为前几年银行理财爆发式的增长，大家对于基

    金投资的概念都基于银行理财产品的特点：短期、稳定、确定

    性。然而，基金尤其是偏股票类产品，与银行理财本质上完全

    不同。当投资者参考某基金短期过往业绩，一头扎入投资大

    军，面对随之而来的净值波动，心里必然不好受。目前，整个市场的基金已超过5 000只，如何在基金的海洋

    中做出选择，什么基金最适合自己，是一个见仁见智的问题。

    笔者这里仅列出一些可供参考的指标：历史业绩、第三方评

    级、基金经理、投研平台以及风险指标。

    历史业绩：拼的是“持久力”而不是“爆发力”

    根据一只基金的历史业绩来预估其未来表现，就好像根据

    一个人的履历来决定是否录用一样，看起来很有道理，但结果

    并不尽如人意。

    为什么我们总愿意为短期冠军买单

    格林厄姆在《聪明的投资者》中对这种行为模式有精确的

    描述：大多数投资者多会以连续上涨为假设直接购买上涨最快

    的基金，这是理所当然的，心理学家已经证明，人类有一种与

    生俱来的倾向，认为可以通过短期内的一系列结果对长期趋势

    做出预测。此外，从我们自身的经历可以看到，有一些水暖工

    要大大优于其他水暖工，有些棒球选手更有可能打出本垒打，我们所喜欢的餐馆一直能够提供优质的饭菜，而且聪明的孩子

    总是能得到好分数。在我们的身边，技能、智慧和勤劳能获得

    认可并得到回报，而且这样的事情一直在重复发生。因此，如

    果某只基金胜过了市场，直觉就会告诉我们，它将继续有优异

    的表现。但遗憾的是，金融市场似乎并不按这个规律出牌。按照近

    期记忆来投资，经常如同巴顿·比格斯所说，像“开着跑车飞

    驰在陡峭的山崖上，但只靠后视镜来认路同样危险”。

    也正因如此，基金公司的产品文案中必须附上一条风险提

    示——“历史业绩并不代表未来表现”，然而大家确实还是很

    喜欢用历史业绩来做文章。各家基金公司的微信公众号文章

    里，“过去一年基金净值增长了40%，在所有同类型基金中排名

    第一”这样的表述，你一定不会陌生。

    为什么依据历史业绩买基金会陷入业绩陷阱

    喜欢F1(世界级方程式锦标赛)的人都明白，即便是冠

    军，不可能每一圈都领先，也不可能不进维修站。极限速度不

    是常态，即便做到了，或许也要付出高风险的代价。基金投资

    是同样道理，某一阶段的领跑者，未必是最终的优胜者。这一

    点，最突出的表现莫过于基金的“冠军诅咒”了，即每一年的

    年底，整个市场都会特别关注当年同类基金中业绩表现最好

    的“冠军基金”，然而令人大跌眼镜的是，“冠军基金”后续

    往往未必有特别良好的业绩表现。甚至在极端情况下，市场风

    格一切换，短短几个月之后，“冠军基金”就变成了“垫底基

    金”。这是因为行业集中、持股集中、仓位激进都有可能实现

    短期的暴涨，但一出现极端或者相悖的市场行情，其有可能无

    力抽身。

    越短期的基金业绩，越有可能出现较大变数，因此，第三

    方基金评级机构往往会以基金的3年、5年乃至10年的历史业绩表现作为参考指标给出基金评级。整体来说，基金是一个长期

    投资工具，“持久力”自然比“爆发力”更让人安心。

    权益型基金：对优等生要求不高，每年前12就够

    了

    相对于“业绩冠军”，倒是业绩持续稳定，保持在同类中

    上水平的基金更让人放心一些。而从数据来看，能够保持业绩

    稳定，似乎是一只基金运作管理过程中最困难的部分。

    以所有主动管理的偏股型基金 为例，截至2017年年底，在过去5年的时间里，每年都能排在同类前12的基金，只有19

    只，见表2.6。

    表2.6 2013—2017年业绩表现排名同类前12的基金产品资料来源：银河证券。

    这19只基金的长期回报如何呢？从5年回报来看，它们基本

    上都是同类的佼佼者，见表2.7。

    表2.7 19只基金过去5年收益率情况资料来源：银河证券。

    这些基金过去5年仅有1只得过单年度冠军，其他甚至连前

    10都不多，但是每一年表现都在同类前12，最终取得了优异的

    长期回报，这份数据至少可以说明以下问题：

    第一，基金业绩长期表现优秀是很可贵的，大部分基金都

    难以达到这个目标。

    第二，长期持续稳健的回报需要累加，持续表现在行业中

    占据中上，在时间的发酵下，长期业绩足以脱颖而出，这样的

    基金能成为同类产品中的绝对“王者”。

    彼得·林奇曾戏谑地说“现在分析基金历史业绩表现，已

    成为全美流行的业余消遣”，但这些投入大多是浪费时间。他

    说购买过去一年业绩表现最好的基金是“非常愚蠢的”，因为

    他们往往押宝于某个热门行业或者几只热门股，但就算用过去3

    年或5年的历史业绩来选择未来的基金冠军往往也不灵验。他的

    结论是，坚决长期持有一只业绩持续稳定且投资风格也持续稳

    定的基金，远远比在不同的基金之间换来换去，随波逐流获得

    的收益高。

    债券型基金：“四四三三法则”

    由于债券资产的特征是“收益稳定、低风险”，所以债券

    型基金的收益也相对比较稳定，不像权益型基金的净值波动那

    么大。有些投资者会觉得债券型基金都是四平八稳的，不同管理人的投资能力应该差别不大，产品也大同小异，就没有必要

    花费精力去精挑细选。事实上并非如此，债券投资并不是只需

    看票面利率这么简单，其涉及择券、交易策略、风险控制、获

    得优质券种等复杂的投资思路，所以不同产品的业绩还是有很

    大悬殊的。

    与权益型基金一样，考察债券型基金也不能只根据近期业

    绩表现来论“英雄”。

    在这里，我们给大家提供一个通过业绩挑选债基的“四四

    三三法则”：第一个“四”代表选择两年、三年以来业绩表现

    排名在同类型产品前14的基金；第二个“四”代表选择近一年

    来业绩表现排名在同类型产品前14的基金；而第一个“三”代

    表选择近6个月业绩表现排名在同类型产品前13的基金；第二

    个“三”代表选择近3个月业绩表现排名在同类型产品前13的

    基金。简单地说，“四四三三法则”背后的核心，其实还是关

    注基金的长期“持久力”而非短期“爆发力”。

    以所有主动管理的债券型基金为例，按照万得资讯的数

    据，截至2017年年底，满足“四四三三法则”的有27只债券型

    基金产品，见表2.8。

    表2.8 符合“四四三三法则”的债券型基金产品资料来源：万得资讯。

    货币型基金：不可“唯收益论”在挑选货币型基金时，很多投资者最先考虑的是收益率。

    但笔者认为，作为一种现金管理工具，在挑选货币型基金时除

    了收益之外，还有其他值得考虑的方面，建议投资者至少从以

    下3个方面考虑：一是安全性，货币型基金并非完全没有风险，选择之前应该首先考虑资金安全性；二是便利性，申购、赎回

    的限制，配套服务，都是挑选货基的重要维度；三是收益性，任何理财工具都离不开收益，收益当然是评价货基的重要标

    准。

    虽然银行存款的收益确实不如货币型基金，但资金安全性

    依然获得投资者的信赖。事实上，在购买货币型基金时，投资

    者在收益之外，还需要关注投资的安全性，安全性一方面是投

    资的风险性，另一方面是交易的安全性。

    除了安全性，便利性也是十分重要的方面，申赎的便利

    性，资金的限制，配套服务，都是挑选货基的重要维度。比较

    起来，与银行合作的货币型基金往往能够借助银行的力量，在

    申赎、资金限额、快速赎回方面建设得更好。不过，互联网系

    货币型基金也有优势，即有丰富的生活服务配套，如可以用货

    币型基金直接购物或交水电费、煤气费等。

    而对于投资者最看重的收益性，投资者如果过度关注某些

    短期业绩指标，也容易掉进某些小“陷阱”里。

    所谓7日年化收益率、增长率，是将货币型基金最近7日的

    平均收益水平，进行年化以后得出的数据。换句话说，它是一

    个将短期数据“长期化”后的指标。这个指标的便利性在于，可以给投资者一个直观的产品收

    益概念，但如果投资者仅根据这个指标来挑选产品，则容易一

    叶障目。原因是7日年化收益率要真正成为投资者一年可以获得

    的收益率，是基于一年中每天都能获得差不多的收益。而问题

    在于，在货币型基金的运作中，某些短期高收益率并不能长期

    持续。对于货币型基金而言，太过短期的收益指标参考意义有

    限。在笔者看来，看7日年化收益率不如看一个月万份收益均

    值，后者观测时间更长，更能反映产品管理人的长期管理水

    平。

    而对于投资者而言，看清收益率指标背后的小陷阱还有另

    一个隐含意义。投资货币型基金是个长期过程，一个产品就算7

    日年化收益率高达10%，分摊至每一天其实也微乎其微，如果仅

    是昙花一现，远不如花些时间挑一个收益更稳的货币型基金。

    夏普比率：除了收益率，还需要关注风险

    小贴士

    什么是夏普比率？

    夏普比率是一种资产的超额收益率与风险之比，其中超

    额收益率指的是基金的收益率减去无风险利率；风险一般会

    用资产价格波动率来代替，波动率指的是价格序列的标准

    差。通过夏普比率，我们可以衡量资产承担每单位风险能获

    得的收益补偿，即“风险调整后收益”。在投资基金的过程中，大家喜欢通过历史收益排名来选基

    金，特别关注那些短期排名前10的基金，但实际操作时是否该

    如此呢？

    我们可以做一个测算，测算的方法是，假设我们建立一个

    简单的投资策略，仅考虑开放式主动偏股型基金，在每年年初

    分别选择过去1年、过去3年和过去5年收益率排名前10%的基金

    进行投资，投资并持有1年，测算时间从2007年至2018年共12

    年。

    结果显示，不论是短期还是中长期历史收益，在这个投资

    策略下均无法显著战胜主动偏股型基金的整体平均收益。过去1

    年、过去3年及过去5年期中，该策略的年化超额收益率分别为

    1.71%、0.75%和0.87%，效果并不是非常突出，且各策略均有部

    分年度跑输主动偏股型基金整体平均收益。历史收益前10%基金

    各策略区间绩效表现见表2.9，历史收益前10%基金各策略分年

    度收益表现见表2.10。

    表2.9 历史收益前10%基金各策略区间绩效表现注：1.策略起始值均为1 000。

    2.偏股型基金指数构建方式为：样本为业绩比较基准中权益类部分

    配置比例在60%及以上的主动权益基金，且成立时间满半年；每季度结束

    后16个交易日为样本调整日；指数加权方式为基金规模加权；对于到期

    或转型的样本，在到期日或转型日即剔除指数样本。如无特殊说明，以

    下“偏股型基金整体”“主动偏股型基金”的绩效表现均依据上述指数

    计算。

    资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

    表2.10 历史收益前10%基金各策略分年度收益表现

    资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。为进一步验证上面的结论，我们将选择标准从收益前10%的

    基金缩小为收益前20只基金，各策略区间绩效表现见表2.11。

    测算结果也进一步证实了上面的结论：各策略均未能显著战胜

    主动偏股型基金整体平均收益，而且，过去1年收益前20基金的

    投资策略还跑输了主动偏股型基金的整体平均收益，从各个年

    度表现来看，各策略均有一半左右的年度跑输主动偏股型基金

    整体平均收益。

    表2.11 历史收益前20只基金各策略区间绩效表现

    资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

    历史收益选择基金各策略分年度收益表现见表2.12。

    表2.12 历史收益前20只基金各策略分年度收益表现资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

    所以总体来看，仅仅依靠过去历史收益并不能判断一只基

    金的优劣。更科学地研究这个问题，我们需要引入另一个观念

    ——风险收益的性价比。兼顾风险和收益两个维度表现的风险

    调整后收益才是更具科学性的衡量指标，而衡量风险调整后收益的指标主要有夏普比率、特雷诺指数(Treynor)、詹森指数

    (Jensen)等，一般实务上应用最为广泛的是夏普比率。

    我们基于这个观念再做另一个测算，依据基金历史风险调

    整后收益选择基金，具体为在每年年初分别选择过去1年、过去

    3年和过去5年夏普比率前10%的基金，持有1年，观察它们的收

    益情况。

    无论依据的是短期还是中长期风险调整后收益，各策略均

    能显著战胜主动偏股型基金整体平均收益。相较之前纯粹使用

    历史收益策略，历史风险调整后收益策略表现更为突出：过去1

    年、过去3年及过去5年的风险调整后收益策略的超额收益率分

    别为3.32%、3.31%和1. 79%，见表2.13。

    表2.13历史风险调整后收益前10%基金各策略区间绩效表现资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

    历史风险调整后收益前10%基金各策略分年度收益表现见表

    2.14。

    表2.14 历史风险调整后收益前10%基金各策略分年度收益表现

    资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

    但需要注意的是，选择基金是一个系统工程，不管是依据

    历史风险调整后收益，还是依据历史收益，这种利用过去历史数据的方法仍有其局限性。我们需要考虑的因素还有很多，比

    如基金经理的投资风格及所采用的投资策略、基金经理的选股

    能力及稳定性等。

    简易有效的风险指标：最大回撤

    2016年里约奥运会上，女子10米***决赛的淘汰制让比

    赛悬念迭起，其中，首次参加奥运会的山东济南姑娘张梦雪顶

    住压力勇夺冠军，为中国队赢得里约奥运会首金，大家也因此

    认识了这个发挥稳定的“冷漠脸”女生。英国媒体英国广播公

    司(BBC)对她的评价是：“在她的对手中，没有一个人的稳定

    性能够与她匹敌；一旦取得优势，她就不会丢失第一名的位

    置。”

    稳定性是奥运选手制胜的关键。能走上奥运赛场的运动

    员，几乎都是高手。高手对高手，很多时候拼的就是稳定，尤

    其是射击这样的项目。虽然在决赛最初阶段，张梦雪曾站在被

    淘汰的边缘，但是随后一路稳步追赶，最终超越了所有对手。

    在倒数第三轮打出10.9环而引发全场惊叹的时候，张梦雪依旧

    一脸淡定，将最好的状态保持到了最后。

    其实，投资和射击比赛有着异曲同工之妙。就拿基金来

    说，基金的业绩表现是否稳定直接关系着最终收益。

    因而，对于专业度较强的机构投资者而言，选择基金时重

    点关注的风险指标就是“最大回撤”。简单地说，最大回撤是

    用来描述买入产品后可能出现的最糟糕的情况。小贴士

    什么是回撤？

    回撤：是指在某一段时间内产品净值从最高点开始回落

    到最低点的幅度。

    最大回撤：选定周期内以任一历史时点往后推，产品净

    值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。

    最大回撤如果太大，就意味着这只基金在极端行情下，控

    制下跌的能力不够强。就好比射击，虽然运动员都能打出10

    环，但是如果时不时打出一个8环或9环，就会影响整体的比赛

    成绩，甚至使自己出局。

    可能有些“养鸡”的小伙伴觉得“最大回撤”并不能说明

    什么问题，只要市场行情回升的时候涨回来就万事大吉了。然

    而，现实并没有那么美好，拿起你的计算器，好好算笔账!

    假如一个产品净值跌了10%，随后又上涨10%，那你最终的

    资产是原来的99%(0.9×1.1)。假如你的产品跌了50%，纵使随 后 又 涨 回 来 50% ， 那 你 的 最 终 资 产 只 剩 原 来 的

    75%(0.5×1.5)。

    基金的业绩表现，直白地说是拒绝它上蹿下跳，而追求它

    的稳健!

    第三方评级：公募基金界的权威——《米其林指

    南》

    100多年前，造轮胎的法国米其林公司(Michelin SA)编

    辑了一本纸质版的大众点评——《米其林指南》(Michelin

    Guide，以下简称《指南》)。《指南》到如今，出乎意料地成

    为“吃货界”最权威的评级体系，当然也是餐厅界最向往的荣

    誉之一。

    在国内公募基金界，也有这样的第三方权威榜单。根据中

    国证券投资基金业协会的规定，目前官方认可的基金评级机构

    共有10家，包括7家基金研究机构和3家报纸媒体。

    7家基金研究机构为：海通证券、天相投顾、济安金信、银

    河证券、晨星资讯、招商证券、上海证券。

    3家报纸媒体包括：《中国证券报》《上海证券报》《证券

    时报》。每季度末，晨星资讯、银河证券等7家证监会认可的权威第

    三方机构通过一系列的定量和定性考评，为投资者和机构精选

    优质基金。除了对基金中长期收益率评级外，不同机构还会侧

    重于择股能力、择时能力、产品设计、风险分散等因素，通过

    各自的专业评级体系做出评分，其中★★★★★(或AAAAA)是

    专业机构给予的最高评级。全市场的某只基金，如果获得这7家

    机构的全五星评级，相当于获得公募基金界最高荣誉之一。

    2017年全市场获全五星评级的基金见表2.15。

    与其跟随短期排名的佼佼者，不如参照长期表现，很多基

    金评级机构，都会将基金的风险控制能力以及业绩表现的稳定

    性列入考量指标。

    表2.15 2017年全市场获全五星评级的基金资料来源：7家基金评级机构，数据截至2017年第4季度，部分机构

    截至2018年第一季度末。

    小贴士

    七大基金评级机构的评级结果查询网址晨星资讯：http:cn.morningstar.com。

    银河证券：www.yhzqjj.com。

    海 通 证 券 ：

    https:www.htsec.comChannelHome5000022index.shtm

    l。

    天 相 投 顾 ： http:www.txsec.comdatajjsj-

    txjjpm.asp。

    济 安 金 信 ：

    http:www.jajx.comjijinpingjiazhongxin。

    上 海 证 券 ：

    https:www.shzq.cominformationlist.html?

    page=yjbg_jjyjflag=1。

    招商证券：http:www.newone.com.cnresearch。

    基金经理：给你的钱选一个首席执行官

    基金经理是基金产品的掌舵手，基金的业绩较大限度取决

    于管理人的投管能力。我们在投资基金的过程中也许会遇到这

    样的问题：某基金的历史业绩非常突出，但是在不久之前更换

    了基金经理，这个产品还能不能买？或者持有的某只基金突然

    更换了基金经理，是否选择继续持有？因为基金经理是决定基金投资策略和持仓组合的关键人

    物，所以产品的历史业绩只是呈现出来的表象，基金经理的投

    资业绩才是真正的内核。买基金，说到底买的是基金经理为你

    管理资金的服务，所以如何评价基金经理的水平是我们需要关

    心的问题。对于基民而言，“明星基金经理”的抢眼程度几乎

    可与足球明星相媲美。骄人的过往业绩、卓越的业内口碑都成

    为基民中“追星族”津津乐道的话题，而当业绩表现较差的时

    候，他们也会遭到无情的吐槽甚至被抛弃。

    这一现象并非国内独有。笔者走访英国的基金公司期间，有资产管理同行就介绍称，鉴于基民对于明星基金经理的狂

    热，他们一度干脆在广告中将旗下的明星基金经理包装成他们

    的特工“007”基金经理。基金经理人数及管理规模变化情况如

    图2.2所示。图2.2 基金经理人数及管理规模变化情况

    资料来源：银河证券，数据截至2017年12月31日。

    那么，我们如何从这1 669位基金经理中，做出精准判断和

    评价呢？

    以权益型基金经理为例，笔者选了3个维度作为参考指标：

    任职时间、年化收益率和累计收益率。

    从图2.3可以看到，虽然任职期较短的基金经理不乏高收益

    率的情况，其中某位4年期基金经理平均收益率超过33%，但这

    毕竟属于个别情况，不少基金经理的收益率依旧为负，可

    见“鲜肉会更香，但姜依旧还是老的辣”。从基金经理群体整

    体表现来看，任职期越长，其整体平均年化收益率越高。

    而且，20%的基金长期年化收益率，或许是权益型基金经理

    的一个标准。我们向朋友推荐基金产品时，不太了解行情的朋

    友总会惊讶，觉得20%的收益率太低。我们从图2.3中可以看

    到，其实并不然。整体而言，平均年化收益率可达10%的基金经

    理已是行业前20%水平；任职9年以上，年化收益率稳定在10%以

    上的老将，更是少之又少；而有20%以上的平均收益率，真的是

    凤毛麟角。毕竟基金经理短期找对风格从而获得20%以上的收益

    率并不难，但如果想要长期保持这样的收益水平，对他们的投

    资管理能力就是非常高的要求了。图2.3 任职3年以上主动权益型基金经理(在任)表现

    注：1.任职3年内基金经理考察期较短，所以剔除考虑，仅对主动权

    益型基金经理考察。

    2.图标中每一个气泡代表市场上每一位主动权益型基金经理。

    3.气泡横坐标为基金经理任职年限，左侧气泡为任职年限较短者，越靠右侧代表任职时间越长的老将基金经理。

    4.气泡纵坐标为几何平均年化收益率，下方气泡代表基金经理的平

    均年化收益率为负，越上方的气泡代表基金经理平均年化收益率越高

    者。

    5.气泡面积为基金经理任职总收益(以任职年限和年化收益倒推，仅供参考)，气泡越大代表该基金经理任职累计收益越高。

    6.颜色较深的重叠气泡部分为近似任职期的基金经理的集中表现，颜色越深代表有近似表现的基金经理越多。7.虚线为不同任职期的基金经理整体平均收益表现。

    资料来源：万得资讯，数据截至2018年5月28日。

    拓展阅读

    美国基金经理群画像

    国内基金管理人的现状，与美国已经较为成熟的资产管

    理市场中的基金管理人还是存在比较明显的差异。根据相关

    数据，截至2015年年底，美国共同基金经理约7 700人。从

    基金数量来看，美国共同基金自2000年以来数量变化不大，在8 000～9 000只之间浮动。初步统计，美国共同基金经理

    平均每人管理1.2只基金，平均资产管理规模约20亿美元。

    同时，笔者在彭博(Bloomberg)上查到600多个有公开年龄

    的美国公私募基金经理样本，大部分年龄分布在40～60岁之

    间，平均年龄为54.9岁，从侧面说明美国基金行业还有许多

    活跃的资管老将。

    美国的基金经理跳槽率高吗？比我们国内略好些，根据晨星资讯一份截至2013年年底的报告，其所统计的近

    800家基金公司中，基金经理平均任职时间在3年以内的约

    290家，基金经理平均任职时间超过9年的有160家左右。当

    然，这与美国资本市场历史悠久也有一定关系。

    通过中美基金经理的简单对比，中国的基金经理更年

    轻，管理的产品更多，管理的资产金额更少，而跳槽率更高。从职业发展的角度来说，他们似乎也更加幸运，因为置

    身于中国飞速发展的资本市场，未来有机会创造更多的传

    奇。

    基金公司：基金后台背景怎么样

    基金管理其实是一个非常庞杂的系统。如果把基金比作一

    艘大船，基金经理就是引领航向的掌舵手，而基金公司里面的

    其他部门就是配合掌舵手的“零部件”，缺一不可，只有每一

    个环节紧密配合，才能使得基金这艘大船顺利前行。

    虽然基金业绩很大程度上取决于基金经理的管理能力，但

    平台对于基金业绩的影响也是不可忽视的，尤其是投研体系非

    常完善的大公司。研究、风控、交易等部门的业务能力都会直

    接影响基金产品的表现。如果你的基金与基金公司旗下的其他

    产品都表现平平，那你应该更加谨慎，要考虑仅靠基金经理的

    个人能力，优异性是否能持续。如果与基金公司其他基金整体

    表现突出，就可能更令人放心。

    所以说，单只基金的表现尚不足以显示一家基金公司的投

    资能力，整体业绩才是团队实力的体现。

    权益型基金：关注平台选股能力

    对于权益型基金，平台的重要性主要体现在研究部和投委

    会对投资过程的参与。由于基金经理精力有限，无法亲自研究和跟踪每一只个股，因此研究员对行业和个股的把控，可能直

    接影响基金经理对投资的判断，进而影响基金业绩表现。同

    样，投委会负责把控公司整体的投资理念和风格，以及基金经

    理的具体操作方式，自然会影响基金的表现。

    在行情剧烈震动的市场环境下，投资者尤其需要选好基金

    公司。行情会更迭，热点会轮动，但是基金公司的选择标准是

    不变的。首先，我们不能只看旗下一只产品的表现，只有整体

    业绩优异才是实力的保证。对于“一枝独秀”的基金公司，我

    们需要警惕。其次，业绩要有持续性，“黑马型”基金公司虽

    然说明其最近一段时间业绩表现良好，但投资者需要查看其过

    往业绩。影响基金业绩的短期因素太多，踩准了热点，或押对

    了宝，都可以使基金一段时间内业绩迅速上升，但这很可能只

    是“昙花一现”。全市场基金公司近3年、5年、7年、10年股票

    投资表现前10见表2.16。

    表2.16全市场基金公司近3年、5年、7年、10年股票投资表现前10资料来源：银河证券，数据截至2018年6月30日。

    固收型基金：规模效应显著

    首先，比起股票投资，债券投资更加具有规模效应。除了

    与股票一样可以在交易所进行二级市场交易，债券交易的很大

    一部分发生在银行间市场，而银行间市场属于协商交易，需要

    参与者以询价方式与交易对手逐笔达成交易。而大公司的平台

    优势和获取资源优势就能够展现出来了，一般来说，规模大的基金公司在债券交易市场上有更强的影响力，资源也相对丰

    富。

    其次，基金经理没有足够的精力去跟踪所有信用债，尤其

    在信用债分化严重、违约事件频发的市场环境下，公司的信评

    团队往往承担着较大的职责。所以，信用研究框架完善、风险

    控制能力突出的基金公司，更有可能取得长期稳定的投资业

    绩。

    因此，在选择债券型基金的时候，我们不仅要关注某只债

    基的历史业绩，还要从整个公司债券资产管理能力的角度分

    析，优选出平台实力突出的基金公司。全市场基金公司近3年、5年、7年、10年债券投资表现前10见表2.17。

    表2.17 全市场基金公司近3年、5年、7年、10年债券投资表现前10资料来源：银河证券，数据截至2018年6月30日。

    内参指标：基金经理和公司自己买了吗

    每次震荡调整后基金净值下跌，基金持有人都会心疼。每

    当这种时候，基金公司微信号、微博等平台也往往会收到投资

    者的温馨提醒，不少投资者真心提出各种投资建议，但也有不

    少基金持有人责备基金经理管理不善。其实，如果基金净值下跌，基金经理和持有人一样心疼。

    一方面，若基金业绩表现不佳，可能影响基金经理本年度甚至

    后续年度的绩效和奖金。另一方面，基金经理会将自己的私房

    钱和奖金申购自己管理的基金产品——上班、投资两不误!

    很多投资者都知道，基金经理自购产品并不是隐秘信息，从基金定期公开披露的半年报和年报就能看到。部分发起式基

    金由于基金条款要求，成立时便要求基金经理及基金公司认购

    一定资金量的基金并持满3年。

    除此以外呢？其实由于公司员工更了解产品，选择产品时

    也会更倾向于集中投资自家产品，所以公司员工持有份额是一

    家公司对基金经理和未来市场的评估和判断指标之一， 而这

    一数据同样也可以通过报告看到。

    当然，报告中我们还能看到机构投资者占比，这些资金往

    往有专业团队进行决策和投资，因此常被称作“聪明的钱”。

    所以，我们在选择基金时，机构资金占比也是一个考量因素。

    基金界的“新生儿”，了解一下

    随着中国公募基金行业管理资产规模的快速增长，行业成

    熟度越来越高，市场不断推出新的基金品种，以满足投资者多

    样化的理财需求。比如2017年9月的首批FOF、2018年6月的首批

    CDR基金等，都是此前国内市场上没有出现过的产品类型，投资者可能对它们还比较陌生。接下来，我们将简要介绍这些新品

    种，投资者也许可以从中发现不错的投资机会。

    FOF：你的选基专家

    这部分的目标是与大家一起探讨如何更好地选择适合自己

    的基金产品。如果你是一个不喜欢自己做投资决策或者不相信

    自己投资能力的投资者，那FOF其实是一种不错的选择。为什么

    这么说呢？我们首先弄清楚什么是FOF。

    FOF的全称是“基金中基金”，指将不低于基金资产的80%

    投资于其他公募基金产品的一类基金。也就是说，FOF的大部分

    基金资产并不直接投资股票或债券，而是通过持有其他基金从

    而间接持有股票、债券等证券资产。这类产品通过专业机构对

    基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果。

    简单来说，FOF是将多只基金捆绑在一起，投资FOF等于同

    时投资多只基金，但比分别投资的成本大大降低了。另外，FOF

    完全采用基金的法律形式，按照基金的运作模式进行操作，与

    基金捆绑销售等纯销售计划是不一样的，而且FOF中包含对基金

    的长期投资策略，与其他基金一样，也是一种可长期投资的金

    融工具。

    投资FOF有哪些优势首先，投资者可以获得长期的超额收益。我们做了一个测

    算，从2005年1月1日到2018年8月3日，中证偏股型基金指数累

    计上涨494.12%，同期沪深300指数累计上涨231.53%；累计超额

    收益率为262.60%，年化超额收益率为4.79%。中证偏股型基金

    指数的年化波动率为18.75%，同期沪深300指数的年化波动率为

    27.76%，见表2.18，投资偏股型基金相对沪深300指数的波动更

    小、收益更高。

    表2.18 中证偏股型基金指数和沪深300指数收益率情况对比

    注：中证偏股型基金指数是中证指数有限公司编制的，选取股票型

    基金以及混合型基金中以股票为主要投资对象的基金作为样本，以反映

    所有偏股型开放式基金的整体走势。

    资料来源：万得资讯，2005年1月1日至2018年8月3日。

    其次，流动性更好。相较于直接投资股票组合，FOF的成交

    价受交易规模的影响较小，交易的冲击成本较低。在遭遇市场

    极端环境或个股“黑天鹅事件”时，FOF投的基金产品可以正常

    进行申购赎回，流动性优势更加显著。

    再次，专业的研究更能发挥投资FOF的优势。普通的基金投

    资者对于基金的了解主要局限于历史业绩，尤其是短期业绩。而通过测算，如果选择了过去1年排名前10%的基金，从数据来

    看，未来1年整体大概率会跑输平均水平；年业绩排名前50%的

    基金，在下一年仅剩一半还能排在前50%。FOF利用自身基金研

    究的专业优势，兼顾收益和波动，对基金经理进行深度研究，从而可以为委托人获取更加稳健的长期收益。

    最后，FOF可以帮助投资者获得基金市场独特的投资机会。

    这些投资机会有封闭基金和定增基金的折价机会、衍生期权

    等。

    优中选优，什么样的FOF更值得投资呢

    首先，好的FOF投资经理应该是把自己定位为足球教练的角

    色，而不是一个全能型球员。教练需要考虑的是谁来守门、谁

    来负责前锋位置、谁负责后卫位置、什么阵型等，而不是通过

    从不同的基金经理那里学习各种方法，然后将所学由自己来贯

    彻，成为全能型球员，这样就丧失了FOF的初衷。

    其次，投资者需深入了解FOF团队的投资风格。投资者应不

    做过于激进、盲目自信的“大判断”，始终保持可控的投资风

    险；通过对基金市场的长期跟踪，积极挖掘市场上具有绝对收

    益或者相对收益的投资机会，不断积累收益；积极寻找有相对

    价格优势的品种、有能力附加的主动型基金、有风险和收益明

    显不对等情况下的投资机会，主动把握低买高卖操作。

    最后，投资者需要关注团队的经验和投研框架。比如管理

    人是怎么做大类资产配置的，是动态还是静态；怎么研究并跟踪标的基金经理、基金产品；是否有全面系统的分析模型和数

    据库；是否有丰富的基金研究经验。公司对FOF团队的研究支持

    和资源投入有多大。因为FOF产品刚刚起步，所以大部分基金公

    司尚未投入很大的精力，当然也不乏较早在该领域战略布局的

    基金公司，投资者在做选择时需要提前做好功课。

    CDR基金：参与“独角兽”的投资机会

    2018年的CDR基金确实火了，发行的那段时间网上流传着各

    种段子，比如“CDR的广告已经打到菜市场了”。到底什么是

    CDR基金呢？与普通基金有什么区别？CDR基金的投资价值有多 ......