书名：戴维斯王朝

    作者：约翰·罗斯柴尔德(John Rothchild)

    出版社：中国人民大学出版社

    出版日期：2018-11

    ISBN：978-7-300-26204-8

    价格：69.00元

    2目录

    Contents

    3

    1. 唯一一次债券胜出股票的十年

    8. 第三章后视镜之外

    7. 用了15年才恢复的经济再次重创

    6. 岳父离世

    5. 戴维斯初登投资舞台

    4. 股市升跌与经济好坏并非完全同步

    3. “小气鬼”戴维斯

    2. 道琼斯大跌89%!

    1. 秘密婚礼

    7. 第二章从大萧条到希特勒危机

    3. 凯瑟琳家族

    2. 遇见生命中的贵人

    1. 无忧童年与历史专业

    6. 第一章戴维斯遇上资助者

    5. 家族第三代

    4. 亲疏父子

    3. 节俭与复利

    2. 戴维斯与巴菲特

    1. 5万美元到9亿美元的传奇

    5. 导言 纵横华尔街三代50年的家族

    4. 戴维斯家族简史

    3. 序

    2. 译者序：一生杠杆戴维斯

    1.

    4

    15. 第十章谢尔比迈向华尔街

    5. 保险业的困境与机遇

    4. 梅茨基金大跌90%

    3. 经济滞胀、股市浩劫

    2. 谢尔比登场巴菲特离场

    1. 贪婪代替了恐惧

    14. 第九章华尔街的狂野年代

    4. 英雄所见

    3. 日本之旅

    2. 放眼海外

    1. 1∶1的融资杠杆

    13. 第八章戴维斯进军海外

    6. 增值32倍

    5. 多元性格的戴维斯

    4. 心中有底

    3. 戴维斯双击以及三重获利

    2. 长期债券恶化崩溃的开端

    1. 整整一代人在怀着对牛市的期待中老去

    12. 第七章牛气冲天的50年代

    6. 可怜的分析师

    5. 戴维斯的融资优势

    4. 历史上最大的清仓大甩卖

    3. 戴维斯火眼金睛看穿保险股

    2. 战后的繁荣

    1. 戴维斯下海

    11. 第六章从政府官员到投资家

    2. 两种类型的保险公司

    1. 保险行业的历史

    10. 第五章保险入门课

    6. 全体一致的意见是危险的信号

    5. 只有股票才是超级财富的创造者

    4. 房地产猎手

    3. 偶然开启财富的大门

    2. 战时的悲伤与欢乐

    1. 戴维斯最早的抄底投资

    9. 第四章债券黄金时代的终结

    2. 乐观是每一个成功的投资者不可或缺的特质

    5

    6. 一年盈利超过十年盈利总和

    5. 银行业的优势

    4. 利率下行，负债空前

    3. 不靠谱的专家预测

    2. 回馈社会

    1. 对冲基金“二八法则”

    20. 第十五章谢尔比买入银行股：戴维斯买入一切

    4. 戴维斯一生都在后悔的事

    3. 盖可保险下跌90%

    2. 英雄所见聚焦盖可保险

    1. 戴维斯6年损失了60%

    19. 第十四章戴维斯重返华尔街

    5. 出售基金公司

    4. 谢尔比与林奇双星闪耀

    3. 幸亏没听格雷厄姆的话

    2. “漂亮五十”的兴衰

    1. 抛出美国、买入日本

    18. 第十三章1929年以来最严重的萧条

    5. “漂亮五十”登场

    4. 遭遇反向戴维斯双击

    3. 接手纽约风险基金

    2. 长期持续获利的基石

    1. 第二代创业

    17. 第十二章玩转热钱绝妙三人组

    3. 家庭风暴过去

    2. 父女间隙

    1. 4000美元到380万美元

    16. 第十一章继承风波

    9. 戴维斯的智慧：金钱永不过时

    8. 为成长支付高价：让谢尔比后悔40年的教训

    7. 谢尔比如何分析公司

    6. 第二代的成长

    5. 勤俭节约的美德

    4. 走访公司

    3. 两个兼职的小帮手

    2. 驻瑞士大使的鲜花

    1. 昂扬向上的20年7. 1987年大崩溃

    8. 戴维斯在危机中买入

    9. 谢尔比与巴菲特的盖可保险遭遇战

    21. 第十六章家族第三代进入职场

    1. 戴维斯家的儿童财商教育

    2. 严防败家子

    3. 小荷才露尖尖角

    4. 毛泽东的粉丝

    22. 第十七章家族三代全亮相

    1. 耄耋之年的慢跑者

    2. 戴维斯：“我不相信技术”

    3. 大钱来自少数的几个赢家

    4. 谢尔比如何从陷入技术性破产的花旗银行获利20倍

    5. 兄弟齐心

    6. 宝刀老矣

    7. 自己是自己最大的投资人

    8. “坚持住!”

    23. 第十八章克里斯接手基金

    1. 市场疯狂再现

    2. 衡量基金表现的最佳方法：滚动回报率

    3. 危机买入法

    4. 价值型投资与成长型投资

    5. 寄语投资人

    24. 第十九章戴维斯王朝投资成功的秘诀

    1. 戴维斯十大投资原则

    2. 戴维斯投资检查清单

    6译者序：一生杠杆戴维斯

    7

    的，那是因为没有看到别人背后的付出。

    到一个印象：没有谁的成功是容易的。如果我们觉得别人的成功是容易

    当我们有机会读完《戴维斯王朝》这本书后，认真的读者至少会得

    怨：“不都说美国股市规范吗，怎么我买了美股也亏钱啊!”

    特”。以至于我20年前在洛杉矶遇见的一位来自北京的朋友竟天真地抱

    在人们的印象里，美国股市一直很规范，似乎应该到处都是“巴菲

    市的牛熊起伏，屹立华尔街50年而不倒，的确值得我们认真研读。

    戴维斯家族打破了“富不过三代”的魔咒，历经经济的盛衰兴替，股

    年的利率上升和18年的利率下降……

    十”的崛起与崩溃；1次总统遇刺、1次总统辞职、1次总统遭到弹劾；34

    市、9次衰退；第二次世界大战、冷战、人类登月、石油危机、“漂亮五

    次漫长的牛市、25次调整、2次严酷的熊市、1次大崩盘、7次温和的熊

    书所覆盖的宏大历史画卷。该书记录的戴维斯家族投资历程，经历了2

    十多年前，当我第一次读《戴维斯王朝》时，最吸引我的地方是该

    的称呼：“被投资耽误了的翻译家”。

    的日益增多，在被称为“投资界写文章最好的人”之外，我又有了一个新

    习、思考，还可以分享知识、泽被他人。令人意想不到的是，随着读者

    因为这符合我“边际成本增量不大”的原则。翻译不但可以促进自己的学

    撰写专栏文章，这些并非我的主业。之所以工作繁忙之际还做这些，是

    《戴维斯王朝》是我翻译的第四本有关投资的书。翻译投资经典、耳的名词— — 戴维斯双击(Davis Double Play)，就出自戴维斯家族。

    这是一本关于一个家族祖孙三代的投资故事。投资界有一个如雷贯

    8

    美元；有1000万美元时，持股2000万美元。

    中，几乎始终保持一倍的财务杠杆，也就是有100万美元时，持股200万

    书中还披露了很少有人留意的一点，在贯穿戴维斯一生的投资生涯

    价值；(2)复利的价值；(3)自己有钱的重要性。

    年之后回忆，这个1000美元热狗的故事教会了他三件事：(1)金钱的

    50年之后，这1美元就会变成1024美元。你现在有这么饿吗？”克里斯多

    说：“如果你将这1美元进行投资，每5年翻一番，等你到了我的年纪，子跟着老戴维斯上街溜达，想向爷爷要1美元买个热狗吃。爷爷严肃地

    戴维斯家族极其注重节俭，甚至引发两代人之间的纷争。一天小孙

    过时”。

    多日本保险公司。他之所以投资金融类股票，根本的原因是“金钱永不

    险股为母矿，积累了巨额财富，投资对象包括巴菲特的伯克希尔以及很

    向作用，可以称为“戴维斯双杀”。老戴维斯正是靠着双击的绝技，以保

    但当遇见公司盈利下滑，同时遭遇熊市时，就会出现极其惨烈的反

    下，股价可以上升300%。这就是著名的戴维斯双击理论。

    值提升至20倍，此时的股价会达到40元。即在盈利上升100%的情况

    倍的股票，价格为10元；当公司盈利提升到2元，正好遇见牛市，PE估

    振，股价就会出现正向戴维斯双击效应。例如，每股盈利1元、PE为10

    所以，如果伴随着公司盈利的提升，恰好又遇见牛市中信心的提

    给出20倍或更高也无所谓。

    的，熊市中人们或许只愿意给10倍PE或更低的估值，而在牛市中却愿意

    不同的市场阶段，投资人会给出不同的估值水平(PE)。对于同一个标

    众所周知，股价(price)＝每股盈利(EPS)×市盈率(PE)。在

    11.95%，同期标普表现为7.61%。

    家族第三代克里斯掌管的基金，1995—2013年年化复利回报

    累计收益37.9倍，年化复利回报19.9%，超越同期标普指数4.7%。

    家族第二代谢尔比掌管的基金，20年中有16年战胜标普500指数，财富。历时47年，年化复利回报达23.18%。

    婚，以女方5万美元嫁妆做投资本金，在其85岁离世时创造了9亿美元的

    戴维斯1909年出生于一个普通家庭，后来与企业家的女儿凯瑟琳结使用杠杆投资可以说是双刃剑，一直是个广受争议的话题。2018年

    7月美国科技股巨头脸书因成长未达预期，股价一天大跌20%，蒸发

    1200亿美元；过去半年，腾讯市值也跌去1万亿港元(约合四分之一市

    值)。遇见这样的大跌，杠杆的使用可能导致投资爆仓的致命危险。

    在戴维斯的投资生涯中也屡遭这样的打击，例如他担任美国驻瑞士

    大使期间，遭遇了70年代初的惨烈熊市，财富缩水严重。但尽管如此，整体而言，杠杆的运用对于戴维斯奇迹的产生有着不可忽视的巨大作

    用。

    看到这里，一定会有人跳出来大声叫道：“戴维斯根本就不是一个

    价值投资者!”如果戴维斯还活着，或许会云淡风轻地来一句：“到底是

    投资成功重要？还是成为一个价值投资者重要？”这倒是更值得深思的

    一个话题。

    杨天南

    9序

    10

    所见略同”。

    基金时一样。而他们的整个投资理念简直与我如出一辙，真可谓“英雄

    论付诸实践。他的儿孙们继续运用这些选股技能，就像我在管理麦哲伦

    的书中。对此，我并不应贪功归己，因为他比我早20年就已经将这些理

    我很荣幸地注意到，老戴维斯提到的很多投资箴言，都出现在我写

    室，我们的话题常常围绕保险类和金融类的股票。

    面。我们在讨论会上或电话里进行过讨论，还有一两次是在我的办公

    当年，我在富达麦哲伦基金担任基金经理时，与老戴维斯见过几次

    的投资管理者都会从这本书中找到答案，受益匪浅。

    期投资者在未来必须面对的问题。无论投资资金规模大小，每一个家庭

    家共同基金)。在经济层面，戴维斯家族一直以来面对的挑战，也是长

    资积累财富(通过运用父亲的方法，戴维斯家族第二代成功地运营着一

    为“戴维斯”，将儿子称为“谢尔比”。)节俭生活，以及如何通过股票投

    斯给儿子起的名字与自己的一模一样。为了避免混淆，下文我将父亲称

    什给儿子起名也是乔治·布什一样，连“小”都没有加上，老一代的戴维

    看到老一代的谢尔比·戴维斯如何教会儿子谢尔比·戴维斯(就像乔治·布

    通过这本书，我们会看到两个层面的东西。在个人层面，我们将会

    熊交替，循环不已。

    线思维，这本书所显现出来的长期历史观是一剂良药。历史从来都是牛

    家族在不断变化的世界中所做出的应对。同时，对于当下股市流行的短

    济衰退、通货膨胀、牛市、熊市，等等。通过这些，人们可以看到这个

    维斯家族投资的前前后后，从最近的经济情况回溯到历史上的无数次经

    家族了不起的真实投资故事，反映了华尔街变迁的上上下下，记录了戴

    通过《戴维斯王朝》这本书，约翰·罗斯柴尔德为我们讲述了一个

    11

    重生的。

    的或国外的、快速成长的或慢速成长的、兴旺繁荣的或遇到麻烦又涅槃

    的某一类企业或板块。我遇见过各种投资机会，小型的或大型的、国内

    (例如美国家庭人寿保险公司AFLAC)，但我再也没有重仓过市场上

    意，仓皇出清大部分持股。在那之后，我虽偶然会发现某只喜欢的股票 资金放在保险类股票上。6个月后，基本面的情况恶化，我改变了主

    在我管理麦哲伦基金的早期，有一小段时间，我曾经将超过15%的

    独立的精神和勇气，人弃我取，众人不屑往往是捡便宜货的大好时机。

    资保险股票之后，他用自己的钱践行心中认定的规划。伟大的投资要求

    弃了稳定的薪水，开始了自己的保险投资生涯。当发现无法说服客户投

    斯没有袖手旁观、坐而论道，而是即刻开始行动。他辞去政府公职，放

    没有反映出它们背后所隐藏的资产。面对这种物超所值的机会，老戴维

    尔德称之为“母脉”。那是20世纪40年代后期，当时很多保险公司的股价

    如何解码这些保险公司之后，他知道自己遇到了人生的大金矿，罗斯柴

    作岗位上学到的知识，将资金投资在自己所了解的行业里。当他意识到

    发的互联网投机大军。与此相反，老戴维斯利用在纽约州政府保险司工

    证了太多人放弃自己熟知的领域，这山望着那山高，蜂拥投身于青葱勃

    常被人忽视，无论是医生、工程师等专业人士，还是非专业人士。我见

    我一直主张，每个投资者应该投资于自己熟悉的领域。这个策略常

    本书中。

    经38岁，但他最终依然赚得了九位数的财富。这些精彩故事都收录在这

    得投资成功。1947年，当老戴维斯开始他的保险股投资生涯的时候，已

    步晚，但老戴维斯以自己的亲身经历证明了，一个人即便起步晚也能取

    复利最大化，股票可以被永久性持有。尽管通常而言投资起步早好过起

    年人的。”这个观点在这里被颠覆了。虽然债券有时也会胜出，但为了

    社会上有一句流行语误导人的观点：“股票是年轻人的，债券是老

    这个圈子里无出其右者，也并不为过。

    类股票，戴维斯取得的成就比业内绝大多数行家都更为显著，甚至说在

    资本硕果相比，那些当初有限的工薪收入早已微不足道。通过持有保险

    得的富足相比，那些曾经的艰苦岁月早已无足轻重；与他们多年耕耘的

    论富足还是贫穷，无论牛市还是熊市，他们都坚持不懈。与他们最终获

    戴维斯一家将长期投资的时间框架从一代人延伸至三代。在此期间，无

    书提供的引人入胜的真实故事，绝对能起到令人心平气和的效果，因为

    对于那些天天在股票投资中焦虑不安的家庭而言，罗斯柴尔德这本

    12

    票，他将戴维斯的选股方法运用扩展到了其他行业。

    翩，脚踏实地，埋头于工作。但他并没有像他父亲那样热衷于保险类股

    兵。我们曾经碰面寒暄过，但没有机会长谈。在我的印象中，他风度翩

    并在1969年接手了纽约风险基金。那时，我还是刚刚加入富达基金的新

    戴维斯家族的第二代——谢尔比在年轻时就成为了一名基金经理，好的渔夫。

    个大学和基金会，以及他所支持的研究智库，而教育后人如何成为一个

    华尔街智慧，授之以鱼不如授之以渔。戴维斯决定将“鱼”直接输送给各

    件世代相传的礼物，就是理解复利以及如何选股的常识。这也是典型的

    戴维斯拒绝将财富留给下一代，他传给儿子——谢尔比·戴维斯一

    史最低水平，但少花钱、多储蓄是一件利国利民的好事情。

    出，将所有节省下来的钱投资在股票上。近年来，美国储蓄率达到了历

    下了极为深刻的印象，也为他们上了很好的一堂经济课，那就是量入为

    有些病态、怪异、烦人。但这种将钱包攥得紧紧的行为方式给儿孙们留

    本书充满了戴维斯家族极端节俭的例子，甚至一些读者会觉得这种节俭

    而言，换一个新的网球拍是举手之劳，可他一直用着老旧的网球拍。这

    根据罗斯柴尔德的记述，戴维斯是个十分节俭的人。例如，对于他

    秀领导者的公司股票，并由此获得了巨大收益。

    锻造成为一台股东的赚钱机器。戴维斯家族持有AIG和其他一些具有优

    (AIG)的汉克·格林伯格。自20世纪70年代，AIG逐渐在格林伯格手中

    力，但它依然吸引了一些杰出的运营管理者，例如美国国际集团

    说他们的梦想是进入保险业。尽管保险行业对于大多数人不再具有吸引

    今天保险公司已经不再是热门，你不会听到很多大学毕业的年轻人

    公司正命运逆转，光芒耀眼。

    入了行业的佼佼者。而在同期，他们有意避开的那些高度竞争的高科技

    同样，在保险板块和之后的银行板块，戴维斯父子以便宜的价格买

    馆、塔可钟快餐等)。

    现价格适中的了不起的成长型公司(例如玩具反斗城、拉昆塔汽车旅

    通公司里，寻找那些能令人眼前一亮的具有竞争力的公司，我常常会发

    票，而它们看起来利润乏善可陈，预期回报也低。在各行各业大多数普

    要的地方我们是相同的。我有相当大部分的获利来源于低增长行业的股

    在这些选择过程中，我与戴维斯家族的方法有所不同，但有一个重我们的投资风格依然不同，我持有大量零售业和连锁餐馆的股票，它们的年成长率在15%～20%。但谢尔比回避零售业股，他喜欢那些看

    起来不那么诱人的稳健型股票，它们的年成长率在10%～15%。经历了

    20世纪70年代早期的熊市，我们都避开了那些遭到惨重打击的“漂亮五

    十”股票，而在其他领域寻找机会。有时，我们会不约而同地选中同一

    家公司，例如一度陷入困境的房利美公司，它的业务是买卖和打包房屋

    按揭贷款。我们不会仅仅因为股价低廉而买入一家陷入困境的公司，我

    们买入房利美的股票是因为看到了它可以有效处理麻烦的执行力。

    在20世纪50年代后期的储贷危机中，我们都发现了银行业的投资机

    会。我一度持有相当多的储贷行业的股票，如有任何将储贷社上市的可

    能性的话，那它很可能就在我的组合之中。在权威人士大谈特谈花旗银

    行是否会倒闭的时候，谢尔比却乘低出手了。我们对于金融机构运作原

    理的熟悉，令我们在该行业悲凉恐慌之时，敢于大举买入。我们清楚我

    们的目标公司都具备偿付能力，而且其基本面在不断改善之中。

    戴维斯于1994年离世，3年后，谢尔比也从活跃的基金管理岗位退

    休了。戴维斯家族第三代——克里斯和安德鲁——正服务于纽约风险基

    金和其他戴维斯系列的基金。我相信他们从爷爷和父亲身上得到的投资

    传承将继续大放异彩，对此我不会有丝毫的意外。他们对于世界的预期

    既不乐观，也不悲观，这有利于他们的事业发展。

    我们都听说过，忽视历史的人将会重蹈覆辙。在华尔街，历史周而

    复始地循环上演，正如同调整和熊市迟早会迎来牛市一样。那些对于这

    些规律无知的投资者，他们的命运本来并非注定，但他们可能会因为在

    不恰当的时候卖出股票而亏钱。罗斯柴尔德的这本《戴维斯王朝》在字

    里行间充满着智慧，并给读者提供了观看戏剧般的享受，可谓文质彬

    彬、表里俱佳的作品。

    彼得·林奇

    13戴维斯家族简史

    14

    蜜月结束了，戴维斯在姐夫的投资公司里第一次接触到股票。5年

    1933年

    戴维斯在哥伦比亚广播公司找到一份工作。

    婚礼。股市在底部盘桓，道琼斯指数跌至41点。新婚夫妇乘船去欧洲。

    戴维斯和凯瑟琳这对勤奋好学的年轻人在纽约按照民间仪式举行了

    1932年

    硕士学位。大萧条开始了，但这对年轻人没有消沉。

    曼)在法国的火车上相遇。两人随后返回纽约，都在哥伦比亚大学攻读

    未来的投资家(谢尔比·戴维斯)与未来的资助者(凯瑟琳·沃瑟

    1930—1931年

    于股市都毫无兴趣，没有受到1929年大崩溃的影响。

    韦尔斯利(旧译卫斯理)学院。两人攻读的都是国际政治学[1]。他们对

    戴维斯毕业于普林斯顿大学，他未来的妻子凯瑟琳·沃瑟曼毕业于

    1928—1930年

    跌至53点。带着高礼帽的金融家J.P.摩根拯救了美国银行体系。

    与火灾肆虐已达三年之久。华尔街的恐慌情绪令道琼斯指数下跌32%，谢尔比·卡洛姆·戴维斯，1909年出生于皮奥里亚。旧金山饱受地震

    1906—1909年

    15

    戴维斯成为账面上的百万富翁。经历了23年漫长努力之后，道琼斯

    1952年

    场的表现实在令人大失所望，长达34年的债券熊市开始了。

    围反而不利于经济的发展。专家给出的建议是：“买债券吧!”但债券市

    的气氛中透着不安，道琼斯指数暴跌至161点，因为人们担心平和的氛

    美元，开始了他的保险股投资生涯。他的办公室开在华尔街附近。平和

    38岁的戴维斯辞去州政府公职，拿着从妻子凯瑟琳那里借来的5万

    1947年

    时，股市反弹，道琼斯指数涨至212点。

    在这里，戴维斯遇到了他一生中的大金矿，即“母脉” ：保险行业。战

    作为戴维斯担任顾问的回报，杜威州长提名他做州保险司副司长。

    1944年

    世界大战。

    的席位。道琼斯指数下滑至92点，回到1906年的水平。美国卷入第二次

    戴维斯未能抗拒低价诱惑，以33000美元买入一个纽约证券交易所

    1941—1942年

    作，对其很满意，聘请他作为经济顾问兼演讲撰稿人。

    准备面世。托马斯·E.杜威(纽约州州长，总统竞选人)读了戴维斯的著

    戴维斯的女儿戴安娜出生。戴维斯的著作《面向四十年代的美国》

    1938年

    尚未成形的戴维斯投资法的传人。

    束了，道琼斯指数从194点跌至98点。戴维斯的儿子谢尔比出生，成为

    戴维斯从姐夫的投资公司辞职，成为一名自由作家。股市的牛市结

    1937年

    归者和失业大军。

    的牛市行情在历史上经常被忽略，对于这段历史的记录，充满了无家可

    的隐形牛市令一小部分手中有资金并勇敢买入的人大获其利。这段意外

    16

    1970年

    挫、风光不再。

    的第二波继续打击着投资者，那些曾经前景无限的科技股板块持续重

    尔尼。儿子谢尔比和助手杰里米·比格斯接手纽约风险基金。三波熊市

    戴维斯被任命为美国驻瑞士大使，他与妻子凯瑟琳收拾行装前往伯

    1969年

    大熊市开始了第一波下跌。

    前景无限的高科技所带来的永久性繁荣的“新时代”已经到来。连续三波

    1000点上下波动，这一水平一直到17年之后才被打破。权威人士宣称，自20世纪20年代以来，出现了前所未见的基金狂热。道琼斯指数在

    1965—1968年

    投资公司。

    鲁和克里斯。谢尔比离开纽约银行，和其他两位合伙人成立了一家小型

    戴维斯家族第三代降生，谢尔比的妻子温迪在纽约曼哈顿诞下安德

    1963—1965年

    获最丰的旅行。

    戴维斯飞往日本，访问多家保险公司并进行投资，这是他一生中收

    1962年

    这件家庭纠纷连续数日成为纽约大报小报的头版新闻。

    对于380万美元的信托基金安排，戴维斯与女儿戴安娜意见不合。

    1961年

    行担任股票分析师。股市奔腾，道琼斯指数直逼1000点。

    戴维斯的儿子谢尔比从普林斯顿大学毕业，进入华尔街，在纽约银

    1957年

    指数终于超越了1929年的381点。

    17

    1990年

    元。由于旗下基金可靠的优异表现，儿子谢尔比名列福布斯荣誉榜。

    戴维斯名列福布斯美国400富豪榜，他的投资组合价值4.27亿美

    1988年

    股市崩盘，全球恐慌。戴维斯大幅加仓，抢入便宜货。

    1987年

    标普500指数。

    谢尔比作为单独基金经理，带领旗下的纽约风险基金连续七年跑赢

    1983年

    一点。

    开始了，长达20年的股市好时光开始了。但仅有少数乐观派预测到了这

    肆虐20世纪70年代的通货膨胀终于得到遏制。长达20年的利率下跌

    1981年

    法，使得基金此后长盛不衰。

    与盖尔·兰辛结婚。谢尔比领导的纽约风险基金采用了新的选股投资方

    合，现在蒸发得仅剩下2000万美元。儿子谢尔比与妻子温迪离婚，很快

    戴维斯大使从瑞士归来，他3年前价值5000万美元的股票投资组

    1975年

    险基金的投资人，在时隔5年之后依然没有一分钱的盈利。

    亮五十”成分股跌得更厉害，跌幅在70%～90%。最初参与谢尔比纽约风

    市况。道琼斯指数从1051点跌至577点，大跌45%。曾经风光无限的“漂

    三波大熊市的第三波，这是1929—1932年世界大危机以来最糟糕的

    1973—1974年

    赞誉。但不久，也成为表现垫底的基金。

    谢尔比的纽约风险基金成为年度表现最佳基金，荣获《商业周刊》戴维斯之孙克里斯在爷爷的纽约办公室里任职。

    1991年

    戴维斯之孙克里斯出任戴维斯基金的投资经理。道琼斯指数为3000

    点。

    1993年

    戴维斯之孙安德鲁掌管戴维斯可转换和房地产基金(由其灵感触发

    而成立)。移居圣达菲。

    1994年

    戴维斯离世，留下9亿美元的信托。其子谢尔比、其孙克里斯将戴

    维斯的原有持股抛出，将变现资金投入纽约风险基金和其他戴维斯基

    金。戴维斯的财产与智慧最终汇集在这些投资账户里。

    1995年

    戴维斯之孙克里斯出任纽约风险基金共同管理人，他的兄弟安德鲁

    对于稍低一些的职位也感到满意。道琼斯指数达到5000点。

    1997年

    在纽约风险基金成立28周年之际，戴维斯之子谢尔比六十大寿，他

    退居幕后充当顾问角色，由儿子(戴维斯之孙)克里斯独挑大梁。谢尔

    比将自己的4500万美元捐给了世界联合学院的奖学金项目。这是他给孩

    子们的一个信号：他们不会继承父辈的财富，就像他没有继承爷爷的财

    富一样。

    1998—2000年

    戴维斯之孙安德鲁、克里斯和新的合作伙伴肯·范伯格一起，面对

    着气喘吁吁的牛市。

    18

    注释[1]此处疑有误，根据后文，二人攻读的当为俄国历史。——译者

    19导言 纵横华尔街三代50年的家族

    这本书最初的想法是描述基金经理谢尔比·戴维斯。他管理纽约风

    险基金长达28年，为他的投资人创造了辉煌的业绩，每一个最初投资的

    1万美元成长为37.9万美元。但谢尔比和他的基金很低调，很少大肆宣

    扬。在这28年中，他有22年击败市场大盘。这个纪录足以令他与富达公

    司管理麦哲伦基金的彼得·林奇比肩。我对此非常好奇，他是如何做到

    的？

    我们在佛罗里达州棕榈海滩的一个海鲜馆共进晚餐。周围来来往往

    的都是穿着蓝色运动衣、灰白头发的人，谢尔比也穿着蓝色运动衣。他

    体型精瘦，有着一张大男孩的脸。他既有趣又谦虚，聊着聊着，他避开

    关于自己的话题，转而谈到惠普公司最近公布的季度财报上。对于房利

    美公司能够摆脱经济荣枯周期而表现出盈利持续增长，他大加赞赏。当

    他谈起富国银行与西北银行的合并，听起来像是一场令人激动的法国式

    幽会。

    20

    21

    15秒的名气而已。”福布斯富豪榜倒是提醒了我，这里缺乏所谓的“被动

    “我父亲名列福布斯富豪榜是在1988年，”谢尔比说，“那只不过是

    知。

    大富翁。尽管在保险圈子之外，戴维斯就像谢尔比一样，并不广为人

    的：一个中年才开始投资的前专栏作家最终成为一个身价近10亿美元的

    万美元进行股票投资。当然，这个故事的结尾还是激动人心和充满希望

    个地毯大亨的女儿。在1947年，绝大多数美国人只能在梦中才可能有5

    事。戴维斯最初的投资本金来自他的夫人凯瑟琳·沃瑟曼，她是费城一

    这不是一个白手起家的故事，这更像是一个经营有道而致富的故

    空而起。到1994年他离世时，他已经赚了1.8万倍。

    世纪60年代，他持有的日本保险股票就像鞭炮声中受惊的鸽子一样，腾

    放。当美国的保险股价格过于昂贵时，他就买入日本的保险股。到了20

    是萧条，爵士乐的衰落还是披头士的流行，他始终牢牢抓住保险股不

    最伟大的富豪之一。从他的经历看，基本上可以说，无论是经历繁荣还

    在接下来的45年中，戴维斯精心驾驭着他的投资组合，成为华尔街

    个词还没出现，否则，他们一定会给戴维斯戴上一顶这样的帽子。

    业股票的探路者。亲友们对他的选择都抱怀疑态度。那时“中年危机”这

    背景和正式经济方面培训的情况下，辞去公职，成为一名全职的保险行

    务员。1947年，戴维斯38岁时，在没有工商管理专业硕士(MBA)的

    亲。戴维斯曾经是一位自由作家、共和党竞选顾问、纽约州保险司的公

    9亿美元可绝对是个引人注目的焦点。谢尔比详细描述了他的父

    觉得他父亲本身就可以作为很好的一本书的主题。

    万美元变成了9亿美元，绝大多数投的是保险股。”他这样说，倒是让我

    戴维斯——他的父亲。谢尔比说：“我父亲比我更擅长股票投资。他将5

    业生涯。根据他的讲述，对他选股智慧影响最大的是另外一位谢尔比·

    有一间办公室。在会议桌前，他详细谈到了其激动人心却鲜为人知的职

    我们更进一步的交流是在纽约的世界贸易中心97层，谢尔比在那里

    5万美元到9亿美元的传奇投资者”。富豪榜中满是硅谷精英、企业狙击手、房地产开发商、发明

    家、零售商、制造商、媒体大亨、石油巨头、银行家等，这些人是这个

    榜单的常客。如果说通过选择其他公司股票而上榜的人，我只能想到一

    个：沃伦·巴菲特。

    22

    23

    巴菲特和戴维斯的共同之处很多，可以这么一直比较下去。巴菲特

    买过如此奢侈的东西。

    了一架商务飞机，命名为“无可原谅号”。戴维斯从来没有像巴菲特这样

    当巴菲特的财富越过10亿美元大关后，一向低调的巴菲特咬着牙买

    维斯在拒绝他的小孙子想用1美元买一个热狗时，说过几乎同样的话。

    评价。巴菲特说：“你知道这些钱以复利增长，20年之会是多少钱？”戴

    坦的书《巴菲特传：一个美国资本家的成长》记录了他们的一位朋友的

    朴素的居所购买了1.5万美元的家具时，“就像杀了巴菲特一样”。洛温斯

    约的塔里敦，巴菲特的房子在内布拉斯加的奥马哈。当巴菲特的妻子为

    在20世纪40年代、50年代购买的并不豪华的房子里。戴维斯的房子在纽

    当他们的财富增长到七位数、八位数、九位数的时候，他们依然住

    友，而是走过长长的走廊，找到一个报摊去换零钱。

    里摸出一个25美分的硬币，但他并没有直接将硬币递给他心急火燎的朋

    时付费电话是每次通话需要一个10美分的硬币。)巴菲特从自己的钱包

    次在机场，他的同伴说需要用机场的付费电话打一个简短的电话。(当

    据罗杰·洛温斯坦写的巴菲特传记，在巴菲特已经是大富翁之后，有一

    的也是旧球拍和球。巴菲特穿的是老土的西装，喜欢将零钱攒起来。根

    财，却勤俭节约。戴维斯穿的是磨出洞的鞋子，虫蛀的毛衣，打网球用

    戴维斯和巴菲特，这两位都是大名鼎鼎的铁公鸡，虽拥有亿万家

    身投入吗？

    宝藏，难道这仅仅是巧合吗？保险这个天使迷人而有趣，但我们应该全

    为“乏味”“无聊”“不值得理会”，而这两位探路者却在这里发现了埋藏的

    直接拥有两家保险公司。保险行业被华尔街那些老于世故的专家斥

    率，这令人印象深刻。[1]

    两人都是在保险业赚了大钱，而且，巴菲特还

    两人都在数十年的时间里，让自己的资金取得了23%～24%的年化增长

    说，“他们算是熟人，并且他们有很多共同之处。”谢尔比继续道，他们

    我问谢尔比，他父亲是否与巴菲特见过面。“见过几次，”他

    戴维斯与巴菲特拥有财富超过200亿美元，经常出现在福布斯排行榜的顶部；戴维斯的

    名字虽然也出现在富豪榜很多次，但处于榜单不太起眼的中部。巴菲特

    的成就广受赞誉，而戴维斯并非尽人皆知。谢尔比建议我只写他父亲，对此，我认真考虑过，题目可以定为“你从来没有听说过的最好的投资

    家”或“来自世界上第二伟大的选股者的秘密”。

    注释

    [1]巴菲特拥有一家上市公司，这给予他比戴维斯更多的资本优势，戴维斯的资本仅仅来自

    配偶。戴维斯只能依靠融资的方式来提高回报率，他从银行获得贷款，买进更多的股票。当融

    资手段可以人为提高回报的同时，也有其不利的一面。在熊市期间，很多能力不佳的使用融资

    杠杆的投资者会被迫卖出组合投资以偿还负债。但是，戴维斯总是能履险如夷，保持其投资组

    合的完好无损。在20世纪90年代的牛市中，伴随着社会稳定和电缆箱的运用，很多投资者都认

    为，20%的年回报率是理所应当的。但着眼于股市时间越长，人们开始意识到20%是非常稀罕的

    回报，所以，当彼得·林奇在长达16年的时间里取得年化20%的回报时，声名大振。所以，23%

    的复利回报极为罕见，戴维斯由此登上福布斯富豪榜，巴菲特也是如此。巴菲特名列美国榜第

    一或第二位，这取决于比尔·盖茨在该年度的表现。

    24

    25

    依然可以胜出的投资组合，在节俭敬业方面，他也塑造了下一代人具有

    时候所受到的训练。戴维斯不仅构建了穿越半个世纪、经历各种市况而

    以及对于工作的狂热。谢尔比承认，他作为一个基金经理的成功源于小

    法想象的报偿、反对不必要的开支(为什么将可以投资的钱浪费掉？)

    的公司的股票(他称之为“复利机器”)、拥有最好的复利机器会获得无

    对于他的儿子，戴维斯将一些理念传递了下来，例如拥有精心挑选

    基金，那么，30年后他一定能成为百万富翁。

    惯坚持投资于一个每年10%回报(这是戴维斯回报的低配标准)的普通

    10美元买乐透彩票的习惯，现在他放弃赢大奖的幻想，转而用同样的习

    N A检测而判定O.J.辛普森无罪的概率还小。如果一个年轻人有每周用

    凡是买过乐透彩票的人都知道，赢得百万美元大奖的概率比基于D 再仅仅意味着一个便士的所得，如果它能翻25番将会达到67.1万美元!

    的本·富兰克林的解释，便具有了激动人心的结果。一个便士的储蓄不

    72法则[1]

    方式增值。这个简单的计算公式经过美国国父之一、大腹便便

    司，跟着父亲一起会见上市公司首席执行官(CEO)，学习金钱如何以

    谢尔比。1937年谢尔比出生，他在成长过程中，看着父亲如何分析公

    提供信息最多的是其同名同姓的儿子，也就是我原本打算写的主角

    的。

    当年丈夫的投资策略。她那一代人，丈夫们认为商业和家庭是区分开来

    回忆当初的细节，但她已经九十高龄，虽然精神不错，却也无法回忆起

    (谢尔比的母亲，最初5万美元投资本金的提供者)答应尽可能地配合

    戴维斯投资早期的那些密友和搭档都渐渐离世，他的妻子凯瑟琳

    节省买记事本的钱。这样的草草记录也早已被丢入垃圾桶。

    例如“买进100股丘博股票”，他会写在旧信封上，或票根上，这样可以

    或日记，他也没有保存过去发行的保险周刊的副本。一些内在的洞见，留下了巨额的账面财富，却几乎没有留下什么账面的记录。他不写日志

    戴维斯本人已经无法为我们提供故事的细节了，他于1994年离世，节俭与复利同样执着的精神。

    注释

    [1]72法则告诉人们，基于回报率的不同，需要多长时间可以将投资本金翻一番。如果是投

    资债券，回报率是可预测的，但投资股票，你只能有根据地推测回报率。一旦你得到了具体的

    回报率数值(例如10%，20%等)，就用72除以该数值。例如，以10%作为回报率，得到的结果是

    7.2(7210)，这意味着你需要7.2年可以将投资翻一番。如果是20%，你需要3.6年翻一番。快

    速的计算显示，在超过40年时间里，戴维斯的年化回报率为23%。万一你有兴趣在家里试一试，可以看看一笔钱如果以20%的复利增长18年，会如何让你以神奇的“复利”形式变得富有：10万

    美元会变成320万美元；25万美元会变成800万美元。

    26

    27

    暗示希望儿子到他的公司工作，但谢尔比断然拒绝了：“他支付给我的

    的信，但是谢尔比从来都不回信。临近从普林斯顿大学毕业时，戴维斯

    消极抗拒情绪。在谢尔比上大学期间，戴维斯给儿子写过几封充满说教

    样？你的投资成绩能不能超过这个？”对此，谢尔比心中很反感，充满

    都会将资金的投资成绩亮给谢尔比看，但不置一词，似乎在说：“怎么

    人。对于儿子谢尔比，戴维斯也会显示出他争强好胜的一面，每一年他

    投资赚的钱太多，以至于使得戴安娜舒适富有的程度超过了戴维斯本

    立了信托基金，但后来又将戴安娜信托中的钱撤回了，原因是他高明的

    谢尔比讲述了一个例子。戴维斯曾经为谢尔比和戴安娜兄妹分别设

    合的情况一直存在。

    的青少年时代到成人，父子二人在表面的热情之下，话不投机、意见不

    冷淡、与人疏远、心不在焉、爱争执的人，并且经常不在家。从谢尔比

    洽来形容。在谢尔比的记忆中，他那极具影响力的父亲常常是一个感情

    尽管戴维斯父子有这么多相似之处，但他们之间的关系却很难用融

    位)，开始了职业股票投资生涯。

    如饥似渴地买入。像父亲一样，谢尔比辞去安稳的工作(银行里的职

    他买进股票；当其他人对保险股退避三舍、避之犹恐不及的时候，他却

    向左，逆向投资是戴维斯取胜的关键。当大多数专家鼓吹债券的时候，戴维斯正是由于避开这个特性才大获其利。当大众向右的时候，戴维斯

    经说服谢尔比，华尔街最受欢迎的学位已经产生令人麻木的一致性，而

    像父亲一样，他拒绝了读MBA的道路。通过言传身教，戴维斯已

    观察。

    账面数据上的有形价值。他绝不会让统计数据的叶片阻碍自己对树木的

    析、证券分析等的基本原理。谢尔比亦认为公司领导力的无形价值胜过

    样)。像父亲一样，谢尔比学的是历史，同时学习会计、资产负债表解

    参与校刊工作(戴维斯也是)，娶了一个富裕家庭女子(戴维斯也一

    (戴维斯的寄宿学校)读书，从普林斯顿大学(戴维斯的母校)毕业，步入成年的谢尔比，简直就是父亲的翻版。他在劳伦斯维尔中学 亲疏父子

    28

    的努力无须承担过度的税收、过度的管制。有了投资者友好型的领导阶

    有助于美国体制的延续，使得其他人能够成功运用自己的资本，而他们

    张企业的自由竞争，抗议针对资本主义的政治威胁。这样，他的资金将

    复利的主题，戴维斯计划将他的财富留给传统基金会这样的机构，他主

    日。如此一来，他就可以将毕生积累用于最有价值的事业上。作为因循

    他的目标是让后人能够自食其力，而不是依赖家庭的慷慨赠予度

    一个条件：他们必须自己挖。

    孩子们请求在院子里建一个游泳池时，戴维斯答应了他们的请求，但有

    鸡窝里收集鸡蛋、铲雪。他们被告知不要在餐馆里点龙虾或鲜橙汁。当

    庭。谢尔比和戴安娜的成长伴随着在农场干活：堆木柴、清理落叶、从

    万计的财富，直到孩子们二十多岁，才知道自己出自家财百万贯的家

    会了孩子们极度节俭的美德。全家人都节约着每一分钱，积累了数以百

    最终，复利和积累财富的观念并未随着戴维斯的离去而消失，他教

    营。

    与之相对立的是华尔街上流行的、危险的“以任何价格投资成长”的阵

    活、公司生活、华尔街生活让他处于“以合理的价格投资成长”的阵营，绝让他拥有只廉价购买节俭公司股票的纪律。如此一来，他的日常生

    多久就会高折损的高科技股——相比具有更大的折扣。他对于高价的拒

    票具有更可观的价格折扣，并且与流行、热门的板块——通常是要不了

    资限制在AIG和其他保险公司的股票上，因为保险类股票比非保险类股

    意识的工作狂，AIG的汉克·格林伯格就属于这种人。戴维斯将自己的投

    他喜欢的CEO类型是那种冷峻而又志趣与之相投的人，是具有成本

    一样。

    精神的管理层的公司的股票，他们使用投资人的钱如同使用自己家的钱

    花费过度，就如同不赞同家庭花费过度一样。他喜欢购买那些具有节约

    以有最大限度的资金进行投资，以取得最大限度的回报。他不赞成公司

    后，发现这两者直接关联交错在一起。通过紧紧地捏紧钱包，戴维斯可

    的生活习惯是戴维斯成功投资故事的娱乐花边。但当我进一步思考之

    当我听着这些细节时，我最初联想到的是家庭肥皂剧，而极度节俭

    瓶，秘不示人。

    体渐渐走下坡路之前，他对自己表现卓越的投资组合的构成始终守口如

    的天才投资家很少交流投资看法或彼此表达赞赏。直到年老的戴维斯身

    来没有在儿子的公司里进行过投资。这两个从同一个基因库里成长出来

    工资太低了。”后来，谢尔比创立了自己的投资管理公司，戴维斯也从层，才能最大限度地继续保持整个国家的繁荣昌盛。

    在我们这位传奇英雄的前二十年，戴维斯取得的胜利全部来自保险

    股的投资组合。20世纪50年代，谢尔比步入社会，在纽约银行工作了八

    年之后离开，与两个朋友开创了自己小而精的投资公司。不久，他们的

    小公司掌管了当时初出茅庐、后来大名鼎鼎的纽约风险基金。在谢尔比

    出任基金经理的头一年，他抓住热门的科技股，在基金排行榜中名列前

    茅。第二年，遭遇1969—1970年的熊市，持有相同股票的谢尔比在同样

    的基金排名中表现垫底。正如一个作家寻找适合自己的写作风格，谢尔

    比也在不断完善着自己的投资组合，寻找适合自己的投资策略。

    在经历了随之而来的1973—1974年熊市之后，谢尔比掌管的纽约风

    险基金的表现开始渐渐转好。通过不断试错、不断调整，他探索出自己

    的一套投资策略，融合但又不同于父亲戴维斯的投资方法。他的投资组

    合不再仅仅局限于保险类股票，而是扩大到包括银行、券商以及其他公

    司股票，但这些公司都具备戴维斯所偏爱的那些保险公司身上具有的特

    质。他以“折扣价格购买成长型公司股”，将绝大多数基金同行远远甩在

    后面。

    1975年，戴维斯驻瑞士大使任期届满，返回美国。他在上面提到的

    两次熊市中遭受了重大打击，损失惨重，财富净值从5000万美元跌到了

    2000万美元。但随后保险类股票大幅反弹，到了80年代中期，他的投资

    组合也迅速以复利形式增长。没用多久，那3000万美元的损失看起来已

    经无关痛痒。在接下来的十五年里，戴维斯赚了7.5亿美元。

    至此，我们了解了戴维斯时代，他运用自己的投资原则独来独往；

    然后是谢尔比时代，第一代与第二代人同时在进行投资，但相互之间并

    无太多协同合作。再下来，到了家族第三代——克里斯和安德鲁时代。

    第一代已经老去，第二代依然在继续管理着纽约风险基金，第三代运用

    戴维斯的投资策略管理着自己的基金。

    29

    30

    家族两代人的胜利战果现在合在一起，交给第三代人掌管。

    戴维斯的骨灰埋葬在缅因州，他的财产分布在戴维斯系列基金里。

    手，送他安详离世。

    和好如初，1994年，戴维斯弥留之际，谢尔比来到父亲的床前握着他的

    世贸中心办公的谢尔比保持紧密的接触。克里斯促成了戴维斯和谢尔比

    搬到了第五大道，但在华尔街还保留了一个办公室，以便与在市中心的

    明自己能力的机会。克里斯将他自己的办公室和爷爷的办公室从华尔街

    公室去管理戴维斯金融基金，这是一个新基金，为的是给家族第三代证

    克里斯已经完成了大部分学徒工作后，谢尔比聘用克里斯离开爷爷的办

    爷爷此时已经饱受病痛折磨，1990年，81岁的戴维斯中风。在确认

    转换债券基金)。

    了父亲谢尔比心中认为专门为他发行设立的两只基金(房地产基金和可

    行和纽约的潘恩韦伯工作。最后，安德鲁加入家庭投资管理事业，掌管

    折。他在科尔比学院学的是经济学和商学，之后，在波士顿的肖马特银

    与此同时，弟弟安德鲁在进入戴维斯的投资领域时却没有那么曲

    现在克里斯欣然接受了。

    前被谢尔比拒绝的工作(谢尔比曾说：“他支付我的工资太低了。”)，约的小型投资公司里工作。1989年，他的爷爷聘用他作为学徒。三十年

    他才转入戴维斯的轨道，参与了一家波士顿银行的培训，之后在一家纽

    一名兽医；还经历过弗拉纳根阶段，着迷于成为一名牧师。从那之后，阶段，他谴责“资本主义的走狗” ；也经历过杜利特医生阶段，考虑成为

    在进入华尔街之前，克里斯经历过“菲德尔万岁”、崇拜卡斯特罗的

    克里斯两边都处理得很好。

    缅因州家里的厨师和司机。虽然爷爷戴维斯与父亲谢尔比关系有隙，但

    斯就在爷爷的办公室里做兼职。夏季来临的时候，他就与爷爷签约成为

    法则，这是戴维斯家族对于黄金法则的补充完善。在青少年时代，克里

    成长于20世纪六七十年代，克里斯和安德鲁学习了复利的魔力和72

    家族第三代

    31

    票的热爱。

    底部，几乎用了8年时间。每一次进入阴阳转换期，大众都会丧失对股

    低落。从1932年的底部，市场恢复元气用了超过20年时间；从1974年的

    在市场恢复阶段，股票的表现时而游移不定，时而稍有振作，时而

    甚至更差。

    直接购买股票要安全很多，但是，基金的平均表现比之股票也差不多，验，大多数小投资者来来回回变得更穷了。通过基金进行投资被认为比

    的。更有甚者，由于大众通常会在股市上升时一路买进，根据以往的经

    瓦解。如果你持有的是最热门行业中最热门的股票，你的损失也是最大

    1949—1969年这两个时期股市上积累的财富，大多在这两次熊市中土崩

    两次大熊市发生在1929—1932年和1970—1974年。1921—1929年、向。

    升以及估值的飙升。消费者手中有了更多可支配现金和强烈的消费倾

    达20年的股市上升都是得益于经济的繁荣、科技的进步、公司利润的提

    市的时间分别是：1910—1929年、1949—1969年、1982年至今。每次长

    和两个大熊市，其间夹杂着一些中场修整和渐渐恢复的阶段。三次大牛

    综观戴维斯家族的谱系，整个20世纪的股市可以分解为三个大牛市

    股票市场的兴衰起伏。

    我们阅读戴维斯家族的历史，看他们如何曲折前进，借此我们可以看到

    票都下跌；还经历了储蓄账户所得回报超过道琼斯指数总和的情况。让

    下跌时债券上升，或是债券下跌时股票上升，或是黄金上升时债券和股

    率上升和18年的利率下降，漫长的与通货膨胀的斗争；也经历了当股票

    的战争，一次总统遇刺、一次总统辞职、一次总统遭到弹劾，34年的利

    两次严酷的熊市、一次大崩盘、七次温和的熊市、九次衰退，三次重大

    持有股票。一路走来，他们的投资经历了两次漫长的牛市、25次调整、人不敢持有股票。经历了20世纪90年代，那时，绝大多数美国人不敢不

    戴维斯家族的金融活动开始于20世纪40年代，那时，绝大多数美国

    增长。真正的长期投资，不是5年或10年，而是永远。

    子女，打破信托财富、努力工作、自力更生，让家庭财富持续保持复利

    个样本不仅仅是关于如何管理投资组合，也是关于如何教育出身优秀的

    一个非常流行的概念，戴维斯家族提供了一个历时50年的学习样本，这

    季度的财报发布，甚至也不是到下一个经济周期。买入并持有在今天是

    这本书谈的是长期投资，在这里，长期不是15分钟，也不是到下个阅读戴维斯展现出来的市场传奇和家族成功故事，令人受益良多，戴维斯的选股方法产生了良好的回报，通过运用这些方法，读者也一定

    能获益匪浅。

    32第一章戴维斯遇上资助者

    33

    以严格的规定保护企业自由竞争。这一大快人心的解决方案对当时的社

    奸!”权力中心华盛顿终于做出了回应，法院支持国会通过的新法案，外，都在追求垄断。面对垄断现象的泛滥，消费者大呼：“无商不

    象，成群的钻进钱眼里的各界大亨，从烤面包的到做火柴盒的，无一例

    高货运费率，从运输牲畜、小麦、玉米以及其他食物中获利。可以想

    一旦巨头们买下重要铁路线，或驱逐了其他竞争对手，他们即刻提

    主张“一夫一妻制”和“农场货物的价格公平”是当时社会运动的主题。

    他铁路大亨，就如同他反对一夫多妻制一样。在19世纪美国农业地区，的金钱巨头做斗争作为其政治使命。他反对哈里曼、范德比尔特以及其

    戴维斯的叔祖父并不是为了赚钱而从政。实际上，他将与控制铁路

    贵出身混饭吃，但出身不能解决所有问题。

    缠万贯的中立派成为统治阶层？有着“五月花”血统的参议员总是仰仗高

    败丑闻似乎总是与民主党人有关，因为金钱泛滥的时代，为什么不让腰

    国各处，从小镇、城市到州，记者们四处挖掘大量的腐败丑闻。但是腐

    国家一样堕落，而是在20世纪创造了引人注目的、持续不断的财富。美

    致富的方案强加给选民，但令人惊讶的是，美国政治并没有像其他一些

    尽管当时回扣无处不在、私下交易泛滥，被选举的官员将各种快速

    员和六届美国参议院议员。

    洛姆·戴维斯——曾担任过一届伊利诺伊州的州长、四届美国众议院议

    一系的祖先则是詹姆斯敦的原住民。与他同名的叔祖父——谢尔比·卡

    是“五月花”号的乘客(当年英国移民到达美洲的最早船只)，他父亲这

    亚上演吗？”从戴维斯的家谱可以看出，他母亲这一系的祖先有一位曾

    亚，每当人们看到这个名字就会想起一个著名的问题：“它会在皮奥里

    谢尔比·卡洛姆·戴维斯，1909年出生在一个环境优美的城市皮奥里会具有讽刺意味，其中也有戴维斯叔祖父的一份功劳。他还推动了州际

    商会的成立，在1887年成功挫败了铁路集团的阴谋。1912年，82岁高龄

    的卡洛姆第六次也是最后一次当选参议员，后来他在办公室里与世长

    辞，3岁的戴维斯参加了叔祖父的葬礼。

    在卡洛姆生活的年代，美国成长最快的行业是铁路。戴维斯后来写

    道，铁路公司的管理者就像“庞大军队里的将军一样”。由钢铁和煤渣建

    成的高速公路——互联网高速公路的先驱——让人浮想联翩，吸引了比

    历史上任何建设行业都更多的投资者。自19世纪中叶起，公众集资铺设

    了连接东西海岸的铁路，以现金交换着无限供给的股票和债券。在股市

    失宠之时，铁路公司会利用债券融资满足它们的扩张需求。理论上讲，这些公司的借据比股票更为安全，因为发行人有义务返还债券持有人本

    金加利息；而股票的发行人对于股票持有人没有这些义务。然而，实际

    上，这种所谓“更安全”的替代品至少对于两代投资人而言非常危险。选

    择发行债券的方式，铁路公司便背负了大量利息负担，以至于经常无力

    偿还。在遇到经济萧条和其他危机时，它们只能通过债券违约和破产解

    决问题。

    这些投资人在铁路“庞大军队”上了昂贵的一课：即便一个成长迅

    速、有着广阔前景的行业，也不能保证给它的财务支持者提供满意的回

    报。铁路公司曾经是最可靠的蓝筹公司，然而在清偿能力方面却不是最

    可靠的。股东们眼睁睁看着他们“保守安全的”铁路股票在频繁的恐慌和

    熊市中下跌，债券持有人则稍微幸运，他们至少可以取回本金。

    在美国铁路的建设中，外国投资者是最大的输家，尤其是英国人。

    他们未能抵御19世纪新兴的美国市场的诱惑，就像后来的美国未能抵御

    20世纪末新兴的亚洲市场的诱惑一样。大量英国资本在美国铁路、公路

    的建设中折戟沉沙，数量惊人，尽管这并非出于自愿。小心点儿吧，来

    自全球各地的资本家!新兴的、快速增长的行业，并不意味着对于外国

    热情人士的丰厚回报，美国铁路业的故事就是证明。

    34

    35

    如“第一次世界大战结束了”的报纸。这是标准的学校男生的样子，让人

    暑期工和下午工，家庭的影响教会了他在街头叫卖，卖那些头条新闻诸

    工作，不靠家里的荫庇，摆脱家庭的负面影响。他在皮奥里亚做过各种

    家，在以间接的方式为未来做着准备。从很早开始，戴维斯就决心努力

    在平凡无奇的父亲身边成长，这个日后世界上第二伟大的股票投资

    自己的孩子重蹈覆辙。

    他们兄弟二人不吸烟。他们的父亲长期吸烟，饱受肺病折磨，他可不想

    预科的学习机会。租金如此充裕，甚至他们每年有1000美元到手，奖励

    光。他和他的兄弟拥有乡间俱乐部的会员资格，并且有着普林斯顿大学

    戴维斯的整个童年，全家靠着店铺租金收入过着无忧无虑的好时

    投稿，并且靠店铺收入过活。他管这叫作“管好自己的事情”。

    行家，坚持别人叫他“法官”(这是他在大学里的绰号)。他不断给编辑

    践时常间断，如果还算是在继续的话。他的穿着像一个华尔街的投资银

    在乔治·戴维斯返回皮奥里亚与卡洛姆家族联姻后，他的建筑学实

    已。

    维斯牛仔裤创始人)干了同样的事情，只不过在裤子行业，规模更大而

    此一役，乔治·戴维斯获利超过了绝大多数掘金者。李维·斯特劳斯(李

    船，满载干草，运到阿拉斯加。干草很快一抢而空，卖了个好价钱。凭

    很多先期到达的人忘了给马匹准备过冬的草料，他在西雅图租下一条驳

    西北太平洋的热潮中，但是他加入的时间太晚了，没逮住机会。当听说

    短暂而成功的企业家经历。1898年，在阿拉斯加淘金热期间，他投身于

    在普林斯顿大学完成了建筑专业的学业后，乔治·戴维斯有过一段

    雄心壮志。

    的小店铺。正是这种稳定的生活使得乔治·戴维斯在金钱方面没有什么

    系。他们在皮奥里亚过着舒适的生活，生活来源是家庭拥有的位于街角

    (父亲乔治·戴维斯，母亲朱莉娅·卡洛姆)也和股票、债券没有什么关

    当时，戴维斯年龄尚小，没有机会接触铁路金融风潮，而他的父母 无忧童年与历史专业无法将这个形象与世界上最伟大的投资家沃伦·巴菲特联系起来。根据

    巴菲特的传记，年轻的巴菲特的做法是，付钱给小伙伴们，让他们在奥

    马哈各处的高尔夫球场搜集失落丢弃的高尔夫球，然后将它们卖给高尔

    夫用品专卖店。

    在大萧条时期，戴维斯离开了皮奥里亚，经济危机严重影响了家庭

    收入，迫使戴维斯一家需要节衣缩食。他的父亲，那位“法官”，也厉行

    节约。“用完、穿破、凑合、克服”等词语，都是他的箴言和使命。他认

    真对待这些使命，有一次，他去东部看儿子，在一个车站停下来，见到

    一个电报局，于是给他夫人发了一封电报，提醒她：“离开家的时候，别忘了拔下电子钟的插头!”

    在学校期间，戴维斯在劳伦斯维尔中学和普林斯顿大学均表现良

    好。他在这两所学校都担任了校刊的执行编辑。在劳伦斯维尔中学，他

    被选为最具成功潜力的人。在普林斯顿大学，他加入了外围社会团体

    ——宪章俱乐部。后来，由于他的犹太室友特里弗斯遭到歧视，他以退

    出俱乐部作为抗议。之后，他还是留了下来(在特里弗斯的请求下)，但不再像以前那么态度积极。他喜欢波希米亚风格，对于奢华消费，例

    如浣熊皮大衣、银质瓶子、金表等，不屑一顾。父亲的节俭风格对他发

    挥着影响，这种勤俭节约的风格贯穿于他的生活习惯之中，并在日后最

    大限度地使之发挥了资本潜力。

    戴维斯的学生时代对于经济和金融毫无兴趣，他的专业是历史，并

    对俄国革命有着广泛的了解。1924年，美国第一本金融畅销书《作为长

    期投资的普通股》出现在书店里，但当时戴维斯还在读预科。该书作者

    埃德加·劳伦斯·史密斯认为，股票是可靠的和值得拥有的投资对象，即

    便对寡妇和孤儿也不例外。这个一反传统的关于股票的观点，与华尔街

    对于赌马的回答类似。史密斯认为，当时的美国人正处于一个财源滚

    滚、前景广阔的“新时代”。

    在这个“现代、开明的时代”——史密斯这样描写20世纪20年代中期

    ——投资者和消费者得益于“新兴的公司管理科学”，这门学问使美国公

    司在全球市场中获得了利润丰厚的优势地位。

    36

    37

    希望全球这些高智商年轻人中的一小部分可以成为国家领袖，如果他们

    暑期学校。这个学校将世界各地的学生精英聚集在一起，洛克菲勒家族

    他们发现两人都在日内瓦下车，都是来参加由洛克菲勒赞助的瑞士

    动打招呼，于是她打破了沉默：“下一站是日内瓦吗？”

    他的着装并不相称。她察觉到了他与女性相处时的局促，猜到他不会主

    藤联盟的制服。她留意到他的肢体语言(害羞的眼神、斜倚的肩膀)与

    孔、粗花呢制的英伦夹克、更显精致的肘间皮质补丁——那分明是常春

    凯瑟琳打量着这位后来成为她丈夫的年轻人：线条分明的小麦色面

    信托的受益人就是此时坐在车厢过道对面的安静女孩。

    业。这个来源于纺织业的资本种子，此刻就放在一个信托基金里，这个

    投资资本，并非来源于家里皮奥里亚的街头店铺收入，而是来源于纺织

    来的妻子凯瑟琳·沃瑟曼。回顾戴维斯投资成功的传奇故事，其最初的

    却在一趟前往法国的列车上遇见了生命中的贵人，未来的资助者——未

    尽管当时的戴维斯距离后来走上投资的道路还有四分之一世纪，他

    于那些“融资百万富翁”如何借钱快速发财的报道。

    到处流传，他不可能没有一点耳闻，他也不可能看不到报纸上连篇的关

    戴维斯当时是否读过史密斯的书不得而知，但是史密斯提到的观念

    无忧的阶段。十年之间，铁路股指数翻番有余。

    经度过了不值得信任的青春期，现在正值壮年，达到了值得信任、高枕

    耗了美国国内20%的钢铁、煤炭、木材以及燃油的总产值。铁路行业已

    安全回报的投资者。当时，铁路被称为“美国的20%行业”，因为它们消

    利。铁路公司作为典型的蓝筹公司，不断发行新股吸引那些保守的寻求

    行，先后在波士顿成立。典型的投资者看重的是分红，而不是公司盈

    市。美国基金行业的先锋——马萨诸塞投资信托基金、投资企业道富银

    接受。那些十年前对低迷股市唯恐避之不及的人，却在牛市中蜂拥入

    1929年，道琼斯指数达到巅峰的381点，史密斯的乐观态度终于被大众

    1921年，道琼斯指数低至63点，这一低点曾在1888年出现过。到

    遇见生命中的贵人还能记得当年曾一起度过的美好时光，就会减少相互间的战争。这个目

    标是乐观的，这所学校至少已经促成了一桩前景光明的联盟——戴维斯

    和凯瑟琳。

    戴维斯具有“五月花”血统，凯瑟琳则具有埃利斯岛血统。但他们发

    现双方有很多共同之处，两人都出身名校(一个是普林斯顿大学，一个

    是韦尔斯利学院)，都攻读俄国历史，在到瑞士之前，两人都曾经去过

    苏联及其周边地区。戴维斯曾经到列宁格勒和莫斯科参加学术会议，凯

    瑟琳曾经在高加索的荒原上策马，睡过帐篷，与吉普赛人一起野营，和

    部落的酋长进行过物物交易，也对付过不少好色之徒。

    凯瑟琳比眼前这个曾经的《普林斯顿日报》前任编辑年长两岁，有

    着更多的浪漫经历。她曾经与姐姐“剩下的”大男生约会过，与他们相

    比，戴维斯就像一个小弟弟。

    38

    39

    国的画作，菲拉·菲利皮诺·利皮、布龙齐诺、庚斯博罗等大师的作品，频繁的、耗资不菲的周游世界的旅途。英国和意大利的家具，荷兰和德

    安了家，家中摆满了精美的古董和具有异域风情的纪念品，见证了他们

    约瑟夫·沃瑟曼夫妇去了很多地方，最后在费城维萨肯大街6600号

    工作”——任何与商业相关的事。

    类似于学术机构的地方做些“女人们的工作”，她们不会涉及“男人们的

    夫。在当时那个年代，能干的女人们在博物馆、医院、学校、基金会、主义传统的影响：男孩学商科，女孩学艺术、音乐以及如何找一个好丈

    瑟琳是其中最小的一个。沃瑟曼对孩子的家庭教育还是受到了男性至上

    不过不是在床上。他们生了两个儿子(其中一个夭折)和三个女儿，凯

    夫警告她：“如果他们得逞了，工厂就完蛋了!”伊迪丝对此毫不理睬，政论者，性格独立，曾经与工人们一起游行反对丈夫的地毯厂。她的丈

    约瑟夫·沃瑟曼娶了伊迪丝·斯蒂克斯为妻，一位性格火辣的妇女参

    伴随着消费增长和机织地毯的繁荣，美国纺织业的股票大放异彩。

    德国远亲对科学的贡献)。

    拒绝了本可以查明早期病毒的沃瑟曼试验(该名称源于沃瑟曼家族一个

    可以在一台织布机上同时生产两块地毯。他的弟弟霍华德死于梅毒，他

    理。这项新技术使得沃瑟曼家族在同业中具有明显的竞争优势——他们

    售经验。他的哥哥伊萨克有个发明，可以在切割地毯时不损伤地毯的纹

    约瑟夫·沃瑟曼是公司的主要决策人，他曾经在新墨西哥州有过零

    据了利哈伊的整个街区。这家公司于1925年上市。

    绒品公司。之后，二者合并为艺术织品公司，生产地毯，规模不小，占

    父亲。1895年三兄弟在费城开了一家地毯工厂，不久之后又开了一家毛

    三个兄弟：约瑟夫、霍华德、伊萨克，其中约瑟夫·沃瑟曼是凯瑟琳的

    一个说说费城的故事。戴维斯知道了凯瑟琳父辈的故事。沃瑟曼家族有

    漫之花在节约的前提下开始徐徐绽放。他们一个聊聊皮奥里亚什么样，初次约会从瑞士的一个公园开始，仅仅是简单的散散步，他们的浪

    凯瑟琳家族叙利亚的玻璃器皿，还有具有千年历史的中国雕塑，这些都令来访者大

    饱眼福。他们的足迹遍及欧洲，游历了希腊和巴勒斯坦，并通过陆路走

    访了苏联和东方。20世纪30年代，他们在中国买下了一座16世纪的庙

    宇，将所有构件拆分，打包运回了美国。这成为费城博物馆东方厅里最

    引人注目的展品。

    在一次欧洲旅行中，凯瑟琳不小心将墨水洒在了巴黎的一家豪华酒

    店的地毯上。在查看地毯标签时，她父亲发现这地毯就是自家的产品，于是他送了一块地毯给酒店作为赔偿。

    戴维斯家族的财富在缩水，而沃瑟曼家族的财富却由于新能量的注

    入而飙涨。与未来的女婿如出一辙的是，约瑟夫崇尚艰苦奋斗，讨厌铺

    张浪费。但他的妻子却喜欢花钱，喜欢指使人。她在家中，有专职的司

    机、女仆和厨师忙里忙外，而提供这些奢侈生活的人，却在外面挤公共

    汽车上下班，用棕色的袋子带午饭。凯瑟琳的政治观点与其母亲一致

    (她母亲是民主党人，她父亲是共和党人)，但她在生活节俭和劳工待

    遇方面的观点却与父亲一致。

    一年夏天，凯瑟琳应聘了一个工作，招聘的是“文学职位”，结果却

    是上门推销世界百科全书。“我妈妈反对这个工作，”凯瑟琳回忆

    道，“但我同意接受这个工作，只要他们不强迫我卖给我认识的人就

    行。我不想让家人和朋友感到有压力。”

    世界百科全书的销售工作使凯瑟琳走出了社区的小圈子。她制定了

    自己的销售策略，这个策略在今天不再轻信的消费者看来，简直不可忍

    受。她在街上叫住一群正在打棍球的男孩，问其中一个的名字和住址，那个男孩都告诉了她——那个年代，孩子们还没有被教育拒绝与陌生人

    打交道。凯瑟琳找到了他的家，按响了门铃。男孩的妈妈开了门(那个

    时候，妈妈一般是待在家里的)，凯瑟琳做了自我介绍。“我来和你谈

    谈你儿子汤米。”她会提到孩子的名字，然后继续下去。

    “汤米现在怎么了？”妈妈一般会认为儿子又惹了祸。“他很不

    错。”凯瑟琳说，然后聊起孩子的教育，接着会介绍世界百科全书对孩

    子的教育如何有用。完成介绍后，她离开，然后晚上再来。这时孩子的

    父亲已经下班回家了。那个年代，家里所有的事情都是父亲做决定。

    40第二章从大萧条到希特勒危机

    41

    恶性循环进一步加剧。“那辆旧车必须再坚持一年，”戴维斯写道，“没

    的消费者在商店里的消费越来越少，店主只有降价，这导致利润跳水，司被迫解雇员工，降低工资；富人变穷了，穷人变得更穷。勒紧裤腰带

    来从未见过的低点。这样低廉的价格导致各行各业的利润都在下降。公

    到了1931年，整个经济依然奄奄一息，商品的价格达到了1870年以

    种子资本，会在1929—1932年的这场大危机中损失殆尽。

    合都是持有债券。如果他没有这么做，戴维斯后来用于投资保险股票的

    保守一些，存钱最好。”之后，一直到1934年他离世，他所有的投资组

    “地毯生意也有风险，”约瑟夫·沃瑟曼告诉他的孩子们，“我想还是

    美元的损失。

    大崩溃中毫发无损。这场大崩溃造成了四五百万美国投资者总计300亿

    幸免于难，沃瑟曼家族是谨慎的少数派，他们将钱放在政府债券里，在

    害，而他同时代的很多人遭到惨痛打击之后，再也没有回来。凯瑟琳也

    的消息。当时的戴维斯并未涉足股市，这使得他幸免于金融危机的伤

    型的学生们一样精打细算。比起华尔街的新闻，他们更关心莫斯科红场

    父母的慷慨是戴维斯和凯瑟琳上学费用的来源，而他们二人也像典

    其余波，却并未受到伤害。

    寓里，一边上课一边撰写论文。这位未来的伟大投资家经历了大崩溃及

    约，在哥伦比亚大学完成他们的硕士学位。他们住在校园附近的国际公

    1930年秋天，戴维斯和他的女友凯瑟琳从瑞士的暑期学校返回纽

    秘密婚礼有刷新漆的房子继续住，磨损的大衣继续穿。”

    这次通货紧缩的成因后来成为教科书中的案例，并令专家们百思不

    得其解。预言家们预测到华尔街会发生灾难，但是，没有记录显示任何

    知名的经济学家预测到经济灾难的来临。那些金钱的先知们信心满满地

    认为经济基础“稳健”，经济状况“如此强劲，没有什么可以阻挡”，美联

    储会拿出一个令人满意的结果。通过开关货币输送管道、调节资金利率

    的高低，以及在必要时印制更多的货币，这个具有魔力的机构总是有能

    力将经济从极端的狂躁和破裂中拯救回来，人们就是这样想的。

    然而，大萧条对于经济的破坏远不及欧洲中世纪，那是个摧残文

    化、是非颠倒的黑暗时代。1932年，芝宝打火机、弗里托玉米片、四季

    宝花生酱以及三个火枪手糖果等开始出现在商店的货架上。同年，露华

    浓诞生。无论如何艰辛，生活还是要继续。人们走进商店，有人买地

    毯。即便是最差的时候，凯瑟琳父辈的艺术织品公司依然在运营，这应

    该感谢政府的高关税政策，使它们得到保护，能远离来自欧洲和亚洲的

    国外同行的自由竞争。像其他坚定的共和党人一样，凯瑟琳的父亲约瑟

    夫·沃瑟曼欢迎自由竞争，反对政府干预，但他只是停留在理论上。对

    于地毯行业，他反对自由竞争，欢迎政府进行干预，敦促联邦贸易当局

    对纺织品征收更高的关税。

    同时，这对勤奋好学的年轻人以荣誉学生身份，1931年秋天从哥伦

    比亚大学毕业。戴维斯向凯瑟琳求婚，他的理由是一句古老的智慧名

    言：“两个人过比一个人过划算”。凯瑟琳接受了求婚。戴维斯要求，在

    他找到工作、拿到工资之前，不公开两个人的婚事。1932年1月4日，他

    们在纽约市政厅秘密结婚。当地一个报道八卦新闻的记者知道了这个秘

    密婚礼，发现凯瑟琳出身费城的名门，随即采访了她的父母。尽管凯瑟

    琳的家人没有出席婚礼，但他们是赞同这个婚事的。后来，凯瑟琳的父

    母在费城为戴维斯和凯瑟琳举办了一场宴会。戴维斯的父亲乘飞机参加

    宴会，这是他有生以来第一次乘飞机。他带来了他的妻子——戴维斯母

    亲的婚戒，他的妻子在戴维斯上大学期间已经离世。结婚仪式在市政厅

    重演了一遍，戴维斯将母亲的婚戒戴在凯瑟琳的手上。这个传家宝为他

    节省了一大笔开销。

    42

    43

    当大量的保险客户拒绝按月支付保费时，引发了一个与此相关的危

    部”来照看这些资产。

    农场主200万英亩的农场之后，大都会保险公司甚至成立了自己的“农业

    的保险公司也无法避免自己投资组合中按揭投资的违约。在没收了违约

    资状况和摇摇欲坠的金融环境令39家人寿保险公司破产。即便最有实力

    这个例子比较极端，但并非天方夜谭。在1929—1934年期间，糟糕的投

    逐流。美国家庭保险公司的股票从100美元股，最低时跌至2美元股。

    诚保险、大陆保险、家庭保险)在1929—1932年的危机中，也只能随波

    名的保险公司的股票，包括19世纪就开始营业的几家老牌公司(美国忠

    在未来给戴维斯带来巨大财富的保险业，此时也萎靡不振。一些著

    产的23。

    水平几乎赶上了股市投机中融资杠杆的水平，债务水平达到了行业总资

    和劳资纠纷，使得铁路行业陷入无力偿债的违约境地。铁路公司的负债

    支付利息。1932年，铁路交通量断崖式下跌，加之代价高昂的罢工活动

    至4美元。同时，一大批公司债券，包括所谓“安全”的铁路债券也停止

    不可即。在大跌的市场中，就连通用汽车这样的巨人股票都从45美元跌

    点。这在数以百计股票都持续下跌的市场中，简直是鹤立鸡群，可望而

    之后，霍姆斯特克矿业公司的股票再次上升，在1932年达到了历史最高

    府规定不变，这种金属是人们对抗世界末日的流行方式。在1929年清空

    黄金类股票大约是唯一没有辜负主人的投资了。黄金价格由联邦政

    机活动，贷款方没收来的抵押物只能充抵部分借款。

    家，更是资不抵债、倾家荡产。他们以房子和其他资产作为抵押进行投

    在大跌89%的市场中，谁能幸免于难？至于那些使用9∶1融资杠杆的玩

    指数仅仅跌去17%。而1932年的这次大跌，投资者遭到了彻底的重创。

    危机更具毁灭力，因为那时的市场还时不时有个小反弹，到年底道琼斯

    说，在两年半的时间，跌去了89%[1]!这次持续的跌势远比1929年的大

    道琼斯工业指数从历史巅峰的341点，跌到前所未有的41点。也就是

    在凯瑟琳成为谢尔比·戴维斯太太的那个月份，股市跌至最低点。

    道琼斯大跌89%!

    44

    故地，参加世界裁军谈判会议，然后在日内瓦大学攻读博士学位。眼见

    在他们眼里，并没有对保险股显示出特别的兴趣。他们重游当年的恋爱

    此时，新婚的戴维斯夫妇正搭乘游轮远游欧洲。与其他股票相比，入了布罗考的阵营。

    没有在正确的时候。保险行业的真正崛起是在15年之后，那时戴维斯加

    正如在华尔街经常上演的情景剧一样，布罗考的分析是正确的，但

    分”。

    前保险公司的股票价格“就每1美元的清算价值而言，大约仅值50美

    来。”在这个广告登出的两周后，E.C.威尔金森做了进一步的描述：当

    多，公司的实际情况远胜于此，因此，保险股扬眉吐气的时候将会到

    国机构公告》上刊登广告，公开宣称：“保险股票的价格已经被压低太

    ·布罗考挺身而出，为其擂鼓助威。1932年，他的小型经纪公司在《美

    在保险股被市场极度不看好，近乎最低点的时候，保险专家弗兰克

    诸东流。那时，还没有实行银行存款保险制度。

    系统形成了巨大压力，导致数以百计的银行倒闭，储户们一生的储蓄付

    对这样的挤兑场面，因而恐慌便形成了。丧失了信心的绝望储户对银行

    取现金。没有哪家银行——无论规模大小——手头持有足够的现金去应

    银行业面临同样的窘境，惊慌的储户聚拢在各地的银行，嚷着要提

    进行估值，监管机构默认了虚拟偿付能力的存在。

    险业才得以存在。通过允许保险公司以高于萧条市场价格对自己的组合

    非由于自己导致的金融状况的受害者”[2]。由于监管者的仁善之心，保

    供对他们的房屋、生意和生命的保障。这个手册中提到，“公司成为并

    护保险公司免于全面损失的必要性，指出实施这样的方案才能给客户提

    的名为《你不能将美国变成现金》的手册中，解释了“暂停赎回”对于保

    免挤兑导致行业资产的严重流失。在一本由保险行业赞助公关公司发行

    早在1933年，美国国家保险委员会就公布了暂停赎回方案——以避

    “盈余公积金”填补其股东年度分红。)

    这家保险公司从1929年到1935年，每年都盈利，仅有一次，它需要动用

    却与众不同，这要感谢它极端保守的投资组合和极端严格的承保制度。

    遭受的惊恐，如同一家银行面临挤兑。(北美保险公司(INA)的发展

    于任何保险公司而言，无论其资本化做得多么好，在面临大规模赎回时

    一半客户。很多退保的客户要求保险公司偿还保单中的“退保价值”。对

    机。由于客户取消保单(退保)，实力强大的公平保险公司几乎失去了成群的下岗工人拼命地寻找再就业的机会，戴维斯对于找到一个新的工

    作岗位望而却步。比起谋求一个工作职位，他更倾向于上学和参加研讨

    会。在船上，他和凯瑟琳周围都是与会代表。作为结婚礼物，约瑟夫给

    他们买了头等舱的船票。

    幸运的很，戴维斯一心惦记的上岸后要寻找的工作机会竟然出现在

    海上。在船上的主餐厅里，他和凯瑟琳遇到了哥伦比亚广播公司

    (CBS)的与会参访记者弗雷德里克·威廉·怀尔。攀谈之下，怀尔很欣

    赏戴维斯，当场拍板录用他为其在日内瓦期间的助手，周薪25美元。在

    凯瑟琳参会时，戴维斯在怀尔的临时工作室里打工，安排采访的时间，照顾嘉宾直到录制报道。在直播现场，怀尔对着麦克风，戴维斯站在他

    身边。为了保证节目的严肃性，两人在节目期间都穿着燕尾服，即便这

    只是一个广播节目，听众根本看不见他们。

    20世纪20年代的广播股票，同20世纪90年代后期热门的互联网股票

    一样充满诱惑，它们都是如此的光芒四射，以至于蒙蔽了投资者的双

    眼，令人看不清商业的本质。

    随着希特勒攫取德国政权和日本侵占中国东北，裁军谈判会议以失

    败告终。如果当时的会议主题是如何建立强大武装，倒是可能提起大家

    更多的兴趣。作为坚定的孤立主义者，戴维斯认定希特勒是个危险的战

    争贩子，但他也反对美国干涉战争。他认为，一旦德国人和苏联人相互

    摆出攻击架势，最终会两败俱伤。那时，希特勒的问题也就迎刃而解

    了。

    注释

    [1]原书给出的是89%，但通过计算，应为88%。——译者

    [2]Marquis James, The Metropolitan Life： A Study in Business Growth，1947.

    45

    46

    常常持续到深夜还能听得到。凯瑟琳为美国外交关系协会做研究工作，接下来的日子，在他们纽约上西区租来的房子里，咔咔的打字机声

    在纽约。

    将《广告人》杂志社的办公室付之一炬。戴维斯夫妇只好取消行程，留

    斯和凯瑟琳收拾行囊准备出发之时，日本发生了地震，地震引发的大火

    告人》杂志恰好有个职位空缺，于是不远万里聘请了戴维斯。正当戴维

    联系了位于东京的一家英文媒体—— 《广告人》杂志，做编辑。《广

    比尔已是久经沙场的老将，他拥有自己的投资公司。狂野比尔为戴维斯

    瑟琳找到哥哥比尔帮忙(他的弟兄们称他为“狂野比尔”)，见多识广的

    维斯希望寻找一个与写作有关的工作。但几个月过去，他未能如愿。凯

    1934年，拥有博士学位的戴维斯夫妇回到纽约。作为专业人士，戴

    气鬼”成了戴维斯家族内部长久流传的一个笑话。

    面的地步，小贩转过脸来对凯瑟琳说：“他真是个小气鬼!”从此，“小

    一个露天广场观光时，戴维斯与街头小贩讨价还价，以至于到了不留情

    自己的钱。他和凯瑟琳放弃了豪华酒店，另找了一处普通旅馆住下。在

    及，他拒绝入住岳父大人选择的光芒四射的希尔菲德酒店，即便不是花

    旅行，不用小两口自己掏腰包。戴维斯对于这样的奢华非常愤慨。在埃

    1932年年底，凯瑟琳的父母邀请这对节俭的年轻人去地中海和中东

    间。

    空置期间依然支付房租。但是，寻找新的租房信息花了凯瑟琳不少时

    旅游的时候，哪怕只是几天的时间，他们也会将房子退掉，以免在房屋

    作业，撰写论文。(她的论文分数比戴维斯的还高。)在他们双双外出

    博士学位。当戴维斯在奔波工作的时候，凯瑟琳在租来的房子里，完成

    是他的硕士论文)。与此同时，他和凯瑟琳双双获得日内瓦大学政治学

    时间里，他为广播公司穿梭于欧洲各地，并出版了两本著作(其中一本

    阿米莉亚·埃尔哈特，这是他完成的第一项采访工作任务。在两年半的

    广播公司工作，成为一名巡回记者。戴维斯曾奔赴巴黎，采访女飞行员

    裁军会议不欢而散之后，怀尔返回美国，戴维斯继续留在哥伦比亚

    “小气鬼”戴维斯戴维斯作为自由作家撰写专栏文章和关于法国军备的书籍，他的署名文

    章发表在严谨的学术刊物上，例如《时事论坛》以及后来的《大西洋月

    刊》。“幸运的是，”凯瑟琳说，“写文章还能糊口。”

    整个20世纪30年代，是美国现代经济史上的低谷期。工人生产下

    降、公司销售下降、生活水平下降，比之此前的每一个十年，这是最为

    糟糕的十年。商品和服务的减少并非由于消费者的减少。这十年中，美

    国的人口增加了1500万，大部分来自移民，而并非产房。持续十年的经

    济下滑，怀孕数量的下降也到了令人同情的地步。整个美国，记录在案

    的出生婴儿仅有100万。如此低的生育率引起了第一夫人埃莉诺·罗斯福

    的关注，她大力提倡国人提高生育率，提出的口号是“孩子、孩子、孩

    子”。

    47

    48

    的储户。

    罗斯福总统宣布银行放假，这样银行就可以以关门的形式应对提取存款

    美元。这是20世纪唯一一次出现净利润为负数的年份) ；富兰克林·D. 润全面下滑(1932年，道琼斯成分股公司整体亏损，平均每股亏损0.51

    有一人失业；“兄弟，你是否能余下一枚硬币？”成为广播金曲；公司利

    1935年，各类报纸充满了令人泄气的各色花絮：可雇用劳工中，每四人

    候，经济往往还不错；而股市飙升的时候，经济有时还很悲惨。1932— 从历史上看，股市升跌与经济好坏并非完全同步。股市崩塌的时

    神经紧张的这一代人中发现了容易接受新事物的受众。

    疑”时，最好不要买股票。没有证据表明他的这些策略有效，但洛布在

    但他建议，当股票报价机打印纸行为“不佳”时，或股价看起来“令人怀

    关于如何嗅出熊市来临的气味以及如何灵活交易，洛布并未多谈。

    便是债券，也不会总是安全的常胜将军。

    气息，他会立刻抛出手中所有的东西，甚至连债券也不留。他认为，即

    40美元涨到100美元之间，来回做十几次交易更安全”。一旦嗅到熊市的

    他认为“与仅仅用40美元买进股票，然后持有等待相比，在一只股票从

    买入。他总是一手放在应急按钮上，一手握着连接交易室的热线电话。

    洛布的策略包括10%止损策略，以及“右侧”交易策略，即在上涨时

    安全的兔子一样”。

    若想赢得战争，必须留有现金资产，灵活进出，就像“忽这忽那，寻求

    令他声名大振，也让他意识到对待股票应该灵活，而不应傻傻地抱着。

    作家，他在1929年经济危机爆发之前抛出了他的股票。这一及时的举动

    战》所替代，这是1935年最受欢迎的书。洛布是一个股票经纪人兼专栏

    投资策略，但它的位置被杰拉尔德·洛布的新畅销书—— 《投资生存

    是快进快出的急速赚钱心理。埃德加·劳伦斯原先的畅销书支持前一种

    一直以来被认可的“买入、持有”的投资策略遭到抛弃，取而代之的

    股市升跌与经济好坏并非完全同步然而，华尔街却亮出了有史以来最赚钱的阵势。

    股票跌到了近乎赠品的价格。一些道琼斯成分股的大公司股价，跌

    得只剩其工厂、设备、银行账户价值的一半。大约在戴维斯结婚时，一

    些对公共舆论充耳不闻的勇敢投资者，将自己的备用金拿出来，投向那

    些被严重低估的股票上。这些钱在之后的四年里翻了两番。

    道琼斯指数从41点上升到160点，标普500指数的表现更是有过之而

    无不及。这种意想不到的幸运对于戴维斯而言上了很好的一课。这让他

    意识到，股票不会去理会报纸上的那些评论，或那些骇人的头条。这些

    股票会由于绝望而被定价，也会面对绝望而重振雄风，东山再起，即便

    当时股票所代表的公司仍在泥沼中挣扎。至于戴维斯这边，此刻的戴维

    斯即将意想不到地进入投资界。他东京的工作泡汤了，但凯瑟琳的哥哥

    雇用了他。

    49

    50

    的投机生意上。1932年他从一个银行家那里获得一个可靠情报：德国马

    比尔在投资方面也是左顾右盼，四下出击，他将资金花在众多放纵

    常会选择前者。

    征，打情骂俏通常会被容忍。那个时代的妻子们在责任和离婚之间，通

    示理解，当时，丈夫们如果被认为患上了无可救药的卡萨诺瓦[1]

    综合

    狂野比尔的婚姻并没有阻止他的滥情多发症。妻子对他的“问题”表

    被改做教堂。

    娇之用。“影子广场”大厦高耸而富有灵气，后来比尔将其出售，之后它

    个供孩子们嬉戏的巨大游泳池，大厦里还有独立的客房，供比尔金屋藏

    子广场荣获著名建筑杂志评选的“年度最佳建筑奖”。进入该大厦，有一

    建造了一座彰显自己的大厦，比尔将其命名为“影子广场”。1936年，影

    在大萧条中期，狂野比尔聘请了身价不菲的建筑师乔治·豪设计并

    缘晃悠。在濒临破产的那一刻，他最后的一次投机及时地挽救了他。”

    道，“戴维斯赚钱是为了赚更多的钱。比尔负债累累，在财务破产的边

    尽显奢华。“比尔赚钱是为了花钱，”戴维斯的外甥路易斯·利维回忆

    尔话题不断；戴维斯行事谨慎，比尔桀骜不驯；戴维斯简朴节约，比尔

    人。戴维斯和比尔的性格大相径庭，在公众场合，戴维斯少言寡语，比

    在这些聚会上，凯瑟琳的哥哥“狂野比尔”说话速度飞快，食量惊

    族里的成员渐渐熟悉。

    聚会，最后一道程序是呈上洗手的碗，以示优雅。在这里，戴维斯与家

    广场不远。每逢周末，凯瑟琳的父母亲都会在郊区的德国城举办早午餐

    戴维斯夫妇在费城中心区租下公寓，距离当地的地标建筑里顿豪斯

    成为一名“统计员”(当时“股票分析师”这个术语还没有发明出来)。

    天地，在媒体界又看不到前景，戴维斯最终接受了凯瑟琳哥哥的邀请，原本他凭着自己的文凭和才智可以在新闻行业谋生，但考虑到需要独闯

    当戴维斯踏上华尔街这个舞台的时候，整个经济状况依然很糟糕。

    戴维斯初登投资舞台克会贬值。他立刻抛空马克，获利巨大。这让他有实力开办投资公司，并在华尔街的版图上留名。在一篇发表于《大西洋月刊》的文章中，他

    准确地预测到英国将放弃金本位。尽管当时的经济情况依然是悲观主义

    盛行，他坚持己见，于1934年成立了特拉华基金，并说服杜邦家族成为

    先期股东。当狂野比尔开始他的基金之时，那些经历了20年代大萧条的

    基金已遭腰斩，伤痕累累。

    作为统计员和新基金的“场外队员”，戴维斯穿梭于全国各地，寻找

    那些有希望有前景的股票。他密切关注几个关键行业：航空业、汽车

    业、铁路业和橡胶业。十年之后，在一次纽约州保险司的演讲中，戴维

    斯回忆他的“金融勘探之旅”，他说：“我过去经常巡回各地，包括看看

    匹兹堡钢铁厂前景，芝加哥农场的未来，底特律汽车业的潜力，以及克

    利夫兰的机床和机器设备。虽然偶尔也会去其他一些地方，但我们感

    觉，这四个城市的总体情况基本可以反映整体经济状况。后来，华盛顿

    也渐渐成为经常的必访之地，因为它已经成为整个经济运转的核心。”

    戴维斯也提到了他所谓的“第二次美国革命”的工人罢工运动。当联

    合橡胶公司工人关闭俄亥俄州阿克伦市的工厂时，他正好在现场，凭着

    一张用旧了的记者证，戴维斯得以进入工人联盟的议事厅，罢工者在这

    里商议对策。在这里，戴维斯没有看到资本家在噩梦里遇到的扔炸弹

    的“共产党人”，见到的只是一些“衣着朴素的美国工人，磕磕巴巴地念

    着《罗伯特议事规则》”。

    看到这些，戴维斯反问：“这些工人是我们担心的亡命徒吗？”

    他目击了1937年通用汽车的大罢工。(自从大萧条以来，那个年

    代，所有的灾难都很“大”。)罢工工人乘坐通用汽车游行，车队经过暂

    时停产的费雪车体厂。戴维斯一路随行，并倾听工人们的抱怨。低工资

    他们还能忍受，但伴随着每次销售下滑的裁员令人忍无可忍。最为怨声

    载道的是快速组装生产线，它让工人筋疲力尽。全美工会评价戴维斯

    是“诅咒现代节奏的人”。

    当戴维斯走遍全国进行公司分析的时候，凯瑟琳在着手进行一项有

    关宾夕法尼亚社会安全体系的调查研究工作，她撰写的报告给雇主留下

    了深刻印象。戴维斯在金融方面的才智同样给他的大舅子留下深刻印

    象，狂野比尔对凯瑟琳说：“终有一天，你丈夫会比我有钱。”

    51注释

    [1]卡萨诺瓦(1725—1798)意大利冒险家，风流浪子，好色之徒。以所写的包括自己在内

    的许多风流韵事的自传而著称。——译者

    52

    53

    戴维斯。意识到这是比尔有意为之，戴维斯递交了“辞职信”，并同时建

    得了升职的机会。对此，狂野比尔用“公司不赞成裙带关系”的说法搪塞

    比尔投资公司的合伙人地位不保，两个新来的且资质平庸的人取代他获

    与沃瑟曼家族刻意保持距离的戴维斯遭到了明显的报复，他在狂野

    的未来看起来还很遥远。

    想见的前景，戴维斯也希望留一手。很多美国人都有同样的担心，民主

    琳免于成为反犹主义的牺牲品。1937年，德国征服整个世界似乎是可以

    自己的行为表现得反犹，是想着万一希特勒入侵美国，好让自己和凯瑟

    的心中，自己并不是反犹分子(毕竟他娶了凯瑟琳为妻)。他之所以将

    沃瑟曼家族将戴维斯的新孤立主义政策称为希特勒危机。在戴维斯

    笑地说，凯瑟琳·沃瑟曼已经成了“馋嘴蛙[2]。

    参与大家庭的早午餐聚会。戴维斯在他给《美国名人录》的自传中开玩

    勒越是强大，戴维斯就越想弱化与犹太人的关系。他和凯瑟琳越来越少

    对比尔的鲁莽行事颇有微词，比尔对戴维斯的疏远家人也看不惯。希特

    牛市结束了。戴维斯和比尔也走到了职业生涯的分手路口，戴维斯

    正在构建战争机器；约瑟夫·沃瑟曼因癌症离世。

    狂野比尔基金的财务主管；凯瑟琳生下了小谢尔比·戴维斯；纳粹德国

    是整个世界，这个年头都是多事之秋。这一年，戴维斯得到提拔，成为

    此次新股发行是在1937年，无论对于沃瑟曼家族、戴维斯家族，还

    交”信念的人，他坚持之前做出的选择，尽管代价大一点。

    家提出的发行价高于约瑟夫找的那家。但约瑟夫是个具有“握手即成

    尔，认为自己是这方面的专家，他找到了另一个竞争对手来做承销，这

    了一个华尔街投行来做此次股票发行的主承销商。但他的儿子，狂野比

    管理层决定乘着牛市带来的好价格多发一些股票。约瑟夫·沃瑟曼聘请

    牛市风潮，大量公司骑牛上市，艺术织品公司本来就是上市公司，公司

    车销售以及零售业都蓬勃向上[1]

    ，股市也连续走出五年牛市。乘着这股

    到了1936年，美国经济终于显出了重新振作的迹象。工业产值、汽

    岳父离世议在没有找到接替的工作人员之前，他可以留任六个月。“你为什么不

    马上离开？”比尔问。戴维斯别无选择，只能离开公司。

    这种家庭不和景象，戴维斯的岳父大人约瑟夫·沃瑟曼已经看不到

    了，他在戴维斯离职之前的数周离世。在他携夫人登上赴南美洲的游轮

    时，他已经得知自己来日无多。他们尽情欢舞，从一个港口到另一个港

    口，对于他致命的病症只字不提，直到回程时到了波士顿的医院，才做

    了一个体检。他选择在这里体检，是因为波士顿距离他们家在科德角的

    夏季度假屋不远。在医院的癌症病房里，他度过了生命的最后时光。

    戴维斯和凯瑟琳一起在床边守夜，之后与其他家庭成员一同返回费

    城，参加葬礼——遵从犹太人的习俗，在去世后72小时内举行。在墓

    地，戴维斯和妻子的家人站在一起将鲜花抛向墓地。狂野比尔做出了一

    个头脑清晰的论断：“世界的未来不会躺在地毯上。”这被证明是先知先

    觉。很快，进口商品让美国国内的纺织业陷于停滞，沃瑟曼家族的艺术

    织品公司的股价也一落千丈。历时五年的荣光欢悦之后，牛市气数已

    尽。股市的主要不利因素是美联储，它在1938年初提高了利率。

    注释

    [1]James Grant，The Trouble with Prosperity，Times Books，Randon House，1996，p.69.

    [2]沃瑟曼的英文Wasserman近似waterman。——译者

    54

    55

    色于戴维斯对于保险股无聊的专注。比尔一生都为卖掉特拉华基金而感

    偶尔也会抓住一个赢家，但他奇妙王国的花哨组合所带来的回报远远逊

    样的能力的。于是，他那令人惊艳的投资组合最终以失败收场。虽然他

    讨厌对细节的专注，例如：这些人能管理好企业吗？通常他们是没有这

    所装置”——现代娱乐车和房车的前身。他着迷于最新的惊艳发明，却

    一件又一件充满想象力的产品打开钱包：从卫生马桶坐垫圈到“移动住

    直撞的大象”，外甥路易斯·利维这样描述比尔的投资风格。狂野比尔为

    大前途的事业，正是狂野比尔典型的急躁性格的表现——“像一头横冲

    公司，至于他妹夫戴维斯，更是哪儿凉快哪儿待着去。抛弃这一具有远

    狂野比尔被股市的下跌弄得心烦意乱，他卖掉了运营特拉华基金的

    明其投资的投资者遭受的损失。

    回报。官方的计算未能反映那些购买了破产公司股票的投资者和无法证

    主要的指数，洛维特指出，实际的股票投资回报率要远低于指数显示的

    例。然而，由于破产的公司会被移出道琼斯指数、标普500指数和其他

    己的观点，他引用了当时令人吃惊的宣布破产或停止分红的知名公司比

    道，矛头直指当时已经饱受责难的“买入、持有”投资策略。为了证明自

    了以后就可以放置一边，抛诸脑后，不做任何变化。”洛维特这么写

    《星期六晚间邮报》[1]

    的文章里。“没有什么投资是安全的，以至于买

    劳伦斯·史密斯的畅销书中，后者存在于罗伯特·洛维特1937年发表于

    关于牛市的看法也被关于熊市的观点所取代，前者可见于埃德加·

    峻。”1939年9月，欧洲战事的爆发，毁灭了所有经济重振的希望。

    的：“底部一再跌穿，商业的下滑甚至比1929—1932年的恐慌更严

    业大军，工业产值甚至比大萧条中期下降得更快。正如戴维斯提到

    随着市场利润的消失，经济进一步衰退，又有200万美国人加入失

    能回到1929年曾经的高点。

    个过程的完成足足用了15年。即便上涨100%，也不意味着所有股票都

    的形式表现出来。在下跌50%之后，需要上涨100%才能回到原位，而这

    同年3月，道琼斯指数跌去一半，为人津津乐道的复利魔力以反向

    用了15年才恢复的经济再次重创到后悔，因为这只基金和它的管理公司在接下来的50年中蒸蒸日上。

    此时，戴维斯已经不再分析股票，他重新回到打字机前。凯瑟琳沉

    浸于母亲的角色中，在1937年熊市开始的时候，他们的儿子小谢尔比·

    戴维斯出生了。一位爱尔兰的护士帮助照看谢尔比，这样，凯瑟琳也腾

    出时间做些兼职，做有关社会公民事务的研究工作。她在当地计划生育

    部门做志愿者工作，并当选为当地女子选民团的领袖。她还参与了一项

    国家专项拨款的工作——培训家政人员，教他们如何行使权利。戴维斯

    签署了一份合同，内容是思考大萧条的原因、是什么让其延续如此之久

    以及如何从危机中恢复。现在，这位历史爱好者开始研究经济了。1938

    年年底，他将手稿交给了出版商，题目是《面向四十年代的美国》。

    这本书引起了不大不小的轰动，得到很多好评，也吸引了很多读

    者，其中包括纽约州州长托马斯·E.杜威，他也是共和党总统候选人。杜

    威聘请戴维斯作为演讲撰稿人和经济顾问。

    注释

    [1]James Grant，The Trouble with Proserity，Times Books，Randon House，1996，pp.6973.

    56第三章后视镜之外

    当戴维斯写《面向四十年代的美国》一书时，离他成为一个全职的

    专业投资者还有数年时间，但这本书的题目已经为他日后的投资生涯打

    下了良好的基础。这本书的写作令戴维斯必须直面股市的创伤，而与他

    同时代的大部分人却因受伤太深永远地远离了股市，再不沾手股票。

    57

    58

    家引发了大萧条，就像华尔街批评家们不厌其烦争论的那样，那么，英

    大危机，是美联储1929年的加息打击了牛市。但是，如果是贪婪的资本

    华尔街。不可否认，是莫名其妙的、高高在上的无法支撑的股价导致了

    服以及其他生活必需品这种现象，政府应该承担更主要的责任，而不是

    图。戴维斯认为，对于工厂“奇怪的停滞状态”，消费者不购买鞋子、衣

    致1929年经济危机的主要原因来自政府的政策，而不是企业的唯利是

    司的起起伏伏。现在，当着手于更大的宏观社会背景研究时，他发现导

    常推测的有很大不同。在凯瑟琳哥哥的公司工作期间，他研究了大量公

    在重新思考30年代的危机时，戴维斯发现众人贫困的真实原因与通

    有人都以自己不是持有股票而倍感荣耀。

    票投资者不希望成为这样债券的持有人？而像沃瑟曼家族这样的债券持

    西——包括股票，都在跌价。如若1932—1935年的危机重演，哪一个股

    值，而与之相对应的是，消费品、房屋以及其他任何用钱可以买到的东

    的表现实在太糟糕。在稳定的滚动利率情况下，政府债券可以保有价

    出现这样的结果，并非由于国债本身表现杰出，而是由于其他债券

    源，取得了惊人的回报。

    但是美国国债——沃瑟曼家族的最爱——为投资者提供了可靠的收入来

    热情)集体违约，只剩下容易上当受骗的投资者两手空空，血本无归。

    给美国大众的大量拉丁美洲债券(这是美国投资者首次被海外投资唤起

    复杂多变，很多公司深陷困境，无法支付利息。由狂热的经纪公司销售

    债券将投资者放在了安全的、成为赢家的轨道上：美国国债。公司债券

    20世纪30年代是唯一一次债券胜出股票的十年。事实上，只有一种

    者找到了另一个可爱的新投资对象：债券。

    来股市是一场庄家操纵的游戏，参与者像傻瓜一样被消灭。于是，投资

    害公众利益而自肥的家伙。从这些指责里人们得到的经验教训就是，原

    会的听证会上，华尔街的银行家被嘲讽为只知道进行自我倒手交易，损

    永不满足的欲望。在成立美国证券交易监督委员会(SEC)，简称证监

    在大萧条之后进行的调查显示，大萧条的罪魁祸首是贪婪和资本家

    唯一一次债券胜出股票的十年

    59

    组织金钱的自私”的机会。在新闻界和白宫的口号中，利润是公众的头

    CEO们从来不放过任何一个在报纸上或广播里谴责“财富的罪人”和“有

    发表反资本主义的高谈阔论威胁商人和投资者。戴维斯写道，国家的

    罗斯福政府一方面以极度活跃的国税局阻碍商业的发展，另一方面

    来，税法才是阻碍经济繁荣的根本原因。

    券上被课以重税，而公共事业的投资者却得以豁免所有的税收，这样说

    品。尽管资本主义有其相对的优越性，但私人企业的投资者在股票和债

    家创造了更多财富，增加了产值，创造了新的就业岗位，发明了新产

    的这些建设项目对于国家经济产值没有什么贡献。相反，私人企业给国

    方市政项目，而这些项目则是靠市政债券支撑。无论是否有价值，政府

    税率奖励那些市政债券的持有人，以如此的慷慨，吸引资金涌入州和地

    按照戴维斯的看法，整个美国税法的结构设计都存在问题。它以零

    道，“资本也作壁上观。”1932—1937年股市变得混乱不堪。

    这些税收沉重打击了华尔街。“企业打起了退堂鼓，”戴维斯回忆

    更是高达62%。1937年，又开始征收公司未分配利润税。戴维斯认为，最高税阶高达56%，比1925年翻了一番。四年之后的1936年，最高税阶

    税率和罗斯福新政的附加税率相比较，可以发现，1932年个人所得税的

    越多，戴维斯指出：“税收负担越重，私人投资就越受到抑制。”将常规

    那么，罗斯福新政措施的问题出在哪里？政府支出越多，税收也就

    到了30年代末，很明显，这些措施并未奏效。

    重金进行一系列的国家工程，铺设公路、建筑大坝、翻新国家公园等。

    府支出，以刺激经济复苏。为了执行凯恩斯的刺激经济理论，白宫不惜

    斯福总统执行了经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的经济策略，大力增加政

    回到美国这一边，戴维斯探究了是什么因素延长了危机的时间。罗

    和监管的浮躁如何将一场股市之灾变成了一场全球性的灾难。

    而代之。无可否认，尽管这种结论过于简单，但戴维斯的确看到了政策

    之。而在英国，20年代是反商的自由党主政，30年代是重商的保守党取

    投票箱。20年代，重商的共和党主政；30年代，反商的民主党取而代

    大西洋的两个经济体的盛衰易位，似乎最为合理的解释，戴维斯认为是

    20年代，当英国经济徘徊不前时，美国经济却滚滚向前。对于这种跨越

    在整个30年代步履蹒跚之时，英国的经济产值却在真实上升。相反，在

    正如戴维斯观察到的，美英两国的股市都崩盘了，但是当美国经济

    国经济状况所呈现出的不同，又做何解释？号敌人，被指责为世界痛苦和贫穷的根源，尽管后来利润又被奉为解救

    世界的良方。罗斯福总统的一位顾问，斯图尔特·蔡斯，曾在一份代写

    的关于新政的秘密备忘录中提到，在演讲和文章中如何使用一些“褒义

    词”和“贬义词”。“公众利益”是褒义词，“储蓄”是褒义词，它使人想起本

    杰明·富兰克林的《穷理查年鉴》。“利润”是个忌讳的词。

    对于巨头、大亨们的抨击，在工会大厅里、在失业大军中进行得如

    火如荼，吓得企业家以及银行家更加收紧了手中的资金。那些本来应该

    创建新公司、振兴老公司的资金，都流向了政府债券或国债。所以，随

    着金融家对于金融的担心，尽管凯恩斯主义盛行，经济依然停滞不前。

    除了恶性税收和罗斯福的高谈阔论之外，戴维斯还指出其他三个原

    因加剧了大萧条：(1)为庇护美国本土制造商，国会对国外产品征收

    巨额惩罚性关税。(2)外国货币贬值。(3)企业兼并。(考虑到20世

    纪90年代末再现的兼并风潮和多重货币危机，以及关于自由贸易的激烈

    争论，上述三个原因仍然适用。)

    企业兼并如何导致经济的萎靡不振？戴维斯做出了如下解释。大公

    司的兼并会产生规模更大的公司，直到各行各业被为数不多的几家大公

    司(通用电气、杜邦、通用汽车、美国钢铁)所主导。当这些巨人凭借

    自己的体量横冲直撞时，那些具有创新精神的小型公司只能苟且度日，勉强为生。仅仅就汽车行业而言，大批的汽车制造商(施图兹、雷欧、奥伯恩、霍普莫比尔、威利斯-欧弗兰、哈德森、帕卡德、斯图特贝克

    等)或以破产告终，或被更为强大的对手吞并。

    60

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    有助于价格的上升)。但是，农民赚钱心切，反而越种越多。

    买的就更少了。美国农业委员会劝说农民少种粮食(因为供给的减少，的“买更多东西”运动，只能耸肩以对。等到罗斯福总统的时代，消费者

    地下滑，企业挣扎着维持微薄的利润。消费者对赫伯特·胡佛总统提倡

    利法案》并没有遏制全球的通货紧缩，几乎所有商品的价格依然止不住

    国会通过了《斯姆特-霍利法案》，对进口商品征收重税。 《斯姆特-霍

    1370万人，这促使政治家们采取行动。市场崩溃之后，排斥对外贸易的

    公司为了降低成本而解雇员工。美国的失业人数从780万人跃升至

    的一样，在碾压美国企业，导致恐慌乃至彻底崩溃。”

    仓里、货仓里堆积如山。“进口货物，”戴维斯写道，“就像以前发生过

    害本国经济。国外的商品涌入美国，而美国制造的商品却在库房里、粮

    时任美国国务卿科德·赫尔强烈呼吁开放国门，即便自由贸易会损

    断缩水。有几个国家甚至关闭国门，拒绝进口。

    的消费者却负担不起美国的产品，因为他们手中的货币贬值，购买力不

    美国降价销售他们的产品，因为他们收到的是万能的美元。然而，国外

    坚挺的美元使得美国企业处于极为不利的境地，国外的竞争对手可以在

    时，美元虽然没有贬值，但谷物、木材以及其他商品的价格直线跳水。

    和其他三十多个国家，眼睁睁看着自己的货币暴跌了40%。”与此同

    发连锁反应，货币市场一片混乱。“几周的工夫，”戴维斯写道，“英国

    于是，德国人索性违约，停止赔偿，导致其他债务国相继效仿，引

    任何形式的债务宽缓。

    给予战败国更多时间。但是，这个计划遭到法国的强烈反对，法国拒绝

    累，深陷泥潭。协约国打算向德国提供一个延期支付战争赔款的计划，国，德国必须向战胜方——协约国支付巨额赔款，这使得德国负债累

    哥哥狂野比尔有史以来赚得最多的那一次。作为第一次世界大战的战败

    货币市场的崩溃始于20世纪30年代早期德国马克，也就是凯瑟琳的

    质

    乐观是每一个成功的投资者不可或缺的特

    62

    商品，排起长长的结账队伍，全国上下都在加紧生产以满足人们压抑已

    醒。他看到新工作岗位又开始招聘，同时，1.3亿消费者重新开始购买

    的行业巨人”(铁路业、公用事业、建筑业)将会在20世纪40年代觉

    戴维斯可不打算接受这些技术论者的悲观论调，他预测三个“沉睡

    灾难开出的药方：砸毁机器、回归手工制造、扛起锄头、用马犁地。

    人数众多的宴会上，一些商界名人也倾听了斯科特对于国家面临的经济

    业引发的，因为工作岗位被机器所取代。在纽约一家豪华酒店里的一场

    众聆听了他的演讲，斯科特指责大萧条是机器和电力进步导致的工人失

    上，他们却是反技术论者)，在各地的巡回演讲吸引了很多人。大批观

    前景一片黯淡。霍华德·斯科特是一位所谓“技术论者”的领袖(实际

    尽管周围有这么多激动人心的发明进步，很多美国人依然认为经济

    司)以及杀菌灯(西屋公司)。

    品、由板栗壳制作的波纹板(米德公司)、乳胶发泡海绵(美国橡胶公

    业)、无线电传真广播、无爆震汽油、连续纺纱机、新型塑料和纤维制

    车空调、尼龙(杜邦公司在1938年发明)、电视机(发展中的重要行

    水般涌入美国专利局的申请呢？他快速浏览了一下最近的进展情况：汽

    戴维斯问自己，如果发明已经是明日黄花，那么，又如何解释如洪

    现大萧条的现象。

    的家庭用电消耗几乎增长了一倍，所以，在千瓦时这个概念上，并未出

    松，并由此增加了电力需求，这难道不是发明吗？20世纪30年代，每户

    发明吗？一系列新型、节省劳动力的小工具的产生，让家务活变得轻

    池，取代了手动摇柄，这样就可以“让妇女进入汽车市场”，这难道不是

    型的美国大众的寓所里却发现了反例。通用汽车在每一辆新车上装了电

    人们通常都在慨叹“已经没有什么东西可以发明了”。但戴维斯在典

    厌恶之声，看到了更远的未来，聚焦于美国财富来源的关键——创新。

    新闻、通货紧缩的肆虐，以及国民对于华尔街经纪人和银行家的抱怨与

    最具潜力。于是，他的目光越过那些等待救济的长队、令人沮丧的头条

    在。他相信埃德加·劳伦斯·史密斯的信条：长期而言，股票投资的回报

    表现不能证明未来也很糟糕。作为历史专业的学生，他相信周期的存

    现代历史上最为糟糕的十年接近尾声，戴维斯意识到，市场过去的糟糕

    牛市来临时习惯说的：“过去的表现不能作为未来成功的保证。”但是，派，这对于任何一个股票投资者都是不可或缺的特质。正如证券公司在

    影响他迎接经济复苏的热情。对于商业和金融，戴维斯是天生的乐观

    与同时代的大多数人不一样，戴维斯绝不会让这些令人沮丧的故事久的对商品和服务的需求。在戴维斯的水晶球中，对美国经济繁荣的最

    大威胁是各州推出的保护地方的各种税收，就像放大版的各国保护本国

    制造商政策，他认为不应该征收这些关税，而他是对的。

    他确信一场世界大战迫在眉睫，而且这会加速经济的复苏。他感到

    大众比之前的数十年“对资本主义体系有了更多更深刻的了解”，尽管他

    并不是罗斯福的粉丝，但他可以保持开放的心态。他意识到华尔街的报

    应已经彻底改变了商业的性质，所幸还没有彻底恶化。对于刚起步的公

    司，罗斯福强大的政府已经创造了一个“半管制经济”。社会安全体系、失业救济以及政府工资会为消费者的银行账户提供稳定的现金流，使资

    金能够良性循环，避免了经济陷入更糟糕的情况。存款保险制度使得银

    行免于风险，保障了国民储蓄。所有这些对于挽救一个半死不活的经济

    而言是必要的。戴维斯得出结论，如同将“商业的信心重新注入”。只要

    能重拾信心，美国人民就会做出伟大的反应。

    “一个由汽车引领的人口巨大变动即将到来，伴随着现代金融业

    务……高标准的生活水平看来是板上钉钉的事。如果亲社会、亲商业的

    公共政策可以被采纳的话，这一切将很快到来。”

    关于通货膨胀的话题，戴维斯找不到任何可以发出警告的理

    由。“预测总是很危险的，”他写道，“但是，只要工厂开足马力，只要

    农产品释放出巨大的潜力，只要政府下定决心采取坚定措施防止物价飞

    涨，我相信可以做到，如脱缰野马一般肆无忌惮的、危险的通胀应该会

    被推延到40年代之后。”

    关于罗斯福新政，“我们现在已经知道了其不妥之处，人们仅仅需

    要将最近的情况与新政之初进行比较，即可得出一目了然的结论”。到

    了1937年，戴维斯非常高兴地报告，罗斯福的训导——谴责“邪恶和罪

    恶的富人阶层”——已经不再被奉为信条。

    63第四章债券黄金时代的终结

    1929—1932年的市场大崩溃之后，人们普遍地认为所有股票都具有

    投机性。主流的权威更是直截了当地指出，只有债券才是投资者应该购

    买的。——本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》

    ——本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》

    戴维斯的儿子谢尔比出生于1937年，女儿戴安娜出生于1938年。在

    戴安娜出生后不久，戴维斯接受纽约州州长杜威的聘请，举家离开费

    城，搬到了纽约哈德逊河畔的斯卡伯勒，在当地租下了一套公寓。凯瑟

    琳雇了保姆和厨师，那里的家政服务价格便宜。她在女性选民联盟中做

    义工，戴维斯在奥尔巴尼的政府办公室上班，周末才回家。

    在1940年的共和党会议上，杜威州长失去了总统提名资格，于是戴

    维斯重操旧业，再次开始他的专栏作家身份。他被任命为《大事件》杂

    志的金融编辑，《大事件》是当时拥有众多读者的《当代历史》的子

    刊。他为《大西洋月刊》写了一系列关于美国关键行业的长篇文章，涉

    及航运、钢铁等行业，并结集成书，名为《你处于防御状态的工作》。

    64戴维斯最早的抄底投资

    1941年，戴维斯以一种少有的间接方式投资了华尔街。凯瑟琳有3

    万美元的存款——她父亲给每个孩子同样数目的钱，以便他们能购房。

    戴维斯和凯瑟琳继续租房子住，因为戴维斯认为房子维护费用过于昂

    贵。他目睹过狂野比尔大把撒钱在公寓和影子广场大厦上，决定不重复

    这种奢侈浮华。于是，1941年，这个拒绝花钱买房的人买下了纽约证券

    交易所(简称纽交所)的一个席位。这个席位对戴维斯而言并无大用，是从一个叫纳撒尼尔·S.西利的人手中买下的。此时，他曾经短暂的投资

    生涯还没有重新恢复。买下这个交易席位的原因，是戴维斯无法抵御

    3.3万美元的廉价诱惑。要知道，1929年同样的席位标价是62.5万美元。

    对于戴维斯而言，这就像发现了一件有价值的古董在清仓大甩卖。

    65

    能赢得广泛支持，凯瑟琳由于与之存在的关联(她为支持丈夫而加入

    积极促进美国专注于自己的经济，不要卷入“欧战”。“美国优先”社团未

    勒作战，并成为“美国优先”社团的积极活动分子，这个社团的宗旨在于

    因为视力不佳，戴维斯未能有机会参军。他继续反对派美军与希特

    酒店人员奉上报纸，说：“欢迎下榻我们的酒店，史密斯先生。”

    有大幅照片)，欢迎比尔来到墨尔本。当他挽着女友一起走过前台时，写的是“史密斯夫妇”。第二天早晨，当地报纸在头版进行了报道(并配

    本，他遇见了一位迷人的女子，便约了她去酒店开房，入住登记的名字

    大陆。他在空军服役后，作为经济顾问团的一员来到澳大利亚。在墨尔

    此时，凯瑟琳的哥哥——狂野比尔的目光已经跨海越洋，到了其他

    钱，成为戴维斯的标志。

    1994年5月戴维斯去世时，席位的价格是83万美元。买东西不多花一分

    纪50年代一直保持在这个价位上，虽有波动，但从未低于3.8万美元。

    的价位已经足够低。席位的价格在1946年回升到9.7万美元，整个20世

    1.7万美元。所以，戴维斯并没有抄到交易所席位的绝对底部，但他买

    在戴维斯买下纽交所席位一年之后，席位价格继续下跌，最低跌到了“美国优先”社团)而导致她在1941年失去了韦斯特切斯特郡妇女选民

    团的职位。当时的《纽约时报》还报道了这一免职事件。

    66

    67

    告。

    露出一丝灯光，都违反灯火管制，邻居们被要求及时向当地防空部门报

    里的灯，这样，敌人的飞机就无法瞄准人口稠密地区进行轰炸。从窗户

    开着灯、不拉上窗帘也会被视为不爱国。美国人都紧闭门窗、熄灭院子

    被视为没有爱国心，因为前线需要生产出来的每一加仑汽油。如果晚上

    英里，到相邻的一个镇子——奥西宁看电影、吃冰淇淋甜筒。浪费汽油

    每个星期六，凯瑟琳都将车停放在路边，全家沿着9号公路步行两

    子，才会喜欢吧。”

    并不喜欢。“也许，”她抱着希望说，“等20年后，他们有了自己的房

    窝里拣蛋。戴维斯还以为孩子们会喜欢这些农活，凯瑟琳告诉他，他们

    豆。遵照父亲的命令，谢尔比和戴安娜每天早早起床，拔除杂草，从鸡

    戴维斯一家在自家的后院——胜利花园——种植各类蔬菜，在前院种土

    家庭院里种植作物，这样，农场收获的农产品就可以支援前线的军队。

    从汽油、煤炭，到鞋子和肉类，都凭票供给。人们响应政府号召，在自

    当时，美国全国上下的家庭都靠战时配给制维持生计，每样东西，们过世的孩子被安葬在皮奥里亚的家族墓地。

    下来的都医术平平。悲伤的凯瑟琳回到费城，和家人待了数周时间。他

    孩子的死应该计入战争伤亡，因为最好的护士和医生都随军出征了，留

    眼，告诉凯瑟琳，孩子有双可爱的小脚丫，就像他的一样。凯瑟琳认为

    竭。凯瑟琳不敢面对那小小的遗体，而戴维斯强忍悲痛，偷偷看了一

    于护士将她过早地从氧气帐里移出来，小宝宝在产科病房中死于呼吸衰

    戴维斯夫妇的第三个孩子——普里西拉·奥尔登于1942年出生，由

    末父亲。

    里面灯火通明——证明纳粹也在加班加点。他又一次成为周末丈夫和周

    斯顿的一间屋子里，即便很晚了，开车经过德国大使馆，还是可以看到

    个委员会的职责是帮助美国制造业转化为战时物资供应商。他住在普林

    特勒的事业。1942年，他在华盛顿的战时生产委员会找到一份工作，这

    尽管戴维斯持孤立主义观点，但他并不反对捐助资金和物资给反希

    战时的悲伤与欢乐那时，人们在家里的娱乐活动就是聚在屋里坐在收音机或手摇电唱

    机周围。戴维斯家的电唱机安装在楼上的卧室里，伴随着“戴维斯家族

    夜总会”音乐的响起，孩子们看着爸爸和妈妈翩翩起舞，听着他们的第

    一张爵士唱片。在楼下吃早餐的时候，在餐桌旁，他们组成了“谷仓乐

    队”，混以驴子的叫声、猪的呼噜、母鸡的咯咯、牛的哞哞、狗的汪

    汪、羊的咩咩，效果不错。谢尔比也会学着鸡叫凑热闹，他喜欢小鸡是

    因为他和戴安娜可以从鸡窝里收集鸡蛋，然后卖掉赚点钱。“我们鼓励

    他挨家挨户去卖鸡蛋，”凯瑟琳回忆道，“但是没想到，他把家里留着自

    己吃的鸡蛋也全都卖光了。”

    68

    69

    成为一个“快速厨师”，将烹饪当作玩游戏。于是，凯瑟琳一边看时钟，了。“孩子们会饿坏的，”她告诉丈夫，“我做饭不好吃。”戴维斯鼓励她

    再回到斯卡伯勒，凯瑟琳面临着自己的家务活问题，保姆辞职不干

    午餐和晚餐》。

    宫出版了第一本官方的联邦烹饪指导书—— 《如何做一顿没有面包的

    资，煤矿工人要求吃肉。小麦的短缺引发面包短缺，以至于罗斯福的白

    制以及由此导致的节衣缩食感到愤怒。电话公司工人游行要求提高工

    定量配给以控制物价，从小麦、食糖到尼龙长袜等。消费者对于政府管

    为了缓解引发的通货膨胀，罗斯福政府试图通过对每一样东西进行

    ——莫霍克公司收购。

    少当时是这样。最终，艺术织品公司被美国国内最大的一家地毯公司

    反对“过度依赖”政府订单，不过这种过度依赖却带来了可观的收入，至

    来生产军服，不再生产地毯，这令利润随之相应提高。约瑟夫·沃瑟曼

    的公司中，沃瑟曼家的艺术织品公司也是其中一员。织布机被改造，用

    家——山姆大叔(意指美国政府)的胃口。在成千上万家接受军工改造

    铁到橡胶、从纺织品到军需品，公司重新启动工厂以满足这个最大的买

    道琼斯指数翻了一番还多。美国政府成为这个国家最大的消费者，从钢

    那样。一旦美国参与了战争，股市也随即打起了精神。1942—1946年，第二次世界大战造就了工业的复兴，正如戴维斯在他的书中预测的

    1916年以来的最低纪录。[1]

    交所创下了一个最不活跃的纪录，全天仅有129650股交易量，这是自

    百无聊赖的日子，交易所就像慵懒的热带度假村。1940年8月19日，纽

    月14日，整个纽交所一天的交易仅有32万股的换手量。这是一个典型的

    时值纽交所成立150周年，但这一年是在惊慌恐惧中度过的。这一年的2

    言是利好消息。但这种观点这次没有在纽交所得到验证。1942年，虽然

    当时流行的观点认为，根据1915年道琼斯指数的表现，战争对于股市而

    的买家到年底的时候已经消失不见了，随之而来的是持续的衰退不振。

    欧洲的战事使纽约证券交易所安静下来，1939年年初那些轻狂任性

    偶然开启财富的大门一边将金宝汤、雀眼豌豆和烤牛排(当然是在有牛排的时候)一起烩在

    锅里，不到15分钟就能上桌，也许更快。

    一旦掌握了做家务的诀窍，凯瑟琳于是给《妇女家庭杂志》写了篇

    文章，名为《保姆不在的日子》，叹息战时缺乏家务好帮手的同时，也

    为收入低、工作多，却经常遭受不平待遇的保姆代言。她的这篇文章被

    《读者文摘》转载，并在国会以及其他地方引发热议。1944年，杜威重

    新回到纽约州州长官邸。作为对戴维斯在竞选活动中鼎力支持的回报，他任命戴维斯为州政府保险司副司长。当时，戴维斯也可能被轻易地安

    排到交通部门或公共关系部门担任副司长。但是，正是这一偶然的安

    排，开启了戴维斯日后财富的大门。

    注释

    [1]本章节中引用的一些事例和数字(例如纽交所交易数字、约瑟夫·熊彼特的看空后市、20世纪40年代后期的通货紧缩预期、第二次世界大战期间美国联邦政府支出的上升、托马斯·

    帕金森关于“虚拟货币”的引用，以及债券价格连续34年的下滑)，首次出现在1996年出版的

    《繁荣的麻烦》一书中，该书作者是詹姆斯·格兰特，由时代商务和兰登书屋联合出版。

    70房地产猎手

    戴维斯作为纽约州派驻曼哈顿官员，在百老汇街61号的办公楼里办

    公，位置在华尔街边上。他此时此刻的工作任务是反官僚主义：简化形

    式，精简程序，改造保险公司会计规则，使得保险公司的财报更加简明

    易懂。他经常在曼哈顿的办公室和斯卡伯勒租住的公寓之间穿梭。在头

    一年里，他注意到在上班的途上，会有价格吸引人的房屋挂牌出售，于

    是妻子凯瑟琳负责四处寻找好的购房目标。

    在塔里敦，一个房地产经纪人给她介绍了一栋占地三英亩、三层殖

    民地风格的别墅。从屋内望出去，哈德逊河的风景一览无余。卖家纽贝

    里夫人是一位连锁廉价商店创始人的遗孀。凯瑟琳非常喜欢河畔的风

    景，但她不喜欢郊外，可是戴维斯喜欢这样的田园风光。在凯瑟琳一再

    表示兴趣不大之后，经纪人巧舌如簧，不停鼓动并开出了5000美元的诱

    人低价。凯瑟琳认定，这个价格已经低得近乎不合理，一定会即刻被纽

    贝里夫人拒绝。于是，她问都没问戴维斯的意见，立刻签署了房屋买卖

    合同。

    不到一个小时，经纪人打来祝贺电话。纽贝里夫人接受了她的报

    价。“她决定以承担税务损失的方式成交。”凯瑟琳说，“我丈夫那天晚

    上回家后，我告诉他在塔里敦买了房。当他听到成交价格时，禁不住欢

    呼雀跃。从那之后，我就成了家里的职业猎房人。”

    用现金买了房的戴维斯，很快用借来的钱(融资)买了股票。经历

    了1929—1932年大危机的打击之后，大众对于融资买股票都持退避三舍

    的态度，但是他们却通常会借钱买房子，称之为“按揭”。尽管大家可能

    没有意识到这一点，但买房按揭所使用的杠杆，却是长期给他们带来最

    大收益的主要原因。戴维斯认为将财务杠杆运用到股票上，会有比房屋

    按揭更大的收益潜力，他对此极具信心。所以，他选择融资买股而非按

    揭买房。

    71

    72

    财政部采取一种笨拙的方式，会给发行的债券扣上一个利率的“帽子”。

    债务，尽管廉价的货币会引发通货膨胀。为了平息投资者的怨气，美国

    联邦印刷机上印发钞票。这是经典的应对策略：以廉价的货币偿还战争

    的狂欢。政府只能通过老办法解决这类问题：提高税收、发售债券、在

    这就存在一个可预见的麻烦：政府缺乏资金来支持战时费用无节制

    市公司全明星阵容总市值1倍。

    总市值也仅有360亿美元，也就是说，联邦政府一年的开支超出美国上

    160亿美元。从另一个角度看，当时在纽约证券交易所上市的所有公司

    疯狂的想象。1943年，美国政府的花费是惊人的720亿美元，超出预算

    虽然令美国工业重新焕发生机，但代价也是惊人的，开销远远超出最为

    别是在重大战争期间以及战后。第二次世界大战也不例外。战争的努力

    史显示，各种类型的政权都会将忠实的债券持有人拖入通胀的泥潭，特

    更有甚者，尽管政府依靠发行国债筹集资金，开展各种活动，但历

    无论发债公司如何优良，与债券持有者毫无关系。

    上升空间。一个债券持有者的所得只不过是本金的返还加上一点利息，一部分，如果这家公司能兴旺发达，那么股票应该可以说是具有无限的

    但他意识到只有股票才是超级财富的创造者。股票是一个企业所有权的

    戴维斯没有追随大众的这股热情。尽管债券在过去的十年是赢家，家：债券。

    瑟夫·熊彼特的一个观点)。大多数人继续迷恋20世纪30年代的资产赢

    息。一些人甚至预期下降的出生率会破坏未来的繁荣(这是经济学家约

    况中，谁有资本利得呢？)。他们也认为和平对于经济的发展并非好消

    上的分红税率(当时的资本利得税率倒是相对合适，但在这样糟糕的市

    咬，十年怕井绳，他们心中怀有大萧条会再次来临的恐惧，担忧高高在

    以及其他主要指数依然低于1929年的行情。潜在投资者也是一朝被蛇

    的战争行情渐渐接近尾声。这个时期，即便股市有所恢复，道琼斯指数

    拥有者。1945年，参加第二次世界大战的幸存战士们胜利回国，股市中

    戴维斯家族在1941年成为纽交所席位的拥有者，在1945年成为房产

    只有股票才是超级财富的创造者

    73

    威胁的存在，“美国国债的金钱海洋之上，漂浮着最为昂贵的战争代

    本金翻一番，在戴维斯看来，这样的复利实在是太可怜了。他看到一种

    1946年4月利率跌至2.03%。这些债券的买家需要等上25年才能将他们的

    法虽然有些夸张，但很有道理，长期的国债利率已经跌到了谷底，到

    济学家约翰·梅纳德·凯恩斯所说的“清汤寡水”的地步，凯恩斯的这个说

    按照戴维斯的说法，债券是丑陋并且危险的。很快，利率已经跌到了经

    者。刚刚经历了债券投资的既吸引又安全的旅程，人们面对的现实是，戴维斯对这些担心和预测并不理会，他成了一个反债券的特立独行

    次降临的担心。

    此外，发生在20世纪30年代的通货紧缩更是引发了人们对于通货紧缩再

    预测，诞生于第二次世界大战的通货膨胀也会在不知不觉中渐渐消退。

    平息了吗？如此说来，那些笃信“历史会一再重演”的商学院学术派专家

    此外，由第一次世界大战引发的通货膨胀在重返和平之后不是已经

    的价格都会控制，人们普遍认为政府当然也会控制贷款利率。

    带来厚利。他们相信联邦政府肯定会阻止利率的上升，因为政府连猪排

    因为债券在过去十年利润丰厚，所以，它们在未来依然会继续给投资人

    智之选。对于债券牛市的结束，他们各抒己见，充满臆想。他们认为，世纪40年代持有政府债券是愚蠢行为，但他们中的大多数并没有做出明

    金、保险公司等同类机构)。这些经验老到的投资人本应该看得出在20

    这三重打击的最大受害者是那些富裕人士以及各类机构(退休基

    更关心的是保住本金，而不是取得更多收益。

    率非常低，几乎没有任何吸引力，对此，储户们似乎也不太看重，他们

    的联邦存款保险公司(FDIC)的保护。各类存款机构支付给储户的利

    美国人将他们的钱存在当地银行或储贷社的账户里。这些钱受到新成立

    一般的投资者通常买不起以10万美元为单位的债券，数以百万计的

    目顺从的爱国行为让人购买政府印发的任何债券。

    94%。与此同时，无所不在的广告大肆宣传购买债券是爱国行为，而盲

    值。(3)在所得税方面，投资人获得债券收入的最高税阶征税率达到

    平市场回报。(2)由政府印钞引发的通货膨胀侵蚀了他们本金的价

    是三重打击的受害者：(1)扣在利率上的“帽子”剥夺了他们应有的公

    但是，暂时终归是暂时的。那些购买山姆大叔债券的投资者实际上

    时免于价格损失的打击，不至于损害他们对于债券的热情。

    只要利率不上升，债券的价格就不会下跌。这样，债券投资者就可以暂

    74

    年之久，他痛斥同行对于政府过度印钞保持沉默的态度。“这个国

    总裁托马斯·帕金森。为人直爽的帕金森经营公平人寿保险公司已有25

    萨姆纳·派克赞同这个观点，持有同样观点的还有公平人寿保险公司的

    简直就是一张“财产没收证明”。在政界和商界，罗斯福总统的杰出顾问

    股票的比例，他赞同戴维斯的主张，认为国债以及政府发行的其他债券

    少。在家庭内部，凯瑟琳的哥哥积极主张在沃瑟曼家族信托中增加持有

    对于戴维斯这种反潮流的举动(支持股票、反对债券)，支持者甚

    州对股票说“NO”的策略是明智的。

    魁祸首。埃克说，纽约州没有一家保险公司倒闭，这个事实说明了纽约

    德里克·埃克指责，股票是大萧条期间纽约外围60家保险公司倒闭的罪

    致。1941年，在一次著名的听证会上，美国大都会保险公司的总裁弗雷

    层对于股票的恐惧与厌恶，已经使他们对股票的态度与监管层并无二

    票。经历了1929年大崩溃的磨难以及之后的余波不断，保险公司的管理

    为违法行为。即便在稍微宽容的州，也仅仅允许保险公司持有少量的股

    一些州，包括纽约州在内，当时的法规规定，保险公司持有任何股票均

    对于部分由监管引起的问题，戴维斯努力推动监管规则的转变。在

    就像他们之前做的那样。

    们而言，更为健康的发展，应该是以多元化的形式参与到美国经济中，爱国的狂热卷入得更深，在债券市场的参与度达到空前水平……对于他

    在过去的四年中，很多寿险公司非但没有打破债券的束缚，反而被

    期刊》撰写文章，指出：

    对那些对债券持有非理性繁荣观点的谬论。1945年7月，他给《分析师

    自出马，还是以书面形式，他都不遗余力地反对那些对股票的偏见，反

    减少他们的债券持有数量，投资更多的房地产、按揭或股票。无论是亲

    资组合。现在，考虑到债券市场的高风险、低回报，他建议保险业精英

    中，很多保险公司和退休基金常常用天堂般安全的债券来填满它们的投

    戴维斯将他在纽约州保险司的岗位变成了一个演讲台。过去的十年

    戴维斯看来，藏于政府发行债券中的富矿时代过去了。

    券。从中引发的第二个教训是：在一场昂贵的战争之后，回避债券。在

    视若无睹，全然忘记了一个基本的投资常识：当CPI上升时，回避债

    者价格指数(CPI)迅速上升。债券的牛市对于通胀的爆发置若罔闻，率，而不是更低。1946年，用于测量通货膨胀最为可靠的指标——消费

    缓解当时的财政短缺。戴维斯断定市场上的出资者很快会要求更高的利

    价”[1]。政府深陷债务的泥潭，迫于无奈，再次借了700亿美元的新债以家，”帕金森说，“已经被失去控制的国债利用，在美联储系统体面的外

    衣之外，创造了越来越多的虚拟货币。”

    帕金森和其他一些铤而走险的保险业大亨一起，在当时那些面上无

    光的公用事业公司和陷入困境的铁路公司发行的垃圾债券中，寻求更高

    回报的标的。然而，更甜美的回报意味着需要付出更多代价，最为极端

    的情况，是这些“体弱摇晃”的公司会债务违约，还不起钱。当时，这样

    的情况很多。垃圾债券的违约给保险公司持有的投资组合造成很大损

    失。

    “至少已经有十年的时间，人寿保险行业的投资所得少于它们承诺

    给予客户的回报。”戴维斯如此评价。长此以往，保险行业必将破产。

    注释

    [1]Shelby Cullom Davis，America Faces the Forties，Dorrance＆Company，1940.

    75全体一致的意见是危险的信号

    像戴维斯一样，帕金森相信债券的收益不会一直这样低下去。“你

    知道，”他在1945年11月对芝加哥债券俱乐部说，“全体一致的意见是危

    险的信号。当每一个人都认为利率会持续低迷或更低的时候，你要当

    心。”与此同时，戴维斯“几乎以恳求”的口气，建议保险公司在它们的

    投资组合中增加股票的比重，让监管当局废除保险公司不准持股的规

    定。但是，他的建议基本上被忽视了。

    每一个时代都有红极一时的流行投资品种，但它最终会让追随它的

    人贫困潦倒。这难道真是一个残酷的玩笑吗？20世纪的每一个20年，当

    初看似最赚钱的投资会在达到其巅峰之后进入长期的下滑；而那些看似

    最不赚钱的投资在触及低谷之后却开始步入长期的上升轨道。那些不墨

    守成规的少数投资者因抓住这些转折点而获利甚丰，而大多数人会继续

    将他们的钱放在那些昔日明星身上，大众的这种忠诚令他们付出了极高

    的代价。

    在20世纪20年代末，昔日明星是股票，这使得那些股票的热爱者整

    整输掉了一代人的财富。当时只有少数质疑者从股市中逃出，搭上了政

    府债券的船，这一举动在随后17年给他们带来了丰厚而又稳定的收入，而股票则毫无起色。但是，到了20世纪40年代后期，历史迎来了另一个

    拐点。此时，债券就是那个被证明了的昔日明星，债券投资曾是最安

    全、最聪明的投资。

    接下来，是长达34年的债券熊市，从杜鲁门时代一直延续到里根时

    代。20世纪40年代后期，债券的利息率为2%～3%，到20世纪80年代早

    期为15%，伴随着债券利息率的提高，债券的价格一蹶不振，债券投资

    者损失惨重。同样的政府债券，在1946年的价格为101美元，到了1981

    年仅值17美元!经历了30多年的时间，那些忠实的债券持有人每一美元

    的投资损失了83%。戴维斯不再像过去一样关注后视镜里的景象，现在

    他专注于未来的道路。

    76第五章保险入门课

    第二次世界大战结束后，戴维斯在杜威的政治机器中扮演了一个小

    角色，但他在纽约州政府保险司中以直爽敢言而著称。每家保险公司都

    被要求向政府保险司报备公司财报，戴维斯的工作是阅读这些文件，他

    整整有四年时间关注这些保险报告。如果无法在工作时间完成工作，他

    会将文件放在陈旧的公文包里带回家继续阅读。晚上，他会坐在家中火

    炉边上的一张靠椅上阅读。

    戴维斯积极主张保险公司在投资组合中“增加股票、减少债券”，但

    收效甚微。他在纽交所持有的席位可以说是他在未来权益方面的间接投

    资，但除此之外，戴维斯还没有从他的预见能力中取得过重大收益。现

    在，他身上负有的监管职责使他天天与资产负债表、损益表以及其他统

    计活动打交道。通过阅读大量内部文件，戴维斯成为这种通常认为无聊

    的行业的专家，他全神贯注于其中的细节。

    作为一个历史专业出身的人，戴维斯对于保险的研究也是从保险的

    起源入手，下面是保险简史的概括(对这些资料没有兴趣的读者可以直

    接跳到第六章)。

    77

    78

    四个世纪之后，这张保单的持有人是威廉·吉彭斯，比较巧合的是，他

    支付费用。在伦敦，有一张保存完好的1583年的保单，被挖掘出来是在

    涉及的范围从疾病到欺诈。英国帛金会为那些“希望举行体面葬礼”的人

    偿”。16世纪，英国的“行贿基金”用于赔偿工会工人遭受的任何损失，根据当地法律，“房屋遭受火灾烧毁的村民会即刻获得整个村庄的赔

    欧洲火灾保险的起源可以追溯到1240年一个叫凡拉巴赫的小村庄。

    地方，乌比安内斯的这个年金表一直流行，使用了1600年之久。

    明了年金价值表，意大利的保险业者用它设定费率。在托斯卡纳的一些

    和伤残金。公元200年，天才的、精于计算的多米提乌斯·乌比安内斯发

    它还提供健康险的保单。此外，还有兄弟会组织给罗马士兵支付退休金

    Society)的建立，该会为其成员以团体费率提供预付价格优惠的葬礼，古罗马对于保险这项文化遗产的贡献在于帛金会(the Buri-al 功至伟的重量级人物，为解读工作做出了巨大贡献。

    扰了研究人员几个世纪。在这个过程中，古希腊雄辩家德摩斯梯尼是居

    这是关于人寿保险的首次记录。如何解读这些早期的保单，这个问题困

    希腊船员如果遇难，孀居的妻子会被给予一项生活收入的来源——

    果在救火过程中被发现有偷窃行为，将被处以火刑。

    思维之外，在防范消防部门的偷窃行为方面也很努力。任何消防人员如

    腊的重量及货币单位)的银子。”汉谟拉比除了在团体险方面具有领先

    果发生身故，当地城市或地区的长官应该支付给死者亲属一迈纳(古希

    汉谟拉比法典(大约公元前1750年)中，有一段关于保险的记录：“如

    运。这种保险在航运发达的巴比伦人和腓尼基人中非常流行。在古代的

    保险。目前所知的最早的保单是“船舶抵押契约”，承保的内容是海洋货

    在圣经时代，还没有关于青蛙、蝗虫、瘟疫、头胎生育以及水灾的

    了不同的保险种类，但保险的基本思想始终没有发生根本性改变。

    最为古老的行业中应该可以位居第二。很多世纪以来，不同的文化催生

    根据学术研究，保险的“诞生”可以追溯到公元前4000年，在世界上

    保险行业的历史

    79

    保险事业。

    发现保险业务比咖啡和威士忌更有利可图，于是劳埃德公司开始了它的

    气息。在饮酒作乐间，顾客们从早已熟悉情况的经纪商手中购买保险。

    埃德去世，咖啡店被重新翻修，排满了座位，但依然保留了浓郁的海洋

    些漂亮的酒吧女郎聊聊最新的八卦消息。1713年，公司老板爱德华·劳

    欢迎。当海员们来此喝咖啡、饮酒时，他们在这里可以顺便取信，听那

    裂而幸存下来。劳埃德最初是一家拥有卖酒牌照的咖啡店，深受海员们

    著名的伦敦劳埃德保险公司由于当时还没有上市，得以躲过泡沫爆

    是保险公司还是非保险公司都变得一钱不值。[2]

    费”保险。当泡沫爆裂之后，股票价格飞流直下，大跌70%～90%，无论

    20家新成立的保险公司，其中一家竟然为嗜酒者提供“朗姆酒过度消

    且这些公司的股价就像充满了二氧化碳的碳酸饮料。这些企业中至少有

    交易所形成。很多类似今天网络公司的、令人质疑的公司纷纷上市，而

    伦敦大火四十年之后，巨大的南海泡沫(South Sea Bubble)在伦敦

    现代联合大企业的一部分。

    来迟的对于火灾险的大量需求。其中有三家公司一直存续到今天，成为

    索赔的最佳出路。几家新的保险公司在大火的灰烬中诞生，以满足姗姗

    的87座教堂，也使得大量保险公司破产——这是他们承认无钱偿付保险

    1666年伦敦大火，摧毁了半平方英里内的所有建筑，其中包括教区

    礼险、学徒险、孀居险以及失业险。[1]

    作中、在床上、在外出时，之后还有公路抢劫险、贞操险、婚姻险、洗

    时候，典型的英国客户拥有的保险种类系在各类情况下保障自己，在工

    险的生命统计表，用于帮助保险公司的CEO们计算对客户的收费。那个

    在17世纪后期发现彗星之前，天文学家埃德蒙·哈雷发明了人寿保

    了很多乐趣，也引发了很多命案。

    离世者的亲属可以获得最大一笔赔偿金。唐提保险方案风靡一时，带来

    亲属得到的赔偿金额会大一些，以此类推，越往后金额越大，最后一位

    个离世的人，他的亲属可以获得一小笔资金的赔偿。下一个离世的人的

    像一个令人毛骨悚然的意大利版本的“幸存者游戏”。这些参与者中第一

    方案，在这个方案里，多个参与者每月支付x数量的资金，它听起来更

    那不勒斯的银行家洛伦佐·唐提在1653年第一次推出了“唐提”保险

    在保单到期的17天前离世。

    80

    源远流长、正脉传承以及高风亮节的形象。在这些爱国英雄还活着的时

    己命名(例如富兰克林、约翰·汉考克、保罗·列维尔等)，以树立自己

    自19世纪中叶以来，新设立的保险公司常常以故去的爱国人士为自

    的客户之一是托马斯·杰斐逊，他为自己在蒙蒂塞洛的宅子买了保险。

    翰·马歇尔在弗吉尼亚创立了建筑火灾社团互惠保险协会。马歇尔最好

    立了纽约互惠保险公司，而与此同时，美国最高法院的原首席大法官约

    下长久地存在。于是，亚历山大·汉密尔顿在政治辩论的工作之余，创

    一个到处是木制房屋的国家，不可能在没有保障其房屋资产安全的情况

    与此同时，其他一些著名的爱国志士意识到，一个新国家，尤其是

    险业务。

    手——绿树互惠保险公司——半路杀出，大力承揽那些有树木的房屋保

    选择，它拒绝对院子中有树木的房屋进行承保。这样一来，它的竞争对

    后一次。面对费城蜂拥而来的索赔情况，富兰克林公司对于业务进行了

    险公司承诺时拍胸脯、理赔时却消失不见的情况并不鲜见，也不会是最

    来、堆积如山的索赔压垮，最终破产，查尔斯顿的投保人损失惨重。保

    的保单旺销之后，整个城市遭遇大火，这些保险业的先行者被蜂拥而

    工程师(指富兰克林)早15年写出了第一张保单。但不幸的是，在4年

    初次亮相应该归功于南卡罗来纳州的查尔斯顿，他比这位放风筝的电气

    尽管富兰克林在早期保险事业上贡献巨大，但公平而言，火灾保险

    敦的保险公司得到消息需要历时数月之久，更别提理赔款的支付了。

    的保险公司购买保险，因为本地的险种不怎么样。当遭遇出险，远在伦

    在富兰克林参与这件事情之前，费城殖民地的普通居民被迫从英国

    者。

    要远远高于所谓的“波士顿茶党”(Boston Tea Party)中的那些作奸犯科

    具有深远的影响。长期以来，人们对美国早期的火灾保险公司的评价，书里常常忽视这次聚会，保险业内的资料提醒我们，它对于未来的业主

    党团”成员聚集在费城一家法院里，商议组织火灾保险事宜。尽管教科

    我们了解到，早在1752年，由本杰明·富兰克林领导的关心市民的“先辈

    展。美国鹰的图案出现在《保险期刊》1923年9月创刊号上。从这里，相比之下，美国保险行业伴随着美国独立革命取得胜利而得以发

    极其稳定。

    杰出的精算能力。它背后的财团支持者在两个多世纪中获利甚丰，而且

    劳埃德公司的保险理赔数量一直小于其保费收入，这应该归功于其候就成立的众多保险公司中，只有为数不多的几家精明的公司生存了两

    个世纪，在经历了瘟疫、战争、海上抢劫、火灾、地震、鲁莽驾车、欺

    诈索赔，还有贪婪的律师等磨难之后，它们依然顽强地存在，证明了精

    明而谨慎的保险公司可以比大多数企业活得更长久。

    1792年，有两个投机者成立了北美保险公司，他们从欧洲引入

    了“唐提”的概念，但并不成功。[3]

    于是，他们放弃了唐提概念，取而代

    之的是在费城出售标准的火灾险、海上险和人寿险。在火灾险方面，他

    们直接的竞争对手是本杰明·富兰克林。他们营业的第一年是盈利的，并给股东进行了可观的分红。之后，一场黄热病袭击了费城。居民们以

    各种方式保护自己，例如吸雪茄、点篝火、向空中开枪、紧闭窗户、在

    床周围喷洒食醋，甚至将水蛭放在皮肤上。尽管做了各种努力，殡仪馆

    还是需要日夜加班。为了避免传染，乔治·华盛顿和托马斯·杰斐逊都离

    开了费城。

    如雪片般飞来的保险索赔让北美保险公司招架不住了，于是决定放

    弃人寿保险业务，专注于火灾保险和海上保险。当时正是帆船的全盛时

    期，这些船比英国那些穿越大西洋的货船快得多。帆船运营商会购买保

    险，没多久，这种保费不菲、索赔不多的保险品种给保险公司带来了丰

    厚的利润。北美保险公司将这些意外丰厚的收入投资于那些与国家公

    路、桥梁和隧道建设相关的按揭与债券。

    保险行业的荣枯起伏是可以预见的，一个丰年之后往往跟随着一个

    糟糕的年份。北美保险公司在数个方面面临着威胁：与英国人的冲突破

    坏了贸易并造成了损失；海盗行为和美国船只的蓄意“失事”造成的损

    失，更是使其雪上加霜；英国汽船参与竞争，抢走了帆船的生意。但

    是，对保险公司威胁最大的敌人并不是沉船失事、汽船的竞争或炮艇，北美保险公司最大的对手是来自东海岸的同行们。高额的利润像一块肥

    肉吸引了众多掠食者。那些兼职的推销员被称为“门外保险商”，四处游

    走，推销打折的保单。这种恶性的价格战损害了行业中每一个成员的利

    益。

    尽管如此，北美保险公司依然是福星高照。放弃了纽约的保险业

    务，使得它躲过了1835年的大火，那场大火摧毁了当地几乎所有的保险

    公司，仅有三家幸存。它也挺过了1837年的金融恐慌，那场危机导致多

    家银行和保险公司破产，并导致当时美国最富裕的州——宾夕法尼亚

    ——发生了债务违约的情况。

    81注释

    [1]RobinWillis，“Takinga Risk，an Historical and Hysterical Lookat the Purvey-

    ors of Dream，Doom，and Destruction，”Pamphlet，Witherby，London，1998.Donald

    Armstrong，“History of Property Insurance Business in the U.S.Priorto

    1890，”PhDdiss.，NewYork University，1971.“Early History of

    Insurance，”published by The So-ciety of Chartered Property and Casualty Un der

    writers，1966.

    [2]“Milestones in Insurance History，”Booklet，The Americ an Mutual Reinsu

    rance Company . AlwinE.Bulau，“Footprints of Assurance，”MacMillan，1953.

    [3]Marqu is James，Biography of a Business： Insurance Company of NOrth Amer-

    ica，Bobbs-Merrill，1942.

    82

    83

    尔，采取统一提高保险费率的方式取代价格战。

    竞争者。就像20世纪的石油大亨一样，19世纪的保险大亨们组成卡塔

    险。一些具有影响力的保险业者呼吁进行改革，以打击那些声名狼藉的

    些保险的险种包括房屋、马车、酒吧、饲料场、铁路、矿业等各类保

    地，将保险卖给那些响应贺瑞斯·格里利号召向西部进发的移民者。这

    带动了工厂相关保险业务的增长。北美保险公司将它的销售队伍派往内

    美国内战结束之后，制造业蓬勃向上，工厂的数量翻了一番，由此

    况，倒霉的都是那些投保的人，他们原本打算破财免灾的愿望落了空。

    费之后，一旦发生索赔，经营者就会迅速地逃之夭夭。无论是哪种情

    难发生却陷入资金短缺的窘境。有一些保险公司纯粹就是骗子，收了保

    然以互惠的形式经营。一些保险公司 ......